作者 | 王云 编辑 | 于清 1类睡眠障碍新药海外授权，交易对价潜力可观 近日，恩华药业（002262.SZ）将一款自主研发、用于治疗睡眠障碍的临床阶段1类创新药，授权海外开发。协议约定了首付款、里程碑付款和产品销售特许权使用费，公司还将持有合作方股权。 对恩华药业而言，签约是创新药出海的起点，该药物价值仍待后续临床验证。 新药授权出海 恩华药业与Somnivera签订独占许可协议，授予后者在除中国大陆及港澳台以外的全球范围内开发、生产和商业化一款处于临床阶段的在研药物的独家权利。 中国大陆及港澳台地区的权益仍由恩华药业保留。 根据协议，Somnivera将向恩华药业支付1050万美元首付款。若后续研发、注册及商业化目标达成，恩华药业有权获得最高5.07亿美元里程碑付款，并按产品净销售额收取一位数至低双位数百分比计算的分层特许权使用费。 此外，恩华药业还将通过全资子公司香港恩华获得Somnivera15%股权。 几项收益的确定性并不相同。首付款有明确的协议安排，里程碑款则取决于项目能否走到相应节点，5.07亿美元是支付上限，并非已经到手的收入。合作方股权的价值，也要看其后续开发和经营情况。 此次交易让恩华药业在保留国内市场权益的同时，为自研药物找到了海外开发伙伴。 主业支撑创新 恩华药业长期聚焦中枢神经系统药物，现有业务覆盖麻醉、精神和神经类产品，同时拥有医药商业业务。 2026年上半年，恩华药业实现营业收入32.18亿元，同比增长6.91%；归母净利润7.41亿元，同比增长5.74%。其中，麻醉类产品收入16.68亿元，占总营收的51.83%，仍是公司主要的收入来源。 同期，公司研发投入3.85亿元，在研创新药项目超20项。睡眠治疗也是恩华药业持续布局的方向。其已上市的扎来普隆胶囊用于入睡困难的失眠症短期治疗；自主研发的NH104片拟用于失眠及抑郁症伴失眠，2026

作者：章悦 编辑：于清 PD-1竞争转向给药效率与体验 9月29日，默沙东PD-1抑制剂帕博利珠单抗注射液的皮下注射剂型获国家药监局批准。 该药剂给药时长较静脉输注大幅缩短至分钟级，国内肿瘤免疫治疗开始从疗效竞争延伸至效率与体验竞争。 抗肿瘤机制没有改变 帕博利珠单抗皮下注射剂型覆盖19项实体瘤适应症，成为中国境内首个且目前唯一获批皮下注射剂型的PD-1抑制剂。 帕博利珠单抗即业内熟知的“K药”，通过阻断PD-1与其配体的结合，解除肿瘤细胞对免疫系统的抑制。 自2018年进入中国以来，其适应症已扩展至黑色素瘤、肺癌、食管癌、胃癌、肝癌、乳腺癌、胆道癌等多个瘤种，治疗场景也从晚期用药逐步向围手术期和早期治疗延伸。 此次获批的皮下剂型，由帕博利珠单抗与透明质酸酶变体Berahyaluronidase alfa组成。后者能够提高皮下组织的通透性，帮助大剂量抗体药物分散和吸收，从而省去静脉输注环节。 其抗肿瘤机制没有改变，核心价值在于给药方式升级。 对默沙东而言，皮下剂型也是延长核心产品生命周期的重要布局。 2025年，帕博利珠单抗及其皮下注射剂型全球销售额合计316.8亿美元，同比增长7%，占默沙东全年650亿美元总收入的近一半。 2026年第二季度，两种剂型合计销售84亿美元，其中皮下剂型Keytruda Qlex已贡献4.63亿美元。 给药缩至分钟级 皮下剂型获批的主要证据来自Ⅲ期研究MK-3475A-D77。该研究以未经治疗的转移性非小细胞肺癌患者为研究对象，头对头对比皮下帕博利珠单抗联合化疗与静脉帕博利珠单抗联合化疗方案。 研究达到两个主要药代动力学终点，即皮下给药在首个周期的药物暴露量及稳态谷浓度两项指标上，均不劣于静脉给药。 疗效方面，皮下组与静脉组的客观缓解率分别为45.4%和42.1%，中位缓解持续时间分别为9.1个月和8.0个月，中位无进展生存期分别为8.1

开启直驱动力革命 再过万年，如果将人类历史发展阶段一切为二，这一刀一定是切在21世纪初这个时点之上。 无他，通用智能和通用机器人发展的奇点就在当下。 生产力的源头自此将不再仅是人的脑力和体力。 何其幸也，本末将是这个变化当中关键的一环！ ——致奠基新时代的本末伙伴 1947年12月23日，晶体管诞生。它删繁就简，几乎不磨损。但是电子管巨头们的反应整齐划一：太贵，太脆弱，成不了气候。 后来的事情大家都知道了，未来并没有属于他们口中更好的电子管，此时此刻，数以亿万计咆哮着奔向通用智能的token都由晶体管来承载。 2026年之后的10年内，我们会看到至少100亿台机器人走进千家百业。这一次，未来也不会属于更好的减速器，一轮删繁就简、去掉所有减速器的直驱革命正在由我们开启。 直驱信仰：非必要即无需，删繁就简 我们坚信，越是简单的就越容易普及。 过去几年，我们让数以千万计的减速器动力模组被直驱方案替代，这确实能证明这场革命方向正确且大幕正在徐徐拉开。诚然，当下直驱方案仍然留有一个缺点，那就是在同等输出功率下的单位重量峰值力矩还和减速器方案有差距。不过，正如晶体管之于电子管，直驱方案也有删繁就简，无磨损效率高，精度好响应快等等优势。况且，眼下已经有大量减速器解决方案在直驱技术与日俱进的提升中已经变得没有存在的必要。 毕竟，上一次减速器技术的重大迭代还发生在几十年之前，而我们自己的方案每年都有不低于30%的性能提升。 在直驱这条路上，我们从成立就在坚持，甚至把直驱直接写到公司的名字中（Direct Drive）。虽然从成立开始，我们从无人相信到完成技术突破、产品开发、行业教育走过了一段漫长的时间，但是这也塑造了今天的本末，对于未来，我们不但相信，而且行动，直至改变。 这份信仰背后的理想主义，正是引领这场直驱动力革命的基石。 能预见、敢相信、擅行动、图改变正是我们本末人引以为傲的竞争力源

作者 | 丁一 编辑 | 魏樊曦 市场考验仍在继续 不久前在吉隆坡使用Grab叫车时，作者遇到一位正在筹建包车车队的华裔司机。 他很年轻，谈起自己的创业规划以及下一辆准备购买的汽车——绿色的比亚迪“秦”。 在他的设想里，更大的乘坐和储物空间适合长途，也能承接更多包车订单。 “车要绿色的！” 作者疑惑地问为什么是绿色，他说更青春更活力也更醒目。 他口中的“秦”，在马来西亚被称为Seal 6 EV，今年5月刚刚增加了Sage Green配色。对这位年轻人而言，新能源汽车并不只是一件尝鲜消费品，它已经成为创业计划中的一件生产工具。 一个月后，几百公里外的泰国罗勇，比亚迪迎来当地工厂第10万辆新能源汽车下线。 一个是马来西亚司机的购车打算，一个是泰国工厂的产能节点，分别落在消费端和制造端，也构成了比亚迪进入东南亚的两个切面。 竞争无处不在 2024年7月，比亚迪泰国工厂投产。按当时公司披露的信息，这座工厂从开工到投产历时约16个月，规划年产能15万辆，涵盖冲压、焊接、涂装和总装等工序，并设有零部件生产环节。首辆下线车型为海豚，这也是比亚迪全球第800万辆新能源汽车。 把首座海外乘用车生产基地放在泰国，有现实基础。 泰国长期是东南亚的汽车生产和出口中心，汽车制造、零部件供应与外销渠道已经形成规模。比亚迪进入的，正是一个加快向电动化转型的汽车工业体系。 需求端的变化同样明显。 泰国投资促进委员会数据显示，2026年前七个月，纯电动、插电混动及普通混动车的注册量合计占新车市场55%。 具体到纯电动车，泰国陆运厅数据显示，2025年前七个月，泰国乘用纯电动车新注册67184辆，2026年同期增至126439辆，同比增长88.2%。 市场扩大，也带来了更多对手。 2025年前七个月，比亚迪及腾势合计注册约2.49万辆，2026年同期约2.44万辆。泰国纯电市场扩大了近九成，但比亚迪及腾势

作者｜王云 编辑｜于清 自免管线再扩容 9月28日，长春高新（000661.SZ）公告披露，子公司金赛药业两款自身免疫创新药迎来新进展：1类新药注射用GenSci136获批开展临床试验，伏欣奇拜单抗注射液拓展结缔组织病相关间质性肺疾病（CTD-ILD）适应症的临床试验申请获受理。可以说，金赛药业正持续加码免疫疾病领域。 图片来源：长春高新公告 双药迎来突破 具体来看，注射用GenSci136拟用于系统性红斑狼疮（SLE）。该药为金赛药业自主研发的治疗用生物制品1类新药，作用机制为BAFF/APRIL双靶点拮抗，同时阻断BAFF、APRIL两条B细胞活化相关通路。 除系统性红斑狼疮外，GenSci136还布局了重症肌无力、IgA肾病等适应症。临床获批意味着项目进入临床开发阶段，疗效和安全性仍需通过后续试验验证。 另一款药物伏欣奇拜单抗注射液，其CTD-ILD适应症临床试验申请已获国家药监局受理。该药是一款全人源抗白介素-1β（IL-1β）单抗，已在急性痛风性关节炎适应症实现商业化。 此次拓展，意味着金赛药业尝试在现有产品基础上开发新的治疗领域。 CTD-ILD是结缔组织病相关间质性肺疾病，可继发于系统性红斑狼疮、系统性硬化病、多发性肌炎/皮肌炎等疾病。 部分患者可能出现肺功能持续下降，临床治疗选择和疗效仍有提升空间。伏欣奇拜单抗能否为这类患者带来获益，还要看临床研究结果。 转型持续落地 长春高新长期以来以生长激素业务为市场所熟知。金赛药业依靠这一核心产品建立了竞争优势，也为公司贡献了重要收入。 不过，业务集中于少数产品，意味着公司业绩容易受到政策、需求和竞争变化影响。拓展创新药管线，是公司培育新增长来源的一种尝试。 金赛药业的自免布局包括源头创新和存量产品开发两条路径。GenSci136代表自主研发的新候选药物；伏欣奇拜单抗则通过拓展适应症，争取延长产品生命周期、提高研发

作者 | 宋涵 编辑 | 孙昱 首启中期分红填补空白 2026年A股五大上市险企中报季收官，投资收益强势拉动上市险企业绩全线“飘红”。同时投资者对于分红的期待也在兑现。 A股五大上市险企2026年中期拟派发现金红利超390亿元。而首次实施中期分红的中国太保自然备受注目，共计派发现金红利40.41亿元。 比起中国太保首启中期分红，投资者更为关心的是其业绩成色究竟如何？毕竟投资者要的不是一锤子买卖，分红能否持续才是关注焦点。 业绩增速居A股五大上市险企“吊车尾” 纵观2026上半年险企赛道，中国太保“稳”字当头，稳中求进贯穿整个半年报。只是当今保险市场千帆竞发，不进则退，慢进亦退。 初步看中国太保业绩增势喜人，营收、净利双增。截至2026上半年，中国太保总营收同比增长5.8%达2121.36亿元，其中保险服务收入1432.96亿元，同比增长1.0%。归母净利同比增速10.4%达307.75亿元。 但若置于A股上市五大险企中，就略显单薄，营收、归母净利两项业绩指标增速均位于吊车尾。2026上半年，国寿、平安、人保、太保、新华营收增速分别为81.54%、15.01%、9.6%、5.8%、18.87%；期间归母净利增速依次为228.6%、36.1%、38.5%、10.4%、54%。 此次中国太保分红更多看的是营运利润。2026上半年中国太保创造营运利润211.49亿元，同比增长6.2%。其实，深入探究看各家面对分红“同题不同解”。平安和太保均将分红与营运利润挂钩；人保则因业务结构差异，暂未考虑使用营运利润等替代性指标作为分红基础。坚持“每股分红长期稳定增长”的核心策略。新华保险制定分红方案时更多以利润、资金和风控为考量，国寿则主要参考派息规定、盈利情况和偿付能力及业务发展情况。 资产配置方面，截至2026上半年中国太保管理资产高达4.08万亿元，较上年末增长4.8%。其中集团投资

作者｜章悦 编辑｜于清 算法不再是瓶颈，临床落地才是 近日，阿里达摩院联合四川省肿瘤医院、中山大学肿瘤防治中心等机构，推出食管癌筛查AI模型DAMO EAGLE。 它不需要插管，也不需要注射造影剂，凭借常规胸部CT影像，就能识别食管癌甚至癌前病变风险。该模型已在3个国家、8万多例病例中得到验证，成果刊发于国际医学期刊《自然·医学》上。 这件事的分量不在于“又一篇顶刊”，而在于：国内医疗影像AI，正持续从实验室走向诊室。 CT阅片，无创筛早癌 食管癌在国内极具代表性，高发、晚期确诊占比高，胃镜筛查劝退大量人群。传统确诊依靠内镜，侵入式检查带来的不适感，让很多人选择拖延；等到出现咳血、吞咽困难等症状就诊，往往已是中晚期。 达摩院这一模型的巧劲在于“复用现有影像”，即胸部CT本就是体检常规项目，扫描范围天然覆盖食管。 DAMO EAGLE无需新增检查、不增加患者负担，从已有影像中开展机会性筛查，DAMO EAGLE模型对食管癌的敏感性（不漏报的能力）达到90%，针对信号十分微弱的癌前病变，敏感性也有52.5%。模型在真实场景中的特异性（不误报的能力）高达99.2%。 通俗来说，它并非替代医生出具诊断结论，而是优先筛选出需要进一步接受胃镜检查的高危人群。 这并非单次阶段性突破。达摩院先后推出胰腺癌、胃癌、肠癌、食管癌、主动脉夹层检测模型，累计产出5篇《自然·医学》论文。 9月18日，达摩院联合浙江大学医学院附属第一医院等机构，研发的通用医疗影像模型DAMO RADAR开源，成果登上《科学》。该模型可解读腹部增强CT，识别146种病症，涉及18个器官。在近4万次真实世界检查中AUC达0.913，达到影像科专家水平。 专科模型聚焦肿瘤与急症，通用模型拓宽疾病覆盖范围，整套技术路线已经得到系列研究验证。 技术底座，卡在临门一脚 达摩院不属于医疗器械企业，不对外发布财报，本质是阿里体系

作者 | 王莉 编辑 | 魏樊曦 业绩增长、不良数据优秀料还能持续 近日，苏州银行高管发生变动，副行长李伟请辞，辞任自9月19日生效。辞任后，李伟不再在该行及控股子公司任职。不过结合苏州本地其他消息，李伟此番变动实为升迁，其或将赴任其他苏州市管企业正值。 苏州银行是苏州唯一一家法人上市城商行，由地方国资控股，现已开设21家分行（直属支行）、181个网点，实现江苏省经营机构全覆盖。今年上半年，该行业绩双增，资产质量数据表面光鲜，但在一切向好的数据背后，仍有潜伏隐患。 持续做大规模资本承压 苏州银行半年报业绩亮眼。上半年实现营业收入73.54亿元，比上年同期增长8.51亿元，增幅13.08%；实现净利润35.39亿元，比上年同期增长3.00亿元，增幅9.27%；实现归属于母公司股东的净利润34.01亿元，比上年同期增长2.67亿元，增幅8.51%；基本每股收益0.71元/股，比上年同期增长0.05元/股，增幅7.58%。 收入和利润增幅都比较可观。 从收入结构看，推动营收增长的力量来自主营收入——利息净收入，非息收入同比下降。上半年，该行实现利息净收入52.81亿元，较上年同期增加10.19亿元，增幅23.90%，占营业收入的比例为71.81%。 利息收入同比增长6.61%，利息支出则同比下降5.42%，数据呈现出健康态势，二者合力推动利息净收入同比增超2成。 利息收入的增长自然是规模因素为主导，中坚力量是贷款和垫款、金融投资和长期应收款的利息收入，上半年发放贷款和垫款利息收入67.56亿元，较上年同期增加3.92亿元，增幅6.17%，该行称主要是报告期内贷款规模同比增长以及收益率同比下降所致。 上半年苏州银行资产扩张步伐仍然不小，6月末资产总额8757.26亿元，较上年末增加863.05亿元，增幅10.93%，全年突破9000亿，向万亿迈进指日可待。贷款和垫款规模增长显然

作者｜王云 编辑｜于清 管线补齐但市场竞争激烈 9月23日，华兰生物（002007.SZ）发布公告，参股公司华兰安康生物股份有限公司（简称：华兰安康）注射用曲妥珠单抗上市申请获国家药监局受理。 作为HER2阳性乳腺癌、胃癌一线刚需大药，若顺利获批，将丰富公司肿瘤靶向药管线，同时也将直面行业高度内卷的现实格局。 新药申报正式落地 注射用曲妥珠单抗是临床经典的靶向HER2单克隆抗体，对标原研赫赛汀，长期作为HER2阳性早期乳腺癌、转移性乳腺癌、转移性胃癌的一线治疗药物，是实体瘤领域不可或缺的基础用药，临床应用广泛，市场需求较大。 对华兰生物而言，此次申报是单抗管线推进的关键一步。公司持有华兰安康40%股权，依托该平台持续布局生物类似药赛道。 目前平台已有贝伐珠单抗成功上市，阿达木单抗、地舒单抗均处于上市审评阶段。随着曲妥珠单抗入局，平台逐步搭建起相对完整的肿瘤、自免用药矩阵，生物药布局节奏持续提速。 不过，药品受理并不等于获批。后续还要经历多轮技术审评、现场核查、资料补充，整个流程周期不短，产品距离正式上市、落地销售还有很长一段路要走。 夯实药企第二增长线 一直以来，血液制品、疫苗都是华兰生物的压舱石，现金流稳定、抗风险能力强。 但行业属性决定了两大板块长期增长存在约束，血液制品受采浆量、浆站审批监管、产能限制；疫苗受招标与流行病周期影响，二者均难实现跨越式增长。 也正因如此，通过参股平台布局单抗靶向药，是华兰生物突破增长瓶颈、打开长期成长空间的重要方向。 华兰安康搭建的智能化抗体生产平台，专门聚焦市场规模大、临床刚需的生物类似药，研发方向务实、落地性强。 目前商业化成熟的贝伐珠单抗，已经帮公司跑通了肿瘤药学术推广、医院准入、渠道销售全流程，搭建起成熟的商业化团队。 若曲妥珠单抗顺利获批，可直接复用现有渠道资源，和在售品种形成互补，快速切入各级医院肿瘤科室。 这也意味着，华

作者 | 陈烟然 编辑 | 魏樊曦 下游未明 奥尼电子把一笔超过自身半年营收的采购合同摆到了市场面前。 9月22日，奥尼电子公告称，全资子公司奥尼智能科技（中山）有限公司与A公司签署采购合同，拟采购GPU算力卡，合同总金额为16.70亿元。 目前公告给出的信息不多。交易对手以“A公司”代称，产品名称、数量、单价、付款条件和价格调整机制均因涉及商业秘密未予披露。 奥尼电子表示，若合同顺利履行，预计将对履约年度的经营成果产生积极影响，具体金额及影响期间以最终经审计确认的收入和利润为准。 但采购合同并不等于收入和利润，GPU算力卡还要经过生产、销售、交付和回款，才能真正转化为业绩。对奥尼电子来说，16.70亿元首先是一笔巨额投入，后续能否顺利消化这批货，仍要看实际订单和销售进度。 算力撑起半壁营收 奥尼电子原本是一家消费电子企业，主要产品包括智能摄像机、行车记录仪、蓝牙耳机等。2025年，公司将业务重心推向AI推理算力，进入2026年，这场转型已经开始改写收入结构。 奥尼电子的转向踩中了AI服务器扩张周期。 TrendForce预计，2026年全球AI服务器出货量将增长超过20%，收入增幅超过30%；AI服务器约占全球服务器出货量的17%，却将贡献服务器市场总产值的74%。 服务器市场的增量越来越集中在高单价GPU机型上。对奥尼电子这类集成厂商来说，收入尚未确认，芯片、内存等采购款往往已经先付出去。 2026年上半年，奥尼电子实现营业收入9.07亿元，同比增长215.44%；归母净利润1681.46万元，较上年同期扭亏。其中，高性能计算设备收入达到5.08亿元，同比增长1625.53%，占公司总营收的比例升至约56%，已经超过音视频智能终端业务的3.27亿元。 奥尼电子用不到一年时间，将高性能计算设备推成了第一大业务。单看收入，这次转型足够迅速。但利润端留下的空间却没有那么宽

作者｜章悦 编辑｜于清 产品双线推进，仍存变数 9月22日晚间，翰森制药（03692.HK）发布公告，注射用瑞康立伏妥塔单抗（HS-20093），用于12周岁及以上、既往至少二线治疗失败的骨肉瘤患者治疗的适应症，已于9月14日被纳入NMPA优先审评审批序列。 图片来源：翰森制药公告 此前该药物小细胞肺癌适应症上市申请已获受理，是翰森制药发力大分子创新、优化管线结构的核心资产。 小众实体瘤临床缺口显著，但产品后续商业化落地与赛道竞争，仍面临多重现实考验。 双适应症加速落地 本次申报基于关键性III期试验ARTEMIS-011的积极结果，临床数据证实，相较于传统标准化疗方案，该药物可显著延长患者无进展生存期，具备明确的临床获益价值。 这也是该产品拿下的第二项优先审评资格。9月2日，其用于治疗既往含铂治疗失败的小细胞肺癌（SCLC）成人患者的上市许可申请获官方受理，同步进入优先审评通道。 作为翰森制药自主研发的全人源B7-H3 ADC，该药物采用成熟技术架构，搭载可裂解连接子与拓扑异构酶I抑制剂，靶点适配性与药物安全性基础扎实。 除两大核心适应症外，产品还在非小细胞肺癌、前列腺癌、食管鳞癌等多个实体瘤领域，布局开展关键性III期研究，管线拓展空间充足。 商业化布局上，翰森制药在2023年完成重磅出海合作，将该药物海外权益授权给GSK，整体交易总额超17亿美元。 公司完整保留国内市场权益，依托自有商业化团队落地推广，海外则借力跨国药企的全球临床资源与销售体系，是国内创新药企业典型的高效出海模式。 从临床现状来看，骨肉瘤好发于青少年，疾病发病特征具有明显年龄分层。 早期患者通过手术联合化疗，能够实现较好的病情控制，但一旦出现复发、转移，后续治疗手段极度匮乏。 临床上，晚期后线患者仅能依靠反复化疗维持，不仅治疗毒副作用大，整体缓解率偏低，长期存在巨大且未被满足的临床刚需。 瑞康立伏

作者 | 丁一 编辑 | 魏樊曦 旧账未清，增长掉速 2026年8月，老板电器新一届董事会选举结果出炉，创始人任建华将董事长权杖交给了43岁的儿子任富佳。 任富佳接任董事长一个月，老板电器披露了一笔跨境收购。公司拟与控股股东共同出资，通过控股子公司拟以1.7504亿美元，买下iTronics Holding Limited 60%股权。这家企业主营智能烹饪温度计、家用温湿度计，2025年实现收入1.30亿美元、净利润3402万美元。 而在新收购公告发布前，老板电器的老产品先出了问题。 市场监管总局8月24日通报强制性产品认证有效性抽查结果。老板电器旗下金帝一款燃气灶因“干烟气中一氧化碳浓度”项目不合格，被撤销6张CCC认证证书；名气一款燃气灶因“燃气导管”项目不合格，被撤销1张。 200批次产品中，95张3C认证证书被撤销，厨电龙头老板电器占了7张。7张证书涉及两个子品牌的两个型号，涉事型号自撤销之日起不得继续生产、销售和进口，半年内不受理重新认证。 燃气灶是老板电器的核心命脉，两项不合格指标又都与使用安全有关。任富佳准备借收购拓展海外市场时，集团旗下的燃气灶需要处理撤证留下的问题。 这位二代掌门人接过的，也不是一份与自己无关的旧账。 任富佳自2013年起担任老板电器总经理，主持经营已逾十年。如今董事长职位从父亲任建华手中交到他手里，过去的选择及结果，都将在他的任期里继续显现。 接班遇上撤证，暴露品控问题 任富佳接班的时间点并不从容，老板电器曾有过自己的黄金岁月。 创始人任建华靠制造、烟灶产品和销售渠道，把老板电器做成了厨电龙头。2010年到2017年间净利润平均增速超过40%，市值也随之攀至巅峰。 此后，市场整体低迷，老板电器也面临全品类增长乏力、市值缩水等诸多问题，这时便需要一个新故事。 任富佳给下一阶段方向设定为“从硬件制造商走向烹饪解决方案提供者”，借数字化和A

作者｜王云 编辑｜于清 AD管线靶点多元化，但临床高失败率与商业化门槛仍是最大隐忧 9月21日是世界阿尔茨海默病（AD）日，国内患者数量接近千万。目前大量新药管线密集推进临床验证，不过该领域新药居高不下的临床失败率，以及商业化落地的高门槛，仍是行业面临的最大挑战。 靶点突围，告别“独木桥” 海外仑卡奈单抗、多奈单抗已获批。国内通化金马琥珀酸安维吖啶片（耄安通）2026年6月获批；复星医药推进甘露特钠（九期一）确证性临床，并引进AR1001；恒瑞医药、康诺亚布局抗Aβ单抗已进入临床试验；润佳医药RP902进入II/III期临床试验。 根据阿尔茨海默病协会管线数据，截至2026年1月1日，全球AD在研药物达158种，覆盖192项临床试验，与2017年相比，分别增长约40%和35%。 最显著的变化是研发策略转移，过去十年中，淀粉样蛋白（Aβ）靶向药物占比从33%降至约20%，炎症/免疫和Tau蛋白两大新势力占比均从6%升至约20%，形成“三足鼎立”格局。 2026年AD研发管线III期临床决战氛围浓厚，36种药物中疾病修饰治疗占主导。 AR1001（PDE5抑制剂）、五加益智（中药复方）等8项试验预计2026年达到主要终点，联合治疗初露端倪，双抗开发策略预示未来方案趋向“鸡尾酒疗法”。 巨头豪赌与老药逆袭 在这场AD新药研发竞赛中，不同玩家策略迥异。 生物制药企业赞助59%的所有试验，其中III期高达72%，倾向推进高壁垒新药以建立神经领域护城河。 II期临床则上演“老药新用”逆袭。近45%的II期药物为老药新用药物，非产业赞助方中这一比例高达57%。 司美格鲁肽等GLP-1受体激动剂跨界入局，看中代谢-炎症-神经退行性病变的潜在交集。 对企业而言，老药新用是“性价比之王”，毕竟安全性数据明确、周期短、成本低。但缺乏知识产权导致商业回报有限，这也解释了为何产业巨头后期更倾向推

作者 | 孙宁郁 编辑 | 陈肖冉 周期红利能走多远 曾以抗感染药物中间体立身的富祥股份（300497.SZ），靠锂电池电解液添加剂交出一份扭亏业绩预告。 利润陡增的背后，是VC、FEC量价共振，也是典型周期品的盈利放大。而新能源能否从阶段性救场变成稳定主业，将决定这轮重估还能走多远。 图片来源：富祥股份公告 扭亏为盈 9月18日盘后，富祥股份发布2026年前三季度业绩预告。公司预计实现归属于上市公司股东的净利润3.5亿元至4.3亿元，上年同期亏损6275.15万元，同比增长658%至785%；预计扣非净利润3.2亿元至4亿元，上年同期亏损8899.36万元。 从净亏损超6000万元到盈利接近4亿元，富祥股份完成了一次幅度不小的业绩反转，公司将其归结于锂电池电解液添加剂销售量价齐增，新能源业务已成为业绩增长的核心引擎。 拆分来看，这场反转在上半年已经显现。 2026年上半年，富祥股份实现营业收入8.88亿元，同比增长72.59%；归母净利润1.77亿元，同比扭亏；综合毛利率升至39.20%。 由此测算，富祥股份第三季度预计实现归母净利润约1.73亿元至2.53亿元，单季盈利规模已接近甚至可能超过上半年。 需要注意的是，业绩预告数据尚未经审计，利润的最终构成、产品销量及价格贡献，仍需等待三季报确认。 资本市场已经提前给予一定估值溢价。 截至9月18日收盘，富祥股份报21.38元，下跌2.20%，成交额12.11亿元，换手率12.39%；总市值约115.16亿元，年内累计上涨超40%，市盈率（TTM）约89.39倍，市净率约4.93倍。 若直接以总市值对比前三季度预告净利润，其对应倍数约为26倍至33倍。业绩尚未完全落袋，市场已经不算便宜。 押注锂电 业绩弹性的根源，在于业务重心的转移。 富祥股份（原富祥药业）起家于抗感染药物原料药和中间体，产品覆盖舒巴坦、他唑巴坦及碳青霉

作者｜章悦 编辑｜于清 新适应症获受理 创新药企业舒泰神（300204.SZ）的核心产品迎来新进展。 9月18日，舒泰神发布公告，旗下子公司江苏贝捷泰生物科技有限公司（简称：贝捷泰）研发的1类治疗用生物制品注射用波米泰酶α（商品名：博佳凝），其“治疗大手术出血”适应症临床试验申请已获国家药监局受理。 该产品由血友病止血向外科手术领域拓展，潜在市场空间明显扩大，但临床开发和商业化仍存在较大不确定性。 新的止血选择 波米泰酶α并非全新品种。2026年6月，该药已取得《药品注册证书》，获批用于凝血因子VIII或IX的抑制物＞5个Bethesda单位（BU）的先天性血友病A或B成人患者的出血治疗。 从作用机制看，波米泰酶α通过旁路凝血机制发挥作用，能够绕开凝血因子缺陷及抑制物的影响，为部分传统治疗受限的血友病患者提供新的止血选择。 此前披露的临床研究结果显示，该药在止血效果、给药便利性及安全性等方面具有一定差异化特点。 不过，其血友病适应症属于附条件获批，公司仍需开展上市后确证性研究，进一步验证产品的长期疗效和安全性。 此次申报的大手术出血治疗，与血友病属于不同的临床场景。 血友病患者数量相对有限，而大手术出血广泛存在于外科、骨科、心胸外科等科室，患者基数和用药需求更大。 如果新适应症顺利完成临床试验并获批上市，波米泰酶α的目标人群和收入空间有望显著扩大，也可能提升该产品在公司管线中的战略价值。 核心管线之一 对舒泰神而言，这次适应症拓展具有更为现实的意义。 公司长期投入创新生物药研发，研发周期较长、资金需求较大，目前经营仍面临亏损、收入规模偏小等压力。 波米泰酶α是公司进展较快的核心管线之一，也是其实现创新药商业化的重要抓手。该产品上市时间较短，医院准入、学术推广和销售渠道建设仍处于早期阶段。 血友病属于罕见病，仅依靠现有适应症，产品放量速度可能受到患者数量、临床诊疗覆盖及支

作者｜王云 编辑｜于清 平台拿到海外期权，兑现仍看数据与资金 中国体内CAR-T又向海外迈出一步。但这不是已经落袋的License-out，更没有公开的首付款和里程碑金额。 实际上，森朗生物拿到的是一张海外入场券，离真正成交还隔着临床数据、正式行权和买方的融资能力。 还不是授权 9月15日，美国Tempest Therapeutics宣布与森朗生物签署独家选择权协议，获得森朗生物的CD7靶向慢病毒载体平台，以及包括BCMA/GPRC5D双靶点体内CAR-T在内的一组候选药物的全球独家授权选择权。 “选择权”是这笔交易的关键词。Tempest目前取得的是优先评估和独家谈判位置，并非已经买断该技术平台。 双方没有披露选择权费用、行权价格、里程碑和销售分成。只有Tempest正式行权并签署许可协议，森朗生物的出海价值才算真正落地。 森朗生物的平台利用CD7靶向慢病毒载体，把CAR基因直接送入患者体内的T细胞和NK细胞，原位生成CAR-T和CAR-NK，从而绕开传统自体CAR-T的采血、体外扩增和回输环节。 其技术设计包括纳米抗体重靶向、工程化Cocal包膜及颗粒免疫屏蔽，目的都是让载体在血液中活得更久、找得更准。 此次交易的核心管线是一款BCMA/GPRC5D双靶向体内CAR-T候选药物，正在复发或难治性多发性骨髓瘤中进行Ⅰ期剂量递增试验。 截至8月25日，最高可评估剂量下观察到体内CAR-T生成和扩增，尚未出现3级及以上细胞因子释放综合征（CRS），也未见免疫效应细胞相关神经毒性综合征（ICANS）。 这是可行性信号，不是疗效证明。公告没有披露入组人数、缓解率、缓解深度和随访时间，现在最多能说“药物在人体内成功生成了CAR-T”，还不能说它已经有效。 双向下注 森朗生物与Tempest此前已经合作，但权利方向恰好相反。 今年7月，双方围绕Tempest的TPST-4003签

作者 | 林洛栩 编辑 | 魏樊曦 魔芋撑起约三分之二收入 卫龙的162吨魔芋粉，没能通过海关。 海关总署公布的《2026年7月未准入境食品信息》显示，河南卫龙食品企业电商发展有限公司从印度尼西亚进口的魔芋粉，因二氧化硫超出GB 2760—2024限量标准，不符合食品安全国家标准，在青岛口岸未准入境。 涉事货物重达162吨，境外生产企业为PT Banshang Technology Jawa Timur。 图片来源：海关总署进出口食品安全局官网 卫龙随后回应称，这批原料已按规定退回，没有用于任何卫龙产品，与在售产品无关。 看似云淡风轻，但关键在于，这批问题原料并非来自一家缺乏约束的外部供应商，而是出自卫龙旗下的海外工厂。 两年三批 卫龙2024年报显示，集团于2024年6月以2800万元现金收购PT Banshang Technology Jawa Timur的100%权益。 图片来源：卫龙美味2024年年报 该企业主要从事魔芋原材料初加工，卫龙将这笔收购定义为公司业务支持策略的一部分。 截至2025年末，卫龙对Banshang的有效持股比例仍为90.5%，后者属于集团主要附属公司。 此次被海关拦下的魔芋粉，生产企业恰恰就是Banshang。 生产端是卫龙控制的海外工厂，进口方是卫龙旗下公司。按照卫龙此前披露的供应链安排，印尼工厂生产的魔芋粉将运回国内，发往魔芋爽成品工厂。 这不是普通的供应商来料不合格，而是卫龙内部供应链的一次直接失守。 此次海关发现的是第一批不合格原料，还是第一批被发现的不合格原料？ 答案已经明确一半：2026年的162吨，并不是卫龙第一次被海关发现同类问题。 2024年11月，河南卫龙食品企业电商发展有限公司从印度尼西亚进口的两批魔芋干片，分别重达97.8吨、54吨，均因二氧化硫不符合食品安全国家标准，被挡在广州口岸。 两年三批，合计313.8吨。

作者 | 孙宁郁 编辑 | 王以沫 字节跳动重金押注AI的成果 首富榜从来不只是财富排名，也是一张产业权力地图。 9月16日，彭博亿万富豪指数显示，字节跳动创始人张一鸣的个人财富达到1050亿美元，超过印度富豪高塔姆·阿达尼，首次成为亚洲首富，全球排名第18位。 张一鸣超过阿达尼，意味着亚洲最受资本追捧的财富故事，正从能源和基建转向算法、流量与人工智能。 千亿美元身家 2019年3月，张一鸣刚进入彭博追踪名单时，身家约为130亿美元。七年间，这个数字扩大到原来的约8倍。2026年以来，其财富增加403亿美元，仅9月就因字节跳动估值上调增加逾120亿美元。 2026年3月发布的福布斯全球富豪榜上，张一鸣的身家还是693亿美元，排名全球第26位；钟睒睒以681亿美元紧随其后，马化腾则以538亿美元位列中国第三。短短半年，张一鸣的账面财富跨过千亿美元关口。 这次排名变化颇具象征意义。阿达尼的商业版图横跨港口、电力、煤炭、机场等基础设施，代表上一轮亚洲财富扩张的典型路径；张一鸣的核心资产则是算法、内容平台和用户注意力。 一个依赖土地、能源与资本开支，一个依靠代码、流量和全球网络。 不过，字节跳动没有上市，张一鸣的身家主要依据其持股比例和公司估值推算。 彭博在测算时，通常会参考机构持股披露、员工股份回购、二级份额交易及可比公司的市场价格，并对非上市公司股份施加流动性折价。 估值口径稍有变化，个人财富就可能出现百亿美元级波动。 跟踪非上市公司股份交易的CapLight近期给出的字节跳动估值约为6300亿美元。市场愿意给出这一价格，显然不只是因为抖音仍然赚钱，更是把TikTok的国际增长潜力、字节在人工智能领域的长期投入一并计入了未来。 换句话说，张一鸣成为亚洲首富，是字节跳动被重新定价的结果。 增长仍在提速 字节跳动最坚实的底牌，依然是广告、内容和电商构成的现金流体系。 据The

作者 | 陈烟然 编辑 | 魏樊曦 从反洗钱到经纪业务 9月11日，央行与深圳、浙江、宁波、内蒙古、湖北等地证监局集中公示一批监管信息，涉及国投证券、东方财富证券、广发证券、浙商证券、国融证券、中金财富证券和长江证券。 七家券商被放进同一张名单，问题却散落在不同角落。 包括客户尽调和可疑交易报告上失守，对经纪人和客户账户监控不足，债券承销尽调、研究人员执业管理上踩线等。相应措施包括警告并罚款、出具警示函、责令改正和监管谈话，部分营业部负责人及分管高管一并被追责。 五地证监局当天披露的14份行政监管措施决定书中，6份涉及广发证券，数量居首。 其中，广发证券涉及深圳、浙江两地多家分支机构，问题从开户引流、产品销售一路延伸到内部考核与合规人员管理，一条相对完整的管理链条均存问题。 七家券商的内控漏洞 国投证券与东方财富证券的处罚均来自央行。 两家公司都存在未按规定开展客户尽职调查、未按规定报告可疑交易的问题，国投证券还涉及未按规定开展洗钱风险评估或者健全相应风险管理制度。 国投证券被警告并罚款81.8万元，东方财富证券被警告并罚款74万元，合计155.8万元。两份处罚决定作于6月22日，于9月11日公示。 浙商证券被指出对证券经纪人的执业范围和执业行为管理不到位，未能有效监控经纪人招揽、服务的客户账户，廉洁从业内控机制和风险防范体系也存在明显缺陷。 浙江证监局对浙商证券及分管经纪业务的高管胡南生采取监管谈话措施，要求公司董事长、总经理、合规负责人和胡南生到场，并在收到决定书后30日内提交书面问责报告。 国融证券的问题落在债券承销业务。 监管发现，公司个别项目尽职调查不到位，对发行人的重要权益投资、财务会计信息、公司治理及内部控制等事项未作审慎核查；其立项、质控程序不规范，债券一、二级市场业务也未严格分离。公司被采取监管谈话措施，时任总裁张智河、时任固定收益部负责人李涛等相关人

作者｜章悦 编辑｜于清 填补用药空白 9月16日，默沙东宣布，其新型非核苷类巨细胞病毒（CMV）抑制剂普瑞明的全新剂型来特莫韦片（II）已正式在中国境内上市。 该CMV预防药物覆盖儿童移植群体，补齐了该领域临床长期短缺的安全预防方案，有望重塑移植后CMV防控格局。 全新剂型正式落地 来特莫韦片（II）用于接受异基因造血干细胞移植（HSCT）的CMV血清学阳性患者的巨细胞病毒感染预防。 本次上市的全新剂型适用人群覆盖更广，不仅包含成人患者，还纳入6个月以上、体重≥6kg的儿童移植人群。 在血液移植临床中，巨细胞病毒激活是最常见、最凶险的并发症之一。 移植后患者免疫力极低，体内潜伏的CMV极易复燃，轻则引发炎症、器官损伤，重则直接导致移植失败、增加死亡风险。 过去国内临床可选择的标准化预防方案非常有限。传统抗CMV药物副作用大，容易造成骨髓抑制，对刚完成移植、造血功能尚在重建的患者并不友好，尤其儿童耐受度更低，用药风险更高。 来特莫韦属于新型CMV特异性抑制剂，作用机制精准，不干扰人体造血系统，最大优势就是低毒、安全、适配移植早期。 此前国内来特莫韦剂型仅覆盖成人，本次新剂型落地，解决了儿童吞咽困难的给药难题，补齐儿童移植群体无适配预防药物的临床痛点。 对医院移植中心而言，该剂型落地，推动CMV防控从被动治疗向提前预防转变，有望降低术后CMV相关并发症风险，提升移植整体成功率。 临床刚需明确 造血干细胞移植是白血病、再生障碍性贫血等重症血液病的核心根治方式。近几年国内移植手术量持续增长，儿童移植案例稳步提升。 儿童患者体质特殊、耐受度差、用药选择极少，一直是临床治疗的难点。以往很多儿童移植患者，只能减量使用成人药物，疗效不稳定、安全风险高，长期缺乏标准化、合规化的预防方案。 普瑞明全新剂型上市，补齐了这一长期临床短板。 作为国内首个且目前唯一同时覆盖成人与儿童移植人群的CM