资料来源：招股说明书 [强] 发行情况 资料来源：招股说明书 [强] 财务情况 2023年至2025年，公司作为临近商业化的临床阶段创新药企业，专注于细菌感染及代谢相关疾病创新药研发，尚未实现产品销售收入，所有资金均集中投向核心管线临床开发、注册申报与技术平台建设，研发与临床推进为核心经营主线，因此业绩期内分别录得净亏损1.92 亿元、1.46 亿元、1.53亿元。亏损规模整体呈波动收窄态势，核心源于18A生物科技企业的经营通常由研发投入主导，公司也因为创新药研发、临床试验及运营管理的进行持续刚性投入。 资料来源：招股说明书 从费用结构来看，公司研发投入高度聚焦核心产品，2023年至2025年研发开支分别为1.08亿元、0.70亿元、0.72亿元，资源配置持续向利福特尼唑、利福喹酮注射剂具有高确定性的核心临床后期管线倾斜，研发投入效率和管线价值厚度稳步提升。 资料来源：招股说明书 从资产方面来看，公司采用典型的研发驱动型轻资产运营模式，资产结构高度聚焦于核心管线的临床开发。流动资产净值由2023年的-7.67亿元大幅扭转为2025年的1.53亿元，流动性储备快速夯实、财务安全边际持续拓宽。负债主要为Pre-IPO 融资形成的赎回负债，2025年5月22日随特别权利终止已全面清零，上市后无存量金融工具负债结转压力，有息银行负债压力也不显著，整体财务状况健康。 资料来源：招股说明书 现金流方面业绩期内公司经营现金流净额分别为-0.98亿元、-0.49亿元及-0.87亿元，持续净流出且规模有扩大趋势。主要因为公司尚未形成自主造血能力，临床阶段无经营性现金流入，且临床CRO/CDMO合作、研发与运营开支会持续占用资金，日常运营极度依赖外部融资，这是创新药公司未商业化阶段的正常表现。截至2025年12月31日，账上现金及现金等价物约为

[强] 发行情况 资料来源：招股说明书 [强] 财务情况 营收端看，拓璞数控2023-2025年营收分别为3.3亿、5.3亿、5.8亿元，同比增长率分别为146.5%、58.8%、8.7%，增速明显放缓，2025年同比仅增8.7%，核心原因是航空航天装备收入增速从2024年的54.8%骤降至2025年的1.8%，销量从50台进一步下滑至45台，完全依靠单价从1,006.9万元提升至1,161.8万元才实现小幅增长，反映出核心业务的量增逻辑已经失效。营收构成上，航空航天装备收入占比从2023年的97.2%降至2025年的88.7%，紧凑型通用机床收入占比从1%提升至6.8%，2025年新推出的大尺寸碳纤维机床贡献4.2%收入，公司多元化战略初见成效，但通用机床单价仅122.9万元，不足航空航天装备的11%，短期难以弥补核心业务增长乏力的缺口。 资料来源：招股说明书 毛利率层面，公司整体毛利率从2023年的34.6%提升至2024年的37.6%，2025年回落至35.4%，其中航空航天装备毛利率持续提升，从37.2%升至41.9%，但2025年存货减值损失从529万元激增至1,843.1万元，直接拉低了整体毛利率，而新推出的碳纤维机床毛利率为-6.3%，处于亏损状态，反映出新产品线仍处于导入期，尚未实现盈利。 资料来源：招股说明书 费用率方面，销售及行政费用率整体稳定，研发费用率从2023年的26.9%降至2025年的18.5%，但绝对值仍高达1亿元以上，高研发投入持续侵蚀利润，叠加2025年一次性上市费用1,439.5万元，导致公司净利率不足0.3%，盈利质量薄弱。经调整净利润2,460.8万元，虽同比增长84%，但仍处于较低水平，规模效应尚未显现。 资料来源：招股说明书 资产负债端，公司2025年末流动资产7.6亿元，流动负债6.8亿元，流动比率1.1，

[强] 发行情况 资料来源：招股说明书 [强] 财务情况 驭势科技2023-2025年营收规模持续扩张，但增长动能显著放缓，三年营收分别为1.6亿元、2.7亿元、3.3亿元，对应增速从146.4%骤降至64.5%再到23.6%，行业竞争加剧和商业化落地难度上升的影响已经显现。公司业务结构发生了根本性调整，自动驾驶车辆解决方案始终是第一大收入来源，2025年占比59.5%，而高毛利的自动驾驶软件解决方案成为核心增长引擎，收入从2023年的3,443万元飙升至2025年的1.2亿元，占比从21.3%提升至37.0%，与此同时低毛利的套件解决方案收入大幅萎缩，从4,874万元降至1,050万元，占比仅剩3.2%，车辆租赁服务也持续边缘化，反映出公司主动剥离低价值业务、聚焦高附加值软件的战略转型成效显著。 资料来源：招股说明书 公司整体毛利率呈现先降后升的走势，2024年受车辆解决方案毛利率下滑拖累降至43.7%，2025年回升至51.1%，主要得益于高毛利软件业务占比的大幅提升，同时车辆解决方案毛利率也从2024年的21.7%修复至30.9%，而套件业务毛利率则从65.6%暴跌至7.9%，进一步验证了公司业务结构调整的必要性。 资料来源：招股说明书 费用端管控成效明显，研发费用虽绝对值仍在增长，从1.8亿元增至2.3亿元，但占营收比例从114.3%大幅下降至71.2%，销售及营销费用率、行政费用率也分别从42.6%、35.6%优化至25.4%、20.0%，规模效应逐步显现。 尽管费用率持续下降，但公司仍未摆脱大额亏损的困境，2023-2025年净亏损分别为2.1亿元、2.1亿元、2.3亿元，经调整净亏损分别为1.8亿元、1.6亿元、1.7亿元，2025年亏损略有扩大，主要原因是贸易应收款项及合约资产减值亏损净额从755万元激增至1,696.6万元，反映出下游客

琻捷电子深耕车规级无线传感SoC撒挨到，凭借全栈自研的专有传感 SoC 平台与车规级量产能力，已成为中国最大、全球第三大汽车无线传感SoC供应商，在TPMS、BMS等核心细分领域构筑领先壁垒。公司形成了以智能轮胎芯片为基本盘，智能电芯及智能通用传感为增长极的多产品矩阵，TPMS SoC领跑国产替代，BPS SoC稳居全球第一，前瞻布局的wBMS SoC有望打开长期成长新空间。2025年营收4.78亿元，三年复合增长率达46.2%，展现出强劲的增长动能。业绩期内毛利率由16.6%持续修复至28.0%，净利率由-159.2%大幅改善至-69.2%，盈利质量显著优化。受制于研发投入、晶圆备货与客户账期等因素，公司经营现金流持续净流出，叠加账面现金储备仅2.01亿元，短期存在一定营运资金压力。当前公司PS约7.6x，作为港股稀缺的汽车无线传感SoC标的，估值相比同业可比公司享有明确溢价。未来随着国产替代加速及 wBMS与储能场景放量，公司有望持续提升市场份额与产品结构，进一步打开估值上探空间。 [强] 公司简介 琻捷电子，成立于2015年，作为无线传感SoC领域的全球顶尖供应商，已建立起一个集传感、处理及无线传输能力于一体的专有传感SoC平台，连同无线射频技术、车规级SoC能力以及工程能力，在传感芯片无线化、SoC化方面走在行业前沿，自2021年起成功将该等创新成果应用于储能、工业电子等其他高增长垂直领域。 [强] 投资亮点 全球顶级无线传感SoC供应商：根据弗若斯特沙利文报告，于2025年按收入计，琻捷电子是全球第三大汽车无线传感SoC公司及中国最大的汽车无线传感SoC公司，全球市场份额8.5%，中国市场份额21.6%。 自研高效自适应传感SoC平台：以专有技术和丰富的专利组合为基础，整合信号传感、信号处理及无线通信三个核心模块，在单颗芯片上实现了汽车边缘智能

当全市场的注意力仍集中在大模型参数迭代和算力基础设施建设时，AI产业的价值重心，正在从技术研发端向产业落地端加速倾斜。 近日，专业财经媒体Value Narrative发布了对迅策科技的 66 分钟独家深度访谈。同时被市场冠以"中国Palantir"和"TOKEN第一股"的迅策科技，年内股价最高涨幅接近700%。它用十年沉淀和2025年爆发式的财务数据证明：AI产业的下一个十倍机会，不在算法端，而在连接算力与场景的基础设施层。 [强] AI产业的真相：落地才是价值的终点 很多人对AI的认知还停留在"大模型万能论"，但迅策科技首席科学家唐博用一个精准的类比点破了行业本质："瓦特改进蒸汽机后，过了30多年才应用于内河航运，50多年后才用于铁路运输。技术突破只是开始，只有真正落地到产业场景，才能释放出全部价值。" 当前AI产业正处于一个关键的转折点：大模型技术已经相对成熟，但从实验室到企业核心流程的"最后一公里"，却成了最难啃的骨头。这就像物流行业的最后一公里，距离只占总运输距离的1%，成本却高达50%，而且不同场景的需求天差地别，根本无法用一套通用方案解决。 早期行业尝试过RAG、模型商店等思路，以为只要给大模型喂数据就能解决行业问题，事实证明这就像指望远洋游轮送快递上门一样不切实际。真正的落地，不是优化大模型本身的性能，而是深入理解行业规则，把大模型嵌入到企业的数据驱动决策链中。 这正是迅策科技的核心定位：它不做"发动机"的性能优化，而是选择最好的发动机，结合不同行业的需求，打造出能真正解决问题的"汽车"、"飞机"和"轮船"。它整合垂直领域的数据要素，对客户的最终业务价值负责，而不是对某一个技术指标负责。 资料来源：华尔街见闻 [强] 十年沉淀的硬实力：别人抄不走的行业壁垒 迅策科技的护城河，不是某一项专利或算法，而是十年磨一剑积累的行业实操经验和实时数据

图片 [强] 发行情况 资料来源：招股说明书 [强] 财务情况 2023-2025年，翼菲科技营业收入分别为2.0亿元、2.7亿元、3.9亿元，复合年增长率为38.8%。营收高增的核心驱动，一方面是下游轻工业自动化渗透率提升带来的行业红利，另一方面是公司全品类机器人产品矩阵落地，半导体、新能源等高景气赛道业务快速突破。2023-2025年，公司的直销客户由158名增长至507名，直销客户的净美元保留率由75.4%增长至115.2%。同时海外市场拓展初见成效，形成了多点增长的营收格局。 公司营收核心分为机器人本体、机器人解决方案两大板块，报告期内标准化机器人本体业务收入占比从12.8%持续提升至31.9%，其中并联机器人、移动机器人收入贡献显着增长，核心软硬件产品的市场认可度持续提升。同时，公司海外营收占比从2023年的0.9%提升至2025年的9.8%，全球化布局稳步推进，收入的地域结构持续分散。 资料来源：招股说明书 2023-2025年，公司综合毛利率分别为18.3%、26.5%、24.8%，呈波动上升趋势。其中，机器人本体业务毛利率从7.1%大幅提升至29.6%，规模效应与技术溢价逐步显现。2025年毛利率的小幅回落主要系2025年交付的低毛利率Python系列及Camel系列产品占比较2024年更高及年内完成更多早期阶段的仓库物流自动化解决方案项目。 资料来源：招股说明书 公司持续处于净亏损状态，且2025年亏损规模显著扩大。2023-2025年，公司年内净亏损分别为1.1亿元、0.7亿元、1.5亿元，2025年亏损同比扩大114.8%；扣除非经常性因素的经调整净亏损分别为1.1亿元、0.5亿元、0.9亿元，2025年同比扩大65.6%，净利率持续为负，尚未实现盈利。亏损扩大的核心原因是高强度的研发投入与刚性增长的费用开支，2025年公司研发开支

港股机器人板块迎来年内最强一波情绪共振——乐动机器人暗盘一度涨超200%，股价冲高至96港元，引爆市场热度，而以轻工业场景见长的翼菲智能恰在同日正式开启招股，为投资者提供了一个兼具估值弹性与题材想象的新标的。 从乐动机器人5月初的资金面爆发，到翼菲智能4月20日更新聆讯后资料集、锁定"轻工业全品类机器人第一股"席位，港股机器人赛道的热度正在以肉眼可见的速度叠加。 在乐动大涨的示范效应下，翼菲智能承接"下一棒"的逻辑正在被市场反复推演。 五一假期之后，港股机器人赛道的资金面便已出现明显改善，板块风险偏好持续抬升，而今日乐动机器人的表现，直接将这波行情推向了高潮。 支撑乐动机器人暗盘高涨的，是其创下港股年内纪录的招股热度——公配录得6,725倍超额认购，仅次于4月底天星医疗的7,822倍，位列2026年港股主板超购榜第二位；公配涉资高达6,793亿港元，跻身年内主板新股前三，约30万投资者参与申购，市场对机器人赛道龙头的追捧力度可见一斑。 板块联动效应同步全面发酵，乐动机器人的强势表现快速传导至全赛道，卧安机器人(06600)今日盘中大涨13%，最高触及126.00港元，极智嘉、越疆、优必选、埃斯顿等板块内其他已上市标的也将同步迎来估值重估，机器人赛道的做多情绪已被全面激活。 资料来源：富途牛牛 这一波行情并非简单的情绪驱动，而是伴随着产业链成熟度的系统性跃升——进入2026年，工业机器人行业重心已由过去的算法、传感器、运动控制等技术叙事，切换至规模化交付与盈利兑现的实战阶段。 在这一新的筛选标准下，资金更倾向于拥有成熟产品体系、稳定客户基础以及可持续现金流的龙头企业，这也解释了为何乐动以"视觉感知+整机出海"的商业闭环，能率先获得估值溢价。 [强] 发行概况 资料来源：招股说明书 [强] 翼菲智能的稀缺性从何而来 翼菲智能的稀缺价值，来自对轻工业赛道的深度

[强] 发行情况 资料来源：招股说明书 [强] 财务情况 财务方面，公司暂未实现产品商业化，收入主要来自管线授权的首付款与里程碑付款、平台合作的技术服务费，其中2025年管线授权收入占比98.7%，平台合作收入将随着后续合作项目的推进逐步落地，成为收入的第二增长曲线。2023-2025年，公司营收分别为933.8万元、148.2万元、1.1亿元，2025年同比增长近70倍，增长核心来源于MTS-004对外授权的1亿元首付款。2025年9月，公司将MTS-004授权给浙江引安医药，获得1亿元分期首付款，该适应症总里程碑付款达18.45亿元，另有潜在高达1亿元的适应症拓展里程碑付款，标志着公司的自研管线价值得到产业界认可，商业模式完成初步验证。 资料来源：招股说明书 毛利率方面，公司技术服务与管线授权的高附加值属性凸显，报告期内毛利率分别从2024年的大幅提升至2025年的98.2%，远超传统药企与CRO企业的平均水平，充分验证了AI平台技术的高壁垒与高盈利潜力。 公司持续保持高强度的研发投入，为技术迭代与管线推进提供核心支撑。报告期内研发开支分别为2.9亿元、2.7亿元、2.7亿元。公司目前尚未实现盈利，但亏损规模持续收窄，报告期内经调净亏损分别为3.5亿元、2.4亿元、1.8亿元，运营效率持续改善。 资料来源：招股说明书 现金流方面，公司经营活动现金流持续改善，截至2025年底，公司期末现金及现金等价物约为8.3亿元人民币，充足的现金储备能够支撑公司未来3-5年的研发投入与临床管线推进。 资料来源：招股说明书 [强] 综合评估 市值 121.01亿港元。 估值 基于业务模式、财务指标及行业定位，本文选取晶泰控股、英矽智能、阿尔尼拉姆制药作为剂泰科技的可比公司。 晶泰控股：全球AI+自动化制药龙头，以量子物理为底层逻辑，打造“AI模型预测-机器

2025年底登陆港交所的迅策科技，上市至今累计涨幅已超过412%。市场一度将其贴上“词元Token第一股”的标签，但这个标签低估了更本质的变化：AI竞争正从模型参数规模竞赛，转向推理端单Token业务价值的系统性提升。迅策正是围绕这一迁移，构建了可验证、可复制且正在向海外延伸的商业闭环。 公司核心定位为实时数据基础设施与行业场景中间层，而非传统大模型供应商。其产品形态是可部署于客户私有云或本地环境的AI Data Agent，覆盖数据获取、清洗、标准化、实时计算、大模型优化及场景应用的全链条。底层依托云原生统一数据平台，支持多源异构数据处理，已形成300多个可灵活组合的功能模块（截至2025年6月末为332个）。这种“乐高式”模块化架构，既能在高门槛场景深度定制，又能快速复用实现跨行业复制。 [强] 商业模式演进：从工具提供商到Token价值引擎 迅策最早深耕中国资产管理行业——这个对实时性、准确性、合规性要求近乎极致的赛道，为公司技术能力设定了最高基准线。2024年，其在资管细分实时数据基础设施及分析市场市占率11.6%，位居第一。 商业模式经历了清晰升级。早期以订阅制（年度订阅费）为主；随着大机构偏好灵活采购，交易制/项目制（部署验收时确认收入）占比快速提升。2025年，交易制收入达到11.73亿元，占比91.34%（2024年80.64%），订阅制降至8.66%。这一变化，标志着公司从“卖软件工具”转向“深度嵌入客户核心流程、按实际交付价值计价”。 图片 更具前瞻性的是Token付费模式的推进。公司构建“收入 = 单次调用价格 × Token调用次数 × 模块应用数”的三维定价体系，单次调用价格根据数据稀缺性、实时性要求及行业复杂度动态调整，并已与部分客户探索效果分成/收益分享模式——让公司收益与客户业务价值 uplift 直接绑定。2026年一季度，Tok

资料来源：招股说明书 [强] 发行情况 资料来源：招股说明书 [强] 财务情况 2023年至2025年公司营收分别为2.77亿元、4.67亿元、7.48亿元，复合年增长率为64.4%，保持高速增长，核心驱动力为视觉感知传感器规模化放量、智能割草机器人快速落地，业务结构完成从单一视觉感知方案向“感知部件 + 整机产品”双轮驱动的转型，2025年智能割草机器人营收占比已提升至18.3%。其中视觉感知传感器2025年贡献58.1%营收，为核心收入来源；与此同时，智能割草机器人业务从无到有快速起量，验证了商业化落地成效，标志着公司“To B核心部件 + To C整机出海”协同驱动增长的格局已正式形成。此外，随品牌出海战略推进，境外收入占比从0.3%快速提升至18.4%，全球化贡献明显增量。 资料来源：招股说明书 资料来源：招股说明书 公司毛利率呈现先降后升的V型走势，2023年至2025年分别为25.7%、19.5%及25.7%。2024年下滑主因传感器行业竞争加剧导致单价下行，及低毛利产品占比上升；2025年毛利率显著修复，核心得益于产品结构优化，高毛利的智能割草机器人（42.3%）实现规模化放量，叠加传感器业务中高毛利的DTOF激光雷达销售占比提升，带动整体盈利水平回升。 资料来源：招股说明书 由于公司仍处于第二增长曲线探索及全球化扩张期，目前录得持续亏损，2023年至2025年净亏损分别为6,849.1万元、5,648.3万元及6,250.1万元。尽管亏损绝对值波动，但亏损率由24.8%大幅收窄至8.4%，规模效应显著。研发开支在2025年达1.21亿元，虽保持高强度投入，但研发费用率随营收扩张从34.7%降至16.2%，费用管控与管理效率优秀，盈利韧性持续增强。 资料来源：招股说明书 现金流方面，业绩期内公司经营现金流净额分别为-4,914.8万元、-2

剂泰科技是全球AI驱动纳米药物递送赛道的稀缺龙头，聚焦创新药研发核心瓶颈的药物递送赛道，避开AI分子设计的红海竞争，凭借自研NanoForge全栈技术平台实现多器官靶向递送突破，是全球首个完成AI赋能制剂新药III期临床验证的企业，研发效率较传统模式实现代际提升，叠加“平台合作+管线授权”的双轮驱动模式已完成产业验证、顶尖团队与头部资本加持，赛道稀缺性与先发优势突出。但公司目前仍处于创新药研发高投入期，核心管线上市审批、早期临床管线推进仍存不确定性，当前收入高度依赖单笔管线授权与单一客户，尚未形成可持续的常态化收入结构，高额研发投入下仍处于持续亏损状态，盈利拐点尚未明确；同时需警惕行业技术迭代、监管政策变动等外部风险。短期港股上市将为其研发与商业化提供充足资本支撑，中长期来看，AI+药物递送是创新药核心发展趋势，公司平台化能力有望成长为全球药物递送核心服务商，长期增长潜力充足。 [强] 公司简介 剂泰科技成立于2020年，是AI驱动的纳米药物递送技术企业，聚焦核酸药、小分子靶向药等研发，以自研AI平台实现制剂开发全流程智能化，覆盖肿瘤、罕见病等高壁垒领域，是国内极少数具备全球化递送技术能力的创新药企。 [强] 投资亮点 赛道长坡厚雪，先发优势显着：药物递送是新药研发的核心瓶颈，AI+递送的交叉赛道处于产业化早期，蓝海市场竞争格局良好，公司作为全球AI药物递送的领军者，先发优势显著，有望充分享受行业高速增长红利。 技术壁垒深厚：已构建业内首个规模最大及最多元化的脂质库，收录了超过一千万种结构多元化的脂质，拥有全球独有的脂质从头生成算法与语言模型，可实现8大器官精准靶向递送；进展最快的候选药物可将临床前制剂开发时间从约1至2年缩短至少于3个月，其核心管线MTS-004为全球AI驱动剂型设计进度最快的产品。 商业模式清晰，双轮驱动增长可持续：“平台合作+产品授

乐动机器人深耕智能机器人视觉感知技术，凭借多模感知+AI算法+自研平台的全栈式研发能力与行业领先的DTOF激光雷达出货规模，已稳居全球机器人感知技术核心赋能者的头部阵营。公司形成了视觉感知解决方案+智能割草机器人的双轮驱动格局，2025年营收7.48亿元，三年复合增长率达64.4%，展现出极强的增长爆发力。得益于高毛利的第二增长曲线智能割草机器人收入占比快速从零攀升至18.3%，2025年公司毛利率成功触底反弹至25.7%，一扫2024年行业竞争加剧导致传感器价格下跌的低谷，净亏损率也由24.8%显著收窄至8.4%，接近盈亏平衡点，盈利韧性持续增强。然而，由于业务正处于全球化扩张与技术迭代的高投入期，公司经营性现金持续净流出，且账面现金储备相对有限，短期内存在一定的营运资金周转风险。当前乐动机器人的PS约为3.7x，处于行业平均水平，估值相对合理。未来公司若能将其视觉感知技术在智能割草机器人及具身智能领域持续渗透迭代，有望扩大其市场份额，并增强核心竞争力，推动估值中枢上升。 [强] 公司简介 乐动机器人是全球领先的以视觉感知为核心的全栈式智能机器人企业， 公司深耕 “传感器+算法+云平台”全栈技术，累计持有重要专利超300项，自研DTOF激光雷达2025年出货量位居全球第一，技术已赋能超900万台智能机器人。公司构建To B视觉感知解决方案、To C智能割草机器人双轮驱动业务格局，服务全球300余家头部客户，业务覆盖50 余个国家和地区，是机器人赛道核心技术赋能者与新锐整机厂商。 [强] 投资亮点 市场地位领先：根据灼识咨询的资料，以2024年营业收入计算，公司是全球最大的以视觉感知技术为核心的智能机器人公司。 领先的技术优势：公司于2018年推出了第一代激光雷达及SLAM算法，于2019年推出了高精度固态线性激光雷达，于2020年推出了首款消费级Min

资料来源：招股说明书 [强] 发行情况 资料来源：招股说明书 [强] 财务情况 2023年至2025年，公司营收分别为28.54亿元、29.83亿元、33.87亿元，复合年增长率为9.0%，增长稳健，主要得益于康复辅具类产品（如无痕矫姿带及数字助听器）及医疗护理类产品在全渠道的强劲放量。公司现已构建起涵盖健康监测、呼吸支持、医疗护理、康复辅具、中医理疗五大领域的全场景产品矩阵，验证了其全品类、一站式家用医疗器械布局的商业化成效。此外，海外收入占比也从1.7%快速扩张至8.8%，初步印证了公司境内外双线布局取得成效。 资料来源：招股说明书 资料来源：招股说明书 业绩期内公司毛利率分别为41.1%、50.6%、51.7%，呈现稳步上升态势。这主要得益于高毛利自研产品（如数字助听器、制氧机）销售占比的提升，叠加规模化生产带来的成本摊薄效应、数字化智能制造降本增效，以及供应链精细化管理共同推动整体盈利水平持续上行，盈利韧性突出。此外，公司也通过不断提升贸易应付账款周转天数并减少存货及贸易应收账款周转天数，有效保障了盈利空间的持续拓宽。 资料来源：招股说明书 与多数仍处投入期的医疗器械企业不同，公司已实现稳定盈利且盈利质量持续提升。2023-2025年净利润分别为2.53亿元、3.12亿元、3.70亿元，对应净利率分别为8.9%、10.5%、10.9%，净利润逐年攀升，盈利水平逐期改善。这主要得益于营收规模扩张带来的规模效应，同时公司在运营管控上成效显著，依托线上天猫京东抖音等主流电商全域覆盖、线下20w+零售药房与668家自营门店深度渗透的高效渠道体系，实现费用投放效率持续优化，有效对冲了行业竞争加剧与原材料波动带来的压力。 资料来源：招股说明书 资产与现金流方面，业绩期内公司经营现金流净额分别为 3.94 亿元、6.63 亿元、6.96亿元，持续大额净流入且规

资料来源：招股说明书 [强] 发行情况 资料来源：招股说明书 [强] 财务情况 2023至2025年公司营收分别为2.39亿元、3.27亿元、4.03亿元，复合年增长率为30.0%，快速增长的主要原因为植入物产品被纳入带量采购计划后持续放量，销量从26.2w件激增至71.0w件，营收占比高达77.1%，为业绩的核心支柱。与此同时，手术设备及相关耗材业务也稳步拓展，2023年至2025年销量近乎翻倍，验证了公司植入物+设备耗材双轮驱动的商业化布局成效。此外，海外收入占比也从2.8%快速扩张至17.4%，也初步印证了公司国际化战略的潜力。 资料来源：招股说明书 资料来源：招股说明书 资料来源：招股说明书 业绩期内公司毛利率分别为74.3%、69.6%、74.1%。2024年出现阶段性下滑，核心原因是自2024年起运动医学耗材全面实施带量采购计划，导致主力植入物产品的平均售价从2023年的711.9元/件大幅下调至446.3元/件。受此政策影响，核心的植入物部分毛利率由79.0%缩减至72.4%，从而阶段性拉低了整体盈利水平。不过，凭借规模化生产产生的规模经济效益、有效的成本管控以及对供应商议价能力的提升（贸易应付账款周转天数从56天增至90天），公司毛利率在2025年成功复苏，在集采后实现V型反弹，盈利韧性十足。 资料来源：招股说明书 与尚未跨过盈亏平衡点的大部分医疗初创企业不同，公司已展现出较强的自我造血能力，净利润规模稳步提升。2023-2025年净利润分别为0.57亿元、0.95亿元、1.37亿元，三年净利润翻了2.4倍。对应净利率分别为23.9%、29.2%、34.0%，盈利质量优秀。这主要得益于营收规模快速扩张带来的规模效应，同时公司在成本控制和运营管理上成效显著，行政、销售、研发费用率分别从11.0%、27.7%、14.7%降低至9.1%、20.

[强] 发行情况 资料来源：招股说明书 [强] 财务情况 2023-2025年，公司营收分别为30.7亿元、34.6亿元、38.1亿元，2024及2025年同比分别增长12.5%、10.3%。欧洲市场为公司核心增长引擎，收入占比从2023年的14.9%大幅提升至2025年的25.9%，有效对冲了国内市场的需求疲软，国内收入占比同期从32.3%收缩至25.1%；但增长动能呈现逐年边际放缓的特征，主要系北美市场出现规模与占比双降的情况，收入占比从2024年的10.6%降至2025年的3.6%。 从收入构成来看，公司营收高度依赖智能设备销售，硬件收入占比高达99%，PaaS平台及定制服务等软件相关收入贡献微薄，，尽管该业务毛利率从2023年的38.6%大幅攀升至2025年的66.0%，但业务规模过小，无法对整体盈利形成实质性拉动，收入结构的单一性成为营收增长的潜在制约。 资料来源：招股说明书 盈利端来看，公司毛利率呈现持续上行的确定性趋势，从2023年的26.7%逐年提升至2024年的28.9%、2025年的31.3%，核心驱动来自两大维度：一是产品结构优化，高毛利的智能移动设备收入占比持续提升，且该品类毛利率从33.9%升至37.8%，带动硬件业务整体毛利率从26.5%升至30.9%；二是规模效应持续释放，三年间销售成本复合增速约8%，显著低于营收11.5%的复合增速，成本端的管控成效直接推动盈利中枢上移。 资料来源：招股说明书 伴随毛利率的持续修复，公司净利率同步上行，从2023年的3.3%提升至2025年的5.8%，若剔除股份支付、上市开支等非经营性、非经常性因素，经调整后的净利率分别为3.4%、6.4%、7.1%，核心盈利改善的趋势更明显。 资料来源：招股说明书 营运能力层面，公司营运资金周转呈现应收、应付两极分化的特征。应收账款周转天数从2023年6

资料来源：招股说明书 [强] 发行情况 资料来源：招股说明书 [强] 财务情况 2023至2025年公司营收分别为3,823.5万元、6,019.1万元、1.1亿元，复合年增长率为66.9%，保持高速增长，核心驱动力为光互连业务规模化量产交付，业务结构完成从技术服务向硬件销售的转型，2025年营收占比接近80%。其中Scale-up产品2025年贡献71%营收，为核心收入来源。与此同时，光计算业务也从以技术开发服务为主转向以产品销售为主，验证了商业化落地成效，标志着公司双业务协同驱动增长的格局已初步形成。 资料来源：招股说明书 公司毛利率连续三年下滑，由2023年60.7%降至2025年39.0%，核心原因是2025年主力交付的Scale-upEPS及配套产品全面升级，相较2024年早期产品，原材料、外包成本更高，毛利率也因此从49.1%降至33.5%；同时由于2025年新增低毛利的光计算集群销售，该产品除高毛利PACE2芯片外，集成了服务器、软件等低毛利配套组件，光计算业务毛利率从69.1%降至53.9%，从而拉低了业务整体盈利水平。 资料来源：招股说明书 由于公司尚处于硬科技研发投入期，目前仍录得持续大额亏损且规模逐年扩大，2023-2025年净亏损分别为4.1亿元、7.4亿元、13.4亿元，主要是因为超高的研发投入，研发费用率超450%，叠加销售、管理费用高企，同时向投资者发行的金融工具公允价值变动产生大额亏损，盈利拐点依赖产品规模化放量降本。 资料来源：招股说明书 现金流方面，业绩期内公司经营现金流净额分别为-1.8亿元、-1.8亿元、-3.6亿元，持续净流出且流出规模加速扩大，说明当前主营业务尚未实现自我造血，运营完全依赖外部融资，2025年融资现金就净流入6.23亿元以支撑资金周转。截至2025年12月31日，账上现金及现金等价物2.1亿元，

资料来源：招股说明书 [强] 发行情况 资料来源：招股说明书 [强] 财务情况 营业收入方面，迈威生物呈现出极其强劲的爆发式增长态势。2024年至2025年，公司营收从人民币约2.00亿元跨越式增长至约6.59亿元，核心驱动力源于对外授权收入的大幅增加，主要来自齐鲁及 Disc 的首付款或里程碑付款。 从收入结构来看，公司成功实现了从单一产品销售向 “商业化销售 + 对外授权” 的双轮驱动转型。在迈利舒等已上市药品销售放量贡献基本盘的同时，凭借在研管线的强大潜力与合作伙伴达成的商业化和独家许可协议，获得了丰厚的授权收入。尽管授权收入具有非经常性，但这种多元化的收入结构有效提升了公司的技术变现能力与抗风险能力。 资料来源：招股说明书 2024年至2025年，公司毛利率分别为84.8%、90.5%，保持极高水平且持续攀升。核心原因在于高毛利的对外授权收入增加，以及商业化药品销售带来的规模效应，对整体盈利能力形成了强力拉动。 在费用方面，公司保持了极高的绝对研发投入规模，2024年及2025年研发成本分别为7.83亿元及9.77亿元，主要用于推进多款候选药物进入关键临床试验阶段。销售及分销开支亦从1.92亿元增至2.25亿元，以加大商业化推广力度。然而，伴随营收规模的数倍扩张，各项费用的摊薄效应显著，整体费用率呈现出大幅下降的优化趋势。 尽管在庞大研发投入的影响下公司仍处于亏损状态，但2024年及2025年的年内亏损已从10.47亿元收窄至9.72亿元。在营收爆发与毛利提升的共振下，亏损规模开始收窄，未来盈利水平有望进一步改善。 资料来源：招股说明书 2024年至2025年，公司经营性现金流分别为人民币-9.6亿元、-2.9亿元，净流出压力正在大幅缓解，主要得益于对外授权收入带来的强劲回血。不过，当前药物销售业务的造血能力仍无法完全匹配巨额的研发投入，公司仍需

当思格新能以千亿市值引爆港股AI储能赛道，板块估值天花板被彻底重塑之际，果下科技（02655.HK）4月12日交出的2025年完整年报，给出了最硬核的基本面答案。营收利润双翻倍、毛利率逆势上行、经营现金流暴涨近40倍，储能主业量利齐升，EPC业务爆发式增长，叠加AI储能产业红利与板块估值映射，公司正迎来业绩兑现与估值修复的双重黄金窗口，成长价值亟待重估。 [强] 财务质变：四大核心指标全线爆发，盈利质量领跑行业 2025年，果下科技交出了一份超预期、高含金量的财务答卷，彻底告别行业“以价换量”的内卷困境，实现规模与盈利的双向进阶。全年实现营业收入20.6亿元，同比大增100.6%；净利润1.0亿元，同比飙升109.5%，营收利润双双实现翻倍增长，增长动能强劲。盈利端表现更为亮眼，全年实现毛利3.8亿元，同比增长146.8%，综合毛利率达18.6%，较2024年提升3.5个百分点，毛利增速显著跑赢营收增速，印证公司产品结构优化、项目质量升级与交付效率提升的核心逻辑。 资料来源：果下科技年报 现金流是成长企业的生命线，也是估值定价的核心锚点。2025年公司经营活动现金流净额达1.5亿元，较2024年的373万元激增37.9倍，实现经营性现金流的跨越式转正。对于储能赛道而言，利润率抬升+现金流改善的组合，远比单纯的收入高增更具估值意义，这不仅验证了公司商业模式的可持续性，更为后续估值中枢上移筑牢了基本面基础，标志着公司从规模扩张正式迈入高质量发展阶段。 [强] 投资亮点 行业地位领先：公司是中国大陆最早实现AMOLED量产的厂商之一。据灼识咨询数据显示，以2022年至2024年累计销售量统计，和辉光电在全球中大尺寸AMOLED半导体显示面板制造商中稳居第二位，同时占据中国市场榜首位置，反映出其产品在全球范围内的市场认可度。 AMOLED产线升级，量产优势显著：

资料来源：招股说明书 [强] 发行情况 资料来源：招股说明书 [强] 财务情况 营业收入方面，2023年至2025年，华勤技术收入分别为853.4亿元、1,098.8亿元、1,714.4亿元，复合年增长率达41.7%，营收增长动能强劲。核心原因是业务结构改变和全球化布局深化双轮驱动。 公司成功实现了从单一智能终端代工向“全场景智能硬件底座”的多元化转型，收入结构持续优化。移动终端（智能手机、平板、穿戴）虽然收入占比从2023年的56.3%下降至2025年的46.8%，但业务规模增长了67%，仍是核心基本盘。与此同时，以AI服务器和PC为主的计算及数据中心业务强势崛起，收入从2023年的336.9亿元激增至2025年的754.8亿元，占比由39.5%大幅攀升至44.0%，成为拉动营收爆发的新引擎。此外，AIoT产品与创新业务（汽车电子、软件等）收入亦增长近5倍。 资料来源：招股说明书 2023年至2025年，公司毛利率分别为10.9%、9.0%、7.7%，毛利率出现明显回落，主要还是因为由于产品结构的战略性调整及上游供应链波动。一方面，营收增量巨大的AI服务器等数据基础设施产品，其核心原材料（如GPU等高算力芯片）采购成本较高，拉低了该板块的毛利率。另一方面，创新业务（如汽车电子）及AIoT新品类尚处于市场拓展与产能爬坡的前期投入阶段，毛利率较低的音箱及XR产品贡献了主要的收入增长，整体业务的毛利贡献仍需时间兑现。 资料来源：招股说明书 2023年至2025年公司净利润分别为人民币26.57亿元、29.16亿元、41.32亿元，同期净利率分别为3.1%、2.7%、2.4%，整体变化趋势与毛利率相同，呈阶段性回落。尽管面临毛利率下行的压力，但在庞大营收基数和极致费用管控的共振下，公司的绝对利润规模持续创下新高，盈利能力展现出极强的韧性与抗周期性。但伴随营收规