出品｜公司研究室基金组 文｜张阳 2月9日，万家基金发布公告，万家汽车新趋势混合型证券投资基金于2026年2月10日发生基金经理变更，原基金经理耿嘉洲因公司内部工作安排离任，并继续管理公司旗下其他产品，新任基金经理为汪洋。 耿嘉洲在管理万家汽车新趋势期间（自2024年2月8日至2026年2月10日），该基金取得96.59%收益率，超越业绩基准68.60%。 在四季报中，耿嘉洲表示，本基金2025年四季度表现并不十分理想，主要原因是我们从三季度末开始持续降低仓位、同时在配置方面保留了较多国产算力、对高溢价的光芯片等环节配置不足，另外机器人的走势低于我们此前预期、也未能为净值带来显著贡献。 根据Wind数据，2025年四季度，该基金收益率为-1.67%，跑输业绩基准1.66个百分点。2025年四季度末，该基金股票仓位占净值比例由90.26%降至75.49%，下降15.10%。 万家汽车新趋势新任基金经理汪洋，拥有8年证券从业经验，其投资管理经验为1年，2025年3月15日开始担任万家瑞兴灵活配置的基金经理。截至2月9日，其任期内回报为32.33%。 根据最新数据，万家汽车新趋势A的基金规模合计为1.6亿元，投资者需关注此次基金经理变更后，汪洋的投资风格与策略是否能够延续该基金的历史业绩表现。

出品|公司研究室 文|展博 上世纪90年代，转业军人陈涛辞掉新疆喀什二轻局的“铁饭碗”，单枪匹马南下惠州闯荡。谁也没想到，这个从台资PCB厂销售干起的年轻人，会在二十年后带领一家惠州小厂，成为英伟达“Tier-1核心供应商”，并跻身谷歌、特斯拉、微软等科技巨头的核心供应链。 这家逆袭的企业，就是胜宏科技（300476.SZ），而它的立身之本就是PCB（印制电路板）。通俗的来讲，如果芯片是电子产品的“大脑”，那么PCB便是连接大脑与全身的“骨骼”和“神经网络”。从手机、电脑到5G基站、数据中心，再到新能源汽车和航空航天，几乎所有电子设备都离不开它。 在当下的这场AI科技浪潮中，PCB更是作为支撑各类芯片的核心硬件，成为算力落地的关键所在。而胜宏科技正是抓住这一行业机遇的龙头公司，从最初的显卡PCB起步，以前瞻眼光押注MLB、高阶HDI、高多层板及先进封装技术，一跃成为全球多家科技巨头背后的核心PCB供应商。 胜宏科技成长史 胜宏科技成立于2006年，在此之前成立的公司叫胜华电子，创始人为陈涛。陈涛曾在新疆当过兵，转业后一次偶然出差的机会（1995年），见识到了广东改革开放热火朝天的景象，于是决定辞掉铁饭碗（当时在新疆喀什二轻局工作）南下闯荡。 刚开始，陈涛也是打工人，在一家台资PCB厂打工，从销售做起一路干到高管。当时，正值中国PCB行业的起步阶段，产品供不应求，看到商机的陈涛，再次决定辞职。 于是，2003年，胜华电子成立，刚开始的产品比较简单，主攻双面PCB。凭借着“48小时打样、7天交货”的承诺，胜华电子有了自己的一席之地，逐步打入TCL、创维等消费电子供应链。 三年后，2006年，真正的胜宏科技 （惠州）股份有限公司在惠阳区行诚科技园成立，这个公司就开始主攻技术门槛更高的MLB（多层板）市场。 之后，又各种投资建厂扩产能，到2008年，胜宏科技已经能实现PCB月产能5

出品｜公司研究室 文｜王哲平 2月7日，招金矿业（01818.HK）旗下山东省招远市蚕庄金矿发生盲竖井坠罐事故，造成7人不幸遇难。更为值得关注的是，该事故发生后，招金矿业涉嫌存在瞒报行为。 2月9日，山东省招远市应急管理局正式发布情况通报，2月7日8时50分许，招远市蚕庄金矿上庄矿段一盲竖井发生坠罐事故，造成7人死亡，目前善后处置工作正在有序推进中。应急管理、公安等相关部门已同步启动调查，重点核查事故发生的具体原因以及企业涉嫌瞒报的相关问题。 受该安全事故及涉嫌瞒报事件的负面影响，2月10日港股开盘后，招金矿业股价大幅承压，一度下跌超8%。 天眼查APP信息显示，蚕庄金矿系招金矿业核心主力矿山之一，成立于2009年，主要从事有色金属矿采选业务，矿区建设规模为年处理矿石75万吨。 公开资料显示，招金矿业由山东招金集团有限公司、上海复星产业投资有限公司、上海豫园旅游商城（集团）股份有限公司（现豫园股份）、深圳市广信投资有限公司及上海老庙黄金有限公司共同发起设立，于2004年4月16日正式注册成立，并于2006年12月8日在香港联合交易所主板上市。 值得警惕的是，这并非招金矿业相关企业首次发生安全事故迟报瞒报事件。 2021年1月10日，招金矿业旗下参股企业山东五彩龙投资有限公司所属的栖霞市笏山金矿，在基建施工过程中发生回风井爆炸事故。该事故导致井通梯子间损坏、罐笼无法正常运行，且信号系统受损，造成井下22名工人被困失联。经多方全力救援，最终11人成功获救，10人不幸死亡，1人失踪，事故直接经济损失达6847.33万元。 经官方调查认定，该起事故系重大生产安全责任事故，山东五彩龙投资有限公司及当地相关方面均构成迟报瞒报行为，共有45名相关责任人员被依规依纪依法追责问责。

出品｜公司研究室 文｜王哲平 1月16日，港交所官网披露了比格餐饮国际控股有限公司(以下简称“比格餐饮”)在港交所提交的上市申请，公司上市材料被正式受理，独家保荐人为中银国际。 从一家西直门外39元不限量自助比萨小店起步，比格比萨用23年时间逆袭成为中国本土比萨销量冠军，2025年前三季度GMV登顶本土第一，门店逼近400家，营收增速亮眼。 然而，高增长掩盖不了深层隐忧：净利率持续下滑至3.7%左右、家族控制超86%表决权的治理风险、“自营+堂食自助”模式导致食材与人工成本双高、“北强南弱”区域失衡，以及客单价下探空间已极度有限。 千店计划雄心勃勃，却面临资本饥渴、南方低价竞争壁垒与模式适配难题，比格的上市梦与规模扩张，正站在盈利脆弱与结构性风险的十字路口。 近400家门店的隐忧 2002年，北京西直门外大街一家不起眼的比萨店悄然开业。招牌上写着“比格”——取自英文“Big”的谐音，主打39元单人自助，不限量供应比萨、意面、小吃和饮料。 彼时，必胜客仍是高端家庭聚餐的代名词，而这家新店，用不到其三分之一的价格，精准切中了学生和价格敏感型消费者的胃口。 比格餐饮的创始人赵志强，1973年生于黑龙江，18岁便开始创业。靠开台球厅，他四年赚到人生第一桶金——100万元；1999年，他在佳木斯试水汉堡生意；2001年，他与妻子马继芳来到北京考察，敏锐地将目光锁定在当时尚属小众的比萨赛道。一年后，“比格比萨”正式诞生。 凭借极致性价比，比格迅速扩张。到2012年品牌十周年时，门店数量突破百家——对任何餐饮品牌而言，这都是一个值得庆贺的里程碑。但规模的跃升也带来了管理能力的严峻考验。 转折点出现在2015年。当年4月，《法制晚报》曝光比格紫竹桥门店后厨乱象：同一个水池先后清洗垃圾桶、墩布、餐具甚至鸡翅根；擦过垃圾桶的百洁布被直接用来擦拭餐盘；员工徒手包装配餐、处理食材，全程不戴手套。这

出品｜公司研究室基金组 文｜张阳 “本想赎回基金止损，没想到不仅没拿到钱，还倒欠京东金融300多块！”2月3日，一位持有国投瑞银白银期货LOF的投资者在小红书晒出交易记录，引发大量国投白银LOF投资者的共鸣。 2月2日，该基金单日净值暴跌31.5%创下公募纪录，而通过京东金融“极速赎回”的用户，因平台垫资与实际净值差额，陷入了“卖基金倒贴钱”的荒诞局面。这场风波不仅暴露了基金公司与销售平台的风险漏洞，更让普通投资者承受了超出预期的损失。 国投瑞银怕产生挤兑未提前公告  国投白银LOF单日暴跌31.5%的导火索，源于国际银价与国内银价之间的极端背离。 1月30日至2月2日，伦敦银现价格从115.87美元/盎司跌至79.20美元/盎司，累计跌幅达31.65%。然而，国内上期所沪银主力合约因受±17%涨跌停板限制，2月2日仅下跌17%。 2月2日国内开盘后，基于国内白银期货17%的涨跌停限制，不少投资者认为当日国投白银LOF场外基金的亏损最多不超过17%，因此选择赎回止损。 但2月2日晚，国投基金公司突然公告，将国投白银LOF基金所持6只白银期货合约的估值方法，从“上海期货交易所结算价”改为“参考国际银价波动”，直接导致净值暴跌31.5%——这意味着白天赎回的投资者，实际亏损比预期多了14.5%。 国投白银LOF场外净值暴跌31.5%，场内跌停卖不出，投资者称“堪比原油宝” 投资者的愤怒，集中指向国投瑞银基金“临时突袭”式的估值调整。 在雪球、小红书等社区，质疑声此起彼伏：“涨的时候按国内价算，跌的时候就按国际价？”“为什么不提前说，等我们赎回了才改规则？” 有些投资者表示，“如果白天知道要跌31%，自己就不选择赎回了。”投资者认为，国投瑞银未提前提示风险，剥夺了他们的知情权与决策空间，属于“事后甩锅”。 2月3日，国投瑞银回应称，“若提前通知，担心被市场解读

出品｜公司研究室基金组 文｜张阳 2月2日，持有国投瑞银白银LOF基金的投资者遭遇“惊魂一日”。 上午开盘后，该基金的场内基金复牌即被封死跌停板，多数投资者无法卖出。当晚，场外基金更新的净值数据更令人震惊，因突然调整估值，单日跌幅高达31.5%，创下公募基金单日下跌记录。 2月3日，国投白银LOF复牌后，再次一字跌停，场内溢价率达89%。 在雪球等社区，愤怒、无奈与质疑充斥屏幕：“这就跟当年的原油宝没区别”、“涨的时候限购，跌的时候按国际算，刷流氓！”。 究竟是基金公司“没有底线”，还是规则之下的“被迫自保”？对于普通投资者而言又有哪些启示？ 场内溢价率89% 2月2日晚间，国投瑞银基金发布公告解释称，该公司旗下国投白银LOF主要投资于上海期货交易所（上期所）挂牌交易的白银期货合约。 鉴于近期白银国际主要市场价格出现显著波动，与上期所白银期货差异较大。根据《中国证监会关于证券投资基金估值业务的指导意见》及《国投瑞银白银期货证券投资基金（LOF）基金合同》的相关规定，为保护基金持有人利益，确保基金净值能够真实、公允地反映底层资产状况，国投瑞银基金经与相关基金托管人协商一致，决定参考白银期货国际主要市场的价格变动幅度，对基金资产进行合理重估。 自2026年2月2日起，该公司对旗下证券投资基金持有的白银期货合约AG2604、AG2605、AG2606、AG2608、AG2610、AG2612，参考估值日北京时间下午3点的白银期货国际主要市场价格相对前一交易日北京时间下午3点的波动幅度进行估值调整。 二级市场方面，2月3日国投白银LOF一字跌停，价格为4.250元/份。根据国投白银LOF场外基金披露的净值，该基金A类份额净值为2.2494元/份。据此计算，二级市场价格溢价率达89.97%。 估值调整是“收割”还是“公平”？ 这场争议的核心，在于国际银价与国内银价的极端背离，而估值调

文/虎山 今天的贵金属和有色市场堪称“惊魂时刻”！现货白银日内大跌超12%，黄金直接跌破4600美元/盎司关口，A股的黄金股ETF、有色金属ETF等相关标的直接跌停，不少追高的散户直接被深套，评论区全是“哭晕在屏幕前”的哀嚎。 这波大跌到底是怎么回事？是牛市彻底终结，还是抄底机会来了？。 今日大跌有多猛？ 让大家直观感受这波下跌的惨烈程度。 国际贵金属：截至2月2日收盘，伦敦金现报4536.23美元/盎司，单日大跌328.12美元，跌幅达7.41%，日内最低触及4403.64美元/盎司；伦敦银现更夸张，收盘报74.31美元/盎司，单日下跌10.32美元，跌幅12.44%，盘中一度大跌超10%，延续了上周五的暴跌态势。 国内市场：上海黄金交易所方面，黄金T+D收盘报1027元/克，单日大跌154.88元，跌幅13.10%；白银T+D收盘报23420元/千克，暴跌5494元，跌幅高达19.00%。 A股ETF市场更是一片惨淡，黄金股ETF（159315）领跌10.02%，黄金股票ETF（159321）跌10.01%，有色金属ETF（512400）、有色ETF（159881）均跌停，跌幅10.01%。 Wind数据显示，截至2月2日收盘，黄金隐含波动率已经升至52.17%，位于2009年9月18日以来的99.95%分位数，意味着当前波动幅度已突破过去15年的极致水平。 爆跌真相：4大核心原因 很多人觉得这波大跌是“黑天鹅”，但其实是多重因素集中共振的结果，核心原因就4个。 获利盘太多，回调是迟早的事：这是最根本的原因。黄金从3000美元/盎司飙升至5500美元/盎司高位，累计涨幅超80%；白银更疯狂，前期因“逼空叙事”暴涨65%，涨幅直接翻倍。 美联储政策预期大反转，直接戳破上涨逻辑：黄金、白银都是无息资产，对美联储利率政策最敏感。此前市场疯狂押注2026年3月美联储降息，CME

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。 出品｜公司研究室 文｜虎山 今天的贵金属和有色市场堪称“惊魂时刻”！现货白银日内大跌超12%，黄金直接跌破4600美元/盎司关口，A股的黄金股ETF、有色金属ETF等相关标的直接跌停，不少追高的散户直接被深套，评论区全是“哭晕在屏幕前”的哀嚎。 这波大跌到底是怎么回事？是牛市彻底终结，还是抄底机会来了？。 今日大跌有多猛？ 让大家直观感受这波下跌的惨烈程度。 国际贵金属：截至2月2日收盘，伦敦金现报4536.23美元/盎司，单日大跌328.12美元，跌幅达7.41%，日内最低触及4403.64美元/盎司；伦敦银现更夸张，收盘报74.31美元/盎司，单日下跌10.32美元，跌幅12.44%，盘中一度大跌超10%，延续了上周五的暴跌态势。 国内市场：上海黄金交易所方面，黄金T+D收盘报1027元/克，单日大跌154.88元，跌幅13.10%；白银T+D收盘报23420元/千克，暴跌5494元，跌幅高达19.00%。 A股ETF市场更是一片惨淡，黄金股ETF（159315）领跌10.02%，黄金股票ETF（159321）跌10.01%，有色金属ETF（512400）、有色ETF（159881）均跌停，跌幅10.01%。 Wind数据显示，截至2月2日收盘，黄金隐含波动率已经升至52.17%，位于2009年9月18日以来的99.95%分位数，意味着当前波动幅度已突破过去15年的极致水平。 爆跌真相：4大核心原因 很多人觉得这波大跌是“黑天鹅”，但其实是多重因素集中共振的结果，核心原因就4个。 获利盘太多，回调是迟早的事：这是最根本的原因。黄金从3000美元/盎司飙升至5500美元/盎司高位，累计涨幅超80%；白银更疯狂，前期因“逼空叙事”暴涨65%，涨幅直接翻倍。 美联储政策预期大反转，直接戳破上涨逻辑：黄金、白银都

出品｜公司研究室基金组 文｜张阳 2026年初A股市场呈现鲜明分化态势：监管层密集释放降温信号，但市场资金炒作热情未减，成交活跃度居高不下。 与此同时，国家队大规模减持宽基ETF，沪深300等权重指数遭抛售，资金净流出规模持续扩大。 在此背景下，中证500指数凭借优质行业结构与基本面强势走牛，近3个月涨幅达77%。其衍生ETF产品表现亮眼，既规避单一赛道风险，又贴合市场主线，成为当前市场环境下值得重点关注的配置方向。 监管频发降温信号 市场热度居高不下 自2025年12月以来，A股市场热度持续升温，监管层多次出手为市场"踩刹车"。然而，临近年前，市场似乎对监管信号视而不见，资金炒作热情依旧高涨。 1月26日，证券日报刊文《拒绝题材炒作，筑牢资本市场理性根基》。 文章强调，“2026年以来，A股市场概念轮动明显加速，商业航天、AI应用、人形机器人等赛道轮番升温，推动多只题材股走出短期暴涨行情。在此背景下，监管部门打出调控组合拳：沪深北交易所同步上调融资保证金比例，将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例从80%提高至100%；对涨幅过大的热门股迅速启动停牌核查，悄无声息地对权重股实施‘大单压盘’；针对锋龙股份等个股的精准监管，更是直指蹭热点、炒题材的违规交易行为。” 监管层的意图明确，意在防范市场过热积累风险。 1月14日，上证指数上探4190.87点，刷新前期高点，当日市场成交额逼近4万亿元，续创历史新高，且连续四个交易日突破3万亿元，过热迹象明显。证监会也在1月15日召开的2026年系统工作会议上强调"坚持稳字当头，巩固市场稳中向好势头"。 然而，从成交量和两融余额等指标看，市场情绪依然高涨。 Wind统计显示，截至1月26日，全市场股票型ETF年初至今的日均成交额达到2427亿元，较去年同期的927亿元增长超162%，已连续10个交易日保持2000亿元以上的成交额。1

出品｜公司研究室基金组文｜张阳2026年初A股市场呈现鲜明分化态势：监管层密集释放降温信号，但市场资金炒作热情未减，成交活跃度居高不下。与此同时，国家队大规模减持宽基ETF，沪深300等权重指数遭抛售，资金净流出规模持续扩大。在此背景下，中证500指数凭借优质行业结构与基本面强势走牛，近3个月涨幅达77%。其衍生ETF产品表现亮眼，既规避单一赛道风险，又贴合市场主线，成为当前市场环境下值得重点关注的配置方向。监管频发降温信号市场热度居高不下自2025年12月以来，A股市场热度持续升温，监管层多次出手为市场"踩刹车"。然而，临近年前，市场似乎对监管信号视而不见，资金炒作热情依旧高涨。1月26日，证券日报刊文《拒绝题材炒作，筑牢资本市场理性根基》。文章强调，“2026年以来，A股市场概念轮动明显加速，商业航天、AI应用、人形机器人等赛道轮番升温，推动多只题材股走出短期暴涨行情。在此背景下，监管部门打出调控组合拳：沪深北交易所同步上调融资保证金比例，将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例从80%提高至100%；对涨幅过大的热门股迅速启动停牌核查，悄无声息地对权重股实施‘大单压盘’；针对锋龙股份等个股的精准监管，更是直指蹭热点、炒题材的违规交易行为。”监管层的意图明确，意在防范市场过热积累风险。1月14日，上证指数上探4190.87点，刷新前期高点，当日市场成交额逼近4万亿元，续创历史新高，且连续四个交易日突破3万亿元，过热迹象明显。证监会也在1月15日召开的2026年系统工作会议上强调"坚持稳字当头，巩固市场稳中向好势头"。然而，从成交量和两融余额等指标看，市场情绪依然高涨。Wind统计显示，截至1月26日，全市场股票型ETF年初至今的日均成交额达到2427亿元，较去年同期的927亿元增长超162%，已连续10个交易日保持2000亿元以上的成交额。1月23日单日成交额更是达到

出品｜公司研究室IPO组 文｜王哲平 近日，国货品牌半亩花田的母公司花物堂正式向港交所递交招股书，拟香港主板IPO上市。2025年前三季度，半亩花田营收同比大增76.7%。但亮眼业绩背后隐忧重重。 曾为核心的洗面奶等面部洗护业务陷入量价齐跌恶性循环，毛利率持续收窄。公司依赖每月近1亿元营销投入驱动增长，研发投入占比不足2%，低俗营销争议更暴露管理漏洞，多重风险为其稳健运营蒙上阴影。 洗面奶业务显颓势 花物堂成立于 2010 年，早期聚焦于身体护理领域，如今其产品矩阵已覆盖身体护理、发部洗护及面部洗护三大板块。 在业绩方面，花物堂营业收入从12.0亿元增至15.0亿元，同比增幅达25%。2025年前九个月，营收进一步攀升至19.0亿元，同比增长76.7%，同期经调整净利润增幅达197.2%。 在这份亮眼的成绩单背后，值得投资者关注的是公司面部洗护业务正陷入"量价齐跌"的恶性循环，战略定位愈发边缘化。 面部洗护曾是半亩花田的核心业务板块，其中洗面奶（主要为洁面慕斯）作为旗舰产品之一，一度凭借 “米酵氨基酸” 等概念获得市场关注。2023年，该业务收入6.0亿元，占总收入比重高达50.1%，一度超越身体护理，成为最大收入来源。 然而，这一高光时刻未能持续。 2025年前三季度，面部洗护收入虽微增至4.6亿元，但收入占比已大幅下滑至24.4%。但值得警惕的是，这种增长是建立在“以价换量”的基础上。 根据招股书，2025年前三季度，面部洗护业务的产品均价从2023年的20.7元/件降至16.5元/件，降幅近20%。 产品售价的下滑也挤压了该业务毛利率空间，该品类毛利率从2023年的66.2%下滑至2025年前三季度的62.3%。 价格下探与毛利收窄的背后，是激烈的市场竞争与品牌策略的被动调整。 面对薇诺娜、至本等专业功效型品牌的围剿，半亩花田的“花植概念”在面部清洁领域缺乏技术壁垒，

出品｜公司研究室 文｜雪岩 据不完全统计，截至1月21日收盘时，A股共有587家上市公司披露了2025年度业绩预告。从净利润增幅上限来看，超五成上市公司业绩预喜（包括预增、略增、续盈、扭亏）。 二级市场对个股业绩关注度升温，但 不少投资者不知道如何参与。目前，参与预喜机会的高效工具当属买进对应主题的投资基金。究竟哪些行业预喜公司较为集中？哪些基金值得关注？应该如何买入？ 业绩预喜公司 主要集中在哪些行业？ 根据沪深两市业绩预告（尤其是2025年三季度及全年预告），A股预喜公司数量排名前五的行业是：电子、基础化工、汽车、医药生物、机械设备。这五大行业的预喜公司合计数量，占目前已披露预喜公司总数的近56.6%。这主要反映了上述行业上市公司基数大、景气面广的特点。 从预喜率看，有色金属、钢铁、汽车、家用电器、基础化工这五大行业非常高。 此外，随着国家电网“十五五”期间投资4万亿更新设备的消息发布，电力设备&电网/核电相关公司成为市场热点。除了国家电网“十五五”投资预期升温，AI数据中心高耗电推动核电采购（谷歌、微软、Meta布局），特高压、柔性直流输电项目落地也是重要原因。 业内人士分析，眼下正处于年报季，机构行业配置建议主要围绕春季行情和年报前瞻线索布局，关注重点在顺周期和科技领域。 需要提醒的是，无论哪个行业业绩预喜，都不是相关上是公司普涨，而是 “结构性偏强”。因此，投资者需要仔细甄别，相关公司增长动力主要来自哪里，是“科技创新突破”、“全球竞争力（出海）”，还是“成本控制与效率提升”。 搞清产业链利润分布 不要买对行业买错公司 业绩是上市公司股价的基石。 预喜集中的领域，说明这些行业或主题处于景气周期，有实实在在的盈利支撑，相比纯概念炒作更稳健。而且，随着“业绩关注度升温”，也意味着资金会向预喜率高的行业聚集，形成趋势性机会。 不过，圈内人提醒，也不能仅仅看到“业