文丨顾小白  编辑丨杜海 来源丨正经社（ID：zhengjingshe） （本文约为4100字） 一边是大力推行平台扩张的举措，一边却是扑朔迷离的裁员争议；一边是净收入的增长，一边却是净利润的急剧下滑；一边是房地产行业整体寒冬及自身业绩大忧的双重逆境，一边却又是高管薪酬的逆势上扬。 “中国居住服务平台第一股”贝壳控股（下称：贝壳）正在呈现一幅充满悖论的商业“奇景”。 2025年年底，被传启动新一轮人员优化，整体裁员比例高达30%，舆论一时哗然。 2025年第三季度，交出一份严重“增收不增利”答卷：净收入微增2.1%，净利润同比却锐减了36.1%。 此外，根据过往年报，从2021年到2023年，董事会主席、首席执行官及控股股东彭永东的薪酬从847.8万元飙升至7.13亿元，联合创始人兼执行董事单一刚同期薪酬也从685.3万元涨至5.29亿元。 2024年虽有所回落，但二人年薪依然分别高达约4亿元和3亿元。 与此同时，还面临着进一步收紧的监管压力，就在2025年年底，包括贝壳在内的相关互联网平台就被北京市多个政府部门联合约谈。 正经社分析师认为，当贝壳呈现出过多悖论奇景时，市场关注的焦点便不再是单纯的业绩波动，而是底层增长逻辑与内部治理是否出现了根本性的裂痕。 贝壳，这家曾以革新行业规则为使命的房地产交易平台，似乎陷入了一场由增长模式、内部治理与战略转型相互交织并且循环的困境： “创始人缺位和行业下行压力，导致战略定力减弱；为维持增长，选择平台化扩张，但这反过来稀释了核心利润；利润下滑进一步暴露并加剧了组织内部的激励矛盾和文化冲突；同时，又必须将宝贵的资源投入到盈利前景不确定的新业务中，以期打开未来天花板。” 2026年的贝壳，真的有点难。 1 多重压力 贝壳的困境首先就直观地体现在一系列关键财务数据的反差上。 数据显示，2025年第三季度，平台总交易额达7367亿元

文丨吕行  编辑丨百进 来源丨正经社（ID：zhengjingshe） （本文约为600字） 近日，位于广东省潮州市的上市公司 $新宏泽(002836)$ ，发布的一则公告引发关注。副董事长孟学女士主动提交声明称，“自2026年1月起自愿放弃领取全部薪酬，且长期有效”。 财报显示，2024年，她从新宏泽获得的税前报酬总额为107万元。 百万年薪为何能说放弃就放弃？这并非简单的“无私奉献”，核心原因当然是“不差钱”。孟学女士是实际控制人之一，她与董事长张宏清为夫妇关系，二人通过控股股东亿泽控股有限公司间接持有新宏泽超过60%的股权，按当前股价计算持股市值超过22亿元。新宏泽2016年在深交所主板上市以来，张宏清一直没在上市公司领取过报酬，孟学则只在2024年领取过。 更重要的，当然不仅仅是她对自身财富现状的信心，还在于对她而言，通过长期股权增值和分红获得的回报，远比一份固定薪酬更有吸引力。作为副董事长，她希望“更专注于公司的战略决策和长期发展”，通过减少短期收入，集中精力提升企业价值。 与此同时，此举还能通过降低人力成本提升运营效率，也有助于减少短期业绩压力。 公开资料显示，新宏泽主营烟标印刷。孟学、张宏清二人都是加拿大国籍，并取得香港居民身份。孟学出生于1965年，1999年-2015年担任宏泽集团有限公司董事；现任新宏泽副董事长。 正经社分析师注意到，事实上，2025年以来，已有多家上市公司高管出于与公司共渡时艰或表达发展信心的考虑，自愿降薪或弃薪。这或许预示着，上市公司管理层的利益与公司长期价值的联结正变得更为紧密。【《正经社》出品】 CEO·首席研究员|曹甲清·责编|唐卫平·编辑|杜海·百进·编务|安安·校对|然然 声明：文中观点仅供参考，勿作投资建议。投资有风险，

文丨康康  编辑丨杜海 来源丨正经社（ID：zhengjingshe） （本文约为4200字） 【正经社“白酒排位赛”观察之19】 持续了7年的贵州茅台销售控制权之争已初见分晓。 1月1日，53度500毫升飞天茅台正式上线“i茅台”，茅台的直销体系不再仅限于非标品。 此举被市场视为陈华2025年10月就任茅台集团董事长后对销售控制权采取的最强硬举措。 从经销商手中拿回核心标品53度500毫升飞天茅台销售控制权，重构茅台销售体系，是2018年5月就任董事长的李保芳就想做的事情，但是后来经过高卫东、丁雄军、张德芹3任董事长的调整和迂回，直到陈华才基本得偿所愿。 茅台集团拿回销售控制权之后，对茅台的品牌和盈利能力会产生什么样的影响？ 经销商的角色会发生怎样的变化？ 又存在哪些风险与挑战？ 1 7年博弈 2025年12月28日召开的茅台酒全国经销商联谊会上，新任董事长陈华的一句“2026年不再使用分销方式”，事实上已经宣告茅台经销商控制销售渠道时代结束和销售市场化时代开启。 话音刚落，2026年元旦9时，茅台直销平台“i茅台”APP便批量放出53度500毫升飞天茅台2026年份酒，价格1499元。 自2022年5月19日结束试运行正式上线以来，“i茅台”投放的只是53度100毫升飞天茅台（俗称小茅），而500毫升飞天茅台只是作为生肖酒、精品酒等非标产品的引流产品，从来没有以1499元的价格批量上架。 看似一小步，茅台集团却走了7个年头才走到。 茅台的经销商销售模式是袁仁国1998年出任茅台集团总经理后推出的一套当时看来市场化程度较高的销售模式。当时的大背景是： （1）虽然国家经济体制改革大方向已经确立6年，但是茅台还遵守着计划经济的游戏规则——销售主要靠国家调拨和领导批条，没有真正的市场化营销体系。 （2）1998年茅台酒销售遭遇双重打击——亚洲金融危机使得调拨制失效，山

文丨郭小兴  编辑丨杜海   来源丨正经社（ID：zhengjingshe） （本文约为900字） 新年伊始，小米继续在舆论“火线”上冲锋。 继1月3日雷军长达四小时直播拆车、集中回应“绿化带战神”等一系列质疑后，近日，小米又紧急处理了几件引发关注的事件。 长达4小时的直播中，身为创始人、董事长兼CEO的雷军亲自上阵，带着团队一边拆车一边解说，不辞劳苦，耐心细致，可谓诚意满满。在此之前，小米汽车已经被“挖孔机盖维权”“成都车祸车门打不开”“时速200公里瞬间刹停”“小字营销”等负面标签纠缠了大半年。直播中，雷军对有关质疑进行了详细的回应。 不过，仅仅两天后的1月5日，直播余温未散，一张群聊截图又再次引发舆情。有米粉发现，小米竟然跟争议博主“万能的大熊”有了合作，这个博主不仅多次贬低小米产品，还曾经把小米用户称作“负资产”。 对此，小米的另一合作方“午后狂睡”直接反水，发文宣称：“小米17 Ultra徕卡版这手机用不下去了，发生的一些跟产品无关的事实在太恶心，后续合作直接喊停。营销有钱不如给米粉抽奖。” 随后，“大熊 小米”迅速冲上热搜，雷军和小米公关部徐洁云的微博评论区，有米粉留言称：“我之前还帮小米回怼黑子，结果被小米背刺”“刚说完严打黑公关，转头就投喂黑公关？”“支持小米合作，但不能投放每天抹黑你的人！”“米粉才是你的基本盘，不是黑你的KOL”。 1月5日晚间，徐洁云发文致歉，承认团队跟“万能的大熊”确实有过接触，并宣布“目前已终止任何形式的合作，且后续不会再合作”。 对此，“午后狂睡”继续隔空喊话，希望小米认真对待那些真金白银支持的用户。 巧合的是，当天晚间，“一位江西车主提车时遇到电控尾门暂时无法开启”的传言又在网上传开了。 对此，当天深夜，“小米公司发言人”紧急在微博发布严正澄清，宣称：“门店工作人员进行车辆故障排查，并验证通过外在按钮打开后备

文丨吕行 编辑丨杜海 来源丨正经社（ID：zhengjingshe） （本文约为2600字） 百年鞋企双星名人的家族内斗，2026年开年竟以父子决裂的姿态登场。 1月3日，84岁的双星名人创始人、被业界誉为“中国鞋王”的汪海发布公开声明，正式宣布与儿子汪军、儿媳徐英断绝父子及姻亲关系。 这份带有亲笔签名及手印的声明，列举了11条决裂理由，从接班人国籍争议到“抢公章”逼宫，从经济封锁到资产侵占，字里行间满是亲情崩塌的决绝与控制权守护的执念。 公开信息显示，双星名人前身为1921年成立的国营青岛第九橡胶厂。改革开放初期，敢闯敢干的汪海冲破旧体制束缚，在国有制鞋企业集体遇冷的困境中一枝独秀，仅用10年时间就打造出了几乎家喻户晓的品牌“双星”。 2008年，企业改制，鞋服业务独立为双星名人并私有化，始终由汪海实际控制；上市公司青岛双星专注于轮胎业务，双方股权关系彻底切断。 正经社分析师注意到，转折发生在2022年，儿媳徐英控股80%的青岛星迈达工贸有限公司通过增资，一举拿下双星名人56.96%的股份，成为第一大股东。 2024年5月，星迈达再度加码增持，持股比例升至69.48%。对应之下，核心掌舵人汪海的持股比例只有21.88%，退居第二大股东。此外，汪军持股10%。 穿透股权可见，徐英成为双星名人的实际控制人。尽管汪海名义上仍保留职位，但已失去对企业的绝对控制权。 随着时间的推移，双方拉锯战从私下争执逐渐升级为公开攻防。 2025年5月，矛盾首次公开化。一封署名汪海的公开信在网络流传，控诉儿子汪军、儿媳徐英及孙子汪子栋通过“抢夺公章、限制人身自由”等手段逼迫交权，直言“这就是历史上讲的逼宫”。 信中细节触目惊心：2025年4月11日下午两点多，汪子栋突然出现，把正在家中锻炼身体的汪海堵在房间里，还扯断了电话线，反复威逼他交出集团管理权；徐英、汪军则带着一彪人马闯入集团办公室，不仅

文丨吕行  编辑丨杜海   来源丨正经社（ID：zhengjingshe） （本文约为1300字） 【正经社“捉妖股”系列之九】 2025年末的大A，出现了令人震撼的“连板盛宴”：全市唯一的12天12板。 它是位于山东省烟台市的 $胜通能源(001331)$ ，在大A队列中，一家堪称普通的液化天然气物流上市公司。 K线图显示，其2022年9月8日上市以后，股价无论是震荡下行，还是缓慢爬坡，走势都相对平稳。 2025年12月4日，股价突然一改此前的低迷走势，大涨8.06%。 第二天（5日），胜通能源发布公告，称实控人魏吉胜已签署股份转让意向书，控股股东、实控人可能因此变更，将于当天开市起停牌。 起爆点在11日，胜通能源公告披露，重庆特种机器人龙头七腾机器人及其一致行动人，拟斥资16.86亿元通过“协议转让+部分要约收购”的组合方式入主上市公司。交易完成后，七腾机器人将持有44.99%股份，胜通能源实控人将变更为七腾机器人创始人朱东，这位1989年出生的创业者也将有望成为重庆最年轻的上市公司实控人。 自此，“传统能源平台注入高科技资产”预期发酵，“能源+科技”转型想象被点燃，股价开始急速飙升。自12月12日复牌至29日，连续跑出12个涨停板，区间涨幅高达213.97%，股价从复牌初的14.75元/股（前复权，下同）飙升至46.31元/股，市盈率飙升至3926倍，市值突破130亿元。 值得一提的是，朱东的拟入主价是13.28元/股，八字的一撇尚未落定之下，标的股就涨到了46.31元/股，涨幅已然高达248.72%。 期间，尽管胜通能源多次发布风险提示公告，明确宣告自身不涉及机器人相关业务，主营业务仍为LNG采购、运输及销售，且收购方不存在未来12个月内的资产重组计划或

文丨康康 编辑丨百进 来源丨正经社（ID：zhengjingshe） （本文约为5900字） 【正经社“银行升级战”观察之54】 成都银行遭受了五年来“最大”的一次行政处罚。 国家金融监督管理总局四川监管局官网12月5日披露的行政处罚信息显示，成都银行及相关责任人合计被罚款798万元，其中，总行被罚90万元、15家分支行被罚635万元、13名相关责任人被罚73万元。 不仅处罚金额创五年新高，而且违规领域之广、涉事机构和人员之多、处罚之严厉，皆为成都银行最近五年之最。 此次处罚的时间点也很敏感：成都银行刚刚公布的2025年三季报显示，第三季度营收出现负增长，归母净利润仅同比增长0.17%，与三年前动辄两位数的高增长形成了强烈反差。 业绩增长承压的大背景下，一笔大额罚单带来的不仅是财务上的损失，更重要的是品牌声誉和监管评级（会影响新业务准入）的一次重大打击。 上市城商行曾经的优等生，遇到了成立28年来最难逾越的增长瓶颈。 1 合规和业绩双重打击 四川监管局2025年12月5日公布的行政处罚创下了2020年以来成都银行所受行政处罚的多项记录。 一是罚款金额。过去5年，成都银行收到过不止一次超百万元的大额罚单，2022年底还收到过一张650万元的罚单，但是一次性被合计罚款798万元，还是2020年以来首次。 二是违规领域涵盖了所有核心业务。尽管行政处罚信息公开表“主要违法违规行为”一栏只列出简单的18个字——“对相关贷款、存款、贴现、票据业务管理不审慎”，但揭示的问题值得高度关注：贷、存、汇（票据）三大支柱业务全域性违规，说明核心经营环节出现了系统性疏漏。 三是涉及机构和个人之多。遭受处罚的除了总行，还有15家分支行及13名相关责任人，表明被监管机构认定的合规问题不是个案，而是成都银行四川省内分支网络中一些重要的分支机构普遍存在的问题。 正经社分析师注意到，此次行政处罚对

文丨吕行  编辑丨杜海   来源丨正经社（ID：zhengjingshe） （本文约为900字） 【正经社“汽车淘汰赛”观察之44】 12月26日晚间，欣旺达发布的一则公告显示，吉利控股集团旗下的威睿电动汽车技术（宁波）有限公司，认为欣旺达动力交付的电芯存在质量问题，遂发起诉讼，索赔金额高达23.14亿元。目前，浙江省宁波市中级人民法院已立案受理。 正经社分析师注意到，2024年、2025年1-9月，欣旺达分别实现营收560.21亿元、435.34亿元，分别实现扣非净利润16.05亿元、10.15亿元。对比之下，23.14亿元的索赔金额如若获得支持，相当于接近两年的90%的工作“白干了”。 不过，这起中国新能源汽车主机厂起诉电池供应商“第一案”，无疑值得肯定，对开启产业链质量管控新篇章大有裨益。 首先，这一“头”开得及时。2021-2023年，新能源行业爆发式增长期间，全球电池正极材料价格飙升，部分企业陷入了“扩产优先、质量滞后”误区，甚至出现“只要能出货，便不计较一致性”的情况。 在这一阶段，欣旺达动力为吉利PMA平台供应的电芯，就因一致性缺陷导致极氪001 We 86车型集中出现充电速度骤降、电压不稳、容量衰减、续航虚标等问题，部分车辆还终结了“零自燃”纪录。 2024年底，极氪不得不发起“冬季关爱活动”，为相关车型免费更换电池包。此次索赔直指质量核心，打破了此前产业链中“重规模、轻品质”的失衡格局，可谓精准击中行业发展痛点。 其次，这一“头”开得有力。从2024年发现车辆异常并启动免费更换，到2025年底正式起诉，双方曾有过长达一年的私下协商，最终对簿公堂侧面印证了问题的严重性。 长期以来，下游车企与供应商纠纷多私下化解，维权难度较大，此次吉利子公司主动亮剑，通过法律途径追索损失，明确了供应商需为产品质量承担足额责任的底线，将推动产业链建立更清晰的

文丨郭小兴  编辑丨杜海   来源丨正经社（ID：zhengjingshe） （本文约为3300字） 【正经社“白酒排位赛”观察之18】 股价的突然蹦跳，更像是资本市场对水井坊业务焦虑的情绪宣泄。 12月25日午后，上午还波澜不惊水井坊股价，突然直线拉升直奔封死涨停。当日深夜，水井坊紧急辟谣，直斥“剑南春将要收购水井坊”的相关报道不属实。 问题是，信息的源头不清不楚，水井坊也没有要追究的意思。 不过，水井坊的焦虑，却是清晰可见。业绩方面，2025年1-9月，营业收入为23.48亿元，同比下降38.01%；归母净利润为3.26亿元，同比下降71.02%；扣非归母净利润为2.65亿元，同比下降76.11%。其中，第二季度归母净利润为-0.85亿元，扣非归母净利润-1.42亿元；第三季度归母净利润为2.21亿元，同比下降75.01%。 资本市场方面，股价近期的36元/股左右，跟2021年7月触及的历史高点157.19元/股相比，跌幅已高达70%多。 为了战胜焦虑，仅就近期而言，从官宣梁朝伟代言高端系列“第一坊”，到推出“喝美酒庆美事”品牌战略，再到在次高端赛道与剑南春正面抗衡，水井坊也是动作频频。 那么，2024年7月出任总经理的胡庭洲，究竟能有多少胜算？ 作为川酒阵营的重要成员，水井坊将自身的渊源追溯到了元末明初的水井街酒坊，1998年的考古发掘，使其被认定为“1999年全国十大考古新发现”，并于2001年获评全国重点文物保护单位，2008年传统酿造技艺入选国家级非物质文化遗产名录，形成独特的“双国保”文化优势，“中国白酒第一坊”的雅称也由此而来。 接下来，还通过建造博物馆、推出酒旅融合路线、打造多媒体舞台剧《醉锦图》等多元举措，构建文化IP体系，力图让传统酿酒文化与现代消费者产生深度联结。 正经社分析师注意到，水井坊的现代化发展进程中，与全球最大烈酒集团帝

文丨郭小兴  编辑丨杜海   来源丨正经社（ID：zhengjingshe） （本文约为1600字） 人称南充“密码女王”，被调查240来天后，不仅“毫发无损”，“账上”还多出了10多亿元。 连日来，类似消息在资本市场广为流传。 正经社分析师注意到，事情要从4月28日说起。当天，佳缘科技（301117.SZ）突然披露，实控人、董事长王进，已被某监察委员会留置并立案调查。 消息冲击之下，第二天（29日），佳缘科技的股价开盘直奔“20cm”跌停。 王进是一位从广告业转型军工安全的南充富豪，深耕军工安全领域多年，旗下佳缘科技的营收，八成多来自军工业务，涉及国家网络信息安全核心装备研制，南充“密码女王”的称号可谓名不虚传。 这轮风波中，留置期整整90天，外界难以获得确切消息。尽管佳缘科技多次宣称运营正常，但灵魂人物的缺席仍然让公司内部笼罩着一层紧张的空气。 7月28日，事件出现转机，佳缘科技的公告显示，王进已被解除留置，变更为“责令候查”——这是2025年6月新增的监察强制措施，类似取保候审，允许恢复正常工作生活，标志着调查性质出现阶段性变化，但最终结论仍悬而未决。 直到时间行进到12月16日夜间，悬在上空的警报才终于宣告解除。佳缘科技的公告显示，王进已收到《解除责令候查通知书》。也就是说，相关监管措施已全部解除，她已平安“着陆”。 令人意外的，是资本市场上演的“逆势剧情”。风波冲击的第二天（4月29日），股价全天“20cm”一字跌停，股价报收16.24元/股（前复权，下同）。 然而，接下来的股价，不但没有持续下行，反而开启了震荡攀升走势。到了12月12日，盘中一度触及59.21元/股，创下阶段性新高，相比4月29日涨幅高达260%多。 以宣布警报解除后的12月17日计算，股价报收51.13元/股，市值报收66亿多元，期间，王进在佳缘科技的个人账面财富，至少因此

文丨吕行  编辑丨杜海   来源丨正经社（ID：zhengjingshe） （本文约为800字） 【正经社“银行升级战”观察之53】 三家头部大行，被开出了超过1.2亿元的罚单，36名相关责任人同步被追责，其中7人遭5-15年禁业处罚。 分别是交通银行、工商银行、浦发银行，原因是多项违规行为，由中国人民银行与国家金融监督管理总局在12月19日同一日重磅披露。 这份罚单绝非简单的巨额数据，背后折射出的，是金融监管的刚性力度与行业合规的硬性要求。 从金额规模看，1.2亿元罚单创下年内银行业集中处罚纪录，相当于一家县域中小银行全年净利润的数倍，对三家大行而言也直接侵蚀利润空间。 具体拆分来看，交通银行因涉及账户管理、清算管理、未按规定报送大额交易或可疑交易报告、与身份不明客户开展交易或为其开立匿名账户、假名账户等11项违规，被罚款6783.43万元，成为本次罚单一哥；与此同时，13名相关责任人一并被追责，罚款金额为0.4万元-17万元之间，其中2人被给予警告。 工商银行也因类似的10项违法行为被警告，被罚款3961.5万元；与此同时，17名相关责任人一并受到处罚，罚款金额为2万元-15万元不等，其中4人同时被给予警告。 浦发银行则因理财代销业务乱象被罚1560万元；罚单信息显示，6名相关责任人被警告并罚款共计30万元，7名相关责任人被作出禁业处罚，禁业期限为5年-15年不等。 值得一提的是，根据媒体报道，交通银行、工商银行均称，处罚所涉及的问题都发生在2023年以前，目前都已完成了整改工作，并将“持续强化内控合规管理“、”切实防范风险，持续提升服务质效”。 更深层的意义在于监管信号的释放。此次处罚覆盖反洗钱、账户管理、理财代销等核心领域，还涉及未按规定履行客户身份识别、未报送可疑交易报告等严重问题，部分甚至为匿名客户开户，触碰金融安全红线。 而“机构处罚+个人

文丨康康  编辑丨百进 来源丨正经社（ID：zhengjingshe） （本文约为3300字） 【正经社“银行升级战”观察之52】 两年半后，吉林银行再迎高层人事大变动。 12月8日下午，吉林省有关部门领导宣布，因工作原因任命陈志兴为吉林银行新任董事长，免去秦季章董事长职务。 此前的12月3日，财新报道称，秦季章被有关部门带走留置。此时距离他正式就任吉林银行董事长刚好两年半。 吉林银行2007年成立以来，秦季章是6位董事长中第五位出事的。他曾是招商银行的“名臣”，2020年被挖过来，肩负着推动零售转型、拯救吉林银行于危难的使命。 5年过去了，吉林银行的财务数据的确改善了很多，但导致问题的根源仍然未被触动，自己反而还搭进去了。 新的问题同样是，接替他的陈志兴拿什么来拯救吉林银行？ 1 秦季章的两份答卷 财报显示，2025年前三季度，吉林银行实现营收126.31亿元，同比增长9.77%；实现归母净利润20.43亿元，同比增长-0.85%；截至三季度末，资产总额达8387.49亿元，比年初增长12.46%。 正经社分析师认为，秦季章治下的吉林银行，总资产和营收增速不算慢，但归母净利润增速与营收增速经常出现巨大反差，充分揭示出了他经营策略的一个重要缺陷：以资产快速扩张摊薄不良资产。 秦季章被时任吉林银行董事长陈宇龙从招商银行挖过来的头一年，即2019年，吉林银行的营收同比增速为14.51%，归母净利润同比增速为4.69%，不良贷款率高达4.39%（母公司，下同）。他当时是以挂职党委副书记、挂职副行长的名义到吉林银行的，被赋予的使命就是推动吉林银行零售转型和解决资产质量恶化问题。 秦季章任职招商银行总行期间，是招商银行零售转型的参与者与推动者，2013年任招商银行杭州分行行长以后，又分管零售，带领分行零售从落后进入优秀行列，成为招商银行内部标杆。 而且，2025年9月接受界

文丨顾小白  编辑丨杜海 来源丨正经社（ID：zhengjingshe） （本文约为3500字） 在2025年的中国消费市场，泡泡玛特呈现了一道极其奇异的景观：一边是火光冲天的业绩增长，另一边却是寒气刺骨的市值暴跌。 上半年，交出了一份极其亮眼的半年报：仅半年业绩，就已超过2024年全年，营收138.8亿元，同比暴涨204.4%；经调整净利润47.1亿元，同比飙升362.8%。 旗下现象级IP产品LABUBU系列席卷全球，带动营收激增，更是在美洲市场创下超过十倍的增长奇迹。 然而，与这份火热成绩单形成冰火两重天的，却是资本市场的冷淡——截至12月19日，股价与2025年8月创下的历史高点相比，下跌幅度已经高达43%，市值蒸发近2000亿港元（约合人民币1800亿元）。 一度被热炒的LABUBU系列产品，在二手市场的价格也早已大幅回落，不仅曾溢价数十倍的隐藏款风光不再，部分常规款更是一度跌穿了官方零售价。 即使10月下旬公布了第三季度营收是去年同期3倍还多，也未能“捂热”市场的冷淡：数据公告当日，股价仍然下跌超8%。 此外，其还试图强化自身的“高端化”叙事，比如推出高端IP产品、增开高端门店等。尤其是近期又引入LVMH大中华区总裁吴越担任其非执行董事，将“高端化”叙事再升一个“咖位”。 不过，仍然没能挽回股价持续下跌的趋势。 正经社分析师认为，这一巨大反差反映的是市场的信任问题，其中的关键是：在惊人的增长数据之下，泡泡玛特的未来之路却被一层迷雾笼罩—— 市场不再仅为过去的业绩欢呼，而是迫切地想知道，泡泡玛特究竟将成为一家什么样的公司？它能否向外界传递出一个清晰、坚定、可被理解的战略方向？ 1 辉煌业绩VS深刻隐患 泡泡玛特的增长，可以说是一场由爆款驱动的商业奇观。 其2025年半年报首次披露了中国、亚太、美洲、欧洲及其他地区四大区域业绩，其中，中国营收82.8亿元，

文丨吕行  编辑丨杜海   来源丨正经社（ID：zhengjingshe） （本文约为1400字） 12月15日，银行间市场交易商协会一则公告引发关注：因在债务融资工具承销发行中涉嫌违反公平、公正、勤勉尽责原则，邮储银行被正式启动自律调查。 正经社分析师注意到，这并非个例。从2025年初至12月15日，交易商协会及交易所披露的债券承销违规相关处罚共计19起，涉及广发银行、兴业银行等多家金融机构。 公告和相关公开信息虽然没有披露邮储银行此次违规的具体细节，但结合行业案例与业内分析，“违反公平公正原则”往往指向承销费率异常、压价竞争等乱象。 此前的7月，广发银行350亿元二级资本债承销招标中，6家中标机构总承销费仅6.34万元，平均单家获利不足1.1万元，费率远低于市场成本，交易商协会随即对广发银行及相关承销商启动调查，其“以价换量”的违规模式与此次邮储银行被调查的指向高度契合。 这种恶性竞争不仅扭曲了市场定价机制，更削弱了金融机构的风险抵御能力，成为监管整治的重点。 其实，债券承销领域的违规并非新问题。随着信用债市场体量扩大，主承销商数量激增，低价揽客、返费补贴、隐性利益交换等行为屡禁难止。 为此，交易商协会持续强化监管：2022年下半年规范承销报价与簿记建档流程，2025年发布《关于加强银行间债券市场发行承销规范的通知》，明确禁止低于成本价承揽项目、变相补偿承销亏损等行为。 从2024年对91家机构立案调查、对88家（人）次作出处分，到2025年常态化开展自律调查，监管力度正不断升级。 回到邮储银行，2025年内已收到40张罚单，最大一单被罚了2791.67万元。 有观察人士认为，邮储银行需以此次调查为契机，全面强化自律建设。从行业实践看，有效的自律路径需覆盖三大维度： 其一，完善制度体系，将债券承销合规要求嵌入业务全流程，明确承销费率定价机制