平安好医生(01833) $平安好医生(01833)$ 2025年年报财报中有许多有意思的内容。
这家港股互联网医疗龙头，在其财报中提到了以下几点：全年实现总收入54.68亿元，同比增长13.7%;毛利17.72亿元，同比增长16.3%;毛利率达32.4%，同比提升0.7个百分点，归母净利润同比大增366.1%，经营利润首次转正。
根据智通财经APP的统计，32.41%的毛利率，创造了平安好医生自2018年以来的新高，彼时此一数据是27.32%;且自2023年以来，平安好医生的毛利率一直维持在30%以上的高位。
毛利率不是投资决策唯一标准，也不是一把放之四海皆准的钥匙，但它却是打开分析之门的钥匙。同时，毛利率的对比分析往往也是利润表分析的第一步，之后才是三费、资产减值等分析。
毛利率是一把分析的钥匙
对于互联网医疗行业而言，毛利率的高低的不仅体现企业的成本控制能力，更反映其业务模式的可持续性与核心竞争力——高毛利率意味着企业摆脱了“烧钱换规模”的粗放式增长，具备了通过自身业务实现盈利闭环的能力，这也是衡量企业从成长股向价值股跨越的核心指标。
平安好医生2025年32.4%的毛利率，不仅显著优于多数互联网医疗同行，更实现了毛利增速(16.3%)持续跑赢营收增速(13.7%)的良性态势，呈现量价齐升、质效双增的发展格局。
从财务逻辑来看，毛利率每提升1个百分点，对应毛利增量超5400万元，直接转化为净利润的实质性增长。2025年公司净利润率从1.7%升至6.9%，经调整净利润率达7.6%，毛利率的稳步提升正是这一盈利跃升的核心支撑，彰显出公司盈利质量的持续优化与经营效率的显著提升。
更值得关注的是，这份毛利率的提升并非短期成本压缩的结果，而是基于业务结构升级、技术降本增效与规模效应释放的三重合力，具备极强的可持续性。在互联网医疗行业分化加剧、盈利成为核心竞争点的背景下，平安好医生的毛利率优势，正成为其穿越行业波动、巩固龙头地位的核心壁垒。
作为例证，2025年，平安好医生企业健管业务表现亮眼，成为驱动毛利率提升的核心引擎。全年企业健管业务收入13.06亿元，同比大增40.6%，增速远超整体营收，占总营收比例提升至23.9%，已成为公司第一增长曲线。
该业务聚焦企业员工健康管理，提供体检、慢病管理、职场医疗等一体化服务，具备客单价高、续约率稳、毛利率显著高于传统C端业务的特性，其快速增长持续拉高公司整体盈利水平，成为毛利率提升的核心动力。截至2025年底，公司服务的付费企业客户超6700家，较2024年增长83.1%，企业健管业务GMV约36.3亿元，市场渗透率与客户粘性持续提升。
与此同时，核心的商保协同业务稳健增长，成为稳定毛利的压舱石。2025年商保协同业务收入32.96亿元，同比增长11.0%，依托平安集团生态资源，实现保险与医疗服务的深度协同，不仅具备高粘性、低获客成本的优势，更通过“商业保险+健康保障委托+医疗健康服务”的产品体系，构建了差异化的盈利模式。
两大核心业务一快一稳，推动公司收入结构持续优化，摆脱了对单一业务的依赖，毛利率提升逻辑从“被动控费”转变为“主动升级”，增长质量实现质的飞跃。
对比行业内多数仍依赖医药电商等低毛利业务的企业，平安好医生的业务结构更具优势——高毛利业务的快速扩张，不仅打开了毛利率的上行空间，更提升了公司盈利的稳定性与可持续性，为长期价值增长奠定了坚实基础。
AI in all
在互联网医疗行业，技术创新是降本增效的核心驱动力，更是构建毛利护城河的关键。平安好医生将人工智能技术全面应用于业务全流程，通过技术赋能压缩成本、提升效率，为毛利率的持续提升筑牢根基，形成了难以复制的差异化竞争优势。
2025年，“平安医博通”大模型已深度嵌入问诊、随访、分诊、健康档案管理等核心环节。其效果立竿见影：AI医生精准诊断覆盖疾病超1.13万种，辅助诊疗准确率达95.1%;AI对毛利的贡献占比达到约4.5%，AI助力2025年第四季度单次问诊成本同比下降约45%。
这意味着什么?意味着原本高度依赖人力、难以规模化的医疗服务，首次具备了工业化复制的可能。一位AI家庭医生可同时服务数千用户进行日常健康监测，在高风险节点转交真人医生介入。这种“AI做广度、人类做深度”的分工模式，不仅大幅降低边际成本，更提升了服务的连续性与可及性。
这种以技术为核心的降本增效模式，区别于传统的成本压缩手段，具备可持续性与可复制性，既巩固了公司的毛利率优势，也构建了深厚的行业壁垒，让公司在行业竞争中占据主动地位。
应该给平安好医生怎样的估值
从价值投资的视角来看，毛利率的持续改善往往是股价启动的先行信号，而平安好医生当前正处于毛利率稳步提升、盈利加速释放、估值低位修复的黄金投资期，其投资价值兼具确定性与成长性。
其一，盈利确定性持续增强。2025年经营利润首次转正，让平安好医生彻底摆脱了“烧钱换规模”的困境，进入盈利持续兑现的阶段——这种基于业务结构优化与技术降本增效的长期趋势，具备极强的确定性，为投资回报提供了坚实保障。
其二，赛道壁垒深厚，竞争优势显著。作为平安集团医疗养老生态圈的核心旗舰，公司依托平安集团2.5亿个人金融客户资源，构建了“保险+医疗/健康/养老”的服务闭环生态，实现医险数据互通、服务协同，这种生态优势难以被同行复制。同时，公司迭代升级“到线、到院、到家、到企”全域服务网络，合作医院超5100家、药店超24万家、体检供应商超4400家，服务覆盖广度与深度持续提升，进一步巩固了龙头地位，为高毛利率的可持续性提供了支撑。
其三，估值空间广阔。截至2026年3月25日，平安好医生流通市值约275.58亿港元，市盈率为64.07，市净率为2.51，随着毛利率持续提升、利润高速增长，公司的估值水平将逐步向行业头部水平靠拢，估值空间与盈利增长将形成戴维斯双击，股价上行空间广阔。
其四，长期成长逻辑清晰。当前，人口老龄化加速、企业健康管理需求爆发、商保市场扩容，三大红利持续释放，为互联网医疗行业带来了广阔的成长空间。平安好医生凭借B端业务的高增长、C端用户粘性的提升以及技术赋能的持续发力，未来3-5年营收、毛利、净利润有望保持双位数增长，长期成长潜力巨大。
在平安好医生业绩发布前后，包括花旗、美银等多家券商纷纷发布研报，看高该公司2026年的业绩成长。花旗更将其给予18港元的目标价，并呼吁“买入”。
评估当下的平安好医生，其投资逻辑的核心已然清晰：
市场不应再将其视为一个需要不断验证盈利可能性的“概念股”，而应将其视为一个进入利润释放周期的“成长型价值股”。
从毛利率的创新高，引伸而来的净利润率的跃升，是这一判断最坚实的财务基础。强大的利润产生能力，将为公司在AI医疗研发、养老产业布局、线上线下融合等新战场提供充足的“弹药”，支撑其穿越周期，持续成长。
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