昨晚，智谱 AI 在科技界投下了一枚重磅炸弹，直接将全球首个真正“会用手机”的开源大模型 AutoGLM 扔向社区，这标志着 AI 手机赛道不再是纸上谈兵，而迎来了实质性的分水岭事件。AutoGLM 绝非普通的对话模型，它是一个能实打实看懂屏幕、点外卖、订机票、刷抖音、抢红包一气呵成的超级 AI Agent，彻底颠覆了人机交互的想象。 这款模型的强大能力令人震撼：它深度适配了 50 多个高频中文 App，涵盖了微信、淘宝、美团、抖音、携程、支付宝等几乎所有主流应用。更关键的是，它支持一次性完成几十步的复杂任务，例如“帮我周五去上海最便宜的机票+订外滩附近的希尔顿酒店+叫个代驾”，完全可以由它独立搞定。最重磅的意义在于，智谱选择了彻底开源，这意味着任何厂商和开发者都能免费使用这一顶级手机操作 AI 技术，并且支持本地和云部署，确保了数据不离手机、隐私 100% 在自己手里。 以往 AI 手机被视为字节跳动等少数巨头“关起门来玩”的概念，而 AutoGLM 的开源，无异于直接把这扇门踹开。它将字节“豆包手机”演示中最炸裂的能力，免费砸向了整个社区。对于小米、OV、**、荣耀、魅族等所有手机厂商而言，谁若在明年的新机中放弃使用或集成类似技术，就等于主动放弃了 AI 手机这个最大的卖点和时代机遇。 市场对此作出了最直接、最强烈的回应。今天早上，福蓉科技（603327）直接以一字20CM 涨停板开盘，不给任何上车机会。福蓉科技之所以成为市场追捧的焦点，是因为它是 AI 手机产业链中最硬的 “结构件+液冷”双龙头：它不仅拥有折叠屏铰链的市占率优势，且高端机型出货涵盖三星、小米、荣耀、**全系列；更重要的是，其液冷 VC 均热板已进入** Mate 和 Pura 系列供应链。随着 AI 手机功耗更高、发热更大、结构更复杂，福蓉科技的铰链和液冷订单在明年预计将迎来翻倍式增长。此外，鹏鼎控股

本文基于微创医疗科学有限公司（00853.HK）及其主要子公司（心脉医疗、心通医疗、微创脑科学等）的2024年年报、2025年中报及相关公司公告，系统梳理了公司产品线的集采现状，评估了潜在集采风险，并展望了2025-2027年集采对公司营收结构及盈利能力的影响。数据力求准确，但未必准确，对未来推演及结论也是抛砖引玉，欢迎指正。 一、已集采产品现状：范围与营收贡献 （一）已纳入集采的核心产品矩阵 截至今天（2025年11月7日），微创医疗旗下明确进入国家或省级集中带量采购范围的产品已覆盖四大业务板块，具体如下表所示： 表1：微创医疗已纳入集采的主要产品清单 （二）已集采产品的营收贡献测算 根据2025年中报分部数据，结合各产品线集采执行进度进行匹配测算，已集采产品对公司总营收的贡献如下： 表2：2025年上半年已集采产品营收占比分析 二、潜在集采产品评估：风险与营收占比分析 （一）高风险集采产品线 结合政策导向与市场成熟度，以下产品线在未来1-2年内被纳入集采的风险较高。 表3：高风险潜在集采产品评估 （二）低风险集采产品线 以下产品线因技术迭代快、市场处于早期或主要面向国际，短期内集采风险较低。 表4：低风险集采产品评估 三、未来三年集采影响推演（2025-2027） （一）营收结构变化预测 基于2025年中的营收结构及集采推进节奏，对未来三年公司营收结构预测如下： 表5：2025-2027年集采产品营收占比预测 （二）对盈利能力与战略的多维影响 价格与销量博弈： 预计集采产品平均价格降幅维持在50%-70%，但销量增长形成对冲。2025年中报显示，已集采产品整体收入同比下降10%，远低于价格降幅，印证了“以价换量”策略的有效性，尤其在中低渗透率产品（如外周介入）上效果显著。 毛利率结构重塑： 推演数据显示，已集采产品毛利率可能降至40%以下，但未集采的创新产品（如手术机器

热闹的港股IPO市场，迎来一家极“特殊”且见证历史的公司。 近日港交所披露了一则重大IPO进程事件，来自香港本土的亚洲最大区域性在岸平台、持牌加密资产巨头HashKey Holdings Limited（下称HashKey）已通过聆讯，摩根大通、国泰海通、国泰君安国际为联席保荐人。若顺利，港交所会诞生首家“加密资产第一股”。HashKey的IPO征程具有里程碑意义。标志着，香港欲加速打造“全球虚拟资产中心”。 HashKey成立于2018年，早期深耕区块链技术，目标是“合规、高效”的服务平台。2023年，公司获批升级牌照开展零售业务飞速成长。如今，HashKey已是亚洲成熟的加密资产公司，香港平台支持BTC、ETH等加密资产交易，累计促成现货交易规模达到1.3万亿港元。 此次IPO，HashKey将一步完善“香港虚拟资产市场合规生态闭环”，为亚洲提供“稀缺的合规加密资产服务入口”。有分析人士解读，港交所为HashKey敞开IPO大门释放三大信号：一是，政策层面加码，持续壮大加密资产在香港的发展；二是，美国监管收紧背景下，亚洲市场急需“合规”平台填补市场真空；三是，香港要争夺“Web3.0时代”的全球话语权。 “Web3.0时代”，新的万亿级市场正向香港招手。 “错过”前沿科技生态的香港，要在“Web3.0时代”扳回一局。 HashKey称得上2025年港股IPO市场里的极“特殊”甚至最“特殊”公司，没有之一。这家公司能开港交所“先河”，很大程度受益于香港想建设“全球虚拟资产中心”的决心。 没有政策培育与支持，本就“特殊”的加密资产很难起飞。香港，对加密资产及虚拟资产的关注要追溯到2014年。这一年，加密资产在全球面临“洗牌”，BTC价格在2013年达到峰值后迅速回落，投机情绪锐减，主流科技创业者越发重视区块链技术带来的产业“变革”。 也是这一年，香港金融管理局和证券及期货事

今天，微创机器人大涨5%，母公司微创医疗仅微涨，让人疑惑。 我注意到微创医疗有笔近十亿港元的增持，但市场似乎还没睡醒。摩根大通这种级别的玩家，增持超9亿港元股份。单日增持近五个百分点，仓位从不到10%直接跳到14%以上，我觉得这不是寻常的调仓，动作发生在股价如此低迷的当下，其中的信号意义明显。 目前，市场的目光都聚焦在短期的流动性迷雾上，选择性忽视了公司的基本盘。通过财报可以看出，微创集团继2024年EBITDA实现全年转正后，2025年上半年EBITDA较上年同期增长116%，出海业务高增长、创新产品进入放量期、冠脉新品发力等等利好消息不断，盈利能力其实是往好的方向加速前进的。近期最引人瞩目的莫过于启动对心律管理业务及结构性心脏病业务的重组事项，不仅“卡点”完成了“心率管理业务的上市协定”，也通过将两家业务合并，心通医疗将成为统一的心脏病介入平台，覆盖结构性心脏病和心律管理两大领域，形成从起搏器、除颤器到瓣膜、封堵器的全产品线布局，将为微创集团带来高价值的心衰管线。心通医疗可借助CRM的海外渠道加速国际化，CRM业务也融入了上市公司平台，双方形成业务与资本的双重协同，而且很多人忽视了一点，心通医疗和CRM业务在上半年都实现EBITDA转正，且后续并表后，财务费用等经营负担将大幅减轻，其真实经营能力得以更充分体现。 同时微创集团成功引入上实资本旗下基金作为战略投资人，从而获得国有资本和产业资源的有力支持。 这些都是股价未曾反应的。散户总在追逐已经爆发的故事，而对未来五年、十年可能成为主引擎的东西缺乏耐心。 股东层面的潜在支持与资产处置等动作，都是在为走出隧道铺路，当下这个位置，分歧巨大。但巨头的真金白银与长线逻辑的渐次展开，往往构成了那种值得关注的背离时刻。 市场先生的情绪报价，有时候听听就好。 $微

12月1日，赛力斯发布11月产销快报。数据显示，赛力斯新能源汽车11月销量55203辆，同比增长49.84%，再创历史新高；今年1-11月累计销量达411288辆。 赛力斯始终以“用户定义汽车”的市场导向和“软件定义汽车”的技术路线，致力于为用户提供可持续迭代的产品体验。今年以来，问界产品矩阵持续迭代焕新，先后推出问界新M5 Ultra、问界M9 2025款、问界M8以及全新问界M7多款车型，获得市场认可与用户喜爱。 截至目前，问界全系累计交付突破90万辆，持续领跑高端新能源汽车市场。其中，问界M9全系累计交付突破26万辆，创50万元级车型交付新纪录；问界M8累计交付突破13万辆，蝉联40万级销量冠军；全新问界M7上市短短41天，大定订单突破9万台，该车型累计交付已突破35万辆，展现出强大的市场号召力。 技术创新是企业持续增长的核心引擎。赛力斯始终以技术驱动发展，通过持续的研发投入与技术积累，不断夯实产品质量与性能根基，构筑起深厚的核心竞争壁垒。今年广州车展，赛力斯魔方技术平台2.0发布，作为面向AI驱动的智慧电动汽车平台，该平台以全景智慧为引领，以智能安全为底座，对智慧能源、智能底盘、EEA架构和智慧空间进行了全新升级，为打造有情感、更智慧、更安全、可信赖的移动智能体和生活伴侣提供了坚实底座。 资本市场上，赛力斯也迎来重要进展。11月5日，赛力斯成功登陆香港主板，成为国内首家“A+H”两地上市的豪华新能源车企。11月28日，中证指数有限公司发布沪深300、中证A100、中证500等多个指数样本定期调整结果。赛力斯首次入选中证A100指数，这不仅是提振市场信心的强劲信号，更是其品牌价值与战略地位实现全面进阶的强力体现。值得一提的是，12月1日赛力斯还获调入港股通标的证券名单，市场关注度及长期战略投资价值进一步凸显。 从技术研发到产品落地，从销量增长到资本认可，赛力斯已形成良

11 月 11 日，禾赛科技（NASDAQ: HSAI; HKEX: 2525）公布了 2025 年第三季度未经审计的财务数据。本季度，禾赛实现营收 8.0 亿元人民币，同比增长 47.5%，连续六个季度同比增长。净利润达到 2.6 亿元人民币，创历史新高，提前一个季度完成全年盈利目标。激光雷达总交付量为 441,398 台，其中ADAS 产品交付量为 380,759 台，同比增长 193.1%，机器人领域产品交付量为 60,639 台，同比大幅度增长 1311.9%。 第三季度，禾赛斩获前两大 ADAS 客户 2026 年全系车型定点合作，并实现 100% 标配。同时，禾赛 ETX+FTX 产品组合斩获首个乘用车量产定点，以“主雷达+多颗补盲雷达”的配置实现全域感知覆盖，计划于 2026 年底或 2027 年初启动量产。在机器人领域，禾赛接连拿下 Motional 及多家北美、亚洲、欧洲全球领先自动驾驶企业的激光雷达订单。接下来，禾赛将继续保持强劲的增长势头，并将全年公认会计准则下的净利润指引上调至 3.5 亿元至 4.5 亿元人民币。 营收保持行业领先，连续六个季度同比增长 本季度，禾赛实现营收 8.0 亿元人民币，同比增长 47.5%，单季营收实现连续 6 个季度同比增长，稳居行业领先地位。 GAAP 盈利大超指引，创历史新高 值得注意的是，禾赛本季度 GAAP 盈利达 2.6 亿元人民币（1），提前一个季度完成全年盈利目标。指引将上调至 3.5 亿至 4.5 亿元人民币，表现出强劲的增长动能，为公司未来增长打开了新的想象空间。 交付量同比猛增，ADAS 增长至 3 倍，机器人增长至 14 倍 激光雷达正从汽车的核心智能硬件普及为安全硬件，以“机器人之眼”、“隐形安全气囊”的新身份，成为国内新车的智能和安全标配。 第三季度，禾赛激光雷达总交付量为 441,398台，同

11月5日，赛力斯（股票代码：9927.HK）在香港联合交易所主板正式挂牌上市。此举意味着赛力斯成为国内首家“A+H”两地上市的豪华新能源车企，此次募资净额140.16亿港元，是迄今为止规模最大的中国车企IPO，也是2025年以来全球规模最大的车企IPO。 赛力斯表示，此次港股顺利上市，不仅开辟了全新国际融资平台为公司注入长期发展动能，也为未来全球化战略布局奠定坚实基础，更将为中国整车企业出海提供”技术+资本”双轮驱动的全新范式。 据悉，赛力斯10月27日启动港股招股，香港招股公开发售超额认购133倍，融资认购超1700亿港元。此次港股IPO募资所得约70%将用于研发投入、约20%用于多元化新营销渠道投入、海外销售及充电网络服务。此次发行吸引了包括重庆产业母基金、林园基金、广发基金、施罗德、中邮理财、星宇香港等在内的22家基石投资者。 作为一家以新能源汽车为核心业务的技术科技型企业，赛力斯始终锚定高端智能电动汽车主航道。2016年全面转型新能源汽车领域，2021年与**跨界合作发布问界品牌，树立了智慧重塑豪华的品牌定位。截至目前，问界品牌已推出问界M9、问界M8、问界M7、问界M5四款车型，深受市场认可及用户喜爱，问界系列累计交付超过80万辆。 目前赛力斯的全球化版图已覆盖欧洲、中东、美洲及非洲的多个国家。其中，欧洲市场已成功拓展至挪威、德国、英国、瑞士等关键区域，标志着其全球化布局完成初步落地。未来，在“A+H”双资本平台赋能下，更将持续推动赛力斯技术创新、品牌价值提升以及全球化市场扩张。 赛力斯表示，未来将坚持以技术创新为引擎、以用户需求为导向、以全球市场为舞台，进一步扩大其在豪华新能源赛道的领先优势，引领中国汽车行业迈向更高质量发展的新阶段。 $赛力斯(09927)$

过去两年，数字资产财库（Digital Asset Treasury，简称 DAT）已成为全球资本市场的热门话题。在美国，Strategy（前身为MicroStrategy）以持有超过64万枚比特币的庞大头寸成为行业标杆；医疗服务公司 Kindly MD、在线娱乐平台SharpLink Gaming、以及金融科技公司Mill City Ventures等，也相继宣布建立比特币或以太坊财库。 然而，这场DAT的热潮正逐渐迎来现实的检验，监管态度也随之趋于谨慎。自9月起，纳斯达克开始加强对上市公司的审查力度，重点关注那些通过筹资购买并囤积加密货币以推高股价的行为。美国证券交易委员会（SEC）与金融业监管局（FINRA）已启动对多家DAT公司股价异常波动的调查。同时，港交所也收紧了相关审核标准，对多家以大量买入和持有加密货币为核心业务的“数字资产财库”公司提出更严格的上市要求，并依据“现金公司”规则拒绝了至少五家申请。港交所方面指出，此举旨在确保所有申请人的业务模式具备可行性、持续性与实质内容，避免企业过度依赖加密资产波动作为主要经营基础。 在监管趋严与宏观政策引发的市场震荡共同影响下，多家中小型DAT公司面临股价与市场信心的双重压力。以SharpLink Gaming为例，该公司在宣布增持以太坊后，股价一度暴涨至124美元，但很快回落至16美元，跌幅超过80%。Helius Medical（Solana 财库公司）的股价自年初以来下跌逾 90%，Kindly MD也从高点跌至1.5美元以下。 热度回落之后，这不禁让人开始重新审视一个逐渐浮现的议题：在比特币日益走向金融化与机构化的今天，矿企是否才是那个更健康、更可持续的数字资产财库模式？ 矿企站在比特币生态的起点，既掌握资产的生产源头，也拥有持续的主营业务与现金流，更在长期的挖矿实践中锤炼出对资产的深度认知。当传统DAT公司还在

最近A股的行情红旗招展，追热点的心情也十分激动。相比之下很多传统一点的领域分化就比较严重了。但即便如此，这种时候，我反而更愿意把一部分注意力放回那些“压舱石”上——现金流充沛、品牌护城河宽，最好还能有不错的分红。白酒龙头，自然就在我的观察列表里。 正好泸州老窖刚刚发了2025年三季报。前三季度营收231.27亿，归母净利润107.62亿。单看Q3，营收66.74亿，利润30.99亿。 这数据怎么说呢？放在消费板块尤其是白酒板块来看，能保持住这个水平，已经算是优等生了。实际上我认为它的存货、负债和应收都是很健康的水平——如果多看几份财报，你能明显发现泸州老窖的市场需求盘应该很稳，而且真实，这一点太重要了。 当然，选择它除了既有的优势之外，最大的看点是后续增长怎么样，这也是白酒市场比较头疼的问题。在行业普遍面临渠道库存和消费分层挑战的当下，泸州老窖现在的矩阵很像“金字塔”，这方面的潜力，正是我觉得它值得关注的原因。 一、只做正确的事 白酒行业这两年有多卷，相信不用我多说，卷价格、卷渠道，不外乎想抓住增长，这种情况下我们也看到了很多品牌的改善和挣扎。但泸州老窖的动作其实算是反潮流的，我概括为“以退为进”。 财报和公开信息都显示，泸州老窖在主动控量、去库存、稳价盘。这在追求短期增长的同行里，绝对算是有战略定力。我想这可能已经足够吸引部分比较传统的人了，不被短期指标绑架，着眼于渠道的长期健康度。把渠道里的堰塞湖疏通了，价格体系才能稳固，根基才扎实。 但我知道这肯定吸引不了很多新人，因为白酒这个领域，更低的企业经营风险、更好的分红前景之类的都算是倾向于保守的优点，很多人要的是增长，是逆势中的机会，这就格外考验经营水平。 那么泸州老窖有没有呢？在稳住“三大高端白酒”阵营的基本盘后，我看到泸州老窖已经悄悄地在另外一个战场上，布下了一个大局。这个局的目标其实大众很熟悉，和年轻化有关。但泸州老

01 主线剧情并未下线 在许多热点领域，中国biotech正展示全球竞争力。例如MNC争相布局的KRAS G12D，刚刚结束的ESMO大会，为我们撕开了一个观察窗口。 具体而言，劲方医药的GFH375，在会上交出的答卷，足以冲击全球KRAS G12D抑制剂开发格局。 支撑这一判断的有两个关键。其一，在胰腺导管腺癌（PDAC）二线及以上治疗中，GFH375在59名可评估患者里实现了40.7%的客观缓解率（ORR），远高于当前标准治疗的化疗药物（6%-17%）。如下图所示，其已公布的样本数据最大，且ORR处于全球KRAS G12D靶向药的领先位置。在二线及以上人群中单药的领先疗效，也将为业已开展的GFH375、化疗一线PDAC联合疗法奠定基础。 和ASCO报告公布的23名PDAC患者样本数据相比，ESMO报告的样本量在一个季度内增长数倍，不仅展现了临床速度背后的患者需求、稳定疗效，且仍保持了稳定的ORR水准。对于存在高度未满足需求的“癌王”治疗，在开发周期不断内卷的全球竞速中，速度差+时间差+疗效优势，足以预示产品拥有BIC的实力和未来前景。 其二，尽管没有直接的头对头对比，但GFH375的入组患者当中的后线（三线及以上）比例显著偏高。一方面，95.5%的患者入组时已合并肿瘤转移（均为IV期），常见远处转移部位包括肝脏（78.8%）、肺部（28.8%）和腹膜（28.8%）；另一方面，68.2%的患者既往已接受过二线及以上治疗（以化疗为主），其中1/3患者还接受过免疫治疗。对于经多线治疗的患者，往往意味着更难治疗，而GFH375仍能展现优秀疗效，恰恰印证了突出的潜力。参考其他一线RAS抑制剂联合疗法的胰腺癌疗效数据，GFH375未来步入一线联合治疗的前景也更值得期待。 在10月27日劲方医药和合作伙伴Verastem Oncology举办的电话汇报会中，劲方医药展示的该研究二线和

10月23日晚间，赛力斯发布的公告显示，公司2025年半年度权益分派方案已获2025年第二次临时股东大会通过。 本次利润分配以总股本约16.33亿股为基数，每股派发现金红利0.31元（含税），共计派发现金红利5.06亿元。股权登记日为2025年10月29日，除权（息）日和现金红利发放日为2025年10月30日。重庆小康控股有限公司等三家公司为自行发放对象，不同股东类型扣税标准有别。 作为一家以新能源汽车为核心业务的技术科技型企业，赛力斯始终锚定高端智能电动汽车主航道。2025年上半年，公司实现营业收入624.02亿元，归属于上市公司股东的净利润29.41亿元，同比增长81.03%；公司研发投入同比增长154.9%。 今年前三季度，赛力斯旗下的问界系列产品矩阵不断完善。问界新M5 Ultra、问界M9 2025款、问界M8及纯电版、全新问界M7相继上市。数据显示，赛力斯新能源汽车9月份销量44678辆，同比增长19.44%；今年1月至9月累计销量达30.46万辆。 今年3月31日晚间，赛力斯正式宣布启动H股发行计划。10月13日，港交所网站信息显示，赛力斯已通过港交所主板上市聆讯。这也意味着，若后续上市流程进展顺利，赛力斯将成为又一家实现“A+H”两地上市的新能源车企。 今年以来，资本市场也持续看好赛力斯的后市成长性。业内认为，随着年底购车旺季的到来，问界产品矩阵的协同效应将进一步凸显，叠加新产品交付爬坡，赛力斯有望在第四季度迎来新一轮增长高峰。 截至10月23日收盘，赛力斯最新股价为158.47元/股，市值2588亿元。今年以来，公司股价累计涨幅达19.67%。 $赛力斯(09927)$ $赛力斯(601127)$</

劲方医药宣布GFH375联合疗法治疗KRAS G12D突变晚期实体瘤的Ib/II期试验首例患者在北京大学肿瘤医院完成入组。 港股18A近年来募资之冠 已达成多项BD授权 劲方医药为IPO阶段首个拥有上市产品及授权收入的18A板块新药企业。公司在上市前私募融资总额为14.21亿元，多家优秀的领投方及跟投机构多轮加持，劲方也以高效的资金使用效率及自我造血能力，在八年的创业运营过程中不断突破、打造了与时俱进的“全球新”管线。氟泽雷塞为国内首个、全球第三个上市的KRAS G12C抑制剂，劲方在氟泽雷塞开发经验的基础上已完成多靶点、多分子形态的选择性及泛RAS抑制剂布局。氟泽雷塞同时开启了公司的商业合作之路、并持续获得授权收入，自2021年以来劲方已与信达生物、SELLAS生命科学、Verastem Oncology等国内外上市企业达成授权交易。 通过自主研发及与国内外伙伴的临床、商业合作，目前劲方管线中多个原研产品的开发速度位于国内或国际同赛道领先。氟泽雷塞立项六年后获批上市、并率先获得KRAS抑制剂的国内上市优先审评资格；本月，公司管线中的分子胶泛RAS抑制剂GFH276也在国内临床获批进入I/II期临床研究，进度位于国内泛RAS抑制剂开发第一梯队；GFH375则位于口服KRAS G12D抑制剂开发第一梯队，中美多项单药及联合疗法研究展现了该产品治疗胰腺癌、非小细胞肺癌等瘤种的优秀初步疗效，国内单药疗法也将进入针对胰腺癌和非小细胞肺癌的关键性研究。 “不可成药”抗癌靶点再突破 科研文献显示近四成胰腺癌患者存在KRAS G12D突变，未满足临床需求巨大，预计2025年全球胰腺癌药物市场规模将增至数十亿；同时，沙利文数据显示G12D突变亚型在KRAS突变中占比最高（近30%），2025年全球KRAS G12D突变新发患者预计接近138万。胰腺癌当前标准治疗非常有限且效果不佳。化疗作为