受原奶价格持续走低、饲料成本波动等多重压力影响，乳业整体承压， $庄园牧场(002910)$ 尤甚。 10月29日，庄园牧场发布三季报，前三季度实现营收6.29亿元，同比下降3.10%；净利润亏损4844.08万元，同比增长59.08%。 其中，Q3营收为2.09亿元，同比下降6.52%；净利润亏损2077.1万元，同比增长32.01%。 （庄园牧场三季度主要经营数据，图源：庄园牧场三季报，下同） 银莕财经注意到，今年已是庄园牧场自2023年以来的连续第三年亏损，截至目前，已累计亏损近3亿元。与此同时，公司的债务压力也在加剧，叠加对赌失败、原实控人股份突遭冻结自身难保，即便国资入主，也难力挽狂澜。 深陷亏损与债务泥潭 庄园牧场成立于2000年，曾是甘肃投资规模最大的集奶牛养殖、技术研发、乳品加工、销售为一体的专业化乳制品生产企业，2017年在A股上市。 业绩方面，近年来，庄园牧场深陷增长困境。财报显示，2023年，该公司营收同比下滑8.97%至9.56亿元，归母净利润则转负，录得净亏损8147.51万元，为上市以来的首次亏损；2024年，营收继续下滑6.87%至8.90亿元，净利润亏损则高达1.66亿元。 到了2025年前三季度，庄园牧场依旧未能实现扭亏，录得净亏损4844.08万元。至此，庄园牧场连续三年亏损，累计亏损高达2.96亿元。 从毛利率水平来看，庄园牧场的盈利能力持续弱化。A股上市前，庄园牧场2016年的毛利率曾达到33.81%，上市后却一路波动下滑。到2025年前三季度，公司毛利率已累计下滑超13个百分点至20.33%。其中，2024年毛利率甚至一度低至15.78%。 盈利能力弱化的同时，债务压力也随之袭来。2025Q3末，庄园牧场短期借款较上年末增长45.89%至7.15亿元

3月30日晚间， $贵州茅台(600519)$ 一则提价公告，掀起千层浪。 公告显示，自2026年3月31日起，将飞天53%vol 500ml贵州茅台酒（2026）销售合同价由1169元/瓶调整为1269元/瓶，自营体系零售价由1499元/瓶调整为1539元/瓶。 （公告内容，图源：贵州茅台公告） 这是自2018年以来，飞天茅台官方零售价首次提价，也是继2023年11月后，第二次提高出厂价。 银莕财经注意到，在宏观经济承压及战争“黑天鹅”加剧不确定性的当下，白酒行业终端需求不足、行业持续于深度调整期徘徊，茅台此次提价可谓“逆市”而为。一方面，提价暗含了业绩承压下“不得不”的意味；但另一方面，提价后离普通餐桌更远了。 01. 为何“逆市”提价？ 2026年是“十五五”开局之年，我国经济在复杂严峻的宏观形势下顶压前行，既取得了高质量发展的新成效，也面临着跌宕起伏的外部环境挑战。 数据显示，2026年1-2月，社会消费品零售总额同比增长2.8%，大幅高于去年12月的0.9%。但同时，外部环境仍然严峻复杂，部分行业深度调整问题仍然突出，经济回升向好基础仍需进一步巩固。 白酒行业作为消费领域的重要组成部分，正处于持续探底的调整周期。受居民消费意愿偏弱、终端需求不足等因素影响，白酒行业库存高企、动销乏力的问题持续凸显。 数据显示，截至2025年三季度末，20家白酒上市公司存货总额已经超过1700亿元，同比增长超11%；行业平均存货周转天数已达1424天，较2024年同期大幅提升65%，去库存压力居高不下。与此同时，价格倒挂现象覆盖六成以上酒企，行业发展面临较大压力。 在行业持续探底、多数酒企选择稳价去库存的当下，茅台却选择“逆市”提价。从历史提价节奏来看，飞天茅台上一次出厂价上调发生在2023年11月，

来源：森林包装官网 7月11日，森林包装（605500.SH）终结六连板，且盘中几乎走出“天地板”，截至收盘报12.00元/股，跌9.64%。此前，其连续6个交易日涨停，累计涨幅77.30%。 森林包装K线图，来源：同花顺 带来森林包装此**涨行情的核心催化，是仍在进行中的外卖平台补贴大战。7月开始，淘宝、美团等外卖平台补贴大战如火如荼，市场认为，外卖订单量的激增直接利好食品包装需求。这也就直接点燃A股包装板块的行情。 不过，与股价暴涨背离的是，森林包装大幅向下的业绩。此前刚发布的业绩预告显示，预计公司2025年上半年归母公净利润将减少72.42%到58.64%。 且森林包装多次澄清不实媒体报道，称目前主要为制造业客户提供工业包装，消费类包装业务占比较小，不涉及食品用纸领域。 来源：森林包装公告 6连板后游资撤离，散户接盘 “包装”与“外卖”强关联，鹬蚌相争的结果直接引发投资者对包装板块的遐想，这为森林包装装上了看似欣欣向荣的外壳。 概念套上，游资出马，带动森林包装连板行情。因满足日涨幅偏离值达到7%、连续三个交易日内涨幅偏离值累计达20%的标准，森林包装还四登龙虎榜。 7月4日，爱建证券上海锦康路、华鑫证券深圳益田路、甬兴证券宁波和源路、联储证券宁波分公司、华鑫证券上海光复路联手打板买入。 到7月7日，爱建证券上海锦康路、华鑫证券深圳益田路、联储证券宁波分公司纷纷又在涨停板卖出，将1个涨停板收入囊中，当日接盘的则是“流沙河”“炒股养家”、东莞证券常熟东南大道、东亚前海苏州分公司、华源证券深圳分公司。 实际上，就在7月4日和7日晚间，森林包装曾两度发布异动公告称“主营业务结构未发生重大变化，内部生产经营秩序正常，内外部经营环境未发生重大变化”，但这并未中断公司的连板行情。 7月8日，“流沙河”、东莞证券常熟东南大道、东亚前海苏州分公司、华源证券深圳分公司再次大笔加仓，爱建证

继去年Q1财报暴雷后，拼多多（PDD.US）又在2026年5月29日以一份全面不及预期的一季报，再度炸响“黑天鹅”： $拼多多(PDD)$ 总营收1062亿，同比只涨了11%； 归母净利润125亿，同比降了15%，Non-GAAP净利141亿，降了17%； 最直观的是在线营销收入（广告）499亿，同比增速只有2%-3%，几无变动，而之前分析师们普遍预期是高个位数增长，甚至有乐观派喊出了8%以上。 在结构性换挡＋预期管理失败下，资本市场“用脚投票”，拼多多股价29日夜间应声狂跌10.66%，闷杀全场，带崩中概板块。 更深层的三股力量——税务合规、监管铁拳、千亿让利，则联手把这艘快船拖进了深水区。 面对满屏质疑，拼多多财务副总裁刘珺在财报后的电话会中称，因为季节性因素和投资周期，季度财务业绩表现出现一定波动是“正常的”，强调拼多多不专注于短期财务表现，而是优先考虑平台生态系统的发展和供应链能力基础积累，并表示这些是平台持久竞争优势的来源。 问题是，市场这次或不太想买单。 01 拆解Q1的预期差 先看总数，一季度总营收1062亿元，低于市场预期的1086-1093亿元。拆解来看，交易服务收入563亿元，同比增长20%，占营收比例约53%，历史上首次超过广告；在线营销及其他（广告为主）499亿元，同比增幅2%-3%。 真正“低于预期”的关键有两个： 广告增速远低于预期：市场原本按电商整体复苏、流量红利延续，给拼多多广告收入预期大约是+8%左右，实际只有+2.5%上下。 净利润与市场预期差距极大：多家机构此前对Q1净利预期在180-190亿元区间，实际只有125亿元，大致只到预期的7成。 复盘来看，电商税收规范化，是今年电商行业最隐蔽、但影响力极强的力量影响因子： 2025年6月，《互联网平台企业涉税信息报

在白酒行业进入深度调整周期的背景下，即便作为行业“压舱石”的 $贵州茅台(600519)$ ，业绩也承压，上半年营收增速较过往稳健区间有所收窄。 叠加市场情绪与行业预期波动，公司股价近期亦震荡调整，截至9月12日收盘，贵州茅台报收1516元/股，跌幅达0.49%。 为进一步回应市场关切，9月12日下午3点至4点，贵州茅台召开了2025年半年度业绩说明会。会上，投资者踊跃提问，共计提问60余条，公司管理层就投资者高度关注的双节市场情况、价格下跌、股份回购等问题，一一进行回应。 8月底以来终端动销环比增长显著 2025年上半年，茅台营收增速放缓至9.16%，虽已完成上半年既定目标，显示龙头的韧性，但仍反映出行业寒冬之凛冽。 银莕财经此前在《韧性茅台，日赚25亿》中谈到，今年上半年，“i茅台”收入占茅台直销收入的比例下滑3.5个百分点至26.89%。此次业绩会上，银莕财经以投资者身份向公司问及是否会对“i茅台”平台进行优化升级。茅台副总经理、财务总监、董事会秘书蒋焰回复称：“后续，i茅台将提升产品运营、用户运营、数据运营能力，增强为线下赋能的数字化服务能力，协同互补其它渠道，共同促进市场良性发展。” 对于企业“蓄水池”——合同负债减少的问题，茅台董事、代行总经理职责王莉表示：“一直以来，茅台高度重视渠道合作伙伴的稳定、良性、可持续发展。在行业周期调整之时，我们主动提升渠道韧性，构建风雨同舟的渠道生态系统，更有利于推动市场良性发展。” 同时，根据市场形势，公司加大品牌建设、消费群体培养投入，尤其侧重在系列酒及海外市场的投入。公司销售费用虽在持续增长，但销售费用率仅3%左右，仍然处于行业最低，“费效比”良好。 在公司这样的经营战略之下，面对大部分投资者尤为关注的双节旺季，茅台方面表示，“随着传统双节临

10月28日，胡润富豪榜发布2025年最新排行， $农夫山泉(09633)$创始人钟睒睒以5300亿元财富第四次成为中国首富，并刷新该榜单财富纪录。 就在钟睒睒再次登顶首富宝座时，其旗下两家上市公司却呈现截然不同的命运：一边是农夫山泉业绩与股价一路飘红，另一边 $万泰生物(603392)$ 却遭遇业绩和股价的戴维斯双杀。就在刚刚过去的10月30日，万泰生物交出亏损1.73亿元的成绩单，公司股价则从2022年4月的接近300元/股一路震荡下行至目前的56元/股，前复权来看跌超57%。 银莕财经注意到，受HPV疫苗市场升级、集采压价等影响，万泰生物疫苗业绩断崖式下滑，叠加寄予厚望的九价疫苗“起大早、赶晚集”，IVD业务增长乏力，万泰生物已成首富的压力板块。 毛利率持续下滑，Q3扣非净利润下降超850% 万泰生物成立于1991年，并于2020年成功上市。主营业务是诊断试剂、疫苗以及医疗器械的研发、生产和销售，主要产品包括体外诊断试剂、诊断仪器、重组戊型肝炎疫苗、九价HPV疫苗等。 2020年上市初期，公司股价一路攀升，市值巅峰时突破千亿，成为资本市场追捧的“疫苗明星”。彼时，实控人钟睒睒凭借万泰生物与农夫山泉的双重加持，就曾登顶过中国首富宝座。 其中，万泰生物曾凭借国产二价HPV疫苗“馨可宁”创造行业神话。 2022年，作为国内首款自主研发的国产二价HPV疫苗，“馨可宁”以329元/支的定价（仅为进口产品三分之一）打开市场，当年销量达2706万支，带动疫苗板块营收冲至84.93亿元，占公司总营收近76%，毛利率更是高达93.89%，成为核心盈利板块。 但时移势易，万泰生物的辉煌已然不在，前三季度甚至直接录得亏损。 三

5月22日，四川天府新区市场监管局依法约谈“京东外卖”平台。 约谈会上，四川天府新区市场监管局通报了前期网络餐饮食品安全专项检查情况，以及“京东外卖”平台存在的部分商家在平台公示的经营场所图片与线下门店实际不符、部分商家超范围经营、部分商家存在低价低质竞争扰乱市场秩序等问题。要求“京东外卖”平台严肃整改现有问题，举一反三加强自查自纠，并切实做到立查立改；同时，要严格落实主体责任，主动履行社会责任，加强内部管理，依法诚信经营，公平有序竞争，切实维护消费者、平台内经营者和外卖骑手的合法权益，促进网络餐饮规范安全有序发展。 图片 图源：天府新区市场监管 “京东外卖”西南区域负责人表示，将引以为戒，严厉惩戒违规商家，进一步加强资质审查、信息审核，积极推进“明厨亮灶”等工作，提升平台外卖食品安全管理水平。 下一步，四川天府新区市场监管局将持续开展平台外卖食品安全监督检查工作，以线上监测、线下检查相结合的方式，持续夯实食品安全防线，守护广大人民群众网络餐饮食品安全。 事实上，这已经不是高速扩张的京东外卖首次被约谈了。 刚刚过去的5月13日，市场监管总局会同中央社会工作部、中央网信办、人力资源社会保障部、商务部，针对当前外卖行业竞争中存在的突出问题，约谈京东、美团、饿了么等平台企业。约谈要求切实维护消费者、平台内经营者、外卖骑手的合法权益。同时，要求相关平台企业严格遵守《中华人民共和国电子商务法》《中华人民共和国反不正当竞争法》《中华人民共和国食品安全法》等法律法规规定，严格落实主体责任，主动履行社会责任，加强内部管理，合法规范经营，公平有序竞争，共同营造良好市场环境，切实维护消费者、平台内经营者和外卖骑手的合法权益，促进平台经济规范健康有序发展。 吊诡的是，京东以外卖全面加码即使零售市场并掀起这一轮外卖价格战的最初，刘强东就是以“品质”入局的。 时间拉回2月11日，京东外卖正式启动“品

高端科学仪器国产替代的浪潮中，又一家明星企业站在了科创板的门口。 国仪量子技术（合肥）股份有限公司（下称“国仪量子”）将于5月11日上会，接受科创板上市委的审议。这家脱胎于中国科学技术大学、以“量子”命名的公司，在报告期内交出了一份营收复合增长率近30%、毛利率从33.35%跃升至46.98%的亮眼成绩单。 但银莕财经梳理发现，高速增长背后隐忧突出，比如“量子”标签成色不足、控制权分散、子公司整合效果不及预期等，且2026年一季度营收微降、亏损大幅扩大，2026年扭亏预期面临严峻考验。 顶着硬科技光环闯关IPO，国仪量子的真实成长性与盈利确定性，不仅是审核的重点，也是投资者关注的核心命题。 01 借试用设备转化效率下滑，存货减值压力上升 国仪量子成立于2016年12月26日，主营业务为高端科学仪器的研发、生产与销售，产品涵盖量子信息技术与自旋共振系列、电子显微镜系列、随钻测量系列、气体吸附分析系列及物联网及其他系列。 报告期内（2023年至2025年），公司分别实现营业收入3.99亿元、5.01亿元和6.66亿元，复合增长率达29.11%；扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分别为-1.69亿元、-1.04亿元和-1887.80万元。此外，公司的销售毛利率从33.35%提升至46.98%，增长态势显著。 但增长数据的另一面，也存隐忧。 在高端科学仪器行业，向潜在客户提供“借试用”服务是常见的市场推广手段。国仪量子的借试用业务以销售为目的为主。报告期内，公司以销售为目的借出的设备成本金额分别为1074.93万元、1230.20万元和3010.98万元，呈现快速增长态势。公司解释，客户在正式采购前需通过实际试用验证产品性能，这一模式有助于促成交易。 不过，这些借试用设备后续的实际转化效率却出现明显波动。截至2026年3月31日，2023年、2024年借试用设备的转销率（即

5月11日，湖南聚仁新材料股份公司（以下简称“聚仁新材”）将迎来上会审核。 业绩来看，聚仁新材近年呈快速增长态势，2023-2025年，公司营收复合增长率达49.98%，展现强劲增长动能。不过，银莕财经注意到，在营收快速增长的背后，公司实际是“以价换量”，主要产品的价格在持续下降，盈利明显跑不赢营收。且公司仍在强化这种趋势，资金投向“重扩产、轻研发”即为佐证。 更吊诡的是，公司董秘职位呈现母传女“继承制”，家族式持股和治理下，内控风险需投资者注意。 01 母传女，董秘还有继承制？ 聚仁新材是国内专业从事己内酯系列产品研发、生产与销售的服务型制造企业。 从股权结构看，岳阳聚熠持有聚仁新材41.85%的股份，为公司控股股东；王函宇、郭本炎、柴志民又分别持有岳阳聚熠27.03%、11.41%、10.28%的股权。王函宇通过岳阳聚熠、岳阳聚泰和岳阳融创间接享有公司11.35%的股份权益，合计可控制公司56.61%的表决权，为公司实控人、董事长。 与此同时，公司多位股东及高管的亲属均间接持有公司股份（未在公司任职），持股结构家族式特征明显。包括王函宇妻舅彭伟良，副总经理刘文斌的配偶汤奇志，董事、副总经理、财务总监柴志民兄弟柴一民，王函宇妻妹杨柳、副总经理王国兵妻（已故）弟何圣利，王函宇配偶杨咏，王国兵女子王子夫，王国兵儿子王奕夫，王函宇弟弟王智伟等。 （股东/高管亲属持股情况，来源：聚仁新材招股书） 值得注意的是，聚仁新材的高管职位还呈现“继承制”，董秘职位母传女。 1999年6月至2015年5月，柴志民任中国石化集团巴陵石油化工有限责任公司财务资产部内部机构财务负责人，并办理带薪离岗手续。2016年，其通过增资持有聚仁有限（公司前身）股份，成为公司早期的股东之一。2016年4月起，柴志民开始在公司任职，历任聚仁有限财务主管、财务总监、副总经理、董事会秘书、董事。 而柴志民的女儿刘婧