文丨郭小兴  编辑丨百进  来源丨新商悟 （本文约为 1000字） 上市公司自己说“别追了”，市场却说“不，我偏要”。这种荒诞的剧情，正在威龙股份身上真实上演。 5月20日晚间，刚刚收获六连板的酒类企业威龙股份发布澄清公告，宣告“截至目前无注入‘算力’相关计划”，受让方无未来12个月重组计划，直言“股价偏离基本面，存在市场情绪过热、非理性炒作风险，未来存在快速下跌的风险”。 本以为这是泼向火焰的一盆冷水。然而5月21日收盘，威龙股份再度一字涨停，报14.52元/股（前复权，下同），斩获连续第七个涨停板，总市值飙至48亿多元。 这场疯狂的源头在哪里？5月12日，威龙股份披露，原控股股东星河息壤及股东斐尼克斯将所持合计23.12%股份转让给齐信数科，淄博市财政局由此成为新的实际控制人。齐信数科是爱特云翔的全资子公司，爱特云翔恰恰是一家大数据与算力服务商。 正经社分析师注意到，酒企——国资——算力，炒作的想象力被瞬间点燃。投资者们开始被脑补同一个剧本：地方国资把算力资产注入一家上市公司，让“葡萄酒”摇身一变成“算力龙头”。 从5月13日复牌起，股价便开启暴走模式。 然而，这种想象与公司自己的表态形成了令人不安的对照。威龙股份不得不一再强调，截至目前，新控股股东并无未来12个月内注入“算力”相关计划，也没有重组计划。 同样耐人寻味的是，威龙股份在公告中同时披露，原大股东是在深陷巨额债务纠纷的背景下，通过“以股抵债”形式交出了控制权，转让款5.72亿元直接用于抵消受让方对出让方享有的债权，是一笔零现金交易。 从威龙股份的主营业务也能看出它跟算力压根不搭边，甚至是不与任何科技沾边，而是酿酒葡萄种植和葡萄酒生产和销售，传统得不能再传统。 而且，它的基本面实在算不上好看。2025年度，营收3.63亿元，同比下降18.36%；归母净利润亏损6305.96万元，由

文丨顾小白  编辑丨百进 来源丨正经社（ID：zhengjingshe） （本文约为5400字） 【正经社“互联网平台季后赛”观察之11】 在“偏科”的道路上，网易颇有一去不回之势。 作为中国最早的门户网站，网易堪称是能够活到今天依然居于互联网公司第一梯队的"活化石"。只是按照营收结构来看的话，如今的网易已经大幅“偏科”于游戏业务了。 近期公布的年度报告数据显示，2025年，网易游戏及相关增值服务收入占总营收的81.82%，网易云音乐、有道、创新及其他业务三大板块加起来不足总营收的五分之一。 从电子邮箱起步，到成为门户大佬，再到靠游戏救命，网易在创始人丁磊的带领之下，总能于市场寒冬之中化险为夷。如今，非游戏业务的集体萎缩，既是市场环境的偶然推动，也有主动适应的因素。 正经社分析师注意到，游戏业务，正是当年互联网寒冬，门户广告业务几乎归零之下，网易主动求存的选择。 只是，当救了网易的游戏业务也开始承压之后，叠加众多多元化业务失利的因素，留给网易再次试错的市场空间，似乎正变得越来越窄。  1 八成的命，拴在一个桩上 年报显示，2025年，网易全年净收入1126.3亿元，同比增长7.0%。其中，游戏及相关增值服务净收入921.5亿元，同比增加10.2 %。 纵向来看，网易营收的集中趋势正持续强化，其游戏业务近几年的营收占比从超七成，逐步攀升至2025年的81.8%，已超八成。从中也不难看出，网易的运营几乎已完全与游戏业务绑定。 与此同时，非游戏业务则几乎是全方位的萎缩。 网易云音乐2025年净收入77.6亿元，同比下降2.4%，自2024年第四季度至2025年第三季度，连续四个季度营收同比下滑，降幅分别为5.3%、8.4%、3.5%和1.8%。2025年第四季度虽回增4.7%，但仍难挽全年萎缩之势。全年中，尤其是其中的社交娱乐服务及其他收入同比骤降3

文丨郭小兴  编辑丨百进 来源丨正经社（ID：zhengjingshe） （本文约为1100字） 【正经社“汽车淘汰赛”观察之53】 截至5月20日，上汽集团近期已连收8根阴线。回看始于2025年8月的此轮调整，K线的下行，显得十分陡峭，区间跌幅接近40%，市值蒸发超900亿元。 曾经的A股整车一哥，在传统汽车与新势力的赛跑中，正经历最残酷的估值绞杀。 市场主流判断是：短期经营难现拐点，估值仍有下探压力。 这背后，是基本面三条利空线的集中释放。 1、业绩增长乏力。2026年一季度，营收1404.18亿元，同比下滑0.31%；归母净利润30.26亿元，同比微增0.09%；扣非净利润27.76亿元，同比减少2.6%。主业盈利已经实质性下滑。传统燃油车基本盘持续萎缩，新能源业务尚未贡献足够利润。 2、回款能力变差。2025年，应收账款高达820.53亿元，同比增长17.78%。应收账款周转天数，从2024年的40.36天增至2026年一季度的50.87天，回款周期整整拉长了10天。经销商库存高企，对渠道的议价能力大幅削弱，现金流质量持续承压。 3、核心合资品牌受冲击。上汽大众1-4月累计销量22.99万辆，同比下滑25.99%，4月单月销量同比大跌51.53%。上汽通用五菱的销量，1–4月同比下降约为14%，4月单月同比下降约为30.80%。 不过，话说回来，上汽集团真的什么都没做吗？显然不是。 正经社分析师注意到，1-4月，上汽自主品牌销量91万辆，同比增长6.9%，占集团总销量的69.9%，较去年同期提升了5.5个百分点。4月整车销售32.8万辆，连续第四个月位居中国车企销量榜首。 更值得关注的是新能源渗透和出海增速。1-4月，海外市场累计销售45.9万辆，同比大涨50.2%。MG品牌凭借出海战略在欧洲卖出30万辆，海外高溢价成为自主板块少有的现金牛。 技术量产的齿

文丨郭小兴  编辑丨百进  来源丨新商悟 （本文约为 1300字） 市值超过4000亿元的A股光通信新贵东山精密，在通往“A+H”的道路上被一纸监管问询函绊倒了。 2025年11月18日，东山精密正式向香港联交所递交上市申请，瑞银集团、海通国际、广发证券及中信证券四大券商联手担任联席保荐人。6个月后的2026年5月18日，招股书因满6个月有效期，于当日自动失效。 从递表时的豪华阵容，到招股书失效时的戛然而止，期间究竟发生了什么？ 正经社分析师注意到，2026年1月9日，证监会国际司向东山精密发出了五项补充问询，每一条都戳中了要害： 一是医疗器械等业务资质完整性及外商投资准入合规性；二是控股股东高比例股权质押对控制权稳定性的影响；三是并购索尔思光电后的商誉减值风险与现金流压力，并购金额高达59.35亿元，商誉风险不可小觑；四是PCB、光模块业务涉及的数据出境安全评估合规情况。 东山精密经历多轮问询答复与沟通，耗时远超预期，最终“拖垮”了招股书的6个月有效期。 财务数据方面，截至2026年一季度末，东山精密短期借款近89亿元，应付账款总额近140亿元，资产负债率64%；存货余额近98亿元，应收账款近96亿元。今年一季度，经营现金流净额只有11.27亿元，比去年同期减少2.38亿元。 东山精密的实控人袁氏家族，精于资本运作。 1980年，袁富根在苏州东山镇创办东山钣金，靠生产电视机天线、配电柜外壳起家。2010年上市后，袁富根退居幕后，两个儿子全面接棒：弟弟袁永刚负责战略规划和资本运作，担任董事长；哥哥袁永峰主抓生产经营，担任总经理。 此后十余年，东山精密通过一系列精准并购从传统钣金厂蜕变为“果链+光模块”双引擎巨头。 然而，在资本运作的另一面，袁氏父子的减持从未停止。 仅2019年一年，袁富根、袁永刚、袁永峰父子三人通过大宗交易等方式累计减持套现1

文丨吕行  编辑丨百进 来源丨正经社（ID：zhengjingshe） （本文约为1000字） 【正经社“捉妖股”系列之13】 5月19日，演员杨子家族旗下的A股上市公司巨力索具开盘再度封死跌停，至此已连续两日一字跌停，股价报15.74元/股（前复权，下同），较5月8日触及的历史新高24元/股回撤超30%。 5月16日，巨力索具发布公告称，因“涉嫌信息披露误导性陈述违法违规”，被证监会正式立案调查。市场普遍认为，立案调查与其此前“蹭”商业航天热点的行为密切相关。 回顾2025年底，商业航天概念风起云涌。 巨力索具在互动易平台接连释放信号：“已为国内可回收火箭提供产品支持”“正积极将技术优势延伸至商业航天前沿领域”，甚至还宣称提供了“捕获臂装置”等关键产品。 正经社分析师注意到，“信号”刺激之下，市场就像打了鸡血，股价从2025年12月的7元/股附近一路飙至2026年2月的20元/股上下，期间最大涨幅超200%。 2月，真相在监管督促下揭开：原来，2025年，其商业航天订单累计仅996.51万元，占全年营收比例不足0.50%；2026年初至披露日，新增订单仅128.65万元；所谓“中标海南4.58亿元火箭回收项目”“手握超6.8亿元订单”等市场传闻，均为虚假信息。 不足千万元的订单，竟撑起了上市公司200亿元的市值。 早在此前，深交所已在2025年12月对巨力索具采取责令改正并出具警示函，又在今年3月对公司及董事长杨建国、总裁杨超、董秘张云给予通报批评处分，明确认定公司“未谨慎、客观、完整说明商业航天业务收入金额及占比较低的情况，且未充分提示风险”。 正经社分析师梳理获悉，在股价狂飙期间，实控人杨氏家族早已完成了资本撤离。 据媒体报道，自2013年限售期满后，杨氏家族通过多次减持累计套现超过28亿元，持股比例从上市初的74%骤降至约28%。杨子本人早在20

文丨莲石  编辑丨杜海 来源丨正经社（ID：zhengjingshe） （本文约为4400字） 1986年，石昌佳在浙江诸暨办了一家毛巾厂。 四十年后，他的孙子自编自演了一部短剧，让这家厂子在抖音上火遍全网。 剧名就叫《毛巾帝国》。 有人说这是营销天才，有人说这是豪门恩怨。 正经社分析师发现，归根结底，这是一个中国制造业家族如何用四十年时间，把一条毛巾做到80亿元的故事。 1 40年老品牌翻了红 5月的杭州，洁丽雅40周年庆典。 石家三代人同台，创始人石昌佳携妻子章晓梅坐在C位，其子、现任董事长石磊与章晓燕随后，石昌佳与章晓梅之子石晶站在核心圈层。 家族嫡长孙石展承，被安排在画面最边缘。 就是这张合影，把洁丽雅推上了舆论的风口浪尖。 网友很快发现了蹊跷——章晓梅和章晓燕，名字仅一字之差。顺着这条线索往下扒，传言浮出水面：两人是堂姐妹。如果属实，那意味着石昌佳和石磊父子，分别娶了章氏姐妹，成了”连襟”。而嫡长孙石展承站在合影边缘的落寞姿态，与他在短剧《毛巾帝国》里”被二叔打压、发配工厂”的剧情，形成了近乎荒诞的呼应。 热搜词条一个接一个地炸：“父子变连襟”“嫡孙边缘化”“毛巾少爷的豪门恩怨”。 舆论迅速发酵，超出了所有人的预料。5月18日，石展承在社交媒体公开发声回应：“针对近日网上不实言论，我们未第一时间声明澄清是不想占用公共资源，不想扩大舆论，让有心者得逞。另一点是我们觉得网友不会去相信这些比短剧还离谱的事情和关系，的确是我们误判导致事情的发酵，在这儿跟大伙说声抱歉。” 他明确否认了”父子连襟”等传闻：“我们一大家子感情很好很团结，也绝对没有网上说的离谱关系！那没有眉毛的老头就是我亲叔叔！这几天我很心疼他！” 5月18日晚间，洁丽雅官方微博发布严正声明，称已向公安机关报案，将依法追究造谣者的法律责任。 可如果你仔细看这张合影，会发现一个更有意思的细节：

文丨见深 编辑丨百进 来源丨正经社（ID：zhengjingshe） （本文约为1600字） 营收143.5亿元，创历史新高。毛利率62.4%，怎么看都是门好生意。可净利润率一下子“落”到了1.37%。 一百块钱的生意，毛利超过六成，落到口袋里的净利，却不到一块四。 钱从消费者口袋里流进来，又从公司账上流向了别的地方。 1 好消息与坏消息 好消息是，健合集团真的把钱赚进来了。2025年，总收入143.5亿元，同比增长10%，扭亏为盈；2026年一季度更猛，营收42.6亿元，同比上升33.8%，婴配粉大涨71.8%。 数字漂亮得像个励志故事。 但坏消息来了——利润呢？ 毛利率明明高达62.4%，照理说该是门躺着都赚钱的生意，可净利润率却只有1.37%。 说白了，一百块钱的生意，毛利超过六成，最后落到口袋里的净利却不到一块四。 你想想，这中间的六成多毛利去哪了？ 正经社分析师梳理获悉，这钱不是消失了，是花掉了。 看一组数字就明白了：每赚100块钱，有42.2元直接扔进销售和分销里，而砸在研发上的只有1.5元。销售费用率从41.3%攀升到42.2%，增速还跑赢了营收增速。 说句实话，这不是在卖货，这是在买流量——婴配粉的增长靠非经常性政策刺激，抖音这些高成本渠道又像台碎钞机，毛利率本身也从58.1%滑到57.4%，高利润的益生菌占比还被稀释。 账面收入越冲越高，真实利润却薄得像层纸。 对比一下同行就更刺痛了。伊利销售费用率18%，蒙牛26.3%，飞鹤39.5%，健合的42.2%遥遥领先。 都是卖奶粉的，差距怎么这么大？ 别人是靠品牌和渠道赚钱，健合更像是靠花钱换规模，用营销费用堆出一座好看的收入大山。而那座山里，真金少得可怜。 所以，当我们在报表上看到营收创新高时，真正该问的不是”涨了多少”，而是”谁把利润拿走了”。 2 高薪酬和大分红 2024年，健合集团上市16年来

文丨曲亮亮  编辑丨百进 来源丨正经社（ID：zhengjingshe） （本文约为3200字） 【正经社“家电突围赛”观察之18】 “南沙超级智能工厂每7秒下线一台空调” “五年再造一个新TCL空调”。 正经社分析师注意到，近期，空调市场中一个以前有些低调的厂商，发出了用AI重新做空调的呐喊。按照一些媒体的说法，TCL空调已经跻身行业头部。 然而，当我们翻开奥维云网、中怡康等机构的国内市场数据，会发现一个有趣的反差：在空调全渠道销量排名中，TCL不能算作完全意义上的头部。 “全球亮眼、国内平淡”的错位，让TCL空调的“头部”身份充满争议。它究竟是已经完成逆袭的行业新贵，还是仍在奋力追赶的中腰部玩家？AI技术能否成为它弯道超车的关键一招？ 在人人强调硬件会被AI以及大模型重做一遍的时代，对于空调这个格局异常稳固的传统行业而言，后来者的突围真就会如同智能手机和智能汽车行业那般瞬息万变吗？ 1 是头部还是腰部？ TCL空调的声量突然放大，多少有些出人意料。在大多数消费者的认知里，TCL在消费电子和硬件层面的标签是“电视大王”。 去年，它的Mini LED电视全球出货量同比增长118%，市占率高达31.1%；TCL TV全球出货量市占率达14.7%，同比提升0.8个百分点，排名稳居全球品牌TV前二。 相比之下，空调业务长期处于“配角”地位。 不过，在部分媒体的报道里，TCL空调的头部位置是有含金量的：过去五年，已经下线1亿套，全球销量已突破前三，其中TCL新风空调全球销量第一；年产能超3800万套，产品销往160余个国家及地区，出口量已经成为全行业第二。 然而，也有媒体称，在全球层面，美的、格力、大金、奥克斯等处于行业前五。这在奥克斯去年下半年的上市招股书中也有所披露。 国内方面，业内通常以奥维云网的口径对各空调厂家的份额和零售进行排名。在奥维云网2026年3月累计的零

诗丨曹甲清  书法家丨陈之善 来源丨正经社（ID：zhengjingshe） 漠漠羁旅，情愁乡愁。 越陌度阡，马嘶船鸣，雪舞花红变幻。 心书弦断，千载悠悠。 两小无猜，一言四韵，谁问无泪轻弹。 漠漠羁旅，生愁死愁。 西厢求凰，中流飞舟，炊烟泡影消散。 人神失联，宇宙茫茫。 女娲补天，深蓝弈子，谁解无语浩叹。 20241102于深圳宝安机场 【书法家简介】 陈之善，男，河北廊坊人,大学本科。曾任解放军某部政委、原纺织工业部机关党委副书记、中国收藏家协会常务理事，现任中国书法家协会会员、中国书画收藏家协会会员、北京市书法家协会会员、北京市东城书法家协会监事长。 作品曾获第三届中国书法篆刻电视大赛优秀奖、华夏情赤子心全国美术书法邀请展金奖、第五届欧阳询奖全国书法大赛金奖、中央国家机关老干部书法展一等奖等大奖。作品多次在中国美术馆等展馆展出，曾应邀赴韩国、日本参加书法交流活动，出版有《陈之善楷书作品集》。 【近期作品欣赏】 2026年5月14日，应中央国家机关书协邀请创作 【诗人简介】 曹甲清，正经社、正金网及新商悟创始人兼首席研究员。资深独立评论员、媒体人、经理人、舆情管理师、财经作家。 发表了大量评论、新闻报道和诗歌等作品；著有《集资阵痛》、《我早已看见山的那一边》等；参与策划并编辑、撰写了《抄底中国》、《首都互联网发展报告》等书籍的重要章节。2007年，获得中央单位社科社长（主编）岗位执业资格证书。 2020年初以来，撰写了一系列文章，率先为资本市场和学制改革贡献真知灼见，并理性、建设性地进行了建言献策。 资本市场方面，建议系统性扭转A股生态，从“融资市”转向“投资市”，以严刑峻法堵住各类造假操纵、圈钱套现的漏洞，鼓励严肃媒体准确而专业的报道或解读，奖励“吹哨人”和“污点证人”，建立投资者快速赔偿机制，改变基金管理旱涝保收的荒谬乱象，切切实实提高投资者的安

文丨詹詹  编辑丨百进  来源丨新商悟 （本文约为 1200字） 近日，国产高端童鞋品牌泰兰尼斯一则主打“鞋卡”送礼的商业广告引发舆论海啸。广告画面中，一名女职员将一张泰兰尼斯鞋卡递给被称为“王姐”的女上司，配文“工作上承蒙您照顾，宝宝小脚我来照顾”，文案写着“送泰兰尼斯，稳稳好礼，稳稳心意”。 将千元童鞋与职场人情直接绑定，不少网友称之为“把儿童用品异化为职场人情筹码，属于畸形营销”；有打工人说“这广告看得人心里不是滋味”；也有业内人士认为该广告“价值观欠考量，触碰了职场送礼的敏感红线”。 争议发酵后，泰兰尼斯官方渠道紧急下架了相关年卡产品链接，客服回应称“活动已结束”，并承诺会将相关情况上报。 风波之中的泰兰尼斯成立于2013年，是早期在江浙市场摸爬滚打的国产品牌，近年来通过铺天盖地的广告迅速逆袭，从600万元起步做到数十亿元年营收，可谓深谙流量密码且大受其益。 创始人丁飞是电子工程专业出身的理工男，原在通讯行业做基站设备，2009年转型创业，初期代理耐克、阿迪达斯等品牌童鞋，因利润太薄于2013年创立自主品牌。早期开了10家门店当年就关了6家，最终靠对童鞋市场空白的判断咬牙扛了下来。 真正的转折点出现在2022年。据媒体报道，丁飞决定“透支未来几年的利润”，与分众传媒达成合作，在100多座城市的电梯、机场、高铁站展开饱和式广告轰炸。广告语“稳稳第一步，高光每一步”循环播放，被网友戏称为“被稳稳鞋包围了”。 正经社分析师注意到，这轮无差别营销没有白打。2023年8月推出的稳稳鞋，不到一年单品GMV破亿。2024年，泰兰尼斯销量突破600万双，营收超过30亿元；2025年前三季度，营收飙升至约36亿元，已超过2024年全年总和。全国门店超千家，更开进了北京SKP、香港海港城等顶奢商场，与Gucci、Prada等奢侈品牌为邻。 当广告争议将品牌

（本文约为 2500字） 5月13日至14日，Create2026百度AI开发者大会在北京·国家会议中心召开。为期两天的大会，集中呈现了百度在智能体、AI基础设施、产业应用布局等领域的最新成果。百度创始人李彦宏在开幕式上提出AI时代的“度量衡”——日活智能体数（Daily Active Agents，简称DAA），并发布“AI时代进化论”。 大会期间，百度核心发布和升级通用智能体DuMate、代码智能体秒哒、数字人智能体百度一镜、自我演化决策智能体伐谋等系列产品，百度智能云也升级为面向大规模智能体应用的新全栈AI云。技术与产品主论坛、超级个体主论坛、系列专题论坛及公开课相继举行，全方位展现了百度的技术积累与AI应用进展。 AI步入“自我进化”新阶段 李彦宏提出AI时代度量衡“DAA”  大会开幕式上，李彦宏提出AI时代“度量衡”：日活智能体数（DAA）。他指出，“衡量一个平台和生态的繁荣，更应该看的是DAA这个指标，关注有多少Agent在给人类干活，并交付结果”。李彦宏还预测，未来全球日活智能体数（DAA）可能超过100亿。 围绕这一判断，李彦宏进一步提出“AI时代进化论”——自我进化，包括三个层面：一是智能体的自我进化，从被动响应到从环境中不断吸取营养来提升自己，并主动执行；二是人类个体的自我进化，从普通个体到超级个体，并学会跟AI共存；三是企业组织的自我进化，从人与人的分工协作，到人与智能体的混合编队，成为超级组织。 “AI入口在重建，人机关系在重塑，组织形态在重构，我们正在进入一个全新的生产力时代。”李彦宏表示，智能体出圈代表着AI的发展正从模型阶段走向应用阶段，“第一次，AI的主角不是模型，而是应用”。百度对于AI价值体系的判断，也正在推动行业重新思考AI时代真正的核心指标。 多款智能体产品集中亮相 百度加速AI应用爆发 围绕智能体应用爆发，开幕式上，百度

文丨吕行  编辑丨百进 来源丨正经社（ID：zhengjingshe） （本文约为1300字） 问询函回复期限早已过了，威帝股份的答案却迟迟没来。 5月14日晚间，威帝股份发布公告，将第三次延期回复上交所问询函，延长时间不超过5个交易日。 自4月13日正式收到问询函以来，其已相继在4月28日、5月8日和5月14日盘后三度发出延期回复的公告，理由如出一辙：“部分问题需进一步补充资料，为确保回复内容的真实、准确、完整”。 一个月过去了，监管等着答案，投资者盯着公告，而威帝股份却用一轮又一轮的延期公告填补空白。 此次问询函的核心，指向一笔近11亿元的现金收购案。2026年4月1日，威帝股份披露重组草案，拟以约10.95亿元现金收购江苏玖星精密科技股份有限公司约91%的股权。交易分为两步：以约5.57亿元收购持股平台智越天成100%的股权，以约5.38亿元直接收购玖星精密约44.85%的股权。 正经社分析师注意到，这笔被寄予厚望的转型之举，从公布起就布满荆棘。 首先是交易本身异常激进。截至评估基准日2025年10月31日，玖星精密全部权益的评估价值高达12亿元，评估增值率高达423.67%。按此计算，交易完成后威帝股份将新增商誉约7.61亿元，占合并后净资产的比例接近99%。未来一旦标的公司经营不达预期，巨额商誉减值将直接吞噬上市公司的账面利润。 更令人警惕的是标的公司的基本面已露颓势。玖星精密在2023年、2024年和2025年前10个月，营业收入快速增长，但毛利率却从33.94%一路下滑至29.24%，2025年11月至12月更是进一步降至27.13%。核心产品方面，PCM结构件销售均价从11.24元/件骤降至6.96元/件，降幅达38%；铝合金外观件均价也从33.05元/件降至23.02元/件，降幅超30%。 与此同时，玖星精密在2024年12月和2025