出品丨鳌头财经 9月9日，盈方体育官宣清仓HYROX全部股权，LVMH旗下L Catterton牵头财团以约6亿欧元估值接盘，两位创始人合计持股51%重掌控制权，体育投资圈一片叫好。 生成金钱图片-(1).jpg 三天后，HYROX北京站——这场中国内地首场四日赛、报名超1.2万人的赛事女子精英组赛场，澳大利亚世界纪录保持者Joanna Wietrzyk比赛中大便失禁仍坚持完赛夺冠，污物污染赛道和共用器械，导致后续选手打滑。赛事方未中止比赛、未罚时，9月14日官方声明被指避重就轻，已有参赛者要求道歉退款。资本盛宴与运营危机几乎同时撞车，这家估值48亿的网红赛事，刚换东家就摔了一跤。 6亿欧元，买的是什么故事 早在2026年初，盈方体育就发布公告考虑出售HYROX，而L Catterton是被讨论最多的买家。不过，真正让市场关注的是6亿欧元估值，约合人民币高达48亿元。按盈方持股60%计算，这家瑞士体育营销公司变现约3.6亿欧元，其控股股东万达集团按68.2%的比例回笼约2.5亿欧元（约19.5亿元人民币）。 资料显示，盈方于2019年底首次投资HYROX，2022年增持至控股，七年拿到数十倍回报，在万达近年的资产处置中算得上一笔难得的赚钱买卖。 图片 而HYROX撑得起这个估值吗？从数据看确实有故事可讲。2017年首届赛事在德国汉堡举办，只有650人参赛。到2025/26赛季，这项“1公里跑加1个功能性训练站”循环八次的标准化赛事，已在全球30多个国家落地超100场，吸引超140万名参赛者和150万名现场观众。收入也从2024年的约4000万欧元，涨到2025年的1.3亿美元，2026年预计突破2.2亿美元，三年增幅374%。纽约站八天五万人参赛，创下室内健身赛参赛纪录。 业内分析人士向鳌头财经表示，L Catterton的投资逻辑清晰，这家由LVMH、Bernard Ar

出品丨鳌头财经 8月底，影石创新（688775）交出一份充满矛盾的半年报。 影石1.jpg 2026年上半年，影石创新营收55.17亿元，同比增长50.29%，全景相机基本盘依旧稳固，国内市场近乎翻倍增长；但归母净利润仅3040万元，同比下滑94.15%，扣非净利润转亏，二季度单季出现上市之后首次经营亏损。 图片 财报发布之后，市场舆论快速分化，一边是营收规模高速增长，另一边是缠斗大疆、新品类业务大额亏损，利润近乎归零，库存风险大。抛开各类标签式论断，这份财报更值得探究的，是高增长与利润近乎归零背后真实的经营逻辑，也是细分赛道龙头向外突围，同时承受外部周期挤压之后的综合结果。 缠斗大疆，看不见的成本消耗 过去一年，手持影像与航拍赛道的业务边界不断交织。大疆向全景影像延伸，影石则切入云台相机、全景无人机，双方赛道重叠度持续走高。 从当前司法状态看，尚未出现生效禁令或者大额赔偿判决，没有直接对影石的出货、海外销售形成实质性打击，核心业务底盘并未动摇。 但竞争带来的压力并不只体现在判决书上，从无人机到手持影像、云台相机等核心主场，双方的专利博弈双线并行：无人机领域围绕飞控、整机结构展开对峙，手持影像则针对云台机械结构、增稳控制算法、拍摄逻辑互相发起诉讼与反诉，目前国内多起专利诉讼与反诉正在推进，美国诉讼双方已于今年7月同步撤诉。 当一个后发者闯入已经被成熟玩家占据的赛道，无法简单复用原本全景相机的技术积累。做无人机，需要补齐飞控、避障整套体系；切入手持云台相机，也要重新打磨机电结构、控制算法与整机供应链。法务抗辩、全球专利布局、产品方案重新定义、海内外市场教育，每一项都要消耗可观资金。 影翎代表的无人机新业务，直观反映了这种现实。上半年实现2.3亿元营收，净亏损达到2.9亿元。新业务还没有形成规模效应，就要面对成熟对手的市场压制，阶段性亏损成为扩张必须背负的成本。 专利纠纷真正的

162吨进口魔芋粉在青岛口岸被二氧化硫超标拦下，暴露的是卫龙从辣条到魔芋爽转型背后的供应链品控漏洞，而营收增速放缓、股价跌去六成的压力，让这家零食巨头的转型之路愈发艰难。 2026年上半年，卫龙营收约37.15亿元，其中蔬菜制品（魔芋爽为主）收入约24.41亿元，占营收比重近三分之二。 辣条业务收入11.81亿元，同比下降9.8%，占比从37.6%降至31.8%。销售费用6.69亿元，同比增长26.9%，吞噬了毛利增量。 162吨魔芋粉被拦在国门之外，对卫龙来说或许只是一次原料进口的小插曲。但当魔芋爽已经撑起公司三分之二的收入，当辣条业务持续收缩，当增长失速和费用高企同时袭来，任何一个供应链环节的漏洞，都可能被放大成压垮骆驼的那根稻草。 卫龙需要回答的，不只是这批原料去了哪里，而是整个供应链品控体系能不能撑得起一家年营收70亿的零食巨头。 162吨魔芋粉被拦在国门之外，暴露的不仅是品控漏洞，更是卫龙从辣条大王到魔芋巨头转型中供应链根基的脆弱。 原料端的旧账 涉事魔芋粉产地为印度尼西亚，境外生产企业为PT.BANSHANG TECHNOLOGY JAWA TIMUR。二氧化硫在魔芋加工中常用作护色和防腐手段，但国标对仅限魔芋粉的最大使用量按二氧化硫残留量计为0.9g/kg，且限定用于熏蒸。能用和超量完全是两回事。 这并非卫龙首次在进口魔芋原料上出问题。2020年8月，青岛卫龙食品从印尼进口的101.54吨干魔芋片，就因未获检验检疫准入被拒入境。五年时间，两批印尼原料在青岛口岸被拦，卫龙的供应商审核和入厂检测体系值得追问。 2024年，卫龙亲嘴烧产品因被检测出日本禁用的食品添加剂TBHQ，超43公斤产品在日本被召回。 当时外界就认为此事暴露出卫龙品控有失水准，不清晰出口食品抵达国的标准。从日本召回到青岛拦截，卫龙的品控问题并非孤例。 浙江易阳非物质文化研究中心主任麻铠指出，近期

春雪食品十五年转型把调理品营收占比做到49%，但1.5%的净利率说明从养鸡到做预制菜的身份切换并未真正带来盈利质量的跃升，大举扩产2.88万吨的背后，是库存积压和品牌力不足的双重隐忧。 2026年上半年，春雪食品营收13.51亿元，同比增长9.79%。归母净利润2045.99万元，同比增长43.31%，但净利率仅1.5%。 调理品营收占比升至49%，海外营收占比31%，欧洲市场销量增38%。但产量增速持续高于销量增速，库存压力隐现。 2.88万吨新增产能即将投产，库存压力已经显现，C端品牌力仍然不足，1.5%的净利率何时能突破，这才是春雪食品需要回答的真正问题。从养鸡的到做食品的，春雪还有很长的路要走。 十五年转型把调理品占比做到49%，但1.5%的净利率说明从养鸡到做预制菜的身份切换并未带来盈利质量的真正跃升。 库存的隐忧 先看一组容易被忽略的数据。上半年调理品产量3.44万吨，同比增长21.55%，销量3.47万吨，同比增长18.20%。产量增速比销量增速高出3.35个百分点，意味着新增产能并没有完全被市场消化。 生鲜业务的库存压力更大。上半年生产鸡肉生鲜品9.95万吨，同比增长12.05%，但销售只有7.89万吨，同比增长6.91%。产量增速是销量增速的近两倍，产销差超过2万吨，这些多出来的鸡肉去了哪里？答案是库存。 公司解释生鲜品产销增速差异主要源于适度增加原料储备、优化库存结构，应对下游市场需求波动。但2万吨的库存增量，无论如何都不是一个小数字。 在白羽鸡价格周期性波动的背景下，高库存意味着高风险，一旦鸡价下行，存货减值将直接吞噬利润。 调理品的库存压力虽然没有生鲜那么夸张，但产量增速持续高于销量增速的趋势值得警惕。公司计划2026下半年至2027年完成2.88万吨新增调理品产能改造投产，产能还在加速扩张，但需求端能否跟上，是一个大大的问号。 更微妙的是，当前社会

中宠股份线上GMV同比增长33%看似强劲，但9月11日放量破位跌4.43%收26.98元，股东户数从7月高点5.35万降至8月4.94万，高盛目标价仅26元，营收高增的背后是净利润下滑37%和散户用脚投票的撤退潮。 2026年上半年，中宠股份营收32.81亿元，同比增长34.88%。但归母净利润1.27亿元，同比下滑37.63%。 8月线上GMV同比增长33%，但销售费用同比增长46%至4.35亿元。股东户数从7月5.35万降至8月4.94万，连续两期下降。 线上GMV增长33%是真的，净利润下滑37%也是真的；股东户数开始下降是真的，筹码远没有收拢也是真的；股价跌到低位是真的，底部还没确认也是真的。中宠的散户大撤退，本质上是投资者用真金白银对增收不增利的投不信任票。当一家公司的营收增长需要靠越来越多的销售费用来维持，当线上GMV的高增无法转化为利润的增长，散户用脚投票就是最真实的市场反馈。33%的增长救不了股价，只有利润真正企稳回升，才能止住这场撤退潮。 线上GMV增长33%是真的，净利润下滑37%也是真的；散户开始撤退是真的，但筹码远没有收拢，底部也还没确认。 33%增长的假象 高盛的月报数据看起来很漂亮。 8月中宠股份线上GMV同比增长33%，其中顽皮增长28%，ZEAL真致增长26%，领先品牌大涨42%。3季度以来的7月和8月，中宠线上GMV同比增长33%，在本土品牌中表现较强。 但市场并不买账。9月11日股价放量破位，收26.98元，距离高盛给出的26元目标价只差不到4%。线上高增33%和股价破位之间的矛盾，恰恰说明投资者看的不是GMV，而是利润。 利润表确实难看。上半年营收32.81亿元，同比增长34.88%，但归母净利润只有1.27亿元，同比下滑37.63%，二季度单季净利润下滑超过50%。营收增长35%，利润却跌去近四成，这种增收不增利的格局，才是股价真正的

1.52亿增持是信号，27.5亿减持才是海底捞家族的真实判断。 9月8日盘前，一笔2.59亿股的大宗交易在港股市场悄悄完成。卖方是SP NP Ltd.，挂靠在海底捞（06862.HK）创始人张勇妻子舒萍的家族信托Rose Trust名下，成交价每股10.62港元，比前一天收盘价折让6.7%，一次性套现27.5亿港元。第二天市场开盘就砸了，盘中一度跌超12%，两个交易日市值蒸发约80亿港元。 真正让市场炸锅的不是减持本身，而是时点。今年5月，张勇刚以均价13.39港元增持1135万股，花了1.52亿港元，还对外放话说不排除进一步增持。 四个月前用13.39港元买入，四个月后用10.62港元卖出，一进一出差了20%。丈夫买的那笔到今天还套着，妻子卖的这笔已经落袋。 拉动营收的主力变成了外卖。据海底捞上半年财报显示，上半年外卖收入20.51亿元同比暴涨121.2%，占比从4.5%拉到9.2%。外卖是好事，但要付平台佣金、要建配送站点，毛利率远低于堂食。 营收结构一变，利润增速自然跟不上。多品牌收入12.71亿元增长113.1%，但占比只有5.7%，接不住主品牌体量。 1.52亿增持做的是戏，27.5亿减持说的是真话，资本市场的信心从来不靠嘴。 1.52亿增持做戏，27.5亿减持才是真话 张勇今年1月13日结束近四年的退居二线，55岁重新回来当CEO。回归之后的第一件事，就是在5月21日和22日连续两天掏钱增持，1135万股，均价13.39港元，花了1.52亿港元。那会儿几乎所有解读都是一句话，创始人对公司有信心。 信心这个东西，在资本市场是最便宜的道具。 1.52亿港元听起来不少，但放在海底捞600多亿港元的市值里，只占0.2%。这笔增持的象征意义远大于实际意义，它要传递的信号是老板回来了，老板看好，你们别慌。 四个月后，舒萍用27.5亿港元的减持把这个信号撕得粉碎。 2.59亿

AI数字人只是营销工具，企业必须对其输出的全部直播内容承担法律责任，美素佳儿旗舰店被处罚一案，正式宣告AI免责神话的破灭。 2026年6月25日，响水县市场监管局接到网络监测线索，反映某管理有限公司直播时存在虚假宣传行为，依法对该公司立案调查。经查，当事人在京东平台美素佳儿奶粉旗舰店直播间，利用AI数字人直播时宣传特别是乳铁蛋白，对于提高宝宝的免疫力真的很有帮助。当事人的行为违反了反不正当竞争法第九条第一款的规定。 2026年7月23日，响水县市场监督管理局依据反不正当竞争法第二十五条第一款的规定，对当事人作出行政处罚。该案被盐城市市场监管局列入第三批网络食品销售违法典型案例，作为AI数字人直播虚假宣传的代表性案件向社会公布。 对于平台而言，需要加强对AI数字人直播间的技术监测能力，建立AI数字人直播的专门审核机制。平台不能因为是AI直播就放松审核标准，反而应该因为AI内容的不确定性而加强审核。 AI数字人不是免责金牌，企业必须为数字人输出的全部直播内容承担法律责任。 一句乳铁蛋白提高免疫力，AI数字人直播踩了虚假宣传红线 案件的起因是一句看似平常的产品介绍。在美素佳儿奶粉旗舰店的AI数字人直播间里，数字人主播在介绍奶粉成分时提到，特别是乳铁蛋白，对于提高宝宝的免疫力真的很有帮助。就是这句话，被网络监测系统捕捉到，最终触发了立案调查。 乳铁蛋白是婴幼儿配方奶粉中的常见成分，本身具有一定的营养价值。但提高免疫力属于保健功能宣称，按照我国食品安全相关法规，普通食品和婴幼儿配方食品不得宣称保健功能，更不得宣称疾病预防或治疗功能。美素佳儿奶粉作为婴幼儿配方食品，其直播间宣传乳铁蛋白能提高宝宝免疫力，已经超出了合法宣传的边界。 AI数字人直播的特点，让这起虚假宣传的影响被进一步放大。与人工直播不同，AI数字人可以24小时不间断直播，内容批量生成，成本极低。一旦直播内容中存在虚假宣传，

作者/李海 出品/科技实话 9月10日苹果秋季发布会结束后，罗永浩在微博接连发布两条长文，分别针对首款折叠屏iPhone Duo与卸任CEO的库克作出评价。 图片1.png 针对产品，罗永浩连用7个"抄的"逐项罗列：折叠机形态、屏下摄像头、侧面Dock、外屏内屏无缝接力、多角度悬停、钛合金3D打印铰链盖等，认为上述设计均非苹果首创。该话题在微博的阅读量已突破3亿。 图片 针对库克，罗永浩表示"库克终于退了"，并评价其任内表现。他承认库克并非毫无建树：AirPods取得成功，客观上推动了TWS耳机行业的发展；但除此之外，"实在想不到第二个"有分量的产品创新。 他进一步提出，如果不是接手乔布斯打下的基础，库克在消费科技产品层面的贡献，"完全干不过华米OV的负责人，包括各家非创始人的继任CEO"。 图片 本质上，两篇言论其实指向了同一个议题：苹果在乔布斯之后的创新节奏。 罗永浩提及的部分事实有据可查——苹果汽车项目已终止，AI业务进展相对缓慢；折叠屏形态上，**、三星等厂商也确实更早实现量产。但将库克十五年任期的整体贡献定性为"不及华米OV负责人"，仍属个人观点，与部分市场评价存在差异。 库克任内苹果市值从数千亿美元升至万亿美元量级，服务业务成长为第二大收入来源，供应链体系亦在其任内走向成熟。用"贡献论"来给一位执掌十五年的CEO盖棺定论，终究过于锋利。 创新乏力与否，本就有不同的衡量维度，产品迭代速度与商业体系建设，也并非同一件事。 罗永浩的批评能否成立，最终仍交由市场与用户判断。苹果真正该听的，或许是那句潜台词：用户已经不想再为"微调"买单了。

出品丨鳌头财经 当通用大模型C端流量红利见顶、算力成本持续高企，互联网大厂正在把重心从大众聊天AI，大规模转向办公生产力赛道。 图片1.png 最近，字节、阿里、腾讯接连完成组织架构与产品线大调整，结束内部多团队赛马模式，集中全部资源押注AI办公智能体，一场围绕企业工作流、下一代桌面入口的竞争正式拉开帷幕。 过去AI在办公场景，更多的是扮演“副驾驶”角色，局限于文档润色、生成会议纪要、撰写初稿等辅助功能。而新一代AI办公智能体，追求的是自主拆解复杂目标，跨软件调动工具，完成一整套完整业务任务。 正是这种从“辅助”走向“执行”的能力跃迁，让办公赛道成为当下大模型产业为数不多看得见商业化路径的场景。 战略大收拢：三家大厂走出差异化路线 这一轮赛道升温，最先的信号来自内部组织变动，各家几乎同步完成业务收口，不再分散资源做多条产品线并行试错。 字节跳动最为激进，直接将飞书产品团队并入豆包体系，推出独立品牌“豆包工作”，把大模型能力深度嵌入飞书协同体系。字节的逻辑十分清晰，依托豆包已有的大模型底座，结合飞书沉淀的企业协同经验，试图打通从对话智能体到企业文档、会议、项目管理的完整链路，把AI原生能力植入原有办公工具之中。 图片 阿里巴巴选择集团级采购的B端路径，整合QoderWork、MuleRun、悟空多款智能体，统一为千问办公，深度对接钉钉生态。阿里的优势在于云计算与企业服务积累，面向中大型企业，主打组织级统一部署，更看重企业内部知识库、业务系统打通，服务集团型客户的数字化改造需求，追求自上而下的落地方式。 图片 腾讯则依托企业微信、腾讯文档、腾讯会议庞大用户底盘，将QClaw团队整合进WorkBuddy，并且上线开放平台，对外输出Agent底层能力。腾讯的打法偏向用户驱动，不去强行改造企业原有工作习惯，让AI智能体嵌入用户已经在用的工具链路，以C端用户作为突破口，再向企业端渗透，

上市四个月，“杭州六小龙”首家登陆港股的群核科技（证券简称“MANYCORE TECH ”，证券代码：00068.HK），正经历一场资本市场的剧烈祛魅。 群核科技1.jpg 顶着“全球空间智能第一股”的光环，以7.62港元发行价登陆港交所后，其股价一度冲高至48.50港元，市值突破800亿港元。截至发稿，9月11日公司股价在9.18港元/股上下，当日跌幅约达8.07%，超过640亿港元市值蒸发。而且，公司业绩增速缓慢，部分经营数据还在恶化。 随着公司即将被调入港股通标的、距离Pre-IPO股东半年锁定期解禁仅剩一个多月，这家曾被资本热捧的空间智能明星企业，其真实成色与估值泡沫，即将迎来二级市场的全面检验。 上半年期内亏损1.46亿元 作为“杭州六小龙”中首家上市公司，群核科技是“全球空间智能第一股”，但一直被外界看做没那么“硬核”。 自2011年成立以来，群核科技专注于基于GPU实现对物理世界的模拟和计算，致力于连接物理世界与数字世界，推动人工智能加速进入物理世界。 群核科技拥有国内最大的云原生空间设计平台，沉淀了海量可交互三维数据，在此基础上自研空间大模型，由此构建了“空间编辑工具-空间数据-空间大模型”的飞轮体系，在全球空间智能赛道占据重要先发优势和核心地位。 2026年4月，群核科技港股上市期间，公司联合创始人兼董事长黄晓煌公开表示，得知成为“杭州六小龙”后一开始是比较兴奋的，但随之而来的是非常海量的媒体关注，还有很多访客，搞得他也有些惶恐。“我觉得，大家对我们公司的期待还是挺高的，回报大家期待的最好方式就是专注地把产品做好，把技术做好。” 彼时，群核科技首席财务官沈倍表示，“过去几年的努力，公司已经跨过盈亏平衡点。” 图片 然而，事实真的如此吗？ 8月27日，群核科技发布上市后首份中报显示，公司2026年上半年期内亏损1.46亿元，上年同期亏损2.26亿元，虽大幅减