作者｜章启明 编辑｜陈肖冉 高阶PCB扩产提速，资金投入与客户导入能力面临考验 9月8日，本川智能（300964.SZ）披露20亿元PCB扩产计划，瞄定AI算力高多层板及高阶HDI领域。在业绩快速增长、现有产能利用率处于较高水平的背景下，公司进一步加大高端PCB布局。 不过，相较当前经营规模，20亿元项目投资体量较大，后续资金安排、产能消化及客户认证进展值得持续关注。 加码AI算力PCB 9月8日晚间，本川智能发布公告，公司拟与南京溧水经济开发区管委会签署投资协议，建设年产150万平方米AI算力高多层及高阶HDI电路板项目。 项目计划总投资20亿元，资金来源为公司自有及自筹资金，建设周期预计为五年。根据协议约定，项目达产后预计实现年产值20亿元，年税收不低于6000万元。 目前，该投资事项尚需提交公司股东大会审议，后续土地取得、项目备案、环评审批等手续仍需推进。 同日，本川智能子公司珠海硕鸿披露10亿元高端互连电路板项目。 按照公告披露的投资金额计算，两项项目合计投资规模达到30亿元，显示本川智能正在明显加大高端PCB及AI算力相关产品的产能布局。 从经营基本面来看，2026年上半年，本川智能实现营业收入6.11亿元，同比增长61.0%；归母净利润4270.23万元，同比增长98.99%。 受益于AI算力相关需求的快速释放，2026年上半年本川智能承接订单金额同比增长86.65%，产能利用率达到92.81%。随着高多层板、HDI等产品占比提升，公司产品结构持续向高附加值领域调整。 本川智能此前产品主要应用于通信设备、工业控制等领域，在高多层板及HDI产品方面具备一定技术和生产积累。 不过，AI服务器及高端算力PCB在层数、材料、信号完整性、可靠性及良率控制等方面提出了更高要求，相关市场仍需要持续推进技术升级和客户导入。 资金层面同样面临现实考验。截至2026年6月末，本

作者｜任天勤 编辑｜王以沫 高盛研报上调预期 9月7日，光通信板块集体大涨。高盛当日发布研报，上调光模块行业与中际旭创盈利预期。 叠加GPT-6 Astra带来算力新叙事，政策也对算力传输基础设施予以支持，但在乐观情绪之下，部分增长预期或已提前反映在股价之中。 板块暴动｜研报催化行情 9月7日，A股光通信板块迎来强势行情，光迅科技、剑桥科技、华脉科技等十余只个股涨停；中际旭创、太辰光、源杰科技等多只标的涨幅超过10%，算力硬件板块成为当日市场焦点。 行情直接催化剂来自高盛最新研报。该行首次覆盖中际旭创H股，给出3267港元目标价，重申A股“买入”评级，目标价2645元人民币。 高盛将中际旭创2026、2027年净利润预测，分别较市场一致预期高出25%、42%。 支撑上调的逻辑，包括硅光模块领域的领先地位、1.6T产品加速量产、多元化产能布局，以及对CPO竞争格局的判断。 不止中际旭创，近期大摩、野村证券、招银国际等多家机构纷纷上调光模块龙头目标价，年初普遍不足千元，现已抬升至2500-3000元区间。 外部事件同样助推市场情绪。OpenAI发布GPT-6 Astra，模型能力实现跃升，产业叙事重心从降本重新转向算力扩张。 银河证券认为，前沿模型训练向更高算力规模迈进，800G、1.6T乃至3.2T高速光模块产业链将直接受益。 政策端，工信部“十五五”规划提出推进算力传输通道建设，全国一体化算力网工程落地，进一步夯实行业长期底层逻辑。 结构升级｜总量之外看分化 高盛这份报告，不只是上调个股目标价，更是对整个行业出货、产品结构做了大幅修正。 报告将2026-2028年全球光模块总出货量预测分别上调21%、31%、31%。其中，800G及以上出货上调31%、39%、36%，1.6T及以上上调29%、61%、50%，预计2028年全球光模块市场规模将达1480亿美元。 值得留意

作者 | 章启明 编辑 | 魏樊曦 离生产力还有多远？ 9月3日，OpenAI正式发布GPT-6 Astra。早期测试者已经展示了Astra通过工具或MCP操作Blender、Unreal Engine 5、Ableton Live等专业软件的案例。比起模型又“聪明了多少”，这次升级更值得关注的变化是：AI正在走出聊天框，开始操作软件、调用工具，完成一整套工作流程。 验证尚少 GPT-6 Astra被定位为面向复杂端到端工作的旗舰模型，对话只是其能力的一部分。 根据OpenAI公布的信息，Astra目前率先向少量机构开放，未来几天将陆续覆盖ChatGPT Plus、Pro、Business和Enterprise用户，并进入OpenAI API、Microsoft Azure和Amazon Bedrock。Pro、Business和Enterprise用户还将获得Astra Pro访问权限。 开发者Pietro Schirano让Astra先在Blender中制作一台3D iPod，再封装成Mac应用，还原点击滚轮和菜单交互，最终用于浏览Codex任务。 按照其公开记录，从发出指令到可运行版本出现，大约用了15分钟。该时间并非第三方标准化测评，但案例的意义在于，模型一次完成了3D资产、界面设计、交互逻辑和外部数据连接。 OpenAI的演示中，Astra还能根据视觉参考生成3D资产，并把Blender中的房屋转换为Unreal Engine 5中的可行走场景。游戏公司Playco表示，在相同的原型开发任务中，Astra所需的人工修正次数较前代模型减少50%。 这意味着，GPT-6的能力边界从传统推理延伸至电脑界面、三维空间和连续工作流。 Agent开始算总账 Astra更重要的变化，是将推理、代码、视觉、电脑操作和工具调用串联进同一条执行链，为Agent持续处理复杂任务提供

作者｜任天勤 编辑｜陈肖冉 从资金分配看，真正投入四个产业项目的募集资金合计46亿元，占募资总额约71%；其余近三成用于补流还债 9月3日晚间，长电科技（600584.SH）董事会审议通过65亿元定增方案，控股股东磐石润企拟认购募资总额的22.53%，对应金额约14.64亿元，其实际控制人为中国华润有限公司。 大股东真金白银入场，为此次融资提供了信用背书，但信用背书不等于盈利担保。 长电科技希望抓住AI算力、先进存储和高端电源需求扩张的窗口，用资本换取产能、客户与时间。 摆在公司面前的两道回报关也十分清晰：新增设备能否顺利转化为合格产能，新增产能又能否创造高于资本成本的收益。 图片来源：长电科技公告 募资扩产，同步补血 本次定增拟募集不超过65亿元，发行对象为包括磐石润企在内的不超过35名特定投资者。 根据募资用途，15亿元投向高性能计算高端先进封装平台，10亿元投向高端电源模组封测，11亿元投向晶圆级封装平台，10亿元投向高密度大容量存储芯片封测，另有19亿元用于补充流动资金和偿还银行贷款。 从资金分配看，真正投入四个产业项目的募集资金合计46亿元，占募资总额约71%；其余近三成用于补流还债。 这一安排有助于缓解资金压力、优化资本结构，也表明此次定增并非单纯的进攻性扩产，还承担着为现有投资计划“补血”的任务。 四个实体项目总投资约95.70亿元，募集资金仅覆盖46亿元，占比47.57%，剩余近50亿元仍需长电科技自筹。 与此同时，长电科技还计划在上海临港“东方芯港”建设总投资78亿元的高端先进封测工厂。 两类项目的实施主体和建设安排不同，不能简单相加，却共同指向一个事实，即公司已经进入新一轮高强度资本投入期。 2026年上半年，长电科技资本性支出（购建固定资产、无形资产和其他长期 资产支付的现金）约47亿元，经营活动现金流净额约29.64亿元，资本开支超过经营现金流约

作者｜章启明 编辑｜王以沫 叠加周期红利，暗藏多重隐忧 8月18日晚间，普冉股份（688766.SH）发布2026年半年度报告，报告期实现营业收入39.59亿元，同比增长336.67%；归母净利润8.27亿元，同比增幅高达1929.65%，扣非归母净利润8.25亿元，同比上涨2994.08%，盈利水平超过此前业绩预告上限。 本轮高增受益于AI驱动的存储上行周期，叠加SHM纳入合并报表。不过高估值、并购整合、存货减值等问题，成为市场需要审慎考量的风险点。 图片来源：普冉股份公告 业绩爆发，双线驱动 分季度来看，一季度归母净利润2.51亿元，二季度达到5.76亿元，环比增幅129%，盈利能力持续抬升，上半年整体毛利率攀升至51.15%，创下历史新高，二季度毛利率进一步走高至54.87%。 拆分业绩来源，并购标的SHM并表与存储行业量价齐升，构成两大核心驱动力。 2025年11月，普冉股份通过现金收购方式，控制珠海诺亚长天存储51%股权，将旗下SHM纳入合并报表。 2026上半年，SHM贡献营收约23.46亿元，占公司总营收比重接近六成，对应扣非净利润约5.08亿元，对整体利润贡献显著。 SHM主营2D SLC NAND、eMMC、MCP产品，聚焦工业、车载等高可靠赛道，产品具备较高毛利水平。 剔除并表影响，普冉股份原有存储、MCU及模拟芯片业务同比同样实现大幅增长，充分把握住本轮存储涨价红利。 业务层面，公司形成“存储、存储X、存储+”三大业务板块。传统存储板块包含NOR Flash、EEPROM，上半年营收12.84亿元，同比上涨90.79%。 存储X板块即SHM的NAND相关业务；存储+板块包含MCU、模拟驱动芯片，上半年实现营收3.29亿元，同比增长41.20%。 根据Web-Feet Research数据，2025年普冉股份NOR Flash、EEPROM全球销售额

作者｜任天勤 编辑｜王以沫 估值150亿 人形机器人赛道资本热度持续升温，深圳逐际动力科技股份有限公司（简称：逐际动力）已以保密方式提交港股IPO申请，拟募资数亿美元。 公司7月刚完成近2亿美元Pre-IPO融资，投后估值150亿元。国内具身智能企业密集冲刺上市，赛道红利和商业化难题同步凸显。 申报港股，资本蓄力 据财联社报道，逐际动力已经以保密递表方式提交IPO申请，计划募资数亿美元，是年内又一家冲击资本市场的国产人形机器人公司。 半年时间，逐际动力累计融资近4亿美元，蔚来资本、IDG资本、蓝思科技等机构陆续进来，股东阵容既有产业资源也有财务投资底子，研发、产能建设、市场拓展带来阶段性资金支撑。 逐际动力2022年成立，走全栈自研路线，聚焦人形机器人本体、运动控制技术、具身智能大脑系统三块，软硬件技术闭环基本搭起来了，这在国产人形机器人企业里不多见。 毕竟，大部分同行只做本体或只做算法，全栈路线对资金和团队要求更高，但一旦跑通，技术壁垒也更厚。 产品上，全尺寸人形机器人Oli、智能交互机器人Luna、模块化多形态机器人TRON三款产品覆盖科研测试、商业服务、场景作业等应用。 跟同行比，逐际动力海外布局推进更快，海外意向订单占比偏高，国际化特征明显，这在国内人形机器人企业中算走得快的，大部分同行还在国内市场摸索。 2026年是国产人形机器人集中上市之年，多家头部企业密集冲刺A股和港股。 逐际动力选港股，既匹配自身国际化股权结构，也跟海外市场拓展战略对得上。 高Pre-IPO估值、密集资本加持，说明市场对具身智能远期空间认可度不低，但高估值同时意味着商业化落地和业绩兑现的压力不小，市场给的估值越高，后续要交出的成绩单要求也越高。 赛道火热，产品竞逐 人形机器人和具身智能已经是国内硬科技最热门的赛道之一。 AI大模型快速迭代、电机和传感器供应链逐步成熟、政策大力扶持高端制造

作者｜孙郁宁 编辑｜王以沫 AI订单爆满 8月17日晚间，芯原股份（688521.SH）发布半年报，营收同比大增91.37%，归母净亏损6.12亿元，亏损近乎翻倍。当日该股逆势大涨9.18%，总市值逼近1200亿。AI芯片定制订单高速增长，但研发投入前置、收入确认滞后，成为半导体IP赛道典型特征。 股价逆势走强 8月17日收盘，芯原股份报226.30元，日内涨幅9.18%，成交额47.58亿元，总市值1190.15亿元，主力资金单日净流入2.59亿元，资金对其AI业务前景认可度较高。 晚间披露的半年报呈现鲜明反差：上半年营业总收入18.64亿元，同比增长91.37%；归属于母公司所有者的净亏损6.12亿元，上年同期亏损3.20亿元；基本每股收益-1.16元，上年同期-0.64元。 分季度看，二季度营收10.28亿元，同比增长75.95%，单季净亏损2.71亿元，上年同期亏损9950.51万元，亏损幅度进一步加深。 经营现金流表现亮眼，上半年经营活动现金流净额6.26亿元。公司年内新签订单达151.42亿元，AI算力相关订单占比90%，在手订单规模远超当期营收，未来收入兑现具备较强确定性。 先投入、后回款 芯原股份是国内半导体IP授权龙头，中国大陆市占率第一、全球排名第八，也是全球前十IP厂商中唯一的中国企业，核心业务为半导体IP授权、一站式芯片定制，AIASIC定制服务已是增长核心引擎。 芯片定制行业存在天然的周期错配，设计服务研发周期9-12个月，量产服务受晶圆厂排期影响，交付周期6-18个月，收入按履约进度逐步确认，但研发人力、前期项目成本需要当期列支，形成“先投入、后回款”的行业特性。 上半年公司为承接海量AI订单，持续扩充研发团队、加码高端IP研发，高额前期成本直接拖累当期利润。 上半年公司综合毛利率31.34%，较去年同期下降11.98个百分点，低毛利量产订单

作者｜丁一 编辑｜陈肖冉 谁在掌舵？ 2026年8月，宇树科技完成科创板申购，发行后总市值锁定609.9亿元，“人形机器人第一股”呼之欲出。 聚光灯之外，市场的目光已投向下一张入场券的归属。智元机器人、云深处、乐聚智能、智平方、自变量等头部玩家均已箭在弦上。 正在这场IPO竞速愈演愈烈之际，具身大模型“大脑”代表北京银河通用机器人股份有限公司（简称：银河通用）于近期紧急完成一场“十出九进”管理层大换血，原董事长郭小亮在内的10人退出，9位新人进驻。 而接任郭小亮出任银河通用新一任董事长的，正是宇树科技早期投资人——尹方鸣。 图片来源：国家企业信用信息公示系统 同条赛道，两种结局 2016年，尹方鸣以1000万元估值向宇树科技投资200万元，占股15%，是宇树科技的首位天使投资人。据王兴兴回忆，打款时双方甚至未签署正式协议。 据蓝鲸科技报道，2018年尹方鸣将部分股权转让给机构股东安创空间，直接持股比例降至约11.4%，但这只是前奏。 2020年3月，尹方鸣与其近亲属唐璇共同成立天津君万弘毅企业管理咨询合伙企业（有限合伙）（简称:君万弘毅），二人分别持股70%和30%。 五个月后的2020年8月，尹方鸣从宇树直接股东名册中彻底“消失”，其直接持股被整体平移至君万弘毅，最终以间接方式持有9.1052%的股份。 针对监管问询，宇树科技明确说明：“实为持股主体调整，并非真正退出。”尹方鸣将个人直接持股平移至自身控制的合伙平台，表面上卸去直接股东之名，实则牢牢掌控对应股份之实权。 据2026年8月IPO招股材料，君万弘毅持有宇树科技3.07%的股份，位列第十大股东。如今，宇树科技完成科创板申购，尹方鸣通过君万弘毅间接对应的股份市值约2.8亿元，回报约140倍。 一笔始于信任的早期投资，在十年后结出百倍果实。而尹方鸣的资本轨迹，远不止于宇树。 2014年，尹方鸣从奇虎360离职，创

作者｜任天勤 编辑｜陈肖冉 ODM龙头切入AIDC基础设施 8月13日晚间，龙旗科技（603341.SH；09611.HK）一纸公告激起涟漪。 这家全球头部智能手机ODM厂商宣布，拟以11.2亿元现金收购苏州安瑞可信息科技有限公司80%股权。 根据公告，安瑞可整体股东权益评估值约15.09亿元，按80%股权对应评估值计算，本次交易对价折价约7.2%；相较标的账面净资产，评估增值率达到424.98%。 图片来源：龙旗科技公告 11.2亿买了什么 一家手机ODM巨头，为何重金布局数据中心赛道？答案要从安瑞可说起。 安瑞可成立于2011年，为国家级高新技术企业，主营数据中心基础设施产品与整体解决方案。 公司产品覆盖低压配电系统、ITPOD算力基础设施模块、模块化数据中心（MDC）解决方案，包括配电柜、母线、服务器机柜、智能PDU、冷热通道系统、变压器等设备。 安瑞可已形成较成熟的商业化交付能力。旗下产品取得UL、ETL等国际认证，自研预制模块化数据中心方案取得Uptime Institute TIER III Ready认证。公司官网显示，其EDGEasyfree系列曾成为全球首批获得该认证的全系列预制模块化产品之一。 此外，安瑞可自研EDGEasy系列产品可适配AI算力中心、边缘算力节点和大型数据中心等多元场景。 2026年4月，安瑞可全国总部及产业化基地落地苏州，项目规划总投资5亿元，并建设多条核心产品线。 更值得关注的是，安瑞可此前已参与多个海外大型数据中心项目，在海外市场积累了一定客户资源和大型项目交付经验。 因此，龙旗科技此次收购的并不只是一个数据中心硬件制造主体，而是一套涵盖设计、制造、项目交付和海外市场拓展的数据中心基础设施能力。 业绩承诺也划出了清晰的底线。 根据交易方案，安瑞可2026年至2028年净利润分别不低于1.3亿元、1.6亿元、1.9亿元，三年累计

作者｜孙郁宁 编辑｜王以沫 算力开支大幅攀升，短期承压 8月12日港股盘后，腾讯控股（00700.HK）发布2026年上半年未经审核中期业绩，营收、盈利维持双位数稳健增长。 公司持续加码大模型研发与算力基建，巨额投入挤压现金流。市场分歧持续放大：持续重金布局AI，混元大模型与各类AI应用何时形成可持续收益？ 图片来源：腾讯控股公告 财报数据透视 2026年上半年腾讯控股实现营业收入4012.43亿元，同比增长10%；Non-IFRS本公司权益持有人应占盈利1363.2亿元，同比增长10%。 拆分季度维度，腾讯控股第二季度营收2047.85亿元，同比增长11%；Non-IFRS本公司权益持有人应占盈利684.15亿元，同比增长9%。 一组关键数据值得重视：剔除混元Hy大模型、微信AI智能体小微、WorkBuddy、CodeBuddy等全新AI业务收支影响后，二季度Non-IFRS经营利润同比增幅可达19%，规模达到861亿元。 对比不难看出，现阶段大规模AI投入正在持续侵蚀当期盈利水平。2026年被腾讯定义为AI战略从投入期迈向商业化转化的关键节点，研发、资本开支同步快速上行。 财报数据显示，上半年腾讯研发开支498.20亿元，同比上涨27%；单二季度研发投入272.78亿元，同比增长35%，资金重点投向Hy混元模型迭代、微信AI生态搭建与全产品线智能化升级。 资本开支压力更为突出，上半年合计847.20亿元，仅二季度资本开支便高达527.84亿元，环比增长约65%、同比大增约176%，资金主要用于AI算力采购、数据中心基础设施建设。 大额资本支出直接改变现金结构。受算力预付款、年度股息兑付双重影响，二季度末公司净现金回落至581.91亿元，相较3月末1468.60亿元明显缩水。 二季度，腾讯控股录得负自由现金流138亿元，如果剔除算力采购预付款，自由现金流恢复至376亿

作者｜任天勤 编辑｜王以沫 两条技术路线开启长期博弈 互联网巨头纷纷布局桌面智能体，分化出自研基座、多模型聚合两条发展路线。一场围绕下一代办公入口的较量，正式从产品发布会走向真实用户争夺。 线下争夺用户心智 过去数月，国内头部互联网企业密集推进桌面办公Agent产品布局与产品线整合，一场围绕“下一代企业办公入口”的激烈争夺战正式打响。 赛道竞争之下，各大厂纷纷亮出王牌：阿里将QoderWork、悟空、MuleRun三款产品深度整合，推出“千问办公”，试图依托钉钉庞大的B端生态优势，打造面向企业组织的AI生产力平台。 腾讯则集中资源主推WorkBuddy，该产品深度打通微信与企业微信，凭借社交生态的裂变优势和极低的试用门槛，在月访问量上呈现出断层领先的态势。 百度上线桌面级AI智能体百度搭子DuMate，可通过技能组件接入网盘、文库等百度生态能力，打通既有产品资源。 字节跳动则形成双线布局，一方面推进与飞书深度打通的豆包办公，另一方面推动TRAE Work从开发者专属向全员通用办公场景拓展。 多款产品密集落地，它们均瞄准了文档写作、数据分析、方案梳理等高频办公需求，导致赛道同质化竞争持续加剧。 然而，竞争的底层逻辑正在发生深刻转变。AI办公正从“回答问题”的辅助工具，升级为“替用户干活”的独立执行智能体。 因此，当前的竞争焦点已不再单纯是“谁的模型参数更强”，而是转向了“谁的任务成功率更高、单位成本更低”，以及谁能成为用户打开电脑后的第一交互界面。 未来，这场办公Agent的终局更可能走向分层竞争，谁能率先将AI深度嵌入企业工作流，让用户形成难以替代的“肌肉记忆”，谁就有望守住并重塑企业软件的分发格局。 根据易观分析数据，2026年6月，国内17款主流桌面端AI办公智能体合计月访问量突破6000万次。其中，腾讯WorkBuddy月访问量2097万次位居首位，字节TRAE

作者｜孙郁宁 编辑｜陈肖冉 定增被套、减持不断、现金流为负 2026年8月10日晚间，江波龙（301308.SZ）披露半年报。 2026年上半年，江波龙实现营收240.88亿元，同比增长136.26%；归母净利润105.77亿元，同比暴增71528.66%。受业绩刺激，当日股价上涨6.7%，收盘报412.5元/股，总市值1745亿元。 然而，亮眼数据背后，机构定增被套、股东高位减持、经营性现金流承压三大隐患也随之浮出水面。 105亿利润从哪来 江波龙主营存储模组，产品包括嵌入式存储、SSD、内存条以及U盘、存储卡等。公司主要向三星、SK海力士采购晶圆，完成加工组装后对外销售，属于存储产业链的模组加工环节，收益高度绑定行业价格周期。 2026年上半年，全球存储芯片迎来十五年一遇的景气周期，DRAM、NAND合约价连续两个季度大幅上涨。TrendForce集邦咨询预测，三季度DRAM合约价环比上涨13%-18%，NAND环比上涨10%-15%，行业高景气仍将延续。 业绩爆发的核心来自逆周期备货。2024-2025年行业低谷期，江波龙持续低价锁货。截至2026年6月末，公司存货达257.77亿元，占总资产超60%。 存储涨价之后，这批低成本库存持续兑现利润，叠加与三星等原厂签署长协，保障订单稳定。 分季度看，盈利呈加速态势。2026年一季度，江波龙归母净利润38.62亿元，二季度达到67.15亿元，环比增长73%，这并非一次性收益，而是实在吃到上行红利。 AI存储的黄金时代 本轮存储涨价，底层驱动是全球AI产业扩张。 大模型训练、推理需求爆发，AI服务器与HBM挤占大量先进DRAM产能，通用DRAM、NAND供给收缩。 存储已经从AI算力的受益环节，变成制约基建落地的瓶颈，多家机构判断上行周期有望延续至2028年。 江波龙也在发力端侧AI赛道。公司已推出UFS4.1、ePOP

作者｜章启明 编辑｜王以沫 业绩狂飙背后存货激增，千亿市值蒸发 寒武纪（688256.SH）半年报出炉，营收净利双双翻倍，却难掩股东撤离与股价高位回撤的隐忧。 业绩狂飙背后 8月7日晚间，寒武纪交出了一份足以让市场侧目的成绩单。 2026年上半年，寒武纪营收59.96亿元，同比暴涨108.13%；归母净利润23.11亿元，同比增长122.61%。 图片来源：寒武纪公告 分季度看，Q2营收31.11亿元，归母净利润12.98亿元，虽较Q1那惊人的185.04%净利增速有所回落，但环比仍保持增长态势。 这波强劲的增长动力，源于AI算力需求在国内的井喷式爆发，尤其是在金融与互联网头部企业规模化采购的带动下，寒武纪终于尝到了自主可控的甜头。 然而，狂飙的数据之下，潜流暗涌。上半年寒武纪毛利率微降至55.25%，营业成本增速（111.32%）甚至超过了营收增速。 更关键的是，经营性现金流净额仅3.11亿元，同比暴跌65.83%。钱去哪了？都被砸进了供应链。 财报显示，寒武纪预付款项激增近3倍，存货更是飙升66.83%至82.48亿元，几乎占据了总资产的半壁江山。 这意味着，为了抢夺有限的产能和市场份额，寒武纪正承受着巨大的资金垫付压力，这种扩张模式，虽然换来了账面利润的翻倍，却也埋下了运营风险的伏笔。 万亿泡沫破灭 资本市场对这份财报的反应，颇为耐人寻味。 回想6月30日，寒武纪盘中股价最高触及1620元/股，成为科创板首只市值突破万亿的个股，风头无两，甚至被冠以“AI茅”的称号。 可惜的是，热闹仅是昙花一现，截至8月7日收盘，股价已回落至1199.93元/股，市值定格在7539亿元。短短一个多月，市值蒸发约2480亿元。 这种过山车式的行情，背后是资金的博弈与分歧。 曾经被誉为“章盟主”的知名牛散章建平，在去年大举加仓位列第五大股东后，今年上半年已悄然退出前十名单，精准兑现了收

作者｜章启明 编辑｜王以沫 Agent拉动算力消耗，行业迎来成本回归 8月6日，DeepSeek发布公告，计划近期整体上调DeepSeek API服务定价，预计涨幅较大。叠加已落地的峰谷翻倍计费模式，AI接口成本抬升信号明确。 伴随Agent爆发带来的算力压力，国内大模型行业正在告别价格内卷时代。 公告落地，定价重构 本次调价来自DeepSeek开放平台官方开发者公告，官方提示开发者合理规划调用量与充值节奏，完整调价细则、生效时间尚未对外正式公布。 在此之前，DeepSeek已经率先在行业落地峰谷分时计费规则，工作日9:00-12:00、14:00-18:00高峰时段，全部API调用计费直接翻倍。 平峰期V4-Flash缓存命中输入仅0.02元/百万Token，未命中输入1元、输出2元；V4-Pro缓存命中输入0.025元/百万Token，未命中输入3元、输出6元。 本次是在峰谷机制之上进一步抬升基础基准价格，一旦落地，高峰叠加基准上调，综合调用成本将出现显著抬升。 C端对话会员产品是否同步涨价，目前暂无官方信息。 作为国产第一梯队大模型厂商，DeepSeek V4-Flash、V4-Pro凭借极强性价比，大量服于务AI创业团队、政企系统、Agent开发项目，大量中小开发者的产品成本模型，高度依赖这套低价API体系。 峰谷翻倍计费叠加即将到来的全面提价，过去依靠低价Token试错的红利窗口正在快速关闭。 算力承压，需求裂变 涨价表象背后，是整个产业供需结构发生根本性变化。 Agent智能体大规模落地，带来机器驱动机器的调用模式，单次复杂任务会产生多轮思考、工具调用、循环纠错，Token消耗量较传统对话实现数量级增长，推高整体推理算力消耗。 全球高端GPU、HBM显存供给持续紧张，硬件折旧、电力、机房运维构成刚性成本，调用量越大，厂商亏损压力越突出，低价补贴模式难以为继。

作者｜章启明 编辑｜王以沫 估值突破200亿，人形机器人迎上市窗口 8月5日，据彭博社援引知情人士消息，智平方正在考虑赴港开展IPO，已经聘请投行机构开展前期筹备，最快有望于2027年正式启动上市流程。 不过，上市相关磋商仍在推进，上市时间等具体细节仍存在调整可能，智平方方面暂未对此消息作出官方回应。 伴随宇树科技启动科创板IPO初步询价，智元、银河通用、跨维智能等企业接连传出IPO动向，国内人形、具身智能赛道，迎来集中资本化窗口期。 传闻再起，筹备铺路 市场传出智平方赴港IPO的消息，并非毫无铺垫。今年4月，智平方已经完成股份制改造，变更为智平方（深圳）科技股份有限公司，完成公众公司治理架构搭建，为后续资本运作做好基础准备。 这家2023年才成立的创业公司，融资节奏在具身智能赛道十分突出。 2025年半年之内，智平方连续完成7轮数亿级融资；2026年2月完成超10亿元B轮融资，投后估值突破百亿元，跻身独角兽行列。 同年6月，智平方再度完成近50亿元融资，估值跨过200亿关口。 投资方阵容覆盖中金资本、深创投、招商局资本、达晨财智、百度、正大集团、康龙化成等财务与产业资本，获得多方资金加持。 需要客观看待的是，目前IPO仅为市场传闻，全部方案尚未敲定。 即便后续如期推进上市，摆在企业面前的，还有产品落地、规模化交付、商业化验证等多重现实考题，资本故事最终仍要回归业务本身。 软硬协同，落地求验 智平方的核心竞争力，来自团队背景、具身模型与硬件交付能力的组合。 智平方创始人兼CEO郭彦东博士拥有微软总部AI研究员经历，回国后历任小鹏汽车、OPPO首席科学家，兼具AI算法研发与消费电子、智能汽车大规模工程化落地经验。 技术层面，智平方自研AlphaBrain具身大模型、VLA大模型GOVLA。2025年11月，智平方联合北大发布世界模型与VLA融合的Video2Act架构；并

作者｜孙郁宁 编辑｜陈肖冉 要求报价对标三星海力士 8月5日，韩国媒体《Digital Daily》曝出供应链谈判细节：苹果希望采购长鑫存储（CXMT）DRAM内存，同时争取更低采购报价，但这一降价诉求遭到长鑫方面回绝。 长鑫谈判立场明确，即对外报价不能低于三星电子、SK海力士，部分场景甚至要高于韩系厂商。 这样的情景放在两年前几乎难以想象。彼时，苹果作为全球消费电子领域议价能力顶尖的采购方，习惯手握一张谈判筹码。 但眼下，这套谈判逻辑不再奏效。根本原因在于长鑫产能端已形成夯实支撑，目前**、小米等国内终端厂商已经通过长期供货合同锁定长鑫相当一部分产能。 Digitimes报道提及，长鑫的DRAM订单已经排至2027年底，戴尔、惠普等头部PC品牌同样需要排队获取供货配额。 产能订单充足，长鑫自然无需妥协于苹果严苛的认证流程以及降价诉求。 客观来看，这并非长鑫完全放弃苹果供应链机会，而是现阶段企业并不需要依靠让利换取该笔订单。 底气从哪来 成立于2016年的长鑫存储，深耕DRAM行业十年，产业追赶速度十分突出。 依据Omdia统计数据，2025年第四季度，长鑫存储全球DRAM市占率达到7.67%，位列全球第四、中国第一。 Counterpoint统计显示，2026年第二季度，长鑫存储营收同比增长716%，成为全球增长最快的DRAM厂商，逐渐向全球第四大DRAM厂商持续靠拢。 产能扩张同样在加速落地。SemiAnalysis机构预测，长鑫DRAM月晶圆投片产能2026年底有望达到35万片，和美光同期约37.5万片的预估产能差距持续收窄。长鑫存储有望在2026年底在产能维度追近甚至反超美光，跻身全球第三位置。 资本市场层面，7月16日长鑫科技登陆科创板，发行价8.66元，初始募资约579亿元，为科创板有史以来最大的IPO。 需要注意的是，本次谈判背后，苹果未必追求大规模采购长

作者｜章启明 编辑｜王以沫 多云分散采购策略的延续 据彭博社消息，Anthropic与英伟达支持的云基础设施初创企业Volta Infra签署一份为期六年、价值100亿美元算力协议。 大额远期算力采购背后，头部大模型企业正在重构基础设施供应链，但巨额投入之下，商业化、周期波动的隐忧同样不可忽视。 大单落地，锁定供给 该协议涉及挪威133兆瓦数据中心集群，将部署英伟达新一代AI芯片，服务Claude全系列模型训练与推理业务。 作为全球第一梯队大模型厂商，Anthropic旗下Claude系列在长文本、逻辑推理领域具备极强竞争力，企业API与企业服务收入快速走高，模型迭代、智能体业务扩张带来指数级算力消耗。 在此之前，Anthropic已经与谷歌、亚马逊及SpaceX等多家主体建立算力合作，本次牵手算力初创企业，是其多云分散采购策略的延续。 传统公有云巨头算力订单排队紧张，而Volta Infra这类新兴算力运营商，能够交付定制化大规模GPU集群。 对Anthropic而言，这份长协的核心价值，是提前锁定未来数年算力供给与成本区间，降低单一云厂商带来的供应链约束，保障下一代前沿模型研发节奏不受硬件掣肘。 这笔交易也重塑供需双方的合作关系，早已不止简单的云服务买卖。 头部模型企业以远期大额合约，反哺数据中心建设与硬件交付节奏；算力初创企业依靠长订单拿到融资与建设底气，双方深度绑定共担基建周期风险。 赛道迭代，格局生变 百亿算力订单的传出，印证AI行业竞争重心已经发生迁移。 AI竞赛不再仅仅比拼算法与模型参数，芯片、电力、机房、集群运维，已经成为决定大模型企业上限的重工业底盘。 过去大模型企业主要向微软、亚马逊、谷歌等传统公有云厂商采购算力。 如今一批算力初创服务商快速崛起，手握芯片渠道、海外大型绿电数据中心资源，持续分流传统云厂商大额订单。 集邦咨询数据显示，2026年全球A

作者｜章启明 编辑｜王以沫 8月3日消息，蚂蚁集团旗下具身智能公司上海蚂蚁灵波科技有限公司（简称：蚂蚁灵波）已启动首轮融资，拟募资15亿元，目标在今年年底完成二轮融资。 一家几乎不造机器人的公司，凭什么让投资人主动找上门？答案不复杂：资本眼里，机器人最值钱的，是大脑。 资本先动手了 该融资若如期完成，将刷新具身智能领域创业公司的融资速度。蚂蚁灵波随后回应，确实在跟投资人接触，公司将持续聚焦通用机器人大脑，加大对具身原生技术路线的投入，加速产业落地。 值得注意的是，资本动身比官宣更早。据知情人士透露，融资启动之前，已有投资机构主动接触蚂蚁灵波；在刚结束的世界人工智能大会（WAIC）上，甚至有投资人直接走到蚂蚁灵波展台，看完技术和产品，当场表达投资意向。 资本愿意提前抢筹入局，核心源于蚂蚁灵波扎实的双重底气。 背靠蚂蚁集团的硬核基因，蚂蚁灵波于2024年12月正式成立，注册资本1亿元，由蚂蚁集团全资控股。依托集团强力孵化，灵波前期获得的累计资金投入，早已远超行业一线创业公司的整体融资规模，开局资源优势拉满。 技术产品层面更是亮点十足，今年7月，蚂蚁灵波重磅发布LingBot系列2.0完整模型矩阵，构建完整全栈模型体系，覆盖机器人大脑所需感知、理解、决策、动作生成、世界预测等核心能力。其中包含适配20余种机器人构型、主打一脑多机的具身基座模型，可无限时长实时交互的世界模型，全球首创的空间原生视觉基座模型，以及专业级世界动作模型。 这套完备的技术体系，也清晰印证了蚂蚁灵波的核心定位，即不深耕单一机器人硬件产品，而是打造能够适配全品类机器人的通用大脑。 大脑比身体贵 蚂蚁灵波押注的路线，和美国公司Physical Intelligence几乎一模一样：不做本体，只做大脑，并非教会机器人完成某一个固定动作，而是赋予它可迁移、可泛化、可持续学习的物理世界智能。 这套逻辑已经得到资本市场定

作者｜章启明 编辑｜陈肖冉 千问“上车”验证通过，阿里大模型此举表面上补齐本土化短板，实则将特斯拉变成AI厂商的“角斗场”。 控车、导航只是前菜，真正的野心是语音交互、行为预判，甚至车内生态服务入口。 然而，多模型并存意味着数据归属、调用优先级和用户体验统一性都将成为博弈焦点。 测试顺利不等于落地顺利，真正的较量才刚刚开始。 座舱格局生变 据媒体援引知情人士消息，千问已经在特斯拉真实车机环境开展大量深度测试，上车推进在即。按照规划，千问落地之后将覆盖“能听能答、能控车、能导航、能办事”多项能力，定位不再局限于传统简单语音助手，向车载智能Agent方向延伸。 就在千问内测消息传出的同一时间，特斯拉中国向全系车型推送新版OTA，字节豆包大模型正式上车，承担车机语音交互功能。 海外自研Grok受合规约束无法进入中国市场，特斯拉转而采用引入多家国产大模型并行的策略，以此补齐长期被用户诟病的座舱语音短板，适配中文语境与本土使用习惯。 对比已经上线的方案，千问的差异化看点在于完整服务闭环。 根据北京车展公开的技术资料，千问上车包含三层能力：复杂语义与多任务规划、“点单-履约-支付”的办事链路、端云协同打通生活交易场景。 依托阿里体系内高德、支付宝等生态资源，千问希望把车机从单纯的控制终端，变成移动服务入口。 不过截至目前，阿里云、特斯拉中国均未对该测试以及上线时间表发布官方公告，最终能否正式推送、开放哪些权限，仍然存在变数。 争夺移动入口 阿里云千问是中国较早布局车载赛道的通用大模型，已经与多家本土车企达成合作，覆盖从云端大模型到车端轻量化量化版本的完整矩阵，可适配不同算力等级车机硬件。 区别于车企自研座舱模型，第三方大模型厂商的核心逻辑，是输出成熟AI能力，帮助车企降低自研投入，快速实现座舱智能化升级。 车载场景下，传统语音助手大多只能响应单条简单指令。 而Agent模式追求任务闭环

作者｜章启明 编辑｜陈肖冉 7月29日，苏州天脉（301626.SZ）公告拟以现金收购海南四洋100%股权，间接控股中冷科技，迈出布局泛半导体高低温装备领域的关键一步。 这家消费电子热管理龙头试图向半导体产业链上游延伸，产业链协同的想象空间随之打开；但交易目前仅处于意向阶段，后续整合难度与赛道竞争同样不容忽视。 图片来源：苏州天脉公告 意向落子，拓宽产业边界 根据苏州天脉收购公告，交易完成后，公司将间接持有成都中冷低温科技有限公司（简称：中冷科技）56.6750%股权。后续中冷科技拟通过增资扩股引入外部投资方，增资落地后苏州天脉间接持股比例将稀释至51%，但仍可实现并表控制。 本次交易以中冷科技100%股权估值不超过6亿元为谈判基础，并设置了明确的业绩承诺，即2026年至2028年累计净利润不低于1.5亿元，其中2026年不低于4000万元、2027年不低于5000万元、2028年不低于6000万元。 协议同时绑定核心管理层，设置长达七年的最低任职要求与竞业限制条款，以稳定核心技术团队。 公开资料显示，苏州天脉成立于2007年，2024年10月登陆创业板，主营热管、均温板、导热界面材料、人工石墨膜等热管理元器件，公司近7成营收来自智能手机业务，对消费电子依赖较高。 然而，其基本盘正持续承压。据中国信通院数据，2025年中国市场智能手机出货量同比下降3.3%。 在此背景下，苏州天脉陷入“增收不增利”困境。2025年，苏州天脉营收同比增长18.50%至11.17亿元，但归母净利润同比下降16.6%至1.55亿元。 行业周期波动叠加市场内卷，公司盈利弹性明显承压，倒逼其向上游拓展高景气赛道突围，这正是本次并购的核心动因。 回看标的资产，中冷科技深耕泛半导体高低温智能装备赛道，主打半导体Chiller液冷机、高低温冲击气流仪、晶圆接触式温控设备、浸没式液冷系统，产品服务于集成电路、