国电的最大看点是大渡河

虽然今年A股的牛市静悄悄，但市场涨了这么多，现在的仓位就需要偏保守。

今天农业银行的股息率已经上涨至2.8%，农银港股的股息率4.22%，机构的股息税20%，也就是到手3.4%。最近一批低估的票正在补涨，这里面有的不值得补涨。有些公司，明年业绩能否增长看不清，估值提前透支明年业绩。这也是我抛弃港股通红利etf的原因，只拿自己非常了解公司。

农行股息率2.8%和长江电力股息率3.5%，我用这2个公司作为尺子，去衡量自己的持仓。国电电力有火电，煤价和电价的不确定，需要用更高的股息率补偿风险。25-27年，最低分红0.22元/今天股价5.4元，4%股息率还能拿住。

25年国电的4个重要基本面问题：5个大渡河流域水电站投产兑现、川渝特高压和2个调节水库解决弃水问题、火电全额容量电价兑现，26年的长协煤价/电价。1和2，都和大渡河有关。

首先，了解一下大渡河3库28级电站方案。

在大渡河干流上建设3座关键控制性水库和28座梯级水电站，实现对水能资源的高效利用，总装机容量约2700万千瓦，年发电量约1160亿千瓦时。3座水库分别是下尔呷水库（龙头水库）、双江口水库（上游，年度调节，27年达正常蓄水位）、瀑布沟水库（下游，2011年建成）。另外，28座阶梯水电站，按流域分3级。

上游段10级：下尔呷、巴拉（25年8月）、达维、卜寺沟、双江口、金川、安宁、巴底、丹巴、猴子岩。调节水库，流域水量调节。

中游段8级：长河坝、黄金坪、泸定、硬梁包（25年8月）、大岗山、龙头石、老鹰岩一级、老鹰岩二级。调节和发电，水电核心区域。

下游段10级：泸定-大渡河口（与岷江汇合处），瀑布沟、深溪沟、枕头坝一级、枕头坝二级、沙坪一级二级、龚嘴、铜街子、沙湾、安谷。发电为主，开发程度比较高。

黑色加粗，是8座已经建成的水电站。黑色斜体，是即将投产的4座水电站。

大渡河的现状，度电利润低。

首先投产的是下游的4座水电站和瀑布沟水库，大岗山和猴子岩水电站分别在2015年和2017年投产。今年8月又投产了上游的巴拉水电站和中游的硬梁包水电站。最早投产的6座水电站总装机容量1000万千瓦，24年贡献21亿归母净利润，24年全年扣非净利润46.6亿。水电对利润的贡献占比很高！

25年下半年投产的巴拉水站和硬梁包水站的装机容量181万千瓦，年报时将看到水电利润的增加。

国电水电的最大问题是，度电利润很低。长电/华水/国投的水电度电利润能到1毛，大渡河只有0.4-0.5毛。主要原因是2个，送电通道不行，导致弃水；没有调节水库，枯水期发电量上不去。这样的结果就是电价低，发电量少，从而利润少。

25年对大渡河而言，有6个重要项目的建成落地。

——川渝特高压，25年中完工，落成后效缓解四川以及大渡河“弃水”问题。国家电网建设，投资286亿。

——大渡河双江口2gw，年调节水库，投资366亿。2025年11月二期蓄水，计划2025年12月底首批机组投产发电，2026年6月实现电站全部机组投产发电。（50.26%的权益）

——金川水电站0.86gw，季度调节水库，投资122亿，2025年10月下闸蓄水。（80%的权益）

——枕头坝二级水电站（0.3GW），投资45亿，第五台机组10月完成吊装。（80%的权益）

——沙坪一级水电站（0.36GW），投资48.33亿，25年10月21日首台机组投运。（80%的权益）

——绰斯甲水电站（0.39GW），投资46亿，是绰斯甲河干流（曾克寺～麦斯卡段）"一库四级"水电开发方案的第三级水电站。绰斯甲河是大渡河上游，与足木足河在双江口汇合后形成大渡河主流。25年10月下闸蓄水。（90%的权益）

26年的看点是2个，五站连投支撑起水电电量的快速增长；有龙头水库和特高压之后，度电利润能否到0.8这个水平。

双江口、金川、枕头坝二级、沙坪一级、绰斯甲五座水电站将在年底和明年陆续投产，“五站连投”支撑明年起公司水电电量快速成长。

5个新建水电站的年均发电量合计约为157.8亿千万时，其中双江口水电站贡献最大，占总发电量的54%以上。大渡河平均上网电价0.2458元/千瓦时，年收入增加38.78亿，国电水电毛利率47-62%，正常运营后能增厚利润12亿。26年打个折扣，6个亿。

大渡河年调节水库双江口和季度调节水库金川，和25年年中完工的川渝特高压将解决大渡河原先每年60亿千瓦时的弃水。对应大渡河平均上网电价0.2458元/千瓦时，可增加收入12.98亿元，净利润10亿元，增厚26年归母利润8亿。

国电明年的水电归母净利润增加14亿左右。国电在我眼里就是一个成长股。