无论企业如何竞争，乘客不该是为系统少数失灵时刻兜底的人。 文丨李安琪 编辑丨龚方毅 26 岁的武汉市民小鲁是 “萝卜快跑” Robotaxi（无人驾驶出租车）的重度用户。3 月 31 日晚 8 点半，他打了一辆无人车去公司，车上三环高架时忽然急刹，小鲁以为是加塞所以没在意。车辆启动后不久再次停下，停在高架路中间。 小鲁第一时间按下车内 SOS 求助按钮，始终无法接通。晚上 9 点半萝卜快跑客服接通电话，称 “网络故障导致”，让他原地等待。 当时车门可以打开，理论上遇到这样情况交管部门也通常建议当事人尽快离开车辆。但外面车流不断，货车鸣笛经过，小鲁不敢开门，也不知道下车后能往哪里走。Robotaxi 开始面对规模化的代价 他在之后一个小时里又多次联系平台，得到的回复始终是工作人员已经出发、稍后就到。他还给交警打了电话，晚上 10 点 40 分左右，交警赶到现场将他安全带离高架。 事后平台客服联系小鲁提出赔偿，先是一张 5 折券，随后又变成 “两张 0 元免费乘车券，每张上限 20 元”。小鲁无法接受，希望平台能有个解释：为什么自己会在高架上被困近两小时。 小鲁不是唯一被困的人。当晚 8 点 57 分起，武汉二环线杨泗港长江大桥、白沙洲大桥、三环线等高架路段，多辆无人驾驶车先后停驶，部分还导致追尾事故。上海澎湃新闻的一段视频显示，至少有百台萝卜快跑受到影响。次日凌晨，武汉交警通报称无人员受伤，原因仍在调查中。 我们了解到，另一座 Robotaxi 示范运营城市正在组织企业研究这次事故，开专题会议，避免类似事件再次发生。 截至发稿，萝卜快跑的归属公司百度暂无公开回应。熟悉公共事件处置流程的人士推测，公司要到主管部门有初步调查结论后才能回应。 有武汉网约车司机告诉我们，他曾在暴雨天遇到过停在环路的萝卜快跑，车流很大。平常他们对萝卜快跑最大不满倒不是抢活儿，而是 “动不动就停在路中

告别普涨时代，比亚迪的向内向外。 文丨沈行 2026 年 1 月开始，“7 年低息” 成为中国车市的最新竞赛，多家车企迅速跟进。一台售价 25 万元乘用车选择 7 年分期方案，消费者仅需支付不足 20% 的首付，累计利息约 1 万元，月供低至 2700 元。低首付、更长周期、总息不多的金融方案，进一步降低了购车门槛和还款压力。 但根据乘联会数据，2026 年 1-2 月国内乘用车零售销量呈现持续下滑趋势。1 月同比下滑 13.9%，2 月受春节假期影响下滑幅度扩大至 25.4%。这一轮下滑行情始于 2025 年 10 月，至今已持续 5 个月。这是自疫情后，“购置税政策”、“国补”、“省补”、“厂商补贴” 等各类补贴政策实施以来，国内乘用车市场首次出现连续 5 个月的下行周期。 长时间、轮番刺激下依然疲软的销量，正在成为一个阶段性的市场态势。 20 世纪 60 年代的美国、70 年代的欧洲和 80 年代末的日本都曾出现类似情况。之后成为全球汽车产业龙头的日本，当时直接切入了 “全球化” 的进程。如今，以比亚迪为代表的中国车企正重复这一路径。 造出车、运出去、卖出去 从产业结构看，日韩汽车品牌能突破单一市场的限制，在于其用几十年时间铺设的 “生产 - 运输 - 销售” 全链条物理网络。 在制造端，丰田的触角覆盖了六大洲，在全球拥有 72 家制造基地和数以千计的供应商网络。2025 年，丰田海外销量超过 900 万辆，其中高达 710 万辆的产能由海外本土消化。这种深度的 “本地化生产”，让丰田在很多国家实质上成为了一家本土企业，从而在物理层面规避了关税等贸易壁垒。 在运输端，丰田依然有约 410 万辆汽车由日本本土制造，其中 200 万辆需要向全球各大区进行跨洋调配。为了应对这部分庞大的物流需求，丰田不仅成立了子公司 Toyofuji Shipping，还与日本三大船东（日

日益激烈的 AI 高端人才争夺。 文丨申远 编辑丨刘梓元 AI 创业公司月之暗面正面加入日益激烈的顶级人才争夺。 晚点独家获悉，月之暗面即将推出一项新的顶尖人才校招计划，拟授予尚未毕业的实习生公司期权。 这项名为 “穿越计划” 的顶尖人才校招计划针对 2027 届毕业生，首批名额为 16 人。在实习生通过月之暗面为期 3 到 6 个月的考察后，计划入选者将被直接授予期权股数，即使本人尚未正式毕业。 根据我们了解，该计划没有局限岗位类型，事实上，这一计划几乎没有任何硬性条件限制，包括专业、学历和经验。 这是一种比较少见的人才激励设计。互联网和 AI 公司多通过股权与期权激励留住核心人才，但范畴一般仅限正式员工。对月之暗面来说，给予尚未毕业的实习生股权，有助于提前近一年时间锁定高端 AI 人才，而对候选人来说，该计划最吸引人的地方在于月之暗面迅速攀升的期权单价。 去年 11 月，月之暗面估值还停留在 40 亿美元左右，随着新模型 K2.5 跻身国际顶尖模型行列以及 OpenClaw 推动市场乐观情绪，月之暗面在三个月完成多达三轮融资，目前估值已达 180 亿美元，换而言之，期权单价在短时间内提升超过了 4 倍，这是只有月之暗面这样的 AI 初创公司才能提供的极高增长。 用品味和钱锁定人才 本来，月之暗面吸引人才的最佳卖点并不是钱，在《人物》杂志刚刚发布的报道中，月之暗面被形容为各种天才基于难以量化的科技品味组成的一个团结集体，在这种近乎 “乌托邦” 的氛围中，部门分工是不必要的，也没有职级和 OKR ，甚至连汇报线都 “简单到不真实”，整篇文章里只有一个地方提到了钱：同行公司以两倍薪水挖角，被员工没有丝毫犹豫地回绝。 这符合许多人对所谓 “AI Native 组织” 这一概念的浪漫想象：极度扁平的汇报体系和灵活的职能范畴摒弃了大厂复杂汇报体系和部门墙，这被认为可以吸引更多的

“牵头人能下决心是好事，但得坚持住。” 文丨赵宇 编辑丨龚方毅 特斯拉、蔚小理等都在自研芯片，理想是其中唯一用数据流架构的。这种架构概念已诞生 50 多年，学术界讨论已久，但一直缺乏大规模商业化应用。 理想汽车 CEO 李想上月底在微博说，数据流架构是一种原生计算架构，代表了通用 AI 计算架构未来演进的趋势。当时，这块芯片的设计理念得到学界背书 —— 解析马赫 100 芯片数据流架构的论文，入选计算机体系结构领域顶级会议 ISCA 2026。 “理想的重要突破在于敢用 VLA （Vision-Language-Action Model，视觉-语言-行动模型），并且多跨一步去做数据流架构。” 清华大学电子工程系长聘教授、无问芯穹发起人汪玉告诉《晚点 Auto》。 他还认为，数据流架构的优势是提升了计算效率，但代价是编译难度更大。不过由于 AI 可以辅助人类编程，对于持续演进的智驾模型应用，数据流架构成为一种不错的选择。 汪玉长期从事智能芯片、高能效电路与系统相关研究，主持多项国家级以及企业联合项目。2016 年，他将知识成果入股深度学习处理器公司深鉴科技（2018 年被赛灵思收购）。2023 年，他推动成立 AI 基础设施企业无问芯穹。 近期，我们与汪玉聊了数据流架构的技术优势、局限性，以及车企绕开英伟达 CUDA 生态自研芯片是否现实等话题。 以下是我们的交流实录，经编辑。 数据流架构的双面性：计算效率提升但编译难度更大 晚点：理想自研芯片马赫 100 采用数据流架构，你如何评价这条技术路线的优劣势？ 汪玉：数据流架构是一个不错的技术方向。 简单来说，芯片处理计算的过程就像做数学题，先把两个数相乘，然后相加。把每个乘法当作一个节点，结果传给下一个加法器，这样就形成了一个巨大的计算图。数据流架构的好处是，数据在芯片的处理单元间直接流动，不需要反复读取外部存储器。 举个例子

十亿分之一的良率，是如何被制造出来的。 文丨沈行 中东地缘博弈持续升级，全球原油市场震荡加剧，新能源车主成为了最大赢家。 公安部交管局数据显示，截至 2025 年底，中国新能源车保有量已逼近 4400 万辆，占汽车总量的 12%，日常出行的实际渗透率只会比这更高。虽然中国的底层能源结构切换仍是一场漫长且充满变量的拉锯，但这庞大的规模已然为中国构筑起坚实的产业壁垒。 欧美国家在公路交通能源转型上的尝试虽然早于中国，如今却屡屡陷入摇摆。制造业上难以逾越的短板是核心原因之一：2025 年 3 月，累计融资达 150 亿美元的欧洲电池独角兽 Northvolt，最终在瑞典申请破产。 而在中国，动力电池领域已形成绝对的主导优势：全球动力电池前 10 名中，中国占据了 6 席，总市场份额突破 70%；储能电池情况更甚，出货量前 7 名全部为中国企业，合计市占率高达 83.3%。 庞大的上游基础，不仅担起了规模化应用的重担，还扛住了海外厂商与监管的步步针对，持续在最前沿的技术研发和应用上独占鳌头，支撑起了整个中国汽车产业的底层逻辑重构。当我们追问 “中国电池产业为何具备如此竞争力” 时，答案往往不在宏大的战略蓝图里，而隐藏在那些严苛的流水线与微观的极限制造中。面对极度内卷的存量博弈与向下一代技术发起冲刺的残酷竞争，中国龙头企业在幕后究竟付出了怎样的努力？ 作为在这场战役中完成跨界 “降维打击” 的老牌巨头，欣旺达提供了一个绝佳的微观切口，让我们得以瞥见中国电池产业的坚韧底色、真实痛点与未来时速。 把 “魔鬼” 封印在十亿分之一良率里 Northvolt 的破产暴露了欧洲制造业的深层软肋。据内部员工透露，其动力电池量产初期的废品率竟高达 60% 至 80%。这意味着投进去 100 块钱的原材料，最后只能产出 20 块钱的合格品，剩下的全变成了昂贵的化工垃圾。“良率黑洞” 导致其每月面临高

募资近百亿元也仅仅只是开始，要挤上 OLED 的牌桌，惠科还要更多筹码。 文丨李赓 编辑丨胡昊 2026 年 3 月 3 日，深交所主板上市委员会审核通过了惠科股份有限公司（HKC）的发行申请。惠科股份在历经八个月的等待后，终于拿到了二级市场的入场券。 这并非惠科首次试图进入二级市场。早在 2022 年，惠科就曾冲击创业板，计划募资 95 亿元。但彼时全球显示产业正处于下行周期谷底，面板价格全线跌破现金成本。当年惠科净利润亏损达 20.93 亿元，直接丧失了进驻创业板的财务资格。2023 年市场迅速回暖，但出于规避在估值冰点折价发行的考量，惠科于当年 8 月主动撤回了申请。 放眼中国半导体显示产业，二级市场募资早已是厂商维持重资产运转的生存标配。深天马与京东方分别于 1995 年和 1997 年登陆资本市场，维信诺、和辉光电等第二梯队以及经历分拆重组的 TCL 科技，也均在惠科之前完成了上市。 然而，游离于二级市场之外的融资劣势，从核心财务结果看并未直接反噬惠科的经营。以 2025 年前三季度数据为例，惠科不仅净利润绝对值位居行业第二，其净利润率甚至反超了京东方、TCL 科技、深天马等一众已上市友商。 这也引出了一系列疑问：既然未上市也能维持甚至超越同行的盈利转化率，惠科为何还要坚持冲击上市？而已经完成多轮资本扩张的友商，又为何在利润率上不及惠科？还有那个终极问题，中国半导体产业究竟还要不赚钱多久？ 本文将尝试拆解惠科股份这家面板厂商真实的基本面底色，并以此为切口来展现中国半导体显示企业近年来的盈利逻辑变化与未来估值重塑的可能。 惠科股份，为何要卷土重来弄上市？ 惠科为何坚持上市？最关键的答案就写在其 2022 年与 2026 年 IPO 文件的募资用途说明中。 时隔四年，其募资总体架构变化不大，核心仍是将超 60% 的资金（约 55 亿元）投向 OLED 及其上游的 O

有人离开，更多人留下。 文丨程曼祺 编辑丨宋玮 $DeepSeek概念股(BK4607)$ 正处在一个变化的关口，从 2025 年下半年至今，明确已离开、找到新去处的 DeepSeek 成员有： - 去年底被腾讯姚顺雨挖走的王炳宣，他是 DeepSeek LLM（DeepSeek 第一代大语言模型）的核心作者，此后参与历代模型训练。 - 约在春节前后离开的魏浩然，他是 DeepSeek-OCR 系列的核心作者，可能会入职某大厂。 - 近期正式离职的郭达雅，他是 DeepSeek-R1 的核心作者，可能会入职某大厂。 - 以及 2025 年早些时候离职进入退休状态的阮翀，他在今年 1 月官宣加入自动驾驶创业公司元戎启行；阮翀是从幻方时期就加入的老成员，是 Janus-Pro 等 DeepSeek 多模态成果的核心贡献者。 DeepSeek 此前并未融资，没有明确的公司估值。当其它 AI 公司市值或估值高涨，梁文锋正在想办法回答团队成员的疑问：公司到底值多少钱？这关系着员工签的期权协议到底价值几何。 从 2025 年秋天起，梁文锋也开始更多提产品化和商业化。DeepSeek 已有小数十人的产品团队，但尚未涉足 AI 编程、通用 Agent 等热门应用方向，在 C 端仍只有典型的 Chatbot 产品。 梁文锋的新课题还有管理规模。DeepSeek 的人数已超过幻方，是他管过的最大的组织。 笼罩以上多重变化的是，DeepSeek V4 仍未正式发布。 其实在 26 年 1 月左右，V4 的一个小参数版本已给到了一些开源框架社区开始做适配。按此前相对乐观的预期，大参数版的 V4 原本可能在 2 月中旬春节前后发布和开源。据了解，DeepSeek V4 有可能会在 4 月发布。 有人离开，更多人选择

复刻爆款、接受利润为零、全方位省钱。 文丨沈方伟 制图丨黄帧昕 编辑丨王姗姗 在上海做零售就像生在河南参加高考一样残酷——这里是电商包邮区，也是盒马与叮咚买菜的总部，有竞争力的本土超市和日资便利店几乎覆盖每条街，从前仆后继的零售创业者到山姆和 Costco ，都把这座城市当成中国最重要的市场。 所以当 2019 年奥乐齐以精品进口超市的形态进入上海，失败也没什么令人意外的。真正的意外，是疫情结束后经营变得更难，这个德国老牌零售商经过大转型，反倒立住了。 今年 3 月，奥乐齐的门店规模突破 100 家，其中上海的门店数量达到 74 家，并从上海向江苏、浙江扩张。《晚点 LatePost》独家了解到，2025 年奥乐齐上海区域门店日均营业额约 13 至 15 万元，单月普遍突破 400 万元。在不计入总部成本的口径下，上海区域门店已实现整体盈利。 奥乐齐验证了哪怕在房租、人工都相对昂贵、竞争最激烈的上海，线下硬折扣模式是有效的，它有大量商品甚至做到比拼多多白牌还便宜。过去几年，盒马、美团、京东、物美等公司也相继进入硬折扣零售赛道，奥乐齐是它们无法回避、会长期关注和学习的对象。 我们访谈了近二十位接近和熟悉这家公司的行业人士，复盘它在上海经营逆转的过程，从中拆解 “硬折扣” 模式可以实现持续降本和长期低价的原因。 奥乐齐对文章披露的相关数据及信息不予置评。 比零售之王更狠，推出零利润 “超值” 系列引流 走进奥乐齐的门店，白色塑料包装的 “超值” 系列是其货架上最醒目、最具标志意义的自有品牌商品。 “超值” 系列商品大约有 200 多款，主打不惧比价的基础生活必需品。从果蔬、生鲜到洗护日百，每个类目下都会拿出 1 - 2 款纳入 “超值” 系列。它们大多是市场供给丰富、不需要过多深加工的成熟商品，奥乐齐只需要制定标准定制采购，大多数以 10 元以下的价格卖出。 零售之王 Cos

Coding→Agent 大主线明细，从模型的竞争到系统的竞争。 访谈丨程曼祺 文丨实习生付自文 从 26 年 Q1 开始，《晚点聊》推出季度总结系列，会分为 AI 季报和具身季报，本文是第一篇 AI 季报播客的文字版。 本期嘉宾是身在硅谷的 MoE Capital 合伙人 Henry Yin。MoE Capital 是一家坐标硅谷的早期 AI VC，专注于 AI 基础设施、AI-native 应用以及 AI for Science 等方向。“MoE” 取自 Mixture of Experts，也呼应了基金背后一个由 OpenAI、Anthropic、Google DeepMind 等 frontier labs 研究员构成的专家社区 , 让基金在早期技术判断和投后支持上形成了自己的独特方式。 本期节目从 OpenClaw 开始聊 Q1 的进展。这个去年 11 月还是周末黑客项目的开源工具，只用了 60 天 ，GitHub 星数就超过了前端开源库 React 的 10 年累计，现在周下载量超过 165 万次。 OpenClaw 的成功刺激了各大 AI 公司的创新，Anthropic 52 天内更新了 74 个功能，中国模型厂商则推出针对 OpenClaw 优化的模型。产品与生态的建设成为了新的竞争焦点，AI 算力的重点也从训练走向推理，即模型在广泛场景的使用阶段。 从 OpenClaw 这个 Agent 创新，我们的总结话题延展到了 Anthropic 的 Claude Code 和 Cowork 与 OpenClaw 的 “相向而行”，以及 OpenAI 和 Anthropic 两家公司间的三重竞争：公司、产品（coding 产品 Codex vs ClaudeCode） 和最新模型（GPT-5.4 vs Opus 4.6）。所有这一切的快速进展都发生在过去 3 个月。

免费、自己爽、无限效率，三年统治所有环节。 文丨郑可书 编辑丨黄俊杰 3 月，短剧制作公司老板张宽（化名）要处理这些问题：债务，裁员，组建数百人的 AI 漫剧团队，还有修复他因忙碌哑火的嗓子。 上个月，红果取消了对张宽公司每部 20-35 万元的真人短剧保底费。以往，他的公司每月拍几十部剧，就算反响平平，只要控好成本，都能赚到。 张宽一度笃定，短剧就是 “全世界影视产业的第一赛道”。这份信念至少延续到去年 12 月。我们见面时，他正为业务扩大而发愁。红果取消保底后，他不用犯愁这些事了——他的真人短剧项目几乎全部停拍，转型成本更低的 AI 漫剧。 由字节跳动孵化的红果，以免费观看颠覆了主打付费订阅的长视频和短剧平台，上线不到两年就月活破亿。现在，每天 1.2 亿人打开它，平均看两小时，是腾讯视频、优酷视频等平台的两倍。 之前做婚庆生意的张宽经历了短剧爆发的全过程，他 2021 年从付费小程序时代开始拍短剧，当时一部可以只花 4 万元。后来他加入红果平台，公司扩大到数百人规模。更多观众看，也引来更多人拍，同行制作成本最高已经可以超过 100 万元。现在又开始裁员，转型去做更低成本的 AI 漫剧。 头部短剧演员开始超出部分一线长剧演员收入。导演贾樟柯、演员刘涛公开说自己也看短剧。曾经家喻户晓的国民演员开始演短剧。2024 年，中国短剧市场规模超过中国电影票房，次年超过更多。 当制作生态足够成熟，平台就没必要继续补贴。知情人士称，红果会继续增加对真人短剧的投入，这次调整保底机制，是为防止中小承制方钻漏洞、赚差价。 就此，红果构造出一个高度市场化、充分竞争的体系，越过了长视频平台十多年投资上千亿元构筑的生态体系。在这里，规则有且仅有一条 —— 谁做出最受观众欢迎的内容，谁就能赚走最多的钱。 今日头条、抖音、番茄小说已经数次证明，进入一个新的内容行业时，字节会摧毁以往的游戏规则，改造

一款轿车，一款 SUV。 文丨魏冰 编辑丨龚方毅 我们独家获悉，乐道汽车正在开发一款轿车和一款 SUV，定位在 20 万级市场。接近项目的人士告诉我们，轿车面向小家庭用户，同时兼顾商用场景。 这两款车型此前已有规划，去年初 $蔚来(NIO)$ 推行 CBU（基本经营单元）改革时一度暂停，去年 8 月底恢复开发。并且，乐道并不排除根据市场情况，在大众市场推出新车型。 针对上述信息，我们已向蔚来汽车进行求证，截至发稿对方暂无回复。 据我们了解，目前蔚来内部认为靠两三款车型把销量拉高并不现实，尤其是在竞争激烈的主流价格带；而 ES8 这类高端车型销量往往有周期性，很难长期维持高位，因此趁当前势头尽快补齐乐道的产品线，对蔚来格外紧迫。 接近蔚来的人士认为，乐道 L90 上市后的销量表现和全新 ES8 预售阶段的市场反馈，是上述两个项目恢复的直接原因。 L90 于去年 7 月底上市，首月销量破万，蔚来公司当月销量同比增长 55.2%。全新 ES8 在 8 月下旬亮相并开启预售，9 月 20 日 NIO Day 正式发布后，2025 年产能在两天内售罄。 乐道的成功对蔚来持续盈利非常重要。蔚来长期是一家费用极高的公司，即便在 2025 年大幅控费之后，四季度单季研发费用与销售及行政费用合计仍有 55.6 亿元 —— 这已经是近年来的最低水平 —— 全年着三项费用合计约 267 亿元； 有按照乐观假设，以蔚来品牌去年四季度（不含乐道、萤火虫）单车均价约 34.6 万元、2025 年全年销量约 17.9 万辆计算，蔚来品牌全年车辆收入约 619 亿元；即便车辆毛利率能稳定在 20%，对应的年毛利也只有约 124 亿元，远不足以覆盖一年 267 亿元研发、行政和销售费用。 但如果乐道整体接下来能像 L90 上市后

兴奋、焦虑，和一步一步到来的现实。 文丨高洪浩 编辑丨黄俊杰 时隔八个月，比利时游戏公司拉瑞安（Larian）创始人、《博德之门 3》制作人斯文·文克（Swen Vincke）说了同样的一句话，却引发了截然不同的反响。 2025 年 4 月，他在一次采访中提到，团队会在开发中借助生成式 AI 做概念探索和脚本生成，当时没有引起波澜。到了 12 月，他再次提起类似的观点，迅速招致玩家和游戏从业者的抨击。随后，斯文·文克不得不公开澄清：项目组不会使用生成式 AI 美术，也不会用 AI 写作；他还特别强调，工作室目前有 72 位艺术家，其中 23 位是概念艺术家，且仍在继续招聘。 反差源于威胁已经是真实的。Google DeepMind 发布世界模型 Genie 3 实验性原型，多家游戏公司的股价因此恐慌性下跌——引擎公司 Unity 大跌 21%、UGC 游戏平台 Roblox 跌逾 12%。Take-Two 也下跌了 10%，这家游戏公司正在开发人类史上成本最高的开放世界游戏《侠盗猎车手 6》（GTA 6）。 全球最重要的游戏行业大会，GDC（全球游戏开发者大会）在今年 1 月发布了一份《2026 年游戏产业状况报告》，当中显示过去两年，约 28% 的开发者有过裁员的经历，其中将近一半的人被裁后尚未找到新工作；约 36% 的从业者会在工作中使用 AI，但 52% 的人认为 AI 对行业有负面影响。 3 月，英伟达未经卡普空同意，直接拿《生化危机：安魂曲》的实机画面来演示新渲染技术 DLSS 5 的前后效果。不少玩家认为它改变的不只是清晰度和光影，而是卡普空原本的美术风格，骂它是 AI slop（低质量的 AI 内容）。 就像 1998 年 3D 游戏引擎刚起步，当时行业也曾深陷对 3D 化必要性的怀疑，但结果是一切都 3D 化，后来连 2D 游戏甚至 iPhone 的系统界

美团一战再战，这一次的对手们比过去更有钱，也更有决心。 文丨沈方伟 管艺雯 编辑丨黄俊杰 “不可胜在己，可胜在敌。” 美团创始人、CEO 王兴曾引述孙子兵法说，美团没有打赢团购大战，是对手把自己绊倒了。外卖大战一年后，这也是美团应对阿里的战略。 去年秋季补贴大战结束后，美团放弃和阿里全面拼订单量，更动态调整补贴、保高价值订单。美团 3 月 26 日发布的 2025 年业绩显示，其核心本地商业板块（外卖和到店）四季度经营亏损约 100 亿元，比三季度少亏三成。 财报发布后，美团预告说今年一季度单均亏损将比四季度显著改善。代价是，美团在外卖市场的成交额占比从常年超过 70% 收缩到 “稳定保持 60% 以上”。 不同于以往对手，阿里集团更坚决也更有钱，账上现金 4 倍于美团。阿里管理层在年初明确 2026 年要继续大投入淘宝闪购 “直至份额超过美团”，其电商事业群 CEO 蒋凡也在上周业绩会上重申坚定投入淘宝闪购。 美团希望以更高效率消耗淘宝闪购的补贴，拖到阿里对持续亏损失去耐心。淘宝闪购则效仿美团，组建更大的骑手团队、覆盖全国市场以构成规模效应，提高配送效率。 美团和阿里的敌人不只有彼此，它们的主要利润来源都被其他对手挑战。据我们了解，拼多多和抖音的电商业务增速都远大于淘宝，成交额快速逼近第一名；抖音本地生活目标在 2026 年成交额超过美团到店业务，2025 年双方差距已经不到 25%。 两家公司无法动摇步步逼近的拼多多和抖音，都现在更坚决投入有可能打赢的即时零售和外卖大战，要以效率取胜。 外卖进入消耗战 从去年五月外卖大战升级开始，大多数美团外卖员工都处在超负荷的加班状态，随着市场份额持续丢失，悲观情绪在公司内部蔓延。 这一情况持续到去年四季度，美团发起冬季战役，调动全国各地的外卖代理商投入资源，希望从阿里手中拿回一部分丢失的份额。战役早期，淘宝闪购一度在美团领先的西南

当 “供应链-品牌 IP-门店运营” 三位一体、当 “商品-品牌-渠道” 融为整体时，零售就不会有边界。 文丨胡昊 2025 年国内平台经济再次回到强竞争的市场状态，三大即时零售平台为了重新争夺线上流量资源，将对抗的主要战场选在了现制饮品行业（包括现制茶饮和咖啡等），进而成为该年影响行业发展的最大外部性变量。 在平台高额高频的消费补贴刺激下，现制饮品行业的订单量被骤然拉升，市场规模也得到再次显著扩容，整个行业的零售规模增长至超 7000 亿元的规模；但繁荣的另一面是，在过去的近一年时间里，全国饮品门店数录得超 3 万家的规模萎缩，大量门店选择闭店或是被淘汰，整个行业正在加速洗牌。 导致行业繁荣与危机并存的原因在于，短期门店虽然出现订单大涨、营收增加的现象，但线上交易量的增加导致门店利润被平台转移，门店会面临增收不增利的局面。 客观上，这种大环境并不那么利于行业的整体发展，虽然短期的繁荣利好品牌商，但行业稳健发展才更利于加盟商和加盟店的持续经营。 2025 年蜜雪实现营收 335.6 亿元（同比增长 35.2%），毛利 104.5 亿元（同比增长 29.7%），归母净利润 58.8 亿元（同比增长 32.7%），整体依然保持着高增长态势。 面对行业的机遇和挑战，新任蜜雪集团首席执行官张渊将公司未来发展重点落在 “持续提升门店经营效率，稳步拓展门店规模”，夯实 “供应链强化、品牌 IP 建设、门店运营优化” 三位一体的核心竞争力上。 其中，提升门店经营质量将作为 2026 年蜜雪的重点，表明公司已经关注并且正在采取行动来支持被外卖大战转移利润的门店体系，可以理解为是一种前瞻性的发展意识和管理布局。 事实上，在面对短期的由外卖大战带来的销量增长红利时，品牌商对利益的分配选择能够折射出公司对长期主义的价值追求，相比于短期由外部因素导致的利润大涨，市场很可能更看重公司平衡内部利益共

软件应用也可以 “3D 打印” 了。 访谈丨程曼祺 整理丨实**生裴雨桐 当 agent 构造变得越来越简单，会发生什么？agent 交易平台 MuleRun 创始人陈宇森分享了他的观察和创业实践。 陈宇森是一名少年成名的连续创业者，22 岁从浙大毕业后创办网络安全公司长亭科技，5 年后卖给阿里云，现在他带着对 AI agent 的理解重新出发。 MuleRun 基于这样一个核心假设，当 Vibe Coding 大幅降低了应用开发门槛，Claude Code 带来 agent 创作新方法，大量非技术背景的人也能把自己的工作知识和流程封装成一个个勤恳的 AI 骡子，实现个人工作的自动化。 这期内容包含两次聊天，分别发生在 25 年 12 月和 26 年 1 月上旬，不到 1 个月里，随着 MuleRun Agent Builder 开始内测，陈宇森和 MuleRun 的思路已发生了一些变化。 他认为，未来的 market place 不再会是过去我们熟悉的货架形态，而是在对话中触发交易。MuleRun 的调整本身，也是当前 AI 应用瞬息万变的一个缩影。 这期节目的后半段，我们也聊了一个创业 10 年，成立过 4 家公司，经历过成败起伏的创业者，如何以「用心」避免陷入平庸和对抗自我怀疑。 以下是播客的文字整理，有部分精简。 寻找方向、Agent 交易平台的机会与难点 晚点：你的这次创业是什么时候开始的？为什么会想到做 Agent market place？ 陈宇森： 我们是在 2024 年年底开始构思这件事的。当时我们看到一个明确的信号：Cursor 这类产品已经找到了 PMF（产品市场契合点）。这表明，随着大语言模型能力的提升，它开始在特定应用领域（如编程）产生真正的生产力价值。 我们认为编程是一项非常通用的能力，它是让 AI 能做更多事情的桥梁——既然人类通过编程能实现

“任何你觉得 That's it（就这样了）的时候，很可能就会有新的技术出现。” 文丨郭瑞婵 编辑丨龚方毅 智驾行业每隔一段时间就会冒出一轮终局论。2023 年地平线 CEO 余凯说行业十年终局仍将是 L2+++；一年后行业更愿意谈 “决赛圈”“淘汰赛”；去年判断变得更加具体，余凯说 “行业大局 3 年可定”，Momenta CEO 曹旭东说 “智驾竞争将在 2026 年结束，国内只有三家胜出”。 文远知行 CEO 韩旭觉得，所谓 “终局论”，是因为跑在前面的人气喘吁吁，急着要比赛结束 —— 但比赛不会因为领先者的意愿而结束 —— 自动驾驶技术还在快速迭代，几个头部公司都兵精粮足，有充足的现金储备继续投入。“甚至连 ‘结束的开始’ 都不是，现在只是 ‘开局的结束’。” 他对《晚点 Auto》说。 过去两年，文远知行确实成为了智驾量产排位赛里的新变量。去年 8 月发布了一段式端到端方案（用一个模型把传感器数据输出为驾驶决策，不经过人写的规则），获得奇瑞、广汽的量产定点，被一家智驾公司技术负责人评价为 “行业新晋黑马”。持续扩张的 Robotaxi 业务推动文远知行去年收入增长 90%、达到 6.9 亿元。 韩旭说，一段式端到端的突破有一个前提：文远内部研发多年的仿真平台 WeRide GENESIS 取得了超预期的进展。 一段式端到端的能力从数据中训练而来，学习的优质数据越多，能力越强。但数据恰恰是行业共同的瓶颈：Robotaxi 公司的运营场景更集中、数据更干净，但和其他 Tier 1 一样数据规模有限；车企虽有数百万辆车产生的海量数据，优质数据比例很低，筛选有用场景，像从矿石里挑钻石；各家前期可以力大砖飞，再往后，双方都需要更高效的数据生产方式。 韩旭把 WeRide GENESIS 比作一套合成钻石的工具，按需生成各种天气、光照下的复杂驾驶场景，场景中的其他车辆还具备

猝死只是结果，但无从改变成因，人们只能对抗结果。 本文首发于 2021 年 05 月 24 日 文丨姚胤米 采访丨姚胤米 时娴 编辑丨黄俊杰 每一代人对于疾病的恐惧，都是时代焦虑本身的体现。猝死也是如此。这种致命的突发心脏疾病，是 “996” 工作文化所包裹的一代人，所能找到的最具体的恐惧形象。 濒临死亡的那一刻发生在 2021 年 2 月的一个凌晨，接近三点钟。23 岁的郁辰在家加班。已经连续近 20 天，他每天都熬到这个时间，工作日睡上不到 5 小时，就得起来准备打卡上班。熬夜时，一打瞌睡，他就把烟点上，意识在一根接一根的烟中延续，支撑着他把项目再往前多推进一点。 只是那个早上，心脏拒绝跟着郁辰继续在电脑前多熬一分钟。他感觉很不舒服，赶紧躺下来休息，但思绪还在流动，熬夜熬得太久，交感神经持续亢奋，变得不再敏感。接着，心脏抗议了。郁辰明显地感觉到心跳的节律：一会儿很快，一会儿很慢。不一会儿，他开始喘不上气，眼前发黑，胸口闷得不行，意识也变得模糊，“脑子里天旋地转的”。他害怕了，赶紧坐起来。“深呼吸” 他告诉自己。几分钟过去，他再次试着躺下，那种窒息感又堵住了胸口。 折腾了几次，状况毫无改变。一个念头突然闪过：是不是下一秒，我就会心脏骤停了？ 他在网上看到过很多年轻人猝死的新闻。叫救护车吧，“倒在医院门口，还能有人发现我。” 他想。但又不能惊动家里人，“要是知道我又熬夜赶项目，父母肯定会骂死我。” 最终，他带上外套，拿起车钥匙，开车到最近的医院挂急诊。郁辰在南京工作和生活，冬天的凌晨又静又冷。开车的时候，他想，要是这么就死了也真是可惜，攒了那么多钱，还没好好花呢。 急诊科医生给他做了心电图，量了血压，抽血测了肌酐。幸亏症状持续得还不算久，他最终被诊断为心悸，并得到医生 “以后少熬夜少喝咖啡少抽烟” 的警告。 很多人没这么幸运。2020 年 12 月 3 日，国美电器福州分

Token 与 Agent 爆发带来的新机会。 文丨高洪浩 编辑丨宋玮 《晚点 LatePost》独家获悉，自今年春节以来，字节跳动云计算业务火山引擎的豆包大模型日均调用量已超过 100 万亿 Tokens（词元），不到两个月上涨了超 60%。来自个人用户的 Token 消耗近期也明显增长。 据了解，全球目前只有三家公司的 Token 消耗量超过 100 万亿，分别是 OpenAI、Google 与字节跳动。不过字节跳动的 Token 消耗主要来自中国市场，海外市场则在快速增长阶段。 一位火山引擎人士告诉我们，火山目前的增长还是在一定约束条件下实现的——字节跳动旗下的视频生成模型 Seedance 2.0 API 尚未在海外正式上线。 Token 是 AI 理解和生成文本的最小语义处理单元，使用者每一次与大模型的交互（提问、生成的代码、生成的图片和视频等），最终都要被拆解成 Token 来完成运算。因此 Token 调用量成为了衡量 AI 模型活跃度、AI 企业算力承载力的关键指标。 过去一年里，Claude Code 等编程智能体（Agent）产品的走红让许多科技公司进一步意识到了 Token 的重要性——一次智能体任务往往包含多轮推理、工具调用和任务执行，Token 消耗通常显著高于普通 AI 对话。OpenClaw 则将 Agent 推向了更广泛的大众用户，进一步放大了 Token 的价值。 当地时间 3 月 16 日，英伟达创始人兼 CEO 黄仁勋在英伟达 GPU 技术大会（NVIDIA GTC）上称，Token 将是未来数字世界最核心、最值钱的大宗商品；Token 的相关指标（吞吐量、生成速度）将成为全球企业 CEO 追踪的核心经营数据，它的表现会直接反映在企业后续的收入中。 提供 MaaS（模型即服务）业务的云厂商是这一轮 Token 大爆发最大的受益者之一。

Momenta IPO 估值预期超千亿元。 文丨赵宇 编辑丨龚方毅 我们独家获悉，智能驾驶解决方案供应商 Momenta 已向港交所秘密递交招股书。多位知情人士告诉我们，Momenta IPO 估值预期超千亿元，正积极推动上市相关进程，计划 2026 年内在港交所挂牌。 按照目前制度安排，Momenta 还需要向中国证监会国际部备案并取得备案通知书，这也是中国企业在港股上市聆讯的必要条件。港美股暂时还没有主业、规模接近 Momenta 的中国公司。港股的文远知行和美股的小马智行目前更多算是 Robotaxi 概念股。但据我们了解，还有多家国产智驾供应商准备今年上市。 Momenta 是高阶智能驾驶方案领域的头部供应商。3 月 16 日，在上汽大众 ID.ERA 技术发布会上，Momenta 创始人兼 CEO 曹旭东介绍，Momenta 已累计搭载车辆近 70 万辆，获得超 170 款车型定点，除中国市场外，其智驾方案已出海至英国、挪威、澳大利亚、阿联酋、泰国等 10 余个国家和地区。 2016 年，曹旭东在 30 岁时创立 Momenta。这之前，他本科在清华学物理，直博后退学，跨专业进入微软亚研院研究 AI；2014 年，他加入当年刚成立的 AI 明星公司商汤；创立 Momenta 前，他是商汤研发总监。 Momenta 的发展曾经历起落：2018 年，它成为中国第一个自动驾驶独角兽；但在 2019 至 2020 年的自动驾驶融资黄金期，小马智行、文远知行等 L4 级自动驾驶研发商连续融资，Momenta 同期未对外披露融资进展。 转机出现在 2021 年，Momenta 获得上汽集团旗下智己品牌前装量产订单，并在一年内完成 10 亿美元融资，投资方豪华，包括上汽、丰田、戴姆勒、通用、博世等中外车企和供应商。同年，特斯拉向部分北美车主推送 FSD Beta V9 和 V

依靠单品爆款逻辑，京东自有品牌累计用户规模已突破 2 亿。 文丨陈然 3 月 5 日，京东发布 2025 年财报，全年实现营收 1.31万亿元，同比增长 12.94%，时隔三年重回双位数增长。这份成绩单背后，AI 技术已成为驱动业务发展的关键引擎。在最新的财报电话会中，京东对外披露，已将 AI 全面应用于内部运营并为用户提供更智能的体验，充分释放其变革性的潜力。 事实上，京东的 AI 叙事已经展开多年，在 2025 年走到底层技术研发和场景性产品结合的关键一年。这一年，自研大模型 JoyAI 的总 Token 调用量较 2024 年增长近百倍；JoyAI 深度融入 “超级供应链” 体系，在内部超过 2000 个业务场景中得到应用，AI 相关产品的潜在商业机会正逐步显现。 一个开放、融合的京东 AI 生态体系正在加速成型。 作为京东自有品牌，京东京造将自身的 AI 能力在贴近人们生活场景的商品侧率先落地。去年四季度，京东京造首批搭载京东 JoyInside 附身智能的 AI 玩具上线后迅速售罄。之后几周内，京造又迅速推出多款 AI 产品，具备 TTS 语音（Text-to-Speech，文本转语音）及社交功能，也是全球同类产品中首次实现全年龄段、全场景的需求覆盖。 京东京造 AI 毛绒玩具系列全家福 玩具只是京东京造将 AI 技术落地在实际生活场景的第一步。据悉，未来在智能终端领域，京东京造将通过更多 AI+ 产品的研发，重新定义健康、陪伴等智能生活场景，让技术解决更多生活实际问题。 做创新产品，为什么是京造？ 以自营 B2C 电商业务起家的京东，天然拥有开发销售自有品牌商品的独特禀赋：既深度嵌入商品上游供应链，又拥有 “无限货架” 的规模优势；更重要的是，多年自营体系沉淀下来的正品心智，以及超级供应链所支撑的稳定交付与履约体验。其相较传统线下零售商，或仅提供 mark