本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。 出品｜公司研究室IPO组 文｜可可 2023年黄金价格一路上扬，国际金价多次冲破2000美元每盎司，国内金价近日也已经达到每克480元，各大黄金品牌零售价更是突破600元每克。 金价越涨，消费者热情越高。在2023年的双十一整体平淡的背景下，珠宝黄金这一细分品类上，消费者却有些冲动消费的意思。 根据天猫数据，10月24日预售首日，黄金品类成交额同比增长超250%。京东数据显示，珠宝行业新用户占比达到80%，其中25岁以下用户同比增速最高，接近百分之百。 消费市场出现黄金热的同时，资本市场上黄金品牌公司也跃跃欲试，近期接连两家内地黄金品牌公司梦金园和老铺黄金向港交所递表。 01、消费者年轻化，古法黄金5年增长超30倍 中国黄金协会统计数据显示，2023年上半年，国内黄金消费量554.88吨，同比增长16.37%。其中，黄金首饰同比增长约15%。 固有印象里，“中国大妈”是抢购黄金的主力，然而随着年轻消费群体的购买力提升，黄金消费的年龄带正在下移。 根据《2022年中国黄金首饰消费行业消费洞察报告》，2016年到2021年，青年人购置黄金的比例已从16%增长至59%，成为各年龄段金饰消费潜力榜首。 按纯度划分，黄金珠宝可以分为纯度在99.0%以上的足金和黄金与其他金属混合制成的K金。 黄金除了具有饰品属性，更具有投资价值，这导致过去5年足金和K金市场的趋势截然不同。 2017年至2022年，足金市场规模从2389亿增长至3978亿，年复合增长率为10.7%；同期，K金市场规模从251亿降至120亿，年复合增长率为-13.7%。 按加工技术划分，足金珠宝又可分为古法黄金、硬金珠宝、普通黄金珠宝三类。 其中，2017年至2022年，古法黄金市场规模从30亿增长至973亿，年复合增长率100.5%，是三个细分品类中增速

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。 出品｜公司研究室IPO组 文｜可可 近日，马泷医疗管理（浙江）股份有限公司（简称“马泷齿科”）向港交所递表，拟在主板上市，海通国际为独家保荐人。 马泷齿科是一家民营口腔机构，2022年市占率0.5%，行业内排名前10。截至2023年4月末，马泷齿科共有145名牙医，按收入计算人均创收约240万元。 虽然为高端口腔机构，但马泷齿科的毛利率始终未超过30%，且近3年持续亏损，累计亏损约2.6亿元。 01、竞争激烈市占率仅0.5% 马泷齿科于2012年成立，主要向个人提供口腔医疗服务，涵盖三大口腔医疗领域，包括普通牙科、正畸科及种植科。 按服务质量和定价分类，国内民营口腔医疗服务一般可分为高端、中端及经济型。 按2022年收入计算，国内前民营口腔医疗服务商共有8万多家，其中前十大民营口腔医疗服务提供商市占率仅为13.6%，民营口腔市场高度分散，竞争激烈。 目前已上市的口腔机构包括通策医疗、皓宸医疗、瑞尔集团、美皓集团等。2022年，A股口腔龙头通策医疗收入27.19亿，瑞尔集团收入14.74亿（2022/23年财年），皓宸医疗收入5.01亿。相比之下，马泷齿科的规模不及上述几家公司。 2020年至2023年前4个月，马泷齿科营收分别为3.2亿、4.0亿、4.8亿、1.5亿。2022年，马泷齿科市占率为0.5%，排名第9，在高端民营口腔医疗服务商中排名第2。 马泷齿科的收入主要源于马泷服务、马泷产品、马泷DSO三大业务。其中，马泷服务（普通牙科、正畸科及种植科）是公司核心收入来源。 2020年至2022年，马泷服务收入分别为2.8亿、3.2亿、4.1亿，收入占比分别为88.4%、80.8%、83.9%。其中，2022年，普通牙科收入占比36.8%，正畸科收入占比36.7%，种植服务收入占比约10%。 2015年起，马

出品｜公司研究室文｜王哲平2月5日，中央广播电视总台正式对外宣布，卡游成功成为《2026年春节联欢晚会》独家卡牌合作伙伴。卡游成立于2011年，是一家深耕动漫、创意文具产业的文化创新公司，其核心产品为集换式卡牌、人偶、玩具等。自2024年以来，卡游多次向港交所递交上市申请，却被挡在港交所门外。根据最新的招股书，2022年到2024年，卡游收入分别为41.3亿元、26.6亿元及100.6亿元；毛利率分别为68.8%、65.8%、67.3%；净利润分别为-2.96亿、4.50亿、-12.41亿；经调整利润分别为16.2亿元、9.34亿元、44.66亿元截至2024年末。卡游的卡牌IP矩阵由70个IP组成，包括奥特曼、小马宝莉、叶罗丽、卡游三国、斗罗大陆动画、蛋仔派对、火影忍者、咒术回战、名侦探柯南及哈利波特等知名IP。按2024年商品交易总额计，卡游在泛娱乐玩具行业集换式卡牌领域中排名第一，市场份额71.1%卡游的成功除了依靠知名IP，还在于其“盲盒式”的售卖方式。开卡就如同开盲盒一样，部分消费者为了抽到稀有卡或集齐一套卡牌，会数次重复购买，进而产生不理想消费。针对这种现象，2025年6月20日，《人民日报》刊文《盲卡盲盒哪能“无拘无束”》。文章中指出，近年来盲卡凭借“未知惊喜”的卖点迅速走红，尤其在儿童青少年群体中，部分孩子为追求稀有卡牌不惜单次消费数百元甚至数千元，非理性消费现象严重。文章中提到，盲卡在中小学生中很火：一方面在同IP的各种衍生品中，盲卡也就一二十元，比动辄上千甚至上万元的手办入门门槛低；另一方面与球星卡这类成年人比较喜欢的盲卡类别相比，围绕动漫类的盲卡更符合中小学生的偏好。从占据超七成市场份额的行业龙头，到登上2026年央视春晚的国家级文化舞台，卡游凭借卡牌文创实现了商业与品牌的双重突破；但港股上市屡遇阻碍，加之盲卡模式引发的青少年非理性消费争议被官媒点名，

出品/公司研究室上市公司组 文/雪梅 1月14日，A股各大指数放量大涨，但科创板AI龙头寒武纪（688256.SH）的股价逆势下跌，当日跌幅3.48%，收于694.01元，总市值2897亿。 此前，寒武纪股价最高触及777.77元，总市值站上了3000亿，引得市场内外高度关注，多空争论非常激烈。其实，核心争议就一点：一个连续亏了7年的公司，扭亏为盈不知要到猴年马月，凭什么获得这么高的溢价？ 以往，A股科创板股价上千元的公司也不是没有，比如做逆变器的禾迈股份（688032.SH），股价最高1388.88元；做扫地机器人的石头科技（688169.SH），股价最高1499.49元。 不过，这两者的业绩那是杠杠的：石头科技每股收益最高达15.66元，禾迈股份每股收益最高达6.16元，属于典型绩优股。当时，很多资金就是冲着它们收益高，大概率分红送股介入。 这与寒武纪连续亏损7年的情况截然不同。 而且，石头科技股价最高时市值995亿，禾迈股份股价最高时市值740亿。这与寒武纪股价前几天高位时总市值超过3000亿元，几乎不可同日而语。 观察一下寒武纪的K线走势图，可以发现，这家公司的股价，真正的上涨应该是从2023年1月开始，走出清晰的3浪上攻图形。其中的3浪主升浪，出现在去年9.24井喷行情以后，从每股210元附近，一鼓作气拉升到元旦后的777.77元。 这波上涨，让此前不被人看好的亏损股寒武纪，成为眼下万众瞩目的“寒王”。 很多人好奇，从2022年底的46.59元，青云直上2025年元旦后的777.77元，寒武纪股价上涨背后，究竟谁是推手？ 对此，一个流行的说法是：寒武纪的股价是被指数基金买上来的，9.24行情后更是如此。 这个说法有一定的道理。 公开信息显示，2022年2月，寒武纪就进入科创50成份指数。 2023年12月11日，寒武纪被纳入沪深300指数。 2024年12月13日

出品｜公司研究室IPO组 文｜曲奇 近日，中国黄金协会发布“2022年中国黄金珠宝销售收入十大企业”榜单。梦金园以153.93亿销售收入位列榜单第5位，连续8年上榜中国黄金珠宝销售收入十大企业。 在同行中收入较高的梦金园，却因为产品结构中素金饰品占比过高，导致长期以来毛利率不足6%。此外，多数黄金珠宝品牌的黄金主要向上金所采购，而梦金园却长期以“旧料兑换”为主。 此前在A股申请上市时，上述两个问题便是监管关注的重点。如今，由A股转战港股，梦金园能否顺利通过港交所聆讯？ 1、门店数量近2800家，约七成位于三线及以下市场 2023年黄金价格一路上扬，国际金价多次冲破2000美元每盎司，国内金价近日也已经达到每克480元，各大黄金品牌零售价更是突破600元每克。各大商场的周大福、周生生、周六福等黄金珠宝门店，经常围着一圈看首饰的消费者。 在国内黄金首饰行业里，有周大福、周生生、六福珠宝等港资黄金珠宝品牌，这些港资品牌最初进入内地主要瞄准一二线市场；也有周大生、周六福、梦金园等内地品牌，为了避开与周大福等港资品牌的竞争，多数国内珠宝品牌选择在三四线市场扎根。 2022年末，梦金园在国内三线及低线城市共拥有1928家线下门店，在中国黄金珠宝品牌中排名第四，前三名分别有3336家、3300家、3210家。 2022年末，梦金园加盟店数量为2743家、自营店数量为32家。按此推算，金梦园约有70%的门店位于三线以下城市。 根据招股书，2022年，三线及以下城市的黄金珠宝市场规模为1742亿，梦金园在中国珠宝品牌中的市占率为6.1%，为第三名。 2020年至2022年，梦金园收入分别为108.3亿、168.7亿、157.2亿，2022年收入同比下滑6.8%。 按上述数据推算，2022年，梦金园来自三线及以下城市的收入约为106.3亿，在全年收入中占比约为67.6%。 截至2023年6月末