11年长跑，蔚来终于在2025年Q4迎来了历史性的扭亏为盈。 利好还没消化完，2月6日又赶上换电服务突破1亿次的里程碑，这记组合拳直接把市场打醒了：港股先涨6%，美股跟着飙超10%，一口气突破并站稳5美元压力位。 从盈利到亿次换电再到股价爆发，短短48小时内三连击，这家曾经最会烧钱的新势力，似乎真的找到了属于自己的盈利密码。但这背后，究竟发生了什么？ “终于”盈利：62亿的大逆转 2月5日，蔚来发布公告：2025年Q4预计实现经调整经营利润7-12亿元。这是蔚来成立11年来首次单季度盈利。 更夸张的是，对比2024年Q4亏损55.4亿，这次直接完成了62亿的大逆转。受此利好提振，蔚来港股应声大涨6%。 2月6日，蔚来1亿次换电正式达成。受该消息提振，蔚来美股开盘应声大涨超10%，成功突破并站稳5美元压力位。 预计实现盈利主要归因于：2025年第四季度销量持续增长、有利的产品组合推动汽车毛利率优化，以及公司持续推行全面降本增效措施。 销量暴涨71%：每天卖出1550辆 2025年Q4，蔚来交付了124807辆车，同比增长71.7%，12月单月更是交付48135辆，创下历史新高。这是什么概念？相当于每天卖出1550辆车，每57秒就有一辆蔚来交付到用户手里。 更关键的是，蔚来这次不是靠“以价换量”来实现的盈利。相反，卖得最好的车型是售价40万+的全新ES8，这款毛利率高达20%的旗舰SUV在12月卖了22258辆，直接刷新了中国汽车市场40万元以上车型的单月销售纪录。 除了ES8，“5566”车型（ET5、ET5T、ES6、EC6）和乐道L90的毛利率也都维持在15%-20%区间。高毛利车型占比提升，这才是盈利的真正密码。 “三品牌齐发力”，矩阵效应开始显现 很多人可能不知道，蔚来现在不是单一品牌在战斗，而是“三驾马车”齐头并进：蔚来品牌主打高端市场，乐道品牌主攻25万+主流市场

今天港股半导体板块又躁起来了。 兆易创新涨3%，澜起科技、华虹半导体跟涨，但最扎眼的还是天数智芯——盘中一度涨超16%，收盘报277.0港元，把昨天那根阴线一口吞掉还带拐弯。 很多股民觉得，这不过是又一次概念炒作？或是短线的资金追逐？那可就太肤浅了。 如果说过去几年我们还在为国产芯片的“从无到有”而欢欣鼓舞，那么现在，天数智芯的这一跳，则直接把我们带入了“从有到强，甚至向世界巅峰发起冲击”的新阶段。 在当前全球AI军备竞赛白热化、算力成为新时代“石油”的背景下，天数智芯的强势表现，恰好精准地击中了市场最渴望的那个点——那就是对中国AI算力的强烈需求与坚定信心。 今日暴涨，这背后究竟藏着怎样的秘密？ 回到正题，今日天数的暴涨并没有这么简单。 回顾近期的市场动态，华创证券的观点一语中的，指出当前AI投入产出已经实现了“闭环”，是实实在在能带来商业价值和利润增长的黄金赛道。海外大厂们正以前所未有的速度加码AI相关投资，这股浪潮正汹涌而至。 而在这波AI浪潮中，GPU，无疑是驱动所有算法、模型、应用的核心引擎，其重要性不言而喻。 但我们不得不面对一个现实：长期以来，全球高端GPU市场几乎被海外巨头垄断，尤其是在高性能AI计算领域，英伟达几乎成了代名词。这种“卡脖子”的困境，让国产算力芯片从过去的“战略需求”变成了如今的“迫在眉睫”。 这就是时代大背景，也是天数智芯此次股价暴涨的“天时”。 并且它不是孤立的事件，而是整个国家战略、产业需求、技术突破交织在一起的必然结果。 韩国央行说半导体周期比以往都强劲，SK海力士直接摊牌：所有客户需求都无法满足，涨价已成定局。存储芯片都这样了，算力芯片能逃得掉？ 国联证券有个观点我比较认同的：海内外大模型蓬勃发展，将为AI硬件层公司带来更多"确定性溢价"。简单说就是，大家发现做模型的不一定能赚到钱，但卖铲子的肯定赚。 天数智芯的今日涨幅，以及其此前

今日明略科技放量大涨超7%，这并非盘面偶发的脉冲式波动，而是资本市场对AI核心资产的一次精准定价修复。在算力泡沫逐渐退潮、应用层逻辑开始兑现的当下，明略科技的异动，本质上是敏锐的存量资金在对认知智能领域的领军者进行估值锚点的暴力重构。 查理·芒格曾提出“格栅理论”，主张通过多维模型寻找事物的本质。 审视明略科技，不能仅停留在“AI概念股”的表象，而应看透其深耕多年、难以被单纯算法超越的底层护城河：知识图谱与行业Know-how的深度耦合。通用大模型在消费端固然风光，但在严谨的企业级决策领域，由于缺乏行业深度数据与逻辑推演能力，往往会陷入“一本正经胡说八道”的幻觉困境。明略科技的核心竞争力，在于其通过“大模型+知识图谱”的双驱动模式，完成了从感知智能向认知智能的跨越。 所以，当市场还在纠结于算力卡的持有量时，明略已经通过深耕营销、金融、公共服务等垂直行业，完成了行业数据的私有化沉淀。这种沉淀并非简单的数据库堆砌，而是对复杂业务逻辑的结构化重塑。因此，明略科技提供的不是通用的聊天工具，而是能够直接参与生产力协作的“数字大脑”。这种从工具到大脑的转变，是企业数字化转型进入深水区后的刚需，更是明略科技在估值体系中占据唯一性的关键。 逻辑的推进往往遵循确定性规律。 在营销领域，明略通过秒针系统构建的透明监测体系，已经成为了行业事实上的标准。当大模型技术介入后，这种标准迅速进化为能够预测市场趋势、优化投放路径的智能决策系统。所以，明略的上涨并非博弈，而是产业逻辑落地的必然产物。正如彼得·林奇所言：“如果你能比别人更早地发现企业的转折点，你就能获得超额收益。”明略科技的转折点，正是其大模型战略与行业知识库完美闭环的时刻。 从技术维度看，明略科技的认知智能具有极高的准入门槛。构建一个行业知识图谱需要数年的数据清洗与逻辑建模，这是一种时间累积的“笨功夫”，也是防止竞争对手低成本复制的硬壁垒。

进入4月之后，霍尔木兹海峡依旧不太平。美伊停火协议的脆弱窗口下，有消息称伊朗革命卫队计划对通过该海峡的每一艘油轮征收“加密货币通行费”，每桶原油1美元，也即一艘满载200万桶的超大型油轮，单次需支付价值200万美元的比特币或稳定币。在该传闻尚待证实之际，一万公里外的香港中环，金管局正式向两家机构颁发了首批稳定币发行人牌照。 获得牌照的两家机构是汇丰银行及渣打银行控股的合资公司“碇点金融科技”。针对这一牌照的36份申请，最终只通过了两张。这不是香港第一次在数字资产领域展现审慎，此时更是向全球传递了一个清晰的信号：稳定币不是投机工具，而是下一代金融基础设施的核心组件。 一面是战火与封锁催生的“野生”加密支付传闻，一面是香港的合规稳定币牌照落地。两种路径指向同一个焦虑：在数字金融时代，谁掌握稳定的、可编程的、被信任的货币接口，谁就能在未来的全球支付版图中占据一席。 4月10日，香港金管局根据《稳定币条例》公布首批持牌名单。结果出乎一些人的意料，却在监管的逻辑之中：两张牌照全部发给了拥有发钞行背景的机构。其中汇丰银行独立持牌，计划2026年下半年推出与港元1:1锚定的稳定币，将无缝接入PayMe和HSBC HK App，覆盖P2P转账、P2M支付及代币化投资。碇点金融科技则由渣打银行（香港）控股，与香港电讯、安拟集团合资，计划2026年第二季度率先面向机构分阶段发行“HKDAP”，采用B2B2C模式拓展。 “36进2”的筛选比例，一度引发“香港是否要暂缓数字资产发展”的担忧。但摩根大通在随后发布的报告中明确指出，这恰恰是正面信号，因为汇丰和渣打作为香港的发钞银行，可以与金管局紧密协作，最大限度地减少稳定币流通对现有金融系统的干扰。 新火集团CEO翁晓奇的比喻则更为直白：“如果牌照发放过多，而行业资源有限，就会出现‘撒胡椒面’的效应，最终各方都难以发展起来。”他观察到，全球稳定币市场

之前写过一篇阿里千问，别让AI焦虑，藏在一杯奶茶里。 果然验证了，阿里千问，核心团队，技术党vs营销党自己先干上了。 站在资本配置与长期股东价值的视角，重新审视阿里巴巴在通义千问上的战略摇摆，我们看到的不仅是一次简单的组织架构调整，而是一场关于"技术护城河"与"流量焦虑"的深层错配。 流量思维的沉疴与AI时代的错位 字节豆包的成功，本质上是算法分发效率在C端的又一次验证。但阿里管理层似乎陷入了一种路径依赖——面对豆包的强势，第一反应仍是"入口论"和"超级应用"的存量博弈。将千问强行对接淘宝、饿了么与盒马，看似是生态协同，实则是用电商时代的DAU逻辑，粗暴地套用在生成式AI的技术演进上。 这种战略意图的底层，是对AI商业化的焦虑。当管理层将千问App的核心KPI从"模型能力迭代"转向"日活、转化率与商业闭环"时，实际上是在用运营杠杆替代技术杠杆。对于一家以技术基础设施立身、且正处于AI军备竞赛关键期的公司而言，这种资源配置的优先级倒置，其资本效率是值得质疑的。 30亿奶茶补贴：一个ROI成谜的信号 春节期间那场"30亿奶茶免单"的营销狂欢，将这种矛盾推向了显性化。从财务视角看，这是一笔算不过来的账：用巨额补贴换取的DAU，其用户质量与留存曲线必然呈现典型的"薅羊毛"特征——高获客成本、低边际贡献、极差的LTV/CAC比率。更危险的是，这种以运营预算补贴C端的做法，会扭曲产品团队的数据反馈，让算法优化方向从"提升智能水平"滑向"如何设计更成瘾的签到机制"。 对于真正的技术极客而言，当研发排期让位于"增加App留存率"这类运营指标时，这已不仅是资源挤占，而是产品灵魂的异化。技术领袖的离职，往往是组织战略失焦的最敏感指标。诚如市场观察者在X平台上的尖锐评论："大公司的技术领袖离场，逻辑上只对应两种情形：一是失去了技术路线的控制权，二是发现作品正被平庸的商业策略透支。" 无论哪种，对

一边是马斯克点赞开源模型的“智能密度”，一边是核心负责人林俊旸黯然离场。阿里千问在“30亿免单”的喧嚣之后，终究没能留住那位“最年轻的P10”。 凌晨一句“me stepping down. bye my beloved qwen”格外刺眼。33岁、阿里最年轻P10、通义千问核心推动者——林俊旸用最简短的句式，为他与千问近七年的羁绊画上了顿号（目前看至少是顿号）。 团队的挽留更显悲情。千问贡献者Chen Cheng那句“我知道离开并非你的选择”，让这次离职蒙上了一层“身不由己”的阴影。就在几个小时前，这位掌舵人还在感谢马斯克对Qwen3.5小模型的点赞，那场景仿佛是阿里千问最高光的时刻。 当时看到那条“春节30亿免单”的新闻时我就说过，当一个AI实验室开始把“烧钱换流量”的营销游戏玩得比技术迭代还溜时，离技术灵魂人物的离心就不远了。 现在看来，一语成谶。 千问最近的戏码确实很足。品牌从“通义千问”统一成“千问”，B端C端大整合；春节砸下30亿搞免单，用奶茶和咖啡把DAU冲到7352万，增幅940%。 数据很好看，但味道不对了。 有评论把千问的30亿免单比作当年的外卖大战、支付红包大战。这种类比本身就是对AI行业的侮辱。外卖大战烧出的是用户习惯，支付红包烧出的是金融基建，但AI大模型的核心竞争力是什么？是参数、是算法、是那“令人印象深刻的智能密度”。 30亿能买到什么？能买到服务器不崩吗？ 春节期间那场狂欢，伴随的是配送延误、门店爆单、APP卡顿。用户挤破头抢到的不是智能服务的未来，而是一杯等了两个小时还没送到的奶茶。 所谓“用高频本地生活场景完成AI破圈”，本质上就是用补贴掩盖产品力不足的焦虑。当用户在免单页面疯狂点击时，他们记住的是“薅羊毛”的快感，还是千问大模型的推理能力？这种“启蒙式营销”启蒙的不是用户对AI的认知，而是用户对“下次哪里还能免费薅羊毛”的敏感度。 林俊