当太空探索的星辰大海，遇上人工智能的算力革命，一场足以重塑全球科技与资本格局的合并，在 2026 年开年重磅落地。SpaceX与xAI 的牵手，绝非偶然的战略协同，而是马斯克精心谋划的资本棋局 —— 以“太空 + AI”的双引擎重构估值逻辑，补上财务短板、打通上市通道，最终剑指1.25万亿至1.5万亿美元估值、超500亿美元募资的 “史上最大 IPO”。这场合并的本质，是科技野心与资本诉求的精准契合，更是未来十年全球科技产业竞争的预演。 [强] 合并后估值达1.25万亿美元，马斯克的精密资本布局 合并的核心逻辑：无AI叙事，难撑万亿估值 单独以“航天公司”身份上市，SpaceX的估值天花板清晰可见。其核心营收来自星链（2025年营收104亿美元，占总营收近70%），虽已实现盈利，但业务本质仍局限于“火箭发射+卫星通信”，属于传统高端制造与通信赛道，资本市场给出的估值逻辑相对保守——合并前SpaceX估值约8000亿美元，若仅靠现有业务，很难突破万亿关口，更无法与OpenAI、Anthropic等AI巨头争夺资本关注。 而xAI的加入，直接为SpaceX注入了当前最炙手可热的“AI基因”，构建出“太空数据中心”这一颠覆性叙事：利用太空无限太阳能（效率是地面5倍以上）、天然低温散热（真空环境能耗降低70%-90%），解决地面AI算力的能源与散热瓶颈。这一故事将SpaceX从“航天企业”升级为“重构AI底层基础设施的颠覆者”，估值逻辑从“制造业PE”转向“科技成长股PS”，直接支撑合并后估值跳升至1.25万亿美元，为IPO冲击1.5万亿美元预留了空间。 合并的财务价值：互补短板，让IPO募资具备合理性 SpaceX与xAI单独发展时，均面临难以解决的财务矛盾，而合并恰好形成“现金流+高投入”的互补，让IPO募资的必要性与可行性大幅提升。 xAI的“烧钱危机”：作为初创公
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港美股IPO，关注我就够了
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突发丨SpaceX合并xAI，估值1.25万亿美元，冲刺史上最大IPO
突发丨SpaceX合并xAI，估值1.25万亿美元，冲刺史上最大IPO
一图读懂一家公司——海致科技
公司成立于2013年，主要通过图模融合技术开发产业级智能体、并提供产业级人工智能解决方案。公司是中国首家通过知识图谱有效减少大模型幻觉的AI企业，也是中国知识图谱领域的先行人工智能企业之一。按2024年收入计，公司在中国以图为核心的AI智能体提供商中排名第一，市场份额约50%。 图片 $海致科技集团(02706)$ @Seven8 @爱发红包的虎妞 @小虎征文 @话题虎
一图读懂一家公司——海致科技
港股IPO丨海致科技：北京国资、智谱做基石，产业级AI智能体领军企业冲击港股AI除幻第一股
[强] 发行情况 资料来源：招股说明书 [强] 财务情况 公司的总收入从 2022 年的人民币3.1亿元增长 20.0% 至 2023 年的人民币3.8 亿元，并在 2024 年进一步增长 34.0% 至人民币5.0 亿元，2025年前三季度同比增长17.6%至2.5亿元，彰显出市场需求对其技术与产品的认可度不断提升。营收结构的持续优化是海致科技增长质量提升的核心体现，其中Atlas智能体业务的爆发式增长成为最大亮点。2023年，Atlas智能体仅贡献0.09亿元收入，占全年营收比重仅2.4%，而到2024年该业务收入激增至0.9亿元，同比增幅高达872.2%，营收占比提升至17.2%，2025年前三季度占比进一步攀升至24.7%，已快速成长为公司第二增长曲线。作为基本盘的Atlas图谱解决方案业务仍占据主导地位，虽然占比逐年下降，但营收额稳步提升，形成了“核心业务稳盘、新业务破局”的良性结构。行业分布上，2025年前三季度金融、安全与保障、能源三大领域合计贡献56.7%的营收，而安全与保障、能源、公共服务等领域收入增速远超整体水平，印证了公司在政务、能源等新兴赛道的拓展成效显著。 在盈利能力方面，海致科技呈现出毛利率持续上行、亏损逐步收窄的良好趋势，核心业务盈利能力已得到验证。整体毛利率从2022年的30.9%稳步提升至2024年的36.3%，2025年前三季度进一步攀升至39.7%，毛利率的持续改善主要得益于Atlas智能体业务营收规模扩大带来的规模效应，使得其毛利率由2023年的17.8%大幅增长至2024年的45.7%，显著高于图谱解决方案，同时Atlas智能体业务营收占比也在不断提升，共同推动了总体毛利率的提升。 2022-2024年，公司经调净利率分别为-45.6%、-22.3%、3.4%，这意味着剔除股权激励、金融资产公允价值变动等非经常性
港股IPO丨海致科技：北京国资、智谱做基石，产业级AI智能体领军企业冲击港股AI除幻第一股
港股IPO丨先导智能：橡树、大摩基石护航，较A股折价约31.4%，手握142亿新订单，全球锂电一哥开启招股
[强] 发行情况 资料来源：招股说明书 [强] 财务情况 营业收入方面，2022年至2024年，先导智能的收入分别为人民币138.36亿元、164.83亿元、117.73亿元，收入出现明显下滑。主要由于锂电及光伏智能装备的销售收入减少，下游电动汽车电池和储能电池企业产能扩张缓慢，新产能尚待释放；验货周期延长，营收确认进度显著延后；电动汽车市场增长放缓以及2023年起行业政策支持减弱（2022年底中国终止新能源汽车购置补贴政策）。2025年前九个月，收入同比增长14.9%至103.88亿元，主要因下游电动汽车及储能市场复苏，订单量与验收量增加。同时，公司全球化布局成效凸显，海外收入从2022年的11.95亿元增至2025年Q3的20.15 亿元，营收占比提升至近20%，客户覆盖宁德时代、大众、宝马、特斯拉等国际车企及电池厂商，有效对冲了国内市场的下行压力。 资料来源：招股说明书 公司的盈利水平同样与锂电设备行业周期及产品结构高度相关，2022年至2025年前九个月，毛利率分别为36.6%、32.7%、30.0%、30.9%。2022年-2024年的毛利率下降主要由于下游市场竞争加剧，叠加原材料成本波动，行业整体毛利率承压，从而降低了客户的产能扩张需求。于是公司审慎地撇减了存货，不仅在实际损失时撇减存货，也会提前审慎评估存货的可变现净值，尤其是账龄较长的存货，以反映其周转周期较慢。2025年以来行业步入复苏发展期，过往延误的订单陆续验收使得存货撇减拨回，毛利率也开始回暖。此外，公司已打通固态电池量产的全工艺环节，并已实现全球首条车规级全固态电池整线解决方案的交付，并获得了客户的重复订单，这类高附加值产品的毛利率通常高于传统锂电设备，未来有望带动毛利率继续提升。 资料来源：招股说明书 业绩期内净利率分别为16.8%、10.8%、2.3%、11.2%，
港股IPO丨先导智能：橡树、大摩基石护航，较A股折价约31.4%，手握142亿新订单，全球锂电一哥开启招股
港股IPO | 乐欣户外：钓鱼装备行业龙头企业，有基石无绿鞋，公配约6千手正在招股中
[强]发行情况 资料来源：招股说明书 [强] 财务情况 公司收入呈现阶段性波动增长态势：2022年至2023年，受公共卫生事件消退后可选娱乐方式增多影响，收入从8.18亿元下降43.4%至4.63亿元，其中床椅及其他配件、包袋、帐篷三大核心产品收入分别下降34.1%、45.3%、55.5%；2023年至2024年，受益于销售渠道扩张、产品升级及市场复苏，收入增长23.8%至5.74亿元，其中三大产品收入均同步增长，床椅及其他配件因新品推出和主要客户采购增加增长21.1%，包袋因新客户带动和客户认可度提升增长32.7%，帐篷因渠道扩大和产品升级增长23.7%；截至2025年8月，公司收入进一步增长17.7%达4.60亿元，主要源于销售额提升、高价值产品销售增长，其中包袋收入增速最快（33.5%），主要得益于主要客户采购额大幅增加，床椅及其他配件、帐篷收入分别增长7.9%、25.8%，分别受高价值产品需求增加及新品推出、客户群扩大等因素驱动。 资料来源：招股说明书 公司毛利与毛利率方面，2022至2023年，毛利由1.90亿元减少至1.23亿元，但毛利率由23.2%提升至26.6%，主要得益于美元兑人民币汇率上行利好海外销售、内部生产自动化与效率提升、铁管等主要原材料价格下跌，以及产品售价上调；2023至2024年，毛利增长23.9%至1.53亿元，毛利率稳定维持在26.6%；截至2028年8月31日，毛利增加至1.28亿元，同期毛利率上升至27.7%。净利润方面，年内利润由2022年的1.14亿元减少57.0%至2023年的0.49亿元，净利率也随之降至10.6%，2024年年内利润达0.59亿元，净利率达10.4%，截至2025年8月，公司期内利润达0.56亿元，同比增长20.4%，同期净利率达12.2%。 资料来源：招股说明书 公司经营活动现金流净额2022年达
港股IPO | 乐欣户外：钓鱼装备行业龙头企业，有基石无绿鞋，公配约6千手正在招股中
港股IPO | 爱芯元智：腾讯、启明等多家知名企业做股东，基石占比约5成，视觉端侧AI推理芯片龙头企业正在招股中
[强] 发行情况 资料来源：招股说明书 [强] 财务情况 公司收入持续增长，2022-2023年增幅最为显著，从2022年的0.50亿元增至2.30亿元增长达358.1%，核心得益于公司产品线强劲、并且市场渗透不断加深及公司于2023年10月收购的华图初始贡献所致，其中终端计算、智能汽车产品等均大幅增长，边缘AI推理产品2023年首次实现收入520万元。2024年，收入增长至4.73亿元，主要受市场需求上升、公司客户拓展及华图全年贡献驱动，而智能汽车及其他服务收入略有下滑。截至2025年前三季度，公司收入增达2.69亿元同比增长达5.8%，核心依靠边缘AI推理大幅增长250.3%及智能汽车产品销量激增，终端计算产品出现收入小幅下降4.0%，主要因终止非核心产品生产所致。 资料来源：招股说明书 公司毛利呈现持续增长态势，2022年至2023年由0.13亿元大增355.9%至0.59亿元，主要得益于公司产品线收入大幅增长，同期毛利率达25.7%，虽端侧运算产品（毛利率较低）占比上升拉低整体盈利，但高毛利产品及服务试产扩量对毛利率形成支撑；2024年毛利增至0.99亿元，主要受公司各产品线收入大幅增加所致，不过毛利率降至21.0%，主要因终端计算产品占比提升、原材料成本上涨及市场竞争加剧所致；截至2025年前三季度，毛利增至0.57亿元，主要源于收入稳定增长，毛利率达21.2%，核心是边缘AI推理、智能汽车等高毛利业务销量提升及先进产品拓展的拉动。净利润方面，公司目前仍处于亏损状态，2022年及2023年全年分别达6.12亿元和7.43亿元；2024年全年亏损进一步增至9.04亿元。截至2025年前三季度，公司期内亏损则达8.56亿元。 资料来源：招股说明书 爱芯元智的经营活动持续失血且规模处于扩大状态，2022-2024年度经营现金流净流出分别为4.47、4
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东鹏特饮：年销超百亿的功能饮料龙头，市占率仅次于红牛
港股IPO | 和美药业：核心产品获NDA批准+7款候选药布局，聚焦自身免疫与肿瘤赛道冲刺港交所
和美药业是一家专注于自身免疫与肿瘤赛道的生物制药公司。目前，公司拥有七款候选药物产品，并且核心产品Mufemilast已在中国成功获得NDA批准；同时，公司拥有实力强劲的研发团队，并已建成峡江、赣州两大生产基地及配套设施，为后续商业化奠定了坚实基础。目前公司仍未有产品获批商业化销售产生任何营收，截至2025年上半年累计亏损达0.73亿元。值得注意的是，核心产品Mufemilast的研发投入占公司整体研发开支的60%，并且公司仍处于研发阶段，现金流主要依赖外部融资支撑运营。不过，公司研发产品的差异化优势已初步获得市场认可，若后续能持续加码资本融资与研发投入，有望推动核心产品顺利完成从临床阶段到商业化阶段的关键跨越，从而进一步提升公司的核心竞争力与公司估值。 [强] 公司简介 赣州和美药业股份有限公司成立于2002年，是一家生物制药公司,致力于发现和开发针对自身免疫性疾病和肿瘤的小分子药物,并具备在开发Ps、BD和IBD的治疗法和化学疗法方面的专业知识。 [强]投资亮点 强劲的研发能力：公司核心产品Mufemilast已在中国获得NDA批准，并已开发出七种候选药物；在中国拥有9项授权专利，在美国拥有16项授权专利，在其他司法管辖区获得56项授权专利。 完善的生产能力：公司已建成峡江、赣州两大生产基地及配套设施。其中峡江基地于2022年10月投产，设计年产能5.8吨，截至2025年11月25日实际年产能约1.4吨；赣州基地于2021年3月投产，配备3条生产线，设计年产能1.15亿片及1,000万支软膏。 市场商业化潜力：公司核心产品Mufemilast是唯一经临床验证适用于潜伏性结核感染患者的药物，无需治疗前筛查即可使用，其5.27万至11.99万元的初始年治疗成本低于乌司替尼一半，构成独特商业切入点，有望在高速增长的银屑病市场中快速突围。 [强] 产品服务介
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港股IPO | 翼菲智能：拥有378家直销客户，中国轻工业机器人领军企业冲刺港交所
翼菲智能中国领先的综合性工业机器人企业，按2024年收入计位列国内轻工赛道第五，截至2025年上半年，公司已设立14个销售服务中心，客户群覆盖中国大陆28个省级行政区及50余座城市，公司业务已拓展至欧洲、北美等20多个国家和地区，并且其中包括比亚迪、富士康等龙头企业。营收方面，2022年至2024年公司营收从1.62亿元增长至2.68亿元，复合年增长率达28.5%，截至2025年前三季度，公司营收进一步增至1.80亿元，同比增长71.5%，不过需要关注的是，公司目前尚未实现盈利，现金流仍依赖融资，若后续出现营收增速放缓或成本端持续承压的情况，将直接制约盈利改善的节奏与稳定性。随着公司资本化进程的持续推进，将进一步支撑公司业务的不断拓展以及技术迭代升级。 [强] 公司简介 浙江翼菲智能科技股份有限公司成立于2012年，是中国工业机器人赛道的标杆级企业。公司聚焦工业机器人全链路布局，覆盖设计、研发、制造与商业化核心环节，更能提供一体化机器人解决方案，在轻工领域精耕细作、构筑深厚护城河。依托自主研发的机器人本体、控制系统、视觉系统及核心制造工艺，翼菲智能搭建起覆盖全场景的硬核技术生态体系，成功实现规模化智能决策、精准环境感知、毫米级精确操控与高效自主移动，以技术硬实力领跑行业发展。 [强] 投资亮点 技术平台技术领先：翼菲智能依托自主研发的“脑、眼、手、足”全覆盖技术生态体系，构建了涵盖机器人本体、控制及视觉系统的全链条技术平台，核心搭载自主研发的Gorilla及Kingkong系列控制与视觉系统，实现规模化智能决策、环境感知、精确操控及自主移动的技术闭环。通过融合高精度运动控制、AI视觉检测与自主导航算法，平台可适配上下料、分拣、组装、仓储搬运等多工序自动化需求，实时优化设备协同效率与作业精度； 差异化的管线布局：翼菲智能聚焦轻工业机器人核心赛道，根据弗若斯
港股IPO | 翼菲智能：拥有378家直销客户，中国轻工业机器人领军企业冲刺港交所
港股IPO丨鸣鸣很忙：零食界的蜜雪冰城开启招股，腾讯、淡马锡、贝莱德认购基石，9个月卖出661亿GMV
[强] 发行情况 资料来源：招股说明书、AIPO [强] 财务情况 营业收入方面，2022年至2024年，鸣鸣很忙的收入分别为人民币42.86亿元、102.95亿元、393.44亿元，复合年增长率为203.0%。收入呈井喷式增长，主要得益于中国休闲食品饮料零售市场增长下的门店网络扩张，以及赵一鸣收购事项新增2,433家门店并自2023年12月起合并其收入。截至2025年9月30日，收入进一步增长至463.71亿元，同比增长达75.2%，主要因门店网络扩张带动货品销售增加，以及服务费用增长带来的其他收入提升。但值得注意的是，公司营收向加盟商销售的占比均维持在99%左右，如果公司的加盟商数量等出现问题，可能直接影响公司营收。 资料来源：招股说明书 公司的毛利同样一路飙升，分别为3.19亿元、7.72亿元及29.99亿元，复合年增长率为206.4%。同期毛利率保持稳定，分别为7.5%、7.5%、7.6%。得益于业务规模扩大带来的规模经济及成本管控加强，2025年前九个月毛利同比增长237.4%至45.10亿元，毛利率也大幅改善至9.7%。业绩期内净利率分别为1.7%、2.1%、2.1%、3.4%，与毛利率一样保持稳中有升趋势。盈利水平的稳健增长，充分验证了公司“薄利多销”量贩模式的可持续性及可复制性。不过这种模式也存在一定风险，一旦公司单店模型下滑或扩张受阻难以持续扩大规模以摊薄成本，盈利能力将面临挑战。 资料来源：招股说明书 2022年至2025年前九个月，鸣鸣很忙的经营性现金流分别为0.82亿元、5.90亿元、-2.30亿元、21.89亿元，2024年因门店高速扩张导致出现净流出，2025年以来公司造血能力明显增强。截至2025年9月30日，账上现金及现金等价物共有30.28亿元，拥有充裕的现金储备支撑公司运营与发展。 资料来源：招股说明书 资料来源：招股
港股IPO丨鸣鸣很忙：零食界的蜜雪冰城开启招股，腾讯、淡马锡、贝莱德认购基石，9个月卖出661亿GMV
港股IPO | 东鹏饮料通过聆讯：中国功能饮料龙头企业，2025年前三季度营收近170亿
东鹏饮料中国能量饮料行业的领先企业，按2024年零售额计位列国内能量饮料赛道第二，截至2025年上半年，公司拥有多个现代化生产基地，以及完善的销售网络，营收方面，2022年至2024年公司营收从85.0亿元增长至158.3亿元，复合年增长率达36.5%，截至2025年前三季度营收进一步增长至168.4亿元，同比增长34.1%；不过值得的是，公司现金流虽依托经营造血能力持续改善，但阶段性大额资本支出（如新建生产基地）仍需筹资补充并且公司负债水平仍然较高，若后续消费需求疲软或成本端持续承压，将对盈利稳定性产生一定制约。随着公司资本化进程的持续推进，将进一步支撑产能扩张、品牌升级及海外市场拓展，强化在能量饮料赛道的领先地位。 [强] 公司简介 东鹏饮料股份有限公司成立于1994年，主营业务为饮料的研发、生产与销售，核心产品涵盖能量饮料、电解质饮料、咖啡类饮料、茶类饮料、预调制酒饮料及果蔬汁类饮料；依托多品类产品的协同发展优势，公司斩获多项权威品牌荣誉，不仅荣膺英国Brand Finance“2024年中国品牌价值500强”及“2024年中国最具强度品牌10强”称号，更连续三年入选凯度BrandZ中国品牌百强，且品牌价值增速跻身前十。 [强] 投资亮点 市场领先地位：公司是中国第一的功能饮料企业，收入增速在全球前20大上市软饮企业中位列第一。根据弗若斯特沙利文报告，按销量计，公司在中国功能饮料市场自2021年起连续4年排名第一，2024年市场份额达26.3%。按零售额计，公司是2024年第二大功能饮料公司，市场份额为23.0%。 产能布局完善：公司目前已规划13大生产基地，其中9个已正式投产，年产能超480万吨。这一产能布局不仅有效拓宽了公司的地理市场覆盖范围，显著降低物流运输成本，充分保障全国市场渠道的及时交货与高效配送；同时，公司积极与第三方生产合作伙伴展开
港股IPO | 东鹏饮料通过聆讯：中国功能饮料龙头企业，2025年前三季度营收近170亿
海辰储能：首家在美国落地储能系统产能的中国储能企业，2025年上半年营收同比增长达224.6%
港股IPO | 龙旗科技：与小米、三星等客户长期合作，全球手机ODM厂商龙头开启招股
[强]发行情况 资料来源：招股说明书 [强] 财务情况 营业收入方面，2022年至2025年前三季度，龙旗科技收入分别为293.4亿元、271.9亿元、463.8亿元、313.3亿元，同比增长率分别为-7.4%、70.6%、-10.3%。其中，智能手机为第一大收入来源，2024年占比77.9%，2025年前三季度降至69.3%；AIoT及其他产品占比从2022年的6.5%提升至2024年的12.0%，2025年前三季度进一步升至17.9%。2024年营收大幅增长，主要得益于全球智能手机行业的复苏与增长，特别是东南亚及拉丁美洲等新兴市场客户对智能手机的消费有大幅度增长，海外收入占比由2023年的13.9%提升至2024年的32.3%，并进一步提升至2025年前三季度的39.1%，公司的智能手机量价齐升，出货量从1.3亿台增至1.7亿台，平均售价从168.8元/台提升至204.1元/台；同时AIoT业务出货量从1,410万台增至3,390万台，一同拉动收入增长。2025年前三季度营收同比下滑，主要因智能手机出货量和售价下降造成的收入减少，据招股书，其主要原因是(i)部分产品的机型已经接近生命周期的末期，而新机型仍处于量产初期阶段，因此ODM出货量减少；(ii)宏观经济波动导致消费者换货需求减弱。不过，由于智能眼镜及智能穿戴的ODM出货量大幅增长，AIoT及其他产品的收入同比增长46.0%，一定程度缓解了智能手机业务波动的影响。 资料来源：招股说明书 2022年至2025年前三季度，公司毛利率分别为8.1%、9.5%、5.8%、8.3%。细分来看，受原材料波动以及智能眼镜等新品处于量产爬坡阶段的影响，智能手机和AIoT及其他产品的毛利率都接近腰斩。得益于原材料价格回稳、成本管控及产品结构升级，智能手机业务毛利率于2025年前三季度回升至7.6%，带动公司整体毛利率提升。
港股IPO | 龙旗科技：与小米、三星等客户长期合作，全球手机ODM厂商龙头开启招股
港股IPO | 龙旗科技通过聆讯：全球手机ODM厂商龙头通过聆讯，与小米、三星等客户长期合作，冲击A+H上市
龙旗科技是一家全球领先的智能产品平台型ODM企业，围绕“1+2+X”产品框架提供覆盖研发设计、软硬件系统开发到制造交付的一站式解决方案；按弗若斯特沙利文数据，2024年公司以32.6%份额位居全球智能手机ODM出货量第一，并以22.4%份额位居全球消费电子ODM出货量第二，核心客户覆盖小米、三星电子、联想、荣耀、OPPO、vivo等头部品牌。业绩层面，2022–2024年公司收入由293.43亿元提升至463.82亿元，但2025年前三季度收入为313.32亿元、同比减少-10.3%，体现出消费电子需求与客户项目节奏带来的阶段性波动。现金流方面，2022年–2024年经营活动现金净额分别为人民币14.7亿元、14.7亿元与10.26亿元，与净利润匹配度较好；流动比率约1.1、速动比率约1.0，整体流动性稳健。估值上，龙旗PE约39.1x，高于立讯精密与华勤技术，主要反映公司盈利能力相对偏薄、收入波动更大；风险点则集中在大客户集中度较高以及行业景气与价格竞争对利润的传导压力;未来仍需优化盈利能力，维持估值溢价。 [强] 公司简介 龙旗科技是一家全球领先的智能产品ODM企业，为行业头部客户提供从产品定义、工业设计、软硬件研发到规模化制造与供应链交付的一体化解决方案，核心覆盖智能手机、平板电脑及AIoT等智能终端，并积极布局AI PC与汽车电子等新场景。根据弗若斯特沙利文报告，按2024年出货量计，公司智能手机ODM位居全球第一，市占率32.6%，消费电子ODM位居全球第二，市占率22.4%。 [强] 投资亮点 全球业务布局与强大交付能力：公司在惠州和南昌设有现代化生产中心，并在越南和印度布局海外生产基地，形成覆盖亚洲的制造网络，从而能够高效、稳定地满足全球客户的多样化交付需求。为支持全球客户群，在美国、韩国、日本、中国香港及新加坡设立分支机构。公司还建立了全
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热点追踪 | 2025年香港IPO市场规模重回全球第一，2026年有望迎来爆发热潮，规模或突破3,000亿港元
[强] 2025年港股市场迎来复苏 2025 年是香港 IPO 市场强势复苏的一年，全年共完成117家新股上市，合计募集资金约达2,856亿港元，重登全球榜首，同比涨超200%，展现出强劲的市场活力。市场结构持续优化，大型科技、新能源及生物医药企业集中上市成为核心驱动力。值得关注的是，"A+H" 上市潮尤为汹涌，19家A股公司登陆港股，合计募资约1,400亿港元，占全年IPO募资总额近半。其中宁德时代、恒瑞医药、赛力斯、三花智控等多家企业的募资额均超百亿港元，覆盖锂电、光伏、人工智能等多个高景气领域。同时，港交所通过IPO机制改革、开通 "科企专线" 等举措，吸引了大量特专科技、未盈利生物科技企业入驻，市场活力与吸引力显著提升。 [强] 2026年开局强势，递表高峰再临 2026年，香港IPO市场有望延续复苏势头，迎来更为火爆的发展局面，核心驱动因素主要有：第一，优质企业供给储备充足，上市动能强劲。目前递表待聆讯企业约350家，其中近百家为A股公司，涵盖新能源、创新药、机器人等多元领域，既有行业龙头也有成长型企业。新年伊始，鹏辉能源、德赛西威等多家优质企业已密集披露赴港IPO计划，全球化战略布局需求将持续催生上市需求。第二，制度改革持续深化，市场吸引力再升级。2026年1月1日起，港交所新的持续公众持股量规定正式生效，针对A+H发行人推出专项条款，进一步提升市场透明度与合规性，为企业上市提供更便捷、稳定的制度环境。叠加此前18A、18C章规则的持续优化，香港市场对创新企业的包容性不断增强。第三，市场资金面充裕，增量资金持续涌入。2025年的强势复苏已吸引国际长线资金回流并加速布局，随着新能源、人工智能、生物医药等高景气赛道企业的集中上市，将精准匹配资金对优质资产的配置需求，进一步撬动更多增量资金进场，形成企业优质供给-资金积极涌入的良性循环。截至2026
热点追踪 | 2025年香港IPO市场规模重回全球第一，2026年有望迎来爆发热潮，规模或突破3,000亿港元
港股IPO | 鸣鸣很忙：661亿GMV，拥有近两万家门店，零食界的蜜雪冰城已通过聆讯
鸣鸣很忙是中国食品饮料零售行业的领军企业与量贩模式的先行者，旗下拥有“零食很忙”“赵一鸣零食”两大核心零食品牌。依托每月平均数百款产品的上新节奏，公司持续为消费者打造新鲜多元、充满惊喜的消费体验。公司盈利核心依赖低毛利与门店的快速扩张，截至2025年9月30日，门店总数已达19,517家，同期营收达463.72亿元，同比大幅增长75.2%并且毛利率与净利率均维持在行业平均水平且表现稳定。但值得关注的是，公司营收中来自加盟商销售的占比长期稳定在99%左右，若加盟商数量增长不及预期，或行业内出现价格战等情况，可能直接影响公司营收。不过，随着门店网络的稳步加密，叠加上市后资本赋能带来的商业化进程加速，公司的核心竞争力有望持续强化，整体估值也有望得到持续提升。 [强] 公司简介 鸣鸣很忙成立于2019年12月，是中国一家成熟且稳步发展的食品饮料零售商，公司拥有“零食很忙”和“赵一鸣零食”两个零食品牌，致力于满足大众消费者对于优质、平价的零食需求,并通过供应链重构、持续改善产品组合等方式,丰富了产品组合和重新定义了零售价格体系。 [强] 投资亮点 广泛的销售网络：公司门店数量从截至2022年的1,902家增至截至2024年的14,394家，截至2025年9月30日，公司已构建覆盖中国28个省份及所有线级城市的19,517家门店网络，其中约59%的门店位于县城及乡镇，县域覆盖数量达1,341个。 领先的市场地位：根据弗若斯特沙利文报告，按2024年休闲食品饮料产品GMV计，公司是中国最大的连锁零售商；按2024年食品饮料产品GMV计，公司也是中国第四大连锁零售商，并保持高速增长。根据中国连锁经营协会的资料，公司位列2024年中国连锁前十位之一，也是其中增长最快的连锁商。 拥有高效的仓储物流体系：截至2025年9月30日，公司已战略性构建全国性仓储网络，依托门店布局规
港股IPO | 鸣鸣很忙：661亿GMV，拥有近两万家门店，零食界的蜜雪冰城已通过聆讯
港股IPO | MINIMAX：大模型双雄隔日登陆港股，先声夺人VS后来居上?
[强] 发行情况 资料来源：招股说明书 [强] 财务情况 成立初期，MINIMAX仅靠基础API服务及小规模订阅变现，营收基数较低，2023年仅346万美元；2024年营收爆发式增长至5,343.7万美元，同比增速782.2%，核心收入来自海外AI陪伴产品Talkie，收入占比达63.7%；2025年前三季度视频生成模型海螺AI爆发，收入占比升至33%，与Talkie形成双支柱，合计贡献67.7%的营收，总营收达5,343.7万美元，同比增长174.7%。MINIMAX的营收从2023年的小额规模，实现两年三级跳，核心驱动为C端爆款产品出海+多模态产品落地，营收规模跻身国内大模型创业公司前列。 资料来源：招股说明书 2022年至2025年前三季度，公司毛利率分别为-24.7%、12.2%、23.3%，整体毛利率提升主要受益于模型智能水平提升及模型推理效率提高带来的AI原生产品毛利率的由负转正。 资料来源：招股说明书 报告期内，为抢占海外C端市场，持续投入流量投放、品牌营销以及搭建全球合规、客服体系，公司的销售及行政费用持续增长，随业务规模同步扩张。公司的研发开支也持续增长，累计研发投入约3.5亿美元，研发费用主要用于GPU算力、云服务、AI人才薪酬，其中云计算服务费用占研发总支出超70%。受益于营收规模的指数级增长，销售、行政、研发费用占比不断下降，费用投入效率显著提升。 资料来源：招股说明书 2022-2025年前三季度，公司经调净利润分别为-1,215.0万美元、-8,907.4万美元、-2.4亿美元、-1.9亿美元，亏损不断扩大，但亏损率逐渐收窄，2023-2025年前三季度的经调整净利率分别为2,574.4%、-800.2%、-348.6%，盈利能力逐步改善。 资料来源：招股说明书 MINIMAX现金流呈现经营端净流出、融资端净流入的特征，是初创
港股IPO | MINIMAX：大模型双雄隔日登陆港股，先声夺人VS后来居上?
港股IPO | 智谱：11家基石占比超6成，2025年上半年营收同比增长超325%，正在招股中
[强] 发行情况 资料来源：招股说明书 [强] 财务情况 公司的收入来自通过 MaaS 平台提供大模型服务。该平台向用户开放矩阵式模型能力以及智能体工具套件，并支持本地化部署及云端部署等多种方式灵活部署，其中营收主要来源于云端部署与本地化部署，2022-2024年整体营业收入分别为0.57亿元、1.25亿元、3.12亿元，2022年至2024年营收复合年增长率达133.28%，截至2025年上半年公司营收达1.91亿元，较2024年同期大幅增长325.0%，其中本地化部署为营收核心支柱，营收大幅增长核心得益于公司整体业务扩张、模型迭代升级与行业拓展，以及公司AI行业领先优势带来的订单获取效率提升。尽管公司业务保持持续增长态势，但盈利端仍承压，公司经调整净亏损从2022年的0.97亿元增长至2024年的24.66亿元，截至2025年上半年公司经调整净亏损达17.52亿元，亏损规模仍呈扩大趋势。这一亏损攀升的核心源于公司在研发端的投入激增以及公司为抢抓AI新兴市场的机遇，同步扩充了销售营销团队，并加大了广告投放力度。 资料来源：招股说明书 资料来源：招股说明书 公司毛利整体呈上升趋势，从2022至2024年公司毛利从0.31亿元增至1.76亿元，复合年增长率超100%，增长主要得益于公司的模型实现多样化升级及性能提升，推动服务成熟度与复杂度同步提高。2025年上半年毛利达0.95亿元，毛利率从2022年的54.6增至2023年的64.6%，但受公司持续战略性下调云端部署服务价格以顺应市场趋势影响，2024年毛利率下降至56.3%，截至2025年上半年公司毛利率进一步下降至50%，受公司营收与公司亏损额不断增长，公司净利率从2022年的250%增长至947%。 资料来源：招股说明书 智谱2022年的研发支出达0.84亿元，2023年开始研发开支出现大幅增长由5
港股IPO | 智谱：11家基石占比超6成，2025年上半年营收同比增长超325%，正在招股中
港股IPO丨天数智芯：最后一位国产GPU四小龙开启招股，中兴、第四范式等18位基石认购43%
[强] 发行情况 资料来源：招股说明书 [强] 财务情况 2022年至2025年H1，天数智芯的营收分别为人民币1.9亿元、2.9亿元、5.4亿元、3.2亿元，2022年至2024年复合年增长率为68.8%，2025年H1同比增长64.2%。收入主要来自于通用GPU产品，业绩期内收入占比分别为99.6%、92.3%、68.5%、85.3%。 2022年至2025年H1，天数智芯的毛利率分别为59.4%、49.5%、49.1%、50.1%，呈现波动下降趋势。同期亏损有所收窄，净利率分别为-292.3%、-282.8%、-165.4%、-187.9%。截至2025年H1，公司经营性现金流为人民币-7.16亿元，期末账上现金及现金等价物共有17.13亿元，资金储备可以覆盖短期研发与运营需求。 资料来源：招股说明书 [强] 综合评估 市值 367.74亿港元。 估值 本文选取海光信息、摩尔线程、沐曦股份作为天数智芯的可比公司。 海光信息：是国内通用CPU与GPU芯片龙头，依托于AMD的技术授权，自主研发海光DCU（通用计算芯片，对标GPU）及海光CPU，聚焦数据中心、AI计算、超算等场景，产品覆盖训练/推理全流程，已在金融、能源、互联网等行业实现规模化部署。 摩尔线程：专注全功能GPU芯片设计，构建“芯片-板卡-集群-软件”全链条，产品涵盖AI智算、专业图形、桌面GPU、智能SoC四大类，面向数据中心、消费电子、工业等场景，自研MUSA架构，兼容主流生态，但依赖外部晶圆代工（台积电 / 三星）。摩尔线程拓展桌面级GPU与消费电子场景，图形渲染能力突出，兼顾To B与To C客户。 沐曦股份：专注高性能通用GPU芯片与计算平台，拥有曦云C（通用计算）、曦思N（AI推理）、曦彩G（图形渲染）三条产品线，构建自主GPU IP与高速互联技术，适配智算中心、
港股IPO丨天数智芯：最后一位国产GPU四小龙开启招股，中兴、第四范式等18位基石认购43%
港股IPO丨瑞博生物：自研肝靶向递送核心技术平台，两年亏损超7亿，小核酸药物龙头开启招股
[强] 发行情况 资料来源：招股说明书 [强] 财务情况 2023年至2025年H1，瑞博生物的营收分别为人民币4.4万元、1.43亿元、1.04亿元，2025年H1同比增长56.6%。公司目前尚无已商业化产品，收入主要来自于对外授权合作的首付款和里程碑付款，2024年及2025年H1收入占比分别为67.0%、58.2%。 2023年至2025年H1，瑞博生物的毛利率分别为45.5%、91.7%、93.7%，同期净利率分别为-993854.5%、-197.4%、-94.2%，亏损收窄显著。截至2025年H1，公司经营性现金流为人民币-0.96亿元，期末账上现金及现金等价物共有3.59亿元，资金储备可以覆盖短期研发与运营需求。 资料来源：招股说明书 [强] 综合评估 市值 93.73 亿港元。 估值 本文选取圣诺生物、诺泰生物和Alnylam作为瑞博生物的可比公司。 圣诺生物：是国内多肽药物领域的高新技术企业，以多肽合成与修饰为核心技术，构建了原料药+制剂+药学服务的全产业链平台，业务覆盖多肽药物研发、生产、定制服务及小分子代加工，核心产品聚焦免疫、消化道、抗病毒、心脑血管等疾病领域。 诺泰生物：以多肽药物研发生产为基础，业务延伸至小核酸CDMO、小分子化药及创新药研发，形成自主产品+定制服务双轮驱动模式。在小核酸药物的合成、纯化、分析检测等生产环节具备技术积累，为国内外小核酸药物企业提供 CDMO 服务；自主研发的小核酸药物管线处于早期阶段，聚焦肿瘤、炎症等领域。 Alnylam：全球RNAi疗法的开创者与领导者，是首个将RNAi药物商业化的企业。截至2025 年已有6款RNAi药物上市，管线覆盖罕见病、心血管、肝脏疾病等领域，拥有成熟的GalNAc肝靶向递送技术、RNAi化学修饰技术。公司还与辉瑞、诺华等国际药企深度合作，在全球建立研发与
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