昨天写完北京君正的打新，就有朋友问：它和兆易创新是不是一个赛道？也有朋友问存储与SRAM是什么关系。 今天就借打新的劲跟大家好好聊聊，然后用了这三个热门存储标的（主要是我熟悉），不管是打新还是关注他们的二级市场表现的，看完这篇文章应该都会有些帮助。 君正和兆易都是Fabless，也都卖存储芯片，但产品结构、客户和利润弹性并不一样。如果再把澜起科技放进来，差别就更明显了——它甚至不卖存储颗粒，而是给CPU和内存之间做连接，这也是我想把澜起一起说的原因：都是存储概念，但是压根不是一回事。 所以这三家真要研究的话，不能用同一套逻辑。 01 三家公司做的不是同一门生意 存储芯片这个概念太大了。DRAM、NAND Flash、NOR Flash 和 SRAM 都能存数据，但用途完全不同。然后现在 AI 炒作的存储主要就是DRAM（它里面的HBM和DDR5）和NAND，前者我们叫内存，后者叫闪存。 DRAM是手机、电脑和服务器的运行内存，容量大，断电后数据会消失；NAND负责长期保存大量数据，SSD和手机存储用得最多；NOR也属于闪存，主要保存启动代码和固件，汽车ECU、工业设备和IoT里很常见；SRAM属于内存类，速度快、延迟低，适合高速缓存和临时缓冲，但单位容量贵，市场规模也小。 顺便说一句，处理器里的L1、L2、L3缓存也大量使用SRAM，但那部分多数直接集成在CPU或SoC里，北京君正参与的主要是可以单独销售的SRAM。 知道了细分后，三家公司就很好理解了。 君正卖的是利基型DRAM（再解释一下利基型dram的意思就是某些特定场景的内存，比如工控，车用等）、SRAM、NOR和NAND，同时还有计算、模拟芯片，主要落在汽车、工业和AIoT；兆易的存储体量更大，核心是NOR、SLC NAND和利基型DRAM，旁边还有MCU；澜起科技卖的是RCD、MRCD、MDB、PCIe Reti

没有新股的日子小新就在二级市场里给大家找机会，中报季已经开始，今天就跟大家聊聊小米吧。 下周二，小米就要交中报。市场大概率会先盯着汽车：6月交付持续超过3万辆，汽车又有了加速的样子。但回头看一季度，小米已经把一件事讲得很明白——车卖出去，和车卖得更赚钱，是两回事。 01 一季度的问题，不在于没卖车，而在于卖得没那么赚 一季度小米交付新车80,856辆，同比还在增长6.6%。汽车业务收入190亿元，算下来仍是一门不小的生意。只是环比看，交付量比去年四季度少了44.3%，汽车收入也从363亿元掉到190亿元；单车ASP从24.98万元降到23.51万元。 原因也不复杂：第一代SU7停售带来交付切换，车购税补贴拉低了实收价格，现车销售占比增加，再叠加核心零部件涨价。账算到最后，智能电动汽车及AI等创新业务的毛利率从去年同期23.2%降到20.1%。 但是这并不等于小米汽车的故事坏了。6月重新超过3万辆交付，至少说明一季度的低谷并不是持续失速。但中报若只拿一个交付量出来，意义不大。市场可能会继续问：恢复的究竟是低价交付，还是更高ASP、更好车型结构下的交付？毛利率能不能跟着回来？这些才是汽车业务从“能卖”走向“能赚”的分水岭。 02 更麻烦的不是汽车，是手机和汽车一起被成本顶着 很多人把小米当成新能源车公司来交易，但一季度“手机×AIoT”仍占集团收入80%。这块基本盘一旦表现不理想，汽车很难一个人扛住整份利润表。 一季度智能手机收入443亿元，环比基本持平；出货量3380万台，环比少了10.4%，靠ASP升至1310元才把收入稳住。问题是，智能手机毛利率从12.4%掉到10.1%。公告里直接点了两件事：核心零部件价格上涨，以及中国大陆市场竞争加剧。 这就是小米此刻最拧巴的地方：手机涨价，可能影响份额；不涨价，存储和其他核心零部件涨价就先吃掉利润。汽车那边同样有零部件成本、补贴和车

拿森还有一天截止，我的策略没有改变。然后前两天一直提到希音，趁着没新股想着来个希音前瞻吧。大家伙提前看看，就当是预习一下心里有个谱。 01希音国际 希音是一家跨境快时尚电商公司，2012 年成立于广州番禺，全球在线时尚和生活方式零售平台。核心打法是"小单快反"——先小批量试产上架，哪个款卖得动就立刻返单加产，靠中国柔性供应链把上新速度和成本压到别人跟不上的水平。截至 2025 年底，覆盖约 160 个市场、约 2.73 亿活跃顾客。 这次是它第三次叩关资本市场：2023 年底秘密递交赴美申请没成，2024 年转道伦敦又没批下来，最后落子香港，前后跑了近三年、换了三个交易所。 规模确实很大。2023 到 2025 年营收从 321.03 亿美元涨到 418.47 亿美元，2025 年净利润 20.64 亿美元，剔除优先股公允价值变动这类非经营因素后，调整后净利润同比增长 85.9%。三年复合增速 14.2%。放在港股，这是 2026 年规模最大的跨境电商 IPO。 因为目前只是过了聆讯，具体的招股价、入场费、基石都还没公布。已知的是——证监会 7 月 10 日已出具备案通知书，批准发行不超过 3.416 亿股境外上市普通股；保荐人是高盛、摩根士丹利、摩根大通三家华尔街投行联席；采用超级投票权架构（也就是 -W 那类）；募资主要投向技术能力升级、云服务和服务器采购、AI 模型工具部署，以及品牌营销和全球布局。市场普遍预计最快 8 月底挂牌。估值方面，胡润 6 月的榜单给的是 4560 亿人民币、全球第九大独角兽，但市场对本次 IPO 的预估是 400 亿到 500 亿美元区间——比 2022 年融资时的千亿美元估值大幅缩水。 02小新的判断 先说这票为什么值得等。 港股打新一年下来赚钱，主要靠的就是这种基本面扎实的大盘股——货量足、中签率高、机构定价、流动性好。今年年内最大的跨

先解释一下更新晚的问题——端午节假期撞上这波港交所集中上市潮，一周之内九只新股扎堆招股，老师们的分析也是陆陆续续才出齐，小新整理完就已经快到截止日了。这期只能精简一点写，每只股票直接说重点，子弹该怎么分看最后结论。 今天聊的六只，全部6月23日截止招股，暗盘6月25日，上市6月26日，时间紧迫。 01 芯碁微装（09630.HK） 全球最大PCB直接成像设备供应商，市占18.8%全球第一，同时是全球直写光刻设备第四。AI服务器和汽车电子拉动高端PCB需求，芯碁就是这条链上最典型的”卖铲子”角色。 发行情况：发行价240.09-252.73港元，市值347-365亿，方案B发行25678手，每手50股入场费12764港元，基石19家占比约50%，有绿鞋，保荐人中金独家。 小新的判断： 折价是这票最大的亮点，A股6月18日收盘502元，折算港元约581港元，港股上限252.73港元，折价56.6%，在今年所有AH股里属于最厚实的那一档。参考今年胜宏折价46%首日+50%、澜起折价38%首日+60%，芯碁这个折价水位放在同类票里已经非常给力。 业绩也不错——2025年营收14.08亿同比+47.6%，净利润2.9亿同比+80.4%，2026年Q1单季营收5.15亿同比+112%，利润翻倍，经营现金流由负转正，订单合同负债同比激增109%。基本上是当前业绩和订单储备双双爆发的状态。 基石阵容堪称豪华——合肥国资、晶合集成、胜宏科技、澜起科技、高瓴、摩根大通、景林，产业链上下游和顶级机构全部到场，近50%筹码被锁死。 大V整体结论： 郭二侠满仓干、Kai 9.5分（今年最高分之一）、石喜”大概率是个肉签”、熊猫老师”折价56%，非常值得参与”、问就是加多”想博大肉就选芯碁”——意见高度统一，是今天六只里确定性最高的那一只。 02 圣邦股份（03661.HK） 中国最大、产品线最全的模

ps：君正今天早上还不错我继续拿着了，希音之前就说了货量大，加上这次没什么人打，中签概率是很高的，我就主打了机器人，希音一手小赌怡情一下。然后昨天还写了英伟达财报前瞻，之前只是简单提了一嘴财报，所以今天的首要任务当然是给大家交代一下财报怎么样。 数据整体还是挺漂亮的。本季度收入962.21亿美元，同比增长106%；数据中心收入890亿美元，同比增长117%。更关键的是，公司给出的下一季收入指引达到1080亿美元，而且没有计入中国数据中心收入。订单和增长暂时都没什么大问题。 唯一瑕疵是毛利率指引。英伟达本季度毛利率为75%，下一季预计降到74%，第四季度还可能进一步降至71%至72%，然后管理层给的理由是存储涨的太多。 前段时间我们刚说完DRAM、NAND、NOR和SRAM，今天正好顺着英伟达的财报继续往下讲。这轮AI行情已经不只是GPU卖得有多贵了，HBM、服务器内存和企业级存储也在重新争夺产业链里的利润。 01为什么存储涨价会下调毛利率？ 以VeraRubinNVL72为例，一套机柜里有72颗RubinGPU和36颗VeraCPU，仅GPU侧就配置20.7TBHBM4，CPU侧还有54TBLPDDR5X。单颗存储涨一点，放到整柜里都会被放大，更何况现在不是涨一点。 所以存储涨价后，英伟达采购HBM、服务器内存等部件的成本先上升，但产品售价不能马上跟着调整。假设原来一套系统卖100元、成本25元，毛利率是75%；现在存储涨价把成本推到29元，售价暂时没变，毛利率就会降到71%。 当然英伟达可以通过提高新产品售价把部分成本转给客户，但这需要时间，也要考虑AMD、TPU和定制ASIC的竞争。所以管理层在未来两季度都下调了毛利指引，等涨价逐步落地后才能修复。 补充一下，这里直接影响英伟达成本的主要是HBM、服务器DRAM和CPU侧内存，并不是说NAND、NOR、SRAM都会受到同

【港股打新】梅卡曼德机器人：毛利率64.8%，近28倍PS到底贵不贵？ 先补一下君正。昨天最低跌到97.10，但是尾盘又收回到了100港元；A股那边是止跌小涨0.33%。这个表现不算强，但该看的几个点基本都给了答案：还有三成多的折价确实能帮它防守，可新增资金不愿意在100上方追，然后国泰也很给力一直在拖底没掉，所以我还没出。 昨天答应大家出机器人。先说小新的结论：公司不是纯概念，现有业务、收入增速和出海都拿得出手；发行结构也有加分。但近28倍市销率已经不便宜，所谓“眼脑手”里真正大规模赚钱的目前主要还是“眼”。这票可以看筹码，也必须看价格，不能只看基石名单就闭眼冲。 01 梅卡曼德机器人（09615.HK） 梅卡曼德不是机器人整机厂，它主要给机器人提供3D视觉相机和配套软件。机械臂本来只会按固定路线工作，曼德的产品让它先看清物体的位置、形状和姿态，再决定怎么抓、怎么避障、往哪里放。 公司的产品可以概括成“眼—脑—手”。“眼”是Mech-Eye工业3D相机和3D测量设备；“脑”包括Mech-Vision、Mech-Viz、Mech-DLK等视觉和机器人软件，以及仍处于早期商业化的Mech-GPT；“手”则是Mech-Hand灵巧手。产品主要用在汽车、新能源、消费电子、物流和通用制造。而曼德现在的收入主要还是靠“眼”在支撑，占总收入的93%，而脑和手的收入要至少等到27年才会有数据可以看到。 按招股书引用的行业数据，曼德去年在全球AI+3D视觉引导通用智能机器人组件市场以22.1%的收入份额排名第一。这个第一有含金量，但赛道口径确实也比较窄。 发行情况 梅卡曼德计划全球发售2,314.06万股H股，招股价95.30至101.70港元，每手30股，一手入场费3千左右港元，有绿鞋。按招股价计算，发行后总市值约119.14亿至127.14亿港元。 有9名基石投资者，合计认购1.86亿

前两天上了一只新股——琻捷电子（06675.HK），招股时间刚好横跨6月12日这个敏感节点，港交所的时间安排让人有点难绷。 做什么的？给汽车轮胎和电池装"神经末梢"的芯片公司。 你开车时仪表盘上显示的胎压数据、新能源车电池实时监测的温度压力，背后都需要一块无线传感SoC芯片在极端环境下稳定工作。 按2025年收入计，中国第一、全球第三的汽车无线传感SoC供应商，而且是中国唯一打破外资在TPMS芯片领域长期垄断的公司。 发行情况：发行价18.36港元，市值69.59亿港元，方案B发行26704手，每手200股入场费3709港元，基石9家占比28.87%，有绿鞋，保荐人中金+国泰君安，招股日期6月9日-6月12日，上市日6月17日。 小新的判断： 赛道这块没有争议——汽车无线传感SoC全球市场预计从2026年43亿增长到2030年251亿，复合增长率55.3%；中国市场更夸张，同期从17亿增到149亿，复合增长率72.8%。这个赛道全球前五里，琻捷是唯一的中国公司，其他四家全是英飞凌这类外资巨头。 业绩方面没有可以诟病的地方。三年营收从2.23亿增到4.78亿，复合增速46.2%；毛利率从16.6%大幅提升到28%；经调整净亏损已从1.9亿收窄到3200万，盈利拐点清晰可见。 特别值得一提的是BPS电池安全芯片——2026年7月新国标要求热失控预警，这块业务从选配变刚需，而琻捷已经是全球第一供应商，这个时间窗口卡得相当精准。 入通逻辑是这票最大的看点。市值69.59亿，港股通门槛106亿，差距52%，而且6月上市刚好临近港股通上半年检讨节点，只要稍微努一把就能纳入，南下资金进来是最直接的催化剂。 但翻完招股书之后，小新也发现了两个让人皱眉的问题。 第一个是现金流和负债问题。 经营现金流连续三年为负（2025年-1.74亿），资产负债率接近300%，连续四年超

今天不写打新了，被自己气到真的很想吐槽一下。必须得发泄出来。（中际不会专门再写一篇复盘，因为这几天一直在跟大家强调能跑就跑，而且昨天开盘的时候就已经给大家机会了，甚至还有短暂的水上出手机会，就算蚊子再小也是肉，那个时候都没有跑的朋友们属于是被自己的贪心给害了） 然后再说一下免责声明，今天这篇并没有太多专业性的东西跟大家长篇大论，这只是我对7709的有感而发。 我也是一个从28买入32卖出然后看它一路到了190 ，然后回调以为是在倒车接人，结果只是主动买套，打到止损位就果断撤走后没想到还能一路跌回28，每次看到这个票都能气到无奈的笑，最终的归宿只能是移出自选。 说完闲话说正事，7709确定改规则，8月3日起生效：杠杆倍数从铁打的“固定2倍”，变成每日动态调整、最高2倍（可低至约1.1倍）。产品名也从“每日（2倍）”改成“每日最高（2倍）”。 我先说结论：这条规则来得太晚，跌了一个月没来，回撤50%没来，跌了超过80%，几乎最早一批的散户利润都亏掉了，发行商自己也扛不住了它才来，而且它保护的首先是发行商和产品本身，并不是你。 一、这条规则到底改了什么 把“确定”改成了“不确定”。过去你买7709，至少知道自己吃的是2倍杠杆，赚亏都按这个倍数算。新规下，发行商在市况极端、成交暴增、swap容量吃紧时，可以主动把杠杆调低，而且是收市后才公布次日的实际倍数。也就是说，你白天下单时，根本不知道自己明天扛的是1.1倍还是2倍，这个有点盲人摸象的感觉了。 为什么改？说白了是发行商自己扛不住了。韩股这波剧烈波动叠加7709规模急速膨胀，让掉期对手方的容量逼紧，极端行情下对冲成本飙升、产品甚至有归零风险。监管和发行商推这条“防御性”规则，核心是防止产品在下一次暴跌里直接爆掉、以及缓解自身的再平衡与流动性压力。护的是船，不是船上的散户。 为什么说它是迟到的安全阀？7709从最高190多跌到现在3

这两天阿里的操作，把大家搞得有点懵。 一边是公司按112.70港元配售7.1亿股新股，募资800亿港元，；一边是马云、蔡崇信和吴泳铭连续增持，合计投入超过8亿港元（虽然这点钱对他们而言是九牛一毛）。 其实这两件事并不矛盾。公司配售解决的是未来几年AI投入的钱从哪里来，管理层增持表达的是他们认为112港元附近值得买。我们需要关注的不是谁买了多少，而是这800亿最后能不能给股东赚回更多的钱。 01 3.57%的摊薄，为什么换来了8.54%的下跌？ 在公司利润不变的情况下，原股东对应的每股盈利和持股比例会因为这次配售被摊薄约3.6%。 换个更实在的说法，配售完成后，阿里的总利润至少要比原来增加约3.7%，每股盈利才能回到配售前的水平。要是这笔钱能够带来更高的长期回报，摊薄短期可以被消化；如果只是用来维持一场越来越贵的AI军备竞赛，摊薄就会变成永久成本。 公告一出来，阿里当天也是暴跌，这个下跌反映的是市场对投资回报率的担心，也包括折价配售形成的新价格锚。市场不是反对阿里投AI，而是不确定这800亿什么时候能变成利润。 02 账上还有4745亿元，为什么还要向股东要钱？ 截至6月底，阿里手里其实还有4745亿元人民币，表面上看确实不缺钱。问题是，现金很多，不代表现阶段产生的现金流能够覆盖AI投入。 今年二季度，阿里经营现金流约229亿元，资本开支同比增长75%达到了677亿元。简单说就是，公司每个季度赚回来的现金，完全赶不上服务器、芯片和数据中心的投入速度。此次797亿港元净募资，折算后大致相当于一个季度的资本开支。 阿里不是没有债务融资能力。去年就发行过约31.68亿美元的零息可转债。我的理解是，这次选择股权融资，主要是AI投资周期长、回报时间不确定，公司希望拿到一笔不用付利息、也没有固定到期日的长期资金，同时保留账上的流动性。 对公司来说更安全，对原股东来说则意味着大家要共同承担