Muse正在开启“AI ROI”的新叙事。 今年9月，Meta推出个人智能体Muse，旨在为消费者实现一系列任务的自动化，包括购物、购买电影票和预约日程等。 在Meta最新的三季度财报电话会上，CEO扎克伯格表示，Muse会比公司以往的新产品更早推进商业化。除了已有的付费订阅，他还想从Muse促成的交易中收取费用，预计由商家支付。扎克伯克甚至预计，Muse最终将服务“数以十亿计的用户”，这些用户带来的潜在收入可能超过Meta的平均用户水平。 当然，Muse目前收入体量尚小，远不足以拉动Meta整体营收，但它最大的价值，在于第一次把AI算力投入和可追踪、可结算的交易结果绑定。 在此之前，市场很难回答一个问题：用户和AI聊了一小时，这笔时长到底值多少钱？而Muse给出答案：AI帮用户完成比价、预约、采购、服务下单，交易落地之后价值兑现。这套逻辑，恰好给正在迷茫期的国内AI大厂，提供了一份可对照的参照系。 当大洋彼岸用Muse验证“Agent 驱动交易”，国内AI赛道正在同步上演一场安静的收缩与重组。 今年以来，关停、合并、降级、收拢入口成为国内大厂AI产品的主旋律，不是AI需求消失，而是不计成本、遍地撒网的Agent 1.0试验正式落幕。 在产品调整和上新的同时，对每个大厂来说，或许都在期待未来属于自己的那个“Muse时刻”，因为这意味着产品爆火、用户增长、商业化走通以及公司股价抬升。 1、Muse商业化打样：不卖广告，卖“成交” 上线不到两个月，Meta就已经大谈特谈Muse的变现策略和前景了，甚至要比公司以往的新产品更早推进商业化。 Muse确实有其底气。据管理层披露，Muse最常见的使用场景是购物，超过四分之一的用户通过它完成购买，平均客单价超过200美元；上线首周交易量超出内部预期，需与Stripe合作提高信用额度。约25%已设置Muse的用户每日使用，留存水平为Thr

每一次联想增长动能的转换，都会让人回想起，30年前那场“贸工技”和“技工贸”的路线争议。 但历史没有如果，而资本也不在乎你过去有什么，更在乎你未来是谁，能拿出什么。 长久以来，联想都被当作是“PC周期股”，市场给它的市盈率常年偏低，股价长期低位徘徊，想象力有限。但今年来，联想的股价正在经历一轮历史性重估，市值从年初1000多亿港元，跃升至如今的4500多亿港元，形成了一条陡峭的增幅曲线。 驱动这一轮估值修复的，并不是大家熟悉的ThinkPad与消费PC，而是AI服务器、AI PC、混合算力方案共同编织的AI基建叙事。 市场正在重新审视这家40年的中国科技企业：它走过PC时代的巅峰、移动互联网时代的低谷，如今站在AI浪潮的风口，正在完成一次跨越二十年的战略换挡，未来两年，联想要成为营收突破1000亿美元的AI原生公司。 最新财报业绩也给了联想足够的底气和信心，尤其是AI业务表现抢眼。 但这还没完，联想高管在不同场合也都在释放一种强烈的“不满”：联想市值约为戴尔的七分之一，但双方在收入和净利润上的差距“远没有达到七倍”。也就是说，尽管涨了一波，但联想的市值还是被大大低估，资本市场还要继续向高位定价。 这样的参照对比，在当前以及未来很长一段时间，或许都会被联想频频拿到台前来做证言，颇有些“祥林嫂”的意思。但精明的资本不知道吗？ 联想的这一轮上涨，本质上是三种力量叠加：AI基建的行业红利、自身业绩超预期兑现，以及估值锚从“PC制造商”向“AI基础设施公司”切换。但“AI原生公司”的成色到底如何？这种AI带来的业绩增长是周期性的，还是具有长期可持续性，这些仍然是个疑问。 1、三个时代的选择与叙事 如果回看全球ICT产业史，联想的发展可以清晰划分为PC时代、移动时代、AI时代三个阶段，而每一个阶段的战略选择，直接映射到业绩起伏与股价冷暖。 众所周知，联想早期主要靠代理IBM、惠普等品牌

近几年网红运动不少，但是非却没有HYROX多。 在赛事结束的第四天，HYROX北京站的“失禁门”系列事件迎来最新进展。涉事选手Joanna在9月17日发表声明，就北京站比赛期间发生的事件向中国观众、参赛选手及赛事组织方致以诚挚歉意。 而在此之前，从中国区承认“规则设置存在不足”，到联合创始人进一步明确“HYROX犯了错误”，并在新赛季规则中补上了“粪便造成健康风险可直接强制退赛”的条款，赛事方对于此次事件的责任认定正在变得更加清晰。 “希望打造健身竞赛的黄金标准，就像马拉松之于跑步一样。”正是基于这样的初衷，HYROX在大众体能赛事上获得了商业上的成功，它把健身从孤立的日常训练，变成一套完整的目标体系+社交身份+消费闭环。 “失禁门”事件的发生，不能简单理解为一次卫生事故。它更像是HYROX高速扩张后的压力测试：当一项小众赛事在不到十年时间里从小众出圈、走向万人规模，它的产品力、商业模式和资本叙事已经跑在前面，但赛事管理、规则体系和现场处置能力还没有完全跟上。 最新的一桩交易，让HYROX两位创始人重新拿回企业核心控制权，HYROX是一如既往的高歌猛进，还是如其它网红运动一样渐入沉寂，都需要重新思考、给出答案。 1、普通人的冠军梦，HYROX出圈的三板斧 2017年11月，德国汉堡，一场名为HYROX的比赛迎来了它的第一批选手——大约650人。 HYROX的赛事规则设计得也简单明了。选手全程佩戴计时芯片，先跑1公里，再完成一项功能训练，一共循环8次，8个项目包括滑雪机、推雪橇、拉雪橇、波比跳、划船机、农夫行走、负重箭步蹲和墙球，以整个完赛时间作为成绩排名。 没有人能预料到，不到十年后，这个参赛选手的人数会变成150万。2025至2026赛季，HYROX的全球参与者达到130万至150万，赛事覆盖30多个国家和地区、100多座城市。营收从2025年的约1.3亿美元，预计在20

过去一年，机器人行业的融资和估值涨得太快了。据IT桔子统计，2026上半年国内具身智能融资总额超过900亿元，估值超百亿的企业多达22家。而目前排队上市的机器人企业，更是超过了40家。 上个月，万众追捧的“人形机器人第一股”宇树科技正式上市，首日市值突破了4000多亿，如今上市未满一月，总市值已缩水至1900亿元，近乎腰斩。 明星头部企业的失色，并非个案，机器人行业的风向也在发生变化。 最近，刚在港股上市的梅卡曼德创始人邵天兰，连续两天在朋友圈炮轰具身智能行业现状，直指行业里有很多“攒局型”具身智能企业，利用关联交易制造做虚假的、不可持续的收入，没有PMF（产品-市场匹配），发布“大新闻”炒作，成立两三年就要上市。这其中，不乏北京、上海的一些名气很大、估值很高、上过春晚的公司。 邵天兰在评论区还点名了银河通用。银河通用也在随后发布官方声明，称不参与无谓口水战。但这事并没有完，因为一天后，网上突然流传出一份没有任何署名的PDF文档，题为《银河通用港股上市的变身术与遮眼法》，文件声称基于线索，剖析了银河通用及其创始人、掌舵⼈尹⽅鸣令⼈眼花缭乱的包装⼿段，把阳光和灯光带进其所谓“18C密交”的隐秘⻆落。 与此同时，还有网传消息称，具身智能头部企业千寻智能、星海图、星动纪元或在本月迎来关键大考，近期还遭遇某同行向“主考官”举报，具体举报内容尚未公开。9月13日，千寻智能方面回复称，网传信息不实；星海图媒体对接人表示，暂不清楚相关情况；星动纪元方面表示，暂不作官方回应。 而这些系列事件的背后，起源于一条人形机器人IPO风声趋紧的消息。据媒体报道，有知情人士称，国内监管部门近期已向部分投行和投资机构进行非正式“窗口指导”，以提高人形机器人企业IPO的审批门槛。新要求里提到，拟上市企业需要证明能够形成持续性收入，正在走向减亏，或者拥有真正重要的技术创新。 如果这个监管窗口指导属实，那么市

市场从不乏热门企业的IPO传闻。 从之前的SHEIN，再到宇树科技，而最新的接力棒，传到了DeepSeek。 最近，有媒体报道DeepSeek已委托中信证券筹备科创板IPO，中信证券已与DeepSeek方面接洽并进入尽职调查阶段，但双方尚未签订正式的上市辅导协议。 三年前，DeepSeek创始人梁文锋说过一句话：“不融资、不商业化、不路演”。但今年4月，DeepSeek启动首轮外部融资；6月，首轮融资完成，融资500亿元，投后估值超过3500亿元；7月，二轮融资暂停；8月，融资重启，拟募资约500亿元，投后估值5000亿元；9月，DeepSeek被曝筹备IPO。 对DeepSeek这样的热门AI公司，其在AI领域的竞争力已经超越了技术本身的范畴，如果需要资金，在一级市场会有大量机构愿意掏钱，可说是要多少有多少，但为什么会选择IPO了？ 如果我们回看，今年7月份梁文峰在投资者交流会上（以下简称“交流会”）的讲话信息，对于此次IPO传闻背后，或许会重新理解DeepSeek的两个现实和一个目标。 第一个现实的问题，就是如何保持组织团队的稳定性，而IPO能解决股权激励的变现。 在7月的那场交流会上，梁文峰提到，目前公司核心利益就是保持团队的稳定性，这也是面临的一个非常大的挑战，而近期新一轮融资的到位，员工拿到的期权比较多，金额也比较大，这个风险也得到较大解除。 长期以来，DeepSeek专注技术研发，未搭建市场化期权激励体系，难以匹配行业高薪竞争格局，“小而美”研究是其主要特征。而随着整个AI行业的大跃进，以及提升自身模型能力、产品开发、商业化等更多需求的出现，系统工程能力在未来的竞争中也显得更加重要，这也意味着，原有300人的团队，在人员规模和结构上都面临着进一步升级。 与此同时，DeepSeek的核心团队人才流失问题也日益突出。2025年下半年至2026年初，DeepSeek多

2026年的中国乳业，正站在一个微妙的转折点上。 最近，伊利、蒙牛、飞鹤、三元、新乳业以及光明乳业等国内乳企，先后发布了今年上半年财报。透过这些财报，我们能看到中国乳企的变化：一方面，行业历经多年深度调整，供给收缩与需求企稳的信号同时在增强；另一方面，头部企业的财报显示，单纯的规模竞赛已难以为继，一场围绕“价值深挖”和“第二曲线”的较量正悄然升温。 中国乳业的下一个十年，不是“能不能增长”的问题，而是“靠什么增长”的问题。对企业来说，也关乎着市场如何看待定位的升维，是继续做一家本土乳品公司？还是成为一家全球性的营养健康科技公司？ 1、市场回暖营收增长，利润分化原因不一 2026年上半年，乳制品行业整体经营改善的信号已相当明确。国家统计局数据显示，1-6月国内乳制品产量达1518.4万吨，同比增长5.8%，加工端开工率回升，终端需求拉动作用增强。 作为行业老大，伊利今年上半年实现营业总收入644.9亿元，同比增长4.13%，归母净利润57.59亿元，同比下降20.02%，呈现出“增收不增利”的情况。但如果剔除商誉减值（主要来自澳优）和税收政策调整等一次性影响后，伊利核心经营利润达83.8亿元，同比增长10%，核心经营利润率提升至13%，创历史新高。 伊利营收的增长，主要来自于其液体乳基本盘的稳定以及业务结构的均衡性。目前，伊利的液体乳、奶粉及奶制品、冷饮三大板块收入结构进一步优化至56.7%、26.1%和14.0%，冷饮业务更是实现了双位数增长。 无独有偶，除了伊利，这种全品类增长效应也在蒙牛乳业上演。财报显示，蒙牛乳业上半年实现收入448亿元，同比增长7.8%，实现归母净利润23.7亿元，同比增长15.9%。在蒙牛的“一体”业务端，六大业务板块全面增长，再加上创新业务和国际业务的“两翼”表现，蒙牛将中报的增长称为是“八骏齐犇”，其中鲜奶、奶粉、奶酪三大板块增速超过30%。

一切的问题，最终还得靠增长来解决。 这半个月来，腾讯、百度、阿里、京东、快手、拼多多等一众互联网公司，相继发布了今年的二季度及上半年财报。 在宏观经济弱复苏与AI技术爆发式渗透的交汇点上，这些大厂的营收增长曲线出现罕见分化，盈利表现也因资本开支方向的不同而各奔前程：有的依靠广告、游戏、电商实现稳健营收扩张；有的面临传统业务承压，主动加大AI算力与模型投入，短期牺牲利润换取长期技术壁垒；电商赛道出现“收入增速放缓、利润韧性提升”的结构性变化……这些反映在数据上，就是增长疲软或者下滑、净利下滑甚至暴跌、自由现金流首次出现负数。 透过这些财报，我们也能看到，行业整体呈现出“营收温和复苏、利润结构性承压、AI成为破局关键”的三大特征。在行业从“模式创新”轻资产竞争，转向“技术创新”重资产竞赛的过程中，AI的投入产出比（ROIC），正成为资本市场衡量互联网公司价值的新标尺。 面对增长的问题、市场的质疑，谁在“用控本守存量”、谁在“用投入换未来”、谁的“AI已经开始反哺营收”，一目了然，但又模糊和脆弱。 1、营收分化：谁在逆势增长，谁在承压前行？ 2026年上半年，消费大盘呈现弱复苏态势，社会消费品零售总额同比名义增长仅1.3%。在此宏观背景下，各家互联网巨头的营收表现出现显著分化，整体呈现出“强者稳增、电商承压、AI业务高速突围”的格局。 先来看率先发布今年二季报的腾讯，期内营收2048亿元，同比+11%。增长引擎主要来自两大板块：本土游戏收入同比增长17%至473亿元，以及营销服务收入同比大增22%至436亿元。其中增长最快的营销服务，得益于AI及自动化投放工具的推动——AI对广告推荐模型的迭代，正在直接转化为商业回报。 腾讯目前将公司业务划分为两部分：一部分是继续产生现金流的现有核心业务，另一部分是由模型、新应用和计算基础设施组成的AI原生业务。而从财报电话会上看，腾讯的策略是“

网约车行业，到底还有没有商业想象？ 一方面是网约车企业争相上市和被收购，业绩向好、押注新故事；另一方面是全国多城发出网约车市场饱和预警的风险提示，行业因合规问题被约谈罚款，用户流量增长已基本见顶。这样的矛盾也引发市场的关注。 从2020年起，嘀嗒、如祺、曹操结伴冲击港股IPO，掀起了网约车的第一轮上市潮。而去年至今，盛威时代（出行365）、享道出行、T3出行等又再次集体冲刺IPO。上市融资，已经成为这些中小网约车平台缓解资金压力、寻求规模化破局的唯一选择。 但网约车行业最残酷的现实，是市场正在从增量竞争转向存量博弈，甚至缩量博弈。当行业进入“车多单少、司机内卷”的存量时代，单纯依靠“烧钱换规模”的网约车模式已走到尽头。平台此时也必须回答一个根本问题：下一步的增量空间和投资价值在哪？ 梳理当前网约车的市场格局，我们或许会发现这样一个“数字密码”：滴滴的一家独大、自营与聚合模式的两分天下、行业转型分化的三种路径。 本文将从网约车二次上市潮背后的财务现实、聚合平台重塑行业格局、行业分化与增量机会三个维度，拆解网约车行业当下的真实处境，研判行业投资价值与未来发展空间。 1、网约车上市潮，财务业绩大比拼 2026年港股市场的出行赛道，可说是热闹非凡。 与2020‑2021年第一轮上市潮不同，此轮IPO浪潮发生在行业基本面发生深刻变化的阶段：国内网约车总订单增速放缓，深圳、广州、杭州、南京等数十座城市相继发布运力饱和风险预警，部分城市暂停网约车运输证新增核发，行业正式进入存量博弈时代。 纵观已上市或正在冲刺IPO的网约车企业，其财报与招股书揭示了一个残酷的现实：行业虽然规模庞大、企业营收也在增长，但多数平台仍在盈利的生死线上挣扎。 我们可以先看看下面这张国内网约车企业2025年的财务表现情况。 从财务业绩上来看，2025年滴滴年超千亿营收规模、超百亿毛利润无人能敌，公司整体毛利率虽然低

2021年7月，教育双减政策正式发布，这也成为国内教培行业发展的重要分水岭。 好未来、新东方、高途、学大教育、网易有道等众多上市教育公司，在双减政策出台后纷纷宣布终止内地义务教育阶段学科类校外培训业务，将转型方向锚定在素质教育、成人教育、职业教育、智能教育硬件和智慧教育领域，甚至还有机构跨界试水直播带货、进军餐饮业。 彼时中信证券认为，学科类培训机构应尽早转型，甚至转行，并估计已上市的机构或面临退市或剥离学科类业务风险。 经历了五年的阵痛与调整后，国内较为知名的教培企业已走向了截然不同的命运：有的浴火重生，逐渐走出双减的阴影；有的还在持续挣扎、艰难求存；有的更是黯然离场、销声匿迹，以往的高光时刻成为了历史。 在商业新研社观察的15家代表性教培企业中，没有任何一家企业能够复刻双减之前的辉煌，其中有9家实现了不同程度的成功转型，甚至财务数据比之前更好，有3家仍在困境中挣扎，还有3家已实质退出或破产。这也印证了一个残酷的真相：政策剧变不是均匀打击，而是精准淘汰——淘汰那些模式单一、负债高企、缺乏核心竞争力和创新的企业，同时给有准备者留下了更大的市场空间。 毫无疑问，资本市场对教培行业信心仍然没有恢复，各大上市教培企业的市值都在低位徘徊。而在这两年，基本上所有的教培企业，都不约而同加大AI投入，形成差异化布局路线，AI短期无法直接大幅提升收入，但能够持续降低师资、运营成本；长期来看，不具备AI自研能力、只做传统课程培训的机构，将会逐步被边缘化，这也是“AI+教育”所带来的新叙事。 通过梳理，我们也发现教培行业正在分化为三大派别：一是坚守教育的幸存者；二是聚焦科技的探索者；三是苦寻出路的挣扎者。 下面我们来逐个解析下，双减五年间这15家教培机构的转型变化和结果，以管窥行业未来的发展。 一、坚守教育的幸存者：成功穿越周期的企业 1、新东方：多引擎驱动实现反超，AI还需建壁垒 从财务业绩

7月26日，希音（SHEIN）更新聆讯后资料集，意味着希音港交所IPO正式通过聆讯。 这家上市之路曲折的全球线上时尚和生活方式公司，也首次公布了招股书，我摘取了其中一些核心数据和信息： 1、财务指标上。2023年到2025年，希音的净收入分别为321.03亿美元、387.48亿美元、418.47亿美元，三年复合年均增长率达14.2%。净利润分别为27.89亿美元、33.65亿美元、20.64亿美元，净利润率分别为8.7%、8.7%、4.9%。2026年前三个月净收入达到90.52亿美元，同比微增1.1%，但净亏损9900万美元，该亏损主要是由可转换可赎回优先股的公允价值亏损3.28亿美元所推动。 2、用户运营上。希音的活跃顾客，从2023年的约1.86亿增加到2025年的约2.73亿，复合年增长率为21.2%，并从截至2025年3月31日止十二个月的约2.41亿增加至截至2026年3月31日止十二个月的约2.81亿。截至2023年、2024年及2025年12月31日止年度以及截至2025年及2026年3月31日止十二个月，年度顾客下单频次分别维持大致稳定在3.8次、4.0次、4.0次、4.0次及3.9次。 3、在公司融资上。IPO前，从2014年到2023年，希音从A轮到D+轮累计融资总额超过37亿美元，公司估值也从5300万美元上升到最高的982亿美元，但在2023年D+轮，总估值降至640亿美元。希音的投资方包括IDG、Boyu、景林、Tiger等。 4、股东方面。希音最终自然人股东有4人，分别是许仰天、苗苗、顾晓庆、任晓庆，四位联合创始人控制的5家境外公司，上市前合计拥有希音国际65%股份，其中创始人许仰天间接持有希音国际33%股份，是大股东。 5、关于小额豁免政策的影响。对于美国的情况，自2025年5月起，希音已开始通过提高美国市场的产品价格，将大部分额外关税成本转

上周，一则#碳酸饮料卖不动#的消息引发社会广泛关注。 消息说的是江苏一家超市的老板发了条短视频，称“这么热的天，往年碳酸饮料酷酷的卖，今年是一瓶都卖不出去。”甚至，做活动送芬达，还有顾客问老板：“这瓶芬达能不能给我换瓶矿泉水……” 要在以前，超市、小卖部的核心货架上，都是被碳酸汽水牢牢占据，如今摆满了无糖茶、电解质水、椰子水、鲜榨果汁等新式饮品。传统碳酸饮料，现在即便商家主动降价促销、第二件半价、捆绑售卖，依旧很难撬动销量。 商业新研社也在小某书上发了个帖子，分析碳酸饮料卖不动最核心的原因，是全民健康意识觉醒，“控糖”成为消费信条，而各种新式饮品的出现，以性价比和功能性分流了客群，再加上渠道经营的变革以及80、90后这类喝着可乐长大的一代，更是开始彻底“戒糖”养生，等到00后无缝衔接“无糖”时，那时传统碳酸饮料怕是要在冰柜或货架上吃灰了。 没想到帖子发出后，引发了大量网友的关注和共鸣，24小时浏览量迅速突破了10万+。有网友通过评论晒出自己的亲身经历，称点外卖凑单或者给好评送饮料时，都是点矿泉水了，还有的说点外卖送的碳酸饮料都直接扔了，甚至有的建议外卖商家别送可乐了，白送都嫌麻烦。 透过近千条普通消费者的评论，我们能真实感受到，在碳酸饮料卖不动的话题上，“糖”这个问题始终绕不开，并且衍生出多个争议点。 根据后台对这些评论内容的分析，上述关于“糖”的问题主要集中在三个方面，其中配料表健康焦虑占比70%、饮品消费转向50%、控糖与健康意识占比40%。 商业新研社也在此做个观点分享，以管窥饮料行业未来的增长方向。 观点1、配料表的焦虑，果葡糖浆成众矢之的 当前，一些消费者越来越关注配料表，偏好“配料干净”、“零添加”的食品，也催生出“配料表焦虑”。 在这些网评中，相比蔗糖（白砂糖），消费者普遍反映拒绝饮用果葡糖浆（含代糖）的饮料，认为其不健康、口感发黏，显示出强烈的配料表关注和健

最近这半个月，大厂们在AI业务都在做出同一个动作：入口归一、能力聚合。 比如，微信的原生AI助手“小微”启动小范围灰度测试，支付宝上线了AI助手“阿宝”，两大国民级超级应用以整合的方式来推动AI技术的落地；字节跳动的豆包也正式开启付费功能，通过市场分层来完成C端AI产品的资源集中化运营；百度则整合文心全产品线打造一站式AI服务门户。另外，阿里收拢QoderWork、悟空、MuleRun分散AI工具，准备推出统一生产力 AI平台。 随着“百模大战”的野蛮生长周期落幕，曾经遍地开花、分头赛马的AI产品矩阵，正在被大厂主动收拢、整合、归一。从企业端降本增效协同发力，到监管层面出台新政加强顶层设计，一条“企业内部整合、行业标准统一”的AI大一统主线清晰浮现，让当下的AI产业迎来时代转向。 1、合纵连横：大厂AI业务的整合浪潮 最近半年来，大厂在AI业务层面的调整呈现出惊人的一致性——不再热衷于推出独立的AI超级App，而是将AI深度嵌入现有国民级应用，并整合内部资源打造统一的服务入口。 在移动端，微信、支付宝这两大超级平台不约而同地选择内测原生AI助手“小微”、“阿宝”。这种策略不是让用户下载一个陌生的独立App，也并非简单的功能叠加，而是将AI能力作为底层服务深度嵌入生活场景，让普通用户能够对AI完成从感知、接触到使用的转变。 具体能力上，“小微”已覆盖多个日常使用场景，支持用户通过语音或文字指令直接调整微信设置、发送消息、拨打电话、调用生活服务的小程序等；“阿宝”覆盖居家打理、交通出行、优惠采购、政务证件、钱包账单、陪伴互动等场景，用户只需一句话，就能完成查询、办理、领券、购物、规划等事务。 在网页端和工具端，整合的动作更为明显。百度正试图将文心一言、文小言、AI搜索、百度网盘、地图、文库等散落各处的AI原生应用进行统一归拢，打造一站式的AI服务入口，以覆盖学习、办公、生活、娱

这可能是腾讯“含AI量”最高的一次财报。 日前，腾讯发布了2026年Q1财报。财报显示，腾讯2026年Q1总营收为1965亿元（单位：人民币，下同），同比增长9%：归属于公司股东的净利润同比增长21%至581亿元，经营利润同比增长17%至674亿元，毛利率由去年同期的56%升至57%。 腾讯财报的开篇，就提到在新AI产品上取得了显著突破，并持续以AI赋能核心业务增长。数据显示，增值服务、营销服务、金融科技及企业服务这三大核心业务，在营收上分别同比增长4%、20%、9%。而在财报电话会上，10名分析师共提了18个问题，基本上全都是与AI业务相关，其中多名分析师更是罕见地连提两个问题。 市场对腾讯AI有期待，而腾讯也拿出了节奏和决心。在AI产品布局、经营路径、资源投入分配、投资回报、行业竞争等方面，给出了相应的回应。 尽管大投入已经无法避免，但腾讯还是认为公司的股价存在一定程度的低估，而现在正是进行股票回购的合适窗口期。 透过此次腾讯财报，我们也能窥见当前快节奏的AI领域中，关于AI商业的一些核心增长命题，在不确定中寻找其中的确定性，分享如下。 1、AI产品开发的逻辑怎么走 当前，AI逐渐步入智能涌现时刻，这也让大厂的AI技术和产品在提速。 上个月以来，腾讯Hy3 preview模型在OpenRouter的token消耗量排行榜上稳居前列。与此同时，Hy3 preview已部署在元宝、QQ、WorkBuddy、ima、腾讯新闻等131个产品上，深度整合进腾讯许多内部的核心产品之中。 在混元Hy3 preview的开发中，腾讯对整个团队、生产流程、基础设施以及模型生产中的各个关键模块都进行了全面重构，包括数据管道、预训练、后训练、强化学习以及评估体系等等。通过构建一个体量相对较小的模型，用来验证这些不同环节的改造是否真正有效，并且予以继续改进，这极大提高了模型的推进速度，也提升了

今天，以“万物一体”为主题的Create2026百度AI开发者大会在京举行，百度创始人李彦宏在会上提出了一些新的观点和概念，比如AI时代的度量衡DAA，同时百度也发布和升级了一些AI应用及最新数据。 特此梳理了其中的一些核心信息，跟大家做个分享： 一、观点趋势 1、AI时代进化论，包括智能体、人类个体、企业组织的自我进化。 2、我们正迎来一个超级个体崛起的时代，人人都是超级个体。 3、当一个企业开始拥有成百上千个智能体，企业CEO都需要思考你的“智能体优先策略”。 4、通用智能体是AI“第二代入口”，价值天花板高于聊天机器人。 5、智能体时代，组织自我进化应考虑四点思考：一是更多授权，更少管控；二是更快对齐，更少层级；三是更高人才密度，更少人海战术；四是更多任务，更少分工。 二、概念/数据 1、AI时代的度量衡是日活智能体数（DAA），与移动时代的“日活用户数”（DAU）相对应。未来全球日活智能体数（DAA）可能会超过100亿。 2、百度发布新一代基础大模型文心大模型5.1，该模型登上LMArena文本榜、搜索榜国内第一。 3、2025年，百度智能云成功支持了超过2000万辆L2级辅助驾驶新车交付。 4、百度智能云目前已服务超过1000家AI硬件公司，为其提供核心算力、模型服务、Agent Harness等能力。 三、产品发布或升级 1、百度搭子DuMate正式亮相，内置百度AI生态能力，移动端App实现了与PC端的远程实时互通，只需一句话就能实现从“想法”到“结果”自动执行。 2、代码智能体秒哒App及企业版正式上线，截止目前，秒哒生成的应用已累计服务用户超1000万，应用价值达50亿元。 3、百度慧播星升级为“百度一镜”，成为全球首个全场景多智能体数字人平台，一镜海外版也同步推出。 4、自我演化决策智能体百度伐谋升级至2.0版本，进一步直接面向业务专家，聚焦生产排程、物