6月1日晚间，*ST棒杰（002634.SZ）正式发布重整计划草案（预案），宣告美年大健康产业(集团)有限公司(以下简称“美年大健康”)作为产业投资人参与重整事项再进一步。 $*ST棒杰(002634)$ 根据此前的公告，若本次重整顺利完成，公司控股股东将变更为美年大健康，实际控制人将变更为俞熔。不过，银莕财经在此前文章《美年健康跨界，负重接盘棒杰股份“烂摊子”》美年健康跨界，负重接盘棒杰股份“烂摊子”一文中就曾提到过，此番美年健康（002044.SZ）可谓“负重接盘”，其在业绩波动的同时短期偿债压力悬顶，还在推进发行股份收购关联方资产。如今的重整计划草案（预案）可算给出了美年健康“接盘”的更多细节。 值得注意的是，就在前次《重整投资协议》发出后，*ST棒杰还曾爆发了一场公司“内斗”的治理危机。如今顺利发布重整计划草案（预案），也宣告“内斗”暂时平息。 二级市场上，公告发出后的6月2日，*ST棒杰涨停，但3日又高开低走，截至收盘报4.93元/股，跌1.99%，几乎将前一日的一半涨幅吞没。 01 重整未决，“内斗”先行 回顾ST棒杰的重整历程，2025年12月6日，棒杰股份披露了《关于公司被债权人申请预重整的提示性公告》。债权人苏州环秀湖逐光企业管理合伙企业（有限合伙）以公司不能清偿到期债务且资产不足以清偿全部债务，但具备重整价值为由，向浙江省金华市中级人民法院（以下简称“金华中院”）提交申请对公司进行预重整的材料。 2026年1月6日，公司披露了《关于法院决定对公司启动预重整并指定临时管理人的公告》，金华中院依法决定对公司启动预重整。 2026年4月15日，公司披露了《关于与产业投资人签署〈重整投资协议〉的公告》。然而，就是这份原本应为“救命”的重整协议，却意外引爆了*ST棒杰内部积压已久的

6月5日，杭州华大海天科技股份有限公司（以下简称“华大海天”）将接受北交所上市委审议。 这家主营数码印花材料、头顶“细分领域市占率第一”光环的企业，正依靠一款毛利率为负值的产品拉动收入增长。 更吊诡的是，银莕财经梳理发现，其在上会前夕大幅调整了核心募投项目，此前斥资建设的扩产计划被剔除出上市方案。与此同时，签字会计师审核期间离职、历史内控瑕疵整改、实控人之一从高校离职等多事项在申报阶段交织出现，在北交所审核的问询追问下，这家公司的成长逻辑正在接受市场的重新审视。 01 增收不增利，SPS新品卖的越多亏的越多 表面上看，华大海天的业绩正稳步上行。2023年至2025年，营业收入从5.05亿元增至5.99亿元，2026年一季度营收1.28亿元同比增长13.76%；但净利润却是另一种景象，2025年净利润仅为6988.11万元，较2024年的6179.43万元虽有所回升，仍较2023年的8511.50万元低约18%。 （华大海天业绩变动情况） 导致这一“增收不增利”格局的核心因素，是公司2024年刚刚投产的新品“经济型数码热升华转印纸”（以下简称“SPS”）。 华大海天的主营业务包含两大板块：一是数码纸基新材料，主要用于纺织品数码印花，比如印花T恤、骑行服上的图案等正是用这类“转印纸”转印而成；二是水性墨材料，主要用于装饰纸印刷。装饰纸经印刷后贴于人造板表面，最终应用于家具、地板等家居装饰行业。此外，公司还生产部分食品包装原纸。 SPS则是数码纸基新材料的细分品类，其采用机内涂布工艺生产，定位于低克重、经济型数码印花市场。2024年该产品实现收入3077万元，毛利率为-0.16%；2025年收入飙升至8814万元，增幅达186%，但毛利率进一步降至-5.75%。 这意味着，2025年公司每卖出1平方米SPS产品，就要承担约0.014元的毛亏损。按当年约37235万平方米的销量计算

本周四，杰锋汽车动力系统股份有限公司（以下简称“杰锋动力”）将迎来上会大考。若成功，汽车产业链上市军团将再添一员。 银莕财经注意到，这家背靠奇瑞汽车（09973.HK）、深耕燃油车零部件赛道的车企供应商，表面业绩持续增长，但也暗藏多重隐忧。 受整车厂年降政策冲击，杰锋动力主营产品单价与毛利率接连承压，叠加新能源汽车渗透率提升，燃油车为主的产品结构面临需求迭代风险；同时，公司超七成收入依赖奇瑞汽车，双方深度关联交易、高额应收账款进一步放大经营不确定性。 此外，公司背负远高于行业均值的高负债，短期偿债压力高悬，却依旧连续分红；此番拟募资4亿元扩产，又面临新业务商业化前景不明等风险。 01 为抢市场主动降价 杰锋动力成立于2005年，主要从事以汽车排气系统、动力系统等领域为主的汽车核心零部件产品的研发、设计、生产和销售。 2022-2025年，杰锋动力分别实现营收10.63亿元、17.07亿元、21.00亿元和23.73亿元；实现归母净利润5587.27万元、1.31亿元、1.45亿元和1.47亿元。2023年，公司业绩飙升，营收同比增长60.58%，归母净利润更是大涨133.97%。不过，后续两年公司的归母净利润增速明显放缓，未能赶上营收的增长。 （杰锋动力近几年业绩情况） 杰锋动力主要产品为排气系统零部件、动力系统零部件。此外，还开发出氢燃料电池零部件、智能悬架零部件等汽车核心零部件产品。 2023-2025年，杰锋动力排气系统零部件收入分别为13.79亿元、15.89亿元和18.00亿元，占比高达82.38%、76.92%和76.48%；动力系统零部件收入分别为2.89亿元、4.58亿元和2.31亿元，占比分别为16.94%、22.19%和22.60%；氢燃料电池零部件、智能悬架零部件合计收入仅1144.04万元、1804.61万元和2044.45万元，占比分别为0.68%

6月1日至6月2日，国内主要新能源车企密集披露2026年5月产销情况，比亚迪（002594.SZ）、吉利汽车（00175.HK）与奇瑞汽车（09937.HK）领跑销量，新势力品牌集体“月销破3万”。 另据乘联分会预测，5月狭义乘用车零售市场规模约为152万辆，环比增长9.9%。其中，新能源零售量预计为95万左右，环比增长12.0%，渗透率约62.5%。 如此，一幅“总量稳中有升、新能源加速渗透、出口持续分化”的行业图景，在盛夏来临之前清晰浮现。 银莕财经注意到，随着新能源汽车市场进一步扩张，多家车企官宣下放智驾技术，覆盖更多低价车型，中国车市的“智驾平权”浪潮正在改写车企之间的竞争版图。 01 5月成绩单出炉，延续复苏态势 据各家车企公布的销量情况，比亚迪继续以38.35万辆的月销量稳居榜首，其中王朝与海洋系列合计贡献超33万辆，海外出口突破16万辆，在规模上依旧不可撼动。 上汽集团（600104.SH）以34.90万辆紧随其后，虽然整体销量同比下降4.62%，但新能源板块销量达18.25万辆，同比增长46.49%。 奇瑞汽车以24.78万辆、同比增长20.5%的成绩位列第三，且连续三个月刷新出口记录，海外市场成为其核心增长引擎。 新势力阵营则呈现“一超多强”的局面。零跑汽车（09863.HK）以8.16万辆、同比暴增81%的销量，登顶新势力月度销量榜首；蔚来汽车（09866.HK）交付3.77万辆，同比增长62.3%、环比增长28.4%，在换电网络扩张与多品牌矩阵（蔚来+乐道+萤火虫）驱动下走出低谷；极氪汽车实现3.43万辆销量，同比增长81.8%，连续四个月实现同、环比双增；问界汽车达成3.43万辆月销量，1-5月累计同比增长28.7%，M8车型的交付放量有效弥补了M9车型高基数效应以及升级换代的订单短缺情况；理想汽车（02015.HK）则在纯电车型MEGA遇阻后，全力

继去年Q1财报暴雷后，拼多多（PDD.US）又在2026年5月29日以一份全面不及预期的一季报，再度炸响“黑天鹅”： $拼多多(PDD)$ 总营收1062亿，同比只涨了11%； 归母净利润125亿，同比降了15%，Non-GAAP净利141亿，降了17%； 最直观的是在线营销收入（广告）499亿，同比增速只有2%-3%，几无变动，而之前分析师们普遍预期是高个位数增长，甚至有乐观派喊出了8%以上。 在结构性换挡＋预期管理失败下，资本市场“用脚投票”，拼多多股价29日夜间应声狂跌10.66%，闷杀全场，带崩中概板块。 更深层的三股力量——税务合规、监管铁拳、千亿让利，则联手把这艘快船拖进了深水区。 面对满屏质疑，拼多多财务副总裁刘珺在财报后的电话会中称，因为季节性因素和投资周期，季度财务业绩表现出现一定波动是“正常的”，强调拼多多不专注于短期财务表现，而是优先考虑平台生态系统的发展和供应链能力基础积累，并表示这些是平台持久竞争优势的来源。 问题是，市场这次或不太想买单。 01 拆解Q1的预期差 先看总数，一季度总营收1062亿元，低于市场预期的1086-1093亿元。拆解来看，交易服务收入563亿元，同比增长20%，占营收比例约53%，历史上首次超过广告；在线营销及其他（广告为主）499亿元，同比增幅2%-3%。 真正“低于预期”的关键有两个： 广告增速远低于预期：市场原本按电商整体复苏、流量红利延续，给拼多多广告收入预期大约是+8%左右，实际只有+2.5%上下。 净利润与市场预期差距极大：多家机构此前对Q1净利预期在180-190亿元区间，实际只有125亿元，大致只到预期的7成。 复盘来看，电商税收规范化，是今年电商行业最隐蔽、但影响力极强的力量影响因子： 2025年6月，《互联网平台企业涉税信息报

5月20日刚回复深交所二轮问询并更新招股书的广东中塑新材料股份有限公司（以下简称“中塑股份”），将于6月4日上会。 银莕财经注意到，这家主营改性工程塑料的研发、生产和销售的制造企业业绩逐年增长，但客户结构分散且变动频繁，叠加下游消费电子行业波动特性，公司应收账款长期高企。 此外，公司在手订单大比例被取消，募资大扩产合理性也饱受争议。在现有产能利用率未饱和、在手订单取消比例偏高、下游需求变动频繁的背景下，公司仍计划大手笔募资以扩产。 01 收入主要来自消费电子领域 中塑股份产品应用于消费电子、储能、汽车、家居家电等行业，终端产品包括手机、智能穿戴设备、平板电脑及笔记本电脑、蓝牙音箱、储能电源、新能源汽车及家电等各类产品。 2023-2025年，中塑股份分别实现营收5.37亿元、7.00亿元和7.49亿元，最近2年增速分别为30.40%、7.08%；实现归母净利润7924.10万元、1.00亿元和1.27亿元，最近2年增速分别为26.27%、26.78%。 按下游应用领域划分，公司表示：“储能、新能源汽车等行业是公司重点发展领域”。2023-2025年，储能、新能源汽车领域改性工程塑料产品的营收金额逐步提升，储能业务销售收入分别为5791.58万元、8679.64万元和8573.51万元，汽车类业务销售收入分别为1772.57万元、5050.19万元和7525.56万元。但储能业务收入占比分别为10.97%、12.59%和11.68%，汽车类业务占比也仅分别为3.36%、7.33%和10.25%，二者的收入占比并不算高。 （公司收入按下游应用领域分类的情况，图源：公司公告，下同） 同期，公司消费电子业务收入分别为3.46亿元、4.88亿元和4.91亿元，占比高达65.57%、70.82%和66.90%。显然，消费电子领域依旧是公司收入的主要来源。 值得注意的是，2023-202

三度登上春晚刷屏全网，凭借人形机器人、四足机器人火爆出圈的宇树科技股份有限公司（以下简称“宇树科技”），正式叩响A股大门。 6月1日，宇树科技将迎来上交所的上会审核。 银莕财经注意到，从递交招股书到上会，这家明星机器人企业仅耗时72天，IPO进程一路疾驰，估值有望突破420亿元。亦如其过去几年的发展速度，2023年-2025年，公司营收从1.59亿元激增至16.99亿元，并迅速实现扭亏为盈，成为全球通用机器人赛道罕见的高增长盈利样本。 但高光之下，亦有隐忧。2026Q1，公司业绩增速大幅回落，净利润同比腰斩；人形机器人单价3年降超七成，研发费用率显著低于同行，叠加行业退热与巨头入局，上市后宇树科技能否守住技术壁垒、延续高增长神话，仍充满变数。 01 “不灵光”少年的创业史 宇树科技主营高性能通用人形机器人、四足机器人、机器人组件及具身智能模型的研发、生产和销售业务。 其真正进入大众视野，是三上春晚。 2021年牛年春晚，宇树科技24台四足机器人以“犇犇”为代号，在牛年春晚歌舞节目《牛起来》中完成首次四足机器人动态走位集群舞蹈表演，这也是宇树科技第一次登上国家级舞台。 2025年春晚，张艺谋导演执导的《秧BOT》，16台H1人形机器人身着东北花袄跳大秧歌、转手绢，一夜之间刷屏全网，也让宇树科技火爆出圈。 2026年春晚，G1、H2再次登台，数十台机器人与河南塔沟武术学校共同表演武术《武BOT》，完成醉拳踉跄起身、鲤鱼打挺、单腿连续后空翻、两步蹬墙后空翻等高难度动作。 三次春晚，让宇树科技彻底爆火。而在爆火的背后，是宇树科技创始人王兴兴还算顺遂的创业路。 1990年出生在宁波余姚的王兴兴，从小内向，不爱说话，初中因英语极其偏科，还被老师说“不灵光”“有点笨”。高考也因28分的英语成绩与理想的浙江大学无缘，考研时又因英语成绩与浙大失之交臂。 不过，他喜欢动手，9岁开始便对机器人感

5月28日，双汇发展（000895.SZ）发布致歉声明称：近日，黑龙江省市场监督管理局公示望奎双汇北大荒食品有限公司猪后鞧肉林可霉素残留超标。对于此次事件给广大消费者和社会公众带来的困扰，公司深表歉意！ $双汇发展(000895)$ 而这，距离事发已经过去半个月。 今年5月14日，黑龙江省市场监督管理局发布2026年第7期食品安全监督抽检通告，在不合格产品统计表，望奎双汇北大荒食品有限公司（以下简称“望奎双汇北大荒”）赫然在列。其生产的一批次猪后鞧肉，被检出林可霉素项目不合格。该批次产品生产日期为2025年8月27日，抽样于黑龙江比邻优选连锁超市有限公司明湖分公司。经检测，该批次产品林可霉素残留量为7.70×10³μg/kg，而国家标准《食品安全国家标准食品中兽药最大残留限量》（GB 31650—2019）规定，林可霉素在猪的肌肉中最大残留限量为200μg/kg——实际检测值超出标准上限近38倍。 （食品安全监督抽检不合格信息统计表，来源：黑龙江省市场监督管理局） 银莕财经在此前文章《双汇发展又现食品安全问题，子公司猪肉抗生素超标近38倍》中就曾提到，2011年，双汇曾因“瘦肉精”事件遭受重创，此后连续多年斥巨资重建食品安全信誉；15年后，当抗生素严重超标事件再次撕开品控防线之时，双汇要面对的不仅是一次抽检不合格的风波，更是其宣扬的“十八道检验，十八道放心”金字招牌的又一次信任危机。 此番致歉公告虽强调排查检测结果均合格，但消费者的信任或需要更长的时间来修复。

2017年到2024年，7年时间都没能成功登陆深交所的四川菊乐食品股份有限公司（以下简称“菊乐股份”），在转战北交所不足一年，终于看到了上市的希望。 5月29日，菊乐股份将上会接受审核。 银莕财经注意到，以“酸乐奶”在四川起家的菊乐股份，历经数十年发展却始终难以突破地域局限，川内营收占比仍超7成，且以“酸乐奶”为代表的含乳饮料依旧为公司支柱性产品，其余产品增长乏力。 同时，公司还存在关联交易频发、交易规模偏高的问题，且第三方回款等内控不规范问题长期存在，历史内控漏洞更是备受诟病。 旧有内控风险尚未彻底化解，上市前夕公司实控人又发生重大变更。如今，历经艰辛终于在二代手中来到上会门口的菊乐股份，手握充裕资金却还在向市场大额募资扩产。多重问题叠加之下，菊乐股份的上会备受市场关注。 01 靠着四川卖酸乐奶 菊乐股份的主营业务为含乳饮料及乳制品的研发、生产和销售。2023-2025年，菊乐股份业绩稳步增长，分别实现营收15.62亿元、16.41亿元和16.94亿元；实现归母净利润1.96亿元、2.32亿元和2.91亿元。 招股书显示，公司1996年推出的“酸乐奶”含乳饮料产品备受消费者的喜爱，占据了核心市场的领先地位，成为连续畅销二十余年的明星产品。凭借“酸乐奶”，菊乐股份的含乳饮料始终为公司的支柱性产品，2023-2025年，其贡献收入分别为9.14亿元、9.55亿元和9.92亿元，占比分别为58.52%、58.16%和58.55%。不过，含乳饮料行业近年来发展强劲，大量乳制品加工企业、饮料制造企业纷纷进军该细分领域，行业竞争日趋激烈。 （营收按产品分类情况，图源：菊乐股份招股书，下同） 发酵乳为公司第二大产品，但近来增长乏力，收入呈下滑态势。2023-2025年，发酵乳的收入分别为3.08亿元、3.01亿元和2.70亿元，占比分别为19.69%、18.33%和15.92%。 对此

2025年8月成立、注册资本1000万元、全年营业收入为零——这是葵花药业集团（哈尔滨）医药有限公司（以下简称“哈尔滨医药”）在存续期内的主要数据。仅仅8个月后，2026年4月24日，其母公司葵花药业（002737.SZ）召开董事会，一纸议案将其送上注销通道，理由是“优化资源配置，有效压缩运营成本”。 $葵花药业(002737)$ 银莕财经注意到，这已经是葵花药业短短十个月内第三次举起“注销手术刀”。2025年7月，公司董事会审议通过注销全资子公司黑龙江葵花大药房有限公司（以下简称“葵花大药房”）并同步推进对另一家孙公司的吸收合并；同年12月，海南新葵投资有限公司完成注销。彼时的理由是“缩短管理链条，实现资源有效整合”。 从葵花大药房、海南新葵投资到哈尔滨医药，这家成立27年的老牌中药企业正在经历一场从未有过的战略收缩。而比接连“断臂求生”更扎眼的，是其2025年交出的上市11年来的首份亏损年报。 01 “零营收”子公司接连遭清算 哈尔滨医药，堪称“短命”。 2025年8月5日成立，经营范围为药品批发零售，野心勃勃地囊括了药品进出口、第二类增值电信业务、食品互联网销售等多项业务资质。然而截至2025年12月31日，该公司总资产500.28万元、净资产500.21万元、营业收入0万元、净利润0.21万元——除了账上趴着的500万注册资本，这家公司没有卖出过一分钱的药品。也就是说，哈尔滨医药公司从诞生起便是一具“空壳”，注销不过是走完最后一道程序。 然而，对葵花药业来说，哈尔滨医药的注销只是“瘦身”过程中的一部分。2025年7月，公司公告注销黑龙江葵花大药房有限公司，同时由全资子公司五常葵花吸收合并黑龙江省葵花包装材料有限公司。2025年11月，葵花大药房注销程序正式完成，前后耗时约四个月。进入

香料巨头格林生物科技股份有限公司（以下简称“格林生物”）的IPO之路正来到关键十字路口。5月28日，格林生物即将接受深交所创业板发审委的考核。 银莕财经注意到，这家成立于1999年的香料制造商曾两度IPO折戟，2021年因现场检查撤离，2024年又主动撤回申请，如今第三次冲击上市，格林生物的IPO募资额从3.75亿元增至6.9亿元。更关键的是，公司突厥酮产品部分销售给拥有自产能力的帝斯曼-芬美意和IFF，境外收入占比接近九成，前五大客户集中度居高不下，而产能利用率却在走低。 三次闯关，两次失败，这一次，格林生物的成色究竟几何？ 01 境外收入近九成 过去三年，格林生物交出了一份堪称靓丽的成绩单：营业收入从7.35亿元增长至10.75亿元，净利润从0.93亿元跃升至1.79亿元，复合增长率分别达到20.95%和38.78%。在化工行业整体承压的背景下，这样的增长曲线可谓漂亮。 不过，格林生物的业绩增长建立在“原料红利”基础上。格林生物的主营产品之一松节油系列，其原材料蒎烯主要来源于国内脂松节油，而国外竞争对手则主要使用造纸业副产品硫酸盐松节油。 2023年，国内脂松节油价格经历了一轮深度下跌。根据松香网数据及公司采购记录，蒎烯采购均价从2022年的2.46万元/吨骤降至2023年的1.82万元/吨，降幅高达25.91%。这一变化为格林生物带来了戏剧性的市场效应：其松节油产品销量在2023年同比暴增130.54%，收入增长73.35%，毛利更是猛增116.19%。 进入2025年，形势发生逆转。蒎烯采购均价同比大幅上涨52.74%至2.67万元/吨。尽管公司试图通过产品结构调整来对冲影响，但松节油系列的毛利率仍从2024年的30.14%下滑至2025年的27.16%。 公司在回复中承认：“脂松节油价格上升还可能使公司的松节油产品相对于主要来源于硫酸盐松节油的产品在经济性价比方面

IPO路坎坷的北京贝尔生物工程股份有限公司（以下简称“贝尔生物），终于将于5月28日北交所上会。 这家“小巨人”企业，2020年7月即向创业板递交招股书，经过一轮问询后，于次年2月终止审核；2025年6月，公司转战北交所，历时一年，完成两轮问询后，终于迎来关键节点。 不过，贝尔生物近年来的业绩正在下滑，公司营收从2023年的4.13亿元降至2025年的3.36亿元，归母净利润在2025年虽有所回升，但仍低于2023年的1.49亿元。业绩下滑，公司的毛利率却始终稳居高位，持续高于同行均值约10个百分点。 银莕财经还注意到，此次上会，资金充裕的贝尔生物，募资规模较初版招股书近乎“腰斩”；而公司计划扩产的化学发光仪器产品，产能利用率持续走低，2025年仅为42%，产能消化风险突出。 01 业绩增长乏力 贝尔生物成立于1995年9月14日，是一家专业从事体外诊断试剂及配套仪器的研发、生产和销售的国家级专精特新“小巨人”企业。邵育晓通过直接及间接方式合计控制公司53.10%的表决权，为公司控股股东、实际控制人。 2023-2025年，贝尔生物分别实现营收4.13亿元、3.76亿元和3.36亿元，营收持续下滑；归母净利润整体也呈现下滑态势，分别为1.49亿元、1.40亿元和1.46亿元。 （贝尔生物业绩变动情况） 试剂收入是大头。2023-2025年，公司试剂收入占比分别为96.15%、95.36%和94.83%。其中，以呼吸道病原体检测为主，报告期内收入分别为2.94亿元、2.63亿元和2.35亿元，占比分别为72.24%、71.23%和71.38%。此外，还覆盖优生优育、肝炎、EB病毒、自身免疫抗体等多个检测领域。 从销售模式来看，贝尔生物以经销为主、直销为辅。公司各期来自经销模式的收入分别为3.90亿元、3.45亿元和3.17亿元，占主营业务收入的比例分别高达95.98%、93.

近日，拉拉科技控股有限公司第七次向港交所递交招股书，披露其全球闭环货运市场份额53.10%、年订单突破10.27亿笔、全球总GTV达133.21亿美元。 这组数字本该让上市水到渠成。 但银莕财经注意到，事实上，这家公司从2021年计划赴美上市算起已折腾了近五年，从2023年转战港股算起已递表三年，六度失效，七度重来。而第七次站在港交所门前的货拉拉，身后跟着的不只是高盛、美银和摩根大通，还有一份48.18亿美元的对赌协议，折合人民币约337.26亿元，以及只剩不到半年的倒计时。 这意味着，若2026年11月8日前未能完成合格上市，投资者赎回权将恢复行使。 01 规模领先，利润存“虚高” 货拉拉由周胜馥于2013年在香港创立，2014年进入中国大陆，运营“货拉拉”及“Lalamove”双品牌，覆盖全球15个主要市场、超400个城市。根据弗若斯特沙利文数据，按2025年闭环货运交易总额计，货拉拉是全球最大物流交易平台，市场份额53.10%，中国内地市场份额61.00%。 如果仅扫一眼利润表，货拉拉的盈利能力堪称惊艳。 2023年至2025年，公司营业收入分别为13.34亿美元、15.93亿美元和21.39亿美元，年内利润分别为9.73亿美元、4.34亿美元和4.47亿美元。同期，平均月活商户从1340万增至2130万，平均月活司机从121万增至210万。平台网络效应的强化，是这些指标增长的核心驱动力。 值得一提的是，其规模壁垒还未能转化为盈利壁垒，上述利润数据并不能证明公司的挣钱能力。比如2023年的9.7亿美元利润中，有6.06亿美元来自“可赎回可换股优先股公允价值变动”，源于公司估值上升导致的会计处理，而非经营活动产生；2024年，该项目转为亏损4660万美元，报表利润骤降至4.34亿美元；2025年亏损扩大至9827万美元，报表利润为4.47亿美元。受此影响，经调整净利润增

进入2026年，双汇发展（000895.SZ)（以下简称“双汇”）迎来多事之秋。先是交出一份营收五连降的成绩单，接着5月份黑龙江省市场监管局一份食品抽检通告，将双汇旗下一家合资子公司推上食品安全的风口浪尖。通告显示，该公司生产的猪肉林可霉素残留超标近38倍，而企业提出的“样品真实性异议”被市场监管部门驳回。 $双汇发展(000895)$ 银莕财经注意到，时间拉回到2011年，双汇曾因“瘦肉精”事件遭受重创，此后连续多年斥巨资重建食品安全信誉；15年后，当抗生素严重超标事件再次撕开品控防线之时，双汇要面对的不仅是一次抽检不合格的风波，更是其宣扬的“十八道检验，十八道放心”金字招牌的又一次信任危机。 此外，公司营收连续5年下降，却热衷于“掏空式”分红，大部分利润流向境外控股股东。 01 抗生素超标近38倍，“十八道检验”再遇信任大考 5月14日，黑龙江省市场监督管理局发布2026年第7期食品安全监督抽检通告，在不合格产品统计表，望奎双汇北大荒食品有限公司（以下简称“望奎双汇北大荒”）赫然在列。其生产的一批次猪后鞧肉，被检出林可霉素项目不合格。该批次产品生产日期为2025年8月27日，抽样于黑龙江比邻优选连锁超市有限公司明湖分公司。经检测，该批次产品林可霉素残留量为7.70×10³μg/kg，而国家标准《食品安全国家标准食品中兽药最大残留限量》（GB 31650—2019）规定，林可霉素在猪的肌肉中最大残留限量为200μg/kg——实际检测值超出标准上限近38倍。 （食品安全监督抽检不合格信息统计表，来源：黑龙江省市场监督管理局） 据了解，林可霉素是一种林可胺类抗生素，对大多数革兰阳性菌和某些厌氧的革兰阴性菌有抗菌作用。市场监管部门指出，林可霉素不合格的原因，可能是在养殖过程中为快速控制疫病，加大

5月19日，长虹美菱（000521.SZ）一则公告，为其一年前高调启动的重大投资项目按下“暂停键”——下属子公司合肥长虹实业有限公司将暂缓投资建设“合肥长虹智慧家电产业园项目”。该项目原计划投资约8.77亿元，新增年产90万台中大容积冰箱产能，占地约8.9万平方米，原定2025年8月正式开工。 $长虹美菱(000521)$ 公司给出的理由是，通过对现有基地的技改提效和数智化转型，冰箱产线产能大幅提升，提升后的产能已可“阶段性满足销售订单需求”，暂缓有利于“有效控制投资风险”。 银莕财经注意到，这份暂缓公告出炉的时间节点，恰逢公司业绩陷入深度调整的敏感时刻。就在暂缓公告发布前一个多月，长虹美菱刚刚交出增收不增利的年度成绩单：2025年营收站上300亿元关口的同时，盈利却“腰斩”。 当然，若将视野扩大至整个家电行业，美的集团（000333.SZ）、格力电器（000651.SZ）、海信家电（000921.SZ）、澳柯玛（600366.SH）等企业均已释放出产能与投资节奏收紧的明确姿态。 这意味着，当家电行业告别增量扩张转入存量肉搏，“暂缓扩产”正在从个体蔓延为整个行业的集体默契。 01 产业园“急刹车”，公司增收不增利 此次被暂缓的产业园项目，距其高调启动不过短短十一个月。2025年6月18日，长虹美菱董事会审议通过投资建设议案，彼时公司曾表示：“预计公司冰箱产业将逐渐出现产能缺口（主要是中大容积冰箱），通过老产线提效改造已无法满足持续增长的冰箱市场需求，需及时投资新产线以提升冰箱产能。” 此后5个月，项目仅完成了工艺装备设计规划和产线布局规划，始终未启动施工建设。到2025年11月，公司第二次临时股东会审议通过该议案时，项目距离原定8月开工日期已经推迟了3个月。直至2026年5月18日，公司正式

业绩大幅波动下，相控阵气象雷达“老二”华盛雷达虽上会在即，但明显卡在了略为尴尬的节点。 前有在科创板站稳脚跟的“优等生”纳睿雷达（688522.SH）持续高速增长，后有背靠大院大所、营收10亿级的多个国家队环伺，公司规模、资源、成本均未站稳TOP1，却在一个整体容量仅约160亿元的细分市场里，端出一份募投近10亿元的扩张计划。 银莕财经注意到，其业绩未上市先“变脸”的背后，是典型的项目驱动、区域高度集中以及需求阶段性的叠加，这让前期的业绩“含金量”大打折扣，“科创”成色的稳定性也广受关注。 换句话说，华盛雷达让市场忧心的，是其自诩“高性能”的产品表现在商业化上后劲不足，会否成为孤芳自赏的成本陷阱？亦或又是一个“用小赛道讲大故事”的危险赌局？ 01 前气象系统人士“保驾护航”，业绩已经见顶？ 华盛雷达成立于2014年，前身是宜通世纪（300310.SZ）控股的一家子公司，最初尝试的是无线通信业务，后来在竞争挤压下转向当时仍处于“实验室阶段”的相控阵气象雷达方向。 经过数年投入，华盛雷达成为国内最早一批拿到中国气象局“气象专用技术装备使用许可证”的企业之一，主营业务也逐步聚焦为相控阵气象雷达系统及精细化预警预报软件系统的研发、生产和销售，为气象防灾减灾、水利测雨、低空飞行保障等场景提供一体化解决方案。 需要注意的是，气象雷达行业壁垒极高，研发周期长，从技术攻关到产品定型，到获得许可证，一般需要5-8年。 能够迅速“跨行”转型，华盛雷达持股约1.66%的股东、“外聘顾问”马舒庆被外界视为关键人物。据中国气象局官网2016年公开信息，马舒庆彼时还是中国气象局气象探测中心副总工程师，其在产品研发方向、技术标准、测试流程以及审批进展上是否发挥了“特殊作用”，目前众说纷纭。 在细分赛道内，华盛雷达与纳睿雷达被视为唯二获官方许可的X波段双偏振相控阵天气雷达厂商，行业格局呈明显“双寡头”特征

一则关于补缴税款及滞纳金的自查公告，将正处于业绩增速焦虑中的爱尔眼科（300015.SZ）推向了风口浪尖。 $爱尔眼科(300015)$ 5月20日早间，爱尔眼科公告，经自查，公司需补缴税款3.48亿元、滞纳金1.76亿元。截至本公告披露日，公司已将上述税款及滞纳金缴纳完毕。根据自查情况，公司需增加2025年度企业所得税汇算清缴纳税申报金额人民币2.32亿元。 （公告内容，图源：爱尔眼科公告，下同） 银莕财经注意到，这一纸公告，直接宣告了公司2026年将有超过7亿元的净利润“蒸发”。消息一出，爱尔眼科股价应声下跌，当日跌幅达4.15%；5月21日，公司股票再低开下挫，截至收盘跌1.16%，报9.36元/股。 01 享受众多优惠还欠税？ 爱尔眼科创立于2002年，作为专业眼科连锁医疗机构，主要从事各类眼科疾病诊疗、手术服务与医学验光配镜，医疗网络布局亚洲、欧洲和北美洲，于2009年在深交所上市。 从税种和税率来看，2025年年报显示，公司增值税税率为13%、6%；城市维护建设税为5%、7%；企业所得税为25%；教育费附加和地方教育附加为3%和2%。 作为眼科龙头，爱尔眼科大量子公司还享受着诸多的税收优惠。包括大批子公司设在西部地区的鼓励类产业企业减按15%的税率征收企业所得税；根据“藏政发[2021]9号”相关规定，公司两家子公司按9%缴纳企业所得税；多家子公司取得高新技术企业认证，按15%缴纳企业所得税；符合小型微利企业，年应纳税所得额不超过300万元，减按25%计入应纳税所得额，按20%的税率缴纳企业所得税。2025年，公司应交税费为4.00亿元。 实际上，医药行业长期存在的“带金销售”、虚开发票、关联交易转移定价等灰色操作，在行业反腐、税收新政与金税四期监管的三重压力叠加下，正在集中暴露

近日，*ST清越（688496.SH）因财务造假收到中国证监会下发的《行政处罚事先告知书》。证监会表示，已冻结清越科技募集资金相关账户，目前正在对中介机构执业情况开展调查。 $*ST清越(688496)$ 同时，清越科技首次公开发行股票并在科创板上市项目的保荐机构和主承销商广发证券（000776.SZ）发布公告称，如清越科技被中国证监会认定欺诈发行、虚假陈述或者其他重大违法行为而受到行政处罚，广发证券将主动采取先行赔付措施。 银莕财经注意到，清越科技并不是广发证券保荐的第一个爆雷项目。此前，广发证券就因康美药业（600518.SH）、美尚生态（已退市）等相继财务造假而遭到监管责罚，但显然，公司并未真正吸取教训。 此次，清越科技的爆雷，能否给广发证券敲响警钟？ 01 *ST清越从欺诈中上市 清越科技成立于2010年，主营业务是PMOLED、电子纸模组、硅基OLED等产品的研发、生产与销售。2021年底，清越科技向科创板递交招股书，历经一年时间，于2022年底成功登陆A股。 不过，在冲刺IPO阶段，清越科技就在发行文件中编造了虚假内容。经查发现，2021年，清越科技通过故意少计存货跌价准备、虚假销售芯片等方式虚增利润总额1065.49万元，占《招股说明书》上会稿、注册稿披露的2021年度利润总额的21.72%。 上市后，清越科技故技重施，故意少计存货跌价准备、少计应收账款减值损失、虚假销售显示模组、未及时对补缴税款进行会计处理等事项，导致2022年度利润总额虚增4540.21万元、占2022年年度报告披露利润总额的104.58%，2023年上半年利润总额虚增4753.60万元、占2023年半年度报告披露利润总额绝对值的145.10%。2023年，清越科技未及时披露补缴4441.99万元出口退税款

维琪科技过会后，北交所又迎来一家化妆品原材企业闯关。 5月22日，上海珈凯生物股份有限公司（以下简称“珈凯生物”）将迎来上会审核。这家手握珀莱雅（603605.SH）、华熙生物（688363.SH）、水羊股份（300740.SZ）等一众头部客户的化妆品功效原料企业，头顶“行业前五”光环冲刺上市，却深陷多重争议。 公司盈利结构失衡，境内毛利率常年稳居70%高位，境外毛利率仅40%左右；下游客户入股，华熙朗亚、水羊股份既是客户又是股东，交易公允性遭到质疑。 银莕财经还梳理发现，招股书“矛盾”频出：公司宣称研发人员数量上升，年报却显示人数连续三年递减；公司产能利用率严重不足，部分年份甚至不足50%，却拟募资3.1亿元新建产能，产能过剩风险高悬。 01 境外毛利率远低于境内 珈凯生物主营化妆品功效原料的研发、生产及销售，公司生产的原料全面覆盖舒缓、祛斑美白、保湿、修护、抗皱以及控油、祛痘等领域，被广泛用于护肤类、面膜类以及洗护类化妆品等终端产品。下游客户覆盖“珀莱雅”、“福瑞达（600223.SH）”、“水羊股份”、“欧诗漫”、“华熙生物”等知名化妆品品牌及集团公司。 根据中国香料香精化妆品工业协会2025年8月出具的《2025市场地位声明》，珈凯生物在中国化妆品功效原料市场位居前五名。 2022-2025年，珈凯生物分别实现营收1.83亿元、2.18亿元、2.42亿元和2.63亿元，实现归母净利润5450.66万元、4751.92万元、5694.12万元和6626.93万元。 从增速来看，最近三年，公司营收增速分别为19.13%、11.01%和8.68%，归母净利润增速分别为-12.82%、19.83%和16.38%，速度明显放缓。 珈凯生物境外销售地区主要为欧洲、亚洲地区，2023-2025年，公司境外销售收入金额分别为4219.91万元、4138.70万元及5738.15万元

A股上会通道，再迎一位“国产替代”选手。 5月21日，聚焦量子科技与半导体两大前沿热门赛道的上海频准激光科技股份有限公司（以下简称“频准激光”）将迎来上交所的上会审核。 凭借行业竞争者稀缺的特殊红利，毛利率常年翻倍于同行，频准激光业绩在低基数上录得三年68.20%复合增长率。但叠加产品结构单一，其业绩增长的可持续性还有待时间检验。 银莕财经注意到，在年营收刚破4亿元的背景下，公司一开口就拟募资14.10亿元，甚至在资金状况充裕且无明显偿债压力的情况下，其仍计划拿出2.5亿元用于补充流动资金。 01 低基数上业绩高增长 频准激光主营业务为精准激光器的研发、生产与销售，主要面向量子计算、量子精密测量等量子科技领域，晶圆制造、晶圆量检测、晶圆隐切等半导体领域，以及激光干涉曝光、激光遥感等前沿科研领域。 2023-2025年，频准激光分别实现营收1.48亿元、2.92亿元和4.18亿元，归母净利润分别为6046.36万元、1.16亿元和1.59亿元。 根据QY Research的研究数据并经测算，2024年，频准激光在全球量子科技领域的激光器市场占比为9.21%，国内量子科技领域的激光器市场占比为16.85%。2024年，频准激光在半导体领域收入金额为0.75亿元，占国内市场1.98%的份额。 2023-2025年，公司营收复合增长率虽高达68.20%，但目前整体规模仍较小，抵御风险能力相对较弱，下游科研市场规模也相对较小，且营收复合增长率相较于2022-2024年的90.49%已经有所放缓。 同时，频准激光的产品结构依旧单一。按产品类别划分，公司主营业务收入主要为激光器产品的销售，占比常年高于96%，而模组和技术服务合计占比不足4%。 按市场领域划分，公司产品主要集中在量子科技和半导体领域，各期占比超过95%。其中，半导体领域收入呈快速增长趋势，2023年至2025年复合增长率为