1）经营业绩： Q2营业收入679.65亿，同比增加33.43%，小幅超出预期； Q2归母净利润46.89亿（去年同期-11.17亿），实现扭亏为盈，大超预期； Q2非国际归母净利润76.60亿（去年同期20.58亿），同比增272.24%，继Q1后再创新高，为单季历史最高值； 2）分业务板块来看： Q2核心本地商业（包括外卖、到店酒旅、闪购、民宿及交通票务业务）营收512.00亿，同比增39.21%；经营利润111.39亿，同比增34.83%； 随着线下消费的复苏，到店、酒店及旅游业务强势增长，交易额较去年同期增长120%左右，年活跃商家数及年交易用户数也创下新高。 美团闪购也保持强劲的增长势头，日订单量峰值再次突破1100万。 Q2新业务（包括美团优选、美团买菜、餐饮供应链快驴、网约车、共享单车、共享电单车、充电宝、餐厅管理系统及其他新业务） 营收167.65亿，同比增18.4%；经营利润-51.93亿，同比增23.52%； 其中美团优选交易额和收入继续同比增长，但增速有所下滑，运营效率较去年同期显著改善；截至6月底，累计交易用户数达4.7亿； 尽管去年同期基数较高，美团买菜在Q2时也录得稳健的同比增长，并取得更高的市场份额。 3）费用率： Q2销售费用率21.41%，同比增19.57%；管理费用率3.15%，同比降8.09%；研发费用率7.96%，同比降8.17%。 管理费用率和研发费用率继续下降，反应了降本有所成效； 而销售费用率大幅提升，主要是由于消费恢复及商业环境变化导致交易用户激励、推广及广告开支增加，以及相应的雇员福利开支增加。 4）其他： 即时配送交易笔数54.00亿笔，同比增加了31.6%； 投资收益有所增加，增厚了净利润，其中： 其他收益净额为15.05亿，去年同期为9.68亿； 按公允价值计量且其变动计入当期损益的其他金融投资之公允价值变动为1.04

零、简评 1）在互联网企业中，拼多多绝对是独一无二的存在：在其他企业还在为增速能够重回双位数而降本增效勉力支撑时，拼多多却一路高歌猛进，在23年Q4各项业绩增速均超过三位数，继Q3之后，再次大幅超出大多数人的预期； 单季来看，2023年Q4： a.营业收入888.81亿，同比增123.21%； b.经营利润223.95亿，同比增145.73%； c.净利润232.80亿，同比增146.26%； 2）按年来看，23年： a.营业收入2476.39亿，同比增89.38%； b.经营利润586.99亿，同比增93.08%； c.净利润600.27亿，同比增90.33%； 营业收入21年增速57.92%，22年38.97%，在23年之前是呈逐步下滑趋势了的，反映了拼多多主站的成长趋向于进入成熟阶段；同时21年净利润增速208.20%，22年净利润增速305.96%，为主站的利润释放期。 而在23年营收则重拾升势，TEMU在海外的迅猛发展为拼多多成功开辟了第二曲线；同时在投入期的TEMU则稍拖累了利润上的表现，降低了拼多多的利润增速的。 未来来看，TEMU在全球已经有超过50个站点，其中美国业务占比大概为50%~60%；TikTok的遭遇为TEMU增加了一些不确定性。 如果至少能维持当前发展的话，未来即使营收增速正常趋缓，那么也可以期待海外TEMU的利润释放期，为拼多多带来巨大利润增量。 3）分业务来看： 广告（在线营销服务）Q4收入为486.76亿，同比增57.19%；即使考虑到22年Q4因为YQ原因基数较低的因素，增长也超出预期。这一增速也是远高于阿里，京东等对手同期表现的，说明拼多多从单位GMV中获取广告收入的能力更强。 交易佣金收入为402.05亿，同比巨幅增加357.05%；交易佣金主要包括多多买菜佣金收入、部分百亿补贴的佣金以及TEMU收入，其中最主要的增长应该来自于TE

美团发布2023年Q1一季报，业绩亮眼，我重点关注的一些数据全面向好。 作个简评，详细表格和图标列在后面： 1）经营业绩加速： 营业收入586.17亿，同比增加26.69%； 归母净利润33.58亿（去年同期-57.02亿），同比增158.9%，实现扭亏为盈，大超预期； 非国际归母净利润54.91亿（去年同期-35.86亿），同比增253.12%，实现扭亏为盈，也是单季历史最高值； 2）分业务板块来看： 核心本地商业营收428.85亿，同比增25.47%；经营利润94.45亿，同比大增100.74%； 新业务营收157.32亿，同比增30.13%；经营利润-50.29亿，同比增40.51%，经营亏损继续收窄； 3）费用率： 销售费用率17.91%，同比降0.67%；管理费用率3.42%，同比大降16.48%；研发费用率8.66%，同比降1.32%。 4）总体来说，各项业绩指标在23年Q1均呈现明显的加速增长趋势；各项费用率均有所下降，特别是管理费用率下降明显，降本增效有所成效。 5）在抖音的挑战下，美团23年Q1交出的成绩算是亮眼，超出预期。 短期来说，近期主要是因为大国博弈等外部因素而随中概整体贝塔下行；但稍长期来看，相信业绩所带来的阿尔法肯定还是会体现出来。 一、经营业绩 1.营业收入 2.归母净利润 3.非国际归母净利润 二、分业务板块业绩 1.营业收入 1）核心本地商业 2）新业务 2.经营利润 1）核心本地商业 2）新业务 三、费用率 $美团-W(03690)$ $腾讯控股(00700)$ $中概互联网ETF(513050)$<

如管理层在Q2的电话会中所预告的：“整体利润（利润率）下降的趋势是不可避免的。” 拼多多在20204年Q3“如期”开启了业绩增速下滑之路，且多数项目低于预期（低于幅度不大）。 图片 分两方面来看， 1）首先来说“低于预期”： 和其他企业不同，对于“预期”这个东西，多多的预期印象中就没有准过几次（基于极简的财报，和不透明的信息披露），当然之前更多的是“超出预期”；那么对应的，这次的“低于预期”其实本身也没什么好惊讶的，而且大多miss的幅度并不大； 2）其次来看“业绩增速下滑”： 上面这张业绩总览表格最后，我专门加上了一列是上一季Q2时的同比增速，和Q3比较来看的话，包括营收、利润、利润率等算得上是出现了全面及明显的增速下滑的。 增速下滑的主要原因有以下两个： i）为让利商家所付出的代价，这是主动为之的： 这在Q2的电话会中提到所认为正确并将长期去作的事情，也是管理层所说未来利润（利润率）会不可避免下滑的原因。 用户、平台和商家这三者理论上来说是个不可能三角，不可能三者的利益同时得到兼顾； 而用户应该是爽的，因为能够低价买到商品，且享受各种“退货不退款”的服务； 平台从业绩上来看也是爽的： 图片 从上面这张多多和阿里、京东的Q3数据对比可以清晰的看到，虽然都叫做电商，但多多即使是在Q3大幅降速之后，营收及利润增速仍是远超其他两家的；而利润率就更夸张，不光是和阿里和京东比，降速后多多的Q3毛利率仍然有60.03%，甚至是高于腾讯的53.13%，以及高于绝大多数其他中概股。 那么商家的处境自然也可想而知，当然开始的时候通过清理库存，以量换价等方式是有利可图的，或者是只能选择多多（白牌商家）；但当多多已经发展到当前的规模，以及其他电商也都加入到“卷低价”中，那么大多数商家的处境可想而知； 多多在Q2时应该也意识到了这些：到了必须要作出些改变，给商家让利的时候了。 所以进入Q3后，多

零、数字密码 -32.09%、9%、15.38%、43.87%、75%、2596.09%： 这是藏在这份茅台24年年报中的六个数字密码，尝试通过它们来简读茅台。 【-32.09%】合同负债同比下降32.09% 作为蓄水水位的合同负债增速继续下降到-32.09%，而三季末时为-12.85%； 当然正常情况下，茅台产多少销多少的特点让合同负债并不是一个关键指标； 当前来说，合同负债的水位下降可能有经销商资金紧张，对于打款更谨慎的原因；但更多应该还是茅台自身“控量报价”主动为之的结果。 【9%】2025年营业总收入目标为9% 年报披露：“2025 年主要目标是：实现营业总收入较上年度增长 9%左右”。 这是自2016年以来，茅台首次将营收增长目标定为个位数，其实也是一个比较务实的目标，也留有一些余地：如果稍微超预期的情况仍可达到10%的双位数增长； 当然如果看得稍远的中期的话，比如3~5年的时间段，其实茅台如能维持10%左右增速的话已经是非常不错的成绩啦，可以适当放低预期。 【15.38%】2024年全年归母净利润增速为15.38% 24年归母净利润增速为15.38%，超出之前的业绩预告，达到了15%以上； 同时24年营收增速为为15.71%，同样超出15%，达成了24年的营收目标； 从当前业绩来看，仍算是相当稳健的。 【43.87%】2024年直销占比稍有下降到43.87% 近三年以来，直销占比曾经迅猛增长，成为支撑茅台的“价”维持双位增速的重要因素： 21年直销占比22.66%； 22年直销占比39.89%； 23年直销占比45.67%相比于21年翻倍有多达到顶峰； 24年直销占比43.87%开始有所回落； 从单季来看，i茅台Q4同比增速-10.51%，跌幅有所扩大。 【75%】2024年分红（中期分红+年度分红）占归母净利润的75% 24年分红比例75%，对于不少投资者来说

简评 在外卖大战“三强”中，京东率先发布中报业绩，投资者们关注的是：外卖补贴到底烧掉了多少钱，同时换取来了电商主业上的多大增长？ 图片 1）从战术上来说，至少结果比预期的要好一些：京东用比预期更少的利润损失，换取来了比预期更高的营收增长。 Q2的非国际归母净利润为73.94亿，同比降低了48.87%，低于券商预期；而营收为3566.6亿，同比增加22.40%，明显超出预期，回到了20%以上的高增速。 但补贴换增长是否划算？ 刘强东曾经说过：来京东买餐饮外卖的消费者中有40%的人会交叉去买京东的电商产品，“我们做外卖亏的钱，比去抖音、腾讯买流量要划算。” 而实际上，Q2外卖所在的新业务部分亏损了147.77亿，换来了京东零售收入20.62%的增长，比去年同期多了530亿。 但是Q2京东零售收入的增长本来就有国补和618活动的促进，很难说外卖对其增长具体起到了多大的作用。 非要比的话，Q1时京东零售收入增速就有16.32%，而Q2烧了超百亿后才仅仅增长到20.62%；单从Q2数值来说，很难支撑强东所说外卖会带来40%强劲交叉销售的结论。 2）从战略上来说，其实当阿里也入局，美团强势还击，形成外卖三强争霸的局面时，京东几乎就已经输了。 单从Q2一个季度的数据，其实也很难说外卖上的补贴到底是否划算。 但京东开启外卖大战时，其实是启动了一场蒙眼撞车的游戏，赌的是对方先撑不住会让开；但最终却是让自己陷入进退两难的境地。 4月11日，京东外卖上线“百亿补贴”。 4月30日，饿了么启动“超百亿”补贴；淘宝闪购加入战局。 7月2日，淘宝闪购宣布投入500亿元补贴用户和商家。 7月5日，淘宝闪购和美团两大平台放出大量大额的外卖红包券。 7月7日，京东启动“双百计划”，投入百亿补贴商家。 从上面的时间表可以看到，三方都投入了大量资源进行补贴，京东无论在现金储备，或是在运营经验等方面，都难说占优