3月25日，乐普生物(02157) $乐普生物-B(02157)$ 发布2025年财报，为其自身的发展阶段画下了一条清晰的分界线。财报显示，公司年内实现总收入9.35亿元，同比激增2.5倍，并历史性地录得净利润2.61亿元，相较2024年的亏损实现了根本性扭转。更为关键的是，期末现金储备跃升至8.53亿元，经营性现金流接近持平。 在创新药行业分化加剧的当下，这份成绩单远不止于财务数据的“扭亏为盈”，它更标志着乐普生物已成功跨越“研发投入期”，驶入了“商业兑现与自我造血”的新周期，其长期践行的“小适应症快速上市、核心管线深度耕耘、平台价值全球兑现”的战略路径，正迎来价值重估的关键时刻。 盈利拐点，自我造血能力确立 2025年对于乐普生物而言，2025年是公司从“研发投入期”迈向“实现自我造血”的关键一年。 从收入端来看，2025年乐普生物收入主要为产品商业化及BD双轮驱动。就产品而言，乐普生物已有2款实现商业化产品，其中公司首个商业化产品普佑恒®(普特利单抗注射液)实现收入5.01亿元，同比增长66.8%;第二款产品美佑恒®(注射用维贝柯妥塔单抗)于2025年10月底获批上市，已产生初步收入，随着美佑恒®的放量，2026年公司的收入将有望继续保持高增长。BD方面，随着ADC技术平台价值获得全球验证，乐普生物的CMG901(AZD0901)、MRG007、CTM012及 CTM013实现license out，直接增厚了当期业绩。 从利润端来看，净利润2亿元，首次实现盈利，标志着公司经营逻辑的根本性转变。一方面得益于营收的爆发，另一方面源于严格的 “降本增效” 措施。公司在管线推进上更加聚焦，将资源集中于MRG003、MRG004A、MRG006A等核心临床阶段项目，临床效率显著提升。 期末现金及

禾赛2025年度财报电话会议解析

同程旅行2025年度财报电话会议解析

收购狼爪、战略投资MUSINSA中国、赞助13支中国国家队出战米兰冬奥会、宣布安踏品牌东南亚千店计划、北美布局旗舰店——2025年的安踏体育（02020） $安踏体育(02020)$ ，下出一盘比单纯卖货更大的棋。支撑安踏体育这一系列战略落子的，正是集团多品牌“买得好、管得好、强运营”的硬核实力。这家中国体育用品巨头用超市场预期的经营表现证明，其追求的从不是品牌的简单线性叠加，而是构建通往全球行业金字塔尖的生态版图与战略未来。 3月25日，安踏体育发布2025年业绩公告。财报显示，集团2025年实现营收802.19亿元（人民币，下同），同比增长13.3%。2025年营收与2024年相比，相当于一年增长出一个百亿级体量的公司。 在中国市场，安踏集团营收规模已达到耐克中国与阿迪达斯中国总和水平，与国际品牌的领先差距持续拉大。集团连续四年稳居中国市场行业首位，全球范围内亦稳居前三。据国际权威机构统计，安踏体育在中国运动鞋服市场份额约为21.8%（不含亚玛芬集团）。从全球资本市场表现看，安踏体育与亚玛芬体育市值常年稳居全球运动品牌前五。根据最新股价，安踏体育市值已超越阿迪达斯位列全球第二，亚玛芬体育则超越lululemon位列全球第四。 值得注意的是，安踏体育不仅规模领先，利润端更树立“大而强”的价值标杆。2025年，集团经营利润同比增长15%至190.91亿元，经营利润率同比提升0.4个百分点至23.8%；安踏品牌、FILA斐乐品牌及其他品牌均实现利润同步增长。集团自由现金流入161.06亿元，现金流表现健康；截至2025年末，集团持有稳健的净现金规模，约317.19亿元，库存管理维持健康水平，为研发创新、渠道升级与全球化布局提供深厚支撑。 多品牌协同进阶，差异化布局成效显著 安踏体育坚持“单聚焦、

智通财经 APP 获悉，作为国内领先的专业运动品牌，361 度 (01361) $361度(01361)$ 坚守长期主义，以产品与渠道双轮驱动实现 2025 年稳健经营。全年实现营业收入 111.46 亿元，同比增长 10.64%；归母净利润 13.09 亿元，同比增长 13.95%，经营质量与盈利水平同步提升。公司通过研发创新以及渠道升级，持续夯实核心竞争力，为资本市场交出了一份扎实年度答卷。 凭借稳健的经营与持续的价值创造，公司已连续三年股息率超 5%、近三年营收增速稳位居行业第一、ROE 实现五年连续攀升，在高成长底色之上兼具稳健分红优势。不仅如此，当前公司市值仅 110 多亿，PE 仍处历史低位，在业绩增长与估值修复共振下，公司具备显著的戴维斯双击潜力，是运动服饰板块稀缺的 “高股息 + 高增长” 优质标的。 超品店：线下渠道重构，打造业绩增长核心引擎 2025 年，361 度以 “全民运动装备站” 为定位，加速超品店业态落地，以此突破传统门店运营瓶颈，重构线下零售场景。根据公司官方披露，截至 2025 年 12 月 31 日，361 度超品店在全球累计数量达 127 家，渠道规模化布局成效显著。 从单店运营效率来看，超品店凭借场景化产品陈列与一站式消费体验，坪效显著高于传统门店，直接印证了新业态的商业可行性。更关键的是，消费者在超品店单次消费中，购买鞋服配全品类产品的比例大幅提升，有效打破单一品类增长限制，为门店盈利能力提升提供坚实支撑。 在渠道国际化布局上，361 度率先突破，首家海外超品店于柬埔寨正式开业，这标志着品牌海外市场布局迈出关键一步，后续零售网络国际化与本地化运营能力将持续深化，为长期增长打开海外增量空间。 电商升级：全渠道布局，拓宽增长新边界 在线下渠道创新的同时，3

小米集团2025年度财报电话会议解析

智通财经APP获悉，3月23日，森松国际（02155）披露了2025年年度业绩报告。报告期内，公司收益为69.55亿元，同比微增0.1%；毛利为18.17亿元，毛利率26.1%；净利润5.84亿元，净利率8.4%。 在面临重要终端市场需求收缩、国际地缘政治格局变动、部分下游行业产能过剩及全球低碳政策调整等多重宏观环境挑战下，公司仍实现新签订单金额85.69亿元，较同期增加43.6%，充分展现出其“Alpha战略”与“Beta优势”协同发力的成效。 区域及业务大幅分化，以Alpha战略对冲周期波动 森松国际始终以多元化布局构建其“不可复制”的发展路径，业务覆盖超40个国家及地区，横跨生物制药、日化、动力电池、油气炼化、化工及电子化学品6大核心行业。通过跨行业、跨区域的多元布局，公司形成了Alpha战略下的抗周期能力，在应对不同行业周期性波动时，依靠板块间的互补实现整体业绩的确定性。 区域方面，2025年森松国际呈现“中国内地收缩、海外全面扩张”的特征。亚洲（除中国内地）收入增长53.3%至31.02亿元，占比升至44.6%，成为第一大市场；欧洲市场收入大增86.6%至6.25亿元；而中国内地收入则下滑42.2%至15.89亿元，占比降至22.9%。海外市场，特别是在欧州、北美和东南亚国家的快速扩张，既是主动开拓新增长极的战略选择，也伴随前期投入与竞价策略调整带来的短期利润压力。 业务板块同样分化显著。制药和生物制药收入增长40.5%至22.28亿元，毛利率提升1.7个百分点至28.0%，成为核心增长引擎；日化板块收入激增178.8%，毛利率升至27.2%，展现出定制化解决方案的盈利能力。 这一分化格局，既反映出公司多元化布局下部分赛道正处投入期或调整期，也印证了其在优势领域持续深耕、以Alpha战略对冲周期波动的整体思路。 灵活调配的取舍，Beta优势以成本换机会 如果说Al

开年以来，药明生物 (02269) $药明生物(02269)$ 凭借在摩根大通医疗健康大会披露CRDMO一体化平台内项目突破增长，以及业绩盈喜超预期的财务表现，接连引燃大行两轮“看多潮”。 包括摩根大通、摩根士丹利、瑞银、里昂、美银、野村、华兴证券等知名投行，在近期给予药明生物“增持”、“买入”、“跑赢大市”等积极评级，上调公司目标股价到45港元-55港元区间，最高上调幅度逾60%。 大行普遍上调或维持高位目标价，背后逻辑高度一致： 药明生物在25年实现营收和利润双增长的强劲业绩;高价值的双/多抗、ADC等复杂分子成为公司核心增长引擎;R、D、M三大业务持续驱动药明生物获得更多综合项目。 此外，多数投行认为，当前地缘政治因素对中国CXO影响逐渐消退。因此，对比同业估值严重打折的药明生物有望开启长期估值修复行情。 image.png 高增长业绩验证长投逻辑 近期大行看多药明生物背后，公司亮眼业绩是核心支撑。时间上则在集中在药明生物披露2025年业绩盈喜之后。 药明生物在2025年实现总收入218亿元，同比增长约16.7%。毛利率大幅扩张约5个百分点至46%的高位水平。公司当期归母净利润将达到49亿元，同比增幅达到46.3%。值得一提的是，反映公司核心主业造血能力的经调整净利润也录得约22%的同比增长，达到66亿元。 摩根大通对药明生物给予“增持”。其研报指出，药明生物2025年业绩预告超出市场及该机构预期。公司毛利率达46%，高于市场及摩根大通“40%出头”的预期。该机构还表示，能够相信药明生物有能力在全球整体生物药外包市场中获得市场份额，同时获取更多商业化项目。 高盛则表达，药明生物2025下半年净利润、经调整净利润均超过该行及市场预期。该机构还进一步指出，这可能与利润率更高的研究服务收入增加

瑞声科技2025年度财报电话会议解析

一份亮眼的年度答卷，将全球生物偶联药CRDMO龙头药明合联(02268)推至聚光灯下。 财报显示，2025年公司实现营收59.4亿元人民币，同比增长46.7%;毛利达21.4亿元人民币，增幅高达72.5%;经调整净利润15.6亿元人民币，同比劲增69.9%，较2024年提升3.6个百分点。利润增速显著高于收入增速，规模效应正在加速兑现。 但真正令市场关注的，是那张“未来船票”：截至2025年末，未完成订单总额飙升至14.9亿美元，同比增幅高达50.3%。这意味着，即便不考虑新签项目，公司未来1-2年的收入能见度已高度清晰。 在3月24日的业绩电话会上，管理层表示行业继续保持增长，公司业绩势头亦保持强劲。 药明合联显然不满足于“超级赋能者”的标签，正以持续的自我进化，展现行业颠覆者姿态，接连完成多项关键布局：控股收购东曜药业，通过运营优化与产能扩张实现价值释放;与Earendil Labs达成WuXiTecan-2技术授权合作，推动载荷-连接子业务增长与技术平台价值创造;加速新型偶联药物(AOC、PDC及其他XDC)机遇布局;新加坡基地订单储备持续扩张，CMO业务逐步放量。同时，公司通过“有机扩张+战略并购”进一步拓展产能版图，构建“中国+新加坡”全球化供应链体系。 在ADC/XDC赛道日益拥挤、外部宏观环境仍存变数的当下，这家头部玩家如何加固护城河?本篇将为大家深度拆解药明合联高增长的内生逻辑与价值锚点。 Part 1 财报之外的棋局：产能周期的“战略卡位”与商业模式的“价值跃迁” 2026年初，药明合联宣布控股收购东曜药业。在ADC产能紧缺的当下，这一动作被市场普遍解读为“产能扩张”。事实上，这并非简单的规模扩张，而是一次基于行业周期的战略卡位。 当前ADC/XDC赛道正面临一个结构性矛盾：临床后期项目对商业化产能的需求呈指数级增长，而自建产能的周期通常需要3-5年，未来

长和2025年度财报电话会议解析

AI引擎启动，盈利拐点已至——七牛智能(02567) $七牛智能(02567)$ 正迎来价值重估兑现时刻。 3月20日，七牛智能发布2025年全年业绩报告。财报显示，公司全年实现营收17.68亿元，同比增长23.1%。其中，AI相关收入达4.37亿元，对总收入的贡献由上半年的22.2%进一步提升至24.7%;经调整EBITDA首次转正，达到90万元，为上市以来首次实现盈利。 透过这份成绩单来看，有两大关键信号值得关注。 一是，AI占比持续提升，AI业务已逐步成为驱动公司增长的重要引擎。从22.2%到24.7%，AI收入贡献的攀升，不仅印证了公司向“MaaS调度枢纽”转型的战略成效，更表明公司在AI生态中的核心卡位正在加速兑现价值。 二是，经调整EBITDA首次转正，则意味着公司跨越了从投入期到价值兑现期的关键拐点。90万元的盈利数字虽不大，却具有里程碑意义:它标志着七牛智能在保持高增长的同时，已初步建立起可持续的商业模式，正式迈入盈利通道。 当然，从更深层次的角度来看，这份增长势能强劲的业绩，正是七牛智能精准卡位千亿赛道与前瞻性战略布局下的必然结果。 当前AI产业正迎来从对话交互向AIAgent自主执行的范式跃迁，以OpenClaw为代表的个人智能体快速普及，叠加一人公司与超级个体的规模化崛起，催生了爆发式增长的模型调用、Token消耗与持续在线算力需求。 这一需求革命直接引爆千亿级市场蓝海。 据艾媒咨询数据，2025年全球AI智能体市场规模已达372亿美元，预计2030年突破3000亿美元;中国市场规模达804亿元，同比增长123.2%，2030年有望突破6000亿元。 从算力与Token维度看，OpenClaw单任务Token消耗是传统对话AI的10–1000倍，重度用户单日Token消耗

港股市场即将迎来一只百年 “老字号” 中医品牌 —— 同仁堂医养（股票代码 02667.HK） $同仁堂医养(02667)$ ，公司已于 2026 年 3 月 20 日正式启动招股，招股期至 3 月 25 日。本次拟全球发售 1.08 亿股 H 股，发售价区间 7.3-8.3 港元，其中香港公开发售占约 10%，国际发售占约 90%，基石占比 46%，设置绿鞋，中金公司担任独家保荐人。 公司将于 2026 年 3 月 30 日正式在联交所挂牌交易，目前中医医疗服务赛道标的仍较为稀缺。同仁堂医养的加入无疑为投资者提供了新的差异化配置选择。更值得关注的是，这家承载 356 年品牌传承的中医服务龙头，正站在 "盈利拐点 + AI 赋能" 的战略窗口期，其稀缺价值已经获得机构投资者的认可。 基石投资者护航，机构资金投下信任票 据招股书披露，基石投资者阵容包括航空港科技资本及 Aurora SF，将按发售价认购总金额约 3.89 亿港元的股份，占发行规模逾 46%。超过 40% 的基石锁定意味着上市后的首日抛压显著降低，在近期港股 IPO 市场中，这一基石比例处于较高水平，为投资者认购提供了重要的信心锚点。此外，机构资金持续追捧中医 + AI 赛道，对于该类稀缺标的争先进行布局。 若按照发售价 7.8 港元（招股价区间中位数）算，该公司将收到的全球发售所得款项净额约为 7.71 亿港元，其中约 47.5% 将用于扩充中医医疗服务机构网络；约 23.6% 将用于提升中医医疗服务能力 —— 资金用途清晰，聚焦于核心业务的规模化扩张。 扩张模式独树一帜，“隐形资产” 增长迅猛 仔细看招股书，其表内资产和 “水下资产” 各占一半。初看招股书，同仁堂医养通过收并购、轻资产新建、管理服务等方式进行扩张，2022 年

文远知行2025年度财报电话会议解析