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09-29

A股下跌的终点未至,4季度基金定投展望

对于投资,我一贯的观点是,搞明白现在身处何处很重要。今天这篇的主旨,梳理一下当前A股市场的环境。我的基金定投策略比较简单。首先,先筛选出值得关注和投资的标的;然后,市场亢奋时警惕,静止不动或者卖出,市场冷清时买入。现在的A股,已经步入冬季。愿意打开股票和基金账户的人越来越少,2市成交额跌到7000亿以下。A股下跌的终点未至9月26日,中国央行宣布调整“远期售汇业务外汇风险准备金率”。“远期售汇”指的是银行向有需要的个人或者机构出售外汇(美元),提高准备金率就是提高出售外汇的成本,也就是增加个人或者机构购买外汇的成本。原来没有成本就可以购入外汇,现在要存入20%资金,也就是降低了购买外汇的杠杆。在人民币贬值的当下,有助于打击裸空行为。下表是历史上“远期售汇业务外汇风险准备金率”的调整。把修改准备金率的时间标注在“近十年美元兑人民币月K线图”上,红圈表示上调准备金率至20%,绿圈表示下调准备金率至0%。可以得到以下几个观点。1,在人民币快速贬值的时候,央行会提高准备金率(见红色),增加做空的成本。在人民币快速升值的时候,央行会将准备金率降至零(见绿色),鼓励做空人民币。2,“售汇业务”准备金率的调整,在短期对人民币走势会形成反力,但是不能逆转人民币在中长期的趋势。3,最后一点,也是最重要的一点。自2015年第一次实施外汇准备金率,我国外汇政策主旨一直是市场力量决定走向,调整就是希望贬值/升值速度不要太快。人民币当下遇到的基本面难题,和欧元、日元、英镑是相当的。各国对于弱势的本国货币,干预动作非常有限。美元升值的大背景下,央行肯定不希望人民币相对于其他货币走强,最大的希望就是贬值的速度不要太快。每次准备金率调整的出台,不是人民币走势的终点。既然这轮美元加息终点是2023年,那么人民币贬值的终点未至,A股下跌的终点也未至。A股投资的2条主线一直以来,我眼中的A股有2条主线比较清晰。第一是美国加息,强势美元引发人民币贬值,资本流出,抛售人民币资产。尤其当美国国债都有4%收益,何必冒风险投资亚洲的权益资产。第二是疫情修复,疫情受损严重的行业,存在较大的盈利修复空间,如机场和免税。之所以说是2条主线,前者是地心引力,每次美元加息,就不断拉扯A股大盘走势。甚至可能影响公司的盈利增长,关注这点,我会在下个段落说说。而后者成为最有可能成功抗拒引力的力量,带来一些旅游和消费公司基本面改善,带领股价向上。最悲观的预测如果美国加息引发经济的衰退而不是软着陆,那么对中国经济的影响将会更大。首先,美国国内需求和消费萎缩,美国进口下降,贸易逆差收窄。通过贸易逆差流入全球的美元因此大幅减少,造成离岸美元紧张,将进一步助推“因加息而走强的美元”。其次,疫情的这几年,国内消费疲软,房地产行业收缩,基建投资上半年强势下半年平淡,国内的经济格外依赖出口增速。国内出口型企业的营收的下降,或许引发A股基本面恶化,这个猜测就等待上市公司的财报数据验证吧。这是目前最悲观的预测。最后说到基金投资本身。1、中概的定投:美元加息对以外币计量的中国资产打击严重,这也是近期中概走势不稳的原因。美元升值人民币贬值,会拉低中概公司美元口径下的盈利增长。以腾讯为例,2021年全年扣非净利润1104亿人民币,在21年财报公布的3月18日,收盘汇率6.3614,相当于173.5亿美元。但若以今日(9月29日)开盘汇率7.199计算,相当于21年扣非净利润153.3亿美元,平白无故降低11.6%。再加上美联储加息,港股资金流动性减弱。目前,恒生指数已经回到2011年,这是一个比A股更惨的市场。我个人觉得,在美股加息的大环境下,港股会跟紧美国大盘走势,而且弱于美股大盘。同样的,等到了2024年美股开始下调利息之时,港股反弹也会猛烈。因此,这轮的下单是值得买单的。我目前的应对策略,中概50(006327)和互联网指数(164906)累计净值跌回0.7和0.8后,开始买入。2、A股大盘指数、主动基金即将迎来定投开启。2市大盘成交量低于7000亿+大盘大跌之日,开启买入。把资金分为10份,在接下来半年中把子弹打出。1)目前白酒比较高估,pe-ttm一直35-37徘徊。考虑疫情对线下聚会影响,高端白酒的业绩处于下行中。放开后会带来一定的业绩修复,届时市盈率会向下。因此,每次消费大跌时,赎回易方达安心回馈债基(001182)1份,1:1:1买入易方达蓝筹(005827)、景顺新兴(260108)、汇添富消费(000083);2)沪深300的10年pe-ttm已经跌破12倍,每次大盘大跌时,赎回易方达安心回馈债基(001182)1份,1:1买入兴全合宜(163417)、易方达科翔(110013)。
A股下跌的终点未至,4季度基金定投展望
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09-26

9月全球市场,硬着陆的风险上升

美国周三时间,联邦基金利率目标区间上调75个基点到3%至3.25%之间。随着加息消息落地,截止到周五美股盘后,美国十年期国债收益率飞快涨到3.68%,一年期国债收益率4.11%。短期收益率高于长期收益率,二者倒挂严重。正常来说,一笔钱在银行存10年和1年,肯定前者的年化利息更高。短期现金持有收益率高达4%,可见市场很悲观。到2022年年底,美国联邦基金利率将提高至4.25%-4.5%,意味着今年剩余2次加息幅度75dp+50dp。2023年联邦基金利率预测中值4.6%,直到2024年才可能出现利率下调,2024年和2025年预计3.9%和2.9%。这和之前预期2023年开启减息,有很大差距。另外一个变化是,终点将是“全球性衰退”而不是“软着陆”。鲍威尔JPow已经把目标放在更痛苦的“Growth Recession”。在需求/增长面临下滑的宏观环境下,对企业经营来说,不仅借贷成本上升,收入端也在收缩,3季度美股财报的压力很大。需要特别警惕的是,1)在一个弱增长的环境中,基本面弱的公司更容易暴露出来。2)美国国内需求和消费萎缩,美国进口下降,贸易逆差收窄。通过贸易逆差流入全球的美元因此大幅减少,造成离岸美元紧张,助推美元走强。叠加美元加息的货币政策,二者合力推动美元指数走强,这将造成新兴市场货币的进一步贬值。3)国内出口型企业的营收的下降,或许引发A股基本面恶化。疫情的这几年,中国经济增长格外依赖出口增速。或许,这将加速国内YQ政策的放开。年初至今,账户整体亏损30%。A股持仓一直是疫情反转+煤炭为主,今年盈利中。上周24元减仓卖出16%的陕煤、58-60元减仓60%的上海机场,2次卖出的思考决策在下面会详细说说。目前A股仓位保持80%仓位。美股:苹果15%,微软14%,阿斯麦6%,Inmode1.6%;中概:腾讯40%A股:中国中免12%,上海机场2%,陕西煤业4.8%,东财1.8%; 失误:遗漏了美元加息对全球市场的冲击不得不承认,美国这轮加息力度已经超出我前期的预期。随着美元强势,年初以来人民币贬值11%,以美元计价来看,腾讯这类中概股每年盈利数字被狠狠打折,相当于盈利*89折。猜对了2022年美国将加息,减仓了成长股,但是遗漏了美国加息对全球市场的冲击力度,特别是以港币和美元计价的中概资产。如果前期考虑到这一风险,腾讯的仓位会略微轻一些,上限在30%以内。当然,这一影响长期来讲是会被抹平的。毕竟我是以人民币视角,看腾讯的收入。$腾讯控股(00700)$  上机的持仓逻辑和近期的部分卖出$上海机场(600009)$ 写到上机有3件事绕不过去。1)去年的2次增发;2)上机与中免的新协议;3)疫情对业务的影响。1、去年的2次增发,集团母公司分别在44.09元注入3块资产,在39.19元注入50亿现金。增发注入50亿资金,增发1.27亿股*增发股价39.19元/股,约募资50亿;(股价8折)增发注入3块资产,增发4.34亿股*增发股价44.09元/股=资产价值191.35亿。(股价9折)——资产1:虹桥机场&广告公司,资产价值145.15亿。虹桥机场100%资产,19年净利润4.71亿,20年2亿;——我推测虹桥机场资产价值100亿,机场业务20倍pe,疫情恢复后年净利润5亿。旗下含50%德高动量广告公司:19年归属净利润5.01亿,20年-2.33亿。22-24年,广告扣非归母净利润4.17-4.35-4.5亿;——我推测广告业务资产价值45亿(广告10倍pe)——资产2:物流公司资产价值31.19亿物流公司100%股权,2019-2020年净利润为5.99、5.68亿元。22-24年,物流扣非归母净利润1.87-2.19-2.43亿;——按照22年净利润计算,物流给予16.6倍pe。——资产3:浦东第四跑道,资产价值14.97亿增发解读1:这2次增发,整体利好上市公司的。加入物流公司,盈利比较稳定,不与机场旅客人流正相关;浦东国际机场和虹桥机场,协同运营能力增强,解决了同业竞争的问题。现金增发摊薄每股收益,增加公司现金资产,缓解疫情下现金流风险;略微欺负原先的小股东,浦东机场免税业务,优于虹桥机场,老的那批小股东权益被摊薄。不过这个问题,对于增发后加入新股东不存在。增发解读2:显然现金比资产有溢价,当让大股东掏真金白银的时候,精明的大股东出价39.19元;增发解读3:如果看好疫情恢复后上机的修复,跟随大股东的2次增发价格买入,上机的投资很简单。 2、新协议是公平公正的。上机和中免新协议是为了避免极端情况下,机场无人流时,中免付出的租金是合理的。那么上机恢复正常客流后的租金,应该还在原先的区间范围内。这个合同是为了对双方公平和公正,而不是一方(中免)利益受损(免税店明明无顾客,可是中免还要支付昂贵的租金),而另外一方(上机)还能继续躺平挣大钱。旧协议“下有保底上不封顶”,没有考虑到疫情极端情况下双方合作。新协议把“下有保底”,打破了。 3、疫情会过去,人们的生活会恢复正常。 说实话,今年为何上机走势比中免更好,我只能推测是上机的股东股性。经过这2年的煎熬,这些股东都是对上机业务的了解度很高。投机者少些。我对上机的合理市值区间:1220-1711亿。目前股本23.61亿股,现金增发完成后,新增1.27亿股,共24.88亿股。合理股价49-68元。如果25倍pe的话,股价在59元。这是我在59元减仓的原因。——19年49亿净利润*20倍pe=980亿——19年49亿净利润*30倍pe=1470亿——增发新资产241亿 陕煤处于高景气周期顶部$陕西煤业(601225)$  Q2财报后,预估2022年扣非归母净利润305亿(73.3+76.8+80+75),6-8倍pe,合理股价区间18.9-25.2元。消息层面有2个需要关注。第一,需求方面,全社会用电量继续平稳增长。工业用电增幅稳住了,这个值接下来需要异常关注。8月全社会用电量同比上升10.7%,第一产业+14%、第二产业上升3.6%(主要为工业用电)、第三产业+15%、居民用电+33%。第二,神华提高承诺分红,2022-2024年现金分红比例提高到当年归母净利润的60%以上。陕煤虽然还没有类似分红政策出台,大概率会紧跟神华。除了煤炭行业良好的基本面的之外,陕煤上半年卖出一部分隆基股份,上半年归母净利润246亿,未分配利润达710亿。
9月全球市场,硬着陆的风险上升
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08-31

挨了一年刀的中概定投

twenty-big rally的会议日期确定,宏观的不确定性有所缓解。今日,市场内的资金演绎“全面景气预期”杀“局部景气”。A50、沪深300、中证白酒,终于吊打一顿中证1000、中证500和创业板。今天这篇不涉及个股,是对中概这一年定投结尾的总结。$腾讯控股ADR(TCEHY)$ $阿里巴巴(BABA)$ 3月的中概,黑暗无边无际。中概的定投,从2021年8月24日开始,整整历时1年。最黑暗是今年3月中,除了满天飞的负面,更恐怖是在股价层面。3月11日、14日、15日三天,一贯稳健的腾讯下跌了4.47%、9.79%和10.19%;阿里和美团也如是跌幅。而仅在美股上市的拼多多,股价跌幅更大,3月10日-12日的三天,分别下跌17.49%、10.15%、20.54%。那些日子,中概的恐慌已经传递到A股,14日和15日两天,沪深300下跌3%和4.57%。好在3月16日,监管终于发声救市“中国政府继续支持各类企业到境外上市”。那会儿,真的就是发声表态。 历时5个月,火速达成中概底稿审计监管合作。8月26日晚,中美官宣签署审计监管合作协议。技术上,中概公司将能继续留在美股市场。实际上,在8月24日美股盘中,中概的逆势走强,还有8月26日港股科技股的爆发,已经证明市场对中概继续留在美股的认可。从3月中到8月26日官宣,已经过去5个月。能在5个月中,中美双方快速找到解决方案,实属高效。在这个5个月中,中概传闻不断。下表总结了近期关于中概股的各类新闻,内容来自微信公众号“老虎锐评”。9月中,中国邀请美国PCAOB赴港进行审计底稿工作,我相信在11月调查完成期间,还会各种“事故”不断。毕竟双方都是大国,要面子的很。美团和拼多多两家新生代互联网巨头,给出一份不错的2季度成绩单!8月26日港股盘后,$美团-W(03690)$  发布二季度财报,营收509亿,同比增长16%;净亏损11亿,同比收窄66.7%,调整后净利润20.6亿,扭亏为盈。疫情下,本地即时生活需求旺盛,有效拉动美团整体业绩,数据好于市场前期预估。8月29日美股盘前,拼多多给出一份更加亮眼的二季报。二季度收入314亿,同比增长36%;美国通用准则下归属普通股股东净利润89亿。净利润数据好,是因为运营费用的下降。拼多多副总裁刘珺表示,部分项目延期及差旅活动的减少,短期影响二季报的运营成本。“尽管这会让季度业绩变得好看,但平台长期竞争力可能会收到影响,尤其是考虑到目前的行业格局变化”。$拼多多(PDD)$  成长性不错,又坚持为未来投资,不断提升公司竞争力。公司的管理层,还是不错的。不过,这也让我对电商这个细分赛道更加畏惧,行业竞争太激烈、变化太快。拼多多这个季度收入增长,到下个季度是否能保持,还需要继续观察。 到了今日,中概政策风险可以说大致释放,中概定投暂停,等待业绩回归。中概市场的底部虽已有,业绩何时企稳要看下半年。只有业绩真正恢复增长,公司股价才能恢复到原先的上升通道。——交银中证海外中国互联网指数(164906),净值0.975元,8月29日停止定投;——易方达中证海外50ETF(006327和006328),净值0.8199元,8月29日停止定投;
挨了一年刀的中概定投
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08-23
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美股财报入门课:第8课:如何快速画出资产负债表?
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07-29

2季度财报解读:四平八稳的苹果和不惧通胀的微软

通胀时代,拿着苹果和微软这样的公司,真是稳稳幸福呀。永不消停的中概,在中美政治摩擦的背景之下,总是跌跌撞撞。先是炒冷饭的佩洛西访台,昨晚又传出,每日优鲜负面。商业模式差的互联网公司,在这轮中概风波之下,都会被扫地出交易所大门。每日优鲜的股价自上市第一日最高的11美元,已经跌到昨日收盘价0.1353没有。一共跌去98.77%,真是惊心动魄!!!今天这篇,重点聊聊苹果和微软的财报。苹果Q2财报:服务业是支撑苹果财报平稳的关键$苹果(AAPL)$ 7月28日盘后,苹果发布季度财报,本季度营收829.59亿,净利润194.42亿,营收和净利润好于预期。iPhone销量好于预期,iPhone13机型需求依然强劲,iphone整体营收406.65亿增长2.8%,市场预期iphone销售额下滑2.5%。Mac销量不及市场预期,营收73.82亿,同比下降10%,受供应限制和美元走强的打击。iPad销售好于预期,营收72.24亿,前期预期69.4亿美元。零部件短缺,将会继续阻碍Mac和iPad的销售。服务业是支撑苹果财报平稳的关键。服务营收196.04亿,增长超过12%,低于上季度的17%和去年同期的27%。目前苹果有8.6亿付费用户,服务业务一直是苹果增长最快的部分。而且服务业毛利率得到进一步提升,为71.5%。苹果产品的毛利率下滑很少尽管通货膨胀对苹果产品的成本结构造成一定影响,例如物流、工资、某些硅组件等。但是目前从这个季度的数据来看,影响比较小。去年同期产品毛利率36%,本季度产品毛利率34.5%,与大多数公司相比,影响很小。因中国疫情政策,对苹果收入的影响较大一直以来,来自大中华区的收入增速是高于平均的。但是本季度营收146.04,下滑1.1%。目前来自大中华的营收占比17.6%,中国市场销售对于苹果而言很重要。最后,好消息是,CEO库克表示,尽管看到疲软迹象,但预计下个财季营收将加速增长。估计这里面有中国市场营收增速的恢复。 微软Q2财报:不惧通胀,企业数字化需求依旧强劲7月26日盘后,$微软(MSFT)$ 发布截止6月30日的22财年Q4财报。收入518.7亿增长12%,营业利润205亿增长8%,净利润167亿增长2%,每股EPS2.23美元增长3%。这份财报非常普通,数据都低于6月2日下调业绩时给出的预估区间。在点评财报数据前,先了解一下微软的3块核心业务。(表格内容,兴业证券整理)生产力&业务流程部门:166亿增长13%,低于前期6月2日下调预期值166-169。智能云部门:209亿增长20%个人计算机部门:144亿增长2%作为公司整体收入占比40%的支柱业务—“智能云”本季度收入209亿,保持20%增长。期中,Azure和其他云服务收入增长40%,上个季度46%增长,增长略有放缓。这个放缓在正常范围内。对于未来的增长,微软表示乐观。从数据上看,来自企业的商业预定量(衡量未来营收的指标)增长了25%(上季度28%增长),主要受益于价值1亿美元以上的Azure合同数量和1000万美金以上的Microsoft合同数量的增加。商业预订量“明显”好于公司预期,这表明企业的需求依然强劲。商业剩余履约义务增长34%至1890亿美元,其中45%的收入确认为接下来4个季度(2023财年)收入,同比增长28%;55%收入确认为2024财年收入,同比增长39%。财报会上,管理层预计接下来4个季度(2023财年)总营收将以两位数增长,智能云和office业务给出的业绩指引高于市场预期。去年,微软总裁纳德拉有个新颖的提法“数字技术是通胀时代的通缩力量”。这次财报会上,他又重申这个观点:微软可以帮助客户克服正在面临的挑战,在帮助各个行业的客户实现数字化需求方面,没有哪家公司比微软更有优势——因此我们可以事半功倍。高通胀影响个人消费端的行为,也会拉高企业前端成本,会对企业的营销开支产生负面影响。高通胀时代,零售和电商数据不好,广告平台数据不好。而企业想要更好的控制成本,则不得不在精细化运营层面花更多的功夫,数字化转型是企业认同的方向之一。本季度,亚马逊AWS业务33%增长,谷歌云35%增长,看样子企业非常乐意在数字化上花钱。
2季度财报解读:四平八稳的苹果和不惧通胀的微软
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07-28

7月芯片股Q2财报跟踪(上):市场先生的癫狂

这部分内容上周写完,原想着等7月28日AMD财报后,一起发出。今天打开个股页才发现AMD的财报发布日预计是8月2日。为了时效性,我把文章分为2篇,AMD和$英伟达(NVDA)$  的财报解读,就放在《芯片股Q2财报跟踪(下)》中。$台积电(TSM)$  Q2财报好于预期,2023年是芯片需求下滑的小周期7月14日,台积电Q2营收5341亿新台币(增长43%),净利润2370亿(增长76%),二者好于预期。先进制程(7nm及更先进制程)收入占比51%,较上个季度的50%,占比继续提升。按产品类型划分,高性能计算(HPC)、汽车芯片、物联网业务,业务继续高增长,营收环比上涨13-14%;期中高性能计算收入占比达43%(上季度41%)。预计Q3收入198-206亿美元,毛利率57.5-59.5%。2022年全年,客户需求继续超过供应能力,全年增长30%左右。2023年增长主要由先进制程支撑,高性能计算将成为主要的收入增长引擎,23年产能利用率保持良好。2022年资本支出接近预测下限400亿美元,之前预测资本支出400-440亿美元。$阿斯麦(ASML)$  Q2财报符合预期,22年和23年业务增长稳定7月20日,阿斯麦公布Q2财报,营收54.31亿欧元(增长35%),落于Q1管理层指引的上限,毛利率49.1%,处于指引下限,主要因为通胀成本增加;净利润14.11亿欧元,超出市场预期的13.8亿欧元。本季度新增预定量84.61亿欧元,创历史新高;累积预定订单330亿欧元。管理层预估Q3收入51-54亿欧元,毛利率49-50%,净利润16亿;全年收入205亿,增长10%,因为快速发货有28亿欧元收入计入2023年。一、现状:供应链限制,导致系统发货确认收入延迟。Q3将会增加快速发货数量,以便让客户的设备尽快投入生产。Q3会产生11亿收入延迟,全年快速发货收入28亿,这28亿计入2023年的收入中。二、需求方面,光刻的资本支出并未发生消减。阿斯麦积压订单,让公司对2022年和2023年的增长继续乐观。这与之前Q2美光的财报(下调Q3业绩目标)、台积电财报(Q2财报好于预期,预计23年芯片需求下滑),很大不同。作为上游一直处于供不应求的设备商,阿斯麦的周期性一直是芯片行业中最弱的,业务韧性强。1) 手机等消费市场疲软2) 随着汽车行业自动化和电气化程度的提高,半导体含量扩大,汽车行业增长强劲;3) 绿色能源转型、智能电网建设、高性能计算,都需要更低功率获得更高性能算力;三、芯片制造竞赛,继续激战中。7月19日,美国通过520亿美元的芯片法案,为提升美国半导体制造产能提供补贴和税收减免。地缘政治压力下,各国都在追求半导体技术主权,芯片制造设备长期受益于此。光刻机设备在整体晶圆厂建设中的投资占比约18.4%,阿斯麦的光刻机市场占有率905。不管竞赛最终的优胜者是谁,现在台湾、韩国、美国、欧洲和中国,都已经在各自的跑道上奋力拼搏,不断建设晶圆厂! 我梳理一下最近大半年对于阿斯麦的思考。《7月第1周交易:左侧建仓阿斯麦完成》 7月1日,受美光财报拖累,芯片行业整体下跌,在美股盘前阿斯麦460美元的订单成交,阿斯麦个股建仓完成。考虑到芯片行业的周期性和加息环境,目前芯片持仓不打算增加。不过阿斯麦如果跌到366美元,不排除我继续找钱加仓。美光的财报符合我个人预期,pc和移动需求下滑,5G/图形/数据/汽车工业市场依旧强劲。《阿斯麦2022年Q1财报解读:成熟制程设备需求旺盛》 Q1收入和净利润符合预期。2022年Q1收入35.34亿欧元,净利润6.95亿欧元。2021年Q1收入43.46亿欧元,净利润13.31亿欧元。数据表面上显示,今年1季度不及预期;但实际上,是设备安装流程的调整,导致会计上有20亿未计入。《解读阿斯麦2021年Q3财报:增长依旧,隐患待论证》 整体上,Q3数据符合预期,51.7%的毛利率好于预期,净利润数据也好于我的预估。但是Q3新增预定订单62亿欧元,Q2新增预定订单83亿欧元,预定有放缓趋势。这是我一直比较担心的,之前各国出于“芯片民族主义”的驱动,不断加大国内新晶圆厂的建设。我一直担心芯片产业投资的周期性,增长会放缓。当然一个季度的数据不足以支撑结论,继续关注这个数据。《21年国庆前卖出阿斯麦,太贵了》 卖出理由:1)接近60倍pe,贵了。2022年预计保持45-50%盈利增长,2023年圆晶厂建设的竞赛是否会继续,能否继续保持如此高的增长,我比较存疑。2)盘面上看,已经涨不动。接下去继续观察:1)各大芯片厂商,园晶厂建设计划和设备采购趋势。2)公司除设备制造之外,服务和升级业务的增长,當前增长35%,占比25%。 感叹!所有的牛市都有扎实的根基,所有的高估都是有时代原因,低估和高估都需要去理解而不是随口的否定。阿斯麦在2019-2021年,这23个月疯涨475%,除了美联储放水之外,也是公司基本面非常好。各国芯片制造竞赛让公司一直保持着45-54%的盈利高增长。我们在享受泡沫的时候,需要扪心自问,这样的高增长真是常态吗?能保持多久?我们能不能寻找到即将到来的增长崩坍的信号?我是个乐观的人,当我这样的长期乐观者都觉得涨得离谱和害怕,我会退出。当然前提是,我非常了解这家公司,我对公司的预判比较接近事实。如果没有这个前提,那么预判也就是掷骰子🎲。市场的波动不是风险也不是亏损,这不过是市场先生的癫狂行为。巴菲特对于“市场先生”的描述很多,起源于他老师格雷厄姆的《聪明的投资者》第8章“投资者与市场波动”。市场的波动不是风险也不是亏损,这不过是市场先生的癫狂行为。企业经营不善造成亏损是风险、买入价格过高造成收益不足是风险,但是波动不是风险。我们的市场经常从一个极端走向另外一个极端,绝大部分时间里,市场会处于2个极端的中间区域。然而,市场会不时地趋向某个极端。当你认可市场的波动不是风险,也不是亏损时,你就不会轻易被市场左右自己的情绪。对我们真正有用的是市场先生的钱包,在市场先生癫狂时狠狠地加以利用,让我们有大便宜可占的时候我们就行动,否则不以理睬。当他给出的价格高的离谱时,你高兴地卖给他;同样地,当他给出的价格很低时,你才会乐意从他手中购买。在其余的时间内,你最好根据企业业务经验和财务报告来思考所持有股权的价值为几何。复盘完这大半年对于阿斯麦的投资,我自己对于“高估、泡沫、风险”理解更透彻些。
7月芯片股Q2财报跟踪(上):市场先生的癫狂
avatargugu
07-25

基金2季报解读:对于后市,有人乐观有人谨慎

目前我一共持有7个主动管理的股票基金,这7个产品分布在2个组合之内,分别是“能打能抗6人组”和“压岁钱组合”。按照惯例,4次季报和2次年报我都会研读,本文是在读完6位基金经理和7个产品季报后的数据整理和解读。刘彦春:乐观景顺新兴成长混合Q2净赎回份额2%,净赎回金额在15亿左右;资产规模增加59.11亿,那意味着资产的涨幅带来74.11亿,期末净资产452亿。在仓位上,刘彦春卖出中免3.8%、泸州老窖4.4%,茅台4.9%、迈瑞3.2%,加仓了2%五粮液,前3大持仓中免、五粮液和泸州老窖都到了仓位上限。推测中免和泸州老窖的卖出有10%仓位限制的因素,另外在不影响持仓占比的情况下,刘彦春也会对核心持仓做阶段交易行为(在2021年下半年,整体资产下降11%的背景下,买入中免9个亿,卖出2亿。)。刘彦春还是维持了他一贯的风格,持仓高度集中并喜好白酒,前10大股占比75%,而且白酒占比40%。刘彦春长期拿着白酒、消费和医药/医疗,他喜欢商业模式好、竞争格局好的公司。目前管理5只基金,资产规模870亿。景顺新兴成长的股票占净比93.95%,相对高位,离他历年的最高点(94.76%)低了0.81%。张坤:乐观易方达蓝筹Q2净申购份额0.33%,净申购金额1.9亿左右;资产规模增加75亿,期末资产627.79亿。在仓位上,他的前4大持仓都是白酒,占比接近40%的前4大持仓分别是五粮液、洋河、泸州老窖和贵州茅台,张坤都做了4-6%左右的减仓。前十大持仓中,腾讯加仓2.8%,港交所减仓0.5%、新建仓药明生物。Q2增加了医药等行业的配置(药明生物),降低了科技(推测海康)、金融(推测是招商H股)行业配置。值得注意的是,海康威视同时淡出景顺新兴成长和易方达蓝筹的前10大持仓,考虑到海康今年至今下跌了38%,不清楚是股价大跌造成还是减持造成,这需要等基金半年报时见分晓。张坤目前管理4只基金,资产规模971亿。在2季报中,张坤还是一贯地重视投资者的持有体验和沟通,季报中写了长长的一段内容,讲诉“如何面对市场的波动?”,感兴趣朋友可以去Q2季报中查看。易方达蓝筹的股票占净比94.1%,相对高位,离他历年的最高点(94.54%)低了0.44%。萧楠:中性易方达消费Q2净申购份额3.6%,净申购金额在9.59亿左右;资产规模增加63.57亿,达300亿。在仓位上,萧楠认为白酒行业次高端品牌出清加快,提升五粮液6.4%、古井贡12.4%仓位;同时本季度初大幅配置新能源车龙头(推测比亚迪),季度末认为行业估值高位做了减持,一定程度弥补之前整车市场格局判断偏差带来的损失。Q2还加大海尔智家11%持股数量,减持一点美的,家电的持仓金额占比到了11.2%。萧楠持仓集中度比较高,前10大持仓金额占比72.6%。目前易方达消费的股票占净比84.45%,萧楠常年把股票仓位控制在85%左右,在他管理易方达消费期间共发布过40多次公告,只有4次仓位超过90%,历史最高点是15年Q1的94.22%。易方达消费的业绩比较基准是85%中证消费+15%中债,Q2的84.45%的股票占比,算是正常值范围值。胡昕炜:乐观汇添富消费Q2净申购1%,净申购金额在2.1亿左右;资产规模增加33亿,期末达207.85亿。胡昕炜2011年加入汇添富担任分析师,16年开始管理汇添富消费至今已有6年。目前管理资金有522亿,旗下9个基金产品,是汇添富新生代猛将。胡昕炜一直聚焦消费板块,推崇消费结构升级、中国品牌崛起、服务消费爆发等方向。汇添富消费前10大持仓占比56%,Q2大幅加仓伊利股份(+131%)、片仔黄(+11.6%),新建仓海尔智家成为第9大仓位;大幅减仓中免(-41%),原先排名第3的宁德和第8的药明康德已经不见踪影。整体上,仓位变化幅度比较大,目前股票仓位占比较高,股票占净比91.11%,历史最高点92.71%。汇添富消费的业绩比较基准是:40%主要消费+40%可选消费+20%上证国债。谢治宇:乐观兴全合宜净赎回2%,净赎回金额在5.42亿左右;资产规模增加16.17亿,那就是期初资产在Q2上涨约为21.6亿,期末总资产达211.9亿。在仓位上,兴全合宜减仓海尔智家16%、锦江酒店28%、梅花生物8%,普洛药业和闻泰科技则退出前十大个股;大幅加仓华润啤酒和瞬宇光学,增持了快手、晶晨股份、三安光电、芒果超媒、健友股份;总之,前10大重仓股都进行调整。谢治宇作为头部基金经理,风格偏均衡,持股分散,在管的4只基金合计规模800亿,一向偏爱家电、医药、消费等稳健板块。Q2重仓买入了新能源赛道股,并且加大了对港股的配置。目前股票仓位占比较高,股票占净比92.96%。陈皓:谨慎易方达科翔净赎回2%,净赎回金额在6800万左右;资产规模增加4.65亿,期末总资产达53.41亿。Q2陈皓在市场底部加仓新能源产业链中的上游资源标的,天齐锂业(加仓43%)、南都电源(加仓29%)、纳思达(加仓13%)、航天宏图(100%新建仓),另外五粮液加仓30%;减仓医药。目前股票仓位占较低,股票占净比84.34%,看样子陈皓对后市比较谨慎。易方达新经济混合在2季度,净申购份额略微增加,资产规模增加7.44亿,期末总资产达72.45亿。Q2加仓天齐锂业16%、纳思达41%、南都电源17%、五粮液46%和新建仓航天宏图和隆基绿能。目前股票仓位中性,股票占净比83.83%,新经济的仓位弹性变化比较明显,从75-94%范围区间比较大。“考虑不可控因素较多,本基金在市场波动过程中维持了中性仓位和较为均衡的行业配置。”看样子,陈皓觉得后市方向不明朗。陈皓担任基金经理已有10年,持仓个股中小盘居多、个股集中度低,投资风格属“均衡成长型”,从结果上看,他的行业配置、个股精选、择时等,对基金收益均有贡献。目前“压岁钱组合”和“能打能抗6人组组合”,分别持有易方达新经济混合和易方达科翔。易方达科翔和易方达新经济混合属行业配置均衡的2个基金,基金规模分别在53亿和72亿。我自去年4季度开始买入科翔,为6人组寻找继谢治宇之后的第2位均衡型基金经理。“压岁钱组合”,在上周卖出全部债基,买入易方达新经济和招商中证白酒。总体来看:1)对于后市,大家看法不一,在全球通胀和加息环境下,前景比较模糊。基金经理们对于后市的态度,只与各自持仓相关,消费类持仓多的经理偏乐观。消费收疫情政策影响很大,中国的疫情政策最黑暗无助的时刻,已经过去。2)次高端白酒受益于行业次高端品牌出清加快+提价的利好,获得较大幅度加仓。随着五粮液在今年3月官宣涨价之后,老窖、郎酒、汾酒,均有提价。Q2公募基金持仓,五粮液持股占比提升18.6%、山西汾酒提升11.54%,二者加仓幅度较大。公募基金持仓TOP10里面有4家白酒(茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒),TOP10里面有5家白酒(增加洋河股份),具体见下图。3)电力设备板块中的锂电池和光伏,被公募增持较多。比亚迪、华友钴业、亿纬锂能、天齐锂业和晶澳科技,加仓幅度在15%以上。提个醒,一般被公募基金集中加仓的个股,股价短期内有很大提升;而加仓完成后,股价更容易有回调。每个人最好有自己衡量个股价值的投资模型,在自己了解的公司中进行投资。4)目前我持仓的股票,Q2公募基金持仓提升比较显著的是中免和陕煤,上海机场甚至都不在top100中。$东方财富(300059)$ (排名8),公募持仓提升13.58%;$中国中免(601888)$ (排名15),公募持仓提升28.25%;$腾讯控股(00700)$ (排名21),公募持仓提升9.36%;$陕西煤业(601225)$ (排名70),公募持仓提升20.74%;备注:个股加减仓都是以股数计算,这样剔除股价变化带来影响。
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07-09

疫情软着陆

今天看到一个新词,叫“疫情软着陆”,突然意识到这个表达非常精妙。我们的zf,比较家长制,管理层喜欢尽量对局势有所控制。软着陆的本质是“既要也要”,既要控制疫情,也要保经济,是同时追求两个相互矛盾的目标,这当然难度很大。之所以要做难度这么大的事儿,是因为两个目标都很重要。这和老妈和老婆有矛盾后,既要老妈也要老婆是一个道理。“既要也要”的政策到最后一定是一个平衡的产物,是权衡判断的动态的过程,不断妥协和寻求最优方案的过程。看懂这段,再来看我们的疫情政策,就好懂些。我是反对“阴谋论”和“利益论”,简单的直线思维的人,不适宜在股市长期生活;“阴谋论”适合饭局和茶话会。自从改革开放以来,我们管理层坚持两论,就是黑猫白猫论和摸石头过河论,也就是实践论,马列的“实践是检验真理的唯一标准”。这条路不行那么换一条,最后总能走通一条路。当然软着陆这个事儿,用于疫情,难度很大。主要是因为形势变化很快,方法跟不上变化,显得很被动。另外,疫情软着陆,属于非常态化工作,没有太多惯例可以参考和沿用。因此,即便是我们简单有效率的管理体系,对于软着陆的执行,常常很被动。 基于“软着陆”再看$上海机场(600009)$$中国中免(601888)$ ,实际上就是:损失当下的效益,用更长的持股时间,获得常态化后的业务反弹和“延迟收益”。
疫情软着陆
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07-05

7月第1周交易:左侧建仓阿斯麦完成

$阿斯麦(ASML)$ 7月1日盘前,按照原定计划,阿斯麦460美元限价单成交。美光Q2财报(FY22Q3)6月30日发布,下调Q3(FY22Q4)业绩目标,从投行预期的90亿季度收入,下调到68-76亿。美光预计,pc和移动需求下滑,5G出货量继续增长;图形/数据/汽车/工业市场依旧强劲。受到这个消息影响,美股芯片股7月1日盘前大跌。当天晚上美股盘前,我设置的阿斯麦460美元的长期限价单成交,这么快能完成这轮的建仓计划,我还是有点意外。订单成交后,阿斯麦目前仓位占比5.4%,芯片的仓位最近不会提升。7月1日,还传出台积电3大客户—AMD、英伟达和苹果同时调整订单,传闻7月中台积电业绩会会下修全年营收目标。芯片行业的坏消息不断!芯片行业,一直呈现出很强的周期性。某个细分行业需求突然爆发时,比如最近2年新能源车发展,芯片供给往往跟不上需求量的激增。等资产开支投入买设备&建厂—工厂完工—设备调试—接单生产—行业产能提升,有很长一段的时间。芯片的供给和需求很难达到较好匹配。我按照最新的汇率,修正阿斯麦2022年合理市值范围。给20-30pe,2022年盈利70亿欧元=73亿美元。市值范围1460-2190亿(对应股价366-458-549美元)。这两年,自己交易风格越来越偏左侧[笑哭] 财报时间预告,为了一个阿斯麦,各家芯片股的财报我都异常关注[开心] [开心] 。7月14日,台积电7月20日,阿斯麦7月27日,AMD(预计)8月15,英伟达(预计)
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07-02

6月交易总结:不要在“重要但不可知的事”上浪费时间和金钱

上半年,全球股市深陷阴霾,截至6月30日,恒生指数跌6.57%、上证指数跌幅为6.63%,深证成指和创业板指的跌幅为13.20%、15.41%;纳指下跌29.5%、标普下跌20.5%。美股因为通胀而带来的加息压力,跌幅更大。6月只有1笔交易,微软1季度分红、腾讯去年分红本月到账后,我在495.80美元附近买入$阿斯麦(ASML)$  。今年,因为腾讯那笔京东“特殊分红”,让账户已收到分红金额陡增,提升账户整体收益率1%。上半年我股票账户整体亏损21%,基金回撤6%。当前持仓如下美股29%:苹果12%,微软13%、阿斯麦4%、inmode1%中概:腾讯43.8%A股27%:中国中免15%,上海机场3%,陕西煤业5%,东财3.6%,近期市场回顾和展望6月,国内疫情政策开始松绑,经济复苏预期和货币政策的宽松,让A股这波反弹很大。我的A股账户已经翻红,今年收益率10%。今年的A股,独立性比较强,更多受国内疫情政策和流动性影响。6月外资买入核心资产力度比较大,这部分到底是长期的资产配置还是交易,目前未知。但是下半年如果美股通货膨胀压力减轻+美国好资产价格够便宜,这里面不少钱是会回去的。每次外资的撤出都会引起市场的动荡。而美国经济通货膨胀压力仍在,美联储预计年底联邦基金利率3.4%,下一次加息预期75个基点。目前市场都在讨论“美国能否实现软着陆”,“美股下跌是否引发经济衰退”。90年的标普数据显示,股市大概下跌30%,美国经济都会出现衰退。今年以来,标普下跌20%,纳斯达克下跌28%。华尔街最乐观的估计(美林报告),美股将在10月底见底。接下来一个季度,市场进入复杂且不可知的深水区,没人知道究竟会以多硬和多软的程度着陆或者是否能着陆。接下来1个季度,数字货币和芯片等成长股,继续承压,或许更多数字货币的清盘,以及比特币价格,将会是个市场底部的指标。在A股,我就是以杠杠资金的爆仓、公募基金抛售、私募清盘,作为观察指标。一般国内私募清盘线0.7,也就是亏损30%就会触发。场内最后的抛盘,非主观意愿的抛盘都清了,A股市场的底才见。极其便宜的价格,才会吸引更多场外资金进场,买盘力量渐起,底才能拖住。每次市场的底部,总是血流成河。所以,大家现在的美股账户少点融资、少点衍生品,抄底的控制好账户的风控值。关于$腾讯控股(00700)$  大股东减持计划的看法本人账户未做减仓和加仓。没有加仓的原因,1)当前价格,诱惑力不够;2)目前腾讯仓位43.8%,超过单个股票40%的仓位上限。当然最重要的是价格。为什么大股东MIH要违背21年所做的不减持的承诺?腾讯的第一大股东是MIH,目前持有27.69亿股腾讯,占比28.8%。MIH是Prosus的100%全资子公司,Prosus是Naspers(南非报业集团)旗下专门持有互联网资产的公司,Naspers持有Prosus42%股权并拥有半数以上投票权。(股权关系如下图)Prosus主要持有资产:腾讯、携程、俄罗斯的Mail.ru、德国送餐公司DeliveryHero、美国网上零售商Letgo等的投资。除了投资以外,Prosus还为中小型企业提供企业技术服务和支持,包括:托管IT服务、VoIP/电话解决方案、虚拟化、云计算、网络安全和IT风险管理、业务连续性和灾难恢复。但这些业务大部分都处于亏损扩张期,也就是说都需要钱去支撑。公司2021财年财报显示,运营现金流已经为负。截止2022年6月24日,Prosus每股净资产116.5欧元(其中90.6欧元是腾讯的市值),收盘股价53.07欧元,股价=0.46倍pb。当股价严重低于净资产,上市公司一般会通过回购让股价回归合理。接下来,再看看集团母公司Naspers。Naspers在南非拥有超过60家消费者报刊,于1915年上市,已经从一家传统印刷媒体公司,发展成为跨国传媒集团。最近1年半,Naspers跌去了67%的市值。传媒业务,这些年受互联网冲击很大,可想而知母公司的主营业务造血功能很差。不过这家百年老店,转型和投资能力非常不错。当初,Prosus属于Naspers旗下优质资产,单独拿出来打包上市。Prosus想靠母公司输血没戏,只有靠卖旗下优质资产——腾讯,创造现金流熬过难关。如同软银每次缺钱时,就靠一个大招“卖阿里”满血复活。总之,这是一次正常的资本动作。在宣布减持消息当天,$Naspers(腾讯南非大股东)(NPSNY)$  在美股粉单市场上,就上涨20%。消息公布至今,Naspers已经上涨了26.87%。我觉得Prosus卖腾讯的目的有2个。1)创造现金流,给核心业务输血;2)回购股票,让股价回归。 场内交易的减持方式会多大程度上影响股价?最近一个月,腾讯每日成交量在2000-6000万股,如果未来每天卖出以5%上限计算,每日卖出100-300万股=3.6-10.8亿港币(以360港币股价计算)。虽然每天卖出的量不超过当日交易总量的3-5%,但是中短期会对股价造成打压。大股东抛售,是对投资者信心的打压。但长期,随着游戏版号的发放、海外游戏业务拓展、广告业务的回暖、公司业绩的上升,股价还是会跟随市场整体和公司基本面情况起伏。我个人觉得大股东选择这个时期抛售,对腾讯股价冲击还是比较小。如果腾讯股价回到450港币,很多抄底的中短期投资者会立即止盈,对短期股价冲击更大。在380-400港币区间宣布这消息,很多人会犹豫,不少投资者会选择等待,等待政策的继续明朗和业绩回归。而对于打算长期持股的投资者(2-3年以上),真心无所谓。找到一家低估+看得懂+好公司,太难了。我比较关心,国内游戏业务的回暖、海外市场的拓展。如果腾讯游戏业务,长期无法保持增长,那就意味着长期收益率不足,这才是我要抛弃它的原因。比较显然,大股东不愿意以当前价格一次性卖出腾讯,大股东没有想好要卖出多少量。大股东期望1)先筹集到足够的现金,保证新业务的当前投入。2)腾讯股价上涨,更多股份能在更高位卖出;3)随着回购消息的公布和进展,Prosus和Naspers股价完成修复,旗下最优质的资产尽量多份额地保持住。目前,某些自媒体猜想的,大股东会一直抛售到23年年底。我个人觉得,如果Prosus和Naspers的核心业务一直无法自身造血,外加全球金融市场继续低迷18个月,那么股价就必须靠不断回购提升。大股东的抛售持续1年半,这种可能是存在的,只是非常极端。而且只要腾讯自身业务不断增长,大股东抛售对股价的影响会越来越小。 我最推荐的4本投资书籍:《穷查理宝典》查理芒格著《资本回报:穿越资本周期的投资》德华钱塞勒《巴菲特致股东信1957-2022》《伯克希尔股东大会问答1994-2021》 《穷查理宝典》,我2017年时接触到这本书。它是我投资路上的领路人,书中围绕投资而展开的普世哲学之道,犹如一盏明灯,让我原本黑暗无措的投资路豁然开朗,也让我生活和工作中一些朦胧认知变得清晰。自此,我开始摸索自己的投资模型。《资本回报》是张坤在某年报中的推荐,去年我读完电子版,最近特地买了一本收藏,此举足以证明我的喜爱和认可。它给我一个别样的视角,审视投资。《资本回报》是马拉松资产管理公司撰写历年报告的合集,马拉松资产通过观察各个行业的资本周期,分析行业的供给如何影响公司盈利,这给了我一个全新的视角。幸亏读了一阵子《巴菲特致股东信》,否则这本书对我而言将会非常晦涩和难以理解。今年是我投资的第7个年头,作为一个成长股的爱好者,我一直重视需求,比如中国的消费升级而崛起的免税业,而忽视供给侧的力量。马拉松公司的投资框架,围绕资本周期而建立,可以概括为:1)注意资本周期。当某个行业利润很高,就会吸引资本涌入,竞争加剧,造成利润下降,资本溃败;而随着资本的流出和行业的整合,利润又将恢复。马拉松会购买能超预期且保持高利润的高速成长股,或者行业整合后利润恢复快于预期的公司。2)重视管理层的资本配置能力。大部分CEO之所以成为公司顶层,往往因为他们在市场营销、生产、工程甚至机构政治等领域比较擅长。但或许并不具备管理者应该具备的资本配置能力。那些能够审慎地运用资本的管理层,是非常稀有的。这本书最吸引我的地方是,马拉松公司花了更多精力去寻找那些竞争减弱、资本被撤出以及由于投资者期望降低而具有非常诱人估值的行业去投资。大多数投资者预测公司未来的需求,而忽视分析供给。用资本周期的视角,更多关注供给而非需求,公司分析的起点不是对最终需求的预期,而是供给侧。马拉松在资本周期开始好转的萧条行业中,以及有稳定供给侧基本面的行业中,寻找投资机会。《股东信》和《股东大会问答》,如果觉得前者晦涩的话,可以先读《股东大会问答》。前者有一定的合规披露要求和内容规范,而每年股东会现场问答涉及内容更广泛,二老畅谈更直接。我们从巴老清晰严谨的逻辑、芒格率真的发言中,更好窥见投资的真谛、二老管理公司的准则。摘选一段我本人非常喜欢的问答,分享给大家。2000年股东大会上,有人问巴菲特“在美元疲软和利率下行之下,可口可乐和吉列表现更加好。伯克希尔将会如何利用目前的经济状况?”巴菲特的回答堪称经典。首先,他承认自己并不知道美元将会如何,利率将会如何。原话:如果他知道的话,他会参与商品或者期货的交易。如果他能预测美元会继续大幅贬值,他就会购买日元,而不是持有大量有国际收入敞口的公司进行间接投资,直接进行汇率交易的效率更高。其次,他预测“是否有更多人的日本人喝可口可乐”比预测“日元走势”做的更好。原话:自二战以来,美元兑日元从360到70,然后回到140,再到2000的105。这个变化非常巨大。他更感兴趣的是,是否有更多日本人喝可口可乐。如果可口可乐能满足越来越多的人的需要,伯克希尔就会从这些人的购买力中获得合理的百分比。随着世界生活水平以一种不规则的方式一点点的提升,我们提供了世界人们想要的东西,最终会获得合理的美元份额。货币可能很重要,但是我们不认为它是可知的。其他事情并不重要,但是却是可知的。但真正重要的是,什么是可知并重要的事。可口可乐一个众所周知且重要的事实是,世界上越来越多的人将消费软饮料,而且年复一年都这样做,可口可乐将获得市场份额,相对于他给人们带来的快乐,这种产品非常便宜。每年股东现场这样的精彩问答非常多,这是我最近几年读过最好的一本书。
6月交易总结:不要在“重要但不可知的事”上浪费时间和金钱
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06-27
$腾讯控股(00700)$ 大股东挑了个好日子,开始慢慢抛售
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06-20
腾讯:感谢老铁[抱拳] 最会炒股的互联网公司[邪恶] $新东方在线(01797)$ $腾讯控股(00700)$ 
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06-01

5月总结:计划你的交易,交易你的计划,克制住自己的贪念

年初至今,账户整体亏损23%,基金回撤15.5%。5月美股龙头苹果下挫5.6%、微软下跌2%、腾讯下挫了3%,前3大持仓均有一定程度下跌,连累账户亏损加大。本月没有交易,因为需要用钱,把4月卖出的部分陕煤仓位进行出金,目前满仓跑。美股33%:苹果13.4%,$微软(MSFT)$    14.7%、$阿斯麦(ASML)$    4%、inmode1%中概:$腾讯控股(00700)$    44%A股22%:中国中免11%,上海机场3%,陕西煤业4.7%,东财3.3%, $英伟达(NVDA)$    Q1财报:高科技企业业务发展很难预测目前我持有少量英伟达的观察仓,仓位比较少,就汇总在阿斯麦的持仓中。我愿意买入英伟达的原因是,看好云计算厂商和上云企业对数据运力的渴望。英伟达目前有4块业务,游戏和数据中心,是英伟达的2大支柱;专业可视化和自动驾驶2项新业务,收入占比合计9.1%,占比较低。游戏业务,为pc电脑和游戏机提供独立显卡,英伟达显卡的强大图像处理能力背后是其芯片的算力。众所周知英伟达的显卡被旷工们用用于参与区块链算法运算,以获取比特币等数字货币。英伟达的显卡受益于热门pc游戏和加密货币挖矿,爆款pc游戏产品上市时,游戏玩家们,就有需求购买更好的显卡;数字货币市场越火热,矿工挖矿收益越好,旷工有动力采购显卡。疫情后,游戏市场略显疲软,线下各类场所逐渐开放后,游戏玩家的日活数据一路下降;随着美联储的加息,资产去泡沫化,数字货币价格崩塌,挖矿的需求跌入谷底。业务数据上,表现为游戏业务第2季度环比下滑9%,第3季度是否进一步下挫等待2季报的指引。英伟达的数据中心业务增长,主要由云计算和AI行业发展驱动,是这2个行业基础算力及算法工具链等基础工具的供应商,拥有不可替代的位置。数据中心业务发展更稳定&可预期,超算和云计算客户的需求,一直稳固上行。人工智能和深度学习,不仅限于有大型计算机的公司,将会不断扩展到所有行业。垂直领域,例如消费互联网、金融服务、电信等行业,对此需求强劲。英伟达是妥妥成长股,财务数据重点就看收入的增速和毛利率变化。截止到5月1日,22年1季度数据中心业务收入37.5亿(同比增长83%,环比增长15%),游戏业务收入36.2亿(同比增长36%,环比增长5.8%)。本季度数据业务的收入,首次超过游戏业务,而且继续保持高增速。好消息是Q1业务数据好于预期,坏消息是Q2的指引下滑。Q2预计收入81亿,增长24%。-游戏业务预计33亿,增长8%,-数据中心业务预计40亿,增长69%;-专业可视化业务预计7亿-自动驾驶预计1.4亿管理层宣称,受中国疫情和俄乌冲突影响,收入减少5亿美金。如果加上这个5亿,5+81=86亿收入,Q2增长32%。32%的增长率实际上也是最近6个季度的新低。鉴于能力圈和业务可预测性,目前英伟达的仓位比较低。1)后期数据业务有重大进展,收入占主导地位;2)游戏业务回暖;我会加大英伟达仓位。最近半年会严格限制仓位,毕竟英伟达的游戏业务收入,有进一步下滑的可能性。 “计划你的交易,交易你的计划”,把自己变成每次交易的执行者这些年,虽然一直在不断打磨和调整自己的交易体系,但是盘中经常会有临时的交易决策,临时的加仓和减仓。这些临时的决策有好有坏,事后总结的话,更多是买的“贵”,往往还没有到达预设的价格,先把仓位打满。最近3个月,我对每个票提前设置好仓位、买入价格,甚至卖出价格,这些限制一旦设定,不仅减少了看盘的时间,更多降低了心理上的“懊悔”。为此,首先,我降低了目标收益率。过去6年,保持27%年化,接下来10年,以20%的年化为目标。第二,筛掉95%的机会,放弃大多数的短线交易,押注我更有把握的机会,只押注5%的机会。
5月总结:计划你的交易,交易你的计划,克制住自己的贪念
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05-04

4月复盘总结(附陕煤、中免、东财、微软和苹果1季报解读)

22年初至4月底,账户整体亏损20.8%。美股30%:苹果12.6%,微软13.3%、阿斯麦3.5%、inmode1%中概:腾讯42.8%A股20.5%:中国中免11%,上海机场2.7%,陕西煤业3.8%,东财3%,空仓:6.2% 4月交易记录:卖出陕煤73.5%仓位增加微软57%仓位增加腾讯8%仓位 1、 $陕西煤业(601225)$      按照22年1季度盈利,重新调整买入卖出点3月底,陕煤到了原先卖点16.9元附近,如计划我卖出73%仓位。之前,推测21年扣非归母净利润预测200-205亿。我取205亿的高点,给予6-8pe,合理股价区间12.4-16.9元。4月28日陕煤公布1季度业绩,重新修正陕煤买入卖出点,按照2022年扣非归母净利润235亿计算,股价=归母净利润*pe/总股本。22年扣非归母净利润235亿,6-8倍pe,合理股价区间14.5-19.3元;关于陕煤我的投资逻辑:煤炭供给侧改革成果,供应结构的改善,带来行业盈利的恢复。全球碳中和背景下,石油和煤炭的资本开支长期不足。国内供给侧改革和环保压力,会一直控制煤炭的供给。新能源的弹性较差、总量冗余不够,在新能源完全替代旧能源之前,“能源供需的紧平衡”始终存在,煤炭价格很难再跌回恶性竞争旧时代。这种情况下,动力煤股的ROE会长期处在一个不错的位置,并且由于资本开支减少、现金流充裕,带来分红股息率提升和股票回购注销。陕煤原产煤成本在200元/吨出头,当售价在400元/吨时,公司每年净利润100亿,日子过得很舒服。从21年开始,煤价一直高企,煤炭行业更是赚翻。21年扣非净利润205亿,22年通货膨胀不见放缓,在当前形势下,我预测22年扣非净利润235亿左右。但凡疫情缓和,经济活动加剧,动力煤的需求将更旺盛。煤炭投资的问题:周期股、成长性很弱。以6-8%分红作为保底收益,如果股价太高,分红率低于6%就不值得长期拿着。2021年分红,陕煤1股派现金红利1.35元(含税)。按照我预估合理股价空间14.5-19.3元,分红率分别是7%和9.3%,1.35/19.3=6.99%,1.35/14.5=9.3%。从分红率角度看,高于19.3元以上的陕煤的吸引力度比较差。 2、 $微软(MSFT)$      公布1季度财报,业务依旧稳健,是美国科技股中受宏观影响最小的公司。微软1季度整体收入493.6亿(增长18%),净利润167.28(增长8%),Q1一共返还股东124亿。此处额外加个说明,收入增长2位数,净利润增长个位数,并非盈利能力发生变化。实际上,数据是正常的,因为去年1季度净利润基数太高,显得增长放缓而已。微软第一块业务:生产率&业务流程业务,收入157.9亿,增长17%,这是公司的基本盘。Office365的付费用户3.45亿,增长16%。第二块业务:智能云业务,表现最佳,收入190.5亿,增长26%,其中Azure和其他云服务增长46%,超出预期;第三块业务是个人计算业务,包含搜索广告、linkedin、Xbox等,实现145.2亿收入,增长11%。。我一直很喜欢这家“业务乏味”的公司,最近3个月完成再次建仓。继续看好全球企业的数字化转型,未来不仅互联网企业是线上企业,跨国经营和多地区经营的公司,都是“线上公司”。 3、 $苹果(AAPL)$      Q1财报的亮点:服务收入增长和利润贡献继续优秀、北美地区继续保持高增长。1季度,苹果收入972亿(增长8.6%),净利润250亿(增长5.8%)。Q1一共返还股东270亿(回购229亿+分红36亿),公司账上净现金730亿,授权接下来一年900亿回购。苹果的每季度财报,我重点关注服务业务增长,这块业务受外界影响小、毛利率极高。Q1服务毛利144亿(增长21%),产品毛利281亿(增长7%),整体毛利425.59亿。服务的收入占比20%,但是盈利的贡献占比34%,增长非常稳定。苹果的服务业务,同业想抄作业都无法下手,太酸同业了。分地区看,北美地区继续保持19%高增长,欧洲增长4.6%;受疫情的影响,大中华区增长3.4%,销售放缓;日本实际增长为8%,受到汇率影响,数据上显示无增长。疫情后,北美地区的强劲销售,是个意外惊喜。在产品方面,phone是收入的半边天(增长5.4%),mac电脑增长11.4%,可穿戴设备12.3%,ipad受到供应链影响(下降2%)。 4、 $中国中免(601888)$      21年年报和1季度财报解读:疫情扰动业绩波动大,未来离岛免税增长弹性更大21年,出境游人次恢复到19年的16%,国内旅游人次恢复到19年的54%,海南接待旅客人数恢复到19年97.5%。能在当前形势下,取得这个数据,足以证明海南旅游和离岛免税购物的吸引力。2021年机场离境免税购物几乎停滞,但是线上cdf会员购、海南离岛免税购物,支撑起了21年全年676.76亿收入和95.33亿的扣非净利润。三亚免税店实现收入355亿(66%增长)、归母净利润41.68;海免实现收入159亿,归母净利润7.93亿。海南离岛免税收入占比76%,利润占比51%。年底可供分配利润45亿,21年现金分红比例30%,派发现金红利29亿元,每股派发现金红利1.5元。中免可能是旅游板块中唯一一家还有实力现金分红的公司。22年1季度,中免收入167亿(增长-7%),扣非净利润25.58亿(增长-9.7%),经营活动现金流-12.3亿。1-2月业务增长较快,3月受疫情影响,业务冲击非常大。目前来看2季度也会有很大影响,五一黄金周多地彻底停摆。 5、 $东方财富(300059)$      22年Q1财报解读:证券业务增速高于行业平均,财富管理业务与蚂蚁齐头并进按照21年报披露,东财业务主要分4块:证券业务,金融电子商务服务、金融数据服务和互联网广告服务。21年财报中,全年收入130亿,证券业务76.86亿(增长54%),金融电子商务服务(基金销售)50.72亿(增长71%),金融数据服务2.53亿,广告服务0.8亿。后二者数据占比很低,直接忽略。东财的财报,重点看2块核心业务“证券业务”和“基金销售”的增长,以及相对于竞品和行业的增长差距。东财:一季度营收31.96亿,增长10.61%;归母净利润21.71亿,增长13.63%;经纪业务收入19.55亿,增长31.38%;财富管理业务12.4亿,下降11.42%。整体上,好于其他券商。有比较有伤害,才显出优秀。中信证券:一季度营收152.16亿元,同比减少7.2%;归母净利润52.29亿元,增长1.24%;经纪业务实现净收入31.86亿元,同比下降9.55%。华泰证券:一季度实现营收72.44亿元,同比降17.57%;实现净利22.14亿元,同比降33.08%。国泰君安:第一季度报告,报告期内,公司实现营业收入81.5亿元,同比下降25.53%;净利润25.19亿元,同比下降42.9%。海通证券:公司实现营业收入41.31亿元,同比下降63.09%;净利润15亿元,同比下降58.53%。广发证券:2022一季报显示,公司主营收入47.74亿元,同比下降42.63%;归母净利润13.03亿元,同比下降48.74%;扣非净利润12.24亿元,同比下降50.4%。第一,   Q1证券业务增速高于行业平均。22年1季度,A股总体成交额58.4万亿,比去年同期增长6.6%。东财1季度,证券业务收入19.55亿,增长31.38%。第二,财富管理业务:Q1基金销售收入12.4亿,相对于去年14亿,下降11.42%。比大部分券商和银行数据都好,和支付宝大致相仿,二者都处在高速发展中。基金销售业务的毛利率高达92.43%。天天基金没有大规模销售人员,也很少搞大V分成,就是靠着好用的基金产品和数据吸引大量的用户。92.43%的毛利率,完胜A股99%业务。基金销售的主要利润来源有两方面:·      基金公司支付的销售服务费,这在用户买卖基金时产生;基金销售服务费,类似经纪业务,有着很强周期性,牛市时极度火爆,熊市时萎缩。22年1季度,新发基金募资规模2738亿,相对于去年的1.07万亿,暴跌74%;老基金的申购和赎回,我没有找到行业数据。·      基金公司按照客户资产保有量支付的客户维护费,这在用户持有基金时产生,直接反应在净值中。天天基金的产品里面没有披露这块收费数据,在支付宝基金详情页上,都可以查询到。以下为支付宝数据:主动基金:管理费1.5%/每年,客户维护费40%=0.6%;指数基金:管理费0.6-1%/每年,客户维护费40%=0.24-0.4%;债基基金:管理费0.6%/每年,客户维护费40%=0.24%;货币基金:销售管理费0.2%左右(例如:余额宝的底层产品“广发钱袋子货币A”) 天天基金非货基保有规模在2021年Q4超过工行,最近2个季度排名第三。在21年Q1天天基金排名在工行和中行之后,位列第5。蚂蚁和天天基金的增速,明显高于招行,包括紧跟其后的工行、建行和中行。6、inmode的1季报:增长爆发后的疲软,密切关注全年指引变化最后,点评一下inmode的一季报。4月5日公司Q1财报预告时没有提及业绩,我就知道管理层指引没有变化。果然,5月2日财报数据和预想一样,波澜不惊。@海格微    1)Q1收入8592万美元(增长31%),62%收入来自美国市场,其他国际市场收入3265亿(增长51%),加拿大、欧洲和拉丁美洲是增长的主要贡献者;2)Q1净利润3097万美元(增长16%)。Q1的毛利率83%,下降由于运输成本和供应链问题造成。但是,全年毛利率继续维持84-86%。这个挺强的,有技术含量的公司,成本易转嫁。3)2022年全年指引没有变化,收入增长18%,扣非净利润13-16%,公司整体收入增长放缓。因为美国的收入占比较高,去年是美国消费异常强劲的一年,作为非必需消费今年略显低迷。任何公司的业务都有起起伏伏,核心是5年后这类产品和服务在全球市场上是否受欢迎。我目前有1.5%仓位,目前的股价反应了今年增长。继续观察美国收入增长恢复,期望在22年年末能看到业务拐点的曙光。密切关注22年全年指引变化,inmode业绩不好预测,波动极大。我不会提前埋伏,情愿少赚些,等待业绩明确好转后加仓进入。
4月复盘总结(附陕煤、中免、东财、微软和苹果1季报解读)
avatargugu
04-26
回复 @价值投资为王:实际上asml是一个比较易预测未来发展的公司,管理层根据客户真金白银的预订单对未来几个q甚至几年的业务收入变化心中比较有数。芯片行业的关注高,信息透明度大。综上二点,投资者也易预判。而大多数公司,管理层和行业人士都很难预判,那么作为投资者少动为上。那些好预判的公司,都值得珍惜和关注$阿斯麦(ASML)$$贵州茅台(600519)$//@价值投资为王:阿斯麦的操作真6
@gugu:阿斯麦2022年Q1财报解读:成熟制程设备需求旺盛
avatargugu
04-20

阿斯麦2022年Q1财报解读:成熟制程设备需求旺盛

$阿斯麦(ASML)$   4月20日盘前,阿斯麦公布2022年Q1财报。本人2020年1月开始建仓阿斯麦,2021年11月全部卖出。目前开始重新建仓,此文仅为本人投资记录。股票投资需谨慎,买卖决策请自己决定。1、Q1收入和净利润符合预期。2022年Q1收入35.34亿欧元,净利润6.95亿欧元。2021年Q1收入43.46亿欧元,净利润13.31亿欧元。数据表面上显示,今年1季度不及预期;但实际上,是设备安装流程的调整,导致会计上有20亿未计入。在Q1财报预期时,公司管理层披露了这个信息。为了帮助客户设备提前到位,有20亿设备安装流程进行调整。原先,组装调试+财务收入确认+运输+客户现场安装。我推测是疫情供应影响+客户期望尽早完成安装,这20亿设备采用:运输+客户现场安装+设备调试确认+收入确认。因此有20亿收入未统计在本季度。2、Q1新增预定订单69.77亿,继续高位;其中EUV预定订单25亿。季度新增预定订单,是观察阿斯麦业务未来增长的一个非常重要指标。这个数据好坏与当季盈利、下个季度指引,同等重要。3、Q2预计收入51-52亿欧元,全年收入增长预期+20%,未有变化。 看点1:成熟制程设备的需求旺盛。目前,半导体缺货最严重的是成熟制程芯片,制造商正在不断扩产。新芯片生产设备需要等6个月-18个月,二手设备只需等待1个月,有些制造商选择在市场上直接购买二手半导体设备。最近2个季度,非euv预定增长迅猛,分别同比增长40%和83%。之前预测2022年全年euv销售55台(其中6台23年确认)营收增长25%,非euv营收增长20%。目前来看,非euv的收入有望超预期。看点2:产能提升。管理层提示,目前正在研究提升产能的可行性,下半年将重新审视2025年的增长预期。目前看到的一个有效措施,通过快速发货流程来缩减出厂周期,提高工具生产力。这也是造成今年1季度20亿收入确认延迟的原因。具体的产能提升规划,要等今年下半年公司的通告。 看点3:中国安装的光刻机稳定环比上升。台湾、韩国和中国3地,一直是阿斯麦的3大销售地,远超美国、欧洲和日本。芯片制造的未来格局,就看3个区域的竞争。从2020年Q1开始,中国光刻机安装一直处于稳定上升通道,8个季度平均环比增长12.5%,目前排名第3。不过,美国一直压制中国购买先进光刻机。当初我注意到阿斯麦这个公司,就是这条新闻。@丹尼尔加 风险:晶圆厂扩建狂潮之后的,设备需求萎缩。目前来看,euv需求的增长有停滞迹象,好在成熟制程设备的需求上升较快。但是成熟制程的设备投入,一旦饱和之后,就不需要重复建设。这轮晶圆厂的扩建狂潮之后,是否会有一轮新的衰退,这是当前最大的担忧。目前,阿斯麦的仓位不敢很重,最高5%。关于买入点和卖出点的思考我本人目前持有2%仓位,如果股价跌到560元以下,我会加仓。ASML 2022年收入223亿欧元,19%盈利增速,净利润70亿欧元(包含延迟确认订单),76亿美元。给予35-25倍pe,合理市值范围1900-2660亿。目前把560元股价作为加仓目标。35倍pe:2660亿市值,660元30倍pe:2280亿市值,560元25倍pe:1900亿市值,470元按照管理层对于2025年预计盈利86-114亿欧元。最乐观地看,2024年预计盈利100亿欧元,30倍合理pe*1.5倍的话,4880亿美元市值。4880亿市值,作为卖出点。
阿斯麦2022年Q1财报解读:成熟制程设备需求旺盛
avatargugu
03-30
$陕西煤业(601225)$ [美金] [美金] 感谢🙏卖出73%的仓位,中信账户继续拿着,吃分红
avatargugu
03-20

3月交易笔记:不要期望买在最低点,那是投机

本来月度交易笔记计划月底发出,不过最近一周市场比较动荡,这月提前发出。俄乌冲突的演化,让海外资产担忧cn资产的风险,引发中概和A股白马股的抛售潮,市场在3月的第三周极度恐慌。3月16日zf发声救市,开始反弹。年初至今,账户整体亏损17%美股:苹果12.5%,微软7%、inmode1.6%、阿斯麦3.9%中概:腾讯40%A股:中国中免13%,陕西煤业11.8%,东财4.1%,上海机场3.3%,腾讯分红+空仓:2.8% 首先,回顾一下这次流动性危机。1、2月20日冬奥会一结束,24日俄乌冲突爆发。俄乌冲突,中国没有加入制裁俄罗斯的队列,继续购买俄国能源,国内通货膨胀的压力相对低。中国没有加入美国对俄制裁的统一阵营,中美关系进一步又恶化。随着美国对俄制裁方案的公布,投资者开始担忧未来中美冲突的可能性、以及冲突之下的cn资产。2、3月10日晚上,因审计监管问题,美国SEC对5家公司发布退市风险。外资开始整体抛售中国资产,中概首当其冲,外资占比较高的A股大白马也遭到抛出。俄乌危机之下,投资者担心中美冲突之下,中国资产的风险。这次的抛售,比去年教育行业整治和滴滴上市,引发的抛售更为猛烈,港股和A股都有了流动性风险。很多被动指数资产,即将触碰止损线。3、3月16日,国家救市。金融委发声,支持境外上市。行业监管,要和金融委沟通。4、3月18日,**和拜登视频通话拜登:美国不寻求同中国打“新冷战”,不寻求改变中国体制,不寻求通过强化同盟关系反对中国,不支持“台独”,无意同中国发生冲突。 中概危机是否解除,看国内监管何时放松、中美冲突的演化。目前前者更具观察性。1)游戏版号发放2)滴滴问题解决3)蚂蚁上市4)运满满和boss直聘的数据review的结果。 本月交易复盘。一般来说,只要价格够便宜,我就会加仓买入一直看中的资产。不会追求买在最低点,这个难度太大,每次的买入和卖出决策,都以自己对资产本身的价值区间而定。每周必做复盘,每次交易必做笔记。记录每次投资决策的逻辑,内观自己持仓情绪背后的真实想法。1、加仓$上海机场(600009)$ 。3月9日,在14.97元抛售6.8%的陕煤仓位。在50元左右加仓上海机场,上机仓位提升32.5%。2、加仓$东方财富(300059)$ 。3月1日-9日期间,分3次加仓,仓位增加30.5%。3、买入$腾讯控股(00700)$ 。3月16日卖出华住和inmode部分仓位,把融资的仓位降下来。3月4日,403港币买入**股3月7日,388.8港币买入**股3月7日,50美元买入**股3月8日,383.8港币买入**股3月14日,41.7和41.85美元买入**股3月15日,305.2港币买入**股俄乌冲突,对国际能源的长期影响。俄乌冲突,带来全球能源和农产品的价格上涨。欧洲和日本,是通货膨胀风险最大2个区域,无法对冲这些成本的上涨。美国的页岩油和农业的输出能力很强,作为俄乌冲突的最大受益者,美国经济将更能保持上涨趋势。关于陕煤,1)相信随着石油价格的高位,进口煤量会越来越少,自产煤的量不得不提升。为啥?在发哥的管控下,国产煤价更低,进口煤价格更高,只能不断加快自产煤的挖掘。而陕煤的主要盈利来源自产煤,进口煤的利润很低。2)各国开始加大对传统能源的投资,放缓碳达峰的脚步,欧盟碳价从2月最高点的96欧元/吨下跌至3月18日的58欧元/吨,下降40%。中国也会跟随这种趋势,能源作为战略物资,自足自给的重要性不言而明。这个趋势的验证,需进一步观察新矿的审批步伐。$陕西煤业(601225)$ 风险:俄乌局势缓和,油价下跌,短线来讲会有一波能源股的下跌。不过陕煤的长期逻辑未变。
3月交易笔记:不要期望买在最低点,那是投机
avatargugu
03-16
$上海机场(600009)$ $中国中免(601888)$ 终于盼来,接下来就看医疗系统是否能承受住中美关系是否缓和,cn资产特别是中概风险完全解除无法判断,但是疫情管控不得不放松。
avatargugu
03-15
$腾讯控股(00700)$ 没想到这个订单成交了[笑哭] 

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