文丨英英 编辑丨百进 来源丨正经社（ID：zhengjingshe） （本文约为3600字） 【正经社“医药新动力”观察之40】 集采浪潮席卷7年有余，昔日“仿制药龙头”华东医药的转型成效分裂特征明显。 2025年，华东医药创新产品营收23.4亿元，同比大增64.2%；2026年一季度延续高景气，创新收入同比增长61.8%，是医药工业板块内唯一维持高速增长的业务。曾经被市场寄予厚望的医美板块走势截然相反，2025年，营收18.26亿元，同比下滑21.5%；2026年一季度，营收降幅进一步扩大至30.38%，持续拖累整体业绩。 一边是创新管线逐步进入商业化兑现周期，另一边是医美赛道遭遇消费周期下行、海外并购医美资产持续亏损。 两大核心增长曲线冷热极致割裂，叠加转型模式本身暗藏结构性短板，老牌药企华东医药，正直面一场双重叠加的结构性周期大考。 1 长期隐忧同步积累 理解华东医药的今天，需要从源头说起。 其产业源头可分为工业与商业两条线。 工业线：1952年，浙江制药厂成立，早期主营抗生素原料、化学制剂与中成药，是杭州本土最早一批制药企业之一。此后在此基础上组建杭州华东制药厂，1992年正式成立杭州华东医药集团有限公司。 商业线：前身杭州医药站，成立于1958年。作为浙江省核心药品流通企业，长期承担区域药品配送职能，拥有覆盖全省的医院渠道网络，构成华东医药商业板块的基础。 1992年底，杭州中美华东制药有限公司成立；1993年，杭州市政府批准杭州医药站实施股份制改造，成立杭州医药站股份有限公司；1996年，杭州华东医药（集团）公司与杭州医药站合并，成立华东医药股份有限公司，实现了“工业 + 商业”的一体化整合；1999年，正式更名为华东医药股份有限公司；2000年，深交所上市。 正经社分析师梳理获悉，上市后至2018年的18年，是华东医药的高速成长期。依托国内医保扩容、

文丨胡杨 编辑丨百进 来源丨正经社（ID：zhengjingshe） （本文约为3300字） 【正经社“保险之道”观察之27】 7月，大家保险集团官网悄然撤下董事长何肖锋的简历。没有公告，没有致辞，没有掌声。同月，这家保险集团的法定代表人已由何肖锋变更为总经理孙先亮。至此，何肖锋卸下董事长、党委书记、法定代表人三重身份。 这场“无声”的人事调整，揭开了这家特殊保险公司七年沉浮的一角。 1 安邦的终局，大家的开局 大家保险的诞生，与安邦保险的覆灭紧紧捆在一起。 2018年2月，原保监会依法对严重违规、资不抵债的安邦保险集团实施接管。彼时，安邦资产规模一度逼近2万亿元，海外并购激进程度令市场侧目，但违规经营、虚假注资、超比例投资等问题早已埋下雷管。 接管工作组迅速成立，组长正是何肖锋。这位1969年出生的原保监会发展改革部主任，此前长期从事保险监管政策法规与公司治理工作，在安邦风险处置中扮演了关键角色。 2019年7月，经国务院批准，由中国保险保障基金联合中石化、上汽集团共同出资设立大家保险集团，注册资本203.6亿元。 正经社分析师注意到，大家保险的使命清晰而沉重：通过“新设承接”模式，整体接收安邦人寿、安邦养老、安邦资管等主体的全部保险业务、1.5万亿元存量保单及相关核心资产，同时剥离高风险非主业项目。它不是一个市场自然演化的产物，而是风险处置的“特殊目的载体”。 银保监会当时的表态很明确：大家保险集团设立后，安邦集团将不开展新的保险业务，大家保险则立足保险主业，提供健康、养老和财富管理一揽子服务。 成立之初，大家保险被赋予了三层期待：其一，完成对安邦历史的“物理切割”，确保数千万保险消费者的权益不受损；其二，构建一家稳健合规的新金融主体；其三，引入战略投资者，完成保险保障基金的阶段性退出。 七年过去，前两层目标的轮廓日渐清晰，第三层却至今悬而未决。 2 符飞案的

本文约为2300字 2026年7月8日，第十七届中国奶业大会、奶业20强（D20）论坛暨2026中国奶业展览会在江西南昌启幕。大会以“谋篇链式扩张重塑产业格局，布局内涵扩容激发消费活力”为核心主题，汇聚全国奶业领军企业、行业专家、科研学者共探奶业转型升级、高质量发展新路径。百年乳企光明乳业携全产业链科创成果和全系鲜活明星产品重磅亮相，以400平米一体化沉浸式展台，全景演绎“从牧场到餐桌”的全链硬实力，以科技创新赋能产业链式协同升级，为中国奶业高质量发展注入鲜活动能。 光明食品（集团）有限公司副总裁、光明乳业股份有限公司党委书记陆骏飞受邀出席，在2026奶业创新发展会议的“一语藏机”环节，围绕“锚定十五五新方向·共话奶业全链安全与价值提升”主题展开深入交流，并参与“十五五”奶业产业链供应链提升助力仪式和2026“健康中国·活力焕新”国民乳品消费周启幕仪式。 陆骏飞表示，光明乳业坚持以科技创新、产品创新驱动产业提质升级，依靠核心技术突破与特色新品布局，兼顾大众基础功能刚需与情感体验消费新需求；积极投身数智产业升级，走出一条创新驱动、数智赋能的乳业高质量发展路径；乳制品是关系国民健康的民生产业，食品安全是乳企的立身之本。立足“十五五”新征程，奶业高质量发展根基在品质、突破在创新、制胜在数智。未来，光明乳业将以“改革创新、承压破局、基业长青”三大发展恒心为引领，持续增强中国奶业综合竞争力，构建可持续健康产业生态，共同谱写中国奶业高质量发展的崭新篇章。 光明乳业党委副书记、总裁贲敏参与“自主图强 聚力向新，乳品精深加工能力提升行动”环节，与行业同仁共商产业链协同升级、消费扩容新路径。 1 四大主题展区一站式呈现，全链科创实力可感可知 秉持“科技领先 产品领鲜”核心理念，光明乳业打破传统展会静态展示形式，将多年积淀的全产业链优势与前沿科研成果，转化为可视化、可体验、可品鉴的沉浸式场景，

文丨郭小兴  编辑丨杜海 来源丨正经社（ID：zhengjingshe） （本文约为1500字） 7月7日盘后，明阳电气披露2026年股票期权激励计划，最引发市场争议的是行权定价：40.27元/股的行权价，较公告当日35.36元/股的收盘价溢价约13.9%，在A股股权激励案例中颇为反常。 二级市场上，7月8日，股价大涨11.43%，报39.40元/股（前复权，下同），盘中一度逼近行权价；但7月9日行情随即反转，报收37.50元/股，跌幅4.82%，热度快速退潮。 股价起落背后，是市场的核心疑问：让员工以高于市价的价格买股，到底是价值自信的真实信号，还是另一种形式的市值托举？ 根据公告，本次激励为一次性授予，拟向288名核心骨干员工授予1046万份股票期权，占公司总股本的3.33%。 业绩层面设置了两年考核目标：归母净利润，2026年不低于6亿元，2027年不低于7亿元。 正经社分析师注意到，对比历史业绩来看，考核门槛并不算高：2025年，归母净利润为5.88亿元，2026年目标仅同比增长约2%，更偏向保平稳基数，员工达成业绩条件的难度并不大。 但行权获利的真正门槛不在业绩，而在股价。激励对象最终需以40.27元/股的价格行权买入股票，若未来股价长期低于该价格，即便完成业绩目标，行权也意味着账面亏损，期权将失去实际激励价值。 针对市场对定价的质疑，明阳电气在公开回应中明确宣称：当前公司股价处于阶段性低迷，市场估值与内在价值存在背离，希望通过本次激励修复市场信心。 对内而言，高行权价也被视为长期绑定机制：只有推动公司经营改善、价值提升，带动股价上涨，核心团队才能获得实际收益，理论上能将员工利益与公司长期发展深度绑定。 从盘面表现看，信心信号的效力只维持了一个交易日。股价大涨次日便快速回落，说明市场并未完全认可溢价的估值逻辑，分歧的根源，在于当前承压的基本面。

文丨曲亮亮 编辑丨百进 来源丨正经社（ID：zhengjingshe） （本文约为2600字） 【正经社“科技前沿”观察之90】 近期，传音控股更新港股招股书，试图叩响港交所大门。背后，是一家曾凭借非洲市场封神的企业，愈发承压的现实。 正经社认为，压力来自多个方面，上游AI浪潮推高存储成本，直接击穿中低端机型的利润底线；下游竞争对手加速涌入非洲大本营，份额神话出现裂痕；向上突破高端市场的尝试，至今仍没摸到真正的门槛。 传音在过去的非洲表现十分亮眼，但全球智能手机竞争越来越激烈，一家企业的爬坡之路，肯定不会因为过往的成功就变得平坦。 某些程度上，这家公司当下的处境，也可能是出海新兴市场品牌都会遇到的成长命题。 1 吃了AI的苦头 都说AI的发展有利于智能手机的发展，可实际上，这两年人工智能产业的火热，最先灼伤的未必是赛道里的玩家，却是一些成本敏感的企业，传音就是智能手机玩家中典型的样本。 正经社结合新版招股书披露的数据发现，2023年至2025年，传音的经营承压愈发显著。 其中，2023年，传音控股营收622.95亿元，净利润55.87亿元，毛利率23.20%；2024年，营收增长至687.15亿元，同比增幅10.30%；净利润增至55.97亿元，毛利率下滑至20.90%。 2025年，营收、利润双双下滑，净利润为26.05亿元，同比大跌53.5%。毛利率从2023年的23.2%下滑至18.7%，现金流两年缩水约89%。 据公开资料，进入2026年一季度，情况并未好转，虽然取得7亿元的盈利，可截至2026年一季度末，传音控股存货余额达142.20亿元，较2025年末的89.03亿元增长59.73%。 正经社梳理发现，传音应收账款逐季走高，2023年至2025年，分别为19.65亿元、33.77亿元和37.26亿元，今年一季度进一步增至43.10亿元。 这几组数据的结

文丨詹詹  编辑丨杜海 来源丨正经社（ID：zhengjingshe） （本文约为1800字） 【正经社“科技前沿”观察之89】 7月7日晚间，大洋电机发布公告，实际控制人鲁楚平、彭惠夫妇的离婚纠纷已由广东省中山市第一人民法院正式立案，原告彭惠诉请判令离婚并分割共同财产。 一对携手创业20多年的制造业夫妻，在花甲之年对簿公堂，分割的不只是20多年的婚姻羁绊，还有合计市值超54亿元的上市公司股权。 同样微妙的是，这场家庭变故恰好落在公司冲击港股IPO的关键窗口期。 截至公告披露日，鲁楚平直接持有大洋电机约6.14亿股，占公司总股本的24.87%；彭惠直接持有约4809万股，占比1.95%。二人合计直接持股6.62亿股，占总股本26.82%，按7月7日收盘价8.29元/股（前复权，下同）测算，合计持股市值约50多亿元。 公告明确，二人均为公司实际控制人，且签署了一致行动协议，是公司控制权稳定的核心基础。目前案件尚未开庭审理，判决结果与生效时间均存在不确定性，公司实际控制权是否会因此发生变动，暂时无法判断。 针对市场普遍关心的“离婚式减持”疑虑，大洋电机宣称，本次诉讼不存在变相减持或规避减持限制的情形，股权分割后相关各方仍需严格遵守股份减持的监管规定。 正经社分析师注意到，鲁楚平的创业史，是中国制造业草根逆袭的典型样本。1965年，他出生于湖北孝感孝昌县农村，1988年从华南理工大学自动化专业毕业后，进入广东中山威力集团洗衣机厂任工程师，很快升任电机厂副厂长。 彼时，国内微电机核心技术长期被三菱、松下等外资品牌垄断，鲁楚平看准国产替代的市场机会，于2000年出资270万元与合伙人共同创立中山市大洋电机有限公司。 此后20多年，通过收购佩特来集团、上海电驱动等行业标的持续扩张，2008年登陆深交所中小板，2021年营收首次突破百亿元大关。如今，产品年销量超800

文丨胡杨 编辑丨百进 来源丨正经社（ID：zhengjingshe） （本文约为2500字） 低温酸奶赛道正在变天。行业数据摆在那儿，低温酸奶市场份额蹿到了68.3%，把常温酸奶甩在了身后。 新鲜、原生、高营养，这三个词重新定义了消费者对一杯酸奶的期待。 正经社分析师注意到，就在这个节骨眼上，简爱酸奶干了一件事，挺值得琢磨。 1 不像拍脑袋的551项 6月30日，简爱旗下“父爱配方”儿童酸奶完成了奶源管控体系升级，对外公布了551项全流程检测项目。这套东西覆盖土壤、饲料、生牛乳，从牧场到工厂全串起来了。 你拆开看： 牧场环境层面，灌溉用水、土壤重金属、农药残留，43项。 奶牛饲养环节，饮用水、饲料组分、饲料残留等等，准确地说是319项。 生牛乳产出环节，农残、兽残、抗生素、外源激素，189项。 三层加一起，从牧场水土到奶牛吃的每一口饲料，再到挤出来的奶，整个上游链条被筛了个遍。 行业里绝大多数儿童酸奶品牌，奶源检测项目也就200项上下。551项，直接拉高了一倍多。 说实话，这个数字不像是某天早上拍脑袋想出来的。 2 "辣嗓子"的那一课 把时间拨回2024年8月。大量消费者在网上反映，简爱0%蔗糖原味酸奶喝起来不对劲——“辣嗓子”，有人形容像“消毒水”。 一个怀孕29周的孕妇说喝完腹痛，有个家长说1岁3个月的孩子喝完被诊断为急性胃炎。 事情在社交媒体上发酵得很快，怎么说呢，就像一团火扔进了干草堆。 简爱最后召回了6批次产品，官方说法是“产品在脱冷后过度发酵导致口感尖酸”。 正经社分析师注意到，这个解释当时就被人质疑。中国农垦乳业联盟专家组长宋亮直接说，“仅因过度发酵带来所谓的'辣感'让人很难理解”。 也有学者分析认为，可能是包装材料消毒时双氧水有残留。 反正到现在，也没个定论。 不管真相是哪个，这次事件把简爱供应链上的一个窟窿，也照得清清楚楚。 简爱的0%蔗糖酸奶，

文丨康康 编辑丨百进 来源丨正经社（ID：zhengjingshe） （本文约为5000字） 【正经社“保险之道”观察之26】 中意人寿最近的两个举动引起了行业关注：一个是首次公开宣布连续两年暂停向股东分红，另一个是一次性清零了21款近年来的主力储蓄型银保渠道产品。 经过2020年至2022年的波动，中意人寿2023年以来盈利水平明显提升，所以不存在因资金压力而暂停分红的问题。 同时，银保渠道一直是中意人寿最重要的销售渠道，2023年以来重要性还进一步提升，而且没有听说银行与中意人寿之间产生分歧，所以一次性清零21款主力产品应该是主动采取的行动。 事实上，两个看似不相关的举动背后，隐藏着同一个主线：经过20多年的市场拓展，中意人寿的经营模式开始转型。 1 暂停股东分红 根据媒体公开报道，中意人寿暂停2026年和2027年股东分红的决定是2025年12月股东大会上通过的议案之一。 关于暂停股东分红的原因，中意人寿6月接受媒体采访时回应称，是要把盈余留存于公司，以支持公司进一步增强资本实力。 根据偿付能力报告提供的数据，2026年一季度末，中意人寿的核心偿付能力充足率为127.77%，综合偿付能力充足率为176.01%，分别高于监管要求的50%、100%。 不过，相较2025年四季度末的137.55%和185.73%仍有所下滑，而且预测下季度还会继续下滑至124.38%和168.08%。 根据2021年12月原银保监会（现国家金融监督管理总局）发布的《保险公司偿付能力监管规则（Ⅱ）》中的《保险公司偿付能力监管规则第1号：实际资本》及国家金融监督管理总局2023年9月发布的《关于优化保险公司偿付能力监管标准的通知》的规定，计算寿险公司核心偿付能力充足率公式的分子——核心一级资本+核心二级资本的来源包括普通股、资本公积、留存收益（未分配利润）、寿险保单的未来盈余（剩余期限

文丨军军 编辑丨百进 来源丨正经社（ID：zhengjingshe） （本文约为2800字） 【正经社“白酒排位赛”观察之29】 6月，劲牌退出绣林玉液酒业，把持有17年的90%股权转让给石首市城投。 往前翻三个月，3月，劲牌退出孝感劲鹏矿业，51%股权转至长江新材。 再往前两个月，1月，劲牌退出隽州篁酒业。 半年之内，三条业务线被连根拔掉，清香白酒、新竹酒、盐矿，一个都没留。 正经社分析师注意到，这种密集的战略收缩，在劲牌36年的发展史上从未有过。对此，吴少勋的解释很干脆：“企业没有因为做小而死掉的，绝大多数垮掉的企业，都是盲目做多、盲目做大。” 话虽这么说，另一边，吴少勋给劲牌定的目标可一点不小——2042年营收800亿元，2053年营收1000亿元。 2025年劲牌营收137亿元，要实现这个目标，未来17年需要翻近6倍。 1956年出生的吴少勋，到2053年已经97岁了。一边喊着”做小”，一边画着千亿的饼，这位70岁的创始人，到底在盘算什么？ 1 半年砍三条线：从多元到聚焦的急转弯 劲牌的历史，是一部不断做加法的 历史。 1996年推出保健酒”劲酒”，靠”劲酒虽好，可不要贪杯哦”一句广告词红遍大江南北。 2017年营收突破百亿，成为当时仅次于茅台、五粮液、洋河的第四大白酒品牌。 百亿之后，在保健酒这个窄赛道上，劲酒撞到了天花板。保健酒整体市场规模有限，消费场景单一——基本局限于中年男性的餐桌和送礼场景。 吴少勋自己也承认：“保健酒赛道增长空间有限、市场竞争加剧，劲酒虽有意布局清香、酱香、浓香白酒新市场，但多元化发展一直不尽人意。” 于是劲牌开始四处撒网。收购绣林玉液（清香白酒），投资毛铺酒（草本白酒），布局酱酒产业，还把手伸到了矿业（劲鹏矿业）和新竹酒（隽州篁酒）。 巅峰时期，劲牌旗下产品线覆盖了保健酒、草本白酒、清香白酒、酱香白酒、新竹酒、盐矿，业务范围比

文丨胡杨 编辑丨百进 来源丨正经社（ID：zhengjingshe） （本文约为3600字） 2026年6月的最后一周，认养一头牛连续放了两条消息出来。 6月25日，山东省工信厅公布了2025年度省级“绿色工厂”名单，山东认养一头牛乳业有限公司上榜了。官方说法是，这个基地光伏发电已经超过450万度，用的是INF0.09秒超瞬时杀菌工艺。 没过几天，河北和山东的两个智造基地又拿了市级“重合同守信用”3A级企业。 好事成双。但同一个月，12315平台上也出现了一些涉及这个品牌的投诉，主要是虚假宣传和售后服务，有一部分已经调解完了。 一正一负，构成了认养一头牛在2026年年中的品牌切面。在这张切面背后，有个问题其实一直没走远： 这个号称“替用户养牛”的品牌，到底有多少是自己养的，又有多少是别人做的？ 1 70亿的盘子，代工的底子 2026年1月，认养一头牛官宣赵丽颖做代言人，同时披露2025年营收突破了70亿元。2024年是超50亿元，一年涨了四成左右。横向比一下，这个规模已经能排进中国乳企前十了，卡在区域乳企和全国化品牌之间。 撑起这个数字的，是“先建牧场、后做品牌”这条路。2014年，创始人徐晓波在河北故城砸了4.6亿元建了第一座牧场。到现在，认养一头牛在全国有10座奶牛牧场、4座肉牛牧场，奶牛存栏超过10万头，奶源自给率号称95%以上。2024年成母牛单产13.81吨，全国排名第二。 上游确实硬。但加工端不太一样。 有媒体2026年5月做了一个统计，认养一头牛59款产品里，低温奶、奶粉、冰淇淋几乎全是代工的。4款低温奶，全是江苏一鸣食品做的；19款奶粉，主要交给君乐宝和贝因美旗下的9家工厂；11款冰淇淋，找了3家外部工厂。 常温奶和常温酸奶现在基本是自有工厂了，但部分产品还是会用到君乐宝、元气森林这些代工方。 这不是什么新鲜事。2020年之前，纯牛奶和酸奶的自有产

文丨英英 编辑丨百进 来源丨正经社（ID：zhengjingshe） （本文约为3700字） 【正经社“医药新动力”观察之38】 近期，一则“零元受让高管关联公司”事件，将康泰生物推向了舆论旋涡。 康泰生物公告，拟以0元对价，受让北京琨远51%的股权（对应认缴注册资本5100万元，实缴注册资本0元）。也就是说，交易完成后，上市公司将承担5100万元的实缴义务，高管团队则以零成本保留49%股权。 然而，这家标的公司成立仅3个月，注册资本1亿元，股东为公司实控人、总裁、副总裁、财务总监等核心高管及其近亲属。 消息一出，市场哗然。“高管先设壳、上市公司接盘”质疑不断。 争议背后，是康泰生物难看的业绩答卷。2025年，康泰生物归母净利润仅7033万元，同比大跌65.12%，扣非净利润跌幅更是超过70%。 正经社分析师梳理其业绩脉络发现，这不是一次短暂的业绩波动。从2022年上市首亏，到2023年短暂修复，再到2024、2025连续两年利润大幅下滑，康泰生物的业绩曲线，走出了一条陡峭的下坡路。 业绩塌方、接连不断的治理争议，曾经的疫苗白马，在业绩失速与治理乱象的泥潭中越陷越深。 二级市场上，康泰生物股价持续下跌。7月2日，收盘价11.73元/股（前复权，下同），较2020年触及的历史高点跌幅超九成。 1 核心产品失灵 2025年，康泰生物交出了极具割裂感的业绩数据，营业收入26.73亿元，同比微增0.81%，；归母净利润7033.05万元，相较2024年2.02亿元净利润，同比大幅下滑65.12%。 2026年一季度，营业收入6.31亿元，同比下跌2.18%；归母净利润3334万元，同比增长48.61%。但利润修复并非来自核心产品实质性回暖，而是存货减值、研发阶段性计提减少以及非经常性损益共同带来的账面改善，不具备可持续性。 康泰生物业绩下滑的核心推手，是曾经的“利润奶牛”