6月14日晚间，比亚迪（002594.SZ/01211.HK）宣布公司已经完成股份回购方案，累计共回购18.1亿元人民币的A股股份，累计回购数量为551.1万股，占公司总股本的0.189%；回购价格区间为每股293.37元至358.58元，截至6月14日收盘，比亚迪A股报343.59元，港股报303.8港元。作为国内自主品牌的头部车厂，近期比亚迪可谓风光无限，在股票市场上，AH两市连续上涨，5月以来港股涨幅接近30%，A股涨幅接近40%，市值一度突破万亿规模。在一片片叫好声中，比亚迪似乎已经从宁德时代（300750.SZ）手中接过大旗，成为港股与A股共同的“比王”。01利好不断，汽车销量向好在比亚迪近期的涨幅中，有关特斯拉的消息可以说是一次有力的市场推手。比亚迪集团执行副总裁、汽车工程研究院院长廉玉波在对话CGTN主持人时透露，比亚迪将会为特斯拉提供电池产品。尽管在后续的采访中，特斯拉方面表示了否认（称未曾听到这个消息），但两大巨头联手的消息成为比亚迪品牌的强力背书，推动股价上行。截至目前，市场上依旧没有比亚迪与特斯拉合作的进一步消息，甚至采访廉玉波的视频都遭到了删除，使得这件事本身披上了不少疑点，但在其他利好消息的影响下，这似乎又成为了认知偏差中的一环：一个没有实证，但被默认为事实的利好。从5月份的销量来看，比亚迪汽车的销量再创纪录。5月公司共销售汽车114943辆，同比增长260%；其中纯电乘用车销量为53349辆，同比增长197%；插电混动乘用车销量为60834辆，同比增长374%；商用车销量为760辆，同比下降32%。比亚迪主要在售车辆数据销量的好转与整体环境有关，2022年5月，中国新能源汽车销量达到44.7万辆，同比增长105%，环比增长49.6%，单月销量对应新能源汽车渗透率为24.0%。随着上海、吉林疫情得到有效控制，叠加各地推动新能源汽车消费支持举措，汽车
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利好不断风光无限，比亚迪有哪些隐患值得注意？
利好不断风光无限，比亚迪有哪些隐患值得注意？
如何理解成长公司的增速与估值？
随着数字经济在全球范围内的蓬勃发展，基于互联网业务诞生的公司变得越来越普遍，他们完全根植于数字产业，坐拥数字经济享有的巨大红利，似乎有着无限的可能性。然而，随着这样的公司越来越多，小公司和新创意的层出不穷证明了世界的想象力，也使投资者面临选择：在全球经济下行的背景下，有限的资金需要寻找更有价值、成长性更为凸显的公司。01永续增长的方法论对于传统企业来说，实现永续增长的方法有两种。其一是拥有持续的提价能力，在产品需求稳定的情况下，通过技术垄断/定价权的方式提升产品价格，从而实现收入和利润的持续增长。在日常生活中，这种涨价往往出现在刚性需求上，如粮食、汽油、猪肉，住房等。而类似奢侈品、鞋服等具有一定品牌效应的种类，同样遵循上述逻辑增长。而对于像通信、半导体这样的科技行业，则是随着科技的进步来实现价格的持续提升。技术迭代升级基本上呈现周期螺旋式变化，这对相关行业的增长曲线会造成显著的影响。以通信行业为例，从2G/3G到4G再到5G，随着技术升级，价格增长顺着基础设施-硬件设备-应用端传导，每一次技术迭代都会引领相关公司进入新的增长周期。对于更多的公司，尤其是基于数字经济诞生的公司而言，持续的涨价是很难实现的。因此多数公司会选择另一条道路：通过不断迭代新产品，开展新业务，实现多次的“二次增长”。这种增长方式是互联网企业实现永续增长的主要方向，也是诸如谷歌、苹果、腾讯等互联网巨头走过的道路。而即使是可口可乐这样拥有稳定提价能力的企业，同样会通过这种方法实现进一步的增长。通过第二增长曲线实现持续增长图片来源：国金证券从二次增长的实现方向来看，通过新技术/新业务来给公司带来增量需求是核心驱动力。纵观全球商业史，许多保持持续增长的公司基本都经历了新业务开拓。新业务的扩展大致可以分为两个方向，一是在产品和服务方面进行迭代创新，并通过新老业务的协同实现稳定增长，扩大市场。以较为典型的腾讯为例，
如何理解成长公司的增速与估值？
敷尔佳的先发优势正在失去，近一半的募资将用于营销推广
在去年冲击创业板IPO无果之后，哈尔滨敷尔佳科技股份有限公司在今年六月份再次更新了招股书，继续推进上市进程。关于上次敷尔佳中止IPO的原因，官方原因是IPO申请文件中记载的财务资料已过有效期，需要补充提交。 而敷尔佳重新更新招股书后，存在较多问题受到深交所的多轮问询。而近日，关于敷尔佳“148元一盒的敷尔佳面膜成本仅10元”冲上热搜，受到市场的极大关注。敷尔佳IPO的成色如何？靠医美面膜走红的敷尔佳是否有真材实料？ 01 拥有先发优势，但随着竞争加剧收入增速明显下滑 敷尔佳的面膜严格来说属于医用敷料，公司于2014年完成“医用透明质酸钠修复贴”的研发，成为较早进入专业皮肤护理产品市场的参与者。面膜与医美的结合为敷尔佳开创了一条营收快速增长之路。 敷尔佳医用透明质酸钠修复贴是国内第一批获准上市的透明质酸钠成分的II类医用敷料贴类产品，公司拥有先发优势，形成了领先的市场地位。同时，医用敷料市场在2016年至2020年快速发展，市场规模由2016年的2.3亿元迅速增长至 2020年的41.8亿元，年均复合增长率高达105.7%。行业处在快速上升期，敷尔佳站在市场的风口，收入随之迎来爆发。 （数据来源：公司招股书） 2018年至2021年，公司实现营收3.73亿元、13.42亿元、15.85亿元和16.50亿元，同比增长259.44%、18.06%、4.08%，凭借先发优势和医疗敷料市场的快速发展，公司的业绩在2019年爆发，但随着业内竞争对手不断出现抢占市场份额，各类创新的商业模式、产品研发呈现快速变化趋势，消费者的要求和体验标准不断提高，行业竞争加剧。公司的先发优势逐渐失去，收入增速明显下滑。 具体来看，敷尔佳以医用敷料产品为基础，迅速充功能性护肤品，截至2021年，敷尔佳的产品数量已经达到四十余种，其中医用敷料贴及贴、膜（含涂抹式面膜）类24种，喷雾6种，水、精华及乳液14种
敷尔佳的先发优势正在失去，近一半的募资将用于营销推广
有关欧洲“能源危机”的一些观点与分析
8月31日，俄罗斯天然气工业股份有限公司通过“北溪1号”管道向欧洲进行的天然气供应已经停止，俄罗斯将在接下来的时间准备为期3天的停机检修。截至目前，欧洲的天然气交易价格已经突破了3500美元/千立方米，创下历史新高。在2022年上半年，欧洲通过大量进口美国的LNG有效补充了俄气供应量的下降，达成了在能源上的去俄化。然而行至三季度，通过LNG补充库存的难度开始上升，对四季度寒冬的预期促成了本次欧洲天然气剧烈波动的源头，陷入了“能源危机”。01欧洲“能源危机”的由来与发展相较于石油和煤炭，天然气是能源物资中最为“受宠”的一种。从燃烧排碳来看，天然气是化石能源中污染最小的种类，符合全球“双碳”政策下对节能减碳的需求。而由于天然气液化为LNG存在能量损耗的情况，且存在超额海运、存储和运营成本。因此管道输气依旧是最适合天然气的传输方式。从成本端来看，欧洲对俄罗斯的天然气需求基本可以视为垄断。不同于高度国际化的原油价格，天然气的售价在欧亚和美国之间存在较大的价差。欧美地区大量使用天然气进行发电与供暖，因此天然气价格与民生高度相关。美国由于具有较大的页岩气产量，因此在美天然气价格相对低廉。而欧洲国家天然气依赖进口，因此在价格上相对较高。在过去，俄罗斯与欧洲大陆形成了稳定的能源供应关系，通过俄罗斯的管道输气，其价格也维持在较为稳定的范畴中。在过去，俄罗斯是欧洲传统能源的主要供给方，包括石油、煤炭、天然气等多项能源物资，欧洲均以自俄罗斯进口的比例为首。从2021年的欧元区能源消费分布来看，煤炭和石油是能源消费比例最高的物资，其次才是天然气。欧元区约56%的煤炭、26%的石油和42%的天然气进口来自俄罗斯。然而2022年以来，乌俄的地缘政治冲突使得欧洲国家倍感压力，在来自美国的政治诉求下，欧洲各国的“去俄化”开始加速推进。欧洲只能通过增加LNG的进口量来弥补俄国管道输气的下降。自3月以来由于欧
有关欧洲“能源危机”的一些观点与分析
从消费的角度，看待后续的经济复苏
9月16日，国家统计局发布了2022年8月份国民经济运行情况，在一揽子的增长政策下，中国经济的复苏情况如何？ 01 7月经济指标转弱，8月固定投资发力 2022年上半年国内生产总值562642亿元，同比增长2.5%，其中二季度的GDP仅增长了0.4%，同比较一季度大幅回落，如果要完成今年政府工作提出的GDP增长5.5%左右的目标，下半年的经济增速需达8.0%左右。 具体来看，二季度的生产、投资及消费整体增速较一季度也有不同程度的下滑，特别是在4月份，规模以上工业增加值和社会消费品零售总额的同比均出现负值。随着疫情的缓解以及稳增长政策效果的慢慢显现，4月份至暗时刻已经过去，5月份和6月份的生产、投资及消费的增速出现了回升势头。 然而，二季度展露出来复苏势头并不稳固，几乎所有的市场声音都给中国经济复苏打上了“弱复苏”的标签，而数据上也有所波动。7月经济数据整体转弱，与PMI和社融走弱相符合，而8月整体指标都有所回升，其中投资的增速增长最为明显，主要来自于基建投资和制造业投资的贡献，体现了基建以及制造业投资在经济衰退时期起到的拉动经济增长的重要作用。 （数据来源：国家统计局） 从上表的数据也可以发现，尽管资产投资在经济复苏中起到重要作用，特别是基建以及制造业投资的贡献。但不管投资如何拉动经济，经济增长似乎总缺少动力，内需不足已然成为当前经济复苏弱于预期的重要原因之一。 02 国内有效需求仍有待释放 根据央行此前发布的数据显示，上半年人民币存款增加18.82万亿元，同比多增4.77万亿元。其中，住户存款增加10.33万亿元，平均每天约571亿存款涌向银行，住户存款创出近年同期的新高。 根据央行发布的2022年第二季度城镇储户问卷调查报告，有58.3%居民倾向于“更多储蓄”，比上季增加3.6个百分点；倾向于“更多消费”的居民仅占23.8%，比上季增加0.1个百分点；倾向于“更多投资”
从消费的角度，看待后续的经济复苏
2023港股市场展望，一些有关港股走势和机会的分析
2023年第一个交易日悄然度过，恒生指数在1.96%的涨幅中为港股市场迎来了“开门红”。回顾过去的时间，自2021年3月起到2022年10月期间，港股经历了长达18个月的熊市下跌，正好是一个波浪周期的时长，当前恒生指数估值处于历史低位，股息率也具有吸引力。 在2023年中，港股市场的机会和风险应当如何应对？对2023年上半年，乃至全年的展望又该如何看待？本文将就这些问题进行一些浅析，并给出一些看法，观点不构成投资建议，仅供参考，希望在新的2023年中能够互相学习，互相实现资产增值的目标。 01 回顾：全球经济下行压制港股流动性 从估值上看，在2021年-2022年的时间里，恒生指数估值最高跌幅超过50%，下跌的幅度和持续的时间在历史上是罕见的，这也使港股当前处于超跌后的估值偏低状态，相较于高通胀、高估值的欧美市场，经历持续回调的港股市场目前具有较高的安全边际。 （图片来源：国海证券） 2022年对全球而言都是压力严重的一年，抛开国内反复的疫情不谈，影响最为严重的事件还是发生在乌克兰与俄罗斯之间的军事冲突。这场超出预期，且延续至今的冲突导致了全球的高通胀压力，包括商品、金融、航运等各个领域的受损使得各国不得不做出调控。其结果，就是主要央行自3月份开始加息缩紧流动性以及推出财政刺激政策，使全球经济下行压力开始加大。 其中最具代表性的，就是美联储年内6次的激进加息政策，使美国2022年累计加息375个基点，从而变相影响美元的剧烈波动。由于当前世界上大多数商品资产在流通时使用美元进行结算，因此美元的变化冲击了整个资本市场，快速加息引发了全球经济和金融市场的大幅波动，也使得港股市场在2022年持续承压，估值上收缩下行。 港股在2022年持续走弱的原因可以归结为两个方面，其一是奥密克戎变异毒株的强传染性导致国内多个重要经济城市出现了封城管控的现象，对开工、人口流动以及市场信心造成了冲击
2023港股市场展望，一些有关港股走势和机会的分析
互联网医疗迎来风口？医药电商或将成为破局关键
随着全国各地的不断开放，各个地区疫情都处于达峰状态，大家纷纷开始抢药、囤口罩、前往医院问诊，导致医院服务资源的紧缺，相应的线上问诊、网络购药等互联网医疗服务的需求出现了爆发式增长，这也使得资本市场对于互联网医疗的关注进一步提升。 当前井喷的线上问诊需求，到底是一种暂时性的现象，还是互联网医疗崛起的趋势性机会？医药电商又在其中担当了什么角色，它在互联网医疗行业中的破局点又在哪里？ 01 社会刚需驱动医药电商进入高速成长期 医药电商作为互联网医疗中的一个重要形态，同时也是中国医药市场的重要组成部分，其发展始于2005年，先后经历了初创期、探索期、快速发展期和洗牌期，行业格局逐渐形成。此外，政策对医药电商行业的支持力度逐渐明朗。随着政策推进，医药电商备案、审核、经营范围、价格管理等制度和规范愈加明晰，网售处方药、电子处方流转逐渐放开等一系列政策的规范与完善将给医药电商带来巨大机遇。 资料来源：亿欧智库 目前，由于药品供应多样化和用药需求不断增长的驱动，中国医药市场呈现稳步上升趋势。在人均可支配收入不断增加、人口老龄化趋势深化、慢病发病率上升等因素的影响下，中国成为全球最大的医疗市场之一。2021年，中国的医药市场规模，以零售端销售额计，已经达到1.8万亿元。零售端销售额预计将由2021年的1.8万亿元以4.2%的年复合增长率增至2026年的2.2万亿元。 数据来源：弗若斯特沙利文报告 而医药电商则随着国内医药市场规模的不断扩大，交易额逐年增长。2019年我国医药电商市场交易规模达964亿元，渗透率仅达0.93%。从中长期看，基于医药电商目前较低的渗透率，我国医药电商的发展仍处于早期阶段，渗透率有望突破，互联网医疗行业仍将是高成长性行业，未来会有巨大的发展空间。 数据来源：《中国医药电商市场数据报告》 02 医疗监管放宽进行时，政策助推行业发展 自2018年开始，国家对互联网医疗的
互联网医疗迎来风口？医药电商或将成为破局关键
2023春节在即，走出疫情后的消费场景将迎来哪些机会？
伴随着疫情防控优化政策“二十条”“新十条”的推出，以及中央工作经济会议定调扩大内需的主要工作方针后，消费行业的复苏成了市场较为关注的方向。市场对于消费场景修复的信心更为乐观，对其2023年基本面复苏的节奏和时间周期也更为关心。 恰逢2023年春节在即，对消费行业的刺激叠加政策变化带来的信号，是否能够为消费行业带来向好的趋势？2023年的春节能否成为消费板块的“小阳春”？ 01 消费需求延后，等待市场真正走出疫情 首先需要认识到的是，当前的环境是一个和过往年份不尽相同的特殊年份。随着国内政策的调整，各城市疫情感染率快速上升，诸如深圳、北京等地的疫情的高峰期已经到来，这使得原本的“年货”消费需求遭到了抑制（延后），考虑到多数人感染后身体面临较长的恢复期，对消费场景的影响较大，或许会与往常形成不同的节奏。 2022年以来，疫情影响下的场景确实对消费链条产生了较大的影响，包括消费出行、餐饮链条、门店业态、零售业态等产业链均受到了较大的影响。而在政策改变的当下，居民依旧未能真正地从疫情中走出，对疫情感染、二次感染的担忧依旧压制着消费的需求，这种边际变化的影响需要时间来予以释放。 举例而言，在过往的春节行情中，有关高端白酒和次高端白酒的需求往往会较为旺盛，带动白酒企业的销量上行。这是由赠礼需求\亲朋好友聚饮需求推动的。然而在当前疫情高峰的场景下，对疫情传播风险的担忧会延后当前需求，宴会聚会的场景会明显下降，消费者会倾向于观望获得，这或许会导致相关的消费节奏延后，在不确定性消除后才会迎来爆发。 根据当前市场的预测，伴随各地的感染率达到顶峰，消费需求将处于一种“早阳早恢复”的状态。消费占比高+医疗资源充裕+较早开始大范围感染的城市在春节返乡期间能够迎来恢复，市场预期和消费终端也能更早的恢复到正常状态。结合百度收缩指数的数据来看，目前一线城市的疫情已经逐渐逐步开始呈现出触顶回落的趋势，而低线
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