Momenta上市是缩影，产业科技布局才是长期主线。 7月8日，Momenta正式登陆港交所主板，股票代码6880.HK。发行价295.60港元/股，募资约58.9亿港元，市值超700亿港元，缔造了“物理AI第一股”。 热闹的敲钟仪式背后，一个深耕产业的身影悄然浮现——恒旭资本。早在2021年，恒旭资本便已布局尚处发展早期的Momenta。从最初的技术研判到持续的产业赋能，从第一笔投资到见证IPO，恒旭资本一路陪伴这家智驾初创企业成长为行业龙头。 这背后，是一个关于产业CVC如何以深度认知和长期陪伴穿越周期、并以此为基础完成投资策略跃迁的故事。 发现价值，投在共识形成之前 2016年，Momenta在苏州成立。彼时的自动驾驶赛道，是一片沸腾的海。 美国加州路测牌照成为各大公司炫耀的资本，L4级自动驾驶公司动辄数亿美元的融资消息不断刷屏。“无人驾驶五年内全面普及”的乐观预期充斥媒体头条，资本蜂拥而至，几乎所有投资机构都在押注“一步到位”的L4路线。 热闹之下，恒旭资本团队却保持了审慎。 作为一家深度扎根汽车产业链的CVC，恒旭资本对汽车产业的复杂性有着比财务投资人更清醒的认知——从技术验证到量产交付，从法规合规到用户接受度，自动驾驶的商业化绝非一蹴而就。当大多数投资人还在追逐L4的酷炫Demo时，恒旭团队更关心的是：什么技术路线能够率先跨越“死亡谷”，真正实现大规模商业化落地？ 正是在这个思考框架下，Momenta进入了恒旭资本的视野。 创始人曹旭东的履历令人印象深刻——清华大学毕业，微软亚洲研究院背景，商汤科技早期成员。但真正打动恒旭团队的，是Momenta选择了一条在当时“非主流”的路径：从L2+辅助驾驶做起，通过量产车获取海量真实路测数据，反哺L4技术迭代，形成“量产数据—算法迭代—更优体验—更多数据”的数据飞轮闭环。 这个看似简单的商业逻辑，背后是对产业终局的深刻判断

"投资最重要的是看商业模式的护城河，而不是短期的利润波动。"这是芒格留给我们的箴言。当市场还在纠结Q4单季度利润承压的表象时，真正的长期主义者已经看到了赛力斯在2025年财报中透露出的结构性护城河——那是一种由"技术沉淀-产品爆款-现金流反哺"构成的飞轮效应。 先看数据：1650.5亿元营收、289.1亿元经营性现金流、28.8%的新能源汽车毛利率。这三个数字构成了赛力斯高端化战略的铁三角。别忘了，这是在2025年行业价格战白热化的背景下实现的，说明问界品牌在50万级市场的定价权已经稳固。M9全年交付11万辆+，连续两年蝉联50万级销冠，这不是偶然，而是高端用户用真金白银投票的结果。 爆款矩阵的"组合拳"威力 单款爆款是运气，矩阵式爆款才是实力。从M5、M7到M8、M9，再到3月23日开启预售24小时订单破6万的M6，赛力斯正在证明其具备持续打造现象级产品的系统化能力。M6定价26.98万起，精准卡位M5与M7之间的价格真空带，形成对BBA及新势力的双重夹击。而M8与2025款M9的组合拳更是惊艳——预售首周订单分别突破5.8万和3万台，12小时合计超4万台。 这种产品迭代节奏暗含深意：M9守住品牌高度，M8夯实销量基本盘，M6则打开更广阔的走量空间。根据国海证券预测，随着M6产能爬坡，赛力斯在30万元以上SUV市场的月销有望突破2.5万至3万台区间。这不再是单品逻辑，而是平台化作战。 技术投入的"复利效应" 市场往往低估了研发投入的复利效应。2025年赛力斯研发投入125.1亿元，同比暴增77.4%，研发人员占比提升至41.1%。这些投入正在转化为可量化的竞争壁垒：增程器市占率37.5%位居中国第一，魔方技术平台2.0、智能安全体系接连落地。这意味着用户已经深度依赖其智能驾驶能力，形成了极高的切换成本。 在具身智能领域，赛力斯与火山引擎的战略合作正在将汽车智能化延伸至机器

不到4年，从0冲到全球第一。 硬核破局，光储“黑马”冲击港股 2026年伊始，全球能源市场迎来双重暴击。 一边，伊朗冲突搅乱国际油气市场，油价涨跌犹如过山车；另一边，AI大模型爆发式增长，中国日均“词元”调用量突破140万亿，昔日不起眼的储能，一跃成为AI时代的刚需。 所以就不难理解，4月16日，被誉为“AI+光储一体化第一股”的“思格新能源”成功登陆港交所，便遭遇市场热捧。 即便发行价高达324.2港元/股，上市首日依然冲上669港元/股的高点，最高涨幅达106%。 因为，这不是一家普通的储能企业。 它成立不到4年，就成为年收入最快突破10亿、90亿人民币的光伏储能公司，也是毛利率、净利率双双第一的逆变器和储能公司，更创造出在发达国家市场份额从0到第一的最快纪录。 惊艳的成绩背后，思格新能源手握一连串“全球首创”黑科技。 从全球首款“五合一”解决方案，到全球首发1250V工商业解决方案；从全球最大功率工商业组串式逆变器，到行业最薄户用光储逆变器、行业最大能源备电柜…… 每项第一、首创，都显示出思格新能源在光储技术上的统治力。 有人称其为新能源领域的“苹果”，凭借软硬件一体化生态，牢牢掌握了行业标准与话语权，重新定义了光储产品的新形态。 有人誉其为光储圈的“OpenAI”，因其用AI改变了光储行业的玩法，让储能设备第一次有了智慧的“大脑”。 但最难得的是，这些创新技术绝非“空中楼阁”，而是实打实的市场竞争力。 成立不到4年，思格新能源在2025年已实现经调整利润32.3亿元，与部分仍处于“亏损上市”阶段的高科技企业形成鲜明对比，展现出强劲的盈利能力。 2年就盈利，还牢牢占据光伏储能超级风口。 这样的思格新能源，究竟是怎样炼成的？ “AI+光储一体化”，成就全球份额第一 2025年之前，随着储能行业极致内卷，思格新能源将目光投向了澳大利亚。 但这里是一块极度撕裂的市场。 原本

宇树IPO这把火，把整个机器人板块都烧起来了。但热闹过后细看，大部分公司都是跟风蹭概念，真正走出独立主升浪的，云迹科技算一个。 三个月股价翻倍，还创下了245.8港元的52周新高。这背后不是简单的资金炒作，而是市场对云迹的认知从"卖硬件的"彻底转向了"卖服务的平台型公司"。 第一重认知差：它不是卖机器人的，是卖"操作系统"的 很多人还停留在"云迹就是做酒店送物机器人"的印象里。但看最新财报那个数据——HDOS订阅客户暴增925%。这个数字太关键了。 HDOS是云迹自研的服务智能体操作系统，相当于机器人的大脑。一旦客户用了这套系统，就像用了安卓或iOS，粘性极高，而且年年收订阅费。 商业模式从"一锤子买卖"变成"持续收租"，估值逻辑就完全不一样了。硬件厂商给15倍PE，平台型公司给的是PS或者更高的PE倍数。这part重估空间最大。 第二重认知差：场景从酒店破圈到全场景 之前云迹被贴上"酒店股"标签，市值天花板肉眼可见。但现在非酒店场景的收入正在快速放量——写字楼、医院、产业园区都在上量。 这意味着它的标签从"酒店机器人龙头"变成了"AI空间服务基础设施"。一个百亿级市场和一个万亿级市场，估值中枢差着量级呢。 第三重认知差：从省人力成本到创造商业智能 早期客户买机器人是为了替代人力，算的是工资账。现在云迹玩的是"商业智能"——通过机器人收集运营数据，告诉你哪层楼消耗快、什么时段要增派人手、客户动线怎么优化。 当客户把云迹从"试试看的工具"变成"运营体系必需的智能节点"，客单价和续约率都会上去。智能体业务收入大涨194.1%就是这个逻辑在兑现。 结语 宇树代表的是机器人"未来10年的终极想象"，云迹代表的是"现在就能赚钱"的确定性。资金在板块里轮动，最终还是会选择有扎实基本面、有清晰变现路径的公司。 云迹这波独立行情，靠的是地利与人和——用HDOS建壁垒，用全场景打开天花板，用

4 月 2 日盘后，派格-B（02565.HK）甩出重磅公告，公司自研的 GLP-1 创新药 CR059 拿下美国权威学术圈认可，相关研究成果登上国际糖尿病领域学术舞台！这款药的核心亮点远不止月级给药，在动物实验中已验证超 1 个月、达 8 周的长效效果，实打实具备季度级给药潜力；在 2 型糖尿病恒河猴模型中32 天给药一次，观察至88 天仍有显著代谢改善，这份超长效控糖的硬实力，不仅让 CR059 的研发价值获国际盖章，更让派格自研的环状 RNA技术平台的实力被市场充分看到。 一、重磅公告核心直击！季度级给药成王牌，国际学术圈正式认可 此次派格生物的公告，核心就是官宣 CR059 的超长效研发成果获得国际学术圈的权威认可，而月级乃至季度级的超长效给药潜力，是这款药最核心的价值亮点，也是其能登上国际学术舞台的关键原因。 本次收录 CR059 研究成果的学术板块，只接收领域内未公开发表、且具备前沿探索价值的研究成果，CR059 能成功入选，不仅是国际学术界对其超长效给药研发方向的肯定，更是对派格生物在 GLP-1 创新研发上技术实力的认可。对股民来说，这一国际认可并非单纯的 “学术背书”，更是为 CR059 的季度级给药潜力做了一次官方认证，让这款由环状 RNA技术赋能的 GLP-1 创新药，有了更扎实的研发价值支撑。 二、硬数据实锤！非人灵长类实验突破月级边界，季度级给药有坚实依据 CR059 的季度级给药潜力从不是口头噱头，而是靠实打实的非人灵长类动物实验数据撑起来的，所有实验结果均为派格官方披露，每一组数据都能印证其超长效的控糖实力。 本次登上国际学术舞台的研究，全程以 2 型糖尿病恒河猴为实验模型，核心验证 CR059 的长效血糖控制能力。实验采用32 天单次给药的方案，后续持续观察至88 天，实验猴的代谢指标始终保持显著改善 —— 糖化血红蛋白较实验基线持续优化，空

港股餐饮板块近期持续回暖，个股分化明显。我跟踪绿茶集团已有一段时间，从最新财报与股价走势看，公司近三月涨幅超 32%，在板块中表现突出，但结合基本面与成长空间，当前估值依然偏低，属于被市场低估的优质标的。 一、业绩扎实超预期，盈利质量领跑行业 2025 年全年财报是绿茶集团股价走强的核心支撑。公司全年实现营业收入 47.63 亿元，同比增长 24.1%，经调整净利润 5.09 亿元，同比增长 41%，利润增速显著快于营收增速，呈现出增收更增利的良好态势。 盈利能力持续优化，2025 年毛利率提升至 68.3%，经调整净利润率达到 10.7%，在港股餐饮标的中处于领先水平。公司归母净利润 4.86 亿元，同比增长 38.93%，净资产收益率高达 38.86%，股东回报能力突出。同时公司推出优厚分红方案，拟每股派息 0.52 港元，股息率具备吸引力，对长期资金形成稳定支撑。 在行业复苏节奏偏缓的背景下，绿茶集团营收与利润增速大幅跑赢行业均值，这份扎实业绩验证了公司经营韧性，也是资金持续关注的重要原因。 二、扩张质效并重，双轮驱动增长确定性强 门店扩张是绿茶集团业绩增长的核心引擎，2025 年公司开店节奏稳步提速，年末总门店数达 609 家，全年净增 144 家，同比增长 31%，门店覆盖全国各级城市及海外市场，下沉市场渗透持续深化。 更难得的是公司坚持质效并重的扩张策略，新店盈利能力优异。2025 年新开设购物中心餐厅每平方米月均收入较存量门店增长 48.4%，平均现金投资回收期仅 12.6 个月，远低于行业平均水平，闭店率仅 1.4%，运营稳定性行业领先。老店同店销售额保持稳健，形成新店扩张与老店提效的双轮驱动格局，为中长期增长筑牢基础。 三、增量业务爆发，海外与外卖打开成长空间 外卖与海外业务成为绿茶集团新的增长引擎，成长空间持续打开。2025 年外卖收入 12.04 亿元

明略科技终于在2025年财报中交出了转型AI原生运营时代后的首份答卷。这份年报最打动我的，不是营收14.26亿这个绝对数字，而是藏在报表背后的三个关键信号：扭亏为盈的0.42亿经调整净利润、96%的大客户续约率、以及从零到一突破1亿收入的Agentic Services业务。  财报里的质变信号 说实话，看SaaS企业的财报，我第一眼看的从来不是营收增速，而是毛利质量和客户粘性。明略这次毛利7.9亿，同比增长10.8%，远超营收3.2%的增速，这说明业务结构在优化，高毛利的AI服务占比在提升。更关键的是经调整净利润实现4200万，正式扭亏为盈。 在当前的AI应用赛道，能做到盈利的公司并不多。大多数同行还在烧钱换增长，明略已经开始用AI杠杆撬动经营效率。营销智能交付提效最高4倍，营运智能工单解决时间压缩30%，秒针系统实现90%全链路AI自动完成率——这些数据意味着边际成本在快速下降，规模效应开始显现。 96%的大客户续约率是我特别看重的指标。To B生意的核心就是续费，这个续约率说明明略的数据智能服务已经成为客户的生产刚需，不是可有可无的工具，而是嵌入业务流的基础设施。 Agentic Services是第二增长曲线 如果说Data Intelligence是明略的基本盘，那Agentic Services就是未来的估值核心。报告期内这块业务直接做到1亿收入，而且新增大客户中超过30%来自这个板块，说明市场接受度远超预期。 这个业务模式的本质是按效果付费，客户为可量化的业务结果买单，比如营销ROI提升、内容产出效率倍增。这与传统软件许可完全不同，一旦跑通，边际成本递减，客户粘性反而更强。明略能帮客户用近3倍运营效率实现20%营销效果增长，这种实打实的价值交付，在预算紧缩的大环境下反而更有竞争力。 技术底座上，自研的DeepMiner平台已经支撑起全公司100%员工

读完汽车街 2025 年报，我的结论很直接：这是一份超预期的反转成绩单，行业低谷期跑出盈利，证明模式够硬、管理够稳，长期价值正在兑现。 最亮眼的无疑是盈利大逆转：2024 年亏 1.11 亿元，2025 年赚 2169 万元，同比大增 119.6%；归母净利 827 万元，每股收益 0.01 元，彻底走出亏损泥潭。毛利率稳住 62.6%，在收入下滑时守住盈利底盘，成本管控立大功。 业务收缩但质量提升。全年交易及服务二手车 29.9 万辆，同比降 27.4%，主要受燃油车经销商收缩、新车价格波动影响。但公司及时调整，深化主机厂合作，合作主机厂达 35 家，机构拍、品质拍专场扩围，高价值车成交效率提升，单台价值不降反升。 费用端大瘦身：销售、行政费用双双大降，砍掉非核心支出，员工从 686 人优化至 600 人，人效提升。展会业务暂停，集中资源做拍卖、增值服务、收销三大主业，聚焦带来盈利改善。 长期看点更清晰： 1. 线下壁垒稳固：新建 + 升级多地拍场，18 城完成新址搬迁，标准化网络增强信任，降低异地交易阻力。 2. 数字化打底：评估检测体系 + 真实交易估值模型，与腾讯合作加码 AI，系统迭代提升撮合效率。 3. 出海破局：2026 年启动二手车出口，依托全国拍场网络与政策红利，抢占海外增量。 财务很健康：现金 8.27 亿元，流动负债 23.6 亿元，流动资产净额 92 亿元，短债压力小。无重大诉讼、无资产抵押，经营环境干净稳定。 行业在出清，龙头在集中。汽车街用一份扭亏财报证明：二手车拍卖不是赚流量的钱，而是赚效率、标准、渠道的钱。短期交易量波动不改长期趋势，盈利拐点已现，增长空间打开，值得持续跟踪。 $汽车街(02443)$

老友，最近饭局上聊起赛力斯，十个人里九个皱眉：“利润没跟上收入，ROE腰斩，销售费用吃掉大半毛利，这转型是不是走歪了？” 我放下茶杯，笑了笑：市场总爱用显微镜看利润表，却忘了拿望远镜看资产负债表的未来。 霍华德·马克斯那句话我记了二十年：“投资的胜负，取决于你思考的层次。”第一层思维说“利润下滑该跑”，第二层思维问“它为何主动牺牲利润？换来了什么？” 答案藏在细节里。去年十月先付23亿，今年初57.5亿，九月最后一笔34.5亿到账——115亿收购引望10%股权。更妙的是，**三月就把股权过户了，等于先交筹码，后收尾款。这哪是买卖？是生死相托的信任。查理·芒格若在场，定会点头：“与智者为伍，且让对方先亮底牌，是顶级生意智慧。” 有人问：这钱花得值吗？费雪先生在《怎样选择成长股》里早有答案：看管理层是否把钱砸在“能长出新树根的地方”。赛力斯砍掉蓝电瑞驰，把问界商标25亿买断握在自己手里；研发团队扩到九千人，博士翻倍，魔方平台国产化率超九成；用户NPS做到82%，问界M9在50万以上价位干翻BBA。这些不是财务数字，是未来十年的根系。 再说护城河。芒格常说：“护城河不是今天多宽，而是明天会不会被填平。”赛力斯的河有三道：一是品牌——全资持有问界，再无代工隐忧；二是技术——引望股权锁死**生态入口，同时自研平台留后手；三是效率——存货占收入不到2%，比亚迪的零头，厂中厂模式把供应链拧出水来。这哪是“依赖**”？分明是“借船出海，自造龙骨”。 最被忽视的，是现金流的成色。去年经营现金流89亿，是净利润的1.5倍。利润表上净利润微增0.18%，但现金真金白银回笼。马克斯在《周期》里敲黑板：当市场为“利润增速放缓”恐慌时，聪明人盯着“经营现金流是否健康”。赛力斯这里，底子扎实得很。 当然，阵痛真实存在。销售费用率14.67%，传统车业务还在流血。但想想蔚来2020年销售费用率超20%，特

今天聊聊香港加密合规的龙头——HashKey。 刚出炉的这份2025全年财报，是HashKey上市后的首份成绩单。很多散户一看到“股东应占亏损10.87亿港元”、“毛利率下滑”，可能心里就凉了半截，觉得这又是“增收不增利”的老套路。 但如果你只看这几个数字就关掉页面，那你可能就错过了香港Web3浪潮里最具想象力的那张“藏宝图”。 现在看HashKey的财报，你得带上董事长的“肖风视角”。如果你只把它当成一个赚手续费的数字货币交易所，那这份财报确实平庸。但如果你读懂了一体两翼，你就会发现，肖风博士正在打造的，不只是交易所，而是下一代数字金融的“水电煤网”。 今天，咱们就来拆解一下，这份财报里藏着哪些容易被忽视的“金矿”。 第一层：别盯着亏损看，要看“质量” 我们先看宏观数据：2025年总收入7.23亿港元，同比微增0.33%。这个增速在牛市背景下看起来确实不够性感。 但请把目光移到下面这组数据： 香港平台交易量：5300亿港元，同比暴涨72.3%。 机构“综合账户”交易量：864亿港元，同比狂飙6.4倍。 这说明什么？说明HashKey在过去的熊市与复苏期，没有去做那些来钱快但合规风险高的“野路子”业务，而是死磕 “机构化” 。 在香港这个合规重镇，交易量接近翻倍，机构客户数呈几何级增长。这意味着，HashKey正在成为传统资本进入加密世界唯一的、也是最坚固的“合规管道”。这种护城河，不是那些靠高杠杆、高收益吸引散户的二线平台能比的。 至于那个让市场担心的亏损，与其说是经营不善，不如说是“战略投入期”的必然代价。在香港拿牌、合规托管、链上技术研发、占领主要市场份额，哪一样不是烧钱的活儿？这就像当年亚马逊亏了十几年搞物流基建，最后铸就了电商帝国。现在的HashKey，正处于这个“烧钱修路”的阶段，路修好了，过路费才是大头。 第二层：一体两翼，看懂肖风的“野心” 在发布会上，肖风