谷歌Q2财报分析：82%的云增速为什么带来5%的回撤 一、业绩概览 Alphabet二季度实现总营收1198亿美元，同比增长24%，高于市场一致预期的约1169亿美元。 分部层面，GoogleCloud收入247.7亿美元，同比增长82%，显著高于卖方一致预期的约64%，也高于买方内部普遍采用的约75%的门槛值。该分部经营利润由上年同期的28亿美元增至88亿美元，经营利润率自20.7%扩张至35.6%。搜索广告维持约17%的增速。云业务订单储备（backlog）达5140亿美元，环比上季度的4600亿美元有所增加，上年同期为1060亿美元。 运营指标方面，GeminiApp月活用户达9.5亿，每分钟处理约220亿tokens，财富500强企业中超过九成已订阅相关服务；AI编程工具Antigravity周活约240万。 这次业绩在收入增速、增长引擎、利润率和需求储备四个维度上都挑不出明显毛病。而股价盘后回撤约5%，虽然有近期美股财报的一致特性（超预期就跌），但也可以看出所以本次财报真正值得分析的，不是经营结果本身，而是市场定价所依据的变量已经换了一套。 二、核心矛盾 本次电话会议归纳为一句话：会议给出的最精确的数字集中在支出侧，而回报侧全部维持定性表述。 支出侧，管理层给出了全场唯一一项明确上修的量化指引：FY26资本开支区间由1800亿–1900亿美元上调至1950亿–2050亿美元，中枢抬升约150亿美元。CFO将其归因于为满足需求增长而加速的产能交付。 回报侧的三项关键信息则没有数据信息： 1、FY27资本开支：仍是"显著增长"，没有区间，没有数值。买方对这个数字的预期极度分散，3000亿到4000亿美元的建模假设都有； 2、投资回报率：SundarPichai的回应停留在"处于长期变革的极早期""比一年前更看好前景"这一层，没有给出可验证的回报节奏； 3、关于下一代模

这周科技股出了两件事，放在一起看特别有意思。 周一NVDA涨了2%，靠的是一个产品发布公告，不是财报。周四Broadcom（AVGO）交出了一份教科书级别的财报——EPS $2.44，超预期的$2.32；AI芯片营收$108亿，创历史新高；总营收同比增长48%。然后股价跌了15%。 一个靠消息涨，一个靠业绩跌。 为什么会这样 AVGO这份财报从任何角度看都不差。AI营收创纪录，增速也还在。但市场不是在给这份业绩打分——市场是在问：这个增速，能不能撑起现在的估值？ 当一只股票被寄予的预期已经足够高，「超预期」本身不再是利好。反而是软件业务小幅不及预期，加上指引没有明显超预期，就给了市场一个卸货的理由。这不是AVGO变差了，是聪明钱在这个位置不愿意再往上推了。 这个逻辑我之前说过很多次，但每次在具体的股票上发生时还是会让人错愕。所以想清楚一件事：买一个大家都知道的好故事，和好故事被充分定价之后还要继续买，是两件完全不同的事。 今天非农，比什么都重要 这周真正的主角其实是今天早上出来的5月非农数据。市场预期新增约85,000个职位，低于4月的115,000。 这个数字的解读方向是：如果接近或低于预期，市场会觉得就业市场在降温，Fed有理由在年内降息，对成长股是利好；如果大幅超预期，降息预期会再被推后，科技股估值压力就回来了。 昨天还有一个背景信号值得注意——一季度劳动生产率被下修到0.3%，远低于之前公布的0.8%。这个数字很微妙：如果AI真的在提升企业效率，这个数据应该往上走，但现在往下修，意味着AI带来的生产率红利还没有在宏观数据上兑现。这不是说AI没用，而是市场对AI提效的定价可能比实际落地要早得多。 中东局势又起来了 周四港股跌了1.5%，导火索是伊朗革命卫队袭击了美国在中东的军事目标。这条线之前一直是背景噪音，这次是真的打到了美军，地缘风险重新上桌了。 对市场的传导链条

昨晚美股最大的事，不是英伟达，不是苹果，是一家叫Snowflake的数据云公司——单日涨了36.5%，它自己有史以来最大的单日涨幅，然后顺带把微软、Oracle、Palantir都拉了3%-4%。标普收7563点新高，纳指突破26900点。 这件事我觉得值得认真说一说，因为它代表的信号，跟过去两年市场那种"AI信仰驱动"有点不一样。 财报先说： Q1产品营收13.3亿美元，同比增34%，总营收13.9亿美元，超预期的13.2亿。EPS 0.39，也超了。但更重要的不是这几个数字本身，而是它同步官宣了一笔跟AWS签的五年大单——60亿美元，Graviton算力和AI基础设施，Snowflake有史以来最大的单笔合同。 这个60亿，我觉得才是昨晚市场最兴奋的点。 为什么？ 你回想一下过去两年AI投资的逻辑：钱大量流向算力基础设施，英伟达、台积电涨翻天，但大家心里其实一直有个问题没答——这些算力最终有没有人真的在用？有没有转化成真实的企业收入？ Snowflake做的事，说白了就是帮企业管数据、跑AI，是算力和应用之间的那根管道。它的营收能加速增长，说明企业已经开始真金白银地把AI预算往应用层砸了，不只是买GPU放着。 这是AI投资周期的一个阶段转变——从"建设期"进入"使用期"。 但我不想让大家太兴奋。 Snowflake涨完之后，估值已经不便宜了，市销率在业内本来就偏高，这种公司情绪好的时候可以涨得很夸张，但哪个季度增速稍微慢一点，跌起来也会很猛。没在底部的，真的不用追。 那个60亿大单里，有多少是真实增量需求、有多少是AWS商务上的"锁客"动作，很难说清楚。五年协议平均一年12亿，合同承诺不等于收入，这个要分清楚。 跟着涨的那些软件股？很多只是情绪传导，自身基本面并没有Snowflake这么强，这种联动通常持续性有限。 宏观这边也有点意思： 昨天PCE数据同步出来，环比+0

六月非农昨晚砸了个大冷门：只增 5.7 万，预期的一半都不到，四五月还倒修 7.4 万。招聘在快速降温。市场反应很直接——九月加息的概率原本还有五成，数据一出，交易员掉头开始押年底降息，金价当场破 4130。 盘面别只看一半。道指昨晚收历史新高，但标普、纳指是收跌的。特斯拉重挫 7.49% 领跌，存储链里闪迪更是跌了 14.13%、西数跌 9.92%；反倒是苹果逆势涨了 4.84%，把道指顶上新高。我的读法是：加息威胁解除对大盘是利好，可"经济降温"这半张脸，对涨太多、波动大的科技又是压力，所以资金没去追 AI 硬件，而是抱了苹果这种现金流稳的确定性品种。 今天的策略我说直接点：顺着"利率见顶"这条线，我更认黄金和道指里的价值蓝筹；科技硬件在没跌透之前我自己不追。今晚 7/3 美股休市，下一场要等周一，中间一个周末，我不会在今天把仓位上满，留点子弹等下周开盘的方向。 以上内容仅代表个人观点，不构成投资建议。给Vivian点个关注，祝大家都涨，卖的都跌～ $苹果(AAPL)$ $特斯拉(TSLA)$ $西部数据(WDC)$

好，先说结论：昨晚这波下杀，是预期差砸出来的，不是基本面塌了。 北京时间今天凌晨2点，联储利率没动，还是3.50%–3.75%，但点阵图狠狠转鹰——利率中值从3.4%抬到3.8%，9个人看年内加息。三个月前市场押的还是降息，这一下直接被打脸，美股应声跳水：道指跌0.98%，标普跌1.21%，纳指跌1.34%，科技股领跌。 逻辑很简单，加息预期一回来，实际利率往上顶，估值最高的纳指成分首当其冲。昨晚微软、Meta、谷歌、亚马逊全绿，就是这个道理。 但这里有个反向信号别忽略：油价在塌。布油跌到约79美元、三个月低位，美伊本周五要签协议恢复出口。联储这份鹰是按着5月4.2%的CPI做的，可油价已经先跌了。也就是说，通胀这条线后面大概率往下，联储嘴硬归嘴硬，年内到底加不加还两说。 今日策略上，急跌之后别追空，重点看今晚美股开盘后纳指龙头能不能在昨晚低点上方止跌。情景一，科技股低开高走、油价继续阴跌，那就是情绪宣泄完的反抽机会，回踩可以考虑分批接；情景二，再破位下杀、避险资金涌入美债，那就别接飞刀，拿现金等企稳。节奏快的，把油价和10年期美债收益率摆在桌面当今晚的信号灯。 以上内容仅代表个人观点，不构成投资建议。给Vivian点个关注，祝大家都涨，卖的都跌～ $微软(MSFT)$ $谷歌(GOOG)$ $标普500(.SPX)$

昨天是个里程碑：纳指历史上首次收盘站上27000点，标普盘中也短暂摸到了7600。听起来很振奋，但今天早盘期货在往回走——这个组合其实挺有意思，市场自己在降温。 这波是谁拉的 最大的功劳得给NVDA。黄老板宣布了一款针对PC市场的AI芯片，原话大意是要把那些用了几十年的老机器带进AI时代。NVDA本身涨了2%，但带动效应更猛——Oracle单日+9.9%，Dell+10.8%，Micron+6.6%，微软+2.3%。 Oracle这个涨幅背后有个逻辑要说清楚：它和OpenAI有一笔3000亿美元的算力供应合同，AI需求每往前走一步，Oracle的云基础设施就多一份确定性。所以它这次跟涨不是跟风，是有实际订单逻辑托着的。 Dell的涨也不是凑热闹。上周财报超预期，叠加这次AI PC的新叙事，直接把整个PC产业链的逻辑重新定价了一遍。回过头看整个Q1财报季，S&P 500的EPS同比增长约29%——这个数字比年初分析师的预期高出了一倍多，这才是过去几周科技股能这么强的底气。 但今天的回调说明了什么 我觉得今天期货往回走是正常的。有两件事市场需要想清楚。 一是伊朗。美伊和谈最近陷入僵局，油价在往上走。对市场来说这不只是地缘问题，而是通胀预期的变量——如果油价继续涨，Fed降息的空间就会被压缩，科技股的估值逻辑就会重新被算一遍。 二是本周非农。今天有JOLTS职位空缺数据，周五才是真正的硬考验。就业数据太强，市场会觉得Fed没有理由降息；太弱，又担心经济降温。这个数据出来之前，市场往往会提前消化一部分不确定性，这就是今天回调的另一个原因。 英伟达这颗棋 我个人觉得AI PC这个方向是值得长期跟踪的。过去AI的主战场是数据中心，那是To B、高单价的生意，英伟达靠H系列GPU几乎垄断了这个市场。但云厂商的资本开支增速在放缓——Azure、AWS都在说要更精准地花钱，数据中心的

昨晚美股很热闹。美伊达成停战谅解备忘录、要重开霍尔木兹海峡，美油大跌4.8%到80.75美元，钱从能源里跑出来全涌进科技股：纳指收涨3.07%报26683点，标普涨1.65%，道指又新高。Meta涨超4%，亚马逊涨超3%，英伟达、苹果、特斯拉涨超1%。 但我昨晚反而把仓位收了收，原因就一个：这波涨的是"恐惧消失"，不是"业绩变好"。 过去压着科技股的是霍尔木兹封锁→油价飙→通胀反扑这条尾部风险，现在最坏情景排除了，跌过头的估值弹回来。这是风险溢价的一次性释放，不是新的上涨逻辑——它需要后面有东西接力，否则就是脉冲。 接力棒今晚就交到Fed手里。FOMC今晚开、明早出结果，降息基本没戏（97%概率不动，利率3.5%-3.75%），看点全在点阵图和Powell口风上。通胀4.2%还粘着、就业又强，油价跌这一下Fed不会当真。 我的今日策略：不追高，留好子弹等今晚结果。Powell要是偏鹰、强调通胀，昨天涨最猛的几只回调风险最大，那才是我加仓的点，不是现在。 以上内容仅代表个人观点，不构成投资建议。给Vivian点个关注，祝大家都涨，卖的都跌～ $纳斯达克(.IXIC)$ $英伟达(NVDA)$ $苹果(AAPL)$

海力士一天飙 17%，这根我不追 周二两只票把冰火演到极致：IBM 盘后预警、收跌约 25%，海力士 ADR 却暴涨约 17%、创上市新高。前者是软件掉队，后者是宣布向英伟达量产 12 层 HBM4，把上周压股价的那块心病给治了。记忆体一片红，美光也跟涨 5%。 情绪这么烈，我反而不追这根。海力士刚从上市即高点摔下来、又一天收复失地，波动大得离谱，ADR 加上新上的杠杆 ETF，短线筹码乱、追高很容易接在情绪顶。我手里那批南方两倍做多海力士按原计划走，回撤时在 60–70 分批接，不在大涨这天加。 今天想做短线的，方向上认一个逻辑：钱在从软件往硬件搬，服务器、存储、算力这一侧顺风，传统 IT 软件这一侧承压。但别忘了明天台积电财报、以及沃什嘴上没松的通胀，追高前先看这两个变量落地。 以上内容仅代表个人观点，不构成投资建议。给 Vivian 点个关注，祝大家都涨，卖的都跌～ $SK海力士(SKHY)$

周四最性感的交易是芯片。特朗普说苹果要和英特尔在美国一起造芯片，英特尔盘前蹿了快10%，闪迪、超微、美满全跟上，半导体ETF一天涨4.6%。纳指收涨1.91%，领涨的就是这帮。 消息层面确实硬。但我做交易这么多年，对"政策利好+巨头背书"这种组合反而会多留个心眼。英特尔自打去年政府入股，已经涨了四倍多。四倍之后的一根大阳线，我更愿意把它看成情绪兑现的位置，而不是起点。追进去赌的是消息能不断加码，可备忘录这类东西，签的时候最热闹，落地往往要打折。 更值得拿在手里的，是这天另一条暗线：油价。美伊签了协议，霍尔木兹解封，WTI五天跌14%，汽油跌破4美元。油价下来，受益的是航空、物流这种烧油的，不是当天涨最猛的芯片。市场的钱周四扎堆在半导体，但真正改善基本面的，是油这条线。 我现在的做法是，半导体里已经有的仓位拿着不动，不在四倍的位置加；空出来的注意力放在油价下行还没充分定价的那些板块。联储这边沃什把加息摆上桌了，估值高的越要算清楚赔率。 接下来主要盯本周的5月PCE，通胀这个数要是偏高，今天涨最凶的高估值品种会第一个挨打。 以上内容仅代表个人观点，不构成投资建议。给Vivian点个关注，祝大家都涨，卖的都跌～ $英特尔(INTC)$ $苹果(AAPL)$ $闪迪(SNDK)$

今天，乃至一周内，还会持续消化周五发生的事。 非农数据出来，5月新增就业172,000，市场预期是80,000——直接翻倍。这个数字一出来，市场对年内降息的预期基本打崩，10年期美债收益率跳到4.54%，30年期突破5%。 然后科技股就开始崩了。纳指单日跌超4%，是2025年4月关税恐慌以来最差的一天。半导体指数跌了10%以上，整个板块单日蒸发超1万亿美元市値，这个幅度比我预期的大。可见非农这个数字是另一个量级的冲击——它直接动摇了整个AI科技股上涨的叙事基础。 逻辑拆解：利率为什么这么重要 我和朋友交流才发现很多人烒股到现在其实还不太理解，为什么一个就业数据能让科技股跌10%？ 这其实得从估值怎么算说起。科技股尤其是AI相关的公司，很多现在的利润其实并不高，市场愿意给它们高估值，是因为相信它们未来几年会赚很多钱。股价本质上是对未来现金流的折现——你把未来每一年预期的收益，用一个折现率“换算”成今天的价値。 这个折现率，核心参考的就是无风险利率，也就是美债收益率。利率越高，折现率越高，同样的未来收益折算到今天就越不值钱。举个感受一下的例子：如果市场预期某公司三年后能值100亿，利率3%的时候折现到今天大概91亿，利率5%的时候只值86亿——差了5亿，仅仅因为利率变2个百分点。 AI公司的问题在于，它们的未来收益往往要等很久才能入现，现在的估值严重依赖未来很多年的假设。利率一动，这个折现的时间越长，损失就越大。这就是为什么利率对成长股的杀伤力，比对银行、消费这些当期盈利的公司要猛得多。 再往前推一层——非农这个数字为什么会让利率跳起来？就业强劲 → 消费有支撑 → 通胀不容易降 → Fed没有降息的理由，甚至可能还要加息。市场现在已经在开始定价年内不降息，部分交易员甚至开始压注加息的可能性。 真正的加息可能性有多大？我觉得短期内还没到那一步，但不降息的时间会比预期长这件事，已