昨天市场以一个安静的交易日开启新的一周，不过接下来几天将有多个可能影响市场的经济数据公布，周二 PPI 数据，接著重要的 CPI 和零售销售数据都会在周三发布，分析师们都忙于预测这些指标的结果。同时，继上周五密大消费者调查的通胀预期上升后，纽约联储消费者预期调查也显示未来 1 年通胀预期反弹至 3.3% （之前为 3.0% ），这是 1 年多来首次出现显著反弹。 本周期明显的一点是，住房和服务业通胀与历史数据相比相当根深蒂固，住房供应短缺、原材料成本上升以及顽固的租金价格（最近有谁的租金“降价”了吗？）似乎成为我们这个时代的常态，就像过去几十年的量化宽松/宽松货币政策一样，这种情况可能会使得即将发布的名目通胀维持在一定的水平，不过由于美联储倾向为其鸽派叙事背书，预计市场会“过度分析”数据结果，试图找出任何微妙的细节或未达预期的部分来配合美联储的叙事。 根据花旗的计算，SPX 在过去 24 个 CPI 发布日平均波动 +/-1.3% ，其中约 40% 的交易日实际波动低于 1 日跨式盈亏平衡点，而 60% 的交易日则较高。目前的跨式定价与 3 月类似，盈亏平衡点约为 1.25% ，处于近期波动范围的较高水平，但考虑到 CPI 以及零售销售数据将在同日发布，这个预期也相当合理。各位交易时务必小心！ 在 CPI 之外，股市的基本波动率指标仍较为有利，VIX 及其二阶 VVIX 仍处于历史低百分位数，凸性仍倾向于上涨，换句话说，SPX 在上涨日实现更强的回报，而该指数自 2 月中旬以来从未出现过 -2% 的日跌幅。最近的月度和季度波动范围也是近 40 年来的最低水平之一，同时隐含相关性较低。简而言之，市场的理想荣景仍然活跃，且市场定价也正在从最微小的宏观发展中纳入美联储更细微和间接的政策反应和调整。 虽然加密货币狂热最近有所平息，不过

上周五美国宏观数据表现较差， 5 月一年期通胀率预期从 3.2% 上升至 3.5% ，密大消费者信心指数显现疲软，降至 67.4 ，抵消了近期就业数据走软对市场风险情绪的正面影响，美国十年期国债收益率一度重回 4.5% 关口以上，对利率政策更敏感的两年期收益率现走高至 4.853% 。风险资产表现相对稳健，美国三大股指涨跌不一，其中道指和标普分别小幅收涨 0.32% /0.16% ，纳指跌 0.03% 。本周市场的焦点将会集中在周三发布的 CPI 数据，或将成为中期价格走势的关键驱动因素。 Source：Investing 数字货币方面，作为一周的开始，BTC 开局强劲，短线一度上破 63000 关口，前端隐含波动率大幅走平升高，其中 17 MAY 在 CPI 不确定性的影响下形成了局部 IV 高点，投资者密切关注消费者价格是否会有降温迹象，这将会是推动市场押注数字货币和其他风险资产的一大助力，但另一方面，一份糟糕的通胀报告也会引发交易员对经济超载的担忧，并可能导致数字货币价格的下跌。 Source: TradingView 另外有两件事值得注意。据 Cryptonews 的报道，日本的投资咨询服务公司 Metaplanet 已在其声明中明确地表示该公司“Bitcoin-first, Bitcoin-only”的战略，并提供长天期日元借贷以及定期股票发行等金融方案，他们补充说道这是为了不断累积更多的比特币，而不是保留日益疲软的日元。 另一件事关乎

风险资产上周表现稳健，在近期发布的就业数据走软后，金融形势持续放松。股市未受到较差的密大消费者信心和通胀预期数据影响，消费者信心从上个月的 77.2 降至 67.4 ，而 1 年期通胀预期则从 3.2% 跃升至 3.5% 。 整体而言，宏观经济意外指数已跌至 1.5 年来的最低水平，花旗的硬数据指标在上周出现了 1 年来最大单日跌幅。虽然目前断言“硬着陆”还为时过早，但随著消费者储蓄下降、PMI 持续低迷、高利率拖累信贷需求、加上终于放缓的就业市场，美国消费者确实开始进入一个疲软的阶段。 市场焦点将集中在本周三的 CPI 数据上，该数据可能会成为中期价格走势的关键驱动因素。虽然市场的确希望通胀数据走低，以引导通胀放缓的叙事重新回归，但近期市场主导的 CPI fixing 一直相当稳定，交易员预期 5 月份 CPI 同比增长约 3.4% ， 12 月可能进一步放缓至 3.1% 左右。短期内金融形势的宽松会与消费者信贷需求的疲软相互抵消，而油价走势可能会推动年底前的通胀趋势和预期。 加密货币价格走势则令人失望，上周五纽约交易时段 BTC 从 63.5 k 大幅回调至 60.5 k，ETF 小幅流出 8, 500 万，而全球主要的 CEX 报告称 4 月现货交易量下降，为约 5 个月来的首次下滑。随著现货价格在过去 1-2 个月大部分时间里都处于盘整，价格走势显得沉重，而现有投资者自然仍倾向多头。此外，随著趋势交易者卖出看涨期权以获取额外收入，长期参与者则重新开始利用波动率在当前情绪低迷时期产生收益，隐含波动率大幅下降。

这周显然没有什么大事发生，仅仅是当周首次申请失业救济人数小幅超出预期（23.1 万 vs 21.2 万）就足以推动所有主要资产类别一致走高，鉴于美联储最近将关注重点转向就业市场的疲软，市场无疑相当重视这一信息，并努力寻找就业市场放缓的所有迹象来重燃降息希望。正如先前所提及的，当前的非对称风险回报设置（美联储忽视高通胀，寻找就业放缓迹象）总体上应该有利于风险资产，所以在失业救济数据发布后，股票、债券价格甚至 BTC 都同步上涨。 更深入分析近期的就业数据，虽然非农就业月增长 17.5 万仍相对健康，且 3.9% 的失业率仍然较低，但一些替代性就业市场指标开始出现一些裂痕，Powell 本人在问答中也特别提到招聘率的下降以及就业调查的疲软，作为劳动力需求减弱的迹象。此外，其他分项指标，例如永久性失业率增加、离职率下降、招聘计划减少以及“难找工作”比率扩大等，均表明美国经济可能会在下半年陷入更明显的就业市场放缓，同时疫情时代累积的超额储蓄也已经耗尽。 下周将有 CPI 数据发布，市场应该会再次活跃起来，并挑战市场近期的理想荣景。祝大家度过一个愉快的周末！

一份法庭文件上文件显示，由于近期 BTC，SOL 等数字货币价值的上涨，已破产的加密货币交易所 FTX 的几乎所有客户都将能拿回自己的资金，甚至更多，具体来说，目前该公司尚有 145 亿至 163 亿的资产用于偿还债权人约 112 亿美元的欠款，但也有部分投资者因这潜在的风险资产抛售而对近期币价上行空间表示悲观态度。 另一方面，根据彭博社的报道，全球最大的加密资产管理公司 Graysacle 宣布撤回向美国 SEC 提交的以太坊期货申请，然其并未透露撤回申请的原因，引起了广泛的猜测。 Source: TradingView 币价上，BTC 本周表现不佳，回吐了上周五以来宏观利好带来的大半涨幅。期权方面，隐含波动率在近期低点小幅震荡，前端曲面较平，ETH 相较 BTC 仍有较高的 Vol Premium。从交易上看，ETH 31 MAY Sell 3700 Buy 3800 的卖出看涨价差策略成为过去一日的焦点，BTC 看涨策略的抛压同样强势，同时伴随着各期限上显著的保护性看跌期权买入，Vol Skew 大幅走低。 Source: Deribit （截至 9 MAY 16: 00 UTC+ 8） Source: SignalPlus Source: SignalPlus Data Source: Deribit， ETH 交易总体分布， 31 MAY Sell 3700 Buy 3800 Call Spread Data Source: Deribit，BTC 交易总体分布 Source: Derib

宏观资产再次经历一个平静的交易日，价格基本上保持平稳。几位美联储官员发表谈话，观点出现分歧，纽约联储 Williams（中间偏鸽派）呼应了 Powell 的观点，认为美联储的利率政策将由“整体数据、而不仅仅是 CPI 或就业数据”来决定，此外，他重申“我们最终会降息”，但货币政策目前仍处于“非常好的位置”，而且在非农就业数据公布后，就业市场正取得“更好的平衡”。另一方面，Minneapolis 联储 Kashkari（鹰派）表示，利率可能需要在“较长一段时间”内保持在当前水平，且“我们很可能需要在比预期更长的一段时间内按兵不动，直到我们知道货币政策产生什么效果”，此外，他也努力保留加息的选项，表示“我认为（美联储）加息的门槛相当高，但并非无限，当我们说‘好吧，我们需要做更多’时，总是有一个界线，这个界线是通胀顽固维持在 3% 左右。“ 在数据方面，旧金山联储周末发布的评论称，疫情时代累积的超额储蓄已经耗尽，从 2021 年 8 月的峰值 $ 21 万亿下降至今年 3 月份的 -$ 720 亿。直接截取联储的评论：“只要能够通过持续的就业或工资增长…以及更高的债务来支持他们的消费习惯，即使超额储蓄耗尽也不太可能导致美国家庭大幅削减开支”，虽然目前情况可能确实如此，但这种现象与较高的利率和放缓的就业市场相结合，肯定会让宏观观察家重新开始关注更多经济放缓的迹象。 资产价格方面没有太多值得关注的地方，不过企业正利用当前活动低迷时期进行另一轮发债热潮，周二有多达 14 家企业宣布发债，仅过去两天就有超过 340 亿美元的新债定价，远超此前的预期。而尽管企业债利差处于 2007 年以来最窄的水平，但需求仍相当强劲，超额认购超过 4.4 倍。 在资金流方面，尽管目前估值较高，股票和固定收益在今年的资金流入仍保持稳定，没有任何停止的迹象。在加密货币方面，ETF 连

昨日（6 MAY）美三大股指在风险情绪转暖的利好下集体收涨，十年期国债收益率跌破 4.5% 大关。据金十报导，里士满联储主席巴尔金认为，加息的全面影响尚未完全显现，相信当前限制性利率水平足以抑制需求；此外，美联储最新的银行贷款调查显示，第一季度有更多银行收紧了贷款标准。 Source: Investing 数字货币方面，灰度 GBTC ETF 连续两天实现资金正向流入，全市场单日总增量分别为 378 $M 和 217 $M，其中 FBTC 的贡献了大部分流量。从币价上看，BTC 在昨日期权结算以后短暂突破 65000 美元，RSI 指数刚刚显露超买信号时便迎来回调到 63000 ，今日结算后再度向上突破 64000 美元。 Source: Farside Investors；TradingView 期权方面，隐含波动率水平在价格从高点发生回调以后大幅下行，BTC/ETH 前端 IV 跌幅达到 5% 左右，从 ATM 的曲线上看，BTC 的 Tenor 曲线已经走陡，ETH 则是在 24 MAY 24 维持住了一个局部高点，对此要再次提醒 5 月 23 号和 5 月 30 号美国 SEC 对 VanEck ETH Spot ETF 以及灰度 ETH Futures 的决议可能带来的不确定性风险

昨天市场经历了一个平静的交易日，上周鸽派的发展（美联储政策较倾向疲软的就业市场、JOLTS/非农数据放缓、经济数据减弱以及市场面临大量固定收益空头头寸）提振了风险情绪后，市场本周继续保持动能。由于在 5 月 15 日（一周后）CPI 数据发布前缺乏一线经济数据，且发布财报的企业只占 SPX 市值约 7% ，也没有 Powell 和 Waller 等美联储重量级官员等待发表谈话，市场在近期较有可能由技术面主导价格走势。 说到动能，债券收益率在测试上方阻力后大幅回落，过去一周下跌了 20-30 个基点。股市方面，SPX 期货已收复 50 日均线，近期历史高点再次回到视线之内，不过短期技术面看起来确实有点超买。跨资产波动率也有所下降，股市波动率回落至周期低点，利率和外汇波动率紧随其后，尤其是美元兑离岸人民币和美元兑日圆已经回落至近期区间。我们的观点不变，市场可能会在短期内缓慢走高，直到市场最终决定将“坏（经济）消息”明确视作未来盈利和增长的“坏消息”。 在加密货币方面，除了 SEC 采取的更多诉讼行动之外没有太多新闻，这次 SEC 的行动主要针对 Robinhood 的加密货币部门。BTC 价格继续反映股市情绪的起伏，过去 1 个月 SPX 期货和 BTC 的走势展现惊人的相似性。我们预计，在没有新催化剂（减半的讨论去哪了？）的情况下，加密货币价格将与股票保持同步，不过考虑到 4 月有大规模杠杆多头遭到清算，加密货币价格仍更倾向上行。祝各位交易顺利。

上周五宏观层面传来利好，美国 4 月非农就业数据大幅低于预期，同时每小时薪资涨幅也出现降温，增强了市场对美联储今年两次降息的押注，美债收益率明显回落，现两年期/十年期分别为 4.791% 和 4.474% 。 另一方面，地缘政治的危机有所缓解，以色列总理称愿意暂停在加沙地区的战斗以换取人质，若顺利达成协议，将为风险市场带来利好。 Source: Signalplus, Economic Calendar Source: Investing 在风险市场情绪回暖的情境下，数字货币方面也迎来一则重磅好消息：GBTC 的 Flow 终于出现扭转，实现了正流入，这代表着 BTC 空头势力的衰减，抛压减弱。从币价上看，自周五以来，市场已经在逐步兑现宏观的利好以及对由美元带来的流动性注入的预期，BTC 从 59000 一路上行到 65000 附近，完全收复了上一周的失地， Source: Farside Investors； TradingView 期权方面，近几天实际波动率的上涨带动了前端隐含波动率上抬，当前 BTC 和 ETH 的 IV 水平分别在 56% 和 65% 左右，ETH 整体高出 BTC 不少 Vol Premium，其前端暗含的 forward iv 包含了美国 SEC 对 VanEck 以太坊现货 ETF（5 月 23 日）和对灰度以太坊期货（5 月&nbs

就业数据今年首度低于预期（没有意外走高），整体就业人口变动 + 17.5 万（先前的平均增量约为 27.5 万左右），失业率也意外从 3.83% 上升至 3.87% 。 其他更高频率的就业市场指标也开始显示放缓迹象，例如近期的 JOLTS 报告显示职位空缺与失业人口比率降低，以及私营部门招聘和离职率处于多年来低点。 此外，小型企业的招聘趋势明显减弱，ISM 和 PMI 中的就业部分均表现疲软，正在进行招聘的服务业和制造业企业比例下降至通常在经济衰退时才出现的水平。 上周五我们指出非农就业数据结果较有可能倾向鸽派，特别是考虑到美联储 FOMC 明确表示他们正提高对就业市场走软的关注，并愿意忽视近期的通胀情况。如今，就业数据确实疲软，降息预期回归市场再度引发一波风险反弹。 收益率出现牛陡走势， 2 年期收益率从 5% 回落至 4.8% ， 10 年期收益率回到 4.5% ，市场定价再度预测今年有近 2 次降息。股市方面，科技股上涨 2% ，SPX 收在 5, 100 点上方，美元兑日圆在 48 小时内从上周高点 159 跌至 152.5 。总而言之，市场情绪受到鸽派利率背景的提振，以强劲的风险反弹结束上周。 本周宏观数据将相对清淡，美联储官员们的发言可能会比数据本身来得重要，中国将发布货币供给/融资数据，而美国将有 Barkin、Williams、Kashkari、Jerrferson、Collins、Cook 以及 Bowman 等轮流发表政策意见。经过几周的风险清洗，市场头寸相较于 3 月应该更加干净，风险情绪可能已经找到近期底部，至少在数据开始隐含更多“硬着陆”风险前会是如此。随着投资者持续调整投资组合而不是直接抛售股票，SPX 的实际波动率仍然非常低，Bloomberg 报

昨日（1 MAY）美国 4 月 ADP 就业人数增加 19.2 万人，超出预期的 17.5 万，为 2023 年 7 月以来最大增幅。凌晨的 FOMC 会议上美联储如预期宣布维持利率不变，会上承认了近期通胀进展不顺，但鲍威尔最终做出了鸽派表态，称下次会议不太可能加息，目前推迟降息也是合适的。 Source: Economic Calendar 数字货币方面，近期风险市场在美国利率“更高更久”的压迫下催生出了一定的避险情绪，使得 ETF 出现大量资金流出，同时现货市场上也出现巨鲸的抛售，共同造成了过去两日比特币价格的暴跌。有分析指出，此轮价格抛售或是在宏观压力下进行的止盈，包括初期入场 ETF 的投资者还有过去两年低迷时期购入 BTC 的持有者进行的减仓。 Source: Farside Investors；TradingView 美联储会议过后，期权前端的 IV 在日内快速下降，期限波动率曲线较平；近端的 Skew 依然偏低，表露出了市场短期的恐慌避险情绪。交易方面，BTC 31 MAY 的隐含波动率水平在 Put 和 Call 的双重抛压下走低，ETH 主要成交则更加集中地分布在该到期日上，从大宗记录上看，除了 Outright Call 的抛售，也有成交卖短期 17 MAY 买 31 MAY 为代表的三角价差策略。 Source: Deribit （截至 2 MAY

上周五美债收益率稍微得以喘息，核心 PCE 数据基本符合分析师的偏高预期（整体和核心环比增长 0.3% ，同比增长 2.7% /2.8% ），同时核心服务环比增长 0.39% ，高于 2 月份的 0.19% ，实际个人消费支出也意外上升，经济和价格压力比预期更为顽固，给本周稍后的 FOMC 会议带来了进一步的鹰派压力。密大消费者信心指数则基本维持在 77.2 ，然而 1 年期通胀预期从 3 月的 2.9% 重新上升至 3.2% ， 5-10 年期通胀预期也从 2.8% 升至 3.0% 。 然而，由于美债头寸已接近极度看跌，且 PCE 结果并不比市场预期的更差，利率全线下滑约 3 个基点，Nasdaq 指数因收益率走势和强劲的科技股盈利而上涨了 2 %。另一方面，日圆引起更多关注，相对于鹰派的美联储，日本央行仍然选择保持鸽派立场，日圆汇率目前高于 159 ，逼近 25 年高点 160 左右。 FOMC 会议将是本周关注重点，但在会议前后市场还会受到美国 JOLTS 和非农就业数据的影响，而 CPI 和 Nvidia 财报预计将成为本月晚些时候最大的市场影响因素，届时这家芯片巨头将寻求扭转去年 10 月以来最差的月度表现。此外，WSJ 报导称，前总统 Trump 的盟友正忙于制定一项秘密计划，使他再次当选后能够“消除”美联储的独立性，当然这种情况很难发生，但在某些非典型场景中（BTC 到 20 万？）也算是一个有趣的想法。 尽管上周美国经济数据不配合，但美国企业获利再次成为亮点，迄今为止的强劲表现使得 2024 年第一季度获利已上修 3.3% 。此外，部分企业重启派息（Meta、Google）也为 SPX 等带来了新的增长动力，目前，其他科技公司也面临启动派息计

昨日（25 APR）美国第一季度 GDP 大幅低于预期，同时 PCE 物价指数大幅反弹录得 3.7% ，预示着今晚公布的 PCE 通胀指数大概率将高于市场之前的预测。经济产出疲软加上物价上涨，对风险情绪造成打击，三大指数应声下跌，对利率政策敏感的两年期美债收益率一度跳涨至 5.016% ，日内逐渐回落到 5.0% 下方。美联储古尔斯比称，在一系列高于预期的通胀数据之后，美联储必须“重新调整”，“必须等待并观察”。 Source: TradingView 数字货币方面，近期 BTC 和美股的相关性得到强化，币价在美盘开盘阶段一度下探至 63000 下方，吸引到 BTC 次周 59000-P 和 60000-P 大量买单成交。大宗方面，BTC 成交分布向远期转移，买卖 OTM CallSpread 和几组三角价差策略表现出对上行空间的博弈；ETH 多为看涨期权买入，并分布在 17 MAY 24 和 28 JUN 24 0.25 Delta 附近的行权价上。 Source: Deribit （截至 26 APR 16: 00 UTC+ 8） Source: SignalPlus Data Source: Deribit， ETH 交易总体分布 Data Source: Deribit，BTC 交易总体分布 Source: Deribit Block Trade Source: Der

几份不友善的经济数据影响了纽约交易时段的风险情绪。美国第一季度 GDP 增长仅 1.6% ，远低于第四季度的 3.4% ，其中个人消费增速从 3.3% 降至 2.5% ，商品支出从 3.0% 降至 -0.4% ，库存 (-0.3% )、净出口 (-0.86% )、联邦政府支出 (-0.2% ) 均拖累第一季度的增长，同时平减指数不合时宜地跃升至 3.1% （vs 前值 1.6% ），是 2023 年第二季度以来的最高水平，而本地需求是唯一亮点，增长 3.1% 。同时，第一季度核心 PCE 物价指数增长大幅跃升至 3.7% （vs 前值 2.0% ），打击了仅剩的所有乐观情绪，也表示今天公布（且是美联储关注重点）的 3 月核心 PCE 通胀数据有机会比 2.7% 的市场预测来得高。 总体而言，经济产出疲软加上价格上涨（可以说是…滞胀吗？），这对资产价格来说相当不利。美债收益率曲线整体跳升 6-8 个基点， 2 年期收益率一度突破 5% ，然后回落至 4.99% 。对于 2024 年的累计降息预期已回落至仅 1.4 次，与 1 月初高达 8 次降息 (!!) 的市场预期相比，这是相当剧烈的变化。 除非 PCE 通胀数据结果大幅低于预期，否则市场预计 Powell 将会在下周的 FOMC 记者会上进行一些“重新校准”。回想一下芝加哥联储行长 Goolsebee 早些时候的采访： 「经过六、七个月的大幅改善和接近 2% 的通胀数据之后，我们现在看到远高于此的水平，我们必须重新调整，必须等待并观察」——芝加哥联储 Goolsebee 可以合理地预期主席会撤回 3 月份的评论，并被迫接受通胀的发展并未如美联储所愿的事实。另一个变数是

受新一轮中东地缘政治消息影响，比特币日内跌幅超过 4% ，最低点触及 63606 ，并在 64000 附近形成支撑位。 Source: TradingView 受币价下跌的影响，全球最大的比特币现货 ETF——BlackRock 的 IBIT 结束了长达 71 天以来的连续正向流入，而 Graysacle 旗下的 GBTC 则再次出现了高达 130 $M 的资金抛售，显著超过了其他 ETF 的流入总和。 自 ETF 获批以来，其每日净流入数量一直被很多投资者视为市场对 BTC 的一种情绪指标，过去一日 IBIT 失去对市场的吸引力的事实可能会被认为是一种短期的看跌信号。但也正是在这个节点，同时也要注意到，ETF 自上线以来获得的净流量早已远超市场的预期，资管总额在如此短的时间内超过了 20 $B，Flow 暂缓也是可以理解的。 另一则消息，据 U.Today 报道，AdvisorHub 最近的一份报告援引两位匿名高管的话称，银行业巨头摩根斯坦利可能会允许 15000 名经纪人去向他们的客户售卖比特币 ETF。截至目前，该银行只是主动提供这些产品，这意味着他们并未向客户主动推荐投资比特币 ETF。但正如报告中暗示的那样，这则政策变化（如果不只是传闻）可能会大幅增加对 BTC ETF 的需求量。 Source: Farside Investors 期权方面，IV 整体水平再度

“坏消息就是好消息”再次回归， 4 月份制造业 PMI 的放缓提振了风险市场情绪，整体数据跌破 50 ，低于预期的 52 ，其中新订单 ( 49.5 vs 52.6)、产出 ( 51.1 vs 54) 以及就业 ( 51.9 vs 52.2) 表现疲软是主要原因。随后发布的服务业 PMI 也意外走软至 50.9 ，低于预期的 51.7 ，其中新业务和就业 ( 47.3 vs 51.1) 大幅下滑，后者跌至疫情以来的最低水平。 美债随之反弹， 2 年期收益率出现牛陡走势，从 5% 左右回落至 4.92% 。美元也随之走软，欧元兑美元来到 1.07 上方，美元兑日圆则维持在 154.85 下方。疲软的经济数据重新点燃降息的希望，科技股领涨股市反弹，科技股涨幅达  1.5% 。 更值得关注的是，S&P 经济学家的官方评论表示，近期的经济活动“可能会在未来几个月内放缓，因为 4 月份新业务流入是 6 个月以来首次出现下滑”，这“促使企业以全球金融危机以来（疫情期间除外）未见的速度削减工作岗位“。这确实是个令人警醒的前景。 此外，作为进一步空头挤压的迹象，Tesla 在第一季度财报发布后，盘后上涨了 13% ，尽管其利润、收入和利润率都严重低于市场预期。该企业的全球库存从可供 15 天跃升至 28 天，显示出需求放缓的迹象，不过从价格走势来看，投资者对于财报的疲软已经充分做好了应对准备。 在其他方面，亚洲地区重新出现一些乐观情绪，HSI 和 HSCEI 上周表现优于大多数已开发市场指数，这是很长一段时间不曾有过的。自农历新年以来，除一周外，每周流入香港的南向资金均为正值，这表明今年初支持性的政策转向后，监管当局的行动确实带来一些实质

昨日（22 APR）美国股市风险情绪小幅反弹，SP 500 六连跌被终结，市场在周五 PCE 指数、繁忙的财报周以及即将到来的 FOMC 会议之前得到喘息的机会。另一方面，近期糟糕的通胀数据推迟了市场对美联储转向宽松政策的预期，美债收益率依然在高位震荡，同时也迫使全球投资者重新考虑他们预期的全球宽松周期，一些投资者开始怀疑欧洲央行降息的决心，货币市场不再完全消化到 12 月欧洲央行将降息三次的预期，其中摩根斯坦利分析师在报告中指出，“相对于之前更为激进的降息路径，由汇率引发的通胀让我们有理由对欧洲央行的降息行动感到担忧。” Source: TradingView, SP 500  由地缘冲突带来的金价溢价逐步从市场消退，现货黄金创下两年来最大单日跌幅，并在今日延续跌势。 Source: TradingView, XAUUSD 数字货币方面，ETF 保持正向流入，其中 FBTC 流入量连续三日超过老大哥 IBTC，GBTC 的流出量也在缩减。另外据链上数据分析公司 Artemix 报道， 2024 年至今稳定币净流入已经持续 15/16 周，上周稳定币净流入达 34 亿美元，是 2024 年第三高水平。 Source: Farside Investors；Twitter 在过去一日里，BTC 币价由 66000 万美元突破至 67000 之后发生回调，重新来到 66000 附近。 期权方面，隐含波动率明显走陡下行，BTC 的大宗上同时有在 4 月底买 Vol 和在&nb

地缘政治局势并未在周末进一步升级，同时超卖部位带来风险反弹，昨天风险市场全面上涨。在周五的 PCE 数据、 8 天后的 FOMC 会议以及 SPX 本季度最繁忙的财报周之前，固定收益投资者似乎选择保持观望态度，尽管价格走势积极，交易活动仍较为清淡，固定收益交易量仅为正常水平的 60-70% 。44% 的 SPX 企业将于本周公布财报，其中包括 “Magnificent 7 ” 中的 5 家，Tesla 将于周二公布，Meta 周三，而 MSFT、Google 以及 Amazon 则安排在周四。 随著上周债券出现抛售，股票相对于固定收益持续处于相当昂贵的历史高点（基于隐含收益率），尽管如此，华尔街认为投资者仍对做多感到安心，多头头寸指标将达到 4 年来的高点，而 SPX / Nasdaq 的做空比率将达到近 10 年来的低点。 然而，上周的负面价格走势仍对股票造成了一定的技术面损害，SPX 期货已经跌破 55 日移动均线，距离下一个 200 日均线支撑位还有 5% 以上。从周线来看，慢速随机指标已经转负并加速下行，同时 SPX 月 K 线也有可能在创纪录的高点形成一个看跌的外包月线，在财报季期间要多加注意。 在加密货币方面，基于 CME 的期货合约，JPM 认为 BTC 部位同样过重，同时 ETF 已连续两周出现资金流出（尽管规模较小），主流动能明显减弱。周一资金流入小幅反弹至 + 6, 200 万美元，但对市场没有影响，我们会持续密切关注市场动向。

在美国方面，美联储主席鲍威尔自今年年初以来一直保证的 2024 年降息在上周逐渐消失，他明确向市场传达了利率将在更长时间内保持在高位的信息。并且他也不是美联储中唯一作出态度转变的人，美联储大鸽古尔斯比不仅认为“（在降息之前）等待是有意义的”，更是在被问到潜在的利率上调可能时强硬表示，“如有需要，没有什么是不可考虑的”。美债收益率在近期最高点徘徊，对利率政较为敏感的两年期收益率维持在 5% 大关附近，现报 4.993% 。纵观本周宏观，周五将公布美联储最青睐的 PCE 指标，但遗憾的是无法看到鲍威尔在本周五对此发表评论，因为美联储已经进入了下次 FOMC 会议前夕的噤声期。 Source: SignalPlus, Economic Calendar，本周将公布美联储最青睐的 PCE 指标 Source: Investing，对利率政较为敏感的两年期收益率维持在 5% 大关附近 数字货币方面，BTC 减半顺利完成后市场并未掀起任何波澜，大部分交易观点已经在事件发生前被 fully priced-in。币价在小时线反应出来的波动逐减弱后，于亚盘时段顺利实现了突破，挑战 66000 美元阻力位。 Source: TradingView 在期货方面，杠杆资金暂时还未入场，各大交易所持仓加权出来的资金费率水平围绕 0 轴震荡，OKX 上几个重要交割日的期货升水幅度大约维持在 10 ～ 12% 左右（近似等价 1 bp 的永续合约 fundingRate）。 Source: Coinglass Sour