据媒体报道，3月13日美国制药巨头辉瑞公司（PFE.US）拟以每股229美元现金的价格，按430亿美元（折合人民币约2960亿）的总企业价值收购全球ADC（抗体药物偶联物）龙头公司Seagen。目前两家公司的董事会一致通过了这项交易，待Seagen的股东和监管批准，两家公司预计会在2023年底或2024年初完成交易。据悉，Seagen是一家1997年成立的生物技术公司，致力于癌症治疗的研发和商业化，是ADC药物领域的行业领军者。自2002年时纳斯达克上市，至今股价最高涨幅达到近100倍。实际上，在2022年6月时便有媒体报道，默沙东欲收购Seagen，但两家公司最后并未达成一致，收购计划无果。ADC药物是什么，为何各大药厂都争先恐后布局？辉瑞的此番行为又有着什么深意？ “最伟大的技术之一” ADC（Antibody–Drug Conjugates），中文全称为“抗体偶联药物”。其实最初ADC药物仅仅只是个存在于人们想象中的药物，人们希望可以往人体血液内注入一些“子弹”，这些“子弹”能被输送到人体的特定部位来“破坏”疾病，因此最初也被称为“魔法子弹”。不过随着单抗药物的发展，“魔法子弹”的设想逐渐转变为现实。现在的它，可以将靶向单克隆抗体药物和化疗细胞毒性药物连接在一起，共同“击杀”肿瘤组织。因此ADC药物不仅有着靶向疗法的作用，还有化疗疗法的作用，因此辉瑞董事长兼首席执行官Bourla公开赞美“ADC是对抗癌症最伟大的技术之一”。除了在功能疗效上占优，ADC药物还有其他让制药公司不忍释手的鲜明特点。一是适应症的拓展空间广泛，有很大的市场潜力，若一款ADC药物获批大适应症，其营收情况将会相当可观；二是ADC作为一个平台型的技术，外延价值较大，这意味着ADC药物不仅可以用在眼前最热门的抗肿瘤领域，未来也有机会拓展到心血管、糖尿病等病种。正是以上种种优势，让ADC赛道在资本市场中
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1-2月工业企业利润数据浅析：整体承压，结构存亮点
图片 3月27日早间，国家统计局发布了2023年1-2月工业企业利润的数据。今年1-2月，中国规模以上工业企业实现利润总额8872.1亿元，同比下降-22.9%，相较2022年12月降幅环比扩大14.6%。 图片 数据来源：国家统计局，统计周期为2022年1月-2023年2月 尽管疫情监管政策迎来了放开，但国内的经济数据却并未迎来好转，反而进一步恶化？应当如何理解本次工业企业利润回落的事实，后市应该如何操作？ 01 成本端是主要拖累项 拆分1-2月工业企业的整体数据来看，实际上工业企业在收入端并未有非常明显的降幅。1-2月，国内规模以上工业企业实现营收为19.30万亿元，同比下降1.3%，发生经营成本为16.38万亿元，同比下降0.2%。 图片 图片来源：国家统计局 若单看工业企业的增加值的话，2023年1-2月，工业增加值同比增长2.4%，较2022年12月的1.3%是还有所增长的。从结果来看，2023年初的工业企业利润出现了明显的下行，其主因在于成本/费用端的承压。 图片 图片来源：西部证券《工业企业盈利大幅回落，结构表现存在亮点 》 2023年1-2月，规模以上企业营收利润率为4.8%，较2022年全年下滑1.49%。从费用端的构成来看，工业企业每百元收入中的营业成本占比小幅提升0.14%，费用小幅提升0.31%，排除上述两项后，来自其他项目的差额增长达到了1.04的百分比，是营业收入利润率下滑的主要原因。 图片 图片来源：平安证券《需求是利润修复的“强约束”》 其他差额项目在公司财务报表中往往不受重视，但是在社会整体环境下的影响却不容小觑。它一般对应的是财务报表中的税金、资产减值、汇率变动带来的损益等科目。 结合1-2月的情况来看，年初人民币汇率一度快速升值，以及2022年缓缴的税收补缴入库，叠加春节假期、节后复工的影响，导致了1-2月盈利数据的走弱。
1-2月工业企业利润数据浅析：整体承压，结构存亮点
“宇宙药厂”辉瑞又有新动作，豪掷430亿美元的买卖到底值不值
“宇宙药厂”辉瑞又有新动作，豪掷430亿美元的买卖到底值不值
中国游戏迎来“破茧”，但何时才能“成蝶”？
多年以来，国内游戏游戏行业长足发展面临重重困难，由于对青少年带来的不良影响，游戏经常会被称为“电子鸦片”而受到口诛笔伐。但2023年年初以来一系列机构发表文章表示看好游戏行业，似乎都在为游戏拨乱反正，对游戏蕴含的巨大社会价值予以肯定。 人民网在今年1月发表文章《讲好中国故事，做好文化科普，游戏行业大有可为》。2月中旬，由国家新闻出版署主管，中国音像与数字出版协会主办，中国音数协游戏工委、中国游戏产业研究院等多方共同承办的“2022年度中国游戏产业年会”于广州黄埔区圆满举办。大会结束不久后，便有新华社发文《别忽视游戏行业的科技价值》、光明网发文《我国游戏产业进入承压蓄力期 “游戏”+或创造更多价值》等对游戏行业表示看好。行业是否将迎来期待已久的触底反弹？后续又会往哪些方向发展？ 01 游戏上行障碍松动 据中国游戏产业年会上发布的《2022年中国游戏产业报告》显示，2022年中国游戏市场实际销售收入2658.84亿元，同比下降10.33％，这是中国游戏产业自有数据以来，首次出现负增长的局面。除了2022年疫情反复无常，国民消费普遍低迷这一大环境因素之外，版号的限制发行、严格的“防沉迷”监管，和用户数量见顶这“三座大山”，都在压制着游戏行业向上增长。好在进入2023年，上述情况似乎都有所好转。 图片 版号方面，发放数量边际扩大。游戏版号作为游戏在中国市场运营的门槛，直接影响着中国游戏的供给和市场的兴衰。但游戏版号的发放在2021年8月却被直接按下了暂停键。一直到2022年4月，游戏版号才终于开始常态化发行。 2023年的第一批游戏版号共发放88个，其中腾讯（00700.HK）、网易（09999.HK）、心动公司（02400.HK）等多家头部上市公司都榜上有名。在过去一年头部游戏厂商版号收缩严重的情况下，今年年初版号的大量发放，必然会为游戏市场规模的扩大带来更强确定性
中国游戏迎来“破茧”，但何时才能“成蝶”？
困难重重也要“吃”外卖，抖音只是想抢美团饭碗吗？
近日，有多家媒体报道称，目前已在北京、上海、成都三地进行试点的抖音外卖业务，将于3月1日推广至全国。不久抖音内部人员便回应，没有“3月1日全国上线外卖服务”的计划，目前“团购配送”项目仍在北京、上海、成都试点当中，近期已开放该三城的商家自助入驻。后续将视试点情况，考虑逐步拓展试点城市，目前并无具体时间表。 无风不起浪，短视频霸主抖音为何将目光转向了外卖业务？庞大的自有流量足以支持他在外卖市场立足吗？ 01 为何布局外卖赛道？ 实际上，早在两年前，抖音就已经想动外卖业务这块“大蛋糕”了。 2021年7月，抖音进行首次外卖业务试水，内测“心动外卖”小程序。2022年8月，抖音宣布与饿了么达成合作，喊出了在短视频时代“即看、即点、即达”的本地生活服务体验。12月，抖音与达达、顺丰同城、闪送达成合作，为抖音上的生活服务商家提供同城配送服务。现在，在字节跳动的招聘官网检索“外卖”二字，能够出现97个相关职位，涵盖了外卖业务所需要的产品、销售、运营、市场、研发等岗位。 （图片来源：字节跳动招聘官网） 虽然明面上官方否认，但从以上种种迹象表明，抖音的确是想要一点点啃下外卖这个大骨头的。从短视频起家的抖音先是进军电商行业，随后又大刀阔斧地推进本地生活领域，现在它的“魔爪”伸向了外卖业务。抖音不满足于短视频霸主的原因，我们可以大致分为外部的和内部的。 从外部环境来看，2022年广告市场有所衰退。广告营销的热度通常与人们的消费水平高度相关。2022年国际形势严峻、疫情反复，受此影响人们的收入、消费水平均有所降低，因此广告市场受到较大冲击。据中关村互动营销实验室发布的《2022中国互联网广告数据报告》显示，2022年互联网广告收入较去年不升反降，下跌了6.38％。 而广告收入是字节跳动最重要的收入来源，行业的不景气会直接影响到公司的整体营收情况。据悉，2022年字节跳动的广告收入虽仍保持增长态势
困难重重也要“吃”外卖，抖音只是想抢美团饭碗吗？
浅析ChatGPT的出现与走红：又一次人工智能浪潮？
近期市场上最热的风口，自然是推出时长2个月，斩获上亿活跃用户的AI应用——ChatGPT，其用户增长的速度超过了当年的TikTok，一跃成为全球增速最快的应用。而在用户暴增之外，科技巨头的警惕追踪以及资本市场的关注，都使这一话题的热度更上一层楼。 图片来源：网络 人工智能概念作为科技行业长盛不衰的方向在市场中几经沉浮，如今的ChatGPT作为一款爆款AI应用问世，是炒作带来的昙花一现？还是AI时代到来的前兆？从股市角度来看，ChatGPT又能带来怎样的影响？ 01 ChatGPT是什么？ ChatGPT是一款由OpenAI 团队研发的语言聊天机器人，于2022年11月30日向线上社区发布测试。以对话为载体的ChatGPT在测试与使用中表现出了远超过往聊天机器人的智能与性能，能够回答多种多样的日常问题，且在问题回答上更为全面，可以从多角度全方位进行回答阐述，因此在社区内迅速火爆。 乍听之下，似乎ChatGPT就是一款更为智能，更为先进的“siri”。但ChatGPT在知识积累、深度内容搜索，乃至于内容创作领域都表现出了远超过往人工智能的性能，甚至于可以被用于进行文书协作、代码编写和 debug、方案设计等诸多场景中，其应用性能在一定程度上能够替代部分市面上的办公软件。 （图片来源：网络） 以业内的视角来看，ChatGPT是一个包罗万象的数据库应用，但基于基于NLP技术的语言模型使得用户可以非常简单地使用这个庞大的数据库，而不需要经过对专业知识/专业工具的了解和学习，其便利性超过了搜索引擎和专业软件。用户能够感受到一种“万能性”，仿佛在和一个无所不知的人面对面交谈，并能够指示它帮你完成许多工作。 02 ChatGPT为何大火？ 事实上，在ChatGPT走红之前，2022年中旬也曾有一项基于AIGC技术的应用在市场上走红大火，即AI作画模型Midjourney。两者均是人工智能技
浅析ChatGPT的出现与走红：又一次人工智能浪潮？
美联储利率“刹车”进行时，步入尾声的加息会带来什么影响？
2月2日凌晨，美联储公布了2月份的FOMC会议声明，上调美国联邦基金目标利率25BP，符合此前CME期货价格预测的市场预期，这是美联储2022年3月以来第八次连续加息，也是2023年的首次加息。本次加息后，美联储利率达到4.75%，为2007年9月以来的最高水平。 尽管市场早有预期，但美元指数面对美联储的加息依旧应声大跌，日内出现了超过100点的跌幅，在此过程中贵金属价格也持续维持着强劲的势头，Comec黄金甚至一度上攻至1970美元/盎司附近。然而在大幅下跌后，美元指数隔日又反弹重新夺回失地，并导致了一系列资产的价格调整。 截至2月3日午间，美元指数重新接近102美元附近，回收加息带来的跌幅，现货黄金在回调40美元后后稳定至1917美元/盎司附近，目前维持小幅上行走势。而人民币兑美元则在两日内回调超过200个点，连带着影响今日港股、A股市场大幅回调，成为了本次加息的“牺牲者”。 01 放缓已成定局，关注转向时机 本次加息是自美联储“超速”以来首次的放缓，自去年11月美国通胀拐点得到确认以后，市场就已经在猜测美联储会对加息节奏做出调整，而美联储官员尽管一直以“鹰派”示人，但言语中也不乏释放出可能放缓的信号。因此在本次加息前，市场预测25BP的概率已经接近100%，市场的预期是相当充分的。 图片来源：CME 在2月2日的美联储FOMC会议上，美联储官员关于经济、就业、失业率的表述与前几次完全一致，但在通胀问题上，美联储官员的描述变为“目前通胀有所缓和，但依旧存在”，并且删掉了有关新冠疫情和供应链相关的描述，在信号上转鸽，但依旧认为“持续加息是适当的”这一表述。 由于当前市场已经充分预期了加息预期的放缓，因此2023年对于美联储会议，市场更为关注的问题在于“何时停止加息”以及“何时转向降息”，而美联储主席鲍威尔对此作出了回应。“3月份FOMC会议前的两次通胀以及一次非农数据将
美联储利率“刹车”进行时，步入尾声的加息会带来什么影响？
光伏新能源板块大涨，原材料暴跌利好明年装机预期
截至1月6日港股收盘，光伏能源等板块大涨，其中绿色电力涨5.40%，光伏太阳能涨4.68%。个股方面，水发兴业能源（00750.HK）领涨光伏太阳能板块，涨幅超15%；福莱特玻璃（06865.HK）收涨13.18%，阳光能源（00757.HK）、新特能源（01799.HK）、信义光能（00968.HK）涨超6%。 近期光伏板块走强爆发，可能是受到利好消息的催化。日前2023年全国能源工作会议在京召开，会议总结了2022年的工作重点和新时代十年发展成就，以及部署了2023年的重点任务。 会议谈到要继续建设绿色新能源体系，改善能源结构，积极推动能源革命。同时会议强调2023年将继续加大风光伏建设，并设立了目标。2023年，风电装机规模达到4.3亿千瓦左右，太阳能发电装机规模达到4.9亿千瓦左右。两者累计装机达9.2亿千瓦，其中新增装机将达1.6亿千瓦，同比增长超33%。 01 产能持续放量，光伏主材硅料价格暴跌 与此同时，上游原材料硅料近期的暴跌，装机成本有望大幅降低。回顾多晶硅近两年的价格波动，2020年下半年以来，由于全球光伏需求的高速增长，多晶硅的供给明显不足，供不应求下硅料迎来长达两年的价格上涨周期。多晶硅的价格从2020年7月初的6.43美元/kg快速上涨至2021年同期的27.63美元/kg附近，一年的涨幅超300%。之后多晶硅的价格依旧维持波动上涨趋势，在2022年的8月达到顶峰38.2美元/kg。多晶硅的价格从9月份开始下跌，11月以来更是以暴跌的趋势，远超下跌的预期。 （数据来源：wind） 近期硅料价格接连大跌，主要是硅料价格受供需周期影响较大，企业扩产增量的逐渐释放，市场需求明显减弱，前期存在库存压力的企业让价成交，导致硅料价格连续回落。 根据中国有色金属工业协会硅业分会，1月4日发布的最新硅料成交价格，国内硅料价格延续跌势运行。其中，本周国内单晶复投料价
光伏新能源板块大涨，原材料暴跌利好明年装机预期
互联网医疗迎来风口？医药电商或将成为破局关键
随着全国各地的不断开放，各个地区疫情都处于达峰状态，大家纷纷开始抢药、囤口罩、前往医院问诊，导致医院服务资源的紧缺，相应的线上问诊、网络购药等互联网医疗服务的需求出现了爆发式增长，这也使得资本市场对于互联网医疗的关注进一步提升。 当前井喷的线上问诊需求，到底是一种暂时性的现象，还是互联网医疗崛起的趋势性机会？医药电商又在其中担当了什么角色，它在互联网医疗行业中的破局点又在哪里？ 01 社会刚需驱动医药电商进入高速成长期 医药电商作为互联网医疗中的一个重要形态，同时也是中国医药市场的重要组成部分，其发展始于2005年，先后经历了初创期、探索期、快速发展期和洗牌期，行业格局逐渐形成。此外，政策对医药电商行业的支持力度逐渐明朗。随着政策推进，医药电商备案、审核、经营范围、价格管理等制度和规范愈加明晰，网售处方药、电子处方流转逐渐放开等一系列政策的规范与完善将给医药电商带来巨大机遇。 资料来源：亿欧智库 目前，由于药品供应多样化和用药需求不断增长的驱动，中国医药市场呈现稳步上升趋势。在人均可支配收入不断增加、人口老龄化趋势深化、慢病发病率上升等因素的影响下，中国成为全球最大的医疗市场之一。2021年，中国的医药市场规模，以零售端销售额计，已经达到1.8万亿元。零售端销售额预计将由2021年的1.8万亿元以4.2%的年复合增长率增至2026年的2.2万亿元。 数据来源：弗若斯特沙利文报告 而医药电商则随着国内医药市场规模的不断扩大，交易额逐年增长。2019年我国医药电商市场交易规模达964亿元，渗透率仅达0.93%。从中长期看，基于医药电商目前较低的渗透率，我国医药电商的发展仍处于早期阶段，渗透率有望突破，互联网医疗行业仍将是高成长性行业，未来会有巨大的发展空间。 数据来源：《中国医药电商市场数据报告》 02 医疗监管放宽进行时，政策助推行业发展 自2018年开始，国家对互联网医疗的
互联网医疗迎来风口？医药电商或将成为破局关键
2023港股市场展望，一些有关港股走势和机会的分析
2023年第一个交易日悄然度过，恒生指数在1.96%的涨幅中为港股市场迎来了“开门红”。回顾过去的时间，自2021年3月起到2022年10月期间，港股经历了长达18个月的熊市下跌，正好是一个波浪周期的时长，当前恒生指数估值处于历史低位，股息率也具有吸引力。 在2023年中，港股市场的机会和风险应当如何应对？对2023年上半年，乃至全年的展望又该如何看待？本文将就这些问题进行一些浅析，并给出一些看法，观点不构成投资建议，仅供参考，希望在新的2023年中能够互相学习，互相实现资产增值的目标。 01 回顾：全球经济下行压制港股流动性 从估值上看，在2021年-2022年的时间里，恒生指数估值最高跌幅超过50%，下跌的幅度和持续的时间在历史上是罕见的，这也使港股当前处于超跌后的估值偏低状态，相较于高通胀、高估值的欧美市场，经历持续回调的港股市场目前具有较高的安全边际。 （图片来源：国海证券） 2022年对全球而言都是压力严重的一年，抛开国内反复的疫情不谈，影响最为严重的事件还是发生在乌克兰与俄罗斯之间的军事冲突。这场超出预期，且延续至今的冲突导致了全球的高通胀压力，包括商品、金融、航运等各个领域的受损使得各国不得不做出调控。其结果，就是主要央行自3月份开始加息缩紧流动性以及推出财政刺激政策，使全球经济下行压力开始加大。 其中最具代表性的，就是美联储年内6次的激进加息政策，使美国2022年累计加息375个基点，从而变相影响美元的剧烈波动。由于当前世界上大多数商品资产在流通时使用美元进行结算，因此美元的变化冲击了整个资本市场，快速加息引发了全球经济和金融市场的大幅波动，也使得港股市场在2022年持续承压，估值上收缩下行。 港股在2022年持续走弱的原因可以归结为两个方面，其一是奥密克戎变异毒株的强传染性导致国内多个重要经济城市出现了封城管控的现象，对开工、人口流动以及市场信心造成了冲击
2023港股市场展望，一些有关港股走势和机会的分析
2023春节在即，走出疫情后的消费场景将迎来哪些机会？
伴随着疫情防控优化政策“二十条”“新十条”的推出，以及中央工作经济会议定调扩大内需的主要工作方针后，消费行业的复苏成了市场较为关注的方向。市场对于消费场景修复的信心更为乐观，对其2023年基本面复苏的节奏和时间周期也更为关心。 恰逢2023年春节在即，对消费行业的刺激叠加政策变化带来的信号，是否能够为消费行业带来向好的趋势？2023年的春节能否成为消费板块的“小阳春”？ 01 消费需求延后，等待市场真正走出疫情 首先需要认识到的是，当前的环境是一个和过往年份不尽相同的特殊年份。随着国内政策的调整，各城市疫情感染率快速上升，诸如深圳、北京等地的疫情的高峰期已经到来，这使得原本的“年货”消费需求遭到了抑制（延后），考虑到多数人感染后身体面临较长的恢复期，对消费场景的影响较大，或许会与往常形成不同的节奏。 2022年以来，疫情影响下的场景确实对消费链条产生了较大的影响，包括消费出行、餐饮链条、门店业态、零售业态等产业链均受到了较大的影响。而在政策改变的当下，居民依旧未能真正地从疫情中走出，对疫情感染、二次感染的担忧依旧压制着消费的需求，这种边际变化的影响需要时间来予以释放。 举例而言，在过往的春节行情中，有关高端白酒和次高端白酒的需求往往会较为旺盛，带动白酒企业的销量上行。这是由赠礼需求\亲朋好友聚饮需求推动的。然而在当前疫情高峰的场景下，对疫情传播风险的担忧会延后当前需求，宴会聚会的场景会明显下降，消费者会倾向于观望获得，这或许会导致相关的消费节奏延后，在不确定性消除后才会迎来爆发。 根据当前市场的预测，伴随各地的感染率达到顶峰，消费需求将处于一种“早阳早恢复”的状态。消费占比高+医疗资源充裕+较早开始大范围感染的城市在春节返乡期间能够迎来恢复，市场预期和消费终端也能更早的恢复到正常状态。结合百度收缩指数的数据来看，目前一线城市的疫情已经逐渐逐步开始呈现出触顶回落的趋势，而低
2023春节在即，走出疫情后的消费场景将迎来哪些机会？
即时零售：始于应急，兴于便利，盛于生活方式
日前，在CCFA新消费论坛——2022中国零售领袖峰会上，美团（03690.HK）闪购的部总经理肖昆发表了《“快”能创造多大的市场机会》的主题演讲。肖昆谈到即时零售：“始于应急，兴于便利，盛于生活方式。” 即时零售是随着配送体系的发展和线上消费渗透率提升发展起来的消费新业态，是本地零售的线上延伸。简单来说，即时零售跳出了餐饮外卖的范畴，将商超、医药、生鲜果蔬等实体零售从线下搬到了线上，通过高效的配送体系满足消费者的即时性需求，配送时效在30分钟—60分钟以内，零售市场从“万货商店”开始向“万物到家”时代发展。 01 即时零售具备高速发展的条件 即时零售是伴随着零售数字化和即时配送业务的快速崛起而诞生的，当下即时零售已经具备高速发展的条件。餐饮外卖的率先爆发已经为即时零售的爆发培育了沃土；而电商行业的发展抢夺了传统行业的流量，打不过就加入，传统零售被迫寻求线上转型；而三年疫情限制了消费者到店消费成为需求激增的催化剂，即时零售的风口已起，市场规模正快速增长。 根据中国连锁经营协会在11月发布的《2022年中国即时零售发展报告》显示，即时零售仅平台模式的规模在2021年达到2276亿元，2016年至2020的年复合增长率高达 81%，预计将在2025年突破万亿规模的门槛，达到约1.2万亿元。 但从渗透率来看，即时零售目前的渗透率仍然极低，有非常广阔的发展空间待以挖掘。根据国家统计局公布的数据，2020年实物商品网上零售额达到9.76万亿元，据美团研究院，2020我国的即时零售整体市场规模为1463亿元，即时零售的渗透率仅1.5%。 02 巨头角逐，零售业开启下半场 即时零售的商业模式分类，业内一般将其分为两种，平台模式和自营模式。平台模式属于轻资产经营，不直接拥有商品，通常依托互联平台连接消费者与商家，平台提供即时配送运力服务。自营模式则自身直接拥有门店和商品，同时具备自主配送
即时零售：始于应急，兴于便利，盛于生活方式
再论新能源汽车产业：赛道逼近决赛圈，估值体系或将迎来变化
日前，理想汽车公布了截至9月30日止的2022年Q3业绩。三季度公司实现营收93.4亿元，同比上升20.2%，环比提升7.0%，其中交付车辆为26524辆，车辆销售收入为90.5亿元，同比增长22.5%、环比增长6.6%，整体车辆销售毛利率为12%。三季度公司净亏损16.5亿元，较二季度的亏损6.5亿元进一步扩大。 尽管营收进一步增长，理想汽车三季度的亏损再次扩大了规模。但本文并非聚焦理想汽车的财报分析，而是想借着理想汽车的财报，来聊一聊当前新能源汽车的环境。长期亏损的新能源车企为何能被一直看好，现在这种看好的环境是否发生了变化，是本文想要去浅浅地聊一下的，观点仅供参考，不构成投资建议。 01 “性价比”是产业崛起的核心 谈及新能源汽车，可能不少人觉得产业能够发展起来的原因是“便宜”、“政策补贴”等因素，才使电动车行业崛起并强盛至今。诚然，这是新能源汽车发展初期能够打开市场的一个重要因素。然而对于购车方来说，需求“便宜”的方法有很多，20万的油车买不起，可以买10万的，可以通过降低配置来满足自身的购车需求。购买电动车的人所寻求的肯定不是这样的“便宜”，最初打开汽车市场的核心，必然是“性价比”方面的优势，即“在相同价格的前提下，购买新能源汽车能够获得更好的配置”。 这种性价比最初来自政策补贴，包括一线城市获得牌照的难度或是政策补贴给予的金额，让购车者将原本的预期得以向上提升，用来买20万燃油车的钱，可以购买25万的电动车。然而随着时间的推移，技术的进步使得电动车的“便宜”不再局限于政策，而是来自性能，或是持续运行带来的优势。 举例来说，在2017-2019年期间，市场上关于油车的测评多集中于“百公里加速”（测试汽车车速提升至时速100小时所需的时间），即汽车在发动机性能方面的优势。然而在2020年初，特斯拉上海工厂开始交付，同期大批量的电动车涌入市场后，这种测评的存在就逐渐失
再论新能源汽车产业：赛道逼近决赛圈，估值体系或将迎来变化
非农数据超预期的背后，美股市投资者能迎来“圣诞节礼物”吗？
12月2日，美国公布了11月份的非农数据。在经历了多轮加息和政策调节后，11月份美国迎来了一个“强非农”时间节点。11月非农就业新增26.3万人，预期为20万人，前值为26.1万人，大幅超出预期；11月失业率为3.7%，与前值持平，低于预期；劳动参与率为62.1%，略低于预期，11 月时薪环比上涨 0.6%、同比上涨 5.1%，均大幅高于预期。 在非农数据大超预期的背景下，美股在周五却并未产生较大的波动。12月2日，道琼斯指数收涨0.10%，纳斯达克综指收跌0.18%，美债呈现出小幅走弱的趋势。如何解读本次非农数据的“超预期”？随着非农数据向好，美股未来走势是否承压？ 01 服务业组成新增就业主力，整体就业韧性得以体现 “大非农”会披露新增就业人数的具体组成。从11月份的数据来看，在美服务业贡献了绝大部分的新增就业占比，排名前三的行业分别为休闲酒店、医疗保健、其他服务业，三者占据了近60%的新增就业人口；整体服务行业贡献就业18.4万人次，占总新增就业的83%。 在此前的数据中，服务业的就业缺口一直是美国劳动市场趋紧的核心矛盾。在此前的疫情中，大量的服务业人员离开的行业岗位，失业率和主动离职率都相对较高，导致了服务业职位空缺率的扩大，也更易陷入用工荒。尽管目前增速最高，但长期来看依旧存在较大的缺口，对工资上涨的推动作用也将持续。 11月非农平均时薪环比上涨0.6%，同比增长5.1%，服务业依旧是平均时薪上涨的主要推动力。其中，运输仓储、信息业、教育保健以及休闲住宿业工资涨幅最大，而这几类行业对应的职位空缺率均较大，换言之就是需求仍然大，缺口大。值得一提的是，由于美国铁路工人前期多次计划**，导致了11月零售业、运输仓储业的就业人口大幅下降，导致其工资环比增速明显。 整体来看，美国的非农整体就业情况已经恢复到了疫情前的水平，尽管就业意愿不高，但除去冲击较大的休闲服务业外，
非农数据超预期的背后，美股市投资者能迎来“圣诞节礼物”吗？
PMI持续走弱，防疫政策放松，后续消费市场将如何变化？
11月30日，国家统计局发布了11月中国采购经理指数（PMI）的运行情况。11月PMI指数为48.0%，相较上个月下降1.2个百分点，低于临界点，仅略好于今年4月，制造业生产经营景气水平较上月有所下降。 （图片来源：国家统计局） 在需求不足和疫情扰动的拖累下，国内经济数据持续走弱，因而政策也做出了相应调整。随着12月的到来，广州、深圳、北京等地放出了监管政策松绑的信号。从数据视角来看，近期国内经济情况表现出了怎样的趋势？在疫情松绑后又会有怎样的变化？ 01 PMI持续走弱，经济或持续探底 11月大、中、小型制造业PMI指数分别49.1%、48.1%、45.6%，今年第三次出现全部低于50分水岭的情况，且小型企业的经营压力更大。近期国内疫情点多面广频发和需求偏弱对经济修复产生了较大拖累，在疫情影响和监管政策的影响下，11月PMI整体呈现出加速回落的趋势。 从历年数据来看，由于双十一、春节等因素存在，11月制造业PMI通常会因为季节性而相较前几个月份有所回升。然而11月PMI数据较10月份有着较大幅度的回落。从分类指数来看，PMI五类指数均低于临界点，其中，生产和订单指数端降幅较为明显，反映需求和供给两端共同回落，但内需内生动能不足是主要的原因。 （图片来源：国家统计局） 在众多下行的PMI指数中，地产、建筑业商务活动指数相对较好，但仍处在下行趋势中。11月，建筑业PMI回落2.8%至 55.4%，但与基建相关的土木工程建筑业PMI却回升1.5%至62.3%。随着11月初地产政策的调整以及5000亿专项债限额的落地，基建投资预计在12月依旧会维持较高的增长。地产“三支箭”政策的落地有望改善12月以及2023年房企融资的环境改善，但在11月份的数据上仍未有明显好转。 从服务业视角来看，11月服务业受疫情干扰较为严重。11月服务业PMI当月回落1.9%至45.1%，连续三个季度位
PMI持续走弱，防疫政策放松，后续消费市场将如何变化？
地产政策展望：万亿银行信贷撑起股价，行业后续将如何演绎？
随着近期房地产相关政策/消息的密集出台，市场对房地产的关注度开始提升。 11月23日-24日期间，多家银行对具有代表性的房企发出了意向性授信额度。除了工、农、建、交四大行之外，包括中国银行、邮储银行等国有大行，均表示出提供融资服务的意愿，市场统计总授信额度超过1.2万亿元。这得益于日前出台的“金融十六条”，提出对房地产企业提供银行信贷支持以及配股融资的政策。 各大银行给予房企的授信额度 在“钞能力”的加持下，近日房企、地产股均有不错的表现，截至11月25日收盘，万科（02202.HK）周涨幅达到14.15%，碧桂园（02002.HK）周涨幅超18%，龙湖集团（00960.HK）、金地商置（00535.HK）、华润置地（01109.HK）有不错的涨幅。 然而熟悉地产行业的投资者都清楚，在“房住不炒”的大山下，有关房企的利好不能说不存在，只能说效果往往不如预期般起效。那么本次出台的地产影响几何？能否撑起地产公司的数据与业绩，让其成为地产股反转上行的开端？ 01 过去三年，房企面临的恶性循环 先从房地产企业的情况讲起。本轮房地产的寒冬既有行业周期的因素在内，同样也有政策指导下行业格局剧变的原因。以“房住不炒”为主旨的房地产行业去杠杆政策，其本意是控制过高的杠杆率，控制风险，使地产债务风险平缓落地。 事实上，自政策实施以来，房地产从国内获取的贷款资金就持续呈现增速下行的趋势，从资金来源层面遏制房地产杠杆进一步扩张的风险。 然而从数据来看，国内资金的来源放缓导致了房企更多地寻求自筹资金，其中不乏境外的低利率美元负债来增加自身的规模。低利率的美元借款看似为企业开发提供了成本低廉的资金来源，但境外负债不仅要承受人民币的汇率风险，还要承受境外债权人更为严苛的信用评级。在特殊时期，外债的存在显著地增加了房地产行业走稳的难度。 在这个过程中，许多“虚胖”房地产企业被识破。这些房地产企业并不比
地产政策展望：万亿银行信贷撑起股价，行业后续将如何演绎？
海外业务亏掉16亿，成为快手盈利之路的最大绊脚石
11月22日，快手（1024.HK）发布2022年Q3业绩报告，财报显示，快手Q3实现营收 231.3 亿元，同比增长 12.9%，高于预期的225.6 亿元；经调整后净亏损为6.72亿元，较去年同期的46.16亿元人民币亏损大幅收窄，好于预期的亏损17.4 亿元。 在国内外多重利空因素的影响下，宏观经济处于逆风环境，今年多数互联网上市公司业绩承压，面对挑战，各互联网企业纷纷降本增效，深耕主营业务，并积极寻找突围机会。快手与行业一同面临压力，在宏观不确定行业复苏较弱的情况下，快手的各业务的表现如何？有何应对之策？ 01 广告业务承压拖累整体收入增速，电商业务有较大挖掘空间 结合前几季度的营收来看，快手的收入整体维持增长，但从同比增速来看，快手的季度收入增速从2021Q2开始呈持续放缓趋势，本季度实现12.9%的同比增长，与2021年同期33.4%的增速相差甚远，季度增速创下上市以来的新低。 （数据来源：公司财报） 分业务来看，快手有三大业务板块，分别为在线营销服务、直播服务和其他，2022年Q3这三块业务分别实现收入115.9亿元、89.5亿元和25.9亿元，占公司总收入的50%、39%和11%。 在线营销服务是公司的主要收入来源，但受宏观经济逆风的影响，在线广告行业复苏缓慢，公司的广告业务营收也呈明显的放缓趋势，Q3公司的在线营销服务收入同比仅增长了6%，拳头业务增速的放缓是导致快手整体收入增速下滑的主要原因。 直播服务三季度收入同比增长15.8%，相较于广告业务增长强劲，但仍然低于Q2的增速19.0%。直播业务的增长，快手表示得益于公司进一步丰富及增强直播平台的交互形式，以更好地满足用户的社交需求。同时通过算法构建用户全生命周期管理机制，提升直播付费转化率。Q3快手直播业务平均月付费用户同比增长29.3%至5,960万。 其他业务收入在三季度同比增长39.4%，为三块业
海外业务亏掉16亿，成为快手盈利之路的最大绊脚石
“中字头”行情来临？浅析央企投资价值和选股方向
随着证监会主席在金融论坛上的主题演讲，11月22日，A股和港股的“中字头”股票纷纷迎来了一波大涨。截至收盘，中国交建（601800.SH）涨至10%，中国中铁（00390.HK）涨6.93%，中国联通（00762.HK）涨6.84%，央企整体涨幅超2.5%。 在主题演讲中，证监会主席专门点名了国有上市公司的估值情况，指出国有上市公司和上市国有金融企业市值占比将近一半，体现了国有企业作为国民经济重要支柱的地位。 易会满提到，估值高低直接体现市场对上市公司的认可程度。上市公司尤其是国有上市公司，要“练好内功”，也要进一步强化公众公司意识，主动加强投资者关系管理，让市场更好地认识企业内在价值。 那么，国有上市企业，即“中字头”企业的投资价值如何？要如何看待本次央企行情？是随着政策讲话昙花一现的行情？还是潜藏在两大市场中的投资机会？ 01 央企投资价值得以体现 有关今日央企行情的爆发，在笔者看来更像是一种“滴水石穿”的积累。自中央深改组第四次会议以来，国有企业的定位就一直很明确。国有企业特别是中央管理企业，在关系国家安全和国民经济命脉的主要行业和关键行业占据支配地位，是国民经济的重要支柱。 从央企的历史发展进程看，其产业布局和改革创新不断受到相关政策的支持与引导。包括“1+N”，“双百行动”、“国企改革三年行动”等一系列推动国企改革的政策指导，使央企不断受到政策指引，发展规模也得到了飞跃般的提升。根据国资委数据，央企的资产从2012年底的31.4万亿增长至2021年度的75.6万亿，利润总额从1.3万亿增长至2.4万亿，成为国内经济的中梁砥柱。 截至 2022 年三季度，在我国资本市场内，共有上市央企 432 家，其中多数公司的实际控制人为国资委，另外还有少部分央企的实际控制人为中央国有企业或中央国家机关。其中，国务院国资委履行出资人的央企总共有98家，涉及石油石化、电力、交运、钢
“中字头”行情来临？浅析央企投资价值和选股方向
防疫政策优化已有一周，聊一聊防疫宽松后的数据与市场
自新冠病毒暴发以来已有3年，随着新冠病毒毒性的下降与疫苗接种率的提高，海外许多国家均对防疫政策作出了调整。而就在日前，国务院联防联控机制发布了进一步优化疫情防控措施，提出要在防住疫情的同时，尽可能减少对经济社会发展和民生服务保障的影响。 图片来源：卫健委，华安证券 国家疾控局在公开场合表示，在日后的疫情防控措施中，如果当地疫情仅有零星的感染者，传播链条清晰，在没有社区传播风险的时候，一般不按行政区域开展全员核酸检测；当疫情存在扩散风险时，疫情所在的区可以根据风险评估结果，每日开展一次全员核酸检测，连续 3 次核酸检测没有社会面感染者后，间隔 3 天再开展一次全员核酸检测，无社会面感染者可停止全员核酸检测。 随着中国疫情防控政策的结构调整，未来在疫情防控领域的关注点将在防疫和民生领域寻求平衡。宽松的疫情政策预期会为社会经济面带来怎样的影响？而站在投资者视角，又该如何思考防疫政策的变化带来的机会？ 01 疫情反弹难以避免，重症率是关注重点 首先需要说明的是，新冠疫情防控政策调整的前提并非经济受损而做出的妥协，而是此前的政策应对疫情有所遗漏，因此需要做出调整。事实上，新冠疫情延续到第三年，病毒的毒性与传播力、民众对新冠病毒的免疫力水平均有了较大幅度的改编。疫苗的广泛接种使感染比率下降，而毒株的变异使感染后的危害远不如前。对此，许多国家均对防疫政策进行了优化调整，以适应病毒的变化。 但调整到国内，国内庞大的人口基数使其疫苗接种率相较于其他国家推进速度较为缓慢，而医疗资源的不均衡也导致盲目放后影响会较为严重。根据国务院联防联控机制提供的数据来看，中国在重症监护室的资源上远不如海外国家，而在老年人口疫苗接种的水平上也略有瑕疵，因此在放开疫情后，恐怕感染人数的反弹将会是难以避免的。 放开疫情防控有个先决条件，就是无症状和轻症比例高，重症患者少，不会造成医疗资源挤兑和瘫痪，同时政府也不用
防疫政策优化已有一周，聊一聊防疫宽松后的数据与市场
一些有关基金市场，抑或是个人投资的感悟和思路
前情提要，本文并非基金推荐，甚至也不涉及基金知识，仅仅是笔者在今年投资失败（笑）的经验中总结出来的一些有关基金的思路或者说感悟，基本上属于仅供参考，图一乐的内容。但若能对读者有什么感触，或是能够给予一些思路，那么也算有所帮助。 本文中所提及的基金，主要指的是公募基金，不涉及量化、老鼠仓、XX帮等意义不明的存在，具体来说就是利用自有基金或者从分散的公众手中筹集资金并专门进行有价证券投资活动的法人机构，常见的机构包括公募、私募、保险资管、券商资管、社保基金等，而本文则主要聚焦于公募，这是散户接触最多，也是市场竞争最为激烈的环节。 01 “排名机制”利弊 国内的公募基金通常由基金经理、投资基金、投资主办、交易员、研究员等成员组成决策、投资、交易的团队，相较于散户投资者，由于团队规模大，研究底蕴深、动用的资金大、涉及的行业多，因此在较长的时间区间内，基金团队通常是比散户有着更为亮眼的业绩表现。 但正因为如此，他们也会面临着来自市场的监管，以及面对大众的监督，不能像散户一般朝三暮四，他们必须每天都直面市场。除了合规以外，他们还必须定期给自己的投资者一个交代，也就是定期的业绩表现考核。 国内的公募基金产品基于监管和准则，都存在着一个定期的考核机制，无论是绝对收益或者是相对收益，基金产品必须要拿出一些能够说服投资者的东西来。并且在监管的要求下，国内的公募基金面临的时限是有限的，季度、半年度、年度，最短三个月，最长三年就必须给出一份答卷。而这份答卷又往往会成为这个基金团队的“履历”，不仅决定了这份基金当前的火爆与否，甚至会伴随团队成员走过整个职业生涯，成为评判的标杆。 另一方面，无论是公募、私募、还是保险机构或是别的什么团队，只要定期公开业绩，那么成绩可以被量化，追求相对收益也好，追求绝对收益也罢，有数据就有比较，也就会有排名。上至年度排名、下至月度排名，目前的基金爆款无非是在排名中具有亮
一些有关基金市场，抑或是个人投资的感悟和思路
个人养老金制度落地，会为市场带来怎样的影响？
11月4日，包括人社部在内的五个部门发布了《个人养老金实施办法》（以下简称《办法》），正式向社会公开征求意见。根据《办法》规定，在中国境内参加城镇职工基本养老保险或者城乡居民基本养老保险的劳动者，可以参加个人养老金制度，每年缴纳个人养老金的上限为 12000元。个人养老金资金账户资金用于购买符合规定的银行理财、储蓄存款、商业养老保险、公募基金等金融产品，参加人可自主选择。 《办法》的推出意味着个人养老金投资公募基金业务正式落地实施，该基金将在未来成为支撑养老保险的一大支柱，也意味着市场不久后将多出一支投资于个人养老产业的资金，一笔或许将提振市场的“聪明钱”。 01 财政压力推动个人养老金制度落地 有关个人养老储蓄，或者说另起一养老保险体系一事，市场早有预期。截至2021年，我国出生人数和出生率分别为1062万和0.75%，65岁以上的人口占比达到14.2%，超过了联合国深度老龄化社会的标准（14%），叠加出生率不断下滑，未来老龄化进程将会愈演愈烈.根据Frost & Sullivan的测算，预计到2030年，中国65岁以上的人口将达到3.09亿人。 全球&中国人口老龄化趋势 然而面对不断增加的养老压力，国内原有的基本养老金逐渐力不从心。我国基本养老金采用现收现付制，近年来收入增速不断放缓且开始低于其支出增速。在2020年疫情的影响下，我国基本养老保险金收入同比下降14%至4.92万亿元，支出为5.47万亿元，缺口高达5428亿元。对财政补贴的依赖也日渐加深，2020年，财政对基本养老金补贴达到9427亿元，同比增长10%。 为了缓解财政负担，发展第三养老产业的支柱成为了政策上的优选。第三支柱是在国际上为个人养老金计划，囊括个人养老保险、养老目标基金、养老信托、养老理财和养老储蓄等，一般由劳动者根据自身的经济能力自主决定是否设立，其目的多为追求更优的养老
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