5月20日，BOSS直聘发布2026年第一季度财报。 财报显示，一季度公司实现收入20.7亿元，同比增长7.6%。截至2026年3月31日止的十二个月内，BOSS直聘付费企业客户数达到710万，同比增长10.9%。从盈利能力看，BOSS直聘一季度实现经营利润6.24亿元，经调整经营利润8.15亿元。 用户侧，一季度平均月活跃用户数为6090万，同比增长5.7%。受益于春招旺季招聘需求持续改善，以及更深层市场渗透带来的用户增长，春节后公司业务动能加速，3月月活跃用户数超过7200万。 AI仍是本季度财报中的重要关键词。公司管理层表示，将继续投入AI驱动增长战略，并加快AI在服务能力和用户体验中的应用。在求职者侧，AI助手服务的深度和广度继续扩展；在企业端，公司称其在AI支持闭环服务方面取得进展，按效果计费的商业化模式正在释放商业价值。 【二季度指引：营收23.8–24.2亿元，同比提速】 公司给出2026年第二季度收入指引区间为23.8亿元至24.2亿元，对应同比增速13.2%–15.1%，明显高于一季度的7.6%。财报后，多家券商对BOSS直聘维持正面评级。 华泰证券在季报点评中对BOSS直聘维持“买入”评级。报告认为，BOSS直聘2026年一季度收入符合VisibleAlpha一致预期，经调整归母净利润超出一致预期；考虑到春招节奏后移的影响，预计二季度收入增长将进一步提速，叠加公司股东回报力度加大，因此维持“买入”评级。 在增长结构上，华泰证券关注到蓝领业务和大企业需求的双重改善。报告提到，截至4月底，今年新增用户中非应届生部分约三分之二来自蓝领群体，一季度蓝领收入占比首次超过全平台收入的40%；按递延收入估算，一季度现金收款约23.9亿元，同比增长9.8%，高于账面收入增速，指向二季度确认收入有望进一步加速。 【AI闭环服务一季度收入约5000万元】 AI相关业务也成为

文丨泰罗 5月22日，玻璃纤维板块再次大爆发，中材科技、宏和科技、中国巨石、国际复材、再升科技、长海股份、山东玻纤等全部大涨。其中不少公司股价刷新历史新高。 近期玻璃纤维制造商将掀起新一轮涨价潮。 据财联社报道，如果年内持续推进，到年底价格有望翻倍。 不管是芯片还是玻璃纤维，归根结底，都是全球AI需求持续爆发。 玻璃纤维这种特殊的电子玻纤布，是制造AI芯片和PCB板不可或缺的关键材料之一，直接影响信号传输的速度与稳定性。 为了争夺供应，英伟达CEO黄仁勋近期亲自飞赴日本，拜访全球龙头日东纺。苹果也不甘落后，采取非常规措施，直接增派人员常驻日本，与日东纺展开谈判。 此外，高通则被迫打破传统供应链层级，积极寻求并验证日东纺以外的替代资源，以保障其AI芯片与智能手机芯片基板材料的供应安全。值得一提是，谷歌、亚马逊、微软等科技巨头同样卷入这场争夺战。 据长江证券研报，本轮调价受成本上涨与需求攀升双重驱动。成本端，电子纱G75报价已上涨至11500-12700元/吨，环比上涨约800元/吨，电子布厂与下游覆铜板厂的电子布备货库存均降至历史低位。 进入2026年，新一轮涨价从高端向普通产品蔓延，提价周期也从数月缩短至数周，供需紧张程度可见一斑。 涨价背景下，玻纤行业周期性复苏已在路上。 2025年前三季度，玻璃纤维（申万）行业营收达427.98亿元，同比增长24.25%，归母净利润46亿元，同比大增95%。 据宏和科技近期披露的2025年年报显示，公司实现营收约11.71亿元，同比增长40.31%；实现归属于上市公司股东的净利润约2.02亿元，同比增长785.55%； 由此可见，玻纤赛道又杀回来了。 玻纤作为重要工业原材料，兼具资本密集属性，价格周期性特征较为明显。 玻纤电子布上一轮周期高点在2021年，峰值为8.75元/米。此后行业步入周期下行通道，价格一度下探至2024年的3.3元

文丨小李飞刀 5月12日，中国CRO龙头泰格医药实控人叶小平、曹晓春被证监会立案调查。受此波及，公司此后六个交易日大跌近13%，现价较2021年7月的历史高点累计回落近八成，市值蒸发1300亿元，大幅弱于行业表现。 这只突如其来的“黑天鹅”，给本就因业绩与估值承压的泰格医药，带来了更深的冲击与压力。 【立案调查风波】 一纸立案告知书，让市值近400亿的泰格医药陷入舆论漩涡。 这场风波根源可以追溯到2014年12月1日。从那时起至2026年5月12日，在长达近12年的时间里，因减持股份等多重原因，公司实控人叶小平、曹晓春合计持股比例从37.56%减少至26.73%，累计减少10.84个百分点。 按照证券法规定，投资者及其一致行动人拥有权益股份达到上市公司5%后，每增加或减少5%，应当及时进行权益报告。这意味着两位实控人至少两次触发5%法定披露红线，却未按规定履行信披义务。 这种长达十余年的信披漏洞，不仅暴露出公司内部治理与合规性的缺失，也一定程度上透支了资本市场对泰格的信任。尽管事发后泰格火速抛出最高10亿元回购计划试图稳定情绪，但资本市场依旧用脚投票，股价继续下探。 与信披违规相伴的，是实控人持续多年的大规模减持。据Wind统计，两位实控人减持主要集中在2017年底至2025年9月。其中，曹晓春自2017年以来累计套现约12.18亿元，叶小平在2018-2019年间减持约11.38亿元，两人合计超23亿元。 除实控人外，ZHUAN YIN、WEN CHEN、施笑利、王晓博、刘暐、李晓日等多位高管累计减持近20次，减持金额超3.2亿元。 ▲泰格部分高管减持清单，来源：Wind 除减持外，两位实控人还频繁质押获取大量资金。最近十年，累计质押股数达2.69亿股，占总股本比例超三成。就在公司宣布被立案当日，曹晓春还质押了1850万股，占公司总股本2.15%，期限一年，用途为个人融资

文丨泰罗 这可能是今年最让人意外，也最值得关注的一个赛道。它不是被炒上了天的AI，也不是火出了圈的商业航天。而是可能已经逐渐被人们遗忘的机器人。 今年一季度，中国机器人出口总额超113亿，远销148个国家和地区，其中工业机器人出口同比大增42%。现在全球每10台人形机器人，就有8台产自中国。 从日本到欧洲，再到东南亚和中东，全世界的工厂几乎都有中国机器人在工作。你以为这就完了吗。他们不仅在抢中国的机器人，也在抢中国的机器人公司。今年一季度，国内机器人产业融资超200起，总金额破300亿，这里面很大一部分就来自外资。按照华尔街的说法，今年中国市场吸收了全球人形机器人大约46%的风投资金。 淡马锡、瑞银、巴克莱、中东财团……全球主流投资机构几乎全都在押注中国机器人。 他们之所以这么疯狂，原因只有一个：他们在机器人身上看到了新能源车的影子。 从炫技表演的观赏品，到新质生产力最硬核的工具，机器人已经不知不觉完成了一次超级进化。它们走进车间，替代人力完成高精度焊接、装配和搬运，大幅提升生产效率，降低制造成本。它们走进物流中心，分拣、搬运、码垛，24小时不间断作业，撑起全球电商与仓储的运转效率。 如果说汽车是过去几百年的工业明珠，那接下来取代汽车的必然是机器人。不仅是因为它的重要性和复杂度，而是它的产业空间超乎想象。摩根士丹利在最新报告中指出，2050年全球机器人市场将达到25万亿美元。目前全球汽车市场的规模不到3万亿美元，机器人未来很可能会是汽车的10倍。 现在很多人都在炒算力和大模型，其实机器人才是中国最大的确定性。十年前，中国机器人核心零部件100%依赖进口。但现在，核心零部件基本全部实现了国产化。从传感器、伺服电机、减速器，到控制器、AI算法、整机装配，全产业链覆盖。日本缺算法，美国缺产能，欧洲缺成本。只有中国，可以低成本、高质量的无限生产。就连马斯克也不得不承认，中国是特斯拉

文丨泰罗 万亿营收的财报，只赚了八千万。这大概是中国互联网史上最贵的一次转型宣言。 主角正是阿里，万亿营收看似可以开香槟，直到你看到利润那一栏。Q4经调整净利润，八千六百万，几乎归零。至于自由现金流，从净流入37亿，变成净流出173亿。 如果只看利润，它难看得很直接。如果看叙事，它又漂亮得很完整，那就是战略性利润重置。阿里CEO吴泳铭解释到：阿里的AI投入，已进入"正向规模商业化回报周期"。 钱不是没了。钱只是去了未来。毕竟，亚马逊当年也是这么过来的嘛。当年贝索斯，也是先把利润表打薄，再把云业务打厚。先让投资者难受几年，再用基础设施的复利把增长新飞轮转起来。 阿里走的，就是这条路。 阿里云外部商业化收入增速到40%，AI相关产品收入占外部收入30%，AI收入连续十一个季度三位数增长。Qwen、云基础设施、模型、Agent、即时零售，所有关键词都刚好踩在资本市场最兴奋的地方。 而平头哥自研GPU已经规模化量产，开始向阿里云基础设施供货。通义千问持续迭代推理和编程能力，还新发布了视频生成模型和世界模型。从芯片、到模型、到云、到应用，全栈AI布局第一次跑通了闭环。 淘天集团客户管理收入，剔除口径变更后同比增长8%，超过行业基本增长。88VIP会员突破6200万。蒋凡接手后的策略很清晰——不追求订单量，不靠低价冲GMV，转而扶持优质品牌和商家。在拼多多和抖音的夹击下，淘天初步找到了自己的差异化生态位。 即时零售更值得说。淘宝闪购订单规模已经是去年同期的2.7倍。打法也从"抢份额"切换到"提效率"，单均补贴和亏损控制在4元以内。一年时间，做大规模、改善UE，两件事同时跑出来——这在烧钱大战里不容易。 这不是一份传统意义上的好财报。它更像一份阿里面向资本市场的下注说明书。过去的阿里，靠电商赚钱。现在的阿里，值得靠AI和云重新估值，他绝不是巴菲特口中那个“卖货”的公司。 因此，利润表变难

文丨明月 今年春节后，A股保险板块远远跑输大盘。一季度，保险指数累计34天下跌，跌幅达16.25%，而同期上证指数仅下跌了1.94%，五大上市险企无一红盘。 而在这场板块回调中最惨烈的缩影，非中国人寿莫属。1月13日，中国人寿盘中触及51.92元，市值站上1.47万亿元的十年高点。但巅峰过后是漫长的滑落，截至5月19日，收盘价报34.71元，市值为9811亿。 短短四个多月，超4800亿市值灰飞烟灭，万亿保险巨头到底怎么了？ 【保费创纪录，但险司没赚到钱】 其实这两年，寿险复苏一直是市场热议的焦点。但前不久中国人寿公布的一季报，却呈现出了一种“冰火两重天”的割裂局面——主业在加速复苏，利润却大幅塌方了。 2026年一季度，中国人寿营收932.91亿元，同比下降15.3%；利润总额194.66亿元，同比骤降40.3%；归母净利润195.05亿元，同比骤降32.3%，降幅在五大上市险企中高居首位。 单看这组数字，很容易得出经营恶化的结论。但事实恰恰相反，主业不仅没有失速，反而复苏势头强劲。 一季度，中国人寿总保费3584.78亿元，其中长险新单保费856.60亿元，同比大增29.9%，业务增速创2017年以来同期新高；短期险保费为427.02亿元，同比增长2.9%。业务结构也在持续优化，首年期交保费同比大幅增长41.4%，十年期及以上期交占持续提升。 更引人注目的是新业务价值（NBV），作为衡量寿险企业核心经营成色与长期价值创造能力的关键指标，中国人寿NBV同比暴涨75.5%，在五大A股上市险企中一骑绝尘。同期，新华保险增速为24.7%，人保寿险21.0%，中国平安20.8%，中国太保仅9.6%。 业务做得风生水起，钱却没赚到，问题出在哪？ 出在投资端。 在新会计准则下，大量权益资产被分类为“以公允价值计量且其变动计入当期损益”，这意味着，只要资本市场出现阶段性调整，股票市值的

文丨泰罗 5月19日，电力板块走出独立行情，上海电力、涪陵电力、建投能源、京能热力、赣能股份、京能电力、豫能控股、广西能源等全部涨停。 近期四部门联合印发《人工智能与能源双向赋能行动方案》，明确将电力与算力进行双向绑定，构建“能源赋能AI、AI反哺能源”的闭环生态。 而此前国家电网表示，“十五五”期间，国家电网公司固定资产投资预计达到4万亿元，较“十四五”投资增长40%，以扩大有效投资带动新型电力系统产业链供应链高质量发展。 在最近一份研究报告里，高盛给出了一个惊人的数字。从2025年到2030年这五年时间，全球电网投资规模将达到12万亿美元。 最近几年，AI、电动车这些行业突飞猛进，导致全球用电量大幅上升。现在几乎所有国家都在扩建自己的电力系统，像欧美这些电网普遍老化的地方还要把原来的重新改造一遍，整个加起来将是一个极其巨大的工程。 英国国家电网算过一笔账，到2030年，英国需要安装的高压输电线路是过去30年总和的5倍。美国也一样，大多数电网都是70年代以前建的，现在60%以上的输电设备都超出了使用年限。美国能源部2025年已经下了最后通牒，如果再不更换这些老化的设备，美国2030年停电风险将增加100倍。就像之前全世界一起搞互联网，搞AI，未来这几年最大的任务就是所有国家一起搞电力。 这对中国来说绝对是一次历史性机会。 很多人可能还没意识到，电力是中国手里的一张王牌。不仅是因为中国拥有全球最庞大的电力系统和最大规模的发电量，而是中国已经吃透了整个产业链。在发电环节，风电、光伏、核电这些新能源，中国全都断崖领先。在输电环节，从特高压到智能电网，无论硬件还是软件，也都是全世界最先进的。 中国的电力设备不仅技术领先，而且价格也最有竞争力，成本大约比海外低20%—30%。其他国家要想发展电力，无论如何也绕不开中国。2025年前8个月，中国电力设备出口已经突破1000亿，同比大幅

文丨木清 近日，背靠三大国有车企与互联网巨头的出行平台T3出行正式递表港交所，试图叩开资本市场的大门。 招股书显示，这位“国家队”选手在经历连年亏损后，终于在2025年录得了744万元的微弱盈利。表面上看，T3出行似乎熬过了网约车行业最惨烈的烧钱阶段，甚至按订单量计算，在“一超多强”的网约车局面中坐上了中国第三大智慧出行平台的交椅。然而，深究发现，公司超八成订单借道聚合平台，年年资不抵债，持续性盈利存疑，这些问题让上市冲刺结果充满了不确定性。 【资不抵债，造血存疑】 T3出行的诞生起点非常高，目前的股东阵容十分豪华，不仅背靠一汽、东风、长安三大车企股东，还有腾讯、阿里的支持。然而，这样一手好牌，打出来的战绩却略显苦涩。 招股书显示，2023年至2025年，T3出行营收分别为148.96亿元、161.04亿元和171.09亿元，呈稳步增长态势。但利润端却历经坎坷，同期分别亏损19.68亿元、6.90亿元，直至2025年才勉强扭亏，实现了744万元的年内利润，不过，公司从2019年成立至今累计亏损超144亿元。 ▲经营业绩情况，来源：招股书 ▲累计亏损情况，来源：招股书 而这来之不易的首盈，也更多是靠“节流”抠出来的。从招股书中可知，微利主要得益于毛利率的改善，从2024年的10%增长为2025年的13%。然而毛利率的改善并非来自成本大头的改善，作为销售成本中的绝对大头，司机服务费占比超过90%，且在2025年同比大增6.51%，增速甚至超过了营收增速。如果这个势头不加以控制，长期来看，毛利率有再次恶化的可能。 所谓的毛利提升，完全依赖于对其他占比不足10%的细项的极致压缩。例如，销售成本项下的折旧和摊销占比从2023年的3.9%骤降至1.7%，绝对金额减少了3.24亿元；保险成本减少了约8000万元；“其他”杂费也整体削减了1.97亿元。然而，折旧与摊销无论采用何种会计政策，

文丨小李飞刀 当市场还在热议半导体高景气度时，一个曾被贴上周期与过剩标签的稀土赛道，一季度净利润却悄然出现连续两年100%以上的猛增。 更令人意外的是，人称“章盟主”的章建平更是46亿元套现寒武纪，转头34.5亿元大举押注北方稀土，一举成为公司第四大股东。 那么，稀土又凭什么？ 【价格连涨七季】 2026年一季度，A股稀土龙头们集体迎来业绩高光时刻。 其中，北方稀土营收118.6亿元，同比增长27.7%，归母净利润9.2亿元，同比大增113%。此外，中国稀土同期分别增长12.8%、90.8%，而市值更小的中稀有色归母净利润大增超260%。 无论从行业整体还是企业个体看，利润增速均显著高于营收，背后主因在于盈利能力大幅攀升。 2024年一季度，北方稀土、中国稀土毛利率均在8%以下，中稀有色甚至出现多年未见的负值。此后，盈利指标一路走高，截至2026年一季度，三家毛利率分别达13.2%、20.8%、7.2%。 ▲三家稀土企业销售毛利率走势图，来源：Wind 稀土企业经营全面向好，根源在于稀土价格持续回暖。 从最上游的稀土精矿看，价格从2024年第三季度的16741元/吨多年低位，持续上升至今年一季度末的26834元/吨。二季度继续跳涨44.6%，达到38804元/吨。这意味着稀土精矿已连续七个季度上涨，累计涨幅超130%。 在此大背景下，顶级大佬章建平一季度重仓杀入北方稀土，季末持股超7200万股，市值高达34.5亿元。 事实上，章建平此前已多次染指北方稀土。一次是2025年7月，他所在的上海相关券商营业部出现在北方稀土龙虎榜。另一次是他间接持股的私募基金——知春精选在2021年三季度也曾进入北方稀土前十大股东。 或许正是基于业绩高景气，叠加顶级游资大佬加仓刺激，北方稀土在财报披露后六个交易日内一度大涨25%，推动稀土指数险些再破历史新高。 【新一轮超级周期】 历史上，稀土是典

文丨泰罗 当所有人都在疯狂买入AI的时候，是否还有人记得当年的光伏？ 2020年开启的全球新能源革命把光伏彻底推上了神坛。2020年到2022年，光伏硅料价格从60元每千克一路狂飙到300多元每千克，两年暴涨4倍。硅片的价格涨了超1倍，就连最不值钱的组件，也跟着涨了30%多。 光伏企业和今天的光模块企业一样，一年赚了几十年的利润。隆基2020年净利润85亿，2022年涨到148亿，市值从不到2000亿一路冲到5000亿。通威更夸张，归母净利润从36亿暴增至257亿，两年7倍，市值更是直接增长了一个数量级。 当时的市场有多疯狂，现在的人可能根本无法想象。所有人都坚信新能源永远不会熄灭，专家们甚至喊出了“错过新能源就是错过下一个房地产”的口号。就连号称专业机构的券商，也在这场宏大的叙事中逐渐失去了理智。它们的研报一篇比一篇激进，目标价一涨再涨，“光伏行业至少10万亿”的言论满天飞。 从写字楼里的白领，到菜市场的大妈，再到工地上的老大爷，所有人都在聊新能源。无数散户把全部积蓄砸进去，甚至加杠杆、刷信用卡入场，生怕错过这场造富盛宴。他们没有想到，当他们不顾一切冲进来的时候，躲在背后摇旗呐喊的机构已经在悄悄酝酿着撤退。 2022年6月，光伏达到历史顶部，散户开始进场接盘。隆基绿能的股东数在一年时间从不到50万暴增到90万。通威的股东数从20万飙升至40多万。再加上晶科、天合、晶澳这些企业，以及通过ETF和基金被动持有的投资者，至少有上百万人。 你以为这就完了吗。光伏从高点下来最多跌了80%，很多人一路抄底一路割肉。眼睁睁看着自己的账户一天天缩水，最终彻底销户退出了市场。 很多人可能会说，这一次不一样，因为AI的机遇史无前例。但退回四年前，大家对新能源的判断何尝不是如此。也有人说，算力和芯片的壁垒高，所以不会出现光伏那种过剩的情况。 如果是这样的话，光刻机的壁垒高不高。为什么作为全球唯

文丨泰罗 5月14日晚，源杰科技发布公告称，公司于近日收到公司副总经理陈文君家属的通知，陈文君因涉嫌刑事犯罪被公安机关刑事拘留，无法正常履行公司副总经理职责。该事件不影响公司的正常经营活动。 公开资料显示，陈文君，男，1981年出生，华中科技大学光学工程硕士研究生学历。在加入源杰科技之前，他曾在长芯博创担任副总经理，并先后在Fiberxon、RTI HK Limited、Mellanox Technologies等海外企业任职。2021年5月起，陈文君担任源杰科技副总经理。 此前随着寒武纪和贵州茅台的分化，源杰科技成了A股股王。其股价最高超过1700元/股，市值超过1400亿。 过去一年，源杰科技跻身A股“十倍股”行列，离不开业绩大幅改善。 2025年，公司营收为6亿元，同比增长138.5%，归母净利润为1.91亿元，成功扭亏为盈，创下历年最大年度盈利。 拆分看，传统电信市场业务出货2.5G、10G等中低速光芯片，但过去几年已呈现增长停滞之势。2025年仅录得2.06亿元，较2022年高峰下滑超3000万元。究其原因，全球5G建设进入平稳期，运营商资本开支放缓，叠加国产化率高、市场竞争激烈，毛利率从60%滑落至30%左右。 另一块为数通业务，公司凭借CW硅光光源等光芯片产品，抓住AI算力爆发市场红利，营收占比已提升至65%以上，成为业务“扛把子”和增长新引擎。该业务毛利率高达70%以上，带动公司整体盈利能力大幅抬升，接近2022年的水平。 2026年一季度，公司单季营业收入3.55亿元，同比大增320.94%；归母净利润1.79亿元，同比飙升1153.07%；扣非归母净利润1.78亿元，同比增长1173.64%，单季盈利已接近去年全年水平。 算力是一个庞大产业链，上游是核心芯片、服务器与组件构成的“硬件基石”。 其中，光模块负责光电信号转化，相当于搭建起信息“高速公路”网络

文丨云潭 152亿美元，1032亿人民币！ 恒瑞医药与百时美施贵宝（BMS）的超级BD交易，再次震颤资本市场。 【超级交易】 5月12日，恒瑞医药宣布与百时美施贵宝（BMS）达成全球性的BD交易，双方将共同推进涵盖肿瘤学、血液学及免疫学共13款早期项目。 ▲来源：恒瑞医药公告 值得注意的是，这一交易的潜在总交易额高达152亿美元（约为1032亿元）。创下公司对外交易纪录，也是中国创新药License-Out历史上最大的交易之一，仅次于年初石药集团与阿斯利康的185亿美元（总潜在额）。 从财务条款来看，BMS将向恒瑞医药支付最高9.5亿美元的首付款及周年付款，其中首付款6亿美元、第一笔周年付款1.75亿美元、2028年第二笔有条件周年付款1.75亿美元。 这次交易刷新了其出海的首付款纪录，这个体量在整个中国创新药对外授权交易中也位于前列。 而且，在交易结构上，恒瑞医药并非单纯变卖资产，获取一次性收益，而是采取“短期现金流+长期商业价值分享”的架构。 除了首付款和周年付款外，恒瑞医药还拥有开发注册和商业化里程碑付款权益，最高可达143亿美元，同时对中国以外区域的净销售额享有分梯度提成，最高可达到两位数的百分比例。 ▲来源：恒瑞IR路演资料 最为关键的是，此次交易，并非单线输出，而是真正意义上的“双向赋能”。 根据交易框架，此次合作涉及13项具有First-in-Class或Best-in-Class潜力的创新项目，包括4项恒瑞肿瘤学及血液学项目、4项BMS免疫学项目，以及双方依托恒瑞研发平台共同开发的5个项目。 双方将分享上述13个项目的全球独家权利，意味着恒瑞与BMS实际上是“双向授权”。 而且，恒瑞拥有Co-Co机会，即拥有共同开发特定项目的选择权，并且有机会与BMS在全球共同开展特定商业化活动。 作为世界前十的医药巨头，BMS此次甘愿让渡部分利益与地域权利，来换取中国优质

文丨泰罗 这可能是人类历史上最疯狂的一次牛市！ 美国，日本，韩国，全都在不停突破历史新高。上证指数和创业板指也纷纷创下2015年以来的最高水平。以前每一次牛市都是各个板块轮动，所以具体到每一行业的涨幅并没有那么夸张。 但这次完全不一样，全世界几乎只有AI一个行业在涨。以英伟达、谷歌、亚马逊为代表的“美股七姐妹”已经占整个纳斯达克总市值的半壁江山。SK海力士和三星两家公司的市值占韩国综合指数的40%以上。台积电最夸张，一家公司就占到了台湾股市总市值的45%。 有人拿2000年的互联网泡沫和现在的AI行情做对比，其实现在的疯狂程度要比当年严重的多。目前全球股市总市值和GDP的比重高达125%，是历史最高水平。而在2000年互联网泡沫的时候，这个数据大约才只有100%。 很多人可能想说，这次的AI和上一次的互联网不一样。因为现在的AI公司有业绩，而当年的互联网公司几乎没有任何盈利，所以AI不是泡沫。 单纯从账面上看的确如此，英伟达，三星，包括中国的一些光模块公司，现在全都具备极强的赚钱能力。但大家有没有想过一个更深层次的问题。这些公司之所以能疯狂的赚钱，根本原因是全球资本正不顾一切的砸AI建设，而目前全世界的大模型和AI应用几乎都没有商业化能力。换句话说，AI的商业模式到现在为止是不成立的。 如果这种状态继续下去，还有多少资本会坚持烧钱将是一个巨大的问号。一旦资本开始撤退，算力和存储的好日子可能也就到头了。 最近市场上流行最多的一句话就是“这次不一样”。但如果你是一个老股民，就会发现其实从来都没有不一样。 过去几十年，A股至少出现过6轮集中抱团，最终没有一个能经得起时间考验。 2003年的钢铁、煤炭、有色； 2009年的金融地产； 2012年的白酒家电； 2016年的TMT； 2020年的白酒医药，以及2022年的新能源。 站在当时来看，这些行业的逻辑全都坚不可摧。 2003年，

文丨木清 近日，“易车系”二手车平台淘车车首次递表港交所。 近三年，公司交出了一份收入年化增长20%的成绩单，但背后却隐藏着近44亿元的巨大累亏，以及高达259.5%的资产负债率。不仅如此，公司前有瓜子、懂车帝等劲敌狙击，后有汽车主机厂下场抢食。在二手车这片海洋中厮杀，淘车车的上市之路注定不会平坦。 【收入稳步增长，难掩造血焦虑】 淘车车的故事始于2006年，彼时易车网开始涉足二手车资讯业务，这便是淘车车的雏形。随后，易车将汽车金融业务独立出来，成立了如今的港股上市公司易鑫集团。直到2018年，易鑫进一步将二手车交易业务分拆，成立了独立公司，淘车车自此开启了独立运营的大幕。 淘车车自诞生之日起，便备受资本追捧。腾讯、京东两大互联网巨头相继入局，公司在今年2月底完成了D轮融资，最新的估值达到了10.02亿美元，成功跻身独角兽行列。 ▲融资与估值情况，来源：招股书 资本的加持让淘车车得以迅速扩张。公司主营二手车零售、车辆批发及平台服务三大业务，GMV一路飙升至2025年的155亿元，并坐上了“中国最大二手车交易平台”的宝座。然而，公司的经营业绩却有着非常割裂的两面性。 ▲公司亮点，来源：招股书 招股书显示，过去三年，淘车车的营收分别为44.29亿元、54.71亿元和66.62亿元，整体维持在年化20%左右的稳健增长态势。但在增长的收入背后，却是连续扩大的亏损窟窿。报告期内，公司三年合计净亏损高达21.87亿元，从成立至今更是累计亏损近44亿元。 ▲经营业绩情况，来源：招股书 虽然淘车车在招股书中解释称，可赎回负债的账面价值变动对经营业绩产生了不利影响，且这种影响将持续直至可赎回负债转换为普通股为止。但即便剔除掉报表中的“可换股票据衍生部分的公允价值变动”以及“可赎回负债账面价值的变化”这两项非现金会计处理因素，淘车车近三年依然分别亏损约2.91亿元、2.51亿元和4.12亿元，

文丨小李飞刀 近日，招商局集团宣布，招商银行行长王良到龄退休，由招商金控总经理王小青接任。待完成程序后，王小青将出任招行第五任行长。 换帅之后，业绩疲态的招行能否力挽狂澜？ 【四年再换帅】 时隔四年，招行再次迎来新掌舵人。与业内行长多来自传统银行体系内部晋升或调任不同，王小青职业生涯横跨多个金融子行业。 他虽有早期银行工作经历，但主要沉淀在资管领域，曾在人保资产任职十五年。2020年进入招商局体系后，先后执掌招商基金、招商信诺等子公司，之后回归银行体系，担任深圳分行行长、总行副行长及招商金控总经理。 这位具有大资管背景的新行长执掌以零售见长的招行，引发资本市场对招行经营战略转变的猜测。一种普遍看法是，这或许意味着招行未来可能会做大财富管理，同时为零售业务助力。 这与2021年招行提出打造大财富管理业务模式相契合。但该战略能否有效落地，仍存较大不确定性。 一方面，招行财富管理过往优势依赖渠道销售，当前亟需提升投研能力。王小青的资管背景虽可能补强，但能否有效融入银行体系尚待观察。此外，财富管理与零售信贷协同存在客户风险偏好差异、内部考核分割等现实障碍，两者业务协同并不容易。 另一方面，零售财富管理业务在监管降费下面临结构性冲击，而非周期性波动。过去五年，招行AUM已增至14万亿，但盈利转化效率下降，管理费收入大幅下滑。 这并非短期波动，而是行业定价规则的根本改变。这一趋势若延续，财富管理业务盈利模式或需重新思考，难以依赖过去的增长逻辑。 回顾招行十年多的发展，招行管理层的更迭往往伴随着战略重心的调整。 2013年，田惠宇接任马蔚华，主导向零售业务全面转型，前期主动暴露并出清对公不良，后成功转型为“零售之王”——坏账不良率、拨备覆盖率等核心指标持续改善，收入、利润保持高增，被市场视为银行业中少有的成长股。 2022年，田惠宇被查，王良临危受命，任内主要任务是稳住经营基本盘。但从结

文丨泰罗 这可能是2026年中国经济最大的看点。它不是全民热议的AI，也不是已经火出了圈的商业航天，而是一个绝大多数人都不会想到的领域——基建。 4月28日，政治局开会直接点名“六张网”。两个星期后，国常会重磅部署经济工作，“六张网”再次成为全场焦点。两大顶级会议全都提到同一件事，含金量有多高不用说大家也明白。最关键的一点，这一次官方并没有用“加快培育”和“鼓励发展”这种词，而是直接要求“推进开工”。 国家为什么要在这个时候做这样的部署，背后又藏着哪些新的机会？ 所谓“六张网”，指的是水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网和物流网。水网排在第一，可能出乎很多人的意料，毕竟现在最火的是科技，像水利这种老基建早就过时了。 从农业灌溉，到工业发展，全都离不开水。中国的水资源天然分布不均匀，水利建设在任何一个时代都是重中之重。而且国家这一次特别强调要搞“软建设”和“长效运维”，也就是不光修大坝、挖河道，还要给水网装上智慧大脑。 所以水网这个领域的机会分两部分。一部分是中国建筑、中国能建这种央企，它们主要负责项目施工。还有一部分就是雪迪龙、和达科技、聚光科技这些做智慧水利监测的公司。它们虽然规模比较小，但业绩弹性大，随便一个订单可能就会带来大幅增长。 水网之后是电网。 很多人一提到电网就以为是铁塔和电线，但这一次的情况完全不一样。在“双碳”和AI爆发的当下，电网正经历一场从“传统输电”到“新型电力系统”的史诗级改造。国网在“十五五”期间要砸4万亿，南网今年就要投1800亿，这些钱往哪里去？ 除了大家所熟悉的特高压，最大的看点就是配网智能化。随着分布式光伏和电动车充电桩暴增，电网急需一次智能化升级，否则整个系统很可能将面临崩溃。国电南瑞这种调度自动化龙头，以及威胜信息这类专注智能电表和物联网的公司，将直接从中受益。 说完了电网，再来看一下备受瞩目的算力网。AI火了这么久，大

文丨徐风 近期，国寿财险再次登上监管层处罚榜单，2025年尽管保费收入持续站稳千亿且利润翻倍，但保费增速放缓、合规管理等问题仍值得关注。 【合规管理有待加强】 近年来，国寿财险多次登上监管层的处罚榜单，突显了公司内部的风控问题。 就本次被罚来说，4月15日国寿财险江门江门中心支公司及相关责任人因给予投保人保险合同约定以外利益、财务数据不真实被监管处罚50万元，对责任人曾凯飞给予警告并罚款11万，合计61万。 经统计，自2026年以来国寿财险已累计被罚约700万，已明显超过了去年上半年460万左右的罚款金额。 具体而言，除了本次被罚外，2月国寿财险因超范围经营外汇财产保险业务、违规将外汇汇入境内被罚360.02万，是上半年最大的单笔罚款。 3月，国寿财险莆田市中心支公司还因财务数据造假、违规挂单套取手续费公司及相关责任人合计被罚53万；年初山西省分公司因利用开展保险业务为其他机构或者个人牟取不正当利益被罚30万，相关负责人也被罚款10万。 从处罚类型来看，国寿财险涉及外汇业务、财务管理、反洗钱、承保理赔及员工行为管理等多个问题，其中财务数据不真实、虚假承保与理赔、未严格执行保险条款和费率、给予投保人保险合同约定以外利益等违规事项多次被提及。 就比如在财务数据真实性上，国寿财险本次被罚就已经涉及，3月莆田市中心支公司也因财务数据造假被罚，2025年6月济宁市中心支公司同样因财务数据不真实被罚45万。 在又比如虚假承保方面，2025年3月国寿财险遵义市中心支公司因虚假理赔被罚32万；同年10月万州支公司因虚假承保政策性农业保险等违规被罚80万，对相关负责人也做出了警告和罚款处罚，一名责任人被终身禁业；2024年11月淄博市中心支公司也因虚假承保被处罚28万。 近年来，国寿财险的被罚金额一直处于较高水平，2022年至2025年分别为2790万、1846.2万、1269.19万、10

文丨泰罗 “天下第一村”的华西村，凭借AI再次意外走红。 随着东山精密的股价在一年时间大涨10倍，中国又多了一个4000亿市值的超级AI巨头。而成就这一切的，正是大名鼎鼎的华西村。 去年6月，东山精密用不到60亿资金，全资拿下了一家名叫索尔思光电的企业。索尔思是全世界为数不多具备光模块和光芯片一体化布局的公司，也是国内极少数具备100G和200G光芯片量产能力的企业，2020年由华西村通过旗下华西股份收购而来。 当时华西股份化纤、纺织等主营业务持续低迷，公司原本希望通过收购索尔斯光电跨界转型。但由于历史包袱太重，再加上没钱搞研发和扩张，这块业务始终没有做起来。2025年，缺钱的华西股份和力图转型的东山精密一拍即合，正式完成了对索尔思光电的交易。华西股份拿到了急需救命的资金，而东山精密则直接接管了一个“印钞机”。 在此之前，东山精密主营PCB，由于大客户是苹果，它的利润被压的很低。毛利率不到20%，市值长期维持在二三百亿的规模。并入索尔斯光电后，公司几乎在一夜之间逆天改命。 光模块业务不仅把利润率提升了1倍，业绩想象力更是直接拉爆。东山精密摇身一变，从苹果代工厂直接晋升为全球AI算力的卖水人。 如果说英伟达是这场全球AI军备竞赛最大的赢家，那东山精密、中际旭创这些光模块企业毫无疑问是整个英伟达产业链最大的赢家。今年一季度，索尔斯光电的净利润已经达到6亿，机构普遍预计它今年全年的利润可以达到30亿左右，相当于去年东山精密总利润的2倍以上。 如果这笔资产能留到现在，华西村的结果将完全不一样。去年华西股份出让索尔斯光电的时候只有60亿估值，而按照目前光模块企业平均40倍的市盈率来计算，索尔斯光电的估值至少已经达到千亿级别，前后相差了近20倍。即便索尔斯光电在华西股份手里达不到现在的盈利体量，估值水平肯定也会有一个大幅度的提升。 在中国乃至全世界范围内，华西村曾经是一个神一样的存在。

文丨小李飞刀 那些站在光里的才算“英雄”。 过去一年，光模块、光芯片、光纤赛道批量涌现十倍股，像极了前几年的新能源、CXO的极致抱团盛宴。“易中天”被市场广泛熟知，而相对冷门的光纤赛道中，长飞光纤强势杀出，惊艳市场。 一家做光纤的公司，为什么也能被资本疯狂追逐？ 【业绩估值双爆发】 2025年4月以来，长飞光纤一度暴涨12倍之多，成为光赛道的又一匹黑马，自然也离不开业绩与估值的双击。 公司业务主要分为两部分，包括光传输产品、光互联组件。前者为预制棒、光纤及光缆。自2016年以来，产品市场份额一直稳居国内第一，下游客户主要是移动、电信、联通三大运营商，议价能力处于弱势一方。 后者业务则包括光器件、光模块、数通高速铜缆等，主要应用于AI数据中心等领域。2025年，该板块收入达31亿元，同比增长48.6%，占总营收比重已提升至22%以上。 事实上，该业务主要通过并购发展而来。2022年收购博创科技，2023年后又并购长芯盛60%股权，从而切入了海外大客户供应链。2025年四季度，公司800G产品开始供货谷歌，成为中际旭创、新易盛之后，国内第三家光模块直接供应商。 2025年，长飞光纤营收为142.5亿元，同比增长16.9%。归母净利润8.1亿元，同比增长20.4%。尤其第四季度，利润录得3.4亿元，同比大增234%。 ▲归母净利润历年走势图，来源：Wind 究其原因，一是与2024年同期基数偏低有关，二是公司开始兑现光纤价格上涨带来的业绩释放。2026年一季度，伴随光纤价格暴涨，归母净利润更是录得近5亿元，同比增长226%。 公司盈利能力也在逐步改善。2025年毛利率为30.7%，同比提升3.4个百分点，创下2014年港股上市以来最高水平。这跟光互联组件占比提升有关，后者毛利率在2025年反超了光传输产品。2026年一季度，毛利率更是大幅上升至41.5%，创下历年来最高记录。 业