本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。 出品/公司研究室酒业组 文/淮上月 截止4月30日，两市19只A股白酒上市公司的年报与一季报全部披露。其中，有不止一家公司的年度总营收站上新台阶。 比如，五粮液（000858.SZ）营收站上800亿（含其他收入，白酒收入764.5亿），山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）营收站上300亿，古井贡酒（000596.SZ）站上200亿，今世缘（603369.SH）站上100亿。 公司研究室仔细阅读了这些公司财报后，发现两市年度营收TOP10白酒上市公司在业绩表现不错的同时，也有部分公司个别指标表现异常，对此，相关公司也做了一些解释。 01、今世缘销售费用增长50.88%，山西汾酒下降5.49% 作为两市白酒龙头，贵州茅台（600519.SH）的营销费用占比与增速，以往都比较低，排在行业后列。不过，这两年，这家公司的营销费用增速大幅增长，2022年达到20.47%，2023年竟然高达40.97%。 这样的高增长，或许与其近两年的新型营销有关。对此，贵州茅台在年报中这样解释：“销售费用变动原因，主要是本期广告及市场拓展费用增加。” 与贵州茅台相似，2023年营收跨上100亿台阶的今世缘，营销费用增速也很可观，当年同比增速高达50.88%。对此，今世缘解释称：“销售费用变动原因，主要系销售增长及广告投入等增加所致。” 与此同时，前几年销售费用占比偏高的山西汾酒，2023年营销费用增速竟然是负数，同比增长-5.49%。不过，公司对此没有加以说明。业内人士分析，这家公司前几年快速扩张后，目前处于市场稳固期，因此，营销费用相比以往有所下降也属正常。 02、茅台传统批销占比仅54.34%，洋河电商费用同比增长 69.53% 这两年，在新型营销方面贵州茅台可谓一骑绝尘，远远地走在了其他头部白酒前面

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。 出品｜公司研究室基金组 文｜曲奇 基金一季报披露完毕，公司研究室在研究富国基金旗下各产品一季度业绩时，发现除朱少醒这位公募基金“常青树”外，富国还有多位业绩突出但管理规模“小而美”的基金经理，投资风格偏向价值派的刘莉莉便是其中之一。 根据蚂蚁财富数据，截至目前，刘莉莉投资年限为5.8年，在管规模约57亿，任职年化回报19.01%。 其中，刘莉莉管理的富国研究精选管理规模超52亿，机构持有份额占比高达81%，约是个人投资者的4.5倍。 2024年初，刘莉莉新发一只基金——富国价值发现混合，从2月6日基金成立到4月8日，该基金收益率7.17%。 在当前的市场行情中，刘莉莉这只新基金收益相对不错。然而，富国价值发现混合的规模却只有3.14亿。 从富国研究精选的持有人结构及新发基金富国价值发现的规模来看，这或许是源于富国和刘莉莉的克制。 不过也有另外一种可能，刘莉莉是一位还未被市场和个人投资者熟知的基金经理。 下面就让我带大家一起深入了解一下这位基金经理，多角度观察其长期以来的细节故事，希望对朋友们有所帮助。 01、做了14年研究才转投资，早还是晚？ 作为一名基金经理，刘莉莉的管理年限还不到6年。 不过，要是算上之前长达14年的研究员生涯，刘莉莉则有近20年的证券从业经历。 大多数基金经理都是由研究员转过来的，但做了14年研究员才转型成为基金经理的人并不多见。 当看到许多一起入行的朋友都从研究转去做投资时，刘莉莉也曾问过她自己，“要不要也转去做投资？” 下面这个故事也同样体现了刘莉莉这种不盲从。 据说，高中时刘莉莉是班级里篮球啦啦队的一名成员。不过，当同学们挤在一条线上加油呐喊时，她却跑到球场另一侧人少的地方为班级加油。 刘莉莉这种远离集体的行为被一些同学认为“不合群”，但她却说自己只是站在了对立面。 在2023年9

Hi～新朋友，记得点蓝字关注我们哟本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。出品｜公司研究室基金组文｜曲奇基金一季报披露完毕，公司研究室在研究富国基金旗下各产品一季度业绩时，发现除朱少醒这位公募基金“常青树”外，富国还有多位业绩突出但管理规模“小而美”的基金经理，投资风格偏向价值派的刘莉莉便是其中之一。根据蚂蚁财富数据，截至目前，刘莉莉投资年限为5.8年，在管规模约57亿，任职年化回报19.01%。其中，刘莉莉管理的富国研究精选管理规模超52亿，机构持有份额占比高达81%，约是个人投资者的4.5倍。2024年初，刘莉莉新发一只基金——富国价值发现混合，从2月6日基金成立到4月8日，该基金收益率7.17%。在当前的市场行情中，刘莉莉这只新基金收益相对不错。然而，富国价值发现混合的规模却只有3.14亿。从富国研究精选的持有人结构及新发基金富国价值发现的规模来看，这或许是源于富国和刘莉莉的克制。不过也有另外一种可能，刘莉莉是一位还未被市场和个人投资者熟知的基金经理。下面就让我带大家一起深入了解一下这位基金经理，多角度观察其长期以来的细节故事，希望对朋友们有所帮助。做了14年研究才转投资，早还是晚？作为一名基金经理，刘莉莉的管理年限还不到6年。不过，要是算上之前长达14年的研究员生涯，刘莉莉则有近20年的证券从业经历。大多数基金经理都是由研究员转过来的，但做了14年研究员才转型成为基金经理的人并不多见。当看到许多一起入行的朋友都从研究转去做投资时，刘莉莉也曾问过她自己，“要不要也转去做投资？”下面这个故事也同样体现了刘莉莉这种不盲从。据说，高中时刘莉莉是班级里篮球啦啦队的一名成员。不过，当同学们挤在一条线上加油呐喊时，她却跑到球场另一侧人少的地方为班级加油。刘莉莉这种远离集体的行为被一些同学认为“不合群”，但她却说自己只是站在了对立面。在2023年9月的媒体采

Hi～新朋友，记得点蓝字关注我们哟 【导读】外资罕见唱多中国房地产市场北向资金全天单边净买入224.49亿元国联证券筹划发行A股收购民生证券特斯拉加速推“实惠新车”令市场沸腾 宏观&行业 国务院报告：推动头部证券公司做强做优 4月25日，国务院发布关于金融企业国有资产管理情况专项报告审议意见的研究处理情况和整改问责情况的报告。报告指出，要推动金融国资国企提质增效，集中力量打造金融业“国家队”。研究起草加强国有金融资本管理行动方案，推进国有大型金融企业对标世界一流金融企业，突出主业、做精专业，不断提升竞争力和国际影响力。研究制定推进保险业等高质量发展的指导意见，推进非银行金融机构规范发展。推动头部证券公司做强做优，支持上海、深圳证券交易所建设世界一流交易所。 外资罕见唱多中国房地产市场 外资巨头突然罕见唱多中国房地产市场，引发关注。瑞银大中华区房地产研究主管分析师John LamJ在最新的采访中表示：“在三年的看跌之后，由于政府的援助，我们第一次对中国房地产行业变得更加乐观。”从市场层面来看，中国房地产市场正陆续出现积极信号。其中，上海豪宅销售持续火爆，带动上海新房房价指数环比上涨；深圳楼市也出现复苏迹象，3月份二手房成交套数达4547套，环比大增115.13%，截至4月15日，深圳月内二手住宅成交套数达到2067套，超过3月同期。 北向资金全天单边净买入224.49亿元 周五，北向资金全天单边净买入224.49亿元，创下陆港通开通以来新高；其中，沪股通净买入113.23亿元，深股通净买入111.26亿元。截止收盘，沪指涨1.17%，收报3088.64点。行业板块多数收涨，证券板块爆发，贵金属、多元金融、软件开发、通信设备、互联网服务板块涨幅居前，银行、工程咨询服务块跌幅居前。有媒体记者查阅数据发现，今年一季度，作为一类重要外资的QFII增持了多家A股上市公司股票，这

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。 出品/公司研究室基金组 文/雪梅 2024年一季度基金公司季报已披露完毕，天相投顾数据显示，截至今年一季度末，156家公募基金公司的产品（含估算基金，下同）合计规模达28.83万亿元，较去年底增超1.5万亿元，增幅约为5.6%。     从产品类型来看，截至一季度末，股票基金规模一季度增长了2600多亿元，增幅约为9%；债券基金规模一季度增长了3300多亿元，增幅约为3.8%。海外投资基金4756亿元，增长14%；商品基金规模641亿元，增幅24%，是一季度增速最快的产品。  在此，公司研究室对156家公募基金公司现有产品，从在管规模前10、持仓股票前10、主动型基金增减仓股票前10，主动型基金行业配置前10等维多个度进行盘点（以下数据，除非特别说明，均来自天相投顾）       01、2024Q1基金公司非货规模TOP10 根据天相投顾数据，剔除货币基金后，2024年一季度末共有45家基金公司规模超1000亿元。具体来看，易方达基金仍是非货规模唯一超万亿的公司，一季度末约1.14万亿元，较去年底增超1200亿。华夏基金以9750亿元排在第二位，增加了981亿元，也逼近了万亿大关。广发基金、嘉实基金排在第三、四位，非货规模均超6000亿元。富国、博时、南方、招商基金非货规模均超5000亿元，依次排在第五至八位。汇添富基金非货规模4726亿，排名第九；鹏华基金非货规模4127亿，排名第十。 2024Q1基金公司非货规模TOP10 单位：亿元 02、2024Q1基金公司权益（含QDII）规模TOP10  从权益类基金（含QDII）规模来看，截至2024年一季度末，排在前10的基金公司，权益基金规模均超1800亿元。其中，

Hi～新朋友，记得点蓝字关注我们哟 本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。 出品｜公司研究室基金组 文｜雪梅 2024年一季度基金公司季报已披露完毕，天相投顾数据显示，截至今年一季度末，156家公募基金公司的产品（含估算基金，下同）合计规模达28.83万亿元，较去年底增超1.5万亿元，增幅约为5.6%。     从产品类型来看，截至一季度末，股票基金规模一季度增长了2600多亿元，增幅约为9%；债券基金规模一季度增长了3300多亿元，增幅约为3.8%。海外投资基金4756亿元，增长14%；商品基金规模641亿元，增幅24%，是一季度增速最快的产品。  在此，公司研究室对156家公募基金公司现有产品，从在管规模前10、持仓股票前10、主动型基金增减仓股票前10，主动型基金行业配置前10等维多个度进行盘点（以下数据，除非特别说明，均来自天相投顾）       2024Q1基金公司非货规模TOP10 根据天相投顾数据，剔除货币基金后，2024年一季度末共有45家基金公司规模超1000亿元。具体来看，易方达基金仍是非货规模唯一超万亿的公司，一季度末约1.14万亿元，较去年底增超1200亿。华夏基金以9750亿元排在第二位，增加了981亿元，也逼近了万亿大关。广发基金、嘉实基金排在第三、四位，非货规模均超6000亿元。富国、博时、南方、招商基金非货规模均超5000亿元，依次排在第五至八位。汇添富基金非货规模4726亿，排名第九；鹏华基金非货规模4127亿，排名第十。 2024Q1基金公司非货规模TOP10 单位：亿元 2024Q1基金公司权益（含QDII）规模TOP10  从权益类基金（含QDII）规模来看，截至2024年一季度末，排在前10的基金公司，权

出品｜公司研究室基金组 文｜雪梅 4月21日晚，兴证全球旗下多只基金一季报披露，最新调仓动态浮出水面。数据显示，这家公司在权益投资的行业配置上，一如既往地青睐制造业，持仓占比高达64.44%，公司持仓前10股票中前9只都属于制造领域。 这家公司有37位基金经理，公司研究室重点追踪分析谢治宇在管基金一季度持仓变化以及背后原因。 目前，谢治宇在管基金3只（A/C合并计算），分别是：兴全合润混合(LOF)、兴全合宜混合(LOF)A/C、兴全社会价值三年持有混合，累计在管规模365亿，依然是业内现任权益规模较高的基金经理之一。 01、三基金持仓前10有6只相同，5芯片股市值64.75亿占比44.63% 公司研究室注意到，谢治宇现任3只基金持仓前10中总计14只个股，相互间有一定的交叉，其中，澜起科技（688008.SH）、宁德时代（300750.SZ）、三安光电（600703.SH）、晶辰股份（688099.SH）、公牛集团（603195.SH）、通富微电（002156.SZ）这6只股票，3只基金均持有。 除了公牛集团属于民用电工，宁德时代属于锂电制造，其余4只股票都与集成电路和芯片相关。 这4只芯片股，再加上兴全合润一季度新进前10 的中微公司（688012.SH），合计持仓市值64.75 亿，占3只基金持仓前10总市值的44.63%。由此可见，集成电路与芯片行业，属于谢治宇近年高度关注的领域。 除了上述6只个股，海尔智家（600690.SH）、梅花生物（600873.SH）同时被兴全合润、兴全合宜重仓持有，在14只重仓股中排在第2、第7，持仓市值分别为18.58亿、11.76亿。 除了兴全合润，其余2只基金还持有港股。其中，快手-W（01024.HK）、泡泡玛特（09992.HK）被它们同时持有，市值分别为10.22亿、4.38亿。 公司研究室注意到，与2023年四季度末相

Hi～新朋友，记得点蓝字关注我们哟 本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。 出品｜公司研究室基金组 文｜雪梅 4月21日晚，兴证全球旗下多只基金一季报披露，最新调仓动态浮出水面。数据显示，这家公司在权益投资的行业配置上，一如既往地青睐制造业，持仓占比高达64.44%，公司持仓前10股票中前9只都属于制造领域。 这家公司有37位基金经理，公司研究室重点追踪分析谢治宇在管基金一季度持仓变化以及背后原因。 目前，谢治宇在管基金3只（A/C合并计算），分别是：兴全合润混合(LOF)、兴全合宜混合(LOF)A/C、兴全社会价值三年持有混合，累计在管规模365亿，依然是业内现任权益规模较高的基金经理之一。 三基金持仓前10有6只相同，5芯片股市值64.75亿占比44.63% 公司研究室注意到，谢治宇现任3只基金持仓前10中总计14只个股，相互间有一定的交叉，其中，澜起科技（688008.SH）、宁德时代（300750.SZ）、三安光电（600703.SH）、晶辰股份（688099.SH）、公牛集团（603195.SH）、通富微电（002156.SZ）这6只股票，3只基金均持有。 除了公牛集团属于民用电工，宁德时代属于锂电制造，其余4只股票都与集成电路和芯片相关。 这4只芯片股，再加上兴全合润一季度新进前10 的中微公司（688012.SH），合计持仓市值64.75 亿，占3只基金持仓前10总市值的44.63%。由此可见，集成电路与芯片行业，属于谢治宇近年高度关注的领域。 除了上述6只个股，海尔智家（600690.SH）、梅花生物（600873.SH）同时被兴全合润、兴全合宜重仓持有，在14只重仓股中排在第2、第7，持仓市值分别为18.58亿、11.76亿。 除了兴全合润，其余2只基金还持有港股。其中，快手-W（01024.HK）、泡泡玛特（09992.HK）

出品|公司研究室IPO组 文|曲奇 近期，智能驾驶相关企业“扎堆”向港交所递交招股书，先后有小米投资的纵目科技、广汽旗下的如祺出行、智能驾驶芯片设计公司黑芝麻智能和地平线。 这几家公司中，纵目科技是由A股转战港股。 2022年11月，纵目科技申请在科创板IPO并获上交所受理。但2023年9月，纵目科技主动撤回科创板上市申请，终止A股IPO。这期间，纵目科技还曾因招股书中记载的财务资料已过有效期而被上交所“中止”上市审核。 过去一年，可喜的是纵目科技毛利率由负转正，但值得警惕的是前五大客户收入占比由88.7%提升至93.0%。 当车企全栈自研逐渐成为汽车圈的“潮流”，以泊车功能为主的纵目科技或需降低对大客户对依赖度。 01、业务以自动泊车功能展开 按照国家标准《汽车驾驶自动化分级》（GB/T 40429-2021）定义，我国自动驾驶由低到高分为0级到5级六个级别。 其中，可实现L1至L2及L2+级自动化的解决方案通常被称为高级驾驶辅助系统（ADAS）解决方案。 根据灼识咨询数据，2022年，我国L1级、L2级及L2+级ADAS解决方案市场规模分别为79亿元、291亿元、44亿元，分别占乘用车ADAS解决方案整体市场规模的19.1%、70.4%、10.5%。 目前，我国普遍实施的仍是以驾驶员操控车辆为主的L2级辅助驾驶。 成立于2013年的纵目科技，正是一家ADAS解决方案一级供应商。 根据招股书介绍，L2级ADAS功能主要包括交通拥堵辅助、智能巡航辅助、自动泊车辅助（APA）及遥控泊车辅助。L2+级ADAS解决方案除上述功能外，还包括自动变道和自动辅助导航驾驶功能（NOA）。 根据招股书及官网，在乘用车领域，纵目科技的Drop’nGo平台最高可支持L2+级别自动泊车功能。从实现功能来看，纵目科技主要围绕自动泊车功能来开展业务。 根据灼识咨询数据，2022年，中国乘用车ADAS

【#鹏华基金换帅完成工商变更# #张纳沙任鹏华基金董事长#】 天眼查App显示，近日，鹏华基金管理有限公司发生工商变更，何如卸任法定代表人、董事长，由张纳沙接任。 鹏华基金管理有限公司成立于1998年12月，注册资本1.5亿人民币，由国信证券（002736）、意大利欧利盛资本资产管理股份公司（EURIZON CAPITAL SGR S.P.A）、深圳市北融信投资发展有限公司共同持股。4月13日，鹏华基金公告，原董事长何如因到龄退休而离任，由国信证券董事长张纳沙接任。

Hi～新朋友，记得点蓝字关注我们哟 【导读】苏州发文抢占万亿低空经济大市场IPO辅导企业要承诺不为“圈钱”上市台积电称2024半导体行业除了AI都不行　中信银行拟发行300亿元永续债 宏观&行业 央行将对资金空转转贷加强监测 央行货币政策司司长邹澜表示，目前信贷需求较前些年有所转弱，信贷结构也在优化升级但各方面对变化还有一个认识、适应过程，一些银行在经营模式和内部考核上仍有规模情结，超过了实体经济的有效融资需求。部分企业借助自身优势地位，用低成本贷款融到的钱买理财、存定期，或转贷给别的企业，主业不赚钱，金融反而成了主要盈利来源，这就容易形成空转和资金沉淀，降低了资金使用效率。邹澜称，相关部门将加强对资金空转的监测，完善管理考核机制。未来随着经济转型升级、有效需求恢复、社会预期改善，资金沉淀空转的现象也会缓解。当前庞大的货币总量增长可能放缓，数据上会有扰动，不宜简单作同期比较。 苏州发文抢占万亿低空经济大市场 4月18日，苏州召开低空经济发展推进大会，出台支持低空经济高质量发展15条举措。措施提出，支持重大项目落户及增资扩产。引进对苏州低空经济产业发展具有全局带动和重大引领作用的产业项目，对新引进的优质项目或已落户企业的重大增资扩产项目，根据综合发展情况给予最高3000万元的奖励，并在空间保障、场地建设、设备购置、人才引进等方面予以综合支持。在加大适航取证奖励方面，措施提出，对将总部或研发、生产、制造基地落户在苏州的低空经济企业，在获得中国民航局颁发的载人电动垂直起降飞行器（eVTOL）航空器和无人驾驶航空器型号合格证和生产许可证后，分阶段给予最高1000万元的一次性奖励。每个企业每年奖励不超过3000万元，同一型号仅奖励一次。 中央汇金一季度千亿买入三只宽基ETF 部分基金近期发布的2024年一季报证实，在今年一季度的剧烈调整行情中，中央汇金大手笔买入。仅目前披露季

Hi～新朋友，记得点蓝字关注我们哟 本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。 出品｜公司研究室IPO组 文｜曲奇 近期，多家与自动驾驶相关的公司先后向港交所递交招股书，包括小米投资的纵目科技、广汽旗下的如祺出行，以及自动驾驶解决方案公司黑芝麻智能和地平线。 此外，马斯克也在社交平台上宣布了特斯拉推出Robotaxi的时间节点。智能驾驶又一次成为市场关注的焦点。 2023年6月，黑芝麻智能首次向港交所递交招股书，在首版招股书失效后，这是黑芝麻智能第二次提交上市申请。 黑芝麻智能和地平线同属于自动驾驶芯片及平台的研发公司，又同处于IPO窗口期，哪家公司更有希望成为“智驾芯片第一股”？哪些因素导致黑芝麻智能在商业化落地方面落后地平线一步？ “行业毛利很高”，黑芝麻智能毛利率连年下滑 2016年7月，单记章和刘卫红共同创办黑芝麻智能。从成立时间上看，黑芝麻智能恰好比地平线晚了一整年。 从两家公司首款车规级发布时间来看，黑芝麻智能也好比地平线晚了近一年。 2019年8月，地平线发布征程2；2020年6月，黑芝麻智能同时发布华山A1000及华山A1000L两款芯片。 2020年3月，征程2上车长安汽车UNIT-T系列，实现量产首发。而直到2022年9月，华山A1000及华山A1000L才开始实现大规模量产。 从首款芯片量产时间来看，黑芝麻智能比地平线晚了2年半。 商业化节奏的不同，或许导致了这两家公司在收入方面拉开了差距。 2021年至2023年，黑芝麻智能收入分别为0.61亿、1.65亿和3.12亿；同期地平线收入分别为4.66亿、9.05亿和15.51亿。2023年，地平线收入约是黑芝麻智能的5倍。 有行业内工程师表示，“相比英伟达，国内智驾芯片公司谁都不算有特别完善的工具链，地平线能够领跑在于两个方面：速度和投入度。落地速度更快，意味着可以更早地了解到客户