本周拉姆研究股价震荡盘整，波动跟随半导体设备板块联动，资金没有形成统一的单边交易方向，市场焦点落在存储厂资本开支节奏、HBM与先进封装带来的设备增量上。 作为全球刻蚀设备绝对龙头，拉姆研究在晶圆刻蚀赛道占据主导份额，沉积设备同样稳居行业前列，台积电、三星、美光等头部晶圆厂都是核心客户。AI芯片推动先进封装、HBM、高层数3D NAND迭代，芯片结构向三维化发展，单块晶圆所需要的刻蚀步骤持续增多，设备价值量抬升。除新机台销售外，备件维护等售后业务占比稳步走高，属于高粘性、高毛利的持续性收入，平滑设备销售的周期波动。公司持续迭代新一代刻蚀平台，瞄准GAA、3D DRAM等下一代芯片架构，维持工艺壁垒。 市场的顾虑集中在半导体周期反复的特性。存储芯片价格回暖带动存储厂商扩产，但存储资本开支本身具备强周期性，一旦存储价格回落，晶圆厂会快速缩减设备采购，直接冲击订单。地缘出口管制持续约束业务布局，海外设备厂商之间的技术竞争也在加剧。另外前期股价已经充分计入AI设备需求的乐观预期，如果客户资本开支不及指引，很容易出现预期下调带来的估值压缩。 资金层面，机构分歧明显。看多资金认为三维芯片架构带来结构性增量，能够穿越传统半导体周期；谨慎资金担忧本轮设备上行更多是阶段性补资本开支，持续性有限。交易资金高度敏感，订单指引、客户扩产传闻都容易引发股价短期快速起落。 半导体设备行业天然带有周期属性，但AI带来的芯片三维重构，为刻蚀设备打开长期成长空间。后续重点跟踪存储厂商扩产计划、先进封装订单落地情况、客户资本开支指引。若HBM和3D NAND持续拉动设备采购，业绩有望继续超预期；一旦晶圆厂缩减资本开支，订单回落会压制盈利水平。$拉姆研究(LRCX)$ 

本周埃克森美孚在区间内震荡运行，股价跟随国际原油价格同步起伏，整体波动幅度相比小盘成长股更小。资金没有发起集中的单边交易，更多是围绕油价、OPEC+政策以及全球能源需求预期做仓位微调。 作为美国体量最大的一体化油气企业，上游勘探开采、下游炼油、化工板块完整覆盖。收购先锋自然资源之后，二叠纪盆地的页岩油产能大幅扩张，圭亚那海上油田持续放量，成为未来几年产量增长的核心来源。下游炼化业务可以对冲原油价格波动，油价上行时上游增产增收，油价回落阶段炼油毛利往往抬升，平滑整体利润。公司现金流生成能力强劲，长期维持稳定分红，同时持续执行回购计划回馈股东。低碳业务方面布局碳捕集、氢能与生物燃料，但现阶段贡献营收占比很低，业绩依旧高度依靠传统油气资产。 市场内部最大的分歧来自油价中枢的长期定位。如果原油持续维持低位，圭亚那、二叠纪新投产项目的回报会被压缩；一旦全球经济走弱，成品油、化工品需求下滑，炼油与化工板块的盈利弹性也会减弱。能源转型的长期压力同样无法忽视，碳中和大背景下，油气资产存在搁浅风险，监管政策、环保诉讼都会带来潜在成本。地缘冲突、OPEC+减产策略随时扰动油价，外部变量多，业绩预测难度偏高。 资金配置思路分化明显。长线资金将其作为组合防御底仓，看重充沛自由现金流、几十年连续提升股息的属性；交易型资金只把它当作原油的衍生品，只在地缘事件或者供需出现大拐点时参与。股价几乎不会走出独立行情，绝大多数行情驱动都来自大宗商品盘面变化，财报只能阶段性扰动短期定价。 油气行业本身带有强周期属性，埃克森美孚凭借全产业链布局和低成本优质油田，抗周期能力优于中小型油气生产商，但盈利的天花板终究绑定原油供需格局。后续重点观察OPEC+减产执行情况、全球成品油需求、炼油毛利水平。若地缘冲突推升油价叠加炼化毛利上行，业绩有望超预期；若全球需求走弱，油价持续下行，企业盈利将进入收缩周期。

本周脑再生科技维持弱势震荡，盘中波动较大，成交冷热切换明显，资金博弈属性极强。市场已经从前期单纯追逐脑机概念的狂热阶段，转向审慎审视管线研发、商业化落地能力，题材溢价持续被压缩。 公司是一家处于早期阶段的生物企业，核心管线围绕中医药方向，目标开发针对自闭症、多动症等神经认知障碍的标准化中药制剂，计划优先在香港落地产品申报。此前股价大幅异动，源于市场把公司神经调控芯片相关公告归类为脑机接口题材，叠加流通筹码高度集中，少量资金就能撬动巨大行情。但从基本面看，公司至今没有产品销售收入，长期处于持续亏损状态，团队规模偏小，商业化链条仍停留在早期研发阶段。 市场争议点集中在概念和真实业务之间的差距。一方面，市场质疑神经调控芯片项目的实质进展，相关合作与临床信息缺乏充分详实的数据披露，很难快速转化成可落地产品；另一方面，中药制剂的临床效果、注册审批周期、商业化推广难度都存在不确定性。这类神经类疾病药物研发周期漫长，即便进入临床，失败风险也居高不下。股权高度集中的结构，也让股价容易出现大幅波动，一旦资金集中离场，回撤力度会非常剧烈。 资金层面，这只个股几乎没有传统机构底仓，参与主体以短线投机资金为主。资金进出节奏完全受消息驱动，利好传闻出来容易快速拉升，一旦市场开始质疑管线真实性，抛压就会快速涌现。股价走势和基本面脱节，更多是情绪博弈，而非业绩定价。 这只标的最大特点是故事想象空间大，但商业化验证周期漫长，当前估值很大一部分来自题材溢价。后续核心要看中药管线申报进度、神经调控项目临床数据披露。如果后续能拿出扎实临床结果、产品顺利推进注册，估值才有基本面支撑；若管线推进不及预期或者信息披露存在争议，估值大概率继续消化挤压$脑再生科技(RGC)$ 

本周摩根大通股价小幅震荡，波动幅度远小于科技成长股，资金整体保持底仓持有，交易盘并不活跃。市场的关注点不再单纯是短期净息差，而是在降息周期下，零售银行业务、投行交易业务能否形成对冲，维持利润韧性。 作为全美资产规模最大的综合银行，业务板块覆盖零售银行、企业投行、交易市场、资管财富管理四大板块，多元化布局让它相比区域银行抗风险能力更强。零售端存款基础扎实，信用卡业务持续贡献稳定利息收入；投行业务在全球并购、股权债权承销保持头部份额，市场交易业务是近年利润亮点，市场波动率抬升时，固定收益与股票交易收入会显著走高。财富管理板块AUM持续扩容，依靠持续资金流入带来管理费稳定增长，形成另一块低波动现金流。 市场担忧主要集中在降息周期带来的净息差压缩。随着美联储开启降息，存款成本下行速度慢于贷款利率下调，银行净息差会逐步收窄，压制传统信贷业务盈利。商业地产贷款质量一直是市场持续审视的风险点，写字楼资产减值风险仍存在不确定性。另外，交易收入属于阶段性红利，一旦市场波动率回落，交易业务高增的态势难以长期维持；监管层面资本要求提升，也会约束未来扩张与回购空间。 资金层面，长线资金将摩根大通作为金融板块底仓配置标的，用来对冲组合波动，短线资金很少参与。机构内部观点分化，一部分认为其庞大存款护城河和多元业务能够平滑利率下行冲击；另一部分则预期净息差下行会逐步侵蚀盈利，选择观望等待财报验证。股价更多跟随美债收益率、美联储政策预期变动，独立行情需要超预期的交易收入或者资产质量改善来催化。 这家全能银行的护城河来自业务多元化与规模壁垒，具备穿越利率周期的能力，但降息环境下盈利中枢下移是市场一致预期。后续重点跟踪净息差变化、信贷坏账水平、投行交易收入。若资产质量保持稳定，交易业务持续亮眼，业绩有望超预期；如果净息差快速下滑叠加商业地产坏账抬升，盈利会面临明显压力。

本周安森美维持震荡偏弱的运行格局，板块情绪扰动明显，资金多空博弈加剧，短期没有明确趋势性信号，市场重心集中在下游汽车订单以及AI服务器功率器件的落地情况。 安森美是全球汽车功率半导体核心厂商，依托EliteSiC碳化硅产品布局电动车800V高压平台，主驱逆变器、车载充电机等方案拿到多家车企定点。除电动车之外，工业储能、光伏逆变器是第二增长曲线；AI数据中心电源树相关器件收入快速增长，成为新的看点。同时公司CMOS图像传感器配套车载ADAS，覆盖汽车感知端需求，产品矩阵横跨电力变换与智能感知，车规级设计绑定长期供货协议，客户粘性较强。 当前市场最大分歧集中在行业供给释放节奏。碳化硅赛道多家厂商扩产落地，远期供给增加带来价格下行压力，会持续挤压产品毛利。新能源车行业复苏节奏不均衡，车企资本开支收缩，部分长期供货订单存在调整风险。并购Synaptics的交易也带来整合不确定性，叠加工业端需求回暖不及预期，多重因素压制估值水平。 资金层面，机构持仓分化显著。长线资金看好车规功率芯片长期渗透空间，逢回调布局；短线资金跟随半导体板块轮动，交易波动放大。股价对下游车企订单、碳化硅报价、AI算力客户采购计划高度敏感，缺乏业绩数据支撑时资金观望情绪浓厚。 总体来看，功率半导体长期成长逻辑没有被破坏，AI算力与电动车双赛道打开成长天花板，短期处于下游需求验证周期。后续行情不再单纯依靠赛道想象空间，需要订单和毛利率数据兑现支撑。若碳化硅产品持续拿到车企定点、数据中心电源器件放量，估值修复空间将被打开；如果下游需求走弱、产品价格下滑，股价或将延续震荡调整。$安森美半导体(ON)$ 

硬派越野这两年热度不低，中汽协的数据显示，2025年国内硬派越野销量89.4万辆，同比增长11.75%。不过市场虽然热闹，但真正能打的产品其实不多，这个赛道还有不少发展空间。 所以我挺关注这个赛道的新车，10月10日要上市的战舰700是吉利银河旗下的首款新能源硬派越野车，预售价格区间19.98万到38.98万，这次价格带跨度挺大，顶配直接摸到近40万，这个价格在银河的盘子里可算是天花板级别了。 其实越野车这个品类天生就适合做溢价。越野车的用户对价格的敏感度，比主流家用车低不少，这些人要的是个性、是态度、是那种”能越野又能兼顾家庭日常“的综合满足感。这类车利润空间高、容易卖得上价，是车企少有的能把单车利润做起来的细分市场。再加上越野车还自带圈子文化、天然有话题性和传播度，这对品牌形象和声量，都是加分项。 所以在我看来，战舰700对吉利的价值，就不只是多卖一款车这么简单了。往利润端看，它切进的是高价硬派区间，单车毛利比银河原来的平价车型要扎实，卖出量能给直接拉高吉利的核心利润；往销量结构看，全系插混又踩在吉利插混高增长的势头里，帮着把整体结构往更健康的方向带。 另外，我还注意到，这次战舰700还同步端出了GTA架构、雷神EM-T电混系统和AI全地形数字底盘三大技术。这三样东西的意义，不在一款车，而在传递了一个明确信号：吉利已经具备从架构层面正向开发全新品类的能力。架构能模块化复用，意味着以后出新车不用推倒重来，可以按市场需求快速衍生新品类。 所以综合来看，战舰700对吉利汽车至少有三重利好：利润端可以有更多空间、销量端结构可以进一步优化、技术端是高端化与技术架构的载体，这些其实都是资本市场给车企长期估值时看重的指标。$吉利汽车(00175)$ 

吉利和蔚来这波充换电的战略合作，不少人在算加了多少桩、多少站，我觉得这事远不止两家企业的资源叠加这么简单。往大了说，是两家中国新能源汽车企业在补能领域一起往高质量的方向发展。 先给大家捋清楚合作的深度：充电这边，蔚来入股浩瀚能源，占10%，自家充电网接入吉利智充体系；换电这边，吉利入股蔚来能源，占30%，营运换电业务整体打通。这不是简单的场站互相开放，是资本绑定、技术互通、标准统一、运营协同，等于把两套体系深度嵌到一起了。 为啥是这两家？仔细研究会发现双方优势刚好能够互补。吉利有全栈自研的AI智充技术，有从几万到几十万的全价位整车矩阵，还有曹操出行带来的高频营运补能场景，强在技术落地和规模化运营；蔚来深耕换电这么多年，C端用户心智和换电服务体系是行业公认的标杆，强在用户体验和品牌。 两家通过合作，蔚来约1万把枪接入吉利补能生态，直接赋能浩瀚能源基础设施建设体系；换电侧则将吉利旗下的营运换电业务整体并入蔚来能源，双方将共同推动换电网络形成To C与To B协同发展的业务结构。 我还注意到，昨天吉利同步上市了领克20，又让这套补能体系有了更多车端承接。支持智充技术的车型越多，覆盖的价位段越广、用户基数就越大，对整个补能网络的使用率提升和AI数据迭代都是实打实的正向加持。 放到整个行业看，我觉得这是个标志性的事。前几年大家都闷头各自建网，各搞各的标准，重复建设、资源浪费不说，用户体验也割裂，行业内卷得厉害。现在车企联起手，从各自挖护城河，变成一起建生态池。 前段时间发布的《智能网联新能源汽车产业发展“十五五”规划》就提到了，要加快完善充换电基础设施，科学合理布局大功率充电设施。补能体系从来都不是整车的附属配套，而是新能源汽车产业高质量发展的核心基础设施之一。$吉利汽车(00175)$