核心观点： 在经历了2-3年的上涨之后，当前美股市场对科技板块的态度已经从“讲故事”发展到“看报表”的阶段，早期市场可以为愿景买单，但现在需要看到切实的财务回报。南华期货认为，这意味着估值难以进一步提升，而一旦财报稍有瑕疵，投资者就可能用脚投票。美股这一局面值得A股科技板块警醒。以指数估值水平来看，A股对于成长性的追捧远甚于美股，部分的个股在过去1-2年实现了数倍甚至十倍的涨幅，在美股降温的情况下，或许同样需要经历业绩与市场情绪的考验。因此今年对于科技板块的投资需要做好应对波动的准备。 1月以来，美股科技巨头陆续公布财报，虽然多数公司业绩超预期，但市场不喜反忧。纳斯达克100指数在高位震荡超过一个季度，似乎摇摇欲坠，部分外溢效应也影响了A股的春季攻势。本文南华期货为您简要分析几家已公布业绩的巨头公司，以研判行业发展态势以及资本市场状态，并进一步获得对于A股科技板块的启示。 一、科技巨头业绩分析 1.台积电（TSM） $台积电(TSM)$ 台积电1月15日公布财报，受益于AI硬件需求的持续强劲，公司利润增长显著超预期。2025Q4营收10460.9亿新台币，同比增长20.5%；净利润5057.4亿新台币，同比增长35%。Q4毛利率高达62.3%，超出先前59%-61%的指引区间，预计2026Q1毛利率介于 63% 至 65%之间。公司将2026年资本开支指引大幅上调至520-560亿美元，远超市场预估的480-500亿美元。CEO表示，根据与下游客户的直接沟通验证，AI需求是真实存在的，AI 芯片供应是客户的增长瓶颈。南华期货分析认为，即便台积电在加速提升资本支出规模、稳步推进全球化产能布局之后，预计AI芯片供应缺口的问题短期内仍然难以解决。公司预计2026年全年收入将实现接近30%的同比增长。 2

图片 期货行情分析一头雾水？ 专业术语看不懂？ 信息过载没时间？ 别慌！ 南华期货《行情叭叭局》 来了 这里是嘴最碎的期货行情唠嗑局 让你笑着把盘看懂 行情不说话， 我们帮你叭！ 朋友们，最近黄金天天刷新我们的认知！ 1月26日，国际金价一举突破每盎司5000美元/盎司的历史大关；1月28日消息，现货黄金再创新高，创下了前所未有的记录！金灿灿的，简直耀眼。 但是，这可不是简单的“又涨了”，而是一个标志性的里程碑。问题来了：黄金凭什么这么牛？站上5000美元后，它是要继续“上天”，还是高处不胜寒？作为普通人，咱们是该冲进去“淘金”，还是该冷静观望？今天，咱们就来把这件事聊透。 首先，南华期货贵金属新能源研究组负责人夏莹莹老师认为，黄金突破5000美元，靠的是短期、中期、长期逻辑的一次强力共振。 短期“火药桶”：地缘政治与避险情绪。最近国际局势有些地方不太平，从北极圈到中东，一些紧张关系推升了全球的避险需求。更重要的是，一些关于贸易和资本的激烈言论，加剧了市场对资金流动可能受限的担忧。大家一担心，就本能地想去寻找不依赖任何国家信用的资产，黄金自然就成了“避风港”。 中期“博弈局”：货币政策与财政压力。市场目前正在密切关注美联储的动向。有一种普遍的预期是，在高额财政赤字的压力下，美联储维持宽松货币政策的周期可能会比想象的更长，其政策的独立性也面临考验。这种“宽货币”的预期，直接降低了持有黄金这种非生息资产的机会成本，对金价是大利好。 长期“大趋势”：美元信用与货币格局重构。这才是最深层、最根本的逻辑。我们看到，全球许多央行都在持续地、默默地增持黄金储备，同时减少对美元资产的过度依赖。这个“去美元化”的进程虽然缓慢，但趋势明确。当大家对美元体系的长期稳固性产生思考时，黄金作为传承千年的“终极货币”和“非美元资产”的配置价值，就被提到了前所未有的高度。突破5000美元，某种

中国期货业协会最新统计资料表明，以单边计算，12月全国期货交易市场成交量为950,861,042手, 成交额为908,056.76亿元，同比分别增长45.17%和58.55%。1-12月全国期货市场累计成交量为9,073,926,691手，累计成交额为7,662,537.24亿元，同比分别增长17.4%和23.74%。 其中，按照成交额统计，排名各商品期货交易所前三的品种分别为上期所的白银、黄金、铜，郑商所的PTA、烧碱、玻璃，大商所的焦煤、棕榈油、豆粕，广期所的碳酸锂期货、多晶硅期货、铂期货；按照成交量统计，排名各交易所前三的品种分别为上期所的白银、螺纹钢、白银期权，郑商所的玻璃、PTA、甲醇，大商所的豆粕、聚氯乙烯、焦煤，广期所的碳酸锂期货、碳酸锂期权、工业硅期货。 $微黄金主连 2602(MGCmain)$ $黄金主连 2602(GCmain)$ $白银主连 2603(SImain)$ $白银ETF-iShares(SLV)$ $COMEX铜主连 2603(HGmain)$ 1月8日，中国期货业协会最新统计资料表明，以单边计算，2025年12月全国期货交易市场成交量为950,861,042手,成交额为908,056.76亿元，同比分别增长45.17%和58.55%。2025年1-12月全国期货市场累计成交量为9,073,926,691手，累计成

当前，世界环境正处在一个不确定性明显加深的阶段。全球宏观环境已不再是单一周期的往复运行，而是多重结构性变化叠加共振：大国博弈重塑贸易与货币规则，地缘冲突削弱供应链稳定性，债务水平上升持续压缩政策空间，人工智能等技术加速改变价值创造和风险传导方式。在南华期货看来，这一复杂背景正深刻改变着大类资产的定价逻辑。 在这一背景下，期货投资策略的研究框架亟须升级，单一、静态的分析方法已难以应对复杂多变的市场环境，需要跳出短期视角，从全球经济、政治与科技演变的整体格局中重新定位投资决策。市场波动正呈现出更高频、更强烈的特征，策略的价值不仅在于识别风险，更在于在风浪中保持调整能力与执行定力。因此，南华期货2026年度跨年策略会以“寰宇观势，驭浪笃行”为主题，旨在通过更广阔的视角识别结构性趋势，并探讨如何在波动加剧的环境中，构建更具韧性的研究与交易框架。 南华期货诚邀您参与本次策略会，与行业专家与分析师一同探讨未来方向。本次跨年策略会共设四个专场。 南华期货2026年度跨年策略会“宏观与大类资产专场”立足于宏观周期多层嵌套、驱动逻辑加速切换的市场环境，着眼于不确定性上升背景下的结构变化。我们将穿透市场表象，分析变化背后的成因与潜在演变方向，探讨如何在复杂环境中构建稳定的预期框架与策略应对。在“能源与化工专场”，南华期货将与投资者探讨新能源的替代、工艺技术的革新、区域供应链的重构，上游资源与下游需求的平衡逻辑。本专场着力穿透复杂变化，帮助投资者更清晰地把握转型节奏，为2026年的产业布局与风险管理提供有逻辑、有依据的判断框架。 2026年新年的第一天，在“贵金属与金属专场”，南华期货关注到，在全球不确定性增强的背景下，贵金属的角色正在发生关键转变：它不仅是通胀对冲工具，更是在重构中的全球价值锚。而有色金属分化加剧，黑色系在反内卷治理下进入新阶段。本专场将梳理不同金属品种的主导逻辑与趋势演化，帮

春风拂过江汉平原，湖北省钟祥市的万顷油菜花海迎来盛放，金黄璀璨，预示着丰收的希望。然而，在这片美景背后，种植户们曾长期面临着“丰产不丰收”、“价贱伤农”的市场风险隐忧。如何破解这一难题，让农民的辛勤劳作获得稳定回报，保障国家油料安全？南华期货一场以“保险+期货”为核心模式的金融创新实践，在这里绘就了一幅保障增收、赋能产业的新画卷。 　　一、 项目背景：产量大省的隐忧与破局之需 　　湖北省是我国最重要的油菜生产基地之一，种植面积占全国六分之一，产量占全国17%，在保障国家油料安全战略中地位举足轻重。钟祥市作为江汉平原油菜高产带的核心区域，其规模化、集约化的种植模式更是湖北油菜产业的典型代表。 　　尽管省委省政府高度重视，将油菜籽纳入十大重点农业产业链给予政策扶持，但产业发展仍面临严峻挑战：油菜籽单产有限，种植收益相对不高；农村劳动力短缺推高生产成本；更关键的是，油菜籽价格受国际市场、供需关系、下游压榨需求等多重因素影响，波动频繁且剧烈。南华期货分析，传统的农业保险主要覆盖自然灾害导致的“产量损失”，却无法对冲市场价格下跌带来的“收入损失”。农民往往“看天吃饭”后又得“看市场脸色”，种植积极性受挫，不利于油料产能的稳定提升。 　　南华期货认为，转变风险保障方式，从保成本、保产量走向保收入、保收益，成为稳定油菜种植、提振农户信心、服务油料产业高质量发展的迫切需求。在此背景下，南华期货探索一条利用金融衍生品工具管理市场风险的新路径，被提上日程。 　　二、 服务方案及过程：南华期货构建“双保险”风险分散新机制 　　2024年初，在湖北省财政厅、农业农村厅联合发布的《关于开展2024年油菜种植收入保险试点工作的通知》政策指引下，钟祥市油菜收入险试点项目正式启动，为胡集、长滩、张集三镇共计46606.46亩油菜提供了创新风险保障。 　　(一) 创新模式：“保险+期货”精准联动 　　本项目

2026年美联储首场议息会议表面是暂停降息、维稳观望，实则是美元博弈的阶段性锚点，这强化了我们对“美元长期强势光环褪去”的核心判断。深入剖析会议可知，其向全球市场传递的所有政策信号，本质上集中回答了三个关乎美元未来的核心问题：其一，特朗普政府政治高压下，美联储能否坚守政策独立性，不被政治诉求绑架，守护政策程序完整性？其二，美国经济短期韧性能否突破周期性瓶颈，转化为支撑美元长期稳定的基本面根基？其三，关税政策驱动的通胀逻辑将如何演变，进而改写美联储未来宽松节奏与政策路径？对这三大问题的解答，正是研判美元后续走势的核心依据。 [短期韧性] 我们认为，美元短期走势或已脱离单纯由经济数据驱动的传统逻辑，转向依托美国综合实力、由政治主导的政策取向支撑的格局。2026年1月美联储议息会议的政策细节、声明措辞及委员立场，正是这一逻辑转变的具象体现。 本次议息会议以10票赞成、2票反对的投票结果，顺利通过维持利率不变的决议，将美国联邦基金利率稳定在3.50%～3.75%，与市场普遍预期一致。此次利率决议看似是共识主导下的常规操作，未出现意外波动，但深入观察投票结构便会发现，这绝非简单的共识表决，而是对美联储内部治理能力、政策凝聚力的隐性测试，更是内部立场分歧的集中暴露。反对票来自一贯持“鸽派”立场的米兰和此前坚持中性立场的沃勒，两人反对理由虽有不同，但背后暗藏了政策博弈，其中最值得关注的是沃勒的立场转向。作为此前美联储内部中性派代表，沃勒此次首次明确支持降息，这与特朗普政府近期对美联储的持续施压形成呼应。 进一步来看，这种“表面共识、内部分歧”的格局，对美元走势或形成“短期托底、长期埋雷”的影响。短期来看，多数美联储票委坚持维稳的共识，叠加会议声明对美国经济的积极调整（将经济活动描述从“温和扩张”上修至“稳健扩张”，同时删除前几次会议反复提及的“就业市场下行风险上升”措辞），市场对美联储过

图片 美联储主席人选及转向信号是贵金属剧烈波动的直接推手，同时流动性极度稀缺、逼仓资金预期落空、多头集中平仓引发“多杀多”踩踏、AI 产业叙事遇阻、程序化交易与高杠杆资金进一步放大波动等多重因素交织共振，最终导致这场历史性巨震。 1月31日凌晨，贵金属市场出现历史性震荡：现货黄金盘中大跌超12%，创40年来最大单日跌幅，最低触及4682美元/盎司；白银更是上演“断崖式下跌”，日内最大跌幅突破36%，下探至74.28美元/盎司。 $黄金主连 2604(GCmain)$ $美元黄金主连 2602(GDUmain)$ $微黄金主连 2604(MGCmain)$ 这场惊心动魄的行情，让此前持续加速上涨的贵金属市场瞬间降温，也引发市场对核心问题的追问：暴跌背后是多重因素的集中爆发，还是投机泡沫的彻底破裂？未来贵金属市场又将走向何方？ 南华期货研究院院长顾双飞接受《财经》采访分析，市场流动性极度稀缺，为暴涨暴跌埋下隐患。新任美联储主席上任后的潜在政策转向，美元价值的重估预期，成为行情导火索，逼仓资金预期落空，多头集中平仓引发“多杀多”踩踏。与此同时本周微软云财报不及预期，让AI 产业叙事有所遇阻、早期获利资金离场，程序化交易与高杠杆资金进一步放大波动等多重因素交织共振，最终导致这场历史性巨震。 特朗普周五宣布，将提名凯文·沃什（Kevin Warsh）担任美联储主席，接替2026年5月任期届满的鲍威尔。沃什支持降息、提倡美联储缩表的主张，将有助于提振美元，这给贵金属市场带来了直接冲击。 “单个交易日的巨幅调整主要是全球金融

核心观点 凯文·沃什获特朗普正式提名出任美联储主席，引发市场对流动性收缩的定价强化，行情剧烈异动。 若沃什顺利上任，美联储或将迎来货币政策框架的根本性转型——从当前“后凯恩斯主义数据依赖模式”转向“供给侧货币主义”，其核心是推行“降息+缩表”的非典型政策组合，以缩表管控通胀、以降息刺激投资与稳定就业，同时计划剥离美联储非货币职能、重塑机构公信力。 但这一转型暗藏多重矛盾与不确定性：其一，流动性与利率的内在冲突。激进缩表易触发流动性危机、推升长端利率，抬升实体经济融资成本，与降息刺激增长的诉求形成内在张力，因此，关注缩表的节奏以及力度尤为重要；其二，政策目标与白宫诉求的外部冲突。沃什的强美元倾向与特朗普的弱美元诉求、债务管控目标直接冲突，叠加通胀反弹后的政策优先级抉择，可能引发白宫对美联储独立性的干预。其三，任职提名的不确定性。沃什任职仍存不确定性，参议院听证与全院投票的流程阻碍可能否决提名。 后续需重点跟踪关键时间节点：2-3月参议院银行委员会确认听证会、3-4月参议院全院投票前后、年中宣誓就职讲话及6月FOMC会议，其中6月FOMC会议是验证“降息+缩表”政策是否落地的核心节点；同时需关注缩表时机与方式，沃什上任后或先推动降息，再启动温和缩表，具体缩表时间可能推迟至2026下半年甚至2027年。缩表方式或区别于以往的被动到期不续做，更偏向主动性与制度性。 提名落地：市场行情剧烈异动 市场期待已久的下一任美联储主席人选悬念终被揭开。历经前期市场对候选人的多重预期调整，2026年1月30日，美国总统特朗普正式提名凯文·沃什（Kevin Warsh）为下一任美联储主席。在正式提名公布前，多家媒体已提前披露，特朗普政府拟提名前美联储理事沃什出任该职，市场对此消息已提前进行部分定价，周五午后美元指数获得一定支撑，黄金则延续此前弱势。 待特朗普正式提名落地后，市场进一步强化对流动性收