最近，恒生指数的K线走得让人心里发紧，从高点一路往下，市场情绪肉眼可见地低迷。 昨天又是一根中阴线，恒生科技指数也跟着被带进沟里，整个盘面弥漫着一股"紧张、低迷"的气氛。 这种氛围下，流动性一紧，大家对短期数字特别敏感，基本面的东西反而没人细看。Momenta这两天就是典型。 大盘环境拖累，个体标的很难独善其身 聊个股之前，绕不开当下港股整体的大环境。 最近一段时间，恒生指数持续震荡，恒生科技指数同样跟随大盘出现波动，整个市场风险偏好处于偏低水平。在这种环境下，成长属性较强的科技标的，天然更容易承受更大的抛压。 很多资金不会仔细区分每家公司的财报细节，而是选择统一降低仓位，先做避险处理。 这也是港股很典型的特征，系统性下行阶段，优秀的公司也很难走出独立行情。 很多人会把股价下跌直接等同于企业变坏，但我一直坚持一个观点，要把指数带来的系统性波动，和企业本身基本面切割开来。 我观察到，这一轮调整里面，不少科技企业都出现了业绩向好但股价走弱的现象。 资金现阶段更看重即刻兑现的利润，对还处在成长爬坡阶段的企业，容忍度被压得很低。 Momenta 正好踩在这样的市场窗口，财报的改善，没有换来资金的拥抱，反而迎来短期筹码的集中兑现，这是我们理解这一轮下跌，首先要看到的外部大背景。 先搞清楚一个事：账面亏损和经营亏损是两码事 很多公司上市之后，财报看着亏一大笔，很多人第一眼就慌了，以为主业不行，其实压根不是生意出问题。 这部亏损基本都来自上市前发的优先股公允价值变动。 按国际财报准则，上市前的可转换可赎回优先股，会计上直接算成金融负债，要按公允价值计量。公司估值越高，这部分优先股公允价值就越高，对应的公允价值变动损失直接砸进利润表，账面一下子就亏了。 重点来了：这只是纸面亏损，属于非现金损益，一分钱真金白银都没流出去。所以看这类企业别死盯净利润，要看经调整净利润，把这块扰动剔除，才能看懂

打开抖音，刷到一部 AI 短剧，停下来看了两集，觉得还行。然后你永远不会再想起它。 这不是你的问题，是这个行业的常态。 每月8万部新剧涌入，但99%你连点开的机会都不会给 2026年第二季度，国内平均每个月有近8万部微短剧上线——这是中国网络视听协会在《微短剧创作指引》里给出的官方数字。其中AI短剧占比超过六成，已经成为绝对主力。 8万部是什么概念？平均到每一天，超过2600部；平均到每一小时，超过100部。你刷手机的每一分钟，都有新的短剧在涌入信息流。 但你能记住几部？ 答案是：绝大多数，你连点开的机会都不会给。 仅抖音一个平台，上半年新上线的 AI 短剧就超过22万部，但播放量破亿的仅1000部出头，破亿率0.47%——这是DataEye追踪抖音端原生数据得出的结论。换句话说，你做200部剧，可能才有1部能破亿。剩下的199部，制作费、投流费花出去，连个水花都看不见。 这就是AI短剧行业当下最真实的底色：产能爆炸，但流量稀缺；门槛降低，但赚钱更难。 所以这个行业的竞争逻辑，早就变了。 两年前，大家比拼的是谁能用AI把剧做出来；现在，"能做出来" 已经不值钱了 —— 真正决定生死的，是你能不能让这部剧被足够多的人看到，并且在看到之后愿意付费。 流量分发能力，才是这个时代的生死线。 兑吧为什么能跑出来：十年流量基本功，换了个赛场 理解了这一点，你就能理解为什么兑吧能跑出来。 这家公司以前是做积分SaaS和效果广告的，听上去和短剧八竿子打不着。但恰恰是这个 "八竿子打不着"的背景，成了它在AI短剧赛道最核心的竞争力。 2026年1月才正式上线AI短剧业务，半年时间，交出了这样一份成绩单： 兑吧2026年中期业绩显示，AI短剧业务自1月推出以来，AI短剧业务收入2.23亿元，占集团总收入的51.2%，成为第一增长曲线；集团总收入4.35亿元，同比增长24.3%；毛利7454万元

从持牌交易平台、RWA代币化到AI Agent支付，HashKey试图回答一个行业命题：合规能否成为新一代金融基础设施的入口。 上市之后，真正的考验才刚刚开始 2025年12月17日，HashKey Holdings Limited（以下简称“HashKey”）在香港联交所主板挂牌，成为亚洲首家在香港公开招股并成功挂牌的数字资产服务集团。香港特区政府财政司司长、香港证监会主席、港交所主席兼行政总裁等悉数到场，体现了香港推动合规数字资产发展、建设全球Web3金融枢纽的政策取向。对HashKey而言，上市不仅补充了资本，也意味着公司开始接受公开市场的全面审视。 登陆资本市场只是新的起点。尽管上市后HashKey持有的现金及等价物由3.07亿增至28.06亿港元，企业面临的经营与增长挑战仍不容忽视。2025年，集团实现营业收入7.23亿港元，净亏损10.84亿港元，经调整净亏损为7.37亿港元。当年数字资产市场亦经历剧烈波动：10月10日至11日，全球数字资产市场遭遇大规模连环清算；宏观流动性持续收紧及欧美高利率环境，也对散户交易意愿形成压制。 与此同时，HashKey为维持完全合规的“在岸”运营模式，承担了较高成本。为执行严格的客户资产隔离标准、配备与香港证监会同款的Nasdaq市场监察系统、为约20亿美元客户资产购买合规保险，并维系多法域持牌风控团队，HashKey仅在2025年上半年便支付了1.3亿港元合规相关开支，月均合规支出超过2000万港元。 这些投入能否最终转化为可持续的收入与利润？持牌交易平台又能否突破以交易手续费为主的收入模式，升级为新一代数字金融基础设施，为客户持续创造价值并形成商业闭环？ 行业转向：数字资产进入既有监管框架 过去十余年，一批离岸数字资产平台依靠快速上线新资产、提供高杠杆与衍生品，以及面向全球用户运营等方式扩大规模。不同法域之间的监管差异，也为

9月1日，挚达科技（02650.HK）发布一则重磅消息——全球化布局再下一城，攻下“车企天堂”德国！ 公司控股子公司ZD ENERGY (Deutschland) GmbH德国工厂正式落地不莱梅，并计划承接德国知名整车企业的储能充电系统制造业务，面向德国及欧洲市场供货。按照目前规划，新厂房将在10月底前完成产线转移及建设，12月底前完成认证，并于明年1月正式投产。 仅仅将其理解为挚达科技新增了一座海外工厂，可能低估了这则消息的意义。 对于当前的挚达科技而言，德国工厂更重要的价值在于，公司正在从过去以产品出口为主的“全球出口”，进一步迈向本地制造、本地认证、本地服务的“全球制造”。而这一变化，恰好切中了市场目前最关注挚达科技的问题——在国内充电桩市场竞争加剧的情况下，公司能否依靠海外业务打开新的增长空间，并改善收入结构和盈利质量。 德国，作为全球汽车工业的心脏与“车企天堂”，汇聚了奔驰、宝马、大众等世界级整车巨头，以及庞大而严密的Tier 1供应商体系。挚达科技正式打入德国市场，其意义远不止于新增一个销售区域。这标志着公司成功跻身全球汽车产业链的最高殿堂，意味着其产品、技术与制造能力获得了全球最严苛标准（如VDA质量体系、TÜV认证）的潜在认可。更重要的是，德国市场是欧洲能源转型的桥头堡，家庭储能与智能充电渗透率极高，在此站稳脚跟，不仅能大幅提升品牌在全球的背书效应，更为挚达科技从“充电桩制造商”向“智慧能源解决方案提供商”转型，提供了最具说服力的标杆案例与战略支点。 如果拆开挚达科技2026年上半年的收入结构来看，会发现一个趋势正在形成：挚达科技的海外业务正在快速成长，并逐渐从补充性业务变成新的核心增长来源。 2026年上半年，公司海外收入达到约1.01亿元，同比增长73.2%，海外收入占比从去年同期的14.8%提升至29.7%；海外充电桩销量同比增长约110.5%，创历史

9月1日，希音正式登陆港交所，首日走势并不理想。 说实话，这个表现多少有些出人意料。 公开发售和国际配售均获得超额认购，腾讯、博裕、Tiger Global、General Atlantic等基石投资者入场，高盛、摩根士丹利和摩根大通共同担任联席保荐人。 从发行阵容看，希音并不缺机构认可。 那么，问题出在哪里？ 一、市场当天交易的是什么？ 我觉得主要有三方面原因。 1、大盘偏弱。希音上市当天，恒生指数低开0.59%，恒生科技指数低开0.62%。同日挂牌的梅卡曼德机器人也出现下跌。机器人和时尚没有多少业务关联，两家公司却一起承压，说明当日资金对新股整体比较谨慎。 2、发行体量。希音此次全球发售约2.80亿股，募资总额约135.96亿港元，是年内体量最大的时尚品牌IPO。大规模新增股份进入市场，上市初期需要完成筹码交换和价格发现。 3、市场对希音的定位并不统一。部分资金把它看作线上零售公司，机构更重视LATR供应链、全球用户和平台服务业务。理解不同，估值自然也会出现分歧。 但这些因素可以解释首日走势，却不能回答希音究竟值多少钱。 要判断这次下跌是不是错杀，我们还需要回到公司的经营效率和收入结构。 二、错杀的背后：36天库存周转，藏着LATR最难复制的效率 提到LATR，很多人首先想到的是新品首批生产100至200件，市场反馈良好后快速追加，热销产品最快5天返单。 但对于时尚行业来说，LATR真正解决的是库存。 时尚产品的生命周期很短。商品在仓库里多放一天，资金就多占用一天，还要承担仓储、降价和商品过季的成本。存货周转天数越短，现金回笼越快，公司也能用同样的资金测试更多产品。 36天意味着，同样一笔库存资金，希音理论上一年可以完成约十轮商品循环，Fast Retailing约三轮，H&M不到三轮。 虽然同行在产品结构和采购方式上存在差异，数字不能机械对照，但资金使用效率的

DeepSeek创始人梁文锋有一段话最近在科技圈流传很广：AI这个市场大到可能占掉人类社会GDP的百分之十以上，谁想独占，谁就会被历史抛弃；克制不是道德选择，而是生存策略。 这话说的其实是DeepSeek自己的打法——不跟字节、腾讯、阿里抢C端用户，只做AI底层的基座供应商，让所有人都在自己上面盖房子。后来大家把这种思路叫"底座思维"：不争终端，只做底座。 DeepSeek的做法不是孤例，即时配送行业里也有一家公司，从一开始就是这么做的。不做外卖平台，不跟美团、抖音抢流量，只负责把货送到——这家公司就是顺丰同城。 营收+净利润双双大涨，顺丰同城的利润增长点看懂了 8月28日，顺丰同城2026年中期业绩出炉，经营成色进一步凸显。报告期内，公司实现收入117.4亿元，同比增长14.7%；毛利达8.23亿元，同比增长20.9%，毛利率提升至7.0%，同比改善0.3个百分点，创历史新高；归母净利润录得3.49亿元，同比大幅增长154.9%；经调整净利润达2.66亿元，同比增长70.8%，经调整净利率升至2.3%，同比提升0.8个百分点，盈利质量持续突破。 业绩再创新高，顺丰同城怎么做到的？有两条技术线索值得拆解：1.已经在降本增效的AI调度，2.正在改写成本曲线的无人车。 不过先把主次摆正。顺丰同城的利润改善，第一引擎仍是订单与网络规模的精益运营： 而AI 与无人车的位置，则是给这台引擎装上更省油的系统——它们不是当期利润的来源，却是成本结构的变量。 业绩增长双支柱：中立定位+全场景履约 上半年，顺丰同城同城配送服务收入71.89亿元、同比增长24.4%，订单量同比增超30%。其中，面向商家的配送收入57.22亿元、同比增长28.1%，平台年活跃商家达123万家、同比增长44%；面向消费者的配送收入14.67亿元、同比增长11.8%，过去12个月活跃消费者规模逾2,703万人。与前

如果说过去几年的加密行业是一场"去中心化的理想主义实验"，那么2025年以来正在发生的事情，则更像是一次务实的系统性重构。CeDeFi——中心化与去中心化金融的混合模式，正从一个被反复讨论却鲜少落地的概念，演变为真实驱动机构资金入场的底层逻辑。而HashKey正是这场重构中最早完成系统性布局的机构之一。这场重构的核心，是两种连接的叠加：亚洲金融市场的横向互联，与传统金融和链上金融之间的纵向融合。 一、横向连接：亚洲互联的金融底座 "亚洲互联"是HashKey提出的战略框架，其核心判断是：亚洲金融市场的分散性本身，正在成为一种可被系统性整合的战略机遇。香港、新加坡、日本、韩国、东南亚各市场，在牌照体系、监管框架、资本流动规则上各自为政，却又高度相互依赖。对于任何一家试图服务机构客户的数字资产平台而言，"能否跨越监管边界、在多个市场同时合规运营"，本身就是核心竞争力。 这一战略在执行层面分为两条主线，分别对应一个资产网络和一个资金网络。 资产网络：多市场合规布局与流动性汇聚。HashKey持有香港证监会虚拟资产交易平台牌照及第9类资产管理牌照，在香港合规运营多年，为机构客户提供虚拟资产交易与托管服务。今年，HashKey Exchange与HashKey Global正式合并为单一入口，推动多站合一落地，让不同市场的客户能够通过统一平台获得更完整的资产供给与更深的流动性。这不是简单的多市场复制，而是在把原本彼此割裂的市场逐渐连接起来，形成覆盖亚洲主要金融中心的资产枢纽。 资金网络：银行通道与清算结算体系建设。仅有资产网络还不够——一个真正成熟的金融市场，还需要一套能够承载大规模资金流动的结算体系。在银行侧，HashKey Exchange于今年6月30日开通新加坡DBS银行客户资金账户，支持法币存取款与结算；随后又获批在摩根大通开立客户资金账户，用于客户资金隔离与结算，依托全球

看完MiniMax这份2026年中期业绩，我没有先被283%的收入增速吸引，反而在另一个数字上停了很久：63.4%。 这是开放平台及企业服务在总收入中的占比。去年同期，这一数字还只有30.3%。 很多人对MiniMax的印象，可能仍停留在海螺AI、Talkie，以及那些刷屏的视频生成案例上。可在这份财报里，真正接过增长方向盘的，已经变成企业客户、开发者、API调用和Token Plan。 说得直接一点，MiniMax仍然做C端产品，但它赚钱的主引擎已经悄悄换了。 这件事为什么重要？ 我们首先要明白，C端产品依赖用户订阅和爆款周期，B端模型服务则更看重调用频率、客户复用和工作流渗透。一旦企业开始把模型接进日常生产，收入便会从一次付费，转向持续消耗Token。 两种业务赚的都是AI的钱，商业逻辑却完全不同。 当然，B端收入增长7倍，还不能直接证明这场转型已经完成。我们还得继续往下看：这些收入究竟从哪里来，增长有没有带动毛利改善，M3、H3与Design又能不能把眼前的加速度延续下去。 顺着这三条线看完，才能判断MiniMax发生的究竟是一次漂亮的业绩增长，还是一场真正的商业换挡。 先从变化最明显的收入结构说起。 01｜表象与内核：B端狂飙7倍，收入结构悄然转变 先看硬数据。 MiniMax上半年总收入1.17亿美元，同比增长283.1%，仅用半年就完成了2025年全年收入的1.5倍；毛利达到2081万美元，同比增长464.8%。 一家成立四年多的中国AI公司，已经跨过了不少同行仍在遥望的营收门槛。 不过，这些数字固然亮眼，真正的题眼还藏在收入结构里。 B端收入（开放平台及其他AI企业服务）同比增长703.1%至7390万美元，占总收入比例从去年同期的30.3%跃升至63.4%，成为公司第一大收入来源。 与此同时，AI原生产品收入也达到4260万美元，同比增长100.9%。换句话

机器人赛道最容易吸引镜头的，通常是会走、会跳、会展示复杂动作的人形产品。 财报看的是另一套标准。机器人有没有进入真实场景，有没有稳定执行任务，有没有客户持续付费，最终有没有形成收入，这些数据更能说明商业化进展。 沿着这条线看，云迹科技2026年半年报很有意思。 8月20日晚，公司披露中期业绩。上半年实现收入1.88亿元，同比增长71.6%；机器人及功能套件收入1.57亿元，同比增长93.8%；毛利达到6576万元，同比增长47.6%。 中报发布后的交易日，公司股价盘中一度上涨约7%。8月21日晚，云迹又获纳入恒生综合指数，相关调整将于9月7日起生效，同时带来了进入港股通范围的预期。 业绩、股价和指数调整连续出现，市场开始重新认识这家服务机器人公司。 71.6%的增长，钱从哪里赚来 看云迹这份中报，机器人及功能套件是最直接的增长来源。 上半年，这部分收入达到1.57亿元，同比增长93.8%，占公司总收入的83.6%。整机机器人交付增加，UP通用移动底座订单增长，海外市场交付提速，共同推动了收入放量。 其中更值得研究的，是生态合作伙伴收入。 上半年，云迹来自生态合作伙伴的收入达到9050万元，同比增长3302.1%，收入占比升至48.1%。如此高的增速，反映出UP通用移动底座正在打开新的产品边界。 机器人进入不同场景，导航、避障、定位、乘梯、调度和设备接入等底层能力具有较强的通用性。云迹把这些能力整合进UP底座，合作伙伴可以在底座上开发亲子骑乘、垃圾回收、巡检展示等产品。 这套模式很像机器人领域的标准平台。云迹负责底层移动、调度和系统能力，合作伙伴负责具体场景和专业功能。产品开发周期缩短，进入新场景的成本也随之降低。 千台级亲子骑乘机器人订单，已经给出了初步验证。随着合作伙伴数量和产品形态增加，同一套技术平台可以进入酒店之外的更多服务空间。 云迹原有的酒店、医院等客户，为机器人

8月21日成都车展现场，MG与Momenta 联合打造的首款合作车型MG 07正式上市，1分57秒大定破万！超 95% 的用户选择 Momenta 智能辅助驾驶方案。 图片 新车搭载Momenta强化学习大模型与新芯航途XHEART X7大模型专用芯片，后续将OTA升级Momenta R7世界模型。双方深度联合开发，将极致丝滑的智驾带进年轻人的轿跑，共同开启轿跑的智驾新时代。 Momenta 拥有全球超 110 万台量产车验证的技术体系，这背后是累计超 150 亿公里的真实道路数据以及亿级黄金数据。这不仅让 MG 07 能够以第一梯队的成熟智驾能力实现“高起点”入场，更加赋能 MG 07 更好地延续百年轿跑的独特优势。 未来，通过 OTA 升级至 Momenta R7 世界模型后，MG07 不仅将解锁车位到车位、行车漫游等全程自动能力，更将通过物理 AI 的加持，从“看见”进化到“预见”，从而实现效率和安全的双重进阶。Momenta R7 世界模型在多个关键场景的性能指标可实现数倍提升。未来 MG 07 在复杂场景下的决策将更果断，该过就过、该让就让，既能发挥轿跑的高效通行能力，又能提前预判潜在风险。 Momenta致力于通过领先的技术和量产体系，让每个品牌在拥有顶级智驾的同时，更精准、更高效地做好“自己”。MG 07 的性格来自百年赛道基因和轿跑驾控，Momenta 要做的，是把这个智驾底座铺好，同时让车的基因始终留在台前。 图片 图片 Momenta 是全球领先的物理AI公司，致力于通过突破性的AI科技创造更美好的生活。 从看见世界，到预见世界，Momenta 以世界模型为基座，基于“数据飞轮”技术洞察，量产业务（MassProduction）与规模化无人业务（Scalable Robo）“两条腿”并行，让物理AI走入现实生活。 目前，Momenta与全球顶级主机厂和出

作为奔驰旗下的经典中型豪华轿车，C级车自1982年推出至今，凭借均衡的产品力在全球累计销量突破1200万辆，是品牌当之无愧的核心走量产品。 近日，新一代奔驰C级正式迎来全球首发，这也是车系历史上力度最大的一次技术升级 —— 大量旗舰S级的同源配置被下放至这台豪华轿车，同时针对中国市场带来了专属的智能化适配。 图片 外观内饰升级，豪华质感再细化 新一代车型的设计延续了家族优雅动感的基调，同时在细节上注入了更多旗舰级的精致元素。 前脸首次搭载S级同款发光格栅，搭配星徽样式的前后灯组，无论是白天的精致感还是夜间的辨识度都有明显提升。 升级后的智能数字大灯优化了光线控制精度，能够更精准地规避对向车辆眩目，有效减少夜间行车的视野盲区，强化安全属性。 开门时外后视镜投射的三叉星徽迎宾光影，也保留了奔驰标志性的豪华仪式感。 图片 座舱内部延续了C级车运动精致的内饰风格，同时在配置上做了针对性优化。升级后的 Burmester® 3D环绕音响系统支持杜比全景声，全车配备 15 个扬声器，声场沉浸感更强。全新设计的多功能方向盘保留了物理拨杆与滚轮控制，高频功能随手就能操作，减少行车时分心，兼顾了实用性与安全性。 图片 动力系统迭代，平顺与效率双提升 动力层面，新一代C级搭载新款2.0 升M254 EVO四缸汽油发动机，匹配第二代48伏智能电机系统。 这套轻混系统可提供最高17千瓦的额外功率与205牛・米的额外扭矩，配合全新电动辅助增压器，能在毫秒级快速建立增压压力，让车辆起步、中途再加速的响应更加敏捷。 48伏电气系统支持滑行模式与能量回收功能，在城区通勤频繁启停、高速长距离巡航场景下，既能提升行驶平顺性，也能优化燃油经济性。 图片 底盘悬挂也经过了专属调校，在保证长途乘坐舒适性的基础上，强化了弯道中的车身支撑，兼顾了日常代步的从容感与山路驾驶的操控乐趣。 智能化深度本土化，智驾合作成核心

作为奔驰旗下的经典中型豪华轿车，C级车自1982年推出至今，凭借均衡的产品力在全球累计销量突破1200万辆，是品牌当之无愧的核心走量产品。 近日，新一代奔驰C级正式迎来全球首发，这也是车系历史上力度最大的一次技术升级 —— 大量旗舰S级的同源配置被下放至这台豪华轿车，同时针对中国市场带来了专属的智能化适配。 图片 外观内饰升级，豪华质感再细化 新一代车型的设计延续了家族优雅动感的基调，同时在细节上注入了更多旗舰级的精致元素。 前脸首次搭载S级同款发光格栅，搭配星徽样式的前后灯组，无论是白天的精致感还是夜间的辨识度都有明显提升。 升级后的智能数字大灯优化了光线控制精度，能够更精准地规避对向车辆眩目，有效减少夜间行车的视野盲区，强化安全属性。 开门时外后视镜投射的三叉星徽迎宾光影，也保留了奔驰标志性的豪华仪式感。 图片 座舱内部延续了C级车运动精致的内饰风格，同时在配置上做了针对性优化。升级后的 Burmester® 3D环绕音响系统支持杜比全景声，全车配备 15 个扬声器，声场沉浸感更强。全新设计的多功能方向盘保留了物理拨杆与滚轮控制，高频功能随手就能操作，减少行车时分心，兼顾了实用性与安全性。 图片 动力系统迭代，平顺与效率双提升 动力层面，新一代C级搭载新款2.0 升M254 EVO四缸汽油发动机，匹配第二代48伏智能电机系统。 这套轻混系统可提供最高17千瓦的额外功率与205牛・米的额外扭矩，配合全新电动辅助增压器，能在毫秒级快速建立增压压力，让车辆起步、中途再加速的响应更加敏捷。 48伏电气系统支持滑行模式与能量回收功能，在城区通勤频繁启停、高速长距离巡航场景下，既能提升行驶平顺性，也能优化燃油经济性。 图片 底盘悬挂也经过了专属调校，在保证长途乘坐舒适性的基础上，强化了弯道中的车身支撑，兼顾了日常代步的从容感与山路驾驶的操控乐趣。 智能化深度本土化，智驾合作成核心看

2026世界机器人大会已经开幕。300余家企业、数千件展品扎堆亮相，机器人跑步、抓取、搬运早已不算新鲜。 但我更关心另一个问题：当机器人真正走进生活，它能不能听懂任务，能不能把一件事完整做完？ 这也是明略科技这次参展值得看的地方。 在C217展位，明略科技与海康机器人展示了餐饮服务、工业物流和智能巡逻等场景。明略没有从制造机器人本体切入，而是把VLM、VLA、多模态感知和智能体协同能力，放进机器人的“大脑”。 换句话说，明略科技正在做一件很像“卖铲人”的生意：不押注某一种机器人形态，专门解决机器人进入真实商业场景之后，如何理解任务、规划动作、协同作业和持续进化。 这条线，现在可能还没有被市场充分看见。 整机卷破天，“大脑”的竞赛才刚开始 先看一组数字。中商产业研究院预计，2026年中国广义具身智能市场规模将突破1万亿元。IDC预测，2026年全球智能机器人硬件市场规模接近300亿美元。高工机器人产业研究所测算，2026年国内人形机器人出货量有望达到6.25万台。 万亿赛道，钱往哪里流？ 过去两年，具身智能行业的硬件进步很快。 人形机器人已经可以完成行走、奔跑、抓取和搬运，电机、减速器、传感器以及运动控制系统也在持续成熟。但机器人能动起来，只解决了“身体”问题。进入真实商业环境，机器人还是不知道怎么“干活”。 举个简单例子。 餐厅工作人员说一句“把这张桌子收拾干净”，机器人需要判断什么是垃圾、什么要保留，餐盘放在哪里，桌面清理完成后由谁接手，垃圾倒完之后餐盘又该送回哪里。 这句话对人类很容易，对机器人却是一条包含环境识别、任务拆解、动作规划、异常处理和多机协同的长链路。 所以真正的瓶颈在“大脑”。 在现场，我发现整个场景是由轮式人形机器人、双臂机器人和洗地机协同完成。人形机器人先整理餐桌，同时保留非垃圾物品；随后呼叫双臂机器人接管餐盘，完成垃圾倾倒和餐盘归位；洗地机再独立完成

宇树上市建立整机定价锚，量产红利如何沿关节产业链传导 核心判断｜宇树科技以规模化盈利证明了通用人形机器人的商业闭环，上市将为产业链建立新的A股定价锚。沿着上游寻找确定性，我更关注宇树谐波减速器供应体系中份额较大的来福谐波：业务规模仍在追赶，资本市场给出的折价却明显更深。 本文看点 · 宇树上市为什么会改变人形机器人产业链的定价方式？ · 42亿元募资背后，量产红利会沿着哪条路径向上游传导？ · 来福与绿的谐波的业务差距，是否真的低估？  一、宇树上市，先给产业链立下一把尺子 7月30日晚，宇树科技发布招股意向书，披露本次IPO关键时间表：8月5日初步询价，8月10日网上网下申购。拟发行4044.6434万股，占发行后总股本10%，发行后总股本40446.4340万股。中信证券担任保荐人（主承销商），采用战略配售、网下发行与网上发行相结合的方式。 2025年的经营数据，也已经跨过了单纯讲技术故事的阶段：公司营收16.99亿元，同比增长332.64%；扣非净利润5.91亿元，同比增长652.78%；综合毛利率升至60.13%，全年人形机器人出货超5500台。 人形机器人出货量 因此，宇树最大的看点是已经跑通了“产品销售—规模交付—利润兑现”的经营闭环。过去，市场主要根据远期销量推演机器人产业链的价值。宇树上市后，整机售价、出货、利润和供应链采购将变成公开坐标。整机有了价格，上游减速器、执行器和结构件的价值也会被重新计算。 所以 “人形机器人第一股”更深的一层意义是：它将为产业链立下一把A股定价尺。 同时此次IPO拟募资42亿元，近半投向具身智能大模型研发，同时宇树的上市将为人形机器人产业链建立A股定价锚，也自然会引出以下问题：谁在分享它的扩产？谁的产品能跟着订单重复交付？整机端立下价格坐标后，上游核心零部件是否有机会从主题交易走向业绩映射