（一）参与集体诉讼小股东拿到一股2.19美元左右赔偿，占总赔偿款3亿美元的2%左右 上个月，人人网 $人人网(RENN)$ 小股东维权参与集体诉讼的小股东拿到赔偿款，大约一股2.19美元，虽然不多，但比起过去中概低价私有化诉讼案和低价大股东几乎一边倒全败的战绩，能胜诉到进一步还有点赔款已经算很大战果了（其实胜诉没赔偿我都已经很开心了，现在多少还能有点）。 赔偿款来自人人网案诉讼方Oasis基金（这是实际起诉人人网侵权的基金，我们找的这个基金做的联合诉讼）拿到3亿美元赔偿款），其中分给了我们一小部分，大约是2%，以构成分配问题分歧上的第二次诉讼的庭外和解（这里边会比较绕，下文会说明情况），剩余绝大部分是赔偿给现有人人网股东（等于视其为把资产打回上市公司，但因为无法打回，就进行赔款）。 这个从2018年中期开始的诉讼到2022年底终于迎来结局，我自己对结果还是非常满意的，对比18年中期和人人网开战时，现在战果是超出预期很多了。我现在写一个总结这个诉讼案的过程和一些经验。我这里边说一些我们在诉讼中遇到的问题和我个人一些感谢和理解，给对这个案件感兴趣，和可能也要打这样诉讼一些小股东做一个参考。 （二）诉讼战胜陈一舟和人人网，他们被迫庭外和解拿出3亿美元赔偿人人网股东 我坚持把诉讼战打到底，是因为有一些人是看了我写的文章去买人人网股票的。我认为我最少应该战斗到底，希望给小股东群体找到可以战胜陈一舟战略和战术，我觉得最后也做到了，一个是打赢了，另外最后小股东群体里就剩我和另外一个人弄这个诉讼了，这样还坚持打了一阵。最后也做到了，找到可以联合小股东一起诉讼的基金，陈一舟和人人网被迫庭外和解，人人网付出3亿美元的赔偿款给这些投资者。 我当时写的人人网投资报告 （三）参与集体诉讼小股东拿到一股2.19美元赔偿，大

在讲第三季度财报之前，我想先回顾一下最近5年这家公司发展，特别是恒生指数还比360数科上市前低很多 奇富科技上市5年主要业务和财务数据对比 2018年12月360数科上市（现在更名为奇富科技，更名原因之后会介绍一下，文中之后都用现在的奇富科技名称）上市时的业务数据，客群质量和现在对比，有了比较大进步，那时互联网处于一个非常受市场追捧的时期，很多高市盈率，高市净率公司以非常高估值上市，尽管实际公司盈利能力和业务发展说不清，但依然估值可以受到市场狂热追捧。但到今天互联网行业热度相对平稳，恒生指数比那时大幅降低，但奇富科技业务数据有了比较大进步 这个图对比了18年1-3Q和23年1-3Q主要业务和财务数据，奇富科技有非常好的增长，这里边主要原因是： （1）借贷是一个相对简单，但需求非常实，又很巨大市场，消费信贷市场非常大巨大，中国有12-13万亿规模，小微企业余额是20多万亿，金融科技公司在其中是5万亿，融得下足够多的玩家。阿里，腾讯相对来说是巨头，体系是闭环，相对封闭，而奇富则是开放，可以和尽可能多的公司以嵌入式金融模式合作，类似于阿里，腾讯是参加高考，而奇富是练足球的，是体育特招生，进入同样的市场，走不同的渠道。 （2）借贷利率降低，看上去简单，但实际每降低一点，都对企业运营和研发能力提出比较高要求。随着监管逐步完善，行业借贷利率是长期降低趋势，很多公司没有能力去降低利率，很多几年前上市互联网金融公司都是这样，但在2023年1-3Q，奇富科技的利率大约稳定在21.5-21.8%左右，现在奇富科技23年3季度的11.3亿利润和5年前的18年3季度的5.7亿利润，实际每一个亿的含金量是有非常大差别的。 （3）行业前几年处于一个比较混乱和逐步加强监管的状态，公司在过去没有今天跟这个热潮折腾，明天又去做追什么热点，就是踏踏实实做好消费信贷业务，让利率尽量降低，风控质量提升，获得更多客

一个CNBC上芒格回答记者问题。个人认为在这个问题上，因为投资知识和技术普及，导致投资环境变化后对烟蒂股投资环境是一个经常被忽略因素。也就是说很多现在的烟蒂股，没有那么烟蒂[贱笑] 记者：保罗写道，我相信是保罗达姆说，查理你在很大程度上被认为是让沃伦巴菲特进化的人，使的巴菲特接受了以合理的价格收购伟大企业的投资哲学，或者简单地说愿意为伟大的企业买单，鉴于本格雷厄姆对投资的非凡洞察力和理解，他自己为什么没有预见到可以扩大他的净资产雪茄烟蒂投资法。你认为你早期愿意尝试以合适价格买入伟大企业的原因是什么？ 芒格：请记住本杰明·格雷厄姆崛起是因为在那个时期有非常多唾手可得的果实（低估值投资机会），这些企业太便宜了。他就像是在花园里狩猎 (发现低估值投资机会)，他靠买这些东西，过上了不错的生活。但是在经济大萧条时期过半以后，唾手可得的果实（投资机会）最终消失了。本杰明·格雷厄姆一生中赚的钱一半以上都是从一只股票中赚来的。这只股票就是盖可保险公司，可那却是当个优质的公司（而非烟蒂股），所以如果你仔细看着，这位伟人的一生，你会发现他所教授世人的方法，并不是他自己发财的方式。顺便说一下，他在晚年讲述了自己的故事，他仔细地计算了他赚了多少钱，并把他前世所做的一切都记下来，所以你可以争辩说本杰明·格雷厄姆清醒了一次。 记者：为什么你认为你这么早就愿意提出这个想法，为伟大的企业买单？ 芒格：因为这太明显了，我擅长做一些显而易见的事情。很明显，如果你想有特别好的结果，你必须做一个伟大的公司。我认识到伟大是好的，最重要的是，查理·芒格这位“天才”认为伟大是好的。伟大当然是好事。 $伯克希尔(BRK.A)$ $伯克希尔B(BRK.B)$<

这个问题，我很喜欢芒格最后的回答，“我们不预测多大的潮水会来，我们只关心哪些事物会在这些潮水中保持前进。”他回复这个问题，嘴角略微微笑了一波[开心] 我的名字是保罗·尤恩，来自加利福尼亚州洛杉矶。巴菲特、芒格先生，我是非常钦佩你们两位的人之一。我有两个问题，第一个问题您对未来十年的全球金融商业环境有何看法? 第二个问题，美国在未来十年的经济竞争中的地位？谢谢。 巴菲特：你问了两个很大的问题，但很抱歉，你恐怕将得到非常简短的回答。这并不是不尊重，但我们对这些问题并没有太多思考，我们只是在寻找像样的企业。顺便说一句，我们过去对这些问题的看法也不会有任何好处。我们试图思考两件事情，我们试图思考重要的事情和可以知道的事情，有些重要的事情是无法知道的。在我们看来你提出的这两个问题属于这一类。另一些事情则是可以知道但不重要的我们不想让头脑里充满这样的事。所以我们说什么是重要的，什么是可以知道的? 在这两个类别中有哪些事情可以转化为对伯克希尔有用的投资行动。实际上有很多重要的话题，查理和我对它们一无所知，因此我们不去考虑它们。所以在未来十年内，我们对商业或竞争情况的世界看法是没用的，但我们认为自己知道可口可乐，吉列，迪斯尼或者我们一些子公司未来十年的发展。我们非常关心这些。我们仔细思考这些，我们希望在这些问题上是正确的。如果我们在这些问题上是正确的其他问题就相对不那么重要了。如果我们开始关注其他问题我们会错过很多重要的事情。我以前用过这个例子，可口可乐我记得的是1919年上市，第一年一股股价是40美元第一年它下跌了50%左右。年底时股价跌至19美元，瓶装合同出了一些问题，糖出了问题，各种各样的问题。如果你有完美的先见之明，你会看到世界上最大的经济衰退就在眼前，连社会秩序都受到了质疑。你会看到二战的爆发，你会看到原子弹和氢弹的出现，你会看到各种各样的事情。你总是能找到一个推迟购买可口可乐股

提问巴菲特和芒格是关于多久看一次自己投资组合持仓。巴菲特实际回答我理解是接近于一种情况下卖出选择和标准的问题[龇牙]。早期需要卖出没有那么有吸引力的公司，去换更有吸引力公司的股票，所以造成的审查持仓会比后期更为频繁的问题。 我实际投资过程中观察很多基金经理，机构投资者，和散户多久看一次持仓这个问题。我理解如果这个投资者，无论机构还是散户，他对投资组合越没信心，那种赌成分越多，他就会看的越频繁，而且有些人甚至会夜里突然爬起来还要看半天。如果买入了非常好公司，且价格非常好，看的就会非常少[龇牙] 问答部分 提问：巴菲特、芒格先生，我的问题是你们多久审查一次投资组合中的每个头寸? 有些人每天查看他们的股票，有时更多，有些人一年只看一次，你们的频率是多少？ 巴菲特：我的投资生涯分为两个时期，第一个时期是当时我有更多的想法而不是钱。我无时无刻不在考虑每个机会。我总是在思考买下一个，以及我必须卖掉哪一个才能买到更有吸引力的企业。正如查理所说，我的机会成本是最不吸引人的股票，我会放弃它去买更有吸引力的企业。所以如果我有10万美元全部投资，我想把1万或2万美元投入我觉得更有吸引力的企业，我会一直在想我应该把哪一个卖掉。现在的情况是我们有更多的钱而不是想法。这意味着我们并不是每分钟都在重新审视某家企业，因为我们需要考虑现金而不是去寻找让我们兴奋的企业。我们仍然考虑我们所从事的业务，无论它们是全资拥有还是通过股票部分拥有，我会一直关注他们。你知道我们脑海中有很多信息被归档了，你不断地得到关于那个公司、竞争对手或其他事情的一些增量信息，这是一个持续的过程，但它不是每天，每周或每月的活动。这样的过程不断增加我们的思维和知识，进一步完善我们所从事的每个业务。例如，如果我们需要一些钱来做一笔非常大的交易，假设我们需要200、300或400亿美元，我们可能会出售100亿股权，根据每天收集的信息看看卖出哪

粉笔2023年报财务数据分析：净利润增长超过收入增长很多 粉笔在2023年培训服务收入25.14亿，同比增长6.8%。其中在线学习产品收入1.26亿，大班课收入6.6亿，小班课收入16.6亿，专项课程及推广课收入0.57亿，图书销售收入为5.07亿，同比增长11%。公司毛利率为52%，创新高。经调整净利润4.5亿，同比增长134.1%，经调整利润率提升至14.7%。粉笔月活用户为910万，同比增长15.2%，粉笔APP新增用户1181万，月活峰值为1060万。 粉笔在AI上投入也逐步体现出效果，AI技术可以节省粉笔教研老师至少一半的精力和时间。从粉笔的AI技术也能看出来，AI的一些实际应用技术，是比较适合教育产品的，像ChatGPT和最近比较火的月之暗面KIMI就是问答类产品，就是回复问题的提问类产品，其实本质也很接近于教育类产品。从粉笔的运营数据也能看出来，粉笔老师数量减少了，但是研发人员增加了，研发投入增长到2.51亿，同比增长27.9%。 粉笔2023年财报主要财务和运营数据 利润增长快于收入增长很多的原因：人效提升，而非雇佣更多的老师 其中2023年财报里粉笔的利润提升比收入提升多很多，很重要一个原因是和企业效率提升有关。2023年粉笔的整体单个老师收入贡献为93.7万，同比提升31.4%，小班课单老师收入为60万，主要是人效提升带来利润提升，而不是单纯多增加了更多老师，来提升规模带动利润提升。整体课时使用率从86%提升到106%，课堂使用效率也有提升。 公考行业头部市场占有率明显提升和行业在2023年一些变化 在2023年，公考行业头部集中度继续提升。按照沙利文的数据，招录考培行业市场规模在2023年为387亿，相当于中国电影市场的2/3左右。而公考市场头部公司集中度提升有两个原因比较重要，分别是 （1）规模效应发挥作用，线上公考培训用户留存好 按照沙利文数据，招

开场白 在讲B站 $哔哩哔哩(BILI)$ $哔哩哔哩-W(09626)$ 2023年财务和运营数据前，我想先聊两句英雄联盟，标题可能看上去有点现在独立游戏或年轻漫画家出道作品起名方式，但我觉得来描述B站目前状态还是准确的[贱笑] 过去从2019 2H到2022初，这3-4年左右时间里，B站一直在高投入费用状态长，这并非是一个永续状态。准确说，就是一个有大量空白用户，一个用费用换市场份额以形成规模经济的战略。这个战略在2022年开始就逐步进入一个收缩阶段，最终有一天会结束。这对一个企业，就类似于LOL，dota或王者荣耀里的大招，伤害大，耗蓝高，CD时间长，有的还一场比赛只能用一次，大部分时间没人会用大招去刷钱。但有些英雄可能整场比赛占比60-70%以上是用一技能，有一定伤害，耗蓝低，个别还能控制技能，清兵刷钱主要靠他。B站在逐步收缩费用投入后的增长状态，是接近平衡状态这家企业的增长和盈利能力，也就是类似英雄联盟和王者荣耀里的一技能，和每刷1000金币的耗蓝和耗时能力，也就是经营效率。所以关键也就是不怎么花钱也能取得不错增长。大招决定谁是最终团战MVP，而好用一技能决定你是以神装还是工资装进入最终团战。 （一）B站2023年2Q财报主要财务数据和运营数据分析：在费用控制下，DAU和使用时长继续增长 2023年第二季度B站收入为53亿，同比增长8% 2023年第二季度B站的广告业务收入为16亿，同比增长36%，公司对今年广告收入增长25-30%有信心 2023年第二季度B站的VAS收入为23亿，同比增长9%，其中直播收入增长32% 2023年第二季度B站的游戏业务收入为8.9亿，同比下降15%，由于缺少新游戏上线，游