“一季度净亏损30亿元”，昨日京东$京东(JD)$ 2022Q1财报一出，市场一片唏嘘。从2021Q4亏损52亿，到这次的接连巨额亏损，让人仿佛回到京东深陷亏损泥沼的2018年。“赚钱”，再次成了京东过不去的坎。去年年底以来，收缩京喜等亏损业务、攻坚高毛利“时尚居家”品类，为了“赚钱”，京东似乎没有放松过。就连京东的管理层，也在今年3月份的电话会议中明确表示，要打响“盈利保卫战”：今年会在管理层KPI上提高盈利的权重。可惜，在疫情对当前消费环境的线上线下“双杀”打击下，其效果不佳。接下来，京东又打算如何实现这一“盈利”目标？其确定性如何？我们下文将分两部分进行分析。一、2022年“赚钱”的心，呼之欲出就2022年一季度各业务分部的利润情况看，很多高层的KPI可能都达不了标。利润拉胯最严重的是新业务板块——京喜、京东产发、海外业务及技术创新，2022Q1其亏损进一步扩大到近24亿；京东物流的盈利水平也不稳定，本季度利润率再次为负值；京东零售业务利润率虽然为正，但也仅有5%不到。就新业务来说，原本这块业务里聚焦下沉城市的京喜，被视为京东过去几年的重要方向之一，实际上京东也确实从下沉城市获得关键的新流量。如下图，2020Q3-2021Q1，京东的新用户持续大幅增长，获客成本也一直保持在300元左右的水平。但2021下半年开始，随着下沉市场竞争加剧，京东逐渐落了下风。比如，据36氪消息，2021Q4京喜拼拼的日单量约为800万，GMV在90亿左右。相对比下，多多买菜、美团优选和淘菜菜的GMV分别约达430亿、380亿、130亿。结果就是，业务数据上，2021Q3之后，新用户增长连续放缓、获客成本也一路走高，获客效应边际递减。财务反馈上，同期新业务的收入增速一路下滑，
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降价，救不了小鹏被“三杀”
本文来自微信公众号：表外表里（ID：excel-ers），作者：张冉冉 赫晋一，编辑：付晓玲，Reno焦虑、烦躁，可能是何小鹏近期的状态写照。这当然和小鹏汽车遇到的糟心事有关。G9发布在即，却被理想的L9先一步抢足了风头。郁闷之下，何小鹏“酸溜溜”发博道：“在激烈竞争的，全球市场，非快消品行业，2C非保护领域，有哪个好产品是靠精准定位，在中长期可以获得优势壁垒的？”运营层面，也是诸事不顺。近期小鹏调整了策略，对新车售卖「降价+送软件」，引发老用户大量不满。7月的造车新势力交付量显示，蔚小理集体被后起之秀反超，小鹏汽车销量环比下跌24.66%，三家里下跌最大。在资本市场上，更是频频遇冷。如下图，今年三月以来小鹏汽车相继被华尔街的机构降价调级。然而，大半年前，风向完全不是这样的。彼时，随着P5的大卖，订单早已排到春节后；P7作为旗舰标杆，被视为年轻一代最爱的科技酷炫的电动车，在相关调查里，受欢迎程度也超越Model 3。媒体则积极造势，铺天盖地盛捧，“中国需要一个能与特斯拉真正抗衡的造车新势力，如若小鹏汽车能够充分发挥长板效应，‘超车’并非没有可能。”小鹏生产链，也争气，肇庆工厂二期在11月交付投产，广州工厂也将进入状态。过去供不应求的局面，或将得到显著改善。甚至在21年最后一天，何小鹏对微博一幅抽象画猪卡索，感叹道：“探索不同的生命旅程”，志得意满写在脸上。那么，为何短短半年时间里，就乾坤倒转，两极反转呢？究竟是何小鹏心态变差，还是小鹏出了问题呢？一、“实用性价比”路线，承压大宗和加息周期众所周知，去年10月以来，小鹏的月销量，就稳定在了新势力第一。然而可以看到，其利润收窄情况，并不乐观。据小鹏2022Q1电话会议：第一季度的毛利率环比下降，主要由于原材料成本增加。确有此事，疫情反复下，占成本大头的电池部分，受大宗周期的影响，价格猛涨：动力电池原材料碳酸锂价格，一路飙升；电池
降价，救不了小鹏被“三杀”
拿什么拯救京东的盈利？
拿什么拯救京东的盈利？
贝壳没被“错杀”
本文来自微信公众号：表外表里（ID：excel-ers），作者：张冉冉 、赫晋一，编辑：付晓玲、慕沐昨天贝壳发布2021年年报，股价狂跌了23.9%。这显然不是基本面的变化，而是市场恐慌情绪的蔓延所导致的。因为，贝壳发布年报时，正赶上前一日的盘后交易，在那四个多小时里，不断上演着这样一幕：众多股民在“买入”还是“卖出”之间徘徊。想跑路的，似乎怕错过“要是贝壳能把装修，像房屋中介一样正规化，那绝对是核弹级成长”的机会。准备进场的，可能又对“2021Q4贝壳实现营收178亿，同比下降21.5%；净亏损为9.33亿”的业绩表现生怯。但之后，美国证监会依据《外国公司问责法》，认定百济神州、百胜中国、再鼎医药、盛美半导体、和黄医药等五家在美上市公司为有退市风险的“相关发行人”消息一出。市场恐惧之下，中概股遭到集体“血洗”。此时，已经没有人在意企业的基本面问题。但不巧的是，贝壳的跌幅，为当日“丐中丐”之最！这种外在“非常情况”总归是会过去的。踩过一地鸡毛、拉回理性后，能影响企业估值的，还是企业自身的确定性。下面，本文将就此展开分析。一、业绩不佳，但潜藏“高弹性复苏”故事事实上，市场对贝壳2021Q4业绩会不佳，早有预期。毕竟去年下半年楼市的惨烈，摆在那里。财务数据落地，确实如预期；但业务表现，却是另一番景象。如下图，该季度贝壳在存量房和新房交易业务的佣金率，无论同比，还是环比，均有提升。这样局势下，贝壳此举难免有“坐地起价”之嫌。（这一行为，很容易遭到铁拳之痛，房子都卖不出去了，还提佣。）数据显示，2021Q4贝壳的门店数量，虽然环比减少了近3000家，但同比仍增长了8.7%。而环比之所以减少，据2021Q4电话会议：是平台在减少新门店的加入、并且对部分门店进行合并以增强竞争力，从而提高平台的运营效率。这体现在数据上就是，2021Q4贝壳平台平均每个门店的GTV，止住了大幅下跌趋势，门
贝壳没被“错杀”
腾讯逃不过的周期劫
关于企鹅的信仰，正在崩塌。一年多来，股价飞流直下，毫无抵抗性的，从747高度，坠落至288新低谷。重回五年前，那个「王者&荣耀」开始的地方。有散户血亏50%，洒泪离场，并表示，“七百多买入腾讯$腾讯控股(00700)$ ，虽然腰斩，但坚决清仓了。腾讯的问题，不在于暂时性‘变天’，而是自身成了一块盐碱地”。更多投资者，则对段股神（段永平）一腔幽怨，痛斥他多次唱多，8次操作腾讯，结果仓位不到1%，而自己仓位早就超过40%，妥妥地割韭菜行径。无独有偶，著名股票大V唐朝也在此之列，喷他是Excel炒股，恰烂饭。事实上，即便是乐观派，对当下监管、游戏问题、抖音冲击等，遭遇的困境也不可置否。对未来什么时候回暖，只是悻悻言道，“信任小马哥团队，相信时间的玫瑰”。当然，也有看戏不嫌事大的，戏谑嘲讽，“如果跌破250，我减仓茅台，南下驰援腾讯”。总之，关于《错付腾讯这五年》这事儿人声鼎沸，某种程度上，众生形成了默契。过气股王，沦为消遣谈资，任人肆意臧否，关于它的价值信仰，轰然倒塌。那么，腾讯（股价）真的没救了吗，还会「错付下一个五年」？当我们把格局打开，复盘腾讯上市的18年里，历次超额收益的形成原因，答案就豁然开朗了。备注：超额收益区间选取 1、2006.12-2007.10：最高收益率为352% ；2、2009.3-2010.2：最高收益率为300%（本段超额收益，是金融危机中断后的延续）；3、2013.7-2014.6：最高收益率为161%；4、2017.1-2018.2：最高收益率为145%；5、2020.4-2021.2：最高收益率为113%。本质上说，每一次惊艳收益率背后，都是一次次产业演绎与变迁。具体来说，关于腾讯的超额收益，有以下三个周期特征：1、
腾讯逃不过的周期劫
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