Hi～新朋友，记得点蓝字关注我们哟 【导读】 东鹏特饮回应“老板不喝自家产品” Meta对外出租算力吓坏全球AI科技股 美的集团股价距2021年高点仅差9.2% 超200只基金上半年净值翻倍 首批REITs指数基金正式募集 宇树科技IPO注册获批机器人板块大涨 公司 东鹏特饮称“老板不喝自家产品”传闻系恶意捏造 受多起关于东鹏特饮老板在饭局中“不喝自家产品”的相关内容在网络平台传播影响，东鹏饮料股价在多个交易日内大幅下挫。6月27日，东鹏特饮官方账号发布澄清声明称：“所谓饭局视频为凭空捏造、无任何事实依据，对消费者及投资者造成误导，损害我司声誉。公司已固定证据并向公安机关报案，将持续追究相关人的法律责任。”27日晚间，被东鹏特饮赞助的张雪机车创始人张雪也发布视频怒斥，称“请停止造谣”。视频中张雪表示：“这个梗是出自我请蒋总（东鹏饮料集团联席总裁蒋薇薇）喝东鹏，我是参与者，原话是问‘你有没有喝过别人花钱买的东鹏’。” 美国正计划限制能源逆变器进口，阳光电源股价大跌 据外媒报道，据五名知情人士透露，美国FCC正计划限制外国能源逆变器进口，理由是担忧电网安全，主要针对新型号，最快年内公布。阳光电源作为全球龙头，海外营收去年占比为60%左右。去年四月份，该公司在投资者调研时表示， 美国市场收入大概占公司整体收入的10%~20%。美国储能逆变器、大型光伏逆变器属于公司高毛利核心业务板块。中信建投电新团队称，阳光电源出口美国的逆变器只有逆变功能，无通讯，且已过美国能源部审查。因FCC只管通信设备，直接限制概率低，但政策风险仍需警惕。FCC草案若正式实施，其影响不仅波及现有装机，更会抬高新型号产品的准入标准，进而严重限制阳光电源未来在美国的增量市场拓展。受此影响，阳光电源股价周三和周四连续两日大幅下跌。 Meta对外出租算力吓坏全球AI科技股 Meta正计划向外部客户提供AI计算服务，并

出品｜公司研究室 文｜张阳 245只基金收益翻倍、主动权益冠军收益率突破180%，2026年上半年公募基金交出了一份创纪录的成绩单。 伴随半年榜单出炉，一场由AI产业链驱动的结构性行情，也被演绎得淋漓尽致。 不过，比榜单本身更值得关注的，是越来越多绩优基金开始主动限购。在半年业绩尘埃落定之后，公募行业的竞争重点，正从“押中赛道”转向“兑现业绩”。 245只翻倍基背后 硬科技是最大胜负手 Wind数据显示，今年上半年共有245只基金（仅统计A类份额，下同）收益率超过100%，跻身“翻倍基”行列。其中主动权益基金199只、权益指数基金42只，另有4只QDII基金，本轮结构性行情的赚钱效应可见一斑。 具体到单只产品，吴昊管理的方正富邦核心优势混合A以183.67%的收益率摘得上半年冠军，不仅领先第二名超过10个百分点，也刷新了此前由富国低碳环保基金保持的160.31%半年度收益纪录。 金梓才管理的财通福鑫定开混合以172.94%的收益率位居第二；严凯管理的东方惠新灵活配置混合、东方人工智能主题混合，陈思余管理的汇安趋势动力股票，以及财通匠心优选一年持有期混合，上半年收益率均超过160%。 然而，在冠军基金不断刷新纪录的同时，业绩分化也达到近年罕见的水平。 Wind数据显示，上半年仍有逾3500只基金录得负收益，其中300余只跌幅超过20%。成立于今年1月的华夏中证港股通互联网ETF以-41.72%的收益率垫底，首尾产品收益相差225.39个百分点，创下历史新高。 整体来看，分化同样明显：2026年之前成立的基金，上半年平均收益率为10.73%，收益率中位数却仅有1.74%；4902只主动权益基金平均收益率达20.53%，中位数也只有11.14%。平均数远高于中位数，正是业绩两极分化的直观写照。 从持仓结构看，几乎所有翻倍基金都指向同一条主线——AI算力、半导体（设备、材料、存储芯

出品｜公司研究室 文｜张阳 近期，A股市场波动加大，AI算力、光模块、PCB等科技成长方向出现震荡调整。尽管短期行情有所反复，科技成长依然是今年上半年主动权益基金业绩最亮眼的主线。 收益率翻倍的主动权益基金超过200只，从一季度末前十大重仓股来看，多数绩优产品重仓AI产业链，也持续吸引资金流入。 按常理，业绩亮眼、资金涌入，正是基金公司扩大规模的窗口期。然而，多只绩优主动权益基金却选择主动收紧申购。 6月25日，郑希管理的易方达信息产业、易方达信息行业精选，大额申购降至1万元；6月26日，金梓才旗下多只产品进一步限购，部分单日申购上限压至100元；国联安优选行业、大成科技创新、信澳业绩驱动等绩优产品，也陆续暂停大额申购或收紧申购额度。 这些基金并不是卖不动，恰恰相反，它们大多业绩亮眼、资金持续流入。为什么行情越热、产品越受追捧，基金经理反而开始主动“关门”？ 越是热门，越要“控流量” 基金限购这件事并不新鲜，但这一次，不一样的地方在于，主动收紧申购的不是冷门产品，而是一批正站在市场风口上的绩优主动权益基金。 今年以来，AI算力、光通信、半导体等科技成长板块持续活跃，一批重仓相关赛道的主动权益基金净值快速上涨，也吸引了大量资金流入。就在产品热度不断攀升时，多位基金经理却不约而同地踩下了“刹车”。 最受关注的是金梓才管理的财通基金产品。6月23日，财通成长优选、财通集成电路产业、财通品质甄选、财通价值动量等产品同步加码限购，单日申购上限统一下调至500元。6月26日，单日申购上限进一步下调至100元。 另一位科技成长风格鲜明的基金经理郑希，也将易方达信息产业、易方达信息行业精选的大额申购上限下调至1万元。此外，国联安优选行业、大成科技创新、信澳业绩驱动等绩优主动权益基金近期也相继宣布暂停大额申购或收紧申购额度。 这些基金大多重仓AI算力、半导体等科技成长方向，也是今年市场表现最

出品｜公司研究室 文｜王哲平 近日，据港交所最新披露，本末动力已正式通过主板上市聆讯，中信证券担任独家保荐人。 本末动力创始人兼CEO张笛毕业于港科大ECE机器人学院，师从知名机器人学者、大疆教父李泽湘教授，专注于机器人动力系统与控制方向。2020年，张笛正式创立本末动力。 在传统机器人中，减速器是长期被国外巨头垄断、国产化率极低的“卡脖子”核心零部件。本末动力选择了一条颠覆性的“直驱技术”路线——直接去掉减速器，将外转子无刷电机、高精度编码器与智能伺服驱动器高度集成。 张笛曾直言：“我们只有干掉减速器，才有机会把产品带给大众。”这种直驱技术带来了定位精度高、噪音低、寿命长等显著优势，构建了“动力模块—整机—模块化拼接”的技术闭环。 本末动力的核心业务分为机器人动力模组与机器人整机两大板块。 根据弗若斯特沙利文数据，按2025年收入计，本末动力在中国消费机器人直驱动力模组细分市场中排名第一，市占率高达61.1%。其产品已广泛应用于扫地机器人、手持洗地机等，客户覆盖追觅、科沃斯等头部厂商。 整机业务方面，公司聚焦轮足机器人领域，先后推出了刑天、TITA、D1等多款轮足及双轮足机器人。2025年，其在全国双轮足机器人细分市场排名第二，市占率为18.6%。 2023年至2025年，公司分别实现营收1753.8万元、7980.2万元及2.81亿元，复合年增长率达300.8%，三年营收增长超15倍。随着规模效应显现，公司毛利率也由2023年的13.5%稳步攀升至2025年的21.5%。 在利润端，2025年账面净亏损扩大至8.81亿元；经调整后的净亏损率由2023年的349.1%大幅收窄至2025年的15.4%。 自成立以来，本末动力吸引了众多明星产业资本与财务投资者的青睐。在股权架构上，创始人张笛团队保持了绝对控制权，合计控制公司约41.30%的表决权。 在过往融资中，导师李泽湘不

出品｜公司研究室 文｜张阳 近期，A股市场波动加大，AI算力、光模块、PCB等科技成长方向出现震荡调整。尽管短期行情有所反复，科技成长依然是今年上半年主动权益基金业绩最亮眼的主线。 收益率翻倍的主动权益基金超过200只，从一季度末前十大重仓股来看，多数绩优产品重仓AI产业链，也持续吸引资金流入。 按常理，业绩亮眼、资金涌入，正是基金公司扩大规模的窗口期。然而，多只绩优主动权益基金却选择主动收紧申购。 6月25日，郑希管理的易方达信息产业、易方达信息行业精选，大额申购降至1万元；6月26日，金梓才旗下多只产品进一步限购，部分单日申购上限压至100元；国联安优选行业、大成科技创新、信澳业绩驱动等绩优产品，也陆续暂停大额申购或收紧申购额度。 这些基金并不是卖不动，恰恰相反，它们大多业绩亮眼、资金持续流入。为什么行情越热、产品越受追捧，基金经理反而开始主动“关门”？ 越是热门，越要“控流量” 基金限购这件事并不新鲜，但这一次，不一样的地方在于，主动收紧申购的不是冷门产品，而是一批正站在市场风口上的绩优主动权益基金。 今年以来，AI算力、光通信、半导体等科技成长板块持续活跃，一批重仓相关赛道的主动权益基金净值快速上涨，也吸引了大量资金流入。就在产品热度不断攀升时，多位基金经理却不约而同地踩下了“刹车”。 最受关注的是金梓才管理的财通基金产品。6月23日，财通成长优选、财通集成电路产业、财通品质甄选、财通价值动量等产品同步加码限购，单日申购上限统一下调至500元。6月26日，单日申购上限进一步下调至100元。 另一位科技成长风格鲜明的基金经理郑希，也将易方达信息产业、易方达信息行业精选的大额申购上限下调至1万元。此外，国联安优选行业、大成科技创新、信澳业绩驱动等绩优主动权益基金近期也相继宣布暂停大额申购或收紧申购额度。 这些基金大多重仓AI算力、半导体等科技成长方向，也是今年市场表现最

出品｜公司研究室 文｜王哲平 6月30日，原本即将迎来关键节点的深圳核心医疗科技股份有限公司（简称“核心医疗”）却在上市前夜突遇变故。 据上交所上市审核委员会发布的补充公告，原定于2026年7月2日审议核心医疗科创板IPO申请的第41次审议会议被紧急取消。官方给出的原因为“尚有相关事项需要进一步核查”。 这一变动意味着核心医疗的上市进程被迫按下“暂停键”，虽然只是暂时“中止”而非“终止”，但其背后的合规风险与商业化隐忧已再度被推上风口浪尖。 作为一家创新医疗器械企业，核心医疗主要从事人工心脏领域的研发、生产和销售。截至目前，公司已布局了5款植入式和6款介入式人工心脏产品。 其中，其首款核心商业化产品——植入式左心室辅助系统Corheart 6（拥有“全球最小磁悬浮人工心脏”的技术光环）已于2023年6月获批上市；另一款核心产品CorVad 4.0介入式心室辅助系统也于2025年12月获批，并在2026年开始投入销售。 尽管核心医疗在人工心脏赛道上处于头部地位，但其财务表现却难言乐观。2023年至2025年，公司营业收入分别为1,655.03万元、9,368.84万元和1.64亿元，呈现快速增长趋势；然而，同期归母净利润分别约为-1.7亿元、-1.32亿元和-1.72亿元，三年累计亏损约4.74亿元。 由于创新医疗器械研发、推广成本居高不下（仅2025年研发投入就高达2.03亿元），公司销售费用率长期维持在40%以上，营收规模远无法覆盖固定开支，导致公司经营活动现金流量净额持续为负。 除了连年亏损，核心医疗还面临着极端的单一产品依赖风险。报告期内，公司的全部收入均来自首款上市的Corheart 6。该产品在2024年和2025年1—5月的当期植入量占比分别达到45.9%和52.86%，位列行业第一，但其平均销售单价却持续走低，三年间分别为29.04万元/台、24.72万元/台

出品｜公司研究室 文｜王哲平 6月30日，通则康威将在深交所上会。这家宽带连接终端设备商，在历经近一年的排队与三轮严格问询后，迎来了冲击创业板的关键节点。 招股书及公开数据显示，通则康威近年来营收规模呈现稳步增长态势。 2023年至2025年，公司分别实现营业收入10.25亿元、11.52亿元和16.46亿元；对应净利润分别为1.07亿元、8035.44万元和9536.89万元。尽管2024年因研发投入加大、产品迭代及国际运费上升导致利润出现阶段性下滑，但2025年随着基于紫光展锐第二代国产5G芯片方案的CPE产品顺利上市，公司净利润已企稳回升。 2026年一季度，公司营收约5.22亿元，同比增长117.68%，归母净利润4589.33万元，同比增长242.78%。同时，公司预计1—6月营业收入将达10.52亿—10.88亿元，同比增幅超56%，上半年净利润预计达8560万—9460万元，展现出强劲的成长爆发力。 尽管冲刺势头强劲，通则康威在经营和财务上面临的隐忧同样是监管层与市场关注的焦点。 报告期内，通则康威的境外销售收入占主营业务收入的比例分别为81.32%、84.52%和90.61%，呈现逐年上升趋势，其中近半数收入更是集中在撒哈拉以南非洲地区。 过于高企的海外收入占比，意味着公司的经营稳定性与海外目标市场的政治环境、外汇短缺及贸易规则深度绑定，一旦海外局势发生动荡，公司由于缺乏国内市场作为缓冲带，抗风险能力将面临考验。 此外，2023至2025年，公司主营业务毛利率分别为30.60%、27.77%和23.19%，下滑趋势明显。这主要由于5G网络建设普及后，销售地区的业务由技术溢价期步入下沉渗透期，运营商议价导致产品价格承压。 对比同行动辄13%以上的研发费用率，通则康威5%—7%左右的研发投入显得相对薄弱，“低研发、低毛利”的短板是否会削弱其长期的核心竞争力，曾遭

出品｜公司研究室 文｜王哲平 6月26日，消费电子精密制造龙头领益智造正式登陆港交所，成为又一家“A+H”上市企业。几乎与此同时，苹果宣布上调MacBook、iPad等产品售价，引发市场对消费电子需求和产业链订单的担忧，苹果股价及果链板块一度承压。 6月29日，港股上市第二个交易日，领益智造延续了首日下跌趋势，全天下跌3.40%，收报9.38港元，港股总市值761亿港元。 对于苹果供应链企业而言，这只是一次短期市场波动；但对资本市场来说，更值得关注的是苹果涨价背后所反映出的产业变化。 随着AI终端快速发展，存储、算力、散热等核心零部件成本持续提升，AI硬件正在进入新一轮价值重构周期，果链企业的竞争逻辑和估值体系也随之发生变化。 作为苹果核心供应商之一，领益智造选择在这一时间节点赴港上市，不仅是融资渠道的扩展，更像是在AI产业周期下的一次战略布局。从消费电子精密制造龙头，到布局AI服务器、人形机器人、汽车电子等新业务，公司能否完成第二增长曲线的培育，也成为资本市场重新评估其长期价值的重要观察点。 AI时代 果链企业重新寻找增长逻辑 如果把苹果此次涨价简单理解为需求承压，未免有些片面。苹果给出的解释是，AI带来的存储芯片等零部件成本上涨，推高了MacBook、iPad等产品的制造成本。 从产业链角度看，这意味着AI硬件正在进入新一轮成本重构周期。随着AI PC、AI手机、XR设备等终端加速落地，存储、算力芯片、散热系统以及精密结构件的重要性持续提升，终端产品的价值构成也在发生变化。 对于果链企业而言，这意味着竞争逻辑正在改变。 过去，供应链企业更多依靠规模制造和成本控制获取订单；未来，终端产品不断升级，对精密制造、材料工艺、散热设计和模组集成能力提出了更高要求，能够参与更多核心环节的供应商，有望获得更高的产品价值量。 领益智造正是这一变化的受益者之一。公司长期深耕精密功能件、结

出品｜公司研究室 文｜王哲平 6月26日，消费电子精密制造龙头领益智造正式登陆港交所，成为又一家“A+H”上市企业。几乎与此同时，苹果宣布上调MacBook、iPad等产品售价，引发市场对消费电子需求和产业链订单的担忧，苹果股价及果链板块一度承压。 6月29日，港股上市第二个交易日，领益智造延续了首日下跌趋势，全天下跌3.40%，收报9.38港元，港股总市值761亿港元。 对于苹果供应链企业而言，这只是一次短期市场波动；但对资本市场来说，更值得关注的是苹果涨价背后所反映出的产业变化。 随着AI终端快速发展，存储、算力、散热等核心零部件成本持续提升，AI硬件正在进入新一轮价值重构周期，果链企业的竞争逻辑和估值体系也随之发生变化。 作为苹果核心供应商之一，领益智造选择在这一时间节点赴港上市，不仅是融资渠道的扩展，更像是在AI产业周期下的一次战略布局。从消费电子精密制造龙头，到布局AI服务器、人形机器人、汽车电子等新业务，公司能否完成第二增长曲线的培育，也成为资本市场重新评估其长期价值的重要观察点。 AI时代，果链企业重新寻找增长逻辑 如果把苹果此次涨价简单理解为需求承压，未免有些片面。苹果给出的解释是，AI带来的存储芯片等零部件成本上涨，推高了MacBook、iPad等产品的制造成本。 从产业链角度看，这意味着AI硬件正在进入新一轮成本重构周期。随着AI PC、AI手机、XR设备等终端加速落地，存储、算力芯片、散热系统以及精密结构件的重要性持续提升，终端产品的价值构成也在发生变化。 对于果链企业而言，这意味着竞争逻辑正在改变。 过去，供应链企业更多依靠规模制造和成本控制获取订单；未来，终端产品不断升级，对精密制造、材料工艺、散热设计和模组集成能力提出了更高要求，能够参与更多核心环节的供应商，有望获得更高的产品价值量。 领益智造正是这一变化的受益者之一。公司长期深耕精密功能件、结

出品｜公司研究室 文｜王哲平 6月29日，白鸽在线带着“AI场景险保险科技第一股”光环正式登陆港交所主板。截至发稿，白鸽在线涨幅超310%，股价65.00港元/股，总市值208亿港元。 然而，资本市场的火热狂欢，掩盖不住白鸽在线基本面“增收不增利”的财务尴尬。招股书显示，白鸽在线近年来业务扩张迅猛。2022年至2025年，公司营业收入从4.05亿元飙升至12.27亿元，累计增幅超过200%。 然而，这一规模红利并未转化为利润，同期净亏损由2507.5万元扩大至4666.9万元，四年累计亏损超1亿元。其毛利率长期维持在8%左右，处于行业较低水平。公司甚至坦承，受研发及业务扩张影响，2026年净亏损预计将进一步上升。 白鸽在线的核心痛点在于技术尚未成为独立利润引擎。尽管公司拥有自主开发的SaaS系统，并推出了“方舟”风险预警等六大MaaS业务模型，但其收入底盘依然高度依赖保险分销。 2025年，保险交易服务（佣金）及与之配套的精准营销解决方案合计贡献了接近99%的营收，而真正独立的技术输出收入占比不足1%。与此相对，转介费、分销开支等渠道成本吞噬了绝大部分毛利空间，导致其增长模式呈现“高投入、高边际成本”的中介特征。 此外，公司抗风险能力也面临考验。2022至2025年，前五大客户收入占比长期在55%以上，2024年甚至高达77.2%。高客户集中度加上2025年末超5000万元的流动负债净额，让其现金流持续承压。 白鸽在线的困境在元保、手回集团、水滴等保险科技中介中具有普遍性。在“报行合一”监管收紧、一级市场降温的背景下，大批平台扎堆上市。但上市并非终点，手回集团、水滴、车车科技等上市后股价均出现大幅破发或重挫，折射出资本市场对“科技外衣下、本质卖保单”模式的重新评估。 作为第三方场景互联网保险中介龙头，白鸽在线成功上市打开了融资渠道。但在大牌玩家加速涌入、渠道议价权走弱的当下

Hi～新朋友，记得点蓝字关注我们哟 【导读】 美光炸裂财报一扫近期“AI泡沫”担忧 腾讯市值失守4万亿港元关口 比亚迪各子品牌计划实行自负盈亏 89家公募机构年内合计斥资44亿元自购 领益智造港股上市首日破发 公司 美光炸裂财报一扫近期“AI泡沫”担忧 在存储芯片巨头美光科技公布了堪称炸裂的第三财季业绩后，华尔街多家大行纷纷对该股给予了乐观评价。美光第三财季营收高达414.6亿美元，同比暴涨346%；Non-GAAP净利润飙升约12倍至288.6亿美元，毛利率攀升至84.9%，并大幅超越英伟达最新约75%的毛利率水平。目前公司已签署16份覆盖数据中心、消费电子、汽车领域的长期供货协议，包含多家行业头部大客户。协议多采用五年期照付不议合约，汽车领域合约为三年期，具备强约束力。据介绍，这批长期协议覆盖公司20%的DRAM销量、三分之一的NAND销量，全部落地后将覆盖公司半数以上营收。仅已签约协议的保底最低收入就高达1000亿美元，同时公司将收获220亿美元现金存款及相关履约承诺。 苹果涨价股价大跌 苹果公司周四宣布上调MacBook和iPad产品价格，此前该公司首席执行官（CEO）蒂姆·库克已警告过，内存和存储芯片成本飙升将迫使公司涨价。受此消息影响，苹果周四大跌。Mac电脑价格普遍上涨约15%至20%，iPad价格上涨约15%至25%，iPhone价格暂未调整。苹果在声明中表示：“消费电子行业正面临前所未有的挑战。AI数据中心的快速扩张导致内存和存储需求激增。我们从未见过零部件价格在如此短时间内上涨如此之快。”苹果还表示，公司“已经到了必须开始提高部分产品价格的阶段”。 腾讯年内股价跌近三成，市值失守4万亿港元关口 2026年年内腾讯股价累计下跌近三成，市值已经失守4万亿港元关口。腾讯创始人马化腾在5月股东大会坦言，公司在AI领域的进展慢于竞争对手，目前腾讯混元大模型迭代节奏

出品｜公司研究室 文｜王哲平 美东时间6月25日，大搜车（股票代码：DSC）正式在纳斯达克挂牌交易，发行价定为每股17.00美元，募资约5100万美元，是2026年首家赴美上市的中国企业。 然而，在终于叩开美股大门的同时，招股书披露的财务底牌，也彻底将这家汽车产业互联网老兵的转型阵痛拉到了镁光灯下。 纵观大搜车近年来的财务表现，最直观的特征便是营收的连续下滑。2023年至2025年，公司总收入分别为9.09亿元、9.48亿元和6.77亿元，2025年降幅明显。2025年的营收下滑，主要由于2024年底剥离了B2B金融产品转介服务。 尽管2025年公司通过砍掉边缘业务，实现了经调整净亏损从1.59亿元缩至7138万元的单季阶梯式收窄，且第四季度亏损仅剩616万元，但这种靠“瘦身”换来的减亏，尚未掩盖其主营收入失速的现实。 在业务基本盘上，大搜车讲出了一个极具统治力的故事：其旗舰产品“大风车”SaaS系统已覆盖全国超90%的二手车经销商，日常管理着中国超50%的二手车实物库存。 然而，这一令人瞩目的“流量优势”，却迟终未能等量转化为“吸金能力”。2025年，作为核心技术护城河的数字化解决方案，对总收入的贡献占比仅约15%。公司的收入大头依然靠毛利率偏低的交易服务支撑，导致整体毛利润从2023年的3.06亿元一路滑落至2025年的2.6亿元。 在当前中国二手车商普遍面临利润空间被压缩、行业平均利润率仅约4%的宏观环境下，下游车商的付费意愿和抗风险能力严重受限。如何打破“空有市场率，却没有高客单价”的变现僵局，是大搜车迫切需要回答的难题。 面对市场的审视，创始人兼CEO姚军红在上市仪式上的致辞显得冷静而克制。他直言二手车行业是一个“非常复杂、参与者众多且存在大量线下环节”的领域。 姚军红强调：“大搜车用数字化和AI智能去改善二手车商的工作流，去消除行业内的交易摩擦，通过为别人创造价

出品｜公司研究室 文｜张阳 6月的资本市场，出现了一组耐人寻味的画面。 一边，AI算力、半导体等科技板块持续吸引资金，部分个股不断创出新高；另一边，半夏投资创始人李蓓因产品净值明显回撤向持有人作出说明，杨东掌舵的宁泉资产也在半年投资汇报中公开道歉、反思。 更早之前，张坤管理规模最大的易方达蓝筹精选，一次性增聘了两位基金经理，其中一位正是踩中本轮AI科技行情的TMT基金经理何一铖。 减仓、道歉、增援，三种看似不同的动作，背后却指向同一个问题：当消费板块低迷已持续四五年、AI成为市场最强主线之后，上一轮核心资产牛市中大放异彩的价值投资框架，正在经历怎样的一场压力测试？ 牛市里的道歉 最先引发市场热议的是李蓓。 据上海证券报报道，6月15日至18日，半夏投资重仓的能源、地产、消费和建材等方向同步下跌，导致产品净值明显回撤，单周跌幅达到15.03%。 随后，李蓓向投资者表示，半夏已经按照风控要求适度降低仓位，清理确定性不足的持仓，只保留那些未来两年仍有望获得较高绝对收益的资产。 不过，净值回撤并没有改变李蓓对AI产业的判断。她认为，模型公司收入增速放缓、下游科技公司股价走弱、Token价格见顶回落，都意味着AI产业部分领先指标已经开始走弱。至于半导体和电子元器件板块仍然强势，她更倾向于认为，这是产业链需求逐步传导后的滞后表现，而非AI景气度进一步提升的信号。 几天后，宁泉资产的半年投资汇报在市场流传。 杨东掌舵的宁泉资产坦言，今年以来产品表现并不理想。进入6月后，产品遭遇成立以来较大幅度的回撤，回撤水平甚至接近2015年股市大幅调整期间的历史高点。 与李蓓选择快速减仓不同，宁泉在反思之后，依然选择继续坚守自己的投资框架。 过去几年，宁泉持续布局互联网巨头。在其看来，这些公司拥有资金、算力、数据和应用场景，传统业务带来的稳定现金流，也足以支撑AI业务前期投入和短期亏损。然而，现实却与

出品｜公司研究室 文｜王哲平 6月25日，备受瞩目的“A股具身智能第一股”宇树科技向市场扔下重磅炸弹。公司宣布旗下双足人形机器人产品Unitree R1起售价调整为2.99万元，并正式开启现货发售。该款机器人于2025年7月发布时售价为3.99万元起，这意味着在一年的时间里，其起售价格大幅下调了1万元。 事实上，这并非宇树科技首次降价。此前据《中国经济报》报道，宇树旗下的消费级四足机器人Go2-Air售价从9997元降至8997元，Go2-Pro从18600元降至15600元，而其另一款标志性人形机器人Unitree G1的价格也由9万元降到了8.5万元。 宇树科技在上市前夕频繁“大刀阔斧”降价，底气很大程度上源于其近年来堪称恐怖的业绩爆发力。 招股书显示，2023年至2025年，宇树科技营业收入分别为1.59亿元、3.93亿元和16.99亿元，三年复合增长率高达226.78%；同期扣非后归母净利润由2023年的-1801.91万元暴增至2025年的5.91亿元，在2024年成功扭亏为盈。 2025年，其人形机器人出货量超5500台，四足机器人销量超3万台。同时，其主营业务毛利率从2022年的44.18%一路上扬至2025年的超过60%，这为公司提供了极具弹性的定价空间和行业“内卷”资本。 业内专家指出，当前万元级人形机器人多为针对性精简性能的“缩水款”，在精密度、负载和续航上仍有短板。然而，正如同行松延动力创始人姜哲源所言，高毛利不健康，价格下行将是必然趋势。 6月1日，宇树科技仅用73天便火速过会，预计发行市值达420亿元，并预计将于7月正式登陆A股。此时宇树选择主动压低利润率、下调价格，或许意在通过规模效应和先发优势，在上市前夕构筑更坚固的市场壁垒，加速具身智能向大众消费级市场普及。

出品｜公司研究室 文｜张阳 6月的资本市场，出现了一组耐人寻味的画面。 一边，AI算力、半导体等科技板块持续吸引资金，部分个股不断创出新高；另一边，半夏投资创始人李蓓因产品净值明显回撤向持有人作出说明，杨东掌舵的宁泉资产也在半年投资汇报中公开道歉、反思。 更早之前，张坤管理规模最大的易方达蓝筹精选，一次性增聘了两位基金经理，其中一位正是踩中本轮AI科技行情的TMT基金经理何一铖。 减仓、道歉、增援，三种看似不同的动作，背后却指向同一个问题：当消费板块低迷已持续四五年、AI成为市场最强主线之后，上一轮核心资产牛市中大放异彩的价值投资框架，正在经历怎样的一场压力测试？ 牛市里的道歉 最先引发市场热议的是李蓓。 据上海证券报报道，6月15日至18日，半夏投资重仓的能源、地产、消费和建材等方向同步下跌，导致产品净值明显回撤，单周跌幅达到15.03%。 随后，李蓓向投资者表示，半夏已经按照风控要求适度降低仓位，清理确定性不足的持仓，只保留那些未来两年仍有望获得较高绝对收益的资产。 不过，净值回撤并没有改变李蓓对AI产业的判断。她认为，模型公司收入增速放缓、下游科技公司股价走弱、Token价格见顶回落，都意味着AI产业部分领先指标已经开始走弱。至于半导体和电子元器件板块仍然强势，她更倾向于认为，这是产业链需求逐步传导后的滞后表现，而非AI景气度进一步提升的信号。 几天后，宁泉资产的半年投资汇报在市场流传。 杨东掌舵的宁泉资产坦言，今年以来产品表现并不理想。进入6月后，产品遭遇成立以来较大幅度的回撤，回撤水平甚至接近2015年股市大幅调整期间的历史高点。 与李蓓选择快速减仓不同，宁泉在反思之后，依然选择继续坚守自己的投资框架。 过去几年，宁泉持续布局互联网巨头。在其看来，这些公司拥有资金、算力、数据和应用场景，传统业务带来的稳定现金流，也足以支撑AI业务前期投入和短期亏损。然而，现实却与

出品｜公司研究室 文｜王哲平 6月24日，极豪科技正式向港交所递交招股说明书，拟在主板挂牌上市。作为中国第二大智能手机生物识别解决方案商，极豪科技本次IPO募集资金将主要用于感知交互大模型及核心技术的研发、海外市场拓展以及补充营运资金。 极豪科技成立于2020年，创始人兼CEO陈可卿是一位“90后”技术专家。他毕业于清华大学计算机系，作为旷视科技 5 号员工，拥有约15年深度学习及计算机视觉领域的研发和管理经验。陈可卿曾主导多款旗舰安卓手机人脸识别系统的量产落地。 在业务模式上，极豪科技采用轻资产的Fabless模式运营，专注于算法研发与芯片设计。公司依托自主研发的AI驱动感知交互大模型，向模组制造商销售专有芯片及组件，并提供配套算法。其产品已广泛应用于OPPO、小米、vivo、荣耀等主流手机品牌的折叠屏及旗舰机型中。此外，公司正加速向智能眼镜及具身智能等端侧AI新兴领域拓展。 财务数据显示，极豪科技近年来收入实现快速增长。2023年至2025年，公司营业收入分别为2.08亿元、3.68亿元和4.69亿元，三年复合年增长率达50.1%。但2025年营收增速（27.5%）较2024年（76.6%）有所放缓。 值得注意的是，公司2025年技术服务收入达3996万元，同比暴增626%，占总收入比重提升至8.5%，主要得益于智能眼镜等新兴解决方案的量产前NRE服务。受益于高毛利业务占比提升，公司整体毛利率从2023年的26.3%持续提升至2025年的37.6%。 在盈利表现方面，极豪科技连续三年录得净亏损，累计亏损超1.44亿元，2025年净利率为-3.1%，尚未实现准则下的扭亏。但在剔除股份支付等非现金项目后，2025年经调整净利润超2000万元，实现扭亏为盈。 目前，极豪科技的资产负债结构仍面临较大压力。截至2025年底，公司流动负债净额高达6.13亿元，资产负债率达184.3

出品｜公司研究室 文｜王哲平 从郑州街头的一家火锅店，到港交所门前的200家直营店，巴奴用了二十多年。它把一句“服务不是巴奴的特色，毛肚和菌汤才是”喊成品牌标签，也把“产品主义”做成区别于海底捞的叙事。 如今，最新申请版本把这家火锅公司的另一面摊在投资者面前：2025年营收、利润双双提速，翻台率和同店销售回暖；但客单价仍在下行，现金余额明显收缩，快速开店也考验组织与食品安全。 更刺眼的反差是，公司在上市前向股东分红7000万元，同时连续三年存在社保及住房公积金欠缴情形。巴奴端出的这锅IPO，增长很热，问题也需要慢慢涮开。 增长不只靠开店 巴奴2025年的成绩单足够亮眼。招股书显示，2023年至2025年，公司收入分别为21.12亿元、23.07亿元和28.46亿元；净利润分别为1.02亿元、1.23亿元和2.06亿元。 2025年收入同比增长23.4%，净利润同比增长67.5%，净利率由5.3%升至7.2%；经调整利润则由1.68亿元升至3.17亿元，增幅达到88.7%。 这轮增长的第一把火，是门店扩张。 2025年巴奴新开44家、关闭8家，年末直营店由144家增至180家，净增36家；截至2026年6月12日，门店进一步增至200家，覆盖57个城市。 新开门店直接带来新增收入，2025年门店运营相关服务收入达到28.04亿元，占总收入98.5%。换句话说，巴奴尚未讲出第二增长曲线，增长核心仍是一家接一家地开火锅店。 第二把火来自“以价换量”后的客流修复。 2024年3月起，巴奴调整产品组合和定价，整体人均消费由2023年的150元降至2024年的142元，2025年再降至139元；一线城市更由179元降至159元。 价格往下走，人数却上来了：2025年服务顾客总量达到2131.6万人次，同比增长26.7%；整体翻台率由3.2次/天升至3.6次/天，同店翻台率由3.3次/天