$LMS Compliance(LMS.SI)$   合规是刚需，不是景气品。 这篇研报最有意思的点在于： 检测是底盘：客户重复率高（85%+），收入以实验室检测为主（FY24：93.6%） ESG 是增量：新加坡 FY2025 起强制披露 Scope 1/2，马来西亚也在分阶段推进——第三方鉴证需求只会越来越多 财务质量很硬：FY24 净利率 20.5%，EBITDA margin 36%，还带净现金（RM 9.8m） 研报给的锚点也很直接：目标价 S$0.44（较 S$0.35 约 +26%）。 这不是爆发型故事，更像是监管推着走的“确定性生意”，市场现在还没认真按平台去定价。 [财迷]  留言告诉我星股你看好哪支？我来解读研报

$谷歌(GOOG)$   这季 Google 的重点不在超预期。 AI 让搜索从“一问一答”， 变成更长、更接近决策的对话。 真正的变化是： 每一次搜索的商业价值在变大。

$Meta Platforms, Inc.(META)$   这季 Meta 的看点不在“宏观好没好”。 广告量、价格都在涨，但更关键的是： AI 在同时拉参与度、提转化、扩产品层级。 不是广告回来了， 是广告系统本身被重写了。

$微软(MSFT)$   这季微软不是靠“惊喜”撑场面。 Azure、Copilot 都在跑，需求不是问题，反而是算力不够用。 目标价被下调，其实就一个原因： AI capex 花得比想象中多。 但研报的结论很直白——

这份研报有点反常， 基本不复盘那段剧情， 而是一直在算一件更冷的事： 可灵这条 AI 视频线，到底是不是在真收钱。 $快手-W(01024)$  

$奈飞(NFLX)$   这次业绩本身没太多争议。 增长、利润、现金流都在原有轨道上。 真正的新变量，是 WBD 并购。 不是“能不能涨”，而是 并购值不值、能不能消化。

这份财报前瞻看腾讯，重点不在估值。 游戏和广告把底盘稳住， AI 目前更多是在微信和广告里提效率。 不是爆点型变化，更像慢慢把利润磨出来。 $腾讯控股(00700)$  $腾讯控股ADR(TCEHY)$  

$小鹏汽车(XPEV)$  $小鹏汽车-W(09868)$   L3 自动驾驶拿到路测牌照，全年交付直接翻倍，毛利率首次站上 20%。 这些信号放在一起，意味着一件事： 技术开始转化成规模，而不是停在 PPT 里。 @小鹏汽车 

$香港交易所(00388)$   港股日均成交额已经抬到一个新中枢，而港交所的盈利，对成交量高度敏感。 IPO 回来了，南向资金在，衍生品和 LME 也在放量。 真正要观察的，只剩一个问题： 高成交区间，能不能延续到 2026。

$泡泡玛特(09992)$   海外收入一年翻了几倍，毛利率比国内还高，IP 不再靠单点爆款，而是可以被不断复制到不同市场、不同渠道。 这期研报真正抛出来的问题很直接： 当 IP 能规模化出海，泡泡玛特还是一家“潮玩公司”吗？ @TigerStars 

$联想集团(00992)$   表面看是新品和技术展示，但研报真正想强调的，是联想在全球 AI 产业链中的位置正在发生变化—— 从传统硬件厂商，走向连接 芯片、服务器、AI PC 和云基础设施 的整合者。 这期研报关注的核心问题是： 在全球 AI 投入加速的背景下，谁能站在产业链的“中枢位置”。

$MINIMAX-WP(00100)$   它已经跑通了一条清晰的 AI 商业路径： C 端产品做规模和数据，B 端服务拉毛利和现金流，而且用户主要来自海外。 在一堆还在烧钱讲模型的 AI 公司里， 这篇研报讨论的是一个更现实的问题：AI 公司，上市之后，靠什么持续赚钱。 @Minimax @TigerStars 

$阿里巴巴(BABA)$  $阿里巴巴-W(09988)$   AI 不再只是工具，而是直接嵌入云、地图、电商和本地生活，开始推动真实的使用和算力需求。 @TigerObserver @TigerStars 

$Palo Alto Networks(PANW)$   Palo Alto Networks 是一家美国网络安全公司，在海外企业 IT 领域属于头部玩家，但对很多中文投资者来说并不算熟。 这期研报基于公司 FY25 Q1 财报，表面看是一次业绩超预期，但更值得注意的是公司战略层面的变化： 通过收购 Chronosphere，PANW 正把业务从单一安全产品，延伸到覆盖云和 AI 工作负载的“安全 + 可观测性”平台。 在企业 IT 架构越来越复杂的背景下，安全不再只是防护问题，而是逐步走向平台化整合。 这篇研报讨论的核心，并不是短期数字，而是 Palo Alto Networks 能否在下一阶段企业基础设施中占据更核心的位置。

$九毛九(09922)$   新年快乐！开工大吉！ 很多人一提九毛九，想到的还是太二、还是国内开店。 但这篇最新研报，其实讲的是一件更具体、也更值得盯的事： 九毛九不再只是“试着去海外开几家店”，而是开始通过收购，深度参与北美本地餐饮运营。 这一步的关键不在规模，而在路径—— 是继续把国内模式往外搬，还是借助已经被当地消费者接受的品牌，慢慢放大。 这篇研报真正想讨论的，是中式餐饮出海，到底哪种方式更现实。

$亚朵(ATAT)$   预计阅读时间：30–45 秒 很多人提到亚朵，第一反应还是一家中高端连锁酒店。 但从最新财报和研报来看，更值得关注的变化，并不在开店数量，而在于零售业务在整体结构中的角色正在变重。酒店更像是流量和会员入口，而以睡眠产品为核心的零售，正在抬高单客价值。

$百度(BIDU)$   $百度集团-SW(09888)$   百度这一轮估值逻辑正在发生变化。 生成式 AI 推动智能云需求回暖，随着算力利用率和服务价值提升，云业务正在接近盈利拐点；另一方面，自研昆仑芯片和文心大模型的深度融合，正在持续降低推理成本，强化全栈能力。 Apollo Go 累计出行已超过 1,000 万次，随着全无人场景扩大，Robotaxi 的单车经济性正在改善，商业化路径逐步清晰。

$老铺黄金(06181)$   老铺黄金在国内并不陌生，真正值得讨论的也早已不是“知名度”，而是它的商业模式是否还能持续兑现。 与传统金店不同，老铺通过“一口价”模式，把黄金从原材料逻辑中剥离出来，强调工艺、设计和品牌体验。这使它更接近奢侈品，而不是周期品。 更重要的是，公司对规模保持克制： 门店数量不多，只进核心商圈； 排队被视为稀缺性的体现，而不是经营效率问题。 在这种策略下，老铺依然实现了极高的单店产出，核心门店回本周期很短，说明溢价并非来自短期热度，而是稳定的消费认同。 对于投资者来说，真正需要判断的不是短期销量或金价波动，而是： 在古法金赛道竞争逐步加剧的背景下，老铺的品牌溢价和单店模型是否还能长期成立。