文丨泰罗 2月3日，奥特维、海优新材、帝科股份、晶盛机电、晶科能源、高测股份、迈为股份、聚和材料、双良节能等光伏概念股集体大幅上涨。 如果要找出过去几年最狼狈的行业，光伏一定算一个。 2024年，138家光伏上市公司累计亏损超150亿元，同比下降110%，其中有56家企业出现亏损，亏损面高达40%。 光伏公司在资本市场几乎已经完全被抛弃，股价直接腰斩甚至膝盖斩。 巅峰时，光伏行业总市值曾无限接近5万亿，但后来这一数据一度跌破2万亿，3万亿市值瞬间灰飞烟灭，这种暴力杀跌所引发的悲观氛围已经开始动摇全社会对光伏前途的信心。 所幸之处在于，国家发起了反内卷行动。 2025年7月3日，工业和信息化部党组书记、部长李乐成主持召开第十五次制造业企业座谈会。会议统一了行业认识，要推动光伏改出内卷死亡螺旋，迈向高质量发展。 作为反内卷配套措施，国家发展改革委、市场监管总局发布关于《中华人民共和国价格法修正草案（征求意见稿）》公开征求意见公告，明确强调价格不可低于成本价倾销。 反内卷不再是一句说说而已的口号，而是人人都必须坚守的底线。 目前资本市场已经明显开始出现资金回流光伏板块的现象，根据最新数据，2025年三季度光伏板块的机构持股比例从二季度末的28.7%快速提升至35.2%。 久违的信心正在重聚和回归，但这还不是最重要的。 过去二十多年，中国光伏产业整体处于开源状态，一项新技术突破后会迅速在市场上得到扩散。从金刚线切割，到Perc技术（钝化发射极及背面接触电池），再到TOPCon（隧穿氧化层钝化接触电池）技术，无不如此。 结果就是所有人一哄而上，在短时间内形成巨量规模，这种模式的好处是可以迅速摊薄成本，推动行业普及，但长期看后遗症也相当严重。 2020-2024年，光伏制造环节（公告）的总投资高达34000亿。截至2024年底，光伏主产业链中硅料、硅片、电池片、组件的产能分别达到144

美国德州，马斯克旗下星舰基地。数千名工程师，正在墨西哥湾畔，如冲锋般日夜赶工。而就在马斯克领衔的这支舰队一路狂飙之际： 中国，终于放大招了。 【一鸣惊人】 2025年岁末，国际电信联盟（ITU）官网一则消息，引爆全球： 中国一次性提交了约20.3万颗低轨/中轨卫星的频率与轨道资源申请！ 这件事到底有多炸裂呢？先看一组数据： 截至2026年初，全球在轨卫星数量大约1.4万颗，这其中六成以上、近9400颗，属于马斯克旗下星链计划。 按计划，星链发射总数约为4.2万颗。 换句话说，中国一次申请数量就相当于星链计划的5倍，更是目前全球在轨卫星总数的15倍。 虽然这只是申请，申请不一定得到批准，批准也不一定如数实际部署，但这一消息还是迅速引发全球震动，甚至刺激了诸如美国的太空行动。 美国联邦通信委员会（FCC）在中国申请消息公布后，火速批准了SpaceX额外部署7500颗星链卫星。 与此同时，马斯克宣布：将4400颗星链卫星从550公里轨道降至480公里！ 马斯克给出的理由是，降低碰撞风险。但外界普遍解读为，这是一种轨道挤压策略。 国际媒体的关注，也空前高涨。 路透社、BBC等多家媒体在报道时，使用了创纪录、史无前例这样的词汇，并认为这是太空资源争夺战的升级。 而在英国《经济学人》看来： 这场20万颗卫星的申报，表面是技术竞赛，实质是21世纪制天权的开局落子。 事实上，中国的申报既是国家战略级的布局，也是形势所迫。 近地轨道卫星容量的天花板，是冰冷的6万颗。 这是地球引力与无线电频谱干扰阈值共同划定的物理红线，没有任何讨价还价的余地。而负责统筹这一全球事务的国际电信联盟（ITU）遵循“先到先得”原则，来确定各国卫星的实际占有。 也就是说，中低轨道和无线电频谱是全球稀缺资源，占满即止，不抢就没了。 目前的竞争现状是： 500-600公里的黄金轨道，信号时延可低至20毫秒，是卫星通信的最

文丨泰罗 过去一个月，陈小群这个最近几年刚崛起的新生代游资的代表性人物，成了整个A股最大的焦点。 无数散户在网上追着他骂，甚至有人直接向监管部门提出了举报。最新的消息显示，媒体已经对陈小群事件进行了深入调查，并且初步梳理出了他操纵市场的一整套流程。 过去几十年，游资在股市兴风作浪一直都是常态，虽然官方目前并没有对陈小群做出最终定论，但从来没有一个人像他这样引起全民公愤。 陈小群究竟做错了什么，才会让他如此身败名裂？ 要搞清楚这个问题，必须先弄明白他是怎么发家的。陈小群原名陈宴群，1995年出生在北京。网上之前有一张截图，他曾亲自爆料刚进入股市的时候得到了家里人大量资金支持。 从这里就能看出，他的家庭条件其实并不差。大二那年，当同龄人还在象牙塔里规划未来，陈小群就选择了休学入伍。退伍后他也没有像大多数人那样进入社会找工作，而是在家埋头研究股票。他用三年时间复盘了2008年-2017年整个A股的行情走势，从中得到巨大启发。 2018年，只有23岁的陈小群揣着30万杀入股市，从此一发不可收拾。2019年资金突破百万，2020年达到千万，2022年成功过亿。到2025年年底，这个数据已经飙升到了几十亿。 7年时间翻了1万倍，如此恐怖的财富增长速度，即便在以暴富著称的游资圈也属于凤毛麟角，这让他在行业里迅速脱颖而出。而且和老一代游资都喜欢保持神秘和低调不一样，陈小群极其高调，他经常在社交媒体上公开炫富。戴200万的德国Lotos眼镜、给自己妈妈发1千万生日红包、晒自己股票账户一年赚了20倍。这些极具杀伤力的行为进一步增加了他在网络上的影响力。他的自媒体账号有几百万粉丝，是游资圈历史上最大的一个网红。 很多人都把他奉为股神，再加上很多第三方炒股软件推波助澜，直接把他的席位标了出来，陈小群的股票账户逐渐成为市场炒作的风向标。只要他买的股票，总会有大量人跟着冲进去。 这种现象一度让他名利双

年末收官之际，智驾领域各类榜单密集出炉。其中，高工智能汽车研究院最新发布的2025年智驾计算芯片榜单，清晰勾勒出当前行业的竞争图景：整体市场马太效应显现，智驾芯片市场头部优势高度集中，优势玩家借助软硬一体切入高阶智驾市场，增速明显。 数据显示，在ADAS前视一体机及小域控计算芯片领域，地平线以47.66%的市占率独占近半壁江山，连续两年蝉联自主品牌ADAS市场份额榜首，与第二名Mobileye合计吃下七成半市场。而第三到第五名厂商，则瓜分不到20%的市场份额。据悉，地平线征程6B正加速渗透ADAS市场，博世、知行科技等基于该芯片开发的产品均已斩获车企定点；与四维图新、大陆等头部tier1的合作也均获得车企定点，累计定点超10余家品牌，未来头部优势还将进一步巩固。 $地平线机器人-W(09660)$ 支持城市NOA的高阶智驾计算芯片市场，则在2025年迎来大爆发。数据显示，中国市场（不含进出口）乘用车前装标配（含限时免费促销）城区NOA车型交付量达207.09万辆，同比激增155.83%，渗透率升至15.18%；城市NOA功能正逐步向中高端主流价格带渗透，有效拉动高阶智驾计算平台放量。 在城区NOA计算芯片市场，头部集中态势更为突出，前三名合计占据90%的市场份额。其中英伟达仍保持领跑，领先第二名约26%的市场份额；第三名地平线则依托征程6M/6P在2025年集中量产上车，成为城区NOA市场份额增长最快的厂商之一，与**市场份额差距并不算太大。值得关注的是，随着地平线HSD持续量产交付，及携手国内外Tier1厂商共同推进基于单征程6M的城区NOA量产渗透至10万元级国民车市场，或将引发2026年高阶智驾市场更为激烈的竞争。 随着端到端技术成熟、产品体验突破，叠加成本下降趋势，2026年高阶智驾市

文丨泰罗 1月30日，造纸板块表现突出，松炀资源、岳阳林纸、恒丰纸业、恒达新材、博汇纸业等纷纷跟涨。 在经历了漫长的下行周期后，造纸行业是否真的将迎复苏？ 与许多传统行业相似，造纸业经历了多年价格战厮杀之后，终于迎来喘息之机。2025年7月初，重要会议明确要求依法治理企业的低价无序竞争，推动落后产能退出，这为“反内卷”奠定了政策基调。随后，行业行动迅速展开。作为全国造纸大省，广东省造纸行业协会率先发布了“反内卷”倡议，明确反对低于成本的销售行为，江苏省等地也很快跟进。 这些倡议得到了企业的积极回应。玖龙纸业、理文造纸等行业龙头通过安排停机检修等方式予以配合。从2025年8月开始，多家大型纸企相继发出涨价通知，推动了造纸价格回升。 以玖龙纸业的箱板纸为例，2025年4月其价格曾跌至4230元/吨，为近十年最低点，较2017年高峰下跌超过40%。而在“反内卷”措施推行后，到2025年底价格已回升至4700元/吨左右。 随着“反内卷”成为明确方向，纸价逐步企稳，造纸板块也开启了近四年下行后的估值修复。而那些在行业低谷周期中仍能保持较好盈利能力的龙头企业，更受资本市场青睐。 玖龙纸业2025财年（截至6月30日），公司营收增长6.3%，净利润大幅增长135%，达到17.7亿元。这还未体现下半年多次提价的影响，其业绩支撑主要来自于新产能集中投产。 2025财年，公司在广西北海和湖北荆州基地共增加了250万吨造纸产能和235万吨木浆产能。这标志着公司在“浆纸一体化”上迈出关键一步，提升了原料自给率，使原材料成本的下降速度超过了纸价的下跌速度。 而作为A股造纸板块市值最大龙头，太阳纸业在本轮周期中股价调整相对较小，且更早开始反弹。这与公司业绩持续优于行业平均水平密切相关。在2021-2024年纸价整体下行阶段，太阳纸业年均盈利仍保持在30亿元左右，而多家同行则陷入了利润大幅下滑甚至亏损的

文丨小李飞刀 2026年开年，黄金再度疯狂，不足1个月时间大涨近30%，现有价格已突破5550美元/盎司。 ▲COMEX黄金走势图，来源：Wind 然而，就在本轮大涨启动前，新加坡、俄罗斯央行已于2025年分别抛售15吨、6吨黄金。此外，“私募魔女”李蓓也在2025年12月清空了所有黄金仓位。 分歧之下，2026年的黄金还能继续高举高打吗？ 【一次金价剧震】 2025年以来，国际金价已累计暴涨超110%，但过程并非一帆风顺，期间经历过一次大调整——2025年10月中下旬。 在这次大调整之前，国际金价已连续九周上涨，呈现非常罕见的单边走势。不过，这背后的资金结构与市场状态与此前相比已发生深刻变化。 2025年4月底之前的那一轮金价狂飙，主要推动力来自全球央行的持续购金行为。数据显示，仅中国央行在2025年前四个月累计增持黄金48万盎司，而随后六个月的增持速度有所放缓，累计增持32万盎司。 此外，从交易时段来看，那一阶段的金价涨幅也主要集中在亚盘。 然而，9月之后，金价的上涨动力明显转向欧美交易时段，显示市场主导力量已由央行购金转变为全球投机资金的涌入。这一时期，海外主流黄金ETF出现显著资金净流入，成为推动金价攀升的主要力量。 要知道，投机资金往往具备高流动性与情绪驱动的特征，为后来的市场剧震埋下隐患。 此外，国际金价在短期内触及了“三倍标准差”的位置，表明价格大幅偏离正常波动区间。历史经验显示，自2010年以来，每当金价触及这一阈值，其后甚至会出现超20%的阶段性回调。 与此同时，白银市场也经历了自1980年亨特兄弟操纵事件以来最严重的流动性困局。连续逼仓行为推动银价一度创下45年新高，反过来也对金价形成了一定支撑。 物极则必反。 10月中旬，俄乌冲突现停火谈判迹象，叠加全球主要国家之间贸易关系缓和，共同降低了市场的避险需求。此外，白银市场在一周内有至少1000吨实物自中美

文丨泰罗 1月29日，贵州茅台带领白酒板块开始反扑，皇台酒业、金徽酒、酒鬼酒等封住涨停，水井坊、泸州老窖、舍得酒业、金种子酒、古井贡酒、山西汾酒等纷纷大涨。 消息面来看，受春节旺季需求向好等因素影响，部分茅台经销商已到货的飞天茅台一月和二月配额已售罄。飞天茅台批价近日持续上涨，1月28日已接近1600元/瓶。 作为中国资本市场独有的一块核心资产，白酒向来拥有大多数行业无法企及的关注度和市场地位。 但自2021年以来，白酒行业迎来长时间、宽范围、大幅度的周期调整，以至于整个赛道逐渐从当年的门庭若市沦为今天的门可罗雀。 一切都是周期，一切也都会过去，当AI和机器人概念在市场上群魔乱舞，当商业航天和有色金属直插云霄，白酒也在悄悄酝酿着属于自己的峰回路转。 白酒的韧性其实是被低估的。 2024年，白酒行业销售收入7963.84亿元，同比增长5.30%，利润2508.65亿元，同比增长7.76%。这个数据和动不动就翻倍的科技股确实没法比，但在消费领域却一点都不差。 就拿同样是消费大项的家电来做对比，根据国家统计局的数据，2024年中国家电行业累计主营业务收入达到1.95万亿元，同比也仅增长5.6%。 还有汽车，根据乘联会的数据，2024年国内汽车行业收入10.65万亿元，同比增长4%，利润4623亿元，同比还下降了8%。 白酒和家电、汽车的增长水平旗鼓相当甚至不落下风，但市场对后者的态度明显比白酒更加积极和友好。归根结底，之前的高速增长已经拉高了人们对白酒行业的阈值，所以对当下的增长水平感到索然无味，但实际上白酒的横向竞争力依然是在线的。 白酒的确在调整，但这种调整的结构属性要显著大于总量属性。 2019年-2024年，国内规模以上企业白酒产量从786万千升下降到415万千升，近乎腰斩，但同期白酒行业销售收入却从5618亿元增长至7964亿元，同比增长约42%。在“少喝酒，喝好酒”的

文丨徐风 近期，在商业航天的爆火下3D打印也站上风口，从潮玩盲盒到太空卫星，行业的爆发临界点已经到来。 【又一千亿赛道崛起】 当前，3D打印早已告别了以往的概念炒作阶段，随着商业航天、新能源汽车、医疗器械以及创意消费等应用场景的不断扩宽，在政策扶持下产业化进程也按下了加速键。 3D打印被誉为引领第三次工业革命的核心技术之一，主要通过CAD或者3D扫描仪等实现软件建模，并借助数字化设备将材料堆叠形成实体模型。 从制造工艺来看，传统的工业制造属于减材制造，通过削、刨、铣等将原始材料削减加工为所需形状和尺寸，而制造形状复杂或大型结构件则存在加工成型难题，需要先加工成多个零部件再组装，不仅程序较多加工成本高，且材料利用率较低。 而3D打印属于增材制造，以3D模型为基础，利用激光等高能热源将原料通过分层叠加逐层熔化堆积，从而得到目标实体，能轻松完成传统工艺难以完成的内腔结构、镂空设计等，省却了模具设计和加工制造等复杂工序，在缩短生产周期的同时也节约了成本。 相较而言，3D打印制造灵活性更强，在个性化生产、轻量化、成本控制和材料利用率、生产周期等方面优势凸显，更加适合定制化、复杂结构和小批量生产的高效制造。 在市场空间上，3D打印行业仍处在快速增长的蓝海赛道。据国信证券研究，2024年全球3D打印市场收入已经达到了219亿美元，预计到2034年将达到1150亿美元，10年复合年增长率达18%。 在下游市场方面，3D打印主要应用于商业航天、汽车、医疗器械等高端制造领域，其中航空航天应用空间最大，目前已经是万亿级别市场。据国盛证券研究，2024年国内商业航天的市场规模达到2.3万亿元，预计2025年将增至2.8万亿。 随着商业航天产业迈入景气周期，必将带动3D打印产业的发展。 一直以来，3D打印产业面临行业渗透率低的问题，随着技术成熟和成本下降行业将迅速崛起。 【拐点已至】 在3D打印市场

文丨泰罗 2026年初以来，油运板块持续走强，成为A股市场在涨价宏观叙述下的领涨赛道。 油运被视作资本市场的“周期之王”，那么2026年，它能否王者归来？ 2025年7月底，中国进口原油运价指数触及880点的多年低位，随后市场呈现出“淡季不淡”的特征，并在传统旺季的四季度创下5年新高。此后虽有一定波折，目前运价依然维持在相对高位。 事实上，2008年之后，油运价格长期在低位徘徊，仅在2020年和2022年出现过两次脉冲式上涨，但很快回归平静。 2025年下半年至今，油运价格的持续景气并非由突发性地缘事件驱动。这或许暗示行业已进入新一轮上行大周期。 运价上涨也已切实反映在企业业绩中。2025年，招商轮船全年归母净利润为60亿—66亿元，同比增长17%—29%。其中第四季度净利润9.6亿—15.6亿元，同比增幅达55%—90%。 通常，油运价格上涨传导至公司业绩会有1—3个月的滞后，主要受航程完成与收入确认周期、合同结算方式及财务核算等因素影响。由此来看，2026年一季度业绩保持高增长会是大概率事件。 不过，当前二级市场对油运周期是否真正逆转仍有怀疑，这种谨慎态度似乎也不难理解。油运行业已长达16年未走出低迷周期，2025年华尔街最后一家主力投行Jefferies宣布退出对航运板块的系统性卖方研究。 然而，身处行业一线的船东、租家，却对油运进入上行周期更为乐观。近日，全球顶级油轮公司Frontline的高管表示：“不用再猜了，油运的超级周期不是故事，而是正在发生的现实，而且这场盛宴才刚刚开始。” 招商轮船则在更早前的年报中表示，油轮市场在驶出幽暗且漫长的隧道之后，或将进入20年来最景气和最可持续的上行周期。 那么，究竟应当如何看待当前的油运周期？ 历史上，油运市场演绎大周期，往往需要供给、需求两端同时出现积极变化。那么， 这一次呢？ 先看供给端，主要受船舶数量（新订单与老船拆解

文丨小李飞刀 近日，资本市场低调冷门的造纸板块悄然走强，指数攀升至2022年初以来的新高。其中，“市值一哥”太阳纸业较本轮低点反弹超40%，玖龙纸业更是狂飙超150%。 在经历了漫长的下行周期后，造纸行业是否真的将迎来市场期待已久的复苏？ 【“反内卷”破局】 与许多传统行业相似，造纸业经历了多年价格战厮杀之后，终于迎来喘息之机。 2025年7月初，重要会议明确要求依法治理企业的低价无序竞争，推动落后产能退出，这为“反内卷”奠定了政策基调。随后，行业行动迅速展开。作为全国造纸大省，广东省造纸行业协会率先发布了“反内卷”倡议，明确反对低于成本的销售行为，江苏省等地也很快跟进。 这些倡议得到了企业的积极回应。玖龙纸业、理文造纸等行业龙头通过安排停机检修等方式予以配合。从2025年8月开始，多家大型纸企相继发出涨价通知，推动了造纸价格回升。 以玖龙纸业的箱板纸为例，2025年4月其价格曾跌至4230元/吨，为近十年最低点，较2017年高峰下跌超过40%。而在“反内卷”措施推行后，到2025年底价格已回升至4700元/吨左右。 ▲来源：Wind 随着“反内卷”成为明确方向，纸价逐步企稳，造纸板块也开启了近四年下行后的估值修复。而那些在行业低谷周期中仍能保持较好盈利能力的龙头企业，更受资本市场青睐。 玖龙纸业底部反弹，翻倍有余，领涨港A两市造纸赛道，与业绩快速释放直接相关。2025财年（截至6月30日），公司营收增长6.3%，净利润大幅增长135%，达到17.7亿元。这还未体现下半年多次提价的影响，其业绩支撑主要来自于新产能集中投产。 2025财年，公司在广西北海和湖北荆州基地共增加了250万吨造纸产能和235万吨木浆产能。这标志着公司在“浆纸一体化”上迈出关键一步，提升了原料自给率，使原材料成本的下降速度超过了纸价的下跌速度。 而作为A股造纸板块市值最大龙头，太阳纸业在本轮周期中股价

文丨泰罗 中国变压器，现在竟然成了全世界的香饽饽。 据海关总署数据，中国2025年变压器出口总值达到创纪录的646亿元人民币，比上年增长近36%。出口单台变压器均价升至20.5万元人民币，比上年上涨约三分之一。 马斯克之前说过，未来制约人工智能发展的有三大因素，芯片，发电量，和变压器。现在芯片和发电量完全不是问题，但变压器已经不够用了。 从2020年到现在，全球变压器的价格上涨60%多，有的甚至上涨了80%。但即便这样，依然供不应求。 目前，英伟达的AI芯片只要几个月就能拿到手，而全球变压器的平均交货周期要2年以上，大型变压器甚至要等4年。问题最严重的美国，变压器缺口已经达到30%以上。 一旦没了变压器，可能会给全世界带来一次巨大冲击。变压器是整个电力系统的心脏，要实现从高压到低压转换，必须借助它才能完成。所以小到一个手机充电器，大到汽车、AI数据中心和电网。只要有电的地方，就必须要有变压器。 最近这几年崛起的一些新兴行业，几乎全都依赖变压器。之前一个百万千瓦的火电机组只需要配套1-2台主变压器，但一个同样规模的光伏电站却需要几百个变压器。 AI也一样，大模型训练需要低电压高电流，整个机房里必须配置大量变压器。还有新能源汽车，每辆车至少需要五六个变压器，这在燃油车时代也是从来没有的。 如果没有变压器，人工智能、新能源这些产业全都要暂停。 不过这还不是最麻烦的，最麻烦的是连老百姓衣食住行都可能出问题。西方国家的电力系统已经普遍老化，尤其是变压器。美国商务部之前公布过一个数据，美国变压器的平均使用寿命高达30-40年，已经远远超过25年的预期寿命。 因为变压器供应不上，美国很多地方的电网改造到现在还在拖着。这两年欧洲和美国都已经开始出现大面积停电，继续拖下去将来这很可能就是家常便饭。 要想解决这个问题，中国可能是唯一的希望。 从2021年开始，中国变压器出口就一直在高速增长，短

文丨云潭 一则公告，昭示全球电视产业的时代大变局。 【主导】 1月20日晚，一则重磅消息搅动消费电子行业。 TCL电子和索尼同时公告称，计划成立一家家庭娱乐合资公司，整合索尼旗下从电视、音频到内容服务的完整生态，新公司预计于2027年4月正式投入运营。 而该公司由TCL持股51%，索尼持股49%，这意味着，索尼电视这个世界高端品牌的命运，未来将由一家中国企业主导。 索尼剥离电视业务早已有迹可循。 2014年，巨亏1280亿日元的索尼就决定将电视业务分拆为独立子公司，这一举动被外界解读为“待价而沽”。 十二年后，一语成谶。 近些年来，索尼逐步从“硬件制造”转向“软件内容”，公司已将未来押注在“创意娱乐”赛道，CIS芯片、游戏、娱乐内容贡献了主要利润，而手机、电视等持续失血的硬件业务，则被放在“出售”的货架上。 2025年前三季度，曾经辉煌一时的索尼电视出货量只剩260万台，滑落至全球第十，大幅落后于TCL、海信、创维等中国企业。电视业务早在索尼财报中归入“其它”序列。 因此，此次和TCL的整合，并非意料之外。 虽然消费者曾将“索尼大法”奉为圭臬，但过高的价格和日渐衰落的体验感觉，以及不断崛起的中国品牌，让索尼陷入尴尬局面。 反观TCL，得益于深耕面板产业的积累，以及押注Mini LED赛道的前瞻性选择，2025年前三季度，TCL电视出货量达2080万台，稳居世界第二。整个2025年，TCL电子预计实现经调整归母净利润23.3亿-25.7亿港元，同比大增45%至60%。 所以，携手TCL不失为一剂良方。 两者整合后，可将索尼遗留的高品质画面和音频技术，以及全球高端品牌光环，和“TCL的先进显示技术、全球规模和垂直整合能力、端到端的成本效率等”相结合。 事实上，TCL华星光电一直是索尼电视的液晶面板供应商。收购后，TCL华星将大幅介入索尼电视的面板供应链，双方将实现从面板到终端的

文丨泰罗 1月25日，银河航天创始人在北京国际商业航天论坛上预测，太空基建将催生万亿级市场，到2035年全球太空经济规模有望达1.8万亿美元。 而这个现在最火的太空航天赛道，可能又要被中国提前拿下了。 明明是马斯克掌握着最先进的技术和最多的卫星，凭什么说中国能取得领先优势。答案其实很简单——能源。 能源是所有东西运行的基础，卫星也一样，如果没有能源，再好的卫星也是废铜烂铁。从目前的情况来看，光伏是卫星唯一高效，而且能长期稳定输出的能源形式。不过和地面光伏不一样，太空光伏对材料的要求非常高。现在普遍采用的是能耐高温和抗辐射的砷化镓，但也由此带来了一个新的问题，就是材料成本太贵。 一平米砷化镓的造价高达二三十万，按照一颗常规卫星16平方米的太阳翼面积来算，整个卫星光这部分的费用就要大几百万。如果要大面积发射卫星，这个成本显然还是太高了。 现在业内基本已经达成共识，钙钛矿叠层电池将成为未来太空光伏的主流路线。中国之前在砷化镓领域并没有建立起明显的领先优势，但钙钛矿完全不一样。无论技术储备，还是大规模生产能力，全都是独一档的存在。其中钙钛矿产能占全世界的60%以上，量产速度也至少领先美国1—2年。 最近一段时间，晶科的老板李仙德，天合的老板高纪凡，这些光伏大佬全都表态要进一步加速钙钛矿的普及，以此来开拓太空市场。大家千万不要以为这是在讲故事，它可能将彻底颠覆整个光伏产业。 太空的光照强度和光照时间要比地面强很多，同样一块光伏板，在太空的发电量是地面的10倍。所以太空光伏其实不光能用在卫星上，还能用在其他很多领域。 马斯克不久前就发表了一个重磅演讲，他要把高能耗的算力中心搬上太空，利用太空光伏解决能源短缺问题。按照他的说法，他将来每年都要向太空部署100GW（吉瓦）的太空算力。 中信证券专门对这个数据做了计算，这至少能给光伏带来5万亿的新市场。之前还有人提出了一个更大胆的设想，把光伏

文丨徐风 近年来，得益于持续宽松的宏观环境、政策支持以及经济基本面好转，股票市场呈现水涨船高之态。 在银行存款、债券等传统理财收益率不断下滑的背景下，权益市场正成为大众财富管理新方向，存款搬家趋势也在悄然开启。 【存款搬家仍在持续】 对于本轮股票市场的回暖，是多重因素共振叠加的结果。 一方面，随着全球迈入降息的宽松周期，国内适度宽松的货币环境是股市复苏的底层支撑，当前两融余额已经增长至2.5万亿左右的较高水平，充裕的流动性为复苏提供了“弹药”。 与此同时，政策支持也是本轮行情的重要驱动力，包括“新国九条”的出台、加强央企市值管理、引导长期资金入市等。其中“新国九条”从IPO上市发行、企业治理、规范减持、鼓励分红回购以及退市机制等多方面提出了严格的监管要求，旨在建立长效监管制度，改善投资生态和维护投资者利益。 此外，在经济基本面逐步复苏的宏观背景下，上市公司的盈利情况也在逐步改善。 以创业板为例，据Wind数据显示，近年来上市公司的整体净利润增速逐年走高，2023年同比增长了1.39%至1674.91亿，预计2025年将达到2377.6亿，同比增速达34.49%。 虽然A股出现了一轮升势，但放眼全球估值仍处在价值洼地，相对于海外发达国家资本市场依然具有吸引力。 在利率的持续走低之下，寻找新的理财渠道成为大众财富管理的新课题，权益市场有望成为承接居民存款搬家新的蓄水池，非银存款暴增就是一大佐证。 据央行公布的数据，2025年上半年居民存款相比2024年末合计增加了10.78万亿，增幅为7.1%；非银存款增加了2.55万亿，增幅超9%。 截至2025年底，存款搬家趋势进一步加快，非银存款相比年中又大幅增加了3.86万亿，增速达12.56%，反观居民存款的增幅尚仅2.39%。 具体到投资品种上，权益市场中产品品类众多，诸如股票、基金等风险程度普遍偏高，直接参与其中并不适合风险偏好较

文丨泰罗 1月23日，隆基绿能、迈为股份、东方日升、爱旭股份等光伏概念股集体涨停。 如果要找出过去几年最狼狈的行业，光伏一定算一个。 2024年，138家光伏上市公司累计亏损超150亿元，同比下降110%，其中有56家企业出现亏损，亏损面高达40%。 光伏公司在资本市场几乎已经完全被抛弃，股价直接腰斩甚至膝盖斩。 巅峰时，光伏行业总市值曾无限接近5万亿，但后来这一数据一度跌破2万亿，3万亿市值瞬间灰飞烟灭，这种暴力杀跌所引发的悲观氛围已经开始动摇全社会对光伏前途的信心。 所幸之处在于，国家发起了反内卷行动。 2025年7月3日，工业和信息化部党组书记、部长李乐成主持召开第十五次制造业企业座谈会。会议统一了行业认识，要推动光伏改出内卷死亡螺旋，迈向高质量发展。 作为反内卷配套措施，国家发展改革委、市场监管总局发布关于《中华人民共和国价格法修正草案（征求意见稿）》公开征求意见公告，明确强调价格不可低于成本价倾销。 反内卷不再是一句说说而已的口号，而是人人都必须坚守的底线。 目前资本市场已经明显开始出现资金回流光伏板块的现象，根据最新数据，2025年三季度光伏板块的机构持股比例从二季度末的28.7%快速提升至35.2%。 久违的信心正在重聚和回归，但这还不是最重要的。 过去二十多年，中国光伏产业整体处于开源状态，一项新技术突破后会迅速在市场上得到扩散。从金刚线切割，到Perc技术（钝化发射极及背面接触电池），再到TOPCon（隧穿氧化层钝化接触电池）技术，无不如此。 结果就是所有人一哄而上，在短时间内形成巨量规模，这种模式的好处是可以迅速摊薄成本，推动行业普及，但长期看后遗症也相当严重。 2020-2024年，光伏制造环节（公告）的总投资高达34000亿。截至2024年底，光伏主产业链中硅料、硅片、电池片、组件的产能分别达到1447GW、1160GW、1193GW、1428GW，

文丨小李飞刀 2026年初以来，油运板块持续走强，累计涨幅超20%，成为A股市场在涨价宏观叙述下的领涨赛道。 油运被视作资本市场的“周期之王”，那么2026年，它能否王者归来？ 【淡季不淡】 近日，A股油运龙头招商轮船股价已破2007年创下的历史高点，相比2025年低点接近翻倍。另一龙头中远海能也表现较好，自2025年低点上涨近50%。 两大龙头的上涨节奏，与油运价格的上攻基本同步。 2025年7月底，中国进口原油运价指数触及880点的多年低位，随后市场呈现出“淡季不淡”的特征，并在传统旺季的四季度创下5年新高。此后虽有一定波折，但最新运价依然维持在相对高位。 其实上，2008年之后，油运价格长期在低位徘徊，仅在2020年（疫情供应链扰动）和2022年（俄乌冲突）出现过两次脉冲式上涨，但很快回归平静。 ▲来源：Wind 2025年下半年至今，油运价格的持续景气并非由突发性地缘事件驱动。这或许暗示行业已进入新一轮上行大周期。 当前，运价上涨也已切实反映在企业业绩中。2025年，招商轮船全年归母净利润为60亿-66亿元，同比增长17%-29%。其中第四季度净利润9.6亿-15.6亿元，同比增幅达55%-90%。 通常，油运价格上涨传导至公司业绩会有1-3个月的滞后，主要受航程完成与收入确认周期、合同结算方式及财务核算等因素影响。由此来看，2026年一季度业绩保持高增长会是大概率事件。 不过，当前二级市场对油运周期是否真正逆转仍有怀疑，龙头公司的估值修复相比上一轮大周期显得更为谨慎。 这种谨慎态度似乎也不难理解。油运行业已长达16年未真正走出低迷周期，2025年华尔街最后一家主力投行Jefferies也宣布退出对航运板块的系统性卖方研究。 然而，身处行业一线的船东、租家，却对油运进入上行周期更为乐观。近日，全球顶级油轮公司Frontline的高管表示：“不用再猜了，油运的超级周期

文丨泰罗 从壁仞科技到沐曦股份、英矽智能，再到天数智芯，再有48小时之内，智谱AI和MINIMAX先后登陆港交所，中国一批与AI的相关企业正在相继上市。 放眼全球，尤其是对AI大模型企业来说，一场资本盛宴刚刚拉开帷幕。 2025年底，软银用一则公告，确认了对OpenAI额外225亿美元投资交割。这为万亿美元（约合6.9万亿人民币）估值的OpenAI冲刺上市，埋下了伏笔。 最近，大模型独角兽Anthropic计划筹集100亿美元，同样将其估值推至3500亿美元（约合2.4万亿人民币）。 国内的竞速，也并未结束。 2026年初，另一位重磅玩家Kimi，官宣完成C轮5亿美元融资，投后估值直指43亿美元（约合310亿人民币）。 这意味着，上市的先行者即便完成了估值锚定，但竞争的格局远未尘埃落定。 随后登场的Kimi，会不会颠覆市场的想象？ 资本市场的逻辑是，一旦上市钟敲响，审视的维度就会超越单纯的技术比拼。 毕竟，技术是底气，商业才是王道。 能否勾勒出清晰且富有想象力的商业图景，才是投资者最关心的事情。 而即便面对同一波AI浪潮，智谱、MiniMax、Kimi，选择的都是不同的赛道。 先看智谱。 作为B端市场的“深耕者”，它靠着MaaS（模型即服务）的商业模式，搭建起“本地化部署+云端API服务”的双引擎，主要对接企业客户的大模型需求。 这份专注换来的成果，也相当扎实。 在中国，从互联网、公共服务、电信，到消费、电子、零售、媒体……12000家企业，都选择了智谱。 更硬核的是，中国前10大互联网公司里，9家都是智谱的用户。 这种“绑定头部、辐射行业”的打法，成就了其“靠谱”的商业能力。 而MiniMax则是C端“弄潮儿”，它的商业潜力藏在丰富的产品矩阵里。 从AI虚拟社交应用“Talkie/星野”，到视频生成工具“海螺AI”、MiniMax语音，一个个接地气的产品，积累起全球超2亿

文丨徐风 开年以来，商业航天、人形机器人以及脑机接口等热点概念轮番登场，备受市场瞩目。 在这场高端制造的宏大叙事背后，一种被誉为“塑料之王”的PEEK材料正扮演着不可或缺的关键角色，战略价值凸显，当前正处在产业爆发的临界点。 【塑料之王，从幕后走向台前】 PEEK材料（聚醚醚酮）作为处于金字塔尖的特种工程塑料，在商业航天、人形机器人以及医疗器械等高端制造领域的战略地位日益显现。 在性能方面，PEEK材料具备优良的物理化学和力学等特性，无论是刚性韧性、耐热性、耐腐蚀性以及电性能等方面堪称优秀，是妥妥的“六边形战士”。 具体来说，PEEK材料的熔点能够达到343℃，拉伸强度能达100MPa，并且天生具备自润滑属性，在250℃的高温下仍能保持较高的耐磨性和较低的摩擦系数，稳定性较强。 PEEK材料的强度重量比表现同样出众，密度仅为1.3g/cm³，甚至低于碳纤维，约为铝合金的一半，强度却是铝合金8倍，是“以塑代钢”的理想材料。 此外，PEEK材料还可以通过与不同增强材料进行改性复合，比如碳纤维增强复合材料（CF/PEEK），可进一步放大PEEK材料的性能优势以适配更严苛的高端场景。 PEEK材料的战略价值不仅在于性能优越，在航空航天、人形机器人、医疗器械、低空经济等领域已经展现出不可替代性。 以航空航天为例，行业对材料的轻量化、耐高温、阻燃性、耐腐蚀性和力学等要求极高，而PEEK材料凭借自身的优异性能已经应用在轮毂罩、整流罩、座椅骨架、环境控制系统叶轮、机翼固定件等多个零部件，在卫星和航天器上则被用于制造结构支架和热防护部件。同时相对较低的成本也体现了经济价值。 在医疗器械行业，老龄化趋势使得骨科医疗耗材的需求与日俱增。据光大证券研究，2027年我国颅骨修补和颅骨固定手术的需求分别将达到9.67万例和70.74万例，参考海外国家预计PEEK颅骨修补产品的渗透率可达70%。 在脑机

文丨泰罗 一个中国神秘大佬，最近又悄悄赚翻了！ 这个人叫于泳，他从来不参加公开活动，网上也几乎没有关于他的任何报道。但他的财富，能颠覆所有人认知。 根据洛阳钼业近期公布的2025年业绩预告，公司全年预计实现归母净利润200亿到208亿元，与上年同期相比增加64.68亿到72.68亿元，增长47.80%到53.71%；扣非后归母净利润204亿到212亿元，同比增加72.81亿到80.81亿元，增长55.5%到61.6%。这是公司盈利首次进入200亿元区间，连续五年刷新历史最佳业绩。 近一年来，洛阳钼业的股价涨幅接近240%，目前市值接近5000亿。于泳通过鸿商集团持有洛阳钼业25%的股份，这还只是其中一部分。 于泳的鸿商系是一个巨大的商业帝国，新能源、航空、矿业、医药、新材料、TMT、金融。如果把这些全算上，于泳的真实身价可能非常夸张。 2016年于泳投资了宁德时代，宁德时代上市后他已经陆续套现了200多亿，现在剩下的股份也还值100多亿。不仅如此，鸿商现在每年有2000多亿营收和200亿利润。 一般来说企业做到这么大，创始人的股份已经被稀释的很低了。但于泳完全不一样，他到现在依然掌握鸿商99%的股权。 更不可思议的是，当年只用1.78亿就拿下了洛阳钼业49%的股权。宁德时代也一样，买这些股权大约只花了8个亿。一般投资能翻几倍就已经很了不起了，但于泳动不动就几十倍，甚至几百倍。 这还不是最让人震惊的。于泳从商20多年，一路打败了很多顶级大佬。 当年洛阳钼业改制，复星郭广昌和紫金矿业陈景河其实都很感兴趣，但于泳不动声色的赢了所有人。2015年买中法人寿，参与竞购的不仅有很多大型民企，还有像华电这样的国企巨头，但最终胜出的还是于泳。 2012年的时候，于泳看上了澳大利亚的一个矿产公司，想要加价45%买过来，结果对方根本不为所动。于泳二话不说，直接绕过这家公司的董事会发起了敌意收购

文丨小李飞刀 2025年以来，白银期货价格大涨超220%，一度逼近95美元/盎司，风头盖过黄金。期间，银价在10月中旬曾重挫超10%，后很快重整旗鼓，续刷历史新高，震撼全球市场。 ▲COMEX白银走势图，来源：Wind 这场史诗级行情背后，可谓是自1980年亨特兄弟操纵事件以来最严重的白银大逼仓。 【史诗级大逼仓】 上世纪70年代，亨特兄弟通过大举买入白银期货，一度掌控了纽约商品交易所53%和芝加哥交易委员会69%的白银存单，持有白银现货量高达数亿盎司。 他们逼仓白银，把价格推升至令人震惊的50美元，但最终遭遇监管干预，悲剧收场。 五十年后，全球白银市场再次上演了一场史诗级的逼仓大戏。 2025年十一假期以来，借助中国短暂供给中断，海外多头资金再度集结，疯狂推高白银价格，迫使空头纷纷爆仓离场。 多头之所以敢于如此大胆押注，还因为瞄准了全球最大的伦敦白银现货市场库存极度紧张、流动性接近枯竭的现实。 实际上，自2021年以来，伦敦白银市场的库存已经大幅下降三分之一，且可自由流通的白银仅剩约2亿盎司，相比2019年的高点萎缩了75%，应对实物挤兑的能力被大幅削弱。要知道，每日白银市场的交易量就高达2.5亿盎司。 库存为什么会降到如此危险的水平？ 一方面，近年来，白银供给始终跟不上产业需求的增长，库存自然去化。另一方面，与铜类似，白银也面临美国加征关税的潜在威胁，导致今年早些时候，部分伦敦市场的白银流向了纽约。此外，白银ETF投资需求旺盛，大量白银被提取并锁仓。 于是，白银现货流动性危机爆发。 空头期货商难以找到足够的白银现货进行交割，只能涌入租赁市场借入白银（也大幅推高了租赁利率），否则就要承受平仓亏损。 正常情况下，一个月期限的白银租赁利率在1%以下，而2025年10月初一度飙升至5%，随后更是一路冲高到40%以上。隔夜借贷成本甚至突破100%。 多空大战，在短短四个交易日内，