梳理了泡泡玛特2025年的变化，我们发现它的IP能力又有了新的提升。 作者 | 杨奕琪（上海） 监制 | 邵乐乐（上海） 3月25日，泡泡玛特发布2025年财报。营收371.2亿元，经调整净利润130.8亿元，同比分别增长184.7%和284.5%。与这份亮眼成绩单形成对比的是，财报发布后股价连续两日大跌，累计跌幅超过30%。 自2025年8月股价登顶以来，一些唱衰的机构担忧泡泡玛特过度依赖LABUBU，激进扩产稀释稀缺性，热度退潮后增长难以为继。 这一次股价大跌，本质上是同一种担忧的延续。LABUBU贡献了远超预期的增长，也将市场预期拉到了极高的位置。当非LABUBU IP的增速未达预期，落差便直接体现在股价上。 董事长兼CEO王宁在业绩会上回应了这种担忧：「我们一直尊重时间、尊重经营，每年的规划和动作都希望它是线性的成长。」他给出了2026年「不低于20%」的增长预期。 在《泡泡玛特必须软着陆》一文中，我们曾提出：泡泡玛特应该会承认LABUBU成为全球顶流是一个不可复制的概率事件。对这家公司的观察点，在于它如何将这一偶然事件带来的发展红利，转化为系统性的能力积累。 哪个IP能火，不是完全由公司左右的，但对公司的考验在于，有没有持续塑造IP的内容能力，以及持续激发IP商业价值的产品开发能力，星星人的业绩暴增、DIMOO这样的老IP翻红、MOLLY的增长乏力，都与此相关。 抛开股价的短期波动，我们更想拆解的是：过去一年，泡泡玛特的系统能力究竟发生了什么变化。就像王宁说的，所有企业都需要经历周期，而这套系统才是泡泡玛特能否穿越周期的关键所在。 泡泡玛特也有自己的「七宝」了 一家IP公司，核心无非是两件事：新IP能不能跑出来，老IP能不能持续增长。财报显示，除了LABUBU这一全球IP外，SKULLPANDA、CRYBABY、MOLLY、DIMOO、星星人这五个IP营收突破20

它还是想解决增长问题而不是产品问题。 作者 | 麻   花（北京） 监制 | 邵乐乐（上海） 在小红书上，lululemon信徒最常讨论的话题有以下几个：第一，追忆过去，怀念很多年前的老款，认为先锋前卫又好看；第二，新品判官，不明白它最近上新的款式或者配色/花纹为什么那么平平无奇或者难以理解；第三，寻找共鸣，问大伙儿「你有多久没在逛lulu的时候有『必须要拿下』的冲动了」。 lululemon在二级市场最大的黑粉头子、投行Jefferies的分析师Randal Konik也在美国市场感到了巨大的不对劲：三四年前，lululemon还有90%的商品是全价销售，一些热门款式甚至一件难求，但在去年冬天，他发现其应用程序上有超过1200件商品在打折，这同样说明了lululemon的商品对消费者失去了吸引力。 但估计消费者和分析师都没想到，lululemon最新想出来的方法，是在公司的CEO空缺了好几个月、各方利益集团的代理人之争也吵了好几个月之后，找来了耐克的老将Heidi O’Neill，做公司的新掌舵人。 对lululemon还有感情的人，希望它能找个懂产品创新的人救公司于水火，但它最终找了一个看上去懂怎么给大公司带去稳定增长、而不是让公司继续保持酷的人。 新CEO的人选好不好，二级市场已经率先用脚投票——任命公布前，lululemon刚经历了产品安全性的舆论风波，它部分衣服被曝含有可能带来健康风险的化学物质PFAS，但这丝毫没有影响它在二级市场的表现，股价甚至稳中有升。然而，Heidi O’Neill的任命公告就像一枚炸弹，只用一晚上，就炸没了lululemon 超13%的股价。 最致命的创新问题 要理解为什么Heidi O’Neill的任命会带来lululemon的股价暴跌，我们需要先给这个曾经最风光的女性运动品牌诊诊脉。 早在lululemon的积病还没有完全爆

回归异常艰难，但它想用自己的方式走完。 作者 | 百叶（北京） 在耐克创立的50多年里，它经历过很多次悬崖边上的「绝地求生」。 由于和鬼冢虎合作终止，耐克在创立之初面临无货可卖的困境，但公司联合创始人、痴迷改进跑鞋的前田径教练鲍尔曼从华夫饼模具中获得了灵感，发明了具有超强抓地力的华夫底跑鞋，凭借它，耐克在70年代美国的慢跑热中站稳脚跟。 1980年代，耐克在跑步领域遭遇瓶颈，股价跌至个位数，创始人菲尔·奈特拿出公司所有预算孤注一掷，从阿迪达斯和匡威眼皮子底下抢走并签下乔丹。结果新秀乔丹大放异彩，耐克为其量身打造的鞋也因被NBA禁赛一炮而红。耐克从此打开篮球市场，开始步步为营直至坐稳北美市场头把交椅。 每次的逆风翻盘，你都能看到耐克身上的「鞋狗」气息：痴迷创新，对产品极度专注，喜欢打破常规，要做竞技体育赛场上的「反叛赢家」。但最近两年，人们开始怀疑耐克的「鞋狗」精神消失了。由于过于依赖经典鞋款，以及激进改革DTC渠道破坏了和经销商的关系，耐克先是在24财年创下了过去10年来的营收最慢增速，紧接着又在25年Q1营收下滑10%，净利润缩水近3成。 即使到了26财年第三季度（25年11月-26年2月），耐克的一些经营数据仍然刺眼：它113亿元的季度营收仅与去年同期持平，毛利率下降了130个百分点到40.2%,净利润大跌35%到5.2亿美元，预计Q4的营收还会下滑2%-4%。 但当公司再次站到悬崖边，临危受命成为救火CEO的老将Elliott Hill却极力告诉外界，这些都是耐克重回「鞋狗」路上必经的痛苦阶段： 「我们正在重塑市场，重构运营方式，我们相信这将帮助我们更好地服务消费者，同时提升业务运营效率。」Hill还主动提到公司清理经典鞋款库存的做法，带来了大约5个百分点的负面影响。「这是我们有意为之，也是必要的。」 Hill的笃定自有他的底气。同样是在26财年第三季度，耐克的跑步业

现在可以将元宇宙，视为一种未来新技术、新应用的可能集成方式，是对未来人机交互、人人交互想象的合集。 整理｜黄泽正 肖超自2021年以来，元宇宙概念持续火热，Facebook把公司名变更为Meta，各投资机构和企业也纷纷跑步入场。而在对元宇宙进行探索的国内公司中，腾讯的动向尤其值得关注。一方面，腾讯是全球第一大游戏公司、拥有全国最大的社交用户体量，并在B端市场广泛布局；另一方面，腾讯可以发挥自身内容优势，以影剧综等精品内容抢占元宇宙的内容高地。因此，腾讯的巨头地位很有可能延续到元宇宙中。这其中，在腾讯高层对元宇宙话题发表的各类看法里，我们认为，腾讯高级副总裁马晓轶的观点，尤其值得学习和揣摩。首先，作为移动游戏时代的标志性人物，马晓轶负责腾讯在全球范围内的游戏发行与合作，也是很多腾讯投资企业的董事会成员，在他的操盘下，腾讯已经是全球头号游戏公司。另外，马晓轶始终关注互联网、计算力和图形技术的发展，其对未来技术方向和趋势的判断具有令人信服的前瞻性。最近，马晓轶针对火热的元宇宙，提出了一些看法。他认为，虽然当前很多专项技术有了突破，但实现元宇宙所需的通用设备还没有出现。而且从技术和商业上看，离它的发明和普及还有距离。因此元宇宙在近2-3年内很难有突破性进展。但对于元宇宙未来10年的发展前景，他有很强的信心。一方面，元宇宙概念在近两年得到了更多技术支持，正在突破自身瓶颈；另一方面，社会对其认知也在改变，从仅局限于游戏、软件中的概念，朝着跨越多个场景的方向发展。参考过往技术发展和互联网普及的规律，结合现阶段元宇宙发展的实际情况，马晓轶预测，元宇宙质变的时间点将会在2030年。腾讯高级副总裁马晓轶以下是马晓轶在复旦大学管理学院校友会的演讲摘要，「窄播」（微信公众号ID：exact-interaction）根据公开内容整理：元宇宙这个并不新鲜的概念，到今天突然翻火，我认为有以下几

「购物车抄作业」帮助淘宝同时嵌入了UGC、PGC和明星内容，并初步具备了网络效应的潜质。这也契合刚上任半年多的戴珊对于阿里国内零售的盘活打通思路，删减淘系营销IP可以聚焦有限的存量流量，内容化改造走不了抖音快手小红书的路径，那么利用账号体系，打通直播、短视频、购物车和交易，找到以「商品」为兴趣节点的流量分发逻辑，则是更高效的做法。 作者｜张  娆监制｜邵乐乐一个产品往往凝结着设计者关于人与商业的全部思考。对于一个接近庞大的APP而言，每个细小的功能变化，都可能经意或不经意地流露出蓝图的一角。而我们得以从管中窥到其商业构想的吉光片羽。淘宝APP的「购物车抄作业」功能即是这样一个案例。我们可以从这个有趣的小功能中，观察淘宝作为交易平台进行内容化改造的思路。这其实已经不是个新功能。我们推测，它的前身是2021年双十一前淘宝上线的「双十一购物车分享」，彼时它更像为双十一预热的临时活动。最晚至今年年初，「购物车抄作业」脱离了活动形态，成为了平台常态化功能，入口固定在购物车页面顶部。如果你是一个逛淘宝爱好者，大概早已经尝试过这个功能，并也许会或多或少地感到惊喜和些微沉迷。点进「购物车抄作业」入口，不同用户的购物车会通过商品清单卡片的形式，以单列信息流呈现在用户的屏幕上。每张卡片顶部显示分享者的头像昵称、被看过和被加购的次数、推荐商品与用户的相似标签，以及算法判定的其他标签。例如，如果你习惯在淘宝消费家居餐厨，那么你可能会在这里刷到餐具的购物车清单，推荐者则拥有「你们都爱家居饰品」的标签。单个商品则以封面图+标题显示，分享者可以自行决定是否添加推荐语，淘宝则为推荐语提供固定的几种艺术字模板。最重要的是，每条商品的右下角都有一个购物车标志，这意味着用户的确可以在这里「一键抄作业」。在标签的打造上，淘宝也显然花了心思。除了「日用百货购买能力者」「熊孩子饲养师」这种垂类标签

「虚实之间」是新声Pro的一档系列栏目，主要针对元宇宙概念中各个创业公司进行访谈研究。 作者｜黄泽正 肖超BUDBUD成立于2019年，是全球头部的3D 元宇宙UGC平台，公司总部位于新加坡，团队成员来自腾讯，字节，阿里，Facebook，Snapchat等国内外知名一线互联网大厂。目前公司已获得由GGV纪源资本、源码资本、启明创投和云九资本等主流投资机构的多轮融资支持。2021年底，BUD在全球发布之后的一个月内，通过在其他社交媒体平台的0成本裂变式传播，跻身包括美国在内多个国家App Store社交应用程序排行榜前5，并保持快速增长。作为新一代UGC社交平台，BUD的核心优势在于降低了操作门槛，同时给予用户超高自由度和丰富的沉浸式体验。用户通过简单易用的无代码工具，便可以创建个性化的3D 交互内容。目前平台拥有超千万UGC原创3D作品和活跃的创作者生态。由于融合了热点、时尚、创意、美感等受Z世代喜爱的元素，BUD正在成为Z世代社交平台的新选择。而据BUD联合创始人Shawn透露，在打磨产品的同时，BUD也在逐步打造激励创作的商业生态闭环。面对尚未成熟的市场和大热的元宇宙概念，BUD创始人Risa认为，BUD的底层技术是跨平台的，作为UGC媒介，BUD具有无限多的可能性。随着未来技术更加成熟，游戏、AI、虚拟人、NPC等都有可能在BUD平台得到应用。BUD的理念是通过技术创新和产品设计，让每一位BUD用户都可以低门槛地创造3D场景，由此降低用户构建元宇宙世界的门槛聚力维度北京聚力维度是一家专注数字人技术研发的人工智能科技公司。公司CEO 赵天奇是北京邮电大学博士，清华大学博士后，曾师从徐大雄、戴琼海两位院士，并且是英特尔、高通AI荣誉技术大使，拥有强大AI技术背景。在打造数字人之前，赵天奇曾在影视行业深耕多年，影视＋AI的双重基因行业内无疑非常稀缺，因此他早在2017年就

3月23日，“鲜萃黄金奶源 专属中国宝宝——中国婴幼儿奶源地黄金产区认证全球发布会”在京召开，飞鹤获得首个“中国婴幼儿奶源地黄金产区”认证。 珍稀环境成就黄金产区 “中国北纬47°产业优势明显，获评‘中国婴幼儿奶源地黄金产区’特级殊荣，名副其实、当之无愧。”中国奶业协会副秘书长周振峰表示，希望充分发挥龙头引领作用，推动我国奶业全面振兴，实现高质量发展。 飞鹤奶源地率先获得认证，离不开当地得天独厚的自然优势。 飞鹤奶源地毗邻的扎龙湿地，是世界最大的丹顶鹤栖息地，每年有300多只丹顶鹤在此繁衍生息。“丹顶鹤是国家一级保护动物，在湿地的所有物种中,丹顶鹤对环境的要求最高,是对湿地环境变化最为敏感的指示生物。”中国飞鹤首席科学家蒋士龙表示，如果一个地方，丹顶鹤可以生存，那它就可以满足大多数物种的生存要求。 据了解，飞鹤奶源地地处世界三大黑土带之一。黑土地在全球仅存0.1%，被誉为“耕地中的大熊猫”，土壤肥沃。而且，这里冬夏温差超过70度，夏季最长光照时间高达17小时,冬季冻土长达６－７个月。漫长的休眠期为农作物生长积蓄了足够的营养，深达２米的冻土层天然抑制细菌，更加适合种植优质饲草料，为奶牛提供日常所需的口粮，保障奶源的新鲜高品质。 此外，飞鹤奶源地还有天然弱碱性苏打水，可以帮助奶牛调节体内的酸碱平衡，防止酸中毒，有助于奶牛健康。 依托珍稀的自然环境，如今，中国平均每5罐婴幼儿奶粉，就有1罐来自齐齐哈尔，来自飞鹤。齐齐哈尔市副市长周长友表示，“飞鹤乳业荣获这个称号，是对其在婴配粉领域多年深耕的高度评价，也彰显了北纬47°全力发展奶乳产业的丰硕成果。” 优质奶源产出高品质奶粉 “好奶源才能产出高品质奶粉，当时在选择飞鹤之前，我就坚持要去看看奶源地。”发布会现场，飞鹤品牌形象大使章子怡分享称，为了给孩子选奶粉，她去到很多地方，最终被中国北纬47°的珍稀环境所打动。 正是在这样的环境中，