3月PMI数据弹射起步又为市场提供了经济复苏的遐想，这一次是否真的不一样？除了等待下一期数据两点成线确认趋势，还可以从更微观的角度去看，观察消费企业在2023年这一年线下消费复苏的成色。抛开争议比较大的白酒，从更反映居民日常生活的食品饮料中选择，以伊利股份为例较为合适。 作为全球乳业Top5，伊利股份是中国乳业唯一一家上市后累计营收超万亿元的企业，2021年总营收突破千亿（1101亿元）强化了行业“一超”的格局，其业绩增长越发与总量经济相关。据Wind金融终端机构最新一致性预测，2023年伊利将实现营业总收入1274.89亿元，再创历史新高，并实现连续31年持续增长。整体来看，2024年行业增长依然承压，但作为行业龙头，伊利的韧性增长能力依然被看好。春糖渠道调研反馈，2024年2月，伊利动销同比增长个位数，节后补库需求平稳，一季度公司收入端能够维持稳健增长。 伊利股份在液态奶、奶粉及奶制品、冷饮三大业务均衡发展领跑行业，2023年前三季度，伊利液奶业务增长逐季提速，其中，常温白奶市占率提升至43.4%，稳居行业第一；婴幼儿配方奶粉增速远高于行业增长，成人奶粉市场零售额份额持续提升至23.9%，为行业第一；冷饮业务持续高速增长，且连续29年稳居行业第一。 从不同业务的产品矩阵和收入变化来看，伊利股份的战略布局和规划落地越发清晰（参考前文《三个维度看伊利股份五大业务》），稳健推进基本盘增长，全品类布局享受细分行业蓝海增速，并在合适时机重点发力高利润细分业务，通过技术、产品、渠道等全面创新和全链数智化转型，实现新质生产力的提升。 确保常温奶基本盘稳健增长。常温奶业务作为基本盘，现有三大系列产品，即伊利纯牛奶、金典纯牛奶和安慕希常温酸奶，在疫后消费场景丰富、礼赠需求恢复的这一年，继续通过高端化推进产品创新，以实现大体量下的稳健增长。遥遥领先的市占率，既是增长耐力也是创新动力。 低

经过春节因素影响后，制造业PMI录得50.8，直接弹射起步，赶紧呈上细分数据看看怎么回事。 细分数据： 生产指数49.8→52.2，生产活动大幅加速，大家都返工了，此外，制造业企业采购活动明显增加，三大重点行业同步扩张（高技术制造业、消费品行业、装备制造业），但与加速的生产相比，更重要的是弹射起步的需求； 新订单指数49.0→53.0，新出口订单46.3→51.3，需求！起飞！内外需全都回来了，这是什么魔鬼节奏。主要由化学纤维及橡胶塑料制品、汽车、计算机通信电子设备等行业外贸业务带动，全球需求的数据印证还需要等一下海外的数据统计，这种突然波奇的数据非常炸裂，但需要持续性的观察来印证全球经济复苏的状态，两点连成线，下个月如果确认继续爆炸，那么很多市场预期会直接起飞； 原材料购进价格50.1→50.5，出厂价格48.1→47.4，原材料库存47.4→48.1，产成品库存47.9→48.9，价格方面是存在大问题的，需求爆炸起飞并没有对应产品出厂价格的上升，反而是降价销售，原材料亦没有由于生产活动加速而大涨但保持坚挺，毫无疑问中下游环节还是困难的，笔者认为这里可能存在库存消耗的环节导致价格传导滞后，同样需要下一个月的数据来看连续性变化； 企业规模看，大型企业50.4→51.1，中型企业49.1→50.6，小型企业46.4→50.3，虽然大型企业每逢复苏都是稳健的先享受，但这次小型企业跟上了步伐，不可忽略有部分原因是其受春节因素影响更多带来的弹性反应。 与会议部署相关的是，当前推动新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新等政策措施还需进一步细化落实，为未来数据提振画了大饼。 以上，要素齐全，国内经济复苏能不能出现预期扭转，很大程度上先取决于海外经济复苏对出口的拉动程度（被动），4月底的数据两点连线形成趋势，内生增长（主动）需要等待会议部署的具体执行落地，时间会相对滞后但构成支撑，到底是

​本期会议作为丝滑过渡的一环，已经开始了铺垫叙事，首次降息、降息周期，剧本若隐若现。 惯例先进入会议声明变化要点赏析，然而但是，本期没有变化，可以直接跳过到紧张刺激的点阵图环节，是本期会议的重头戏。 变化1：时态对比的语法变化，无视即可。 【原文摘录】Job gains have remained strong.【译】就业市场仍然强劲。 本期会议点阵图两个最核心的点：维持今年降息3次的展望（亦或者2次保底），但利率路径显著平坦（降息速度更慢）。此外，长期中性利率有一丢丢上调，按照以往情况暂可忽略。 美联储对2024年降息次数的答案基本收敛在2-3次，笔者认为（但发布会回避了这个时间轴的问题），考虑到首次降息这类重要举措一般放在3月、6月、9月、12月四次重要会议中，故而5月会议铺垫下次一定降息的氛围，6月会议正式迈出首次降息的步伐，难点在于下半年的降息决策，但已经开始铺垫未来维持高利率环境的倾向，降息的步伐必然缓慢（年中之后的降息容易不及预期）。 经济数据预期显示，赢。大幅上调2024年经济增速（1.4%→2.1%），略微下调失业率（4.1%→4.0%），上调核心通胀预期（2.4%→2.6%）。2024-2026三年预期GDP增速分别为2.1%、2.0%、2.0%，失业率分别为4.0%、4.1%、4.0%，通胀分别为2.4%、2.2%、2.0%，核心通胀分别为2.6%、2.2%、2.0%。 发布会要点 货币政策 今年某个时间点开始降息是合适的，相比于强劲的就业，当前通胀对决策的影响更多一点；放缓缩表速度提上议程，以避免国债市场动荡。 通货膨胀 通胀向2%下降但道路曲折；预计商品价格进入一个新的平衡，可能不会像早些时候那样快速下降。 劳动力市场 劳动力市场仍然相对紧张，但供需向好，目前没有看到恶化的迹象；为达到通胀目标，希望工资增长逐渐回落至更可持续的水平。 经济

​日本央行利率决议将基准利率从-0.1%上调至0-0.1%，终结了2016年以来的负利率，并开启了2007年以来的首次加息。与此同时，还结束了YCC框架，不再提及引导长期利率至0%左右的收益率控制曲线（YCC），并取消了对日股ETF和REITS的购买计划。 但是，日央行仍将维持宽松的货币环境（参考标准是低于中性利率，而不再是近零利率），继续购买国债，如果长期利率迅速上升（市场对加息周期的预期），央行将通过增加国债购买量来应对。 以上，尽管并不突然，但负利率这条河终于被趟过去并成为了历史，河里的石头不会再增加了，它隐含着全球金融系统跨时代的变化节点，当然，并不是立刻马上。 对于这种长周期变化的节点，会出现许多惯性行为（典型案例是美国迅速升息导致资产负债不匹配进而导致银行业危机），由于时间跨度实在太久，某些经济学惯例会被打破（诸如日元避险货币的属性），其结果难以评估。笔者才疏学浅没有能力去做全盘的预判，浅聊一下关注的几个变化，尽管不能在第一时间预判金融冲击的降临，但也许可以在第二时间反应过来自己是怎么死的。 ①日本是否开启加息周期？ 这道题类似于美国是否开启降息周期，答案大概率是否定的。美联储“首次降息”并不代表“降息周期”，它更多意味着升息周期的结束而不意味着降息周期的开始，高利率环境仍然将在中期维持，降息的步伐会非常非常缓慢且平坦。 日央行面临着相似的决策问题，尽管工资-物价螺旋推动阔别多年的通胀出现，经济前景似乎找回失去的三十年，但太多惯性问题（股债汇）很容易使其难以跨过近零利率的鸿沟。 在当前近零利率范围内，长久以来日元相关的全球金融市场运行规则尚未被实质性打破，但边际变化最为敏感的是市场预期。本次利率决议绝对不敢给出的是未来的利率指引（日央行表示将关注经济和外汇市场，加息步伐取决于经济和通胀，熟不熟悉？），在日央行下一步行动前（至少也要等到下半年），市场将保持着过去