首先结论： 半导体周期已处于长周期的凛冬之末， 春寒料峭之初， 抓紧了就是一年半的超级无敌航天火箭。 上一轮半导体的上升周期， 是从2019年6月到2021年4月。 通常一个半导体完整周期是42个月， 所以2022年12月半导体股就有爆发。 $兆易创新(603986)$   $中芯国际(00981)$  $台积电(TSM)$  但超级周期必然筑底时间更长， 现在的半导体周期位置（2023.7）， 应该类似2019年5月的状态。 反复磨底半反转的状态， 预计到2025年4月进入双顶反转状态。 以下是大摩的最新半导体预判， 以及我的解读方法。 一 2023年7月6日， 大摩发布大中华半导体报告指出， 目前产业已在U型复苏的底部， 今年第四季度（Q4）有望开启下一个上升循环。 （就是四季度进入U型底部右边，三季度就是那个杯底的中间躺平部分。但资本市场是现实的映射，通常底部时期都是提前映射，大概是现实状态的下一个月。 也就是说，板上钉钉的10月一浪上升爆发期，股市9月就已经进入爆发期。由此反推，最迟9月是底部最尖端，那最迟股市8月就是底部最尖端。当然，这只是最迟的状态。） 主要是受惠于两大长期驱动力，一是科技通货紧缩，一是人工智能（AI）带动半导体需求。 报告指出，虽然下半年复苏疲弱已是市场共识，但晶圆代工厂产能利用率（供应）削减，下半年将很快耗尽库存。 依历史经验，半导体库存天数减少，是股价上扬的强烈信号。 报告指出，推动半导体需求有两大驱动力，一是科技通缩，即价格弹性，电视及智能手机降价将刺激需求; 一是

半年前就预判了二季度末的大机会， 所以六月中旬就反复提醒等待抄底。 六月底最悲观时期， 我也同样知行合一， 顶着无数嘲讽坚持高喊牛市快来了， 不要浪费了天上掉金子的捡钱机会。 那么， 问题就来了， 为什么我能坚定的相信这一点？ 虽千万人吾往矣。 答案有两个， 长期均值必然回归的周期理论， 决定A股涨跌因子的量化模型。 恐惧源于未知， 淡定源于认知， 精确源于量化， 我今天分享的牛熊转换模型2.0版本。 第一个答案就不用多说了， 万物皆周期， 过度即为毒， 无论是泡沫之毒还是萧条之毒， 必然都会在现实客观规律+人类主观意志的共同作用下被矫正， 从而回归另一个反向极端， 世间并无永恒单边下跌/上涨的股市。 如上图所示、大道至简， 遵循通胀、增长两大核心因子的增减， 组合出来的四大象限轮动， 从而春种、夏长、秋收、冬藏， 这是最基本、最本质的投资客观规律。 基础规律即为道， 它决定的客观现象只会暂时扭曲而迟到， 但必然不会不到。 第二个答案， 就是决定A股涨跌的七大核心量化因子， 才是今天我想说的重点， 也是最核心的真传分享。 第一因子：宏观经济增长。 这个就是我们常说的基本面， 或者也叫做经济景气度。 观察经济增长的最核心精确指标， 是工业库存周期（企业盈利增速）。 （2023年3季度的状态，就是上图中3到4的虚线过渡，中国工业库存周期从被动去库存阶段，转换到主动补库存阶段，企业盈利增速开始普遍回暖甚至大增，经济景气度见底回升。） 第二因子：估值。 这个就是我们常说的便宜还是昂贵， 这也是衡量股市泡沫或者低估的标准。 衡量A股估值高低的核心精确指标有两个； 第一个是 $沪深300(000300.SH)$  剔除金融行业后的股债比， 即非金沪深300股息率÷10年

今天就三件最要紧的事， ​按影响力从近到远分配。 ​​第一件（6个月汇率）， 7月20日企业和金融的跨境融资宏观审慎调节参数从1.25上调至1.5。 ​​这个参数的具体地位和作用（见图）， 它​是调节汇率的三大武器库祖宗的外甥级。 下调是缩减境内美元流动性来打压汇率，​ 上调是释放境内美元流动性来托举汇率。 $美元/离岸人民币(USDCNH.FOREX)$   RMB汇率是小牛市的关键导火索， 前两次汇率反转基本上都是一样的节奏， 央行放风、沟通、警告、出手、碾压。​​ 前两次下调，​ 是21年2月A股大崩之前的前两月，​ 而且还是企业和金融拆成两半使用， 可见威力之一。​​ 而前两次上调， 是2020年3月和2022年10月，​ 之后分别是长达八九个月的牛市， 前一两个月直接​单边上行的那种。 $恒生指数(HSI)$  ​第二件（10个月地缘） 接见基辛格， 基辛格是美国深层正府deep state的代表， 相当于负责帮表层正府乱搞兜底的里子。 对话就意味中美地缘短期10个月定调， 暂时休战， 明年夏天再升级战斗， 未来十个月堪称中场无战事。 $美元指数(USDindex.FOREX)$   （进一步的事实验证，可以看后续发布的9月20号会面公告。） 第三件（36个月RMB国际化） xx全面接入境外卡， 外国人可以直接绑卡用xx付款啦。 它是中国社会最大的信息流通平台， 这种生活支付货币的全面接入， 就像中国的银行卡可以直接绑定到脸书使用， 相当于无形触手

大宗商品，卷土重来。 之前一直强调周期股， 就只有一个核心逻辑： 大宗商品的反噬已经悄悄卷土重来， 大宗之母的原油已经持续七周上涨。 在之前大宗商品一路回调的十个月， 市场无非是看空四个核心因素而已： 俄乌冲击缓和（供应）， 美页岩油增产（供应）， 欧美需求坠落（需求）， 中国复苏低迷（需求）。 那我就要问几个问题， 全球的大宗商品供应问题真的消除了吗？ 是极端自然气候变少了吗？ 是地缘紧张气候变弱了吗？ 是全球供应链重组完了吗， 是非美产油国持续增产了吗？ 是美国页岩油钻井可以持续增产吗？ 欧美的需求真的坠落来了吗？ 还是说欧美需求被人为的切割、分隔？ 中国复苏真的低迷吗？ 还是说复苏一半海水一半火焰时， 恰好我们就只能深处海水之中耳朵充满杂音？ 工业用电指数是在持续下降吗？ 海外进口大宗是在持续下降吗？ 工业库存周期是在持续主动去库存吗？ 其实答案在三季度都已经统统改变： 俄乌供应冲击更剧烈了（黑海运输结束）， 美页岩油增产已经见顶（钻井产量见顶）， 欧美需求已经人为拦不住了（去供应变成去风险）， 中国复苏即将再度过热（被动去库存开始）。 $西方石油(OXY)$  “谁控制了大宗商品并控制工厂，谁就能控制通货膨胀；谁控制通货膨胀，谁就能控制利率；谁控制利率，谁就能控制股票市场和更广泛的金融财富。” 影响全球市场的核心引力， 目前就两大两小四股力量： 美联储加息+欧洲加息， 中国降息+日本加息。 而这四股力量， 统统都是要最直接的看通胀脸色， 也就是大宗商品物价。 美联储的目的是， 美国利率—核心通胀＝1.7%。 欧洲的目的是， 欧洲利率—美国利率＝0.5%。 日本的目的是， 日本利率—核心通胀＝-2.7%。

保GDP/保出口/保汇率， 央行正策的不可能三角难题。 前几天的文章一直都说过一件事， 秧行已经到了必须降准降息的时间了。 结果今天降准降息的前奏就来了。 MLF调降是LPR调降的前置动作， 20号的1年期lpr调降10bp， 5年LPR调降15bp几乎是板上钉钉。 10年中债收益率由2.62%跌到2.56%， 原本预期的最终降到2.5%极有可能。 估计存量房贷降息也会被加速倒逼突破， 总有商业银行扛不住会做第一个吃螃蟹。 利率是资产之地心引力， 10年中债收益率是中国资产的重力常数， 这个$中国10年期国债收益率(CN10Y.BOND)$  的估值分母数值越低， 整个A股资产的整体估值中枢就越高， 这是充实加厚未来大慢牛根基的大利好。 有趣的是降息结果如期而来， 某些专家却被啪啪啪的打脸， 所以个人投资者其实根本不用自卑， 所谓的国际顶级专家大多数也是水货。 在逆人性的金融市场上， 短期太过于一致的大众或专家预期， 大多数时间几乎等同于明确的错误。 在金融市场上， 95%的时间都是定价错误的垃圾时间。 如果机构的专家都异口同声之时， 哪怕它们的名气大到极点， 那也大概率是他们都错了。 这就是金融市场最有魅力的地方， 越有名气、越是趋同、越是错误， 这是每天上演唐吉诃德翻盘的有趣世界。 前面说了半天， 也没说泱行的两难境地。 什么两难？ 被迫进行的目的和现实极大掣肘的矛盾冲突。 这个矛是什么？ 泱行的目的是LPR-年度CPI＝1%， 这个1%是指刺激经济景气的实际利率， 等于名义利率减去当年的通胀预期。 这个盾是什么？ 原本为保出口刻意压制的人民币汇率， $美元/离岸

市场这么清淡， 成交量一会暴涨一会暴跌， 到底在等什么？中美国债利差。 中美利差在等什么信号？ 7.25的美联储暂停加息。 美联储决策在等什么信号？ 今晚的美国6月CPI。 今晚的美国CPI会有什么？ CPI预计3.1%， 核心CPI预计4.8%。 核心CPI是短期关键， 因为这是决策最大因子。 当然， 这些其实都是小事， 都是美联储人为制造的噪音污染， 不影响大局走势。 大势是什么？ 被美联储强行扭曲推迟三个月的雪崩， 又要继续启动了， 9月那一劫躲不掉的， 答案就在这张图里。 最后依然奉劝那句话， 不要碰任何美股， 不要碰任何美股衍生品， 不要做鳄鱼嘴巴里跳舞的人。

九月初有篇文章， 说的是3个黑天鹅和 2 个灰犀牛， 不但会崩掉美股美债， 同样会殃及中国池鱼， 九月和十一期间的惊涛骇浪诚不欺我。 黑天鹅分别是： 美国汽车工人 ba 工， 美国学生贷款暂停三年后恢复， 日本秧行结束负利率以稳汇率。 灰犀牛分别是： 美国中产的超额储蓄耗尽。 美国银行体系持有的美债亏损扩大。 过完十一， 这些黑天鹅已经鸡飞狗跳， 灰犀牛更是横冲直撞触目惊心。 学生贷款还款在中断3年后又恢复了 对于很多美国人来说， 学生贷款是堪比纳税申报的噩梦。 这个事吧， 答应了就是拆美国汽车资本的祖坟。 不答应就是拆美国政客选票的祖坟。 总之无论局势怎么发展， 僵持或解决， 最后结果都是抬升短期和长期通胀。 $美元/日元(USDJPY.FOREX)$  已经戳破150， 日本这条鱼已经到宰杀回补美国时间了， 他们的勇气和反抗又能坚持多久呢？ 如果美国银行体系的压箱底配置资产， 都是这种持有价格腰斩亏损的长期债券， 严格讲这些美国银行都已资不抵债破产， 怪不得堪比四大行的富国风控总监要跳， 臣妾无能为力啊。 这个是最终的灭绝霸王龙， 十一的七天， 就直接抽取了全球2000亿美元流动性， 这是全球股、债、汇、期四杀的根源。 也是十一之后A股剧烈吃人波动的来源， 黄金和石油都暴跌的堪比20年3月了啊。 $美元指数(USDindex.FOREX)$   更可怕的是， 这种关于美元流动性的核动力抽水机， 还要更大马力抽取8000亿美元流动性， 直到十一月份才会减弱恢复到正常功率， 但依然是抽水而不是停止。 不要相信什么“软着陆”， 也不要相信什

漫长的国庆九天假期即将到来， 持股过节还是持币过节， 对于短线交易者是一个艰难选择题， 今天主要俯瞰一下全球的可能危与机， 为这种选择提供一下分析和参考。 美洲： 美国风险一：政府关门把戏。 这种自导自演的闹剧并不能造成什么真正的危害，顶多减少0.2%的gdp增长，但市场已厌倦并厌恶重复这种把戏，有可能造成狼来了效应导致玩火**。美债继续滥发导致10年美债收益率已超越2008危机的高峰，债王和股神的对美债的看法一致，做多短期美债做空长期美债，纳斯达克净空头剧增。 美国风险二：超额储蓄耗尽。 收入前20%以外的美国居民（中下层），已用光疫情补贴的额外储蓄，手头现金比2020年3月疫情前还要少，这是抵抗经济衰退的美国消费最后堡垒。10月全面重启的学生贷款，导致4000万美国中青年每月强制多支出800美元，这也许是压倒底层消费的最后一根稻草。 美国风险三：汽车罢工扩大化。 为了获取选票，美国高层选择搅乱而不是加以平息，这会延长纷争时间。可想而知，9月工资通胀加剧和GDP增长减弱已成定局。 美国风险四：美债滥发压垮做市商。 2023年新发美债原定计划是1.2万亿美元左右，平均每月债务总额新增1000亿美元，美债总额从202212月底的31万亿美元涨到2023年12月底的32.2万亿美元。 但6月底开始的意外宣布多滥发1万亿美债，2023年总计要新发2.2万亿美债引发评级下调。6-9月三个月已发行1.15万亿美债，9月底债务总额从原定的31.8万亿美元直接飙升到33万亿美元。 这相当于三个月竭泽而渔多抽取了8000亿美元流动性，10月份预计还要再抽3000亿美元流动性，6月底到10月底四个月总计抽取1.5万亿美元流动性。这才是最大的危机，美债隔夜逆回购余额的急剧萎缩就是证明。 美股暴跌只是开胃菜，银行存款加速大搬家引发挤兑也只是开胃菜，美国银行体系持有的长期国债大亏损才

正确的话怎么说也不多， 捡钱的时间千万别错过。 今天只有一件重要的事， 黑海运粮的一年期君子协议续期谈判， 被前天的克里咪亚大桥被炸彻底废了。 这就意味着两个结果： 乌克难的粮食输出将被垄断在欧美粮商手里， 老毛子的粮食/化肥供应将长期性从市场消失。 $阿彻丹尼尔斯米德兰公司(ADM)$   由此可以得出一个必然性的事实， 过去全球大宗市场上的低价粮食、化肥供应， 将（7年内）从市场上长期的消失了。 未来这些低价粮食/化肥供应依然会事实存在， 但中间就不得不加上几个贪婪的大中间商了。 $邦吉(BG)$   所以， 未来的大部分穷国就更加困苦了， 因为低价粮食更少了、化肥也涨的更快了， 由此引发的全球矛盾、冲突、灾难的报复种子就更刻骨铭心了。 $中粮家佳康(01610)$   过去几十年那个美好世界， 到底还能持续多久呢？ 要知道始作俑者， 其无后乎？ 超级大宗周期经过大半年的休息调整， 又将继续长期震荡式上涨的反转状态。 上涨引发矛盾， 矛盾酝酿反抗， 反抗带来混乱， 混乱导致上涨。 一切的一切， 都只是大势汤汤的历史必然性啊。

香港挂风球休市， 北向内鬼就缺席。 市场暂时上涨乏力， 好在底部注定坚挺， 静待盛夏的小牛市。 说起港股， 正好今天看到一篇文章， 趁机复述一遍为什么反复推荐抄底港股。 “所有重要指数中，美元指数和恒生指数的相关性可能是最大的，特别是在大级别的方向性行情之中。港股资产的本质，其实是一个美元计价的非美货币资产。” 这一篇文章的论断写的比我更清楚， 今天抱着学习的态度， 简明扼要的复述一遍。 第一层： 港股是一个中国资产搭台、美元资产定价、香港发牌抽水的专属定制游乐场。 第二层： 恒生指数的涨或跌， 直接取决于港币强挂钩的$美元指数(USDindex.FOREX)$  ， 而非港币弱挂钩的$美元/离岸人民币(USDCNH.FOREX)$  。 第三层： 美元指数的跌， 取决于美元对欧元的强势程度。 $欧元/美元(EURUSD.FOREX)$   第四层： 美元对欧元的强势， 取决于美欧利差的走阔。 第五层： 美欧利差的走阔取决于三个因素： 美欧加息周期的谁先谁后， 美欧加息力度的谁重谁轻， 美欧核心通胀的谁好谁坏。 最终结论就是： 港股的命根子捏在美元手里， 但主要是看欧洲的脸色。 在风浪越来越大的美元潮汐之中， 强行锚定美元航母的港股小游轮， 完全没有货币主权（印钞放玛）， 完全没有利率主权（降息给油）， 完全没有资产主权（调节转舵）。 这种尴尬的本质， 注定港股只能被动承受美元、欧元、人民币的三方角力之苦。 随波逐流的同时更是浪上加癫。

昨夜美联储彻底结束本轮加息周期，过几天日本央行会议谨防突袭加息，具体参考图一。 日本是累积第二大的全球债主，万亿美元规模的国际套利交易的根源动力。一旦日元正式进入加息周期，日元套利交易结束+全球收债回流本土，抽取全球资金≈30%美国加息效果，对A股影响不大但对港股下跌影响极大。 同时日元也将迎来长期升值大周期，预计从150最终长期升值到110左右，日本股市从底部累积涨幅最低在50%，类似汇率升值+通胀累积的80年代末。 美国：因国际收支赤字扩大（长期内因：经常账户中度失衡）+财政赤字持续加剧（长期内因：资本账户中度失衡）+6个月滥发美债4万亿美元的2024上半年滚动高息（短期内因），叠加2024年下半年美国大选加速的产业去全球化（短期外因）+主权国家去金融化带来的去美元化（长期外因），对手方的日元加息/欧元回升（导火索），最终结果是美元的平价购买力长期下降（本质）+长期通胀中枢3%。这将导致美元指数进入长期震荡式下行周期（表象），2024年$美元指数(USDindex.FOREX)$  震荡区间是96-102，核心通胀中枢在3.5%—3%，10年美债收益中枢在3.5%左右，降息总力度在225bp左右（5.25%名义利率-3%核心通胀）。 中国宏观：2024年总趋势是大财政+小货币+强监管（具体参考图二）。狭义财政赤字率突破到GDP的4%左右，地方债额度最低4万亿元。名义GDP增长目标≈5%，通胀≈3%，新增社融/M2增速中枢≈8%（GDP+CPI）。 赤字率持续突破的大财政扩张，到底意味着什么？ 利率：降准最低20BP，5年存款利率累计降息50BP，5年LPR累计降息50BP，中国实际利率回到2016年的0.7%左右，具体可参考图三。 中国11月实际利率仍高达3

洪灏今天炫耀的预判大多都不新鲜， 之前其实有更精确的判断。 唯一的新鲜东西， 是关于过去几年人民币供应量高速增长的根源解释： 央行一直在接盘创纪录外贸盈余带来的外汇流入（外汇占款—货币创造—冲销外汇），导致老百姓总存款量快速攀升。这验证了央行在奉行一个残酷的理论“国家资本结构：国家越强势，越应多印钞”。 辅助阅读： 帕特里克·博尔顿和黄海洲的金融新理论“国家的资本结构”，并为货币经济学、财政理论和国际金融学提供一个新的统一的微观理论基础。 具体来说： 一国发行的主权货币（人民币）和以本币发行的主权债（国债/地方债/熊猫债），都是国家资本结构中的股票（承诺/借条/白条），以外币发行的主权债才是真正的债务。$美元/离岸人民币(USDCNH.FOREX)$   通胀源于多发货币（股票）后，由原始股东（老国民）向新股东（新国民）的财富转移引发（股权稀释）。 在国家层面，其货币（股票）发行得越多，面临的破产风险就越小； 其货币（股票)越被国际资本市场高估，越应该发行更多的货币（股票），以加大投资、消费或换取外汇储备。 $美元/人民币(USDCNY.FOREX)$   如果国家层面投资的损失要靠多发货币或货币贬值去冲销，将会产生通胀甚至引发恶性通货膨胀。如果在分配过程中涉及过大的从原始股东到新股东之间的财富转移，也将会提升通胀预期。 $沪深300(000300.SH)$  

过去50年， 美联储支配美元潮汐， 美元潮汐定价全球金融资产。 $美元指数(USDindex.FOREX)$   未来50年， CCUS(碳源)支配碳税潮汐， 碳税潮汐定价全球新旧能源资产。 $西方石油(OXY)$  当西方石油在明年底拥有全球30%ccus产能， 并决意成为CCUS基础网络的元老院之长， 左手掌握石油-美元， 右手掌握碳税-美元。 $伯克希尔B(BRK.B)$   巴菲特或他的继任者， 究竟能否达成这项超越洛克菲勒的伟业呢?

今天这篇文章的主要目的， 就是还在坚持的 A/H 股重仓者打气， 关于股市/房产/黄金/原油的核心判断。 未来 3-12 个月走势预判 第一是股市走势方面的（见图）， 依然是坚持之前的核心判断： 9 月中旬前、短线推荐跑路。 10月底/11 月底两次反弹冲高再触底。 中美经济周期错位 第二是关于房地产方面的， 依然是之前的核心判断。 “2020年底-2030年底，房地产会长期下坡路十年。预计2025.10—2027.10这24个月，一二线城市的房价（非三四线）会有一次全面普涨的大反弹机会，然后继续下坠趋势。 理由：中国每年正常打底的房地产销售面积区间是10-12亿平/年，2020年底中国房地产行业的在建面积顶到了96亿平方米的天量规模，而在建面积的合理库存一般是在45~55亿平方米（三年销售量）。 库存公式：（96-45）/10＝5。” 今天刚看到一个彭博新闻， 与我的判断恰好不约而合。 $万科A(000002)$   第三是关于黄金原油的， 依然是之前的短期和长期核心判断： 短期（18个月）目标， $WTI原油主连 2311(CLmain)$  180 美元/桶， $黄金主连 2312(GCmain)$  3000 美元/盎司。 长期（5 年）目标， 布伦特原油 300 美元/桶， comex 黄金 7883 美元/盎司。 ​

今天半导体存储果然暴涨$兆易创新(603986)$  ， 说明预判这个周期反转的越来越多， 资本越来越蠢蠢欲动了。 不过我今天要说的主要是这个， 凝聚了我对伯克希尔年会的所有思考。 这是又一次的战略风向标： 无论是旧能源的美国石油/美国天然气， 亦或是美国海外行省（日本）的五大重工业资源商社， 或者是新能源的美国电网/美国碳捕捉工厂， 这可能是巴菲特这辈子的最后一轮投资布局了， 压上一世神话金身那种。 $西方石油(OXY)$ $伯克希尔B(BRK.B)$   那问题来了， 布局这么多的能源、资源、硬科技， 他究竟是有什么核心战略目的？ 替美国货币布雷顿森林体系3.0寻锚， 就是他的核心战略目的。 中兴美国、再振国运， 这是他押上一辈子名声的最后一博， 也是我的答案或预判。 说到底， 他依然是至今这世界上最大的金融赌徒， 有一点点类似吕不韦那种， 亦或逆挽狂澜再续西汉盛世的东汉刘秀。 那么， 这就又有三个新的分支问题诞生了： 美国货币霸权1.0/2.0的锚是什么？ 布雷顿森林体系3.0的锚未来又是什么？ 为什么说是中兴美国国运、逆挽狂澜？ 第一个问题的答案： 美国货币霸权（布雷顿森林体系）1.0的锚， 是全球最强的工业制造力、全球70%的黄金储备、全球最大的世界岛资源， 这个时代是（1939-1969）。 美国货币霸权2.0的锚， 是全球最强的军力、全球70%的石油资源（能源）、全球50%的黄金储备， 这个时代是（1979-2009）。 第二个问题的答案： 美国货币霸权3.0的锚是什么？