最近这半个月，大厂们在AI业务都在做出同一个动作：入口归一、能力聚合。 比如，微信的原生AI助手“小微”启动小范围灰度测试，支付宝上线了AI助手“阿宝”，两大国民级超级应用以整合的方式来推动AI技术的落地；字节跳动的豆包也正式开启付费功能，通过市场分层来完成C端AI产品的资源集中化运营；百度则整合文心全产品线打造一站式AI服务门户。另外，阿里收拢QoderWork、悟空、MuleRun分散AI工具，准备推出统一生产力 AI平台。 随着“百模大战”的野蛮生长周期落幕，曾经遍地开花、分头赛马的AI产品矩阵，正在被大厂主动收拢、整合、归一。从企业端降本增效协同发力，到监管层面出台新政加强顶层设计，一条“企业内部整合、行业标准统一”的AI大一统主线清晰浮现，让当下的AI产业迎来时代转向。 1、合纵连横：大厂AI业务的整合浪潮 最近半年来，大厂在AI业务层面的调整呈现出惊人的一致性——不再热衷于推出独立的AI超级App，而是将AI深度嵌入现有国民级应用，并整合内部资源打造统一的服务入口。 在移动端，微信、支付宝这两大超级平台不约而同地选择内测原生AI助手“小微”、“阿宝”。这种策略不是让用户下载一个陌生的独立App，也并非简单的功能叠加，而是将AI能力作为底层服务深度嵌入生活场景，让普通用户能够对AI完成从感知、接触到使用的转变。 具体能力上，“小微”已覆盖多个日常使用场景，支持用户通过语音或文字指令直接调整微信设置、发送消息、拨打电话、调用生活服务的小程序等；“阿宝”覆盖居家打理、交通出行、优惠采购、政务证件、钱包账单、陪伴互动等场景，用户只需一句话，就能完成查询、办理、领券、购物、规划等事务。 在网页端和工具端，整合的动作更为明显。百度正试图将文心一言、文小言、AI搜索、百度网盘、地图、文库等散落各处的AI原生应用进行统一归拢，打造一站式的AI服务入口，以覆盖学习、办公、生活、娱

这可能是腾讯“含AI量”最高的一次财报。 日前，腾讯发布了2026年Q1财报。财报显示，腾讯2026年Q1总营收为1965亿元（单位：人民币，下同），同比增长9%：归属于公司股东的净利润同比增长21%至581亿元，经营利润同比增长17%至674亿元，毛利率由去年同期的56%升至57%。 腾讯财报的开篇，就提到在新AI产品上取得了显著突破，并持续以AI赋能核心业务增长。数据显示，增值服务、营销服务、金融科技及企业服务这三大核心业务，在营收上分别同比增长4%、20%、9%。而在财报电话会上，10名分析师共提了18个问题，基本上全都是与AI业务相关，其中多名分析师更是罕见地连提两个问题。 市场对腾讯AI有期待，而腾讯也拿出了节奏和决心。在AI产品布局、经营路径、资源投入分配、投资回报、行业竞争等方面，给出了相应的回应。 尽管大投入已经无法避免，但腾讯还是认为公司的股价存在一定程度的低估，而现在正是进行股票回购的合适窗口期。 透过此次腾讯财报，我们也能窥见当前快节奏的AI领域中，关于AI商业的一些核心增长命题，在不确定中寻找其中的确定性，分享如下。 1、AI产品开发的逻辑怎么走 当前，AI逐渐步入智能涌现时刻，这也让大厂的AI技术和产品在提速。 上个月以来，腾讯Hy3 preview模型在OpenRouter的token消耗量排行榜上稳居前列。与此同时，Hy3 preview已部署在元宝、QQ、WorkBuddy、ima、腾讯新闻等131个产品上，深度整合进腾讯许多内部的核心产品之中。 在混元Hy3 preview的开发中，腾讯对整个团队、生产流程、基础设施以及模型生产中的各个关键模块都进行了全面重构，包括数据管道、预训练、后训练、强化学习以及评估体系等等。通过构建一个体量相对较小的模型，用来验证这些不同环节的改造是否真正有效，并且予以继续改进，这极大提高了模型的推进速度，也提升了

今天，以“万物一体”为主题的Create2026百度AI开发者大会在京举行，百度创始人李彦宏在会上提出了一些新的观点和概念，比如AI时代的度量衡DAA，同时百度也发布和升级了一些AI应用及最新数据。 特此梳理了其中的一些核心信息，跟大家做个分享： 一、观点趋势 1、AI时代进化论，包括智能体、人类个体、企业组织的自我进化。 2、我们正迎来一个超级个体崛起的时代，人人都是超级个体。 3、当一个企业开始拥有成百上千个智能体，企业CEO都需要思考你的“智能体优先策略”。 4、通用智能体是AI“第二代入口”，价值天花板高于聊天机器人。 5、智能体时代，组织自我进化应考虑四点思考：一是更多授权，更少管控；二是更快对齐，更少层级；三是更高人才密度，更少人海战术；四是更多任务，更少分工。 二、概念/数据 1、AI时代的度量衡是日活智能体数（DAA），与移动时代的“日活用户数”（DAU）相对应。未来全球日活智能体数（DAA）可能会超过100亿。 2、百度发布新一代基础大模型文心大模型5.1，该模型登上LMArena文本榜、搜索榜国内第一。 3、2025年，百度智能云成功支持了超过2000万辆L2级辅助驾驶新车交付。 4、百度智能云目前已服务超过1000家AI硬件公司，为其提供核心算力、模型服务、Agent Harness等能力。 三、产品发布或升级 1、百度搭子DuMate正式亮相，内置百度AI生态能力，移动端App实现了与PC端的远程实时互通，只需一句话就能实现从“想法”到“结果”自动执行。 2、代码智能体秒哒App及企业版正式上线，截止目前，秒哒生成的应用已累计服务用户超1000万，应用价值达50亿元。 3、百度慧播星升级为“百度一镜”，成为全球首个全场景多智能体数字人平台，一镜海外版也同步推出。 4、自我演化决策智能体百度伐谋升级至2.0版本，进一步直接面向业务专家，聚焦生产排程、物

最近，各大乳企先后发布了最新的2025年财报，业绩表现是增减分化。 三元股份日前发布的年报显示，公司2025年实现营业收入63.4亿元，较上年同期下降9.58%；归属于母公司所有者的净利润为-2.26亿元，而上一年度同期为盈利5481.18万元。若剔除法国HCo France S.A.S.(以下简称法国HCo)在2025年计提的4.97亿元商誉减值影响，公司归属于母公司所有者的净利润则为2.71亿元，同比增幅达395%。 今年来，对三元股份不利的消息可是接连来袭，先后接连遭遇业绩首亏、海外投资减值、上交所问询、军采资格暂停等危机，随着行业竞争的加剧，也影响市场对其经营回暖的担忧。 在三元的盈利来源中，除了销售各类奶制品外，投资也扮演着重要角色。尤其是麦当劳带来的投资收益，成了公司净利增长的压舱石。而法国HCo的爆雷，也再次敲响投资有风险的警钟。但这并没有影响与复星系股东再次联手投资的步伐，今年3月，三元股份宣布参股必如食品，以扩充业务增量。 与此同时，三元股份的管理层也在换新。去年4月，41岁的陈海峰接替57岁的唐宏成为三元股份新一任总经理。非首农系出身的陈海峰，开启了新一轮的改革，但想要在低温鲜奶这个成熟且竞争激烈的市场去抢份额，确实不易。 一年已过，按照三年的任期，留给陈海峰改革的时间也不多了。 1、利润盈亏成也投资，败也投资 2025年，国内乳制品市场消费端整体承压，终端需求表现偏弱，生鲜乳呈现阶段性供给过剩，进一步加剧行业竞争。行业整体呈现品类分化特征，低温乳品及高附加值功能产品具备发展韧性。行业竞争逐步转向技术研发、全产业链管控及综合运营能力的比拼。 面对行业的挑战，三元股份坚持“有利润的收入、有现金流的利润”经营策略，聚焦主业、创新突破。但是从财务数据来看，与同行仍有较大差距。 财报显示，2025年三元股份营收63.4亿元，同比减少9.58%，毛利率为22.12

没有无缘无故的因，也没有无缘无故的果。 最近一周，关于国家市场监督管理局对“幽灵外卖”系列案作出行政处罚一事，引起全社会的广泛关注。此事件不仅事关食品安全，而且牵涉拼多多、美团、京东、饿了么（淘宝闪购）、抖音、淘宝、天猫等7家头部电商，更是开出35.97亿元的罚单创下纪录。 “幽灵外卖”系列案7大平台的处罚结果 从2025年7月接到消费者投诉，到11月正式开启立案调查，再到今年4月8日送达《行政处罚告知书》，4月17日正式发布处罚结果，这起历时9个月的调查暂告一段落。 目前，整个调查执法的过程、细节以及事件的解读，也陆续被媒体披露出来。 一位市监局食品执法队队长就提到，“在查案过程中，我最大的感受是没想到平台失守到这个程度。” 而在详细看了这22份行政处罚决定书内容后，我们还能发现报道之外的一些关键信息，这或许更值得思考，也能理解处罚的决心、智慧和难点。 一 一个百元蛋糕订单带出天价罚单，这次“幽灵外卖”系列案的过程，恰如“蝴蝶效应”的具象化。 2025年7月，北京市民刘先生在京东平台上一家名为“甜颜情书”的蛋糕店购买了一个6英寸奶油蛋糕，因蛋糕上插有鲜花，刘先生认为商家使用非食品原料制作食品，遂投诉至市场监管部门。 市监局的初步调查显示，该蛋糕店无实体店铺存在，是一家“幽灵店铺”，食品经营许可证也是伪造的。而进一步调查发现，“甜颜情书”品牌名下378家连锁店竟无一家线下实体店，食品经营许可证全部为伪造，且存在同一编号假证在不同区域重复出现10次的荒唐现象。 从“甜颜情书”蛋糕店入手调查，执法人员通过“卧底消费者”多次下单追踪，找到了重庆转单宝和安徽寻梦这两大主力转单平台，再以突击检查、提级调查、成立专案组和取证小组的形式，累计查出违规转包蛋糕订单超360万单，涉及拼多多、美团、京东、饿了么（淘宝闪购）、抖音、淘宝、天猫7家电商平台，挖出“幽灵店铺”6.7万余家。 4月17

曾经，散装酒是“父辈”、“低价”、“土气”的代名词，甚至是农村集市里用塑料桶打的劣质白酒。 但如今，这股“打酒”风潮正在以一种新的姿态，席卷一线城市与新一线城市的年轻人社交圈。这些散酒铺往往落位社区、街边或商业综合体周边，强调日常自饮，瞄准的是年轻消费者的高频需求。 数据显示，2024年散酒市场规模已突破800亿元，2025年将达到千亿规模。更令人惊讶的是，25-35岁的年轻消费者占比超60%，成为散酒消费的主力军。 这股散酒热潮背后，不仅是消费行为的变迁，更是一场关于白酒行业渠道重构、品牌降维与年轻人情绪价值满足的深层博弈。散酒的千亿市场中，到底有哪些玩家？背后又切中了哪些消费趋势？为了让年轻人喝酒，酒企们到底有多拼？ 1、千亿散酒赛道，三类玩家抢滩登陆 以前的散酒生意，是推着三轮车在菜市场门口叫卖，赚的是大爷大妈的零花钱。但当散酒市场规模在去年迈过千亿大关，并保持15%以上的年增速时，嗅觉灵敏的玩家们早已闻风而动。 在“打酒铺”的赛道上，有三类不同玩家正在用各自的逻辑重构散酒消费。 第一类是创业新势力，用潮流破局散酒这门传统生意，做年轻人的“口粮酒”和“微醺便利店”。这类新型“打酒铺”在装修上用的极简工业风，将品牌定位为“年轻向、全品类、轻饮酒”的潮流据点，用互联网思维重新定义散酒零售。 比如，成立于2023年的唐三两，首店落地成都九眼桥附近，创始人李孟龙将品牌定位在高净值用户之外的大众消费者，每家店大概有40个SKU，其中清香型白酒低至15元/斤，其核心打法是“全品类散卖+低门槛尝鲜+外卖化运营”。而同年成立的斑马侠已进驻北京、上海、广州、深圳等一线城市，主打“社区精酿+白酒散卖”，截至去年底，全国门店总数接近140家。与此同时，熊猫打酒、关爷打酒等区域性新锐品牌也在快速铺开，市场上已初步呈现出多品牌角力的格局。 第二类是传统酒企，经营压力让其放下身段，用散酒打通“最

如果说一年前，大厂们还在享受抢搭AI快车带来的资本红利的话，那么一年后的现在，资本已经不是盲目追涨，而是用最严苛的商业兑现来审视大厂。 这种审视最直接的表现，就是在港股市场，大厂们的股价开始了大幅的波动。在2025年财报或最新季报发布后，百度、腾讯、阿里、快手的股价纷纷掉头向下，最高振幅达两位数，甚至创下近一年的新低，美团虽然有涨跌但相对平稳，唯有京东逆势上涨，结束了财报前的股价连跌势头。 这几年，大模型的浪潮曾让整个市场陷入集体亢奋，只要提及“AI”，股价便能飞涨。而上述公司近期公布的财报中，无论是营收数据、业务发展，还是战略布局、投资方向，也都言之必谈AI。此次股价分化的背后，也是市场对各家公司AI叙事的一次重估。 先来看看百度和阿里，这两家是国内对AI投入最早、也是反应最快的，同时也是国内唯二在AI领域进行“芯、云、模、体”全栈自研布局的公司。 在2025年Q4财报中，百度做出了一个极具象征意义的举动——将AI业务营收单列。数据显示，2025年百度AI业务营收达400亿元，Q4单季AI收入113亿元，占一般性业务收入的43%。与此同时，百度也首次未单独披露传统广告的收入，只称该业务有所减少。此消彼长的背后，是百度试图用AI新引擎完全替代传统广告旧引擎，实现从“搜索公司”到“AI公司”的彻底转型。 而阿里的最新季报，则陷入了“增收不增利”的现实难题，并且“新旧业务同时失血”——传统电商增长已近乎停滞，而即时零售和AI两大赛道都在巨额烧钱。可能唯一的好消息，就是云收入加速增长36%，AI相关产品收入连续第十个季度三位数增长。另外就是平头哥首次写入财报，更进一步具象化了阿里的AI叙事。 与此同时，吴泳铭更是抛出了未来五年，要把云与AI相关商业化收入从当前的1000多亿元提升至1000亿美元规模的商业目标。但即便如此，但资本市场也并不买账，阿里近期持续下跌的股价，也创下了近7

不同赛道的明星企业，正经历成长逻辑的共振。 日前，泡泡玛特发布了2025年财报，全年营收371.2亿元，同比增长184.7%，经调整净利润130.8亿元，同比增长284.5%，毛利率高达72.1%。这份堪称炸裂的业绩，却因公司创始人王宁一句“2026年努力做到不低于20%的增长”，让资本市场闻风而逃，泡泡玛特股价单日暴跌22.51%，两日累计跌幅超30%。 这一幕似曾相识。时间拨回2024年第二季度，彼时如日中天的拼多多，也曾在财报发布后因管理层主动“泼冷水”、预警高增长不可持续，而导致股价单日重挫逾30%。 从资本市场的“看不懂”，到海外业务的狂飙突进，再到管理层主动降低未来增长预期、由轻做重布局多元业态，泡泡玛特与拼多多的发展轨迹正高度重合。两家看似毫无关联的公司，本质上都是以供应链为核心的消费故事，在不同赛道上演着相似的成长与蜕变。 当我们剥开“潮玩”与“电商”的外壳，深入审视其商业内核、资本叙事与战略转向时，我们或许会发现，这其中隐藏着中国新一代消费企业共同的成长密码——它们都正在从“速度叙事”转向“质量叙事”，从“流量红利”转向“供应链深耕”，从“中国增长”走向“全球再造”。 1、从“看不懂”到股价过山车 泡泡玛特和拼多多，都曾经历过漫长的“被误解期”，从“看不懂”到追捧的过程，股价也如坐过山车。 2020年上市时，很多人把泡泡玛特定义为“卖盲盒的玩具公司”，但这并不妨碍其上市首日就市值破千亿，证明资本市场对潮流玩具赛道的看好。而看好并不代表能看懂。比如市场不明白，泡泡玛特如何将单价几十元的盲盒，做成年营收25亿元的生意；一个IP如何能创造亿级收入，还有更看不懂的，是潮玩背后所代表的Z世代情绪消费需求。 伴随着业绩失速、IP生命周期存疑、消费退潮以及监管收紧等情况的叠加，从2021年开始，泡泡玛特的股价掉头向下，此后是长达近三年的低位徘徊，一度跌破10港元/股，市

3月20日，上交所受理宇树科技股份有限公司科创板IPO申请，2025年度公司实现营业收入17.08亿元，同比增长335.36%；同期实现扣非后净利润6.00亿元，同比增长674.29%。 宇树科技此次IPO将冲击A股人形机器人第一股，拟融资金额42.02亿元。 以下是关于宇树科技招股书中的核心财务信息及相关内容： 一、核心业务与产品 （一）主营业务 宇树科技是一家世界知名、国际领先的高性能通用机器人公司，专注于高性能通用人形机器人、四足机器人、机器人组件及具身智能模型的研发、生产和销售，是全球领先的高性能通用机器人公司，率先实现高性能四足机器人公开销售及行业落地，推动行业技术进步与产业化进程。 （二）主要产品 人形机器人：涵盖全尺寸（H1、H2）、中型（G1、G1-D）、中小型（R1）系列，具备高动态运动能力、拟人化设计及多模态交互功能，部分机型支持二次开发，2024-2025年G1为全球最畅销人形机器人，R1获评《时代周刊》2025年度最佳发明。 四足机器人：形成消费级（Go 系列）与行业级（B系列、A 系列等）双轨矩阵，应用于科研教育、工业巡检、应急救援等场景，具备复杂地形适应、大负载续航等优势。 机器人组件：包括协作机械臂（Z1）、激光雷达（L1、L2）、灵巧手（Dex1-1/3-1/5-1）等核心部件，技术指标行业先进，支持二次开发与多场景适配。 其他产品：智能健身设备（PUMP、PUMP MAX），基于机器人关节力控技术延伸开发。 二、核心财务指标及研发 （一）营收表现 2022-2024年及2025年1-9月主营业务收入分别为1.23亿元、1.59亿元、3.92亿元、11.67亿元，呈快速增长趋势，2025年1-9月同比增幅超200%。 2025年度公司实现营业收入17.08亿元，同比增长335.36%；同期实现扣非后净利润6.00亿元，同比增长674.29%，

腾讯AI战略推进的节奏正在加快。 3月18日，腾讯控股发布2025年财报。在千亿级营收体量基础上，公司依然保持稳健增长，营收、利润等核心指标均实现两位数提升，而且AI技术正全面渗透到广告、游戏到云服务等核心业务，商业价值正加速兑现。 从2024年Q4财报开始，AI就成了腾讯财报中的重点展现部分。而腾讯对AI角色的表述，也从最开始的AI赋能，再到实质贡献、获益，再到此次全面渗透核心业务并带动云业务的规模化盈利。 在财报电话会上，腾讯AI的发展更是成为分析师关心的话题，涉及AI的利润增长、AI技术、智能体、自研芯片、行业竞争等一系列问题。腾讯CEO马化腾也罕见地用了大量时间，分享了关于“龙虾”的思考，并称“龙虾”所开辟的AI落地新场景，为腾讯打开了更多可深耕的业务战线。 但所有目光都汇集到了微信——这座拥有超14亿用户的“超级航母”，何时能放出真正的AI大招？腾讯称微信的AI Agent已经在往前推进，但目前还没有一个明确的时间表。 3月20日，截至港股午间收盘，腾讯股价报收510.5港元/股，跌幅为0.49%，市值继昨日跌破5万亿港元至4.67万亿港元后，进一步下探。 1、AI加速核心业务的商业兑现 财报显示，腾讯2025年全年营收7517.66亿元，同比增长14%。在这份稳健增长的业绩背后，是AI对核心业务线的实质性贡献已从“概念验证”转向“利润兑现”。 先看作为收入“压舱石”的增值服务业务（含游戏），全年收入3692.81亿元，同比增长16%。财报中提到，游戏AI正有效加速内容制作、改善用户体验、提升营销效益。目前《王者荣耀》、《和平精英》、《三角洲行动》、《无畏契约：源能行动》等旗下多款游戏已应用AI丰富玩家体验，提升游戏品质。 以《和平精英》为例，其构建的AI NPC玩法体系，累计体验用户数达1.1亿。在研发侧，魔方工作室的“实时AI武术动作生成技术”，相比传统手工K

电视剧《山海情》中说过一句话：有奔头那就不算苦，没奔头那才叫真得苦。 过去几年，京东过得并不容易，用户放缓、业绩遭遇天花板、行业竞争激烈，让京东的股价、市值自2021年以来持续下跌，失去了方向，找不到增长曲线。这不得不让刘强东重回一线，去年高调进军外卖、酒旅，而且反思京东这些年的发展，并定调未来的重点。 “过去这五年是京东失落的五年，是走下坡路的五年，是‘没有创新，没有成长，没有进步的五年’。”这是刘强东去年6月内部分享会上所说的“很遗憾”，但同时他也锚定未来，强调京东无论是做物流、金融、工业、健康、产发，还是现在做外卖、酒旅，都是以“体验、成本、效率”为核心经营理念，最终目的是优化供应链，“拿合理利润”。 刘强东的回归和定调，让京东有了新的目标和方向，其后展开了一系列的动作。如今，京东过去一年的努力也有了答卷。 最近，京东集团发布的2025年四季度及全年业绩。财报显示，2025年京东收入达到1.3万亿元，同比增长13%，其中商品收入和服务收入分别实现了同比增长10.3%、23.6%。但非美国通用会计准则下，2025年净利润270亿元，而2024年为478亿元。 在外卖等新业务的大投入下，京东在利润端的承压也在意料之中，但整体业务则呈现出多点向好的迹象。这表现在：活跃用户数和用户购物频次同比增长超30%；核心业务优势依旧巩固，日百类等非带电品类占商品收入比重超四成；外卖业务亏损收窄，规模稳步扩大且释放协同能力；国际化业务争相落子，且走出差异化路径；持续多年的技术投入，重构京东各个业务线带来降本增效，也伴随智能化产品热销走进了千家万户。 可以说，日百品类、即时零售、国际化以及AI等这些以往的短板，或者是缺失的部分，京东都在奋力补齐、赶上。从此次财报以及管理层透露的信息看，京东未来的奔头主要包括两个方面：一方面，继续加强能力建设、降本增效，优化运营效率、精细化补贴、控制投入节奏

“我过去一直强调增长，这是核心。企业没有增长，就没有一切，包括营收、市场份额、创新能力等的增长，企业才能在行业周期和变局中占据主动，才有资格谈未来。”在1月28日安踏举行的2025年度总结会上，安踏集团董事局主席丁世忠如是说。 就在前一日，安踏体育在港交所发公告宣布，拟以15.06亿欧元（约合122.8亿元人民币）现金收购德国运动品牌彪马（PUMA）29.06%的股权，一跃成为这家德国运动巨头的最大股东。这笔交易也被光大证券定义为安踏“多品牌战略的里程碑式落子”。 安踏集团曾将其全球化分为三步走：第一步，是“在中国做好国际品牌”；第二步，是“走出去经营全球品牌”；第三步，是“让中国的安踏品牌走出去”，做世界的安踏。按目前的进程来看，安踏正走在第二步。 从2009年开始，安踏就拉开了一场并购整合史：斐乐(FILA)补齐了时尚运动，迪桑特（DESCENTE）和可隆（KOLON SPORT）切入高端户外，亚玛芬旗下始祖鸟、萨洛蒙则占领了专业户外和细分运动的制高点，玛伊娅（MAIA ACTIVE）定位女子专业运动，去年收购的狼爪（Jack Wolfskin）偏向大众轻户外。然而，其品牌矩阵始终缺少一块关键拼图，那就是一个具备全球影响力、深厚运动基因，且能与年轻潮流文化无缝对话的综合性国际品牌，如今彪马将承担这个角色。 但买买买的背后，安踏也有烦恼。比如主品牌安踏的专业性能形象深入人心，但品牌溢价和潮流感知力仍有局限；斐乐近年增速放缓，正是其“时尚运动”定位面临更激烈竞争和审美周期挑战的体现。 在拿下国内第一、向全球进击的过程中，安踏与耐克、阿迪达斯的竞争正步入下半场。安踏若想真正与后者分庭抗礼，就不能只做“品牌收藏家”，未来取决于安踏能否破解三大平衡难题：在收购扩张与主品牌发展之间找到平衡，避免“本末倒置”；在多品牌独立运营与协同效应之间找到平衡，化解内部竞争；在资本出海与价值出海