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06-03 14:04
华尔街见闻这个美股闹餐黑子的日常!👽👽👽
美银:创纪录资金涌入美科技股,现在应该卖AI股票,买港股
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06-02
你可真能YY自嗨! 👽👽👽
2008年危机级别的违约大潮恐卷土重来?别指望美联储出手!
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06-02
金十,几乎可以与华尔街见闻齐名……👽👽👽
鲍威尔陷入两难?前纽约联储主席:美联储需要进一步加息
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06-02
华尔街见闻这个美股闹餐黑子的日常!👽👽👽
美联储大鹰派又放鹰:还不能保证通胀持续下行,今年票委重申6月可跳过加息
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06-02
你们YY自嗨几十年了……👽👽👽
债务上限协议有望通关国会,对美国股市和经济可能不是好消息
蓝白红黑的间条衫
06-02
或将恐拟曝,黑子们的日常……😂😂😂
2008年危机级别的违约大潮恐卷土重来?别指望美联储出手!
蓝白红黑的间条衫
05-27
YY自嗨而已……👽👽👽
如何看待“去美元化”热潮?
蓝白红黑的间条衫
05-25
华尔街见闻这个美股闹餐黑子的日常!👽👽👽
5.25会员早报:英国食品通胀爆表 美联储会议纪要暗示已准备对应债务上限危机
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05-24
华尔街见闻这个美股闹餐黑子的日常!👽👽👽
债务谈判前景添忧,共和党质疑耶伦警告违约日,美股刷新日低
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05-21
只有没见过世面的小白和大锅闹餐粉们才会觉得有风险……👽👽👽
美国债务上限,有惊但可能无险
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05-21
华尔街见闻这个美股闹餐黑子的常规操作而已!👽👽👽
美国债务上限谈判遇阻,共和党谈判员突然退场,美股盘中跌幅扩大
蓝白红黑的间条衫
05-21
华尔街见闻这个美股闹餐黑子的日常!👽👽👽
6月1日大限越来越近,美国债务上限“极限博弈”会玩脱吗?
蓝白红黑的间条衫
05-21
你还能酸多久?👽👽👽
美国的超额储蓄:还能支撑多久?
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05-21
为什么?不要用带着政治情绪开黑一切就能理解了……👽👽👽
贸易顺差走强为何人民币破7?
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05-13
你都YY自嗨几十年了,人家有事吗? 🤪🤪🤪
昨夜今晨 | 13F报告陆续出炉,顶流机构持仓大曝光!马斯克揭晓推特新CEO
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05-10
人家如果是牛皮市,那你只能是个烂泥市……🤪🤪🤪
@出没在交易圈的情报员:5月的雷今晚可能炸响第一个?这个交易策略你必须知道
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05-06
比较好?比你的大A强百倍!👽👽👽
大成基金冉凌浩:今年第一季度纳斯达克指数的表现比较好
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05-06
你们YY自嗨几十年了……😂😂😂
美国4月非农数据点评:近期无虞,未来堪忧
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05-06
华尔街见闻这个美股闹餐黑子的日常!😂😂😂
数据让幻想破灭 美联储被逼到了悬崖边上
蓝白红黑的间条衫
05-05
不是年年6%的增长才不叫衰退……👽👽👽
加息尾声、美国经济衰退与去美元化
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10:07","market":"hk","language":"zh","title":"美银:创纪录资金涌入美科技股,现在应该卖AI股票,买港股","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1126393395","media":"华尔街见闻","summary":"人工智能热潮让投资者向科技股投入了创纪录的资金。","content":"<html><head></head><body><p>作者:何浩</p><p>周五,美国银行表示,人工智能热潮让投资者向科技股投入了创纪录的资金。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>有华尔街最准分析师之称的美国银行策略师Michael Hartnett最新表示,人工智能领域处于“婴儿泡沫”时期,这是5月份主导市场的主题。在截至5月31日的一周,科技类基金吸引了85亿美元的资金,创下历史新高。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">Hartnett指出,“垄断类科技”正在通过定价权和对较小供应商的挤压而取胜。当前纳斯达克100指数相对于罗素2000小盘股指数,处于历史高位水平。</p><p style=\"text-align: justify;\">今年以来,由于押注美联储将停止加息,且大型科技股有望躲过衰退,叠加AI热潮的推动,纳指100累计暴涨约33%,近日不断刷新九个多月新高,其中英伟达市值一度突破1万亿美元,苹果公司股价也接近历史新高。</p><p style=\"text-align: justify;\">然而从技术指标来看,纳指100的相对强弱指数(RSI)已回升到70以上,进入超买区间。花旗集团策略师本周早些时候表示,纳指100期货的多头头寸处于三年来的最高水平。无论是技术分析还是资金仓位数据,都意味着纳指100的下跌风险在显著增加。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>Hartnett在去年精准的预测到美股市场大跌,虽然年初以来美股强势反弹,并不符合他的预期,但他最新仍认为,在金融环境收紧的前景下,重申看跌美国股市。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>Hartnett认为,当前的逆向交易是:卖出AI类股票。</strong>这不是Hartnett首次警告AI类股票。上个月他就表示,人工智能股处于“婴儿泡沫”阶段,而过去的泡沫总是以“宽松货币”开始,以加息结束。他援引了1999年的教训,当时互联网股的上涨和强劲的经济数据促使美联储重启货币紧缩政策,9个月后科技股泡沫破裂。</p><p style=\"text-align: justify;\">华尔街日报最新的分析文章称,考虑将资金投入AI领域的投资者,需要先有一点真正的智能。由ChatGPT引爆的AI炒作,正在迅速变成一个迷你泡沫。无需回顾太久远的历史,就能知道押注这类热门新主题,可以让投资组合有多快陷入冷冻状态。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>Hartnett还认为,从逆向交易的角度讲,当前值得买入港股。</strong>在经历了此前的低迷后,周五港股爆发,恒生科技收涨5.26%,美团、小鹏、百度涨超7%,内房股午后冲高。</p><p style=\"text-align: justify;\">美国银行的其他资金流数据要点包括:</p><ul><li><p>流入全球股票类基金的资金总额达到148亿美元;流入债券类基金的资金为11亿美元;现金类基金流入112亿美元资金,为连续第六周增加。</p></li><li><p>分区域来看,大约133亿美元的资金流入美国股票类基金,而欧洲则出现连续第12周资金流出,规模为18亿美元。</p></li><li><p>从股票类型上来看,大型科技股与整体市场背离。只有美国大盘股有资金流入,而成长股、小盘股和价值类股均出现资金流出。标普500成分股中,今年年内下跌家数超过上涨家数。</p></li><li><p>分行业来看,投资者除了涌入科技股外,房地产是资金流入量最大的行业,而能源和材料类股资金流出居前。</p></li></ul></body></html>","source":"live_wallstreetcn","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" 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href=https://wallstreetcn.com/articles/3690267><strong>华尔街见闻</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>作者:何浩周五,美国银行表示,人工智能热潮让投资者向科技股投入了创纪录的资金。有华尔街最准分析师之称的美国银行策略师Michael Hartnett最新表示,人工智能领域处于“婴儿泡沫”时期,这是5月份主导市场的主题。在截至5月31日的一周,科技类基金吸引了85亿美元的资金,创下历史新高。Hartnett指出,“垄断类科技”正在通过定价权和对较小供应商的挤压而取胜。当前纳斯达克100指数相对于...</p>\n\n<a href=\"https://wallstreetcn.com/articles/3690267\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/3e90f0093c95026e18203fb8d91b976d","relate_stocks":{".IXIC":"纳斯达克"},"source_url":"https://wallstreetcn.com/articles/3690267","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/cc96873d3d23ee6ac10685520df9c100","article_id":"1126393395","content_text":"作者:何浩周五,美国银行表示,人工智能热潮让投资者向科技股投入了创纪录的资金。有华尔街最准分析师之称的美国银行策略师Michael Hartnett最新表示,人工智能领域处于“婴儿泡沫”时期,这是5月份主导市场的主题。在截至5月31日的一周,科技类基金吸引了85亿美元的资金,创下历史新高。Hartnett指出,“垄断类科技”正在通过定价权和对较小供应商的挤压而取胜。当前纳斯达克100指数相对于罗素2000小盘股指数,处于历史高位水平。今年以来,由于押注美联储将停止加息,且大型科技股有望躲过衰退,叠加AI热潮的推动,纳指100累计暴涨约33%,近日不断刷新九个多月新高,其中英伟达市值一度突破1万亿美元,苹果公司股价也接近历史新高。然而从技术指标来看,纳指100的相对强弱指数(RSI)已回升到70以上,进入超买区间。花旗集团策略师本周早些时候表示,纳指100期货的多头头寸处于三年来的最高水平。无论是技术分析还是资金仓位数据,都意味着纳指100的下跌风险在显著增加。Hartnett在去年精准的预测到美股市场大跌,虽然年初以来美股强势反弹,并不符合他的预期,但他最新仍认为,在金融环境收紧的前景下,重申看跌美国股市。Hartnett认为,当前的逆向交易是:卖出AI类股票。这不是Hartnett首次警告AI类股票。上个月他就表示,人工智能股处于“婴儿泡沫”阶段,而过去的泡沫总是以“宽松货币”开始,以加息结束。他援引了1999年的教训,当时互联网股的上涨和强劲的经济数据促使美联储重启货币紧缩政策,9个月后科技股泡沫破裂。华尔街日报最新的分析文章称,考虑将资金投入AI领域的投资者,需要先有一点真正的智能。由ChatGPT引爆的AI炒作,正在迅速变成一个迷你泡沫。无需回顾太久远的历史,就能知道押注这类热门新主题,可以让投资组合有多快陷入冷冻状态。Hartnett还认为,从逆向交易的角度讲,当前值得买入港股。在经历了此前的低迷后,周五港股爆发,恒生科技收涨5.26%,美团、小鹏、百度涨超7%,内房股午后冲高。美国银行的其他资金流数据要点包括:流入全球股票类基金的资金总额达到148亿美元;流入债券类基金的资金为11亿美元;现金类基金流入112亿美元资金,为连续第六周增加。分区域来看,大约133亿美元的资金流入美国股票类基金,而欧洲则出现连续第12周资金流出,规模为18亿美元。从股票类型上来看,大型科技股与整体市场背离。只有美国大盘股有资金流入,而成长股、小盘股和价值类股均出现资金流出。标普500成分股中,今年年内下跌家数超过上涨家数。分行业来看,投资者除了涌入科技股外,房地产是资金流入量最大的行业,而能源和材料类股资金流出居前。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":104,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[{"author":{"id":"3492787339030986","authorId":"3492787339030986","name":"超超_6103","avatar":"https://static.tigerbbs.com/e178c9f28079df8f96fc5ef22800a38f","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0},"content":"这家媒体现在简直就是臭大街","text":"这家媒体现在简直就是臭大街","html":"这家媒体现在简直就是臭大街"}],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":182849130446936,"gmtCreate":1685670846846,"gmtModify":1685670848321,"author":{"id":"3546057439648684","authorId":"3546057439648684","name":"蓝白红黑的间条衫","avatar":"https://static.tigerbbs.com/64ded5db61c69b7abc937bc62d16afdd","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"你可真能YY自嗨! 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href=\"https://laohu8.com/S/0H7D.UK\">德意志银行</a>团队表示:“<strong>违约浪潮迫在眉睫</strong>。”该银行预计,违约率将在明年第四季度见顶,预计美国高收益债券的违约率可能将达到9%,美国贷款的违约率可能将提高到11.3%,欧洲高收益债券的违约率可能上升至4.4%,而欧洲贷款的违约率则可能达到7.3%。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/901b57969a376a5f1e415728ef68b5e1\" tg-width=\"895\" tg-height=\"745\"/></p><p>德意志银行认为,<strong>包括美联储在内的主要央行为抑制通胀而大幅加息,加大了全球经济衰退的风险</strong>。欧洲最大的经济体德国已经陷入衰退。该团队称:</p><blockquote>“美联储和欧洲央行15年来最紧缩的政策,刚好碰上了企业杠杆率上升,这是建立在利润率紧张的基础上的。杠杆贷款市场尤其如此,在零利率和央行量化宽松的推动下,融资收购的杠杆率年复一年地上升。”</blockquote><p>德意志银行指出,<strong>美国贷款违约率峰值预计将达到11.3%,接近历史最高水平</strong>,2007-2008年全球金融危机期间其峰值为12%,上世纪90年代末美国科技泡沫期间的峰值则为7.7%。该银行称,<strong>不要指望美联储会出手救市,因为美联储还在继续抗击通胀。</strong></p><p><strong>欧洲企业的违约风险似乎低于美国同行</strong>,因为评级较高的债券比例较高,且欧洲财政支持力度加大,科技等高增长行业的债务规模也比较低。</p><p>不过,德意志银行表示,在欧洲高收益债券市场中,房地产是面临压力最大的行业,占欧洲所有高收益不良债券的一半以上。该银行指出,企业私募股权所有者提供的新资本、欧洲的财政刺激措施以及央行降息,可能有助于缓解一些风险,避免出现最坏情况。</p><p>德意志银行认为,<strong>这仍无法阻止违约率上升的基本情况</strong>。该银行的策略师们表示,鉴于本轮高收益债券指数的质量有所改善,以及过去15年来全球贷款违约率一直很低,<strong>投资者可能还没有做好(应对违约潮的)准备</strong>。</p><p>策略师们通过对处于不良水平的投机级市场的比例进行量化发现,<strong>从历史上看,不良资产比率会领先违约周期约12至16个月</strong>。按照不良资产比率对违约率进行回归后,他们发现,目前美国高收益债券市场明年第三季度的违约率为3.6%,欧洲高收益债券的违约率预计略高于2.2%。策略师们表示:</p><blockquote>“在我们看来,相对于经济背景而言,高收益债券的交易价格仍然过高,我们继续建议逢高抛售,并在可能的情况下增持优质债券。”</blockquote></body></html>","source":"xnew_highlight","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>2008年危机级别的违约大潮恐卷土重来?别指望美联储出手!</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ 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Clash的歌里唱的那样,<strong>如果他们走了就会有麻烦,但如果他们留下,麻烦就会加倍。</strong></p><p><strong>的确,暂停加息的理由最近变得越来越有说服力</strong>。美联储不再可悲地“落后于曲线”。作为美联储目标的联邦基金利率现在超过了5%,这一水平通常被认为是紧缩的。商品价格压力正在减弱,以官方指数衡量的住房成本应该会随着早期房价的下跌而快速下降。一些地区性银行的困境可能会成为信贷和经济增长的独立制约因素。最后,存在过度收紧的风险:货币政策的滞后时间长且多变,因此现在进一步加息最终可能导致更深的衰退和更高的失业率,并且超过抑制通胀所需的水平。</p><p>话虽如此,<strong>美联储迄今还没有取得多少进展</strong>。美国经济仍有相当大的动力,而货币紧缩的效果似乎正在减弱。亚特兰大联储的GDP Now模型预测,美国第二季度的年化增长率为1.9%,高于劳动力市场放缓所需的增长率。此外,尽管抵押贷款利率大幅上升,但单户住宅开工率和新屋销售再次上升。<strong>货币政策滞后的时间似乎比以往的货币政策要短得多,而且影响也更短。</strong></p><p><strong>最重要的是,劳动力市场仍然过于紧张</strong>。3.4%的失业率远低于官员们认为的美联储达到2%通胀目标所需的水平,而空缺职位跟失业工人的比例仍远高于鲍威尔所暗示的1比1的水平。工资通胀仍然过高,不同的衡量标准从4%到6%不等。所有这些都导致了通胀。过去六个月,美联储偏爱的通胀衡量标准,即核心PCE指数的同比变化一直徘徊在4.6%至4.8%的区间。</p><p>总而言之,进一步收紧的理由是令人信服的。<strong>我不同意银行信贷收紧并减少美联储持有的证券(即QT)可以代替进一步加息的观点</strong>。陷入困境的地区性银行占美国银行业总资产的比例不到5%,它们面临的主要挑战是融资成本上升和净息差下降,而不是不良贷款。与此同时,美联储仍持有在疫情期间购买的数万亿美元较长期美国国债和抵押贷款支持证券。<strong>要让资产负债表降至紧缩政策的水平,还需要几年时间。</strong></p><p><strong>那么美联储将会怎么做呢?</strong>制定政策的联邦公开市场委员会(FOMC)似乎出现了分歧,有些官员希望现在采取更多行动,有些人希望等待并评估过去一年加息的影响。鉴于后者似乎包括关键决策者,如鲍威尔、理事会副主席杰斐逊和FOMC副主席<a 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Dudley)最新文章的主要内容。我该走还是该留?当美联储主席鲍威尔和其他政策制定者在本月晚些时候决定是否提高利率以对抗通胀时,这将是他面临的两难境地。就像The Clash的歌里唱的那样,如果他们走了就会有麻烦,但如果他们留下,麻烦就会加倍。的确,暂停加息的理由最近变得越来越有说服力。美联储不再可悲地“落后于曲线”。作为美联储目标的联邦基金利率现在超过了5%,这一水平通常被认为是紧缩的。商品价格压力正在减弱,以官方指数衡量的住房成本应该会随着早期房价的下跌而快速下降。一些地区性银行的困境可能会成为信贷和经济增长的独立制约因素。最后,存在过度收紧的风险:货币政策的滞后时间长且多变,因此现在进一步加息最终可能导致更深的衰退和更高的失业率,并且超过抑制通胀所需的水平。话虽如此,美联储迄今还没有取得多少进展。美国经济仍有相当大的动力,而货币紧缩的效果似乎正在减弱。亚特兰大联储的GDP Now模型预测,美国第二季度的年化增长率为1.9%,高于劳动力市场放缓所需的增长率。此外,尽管抵押贷款利率大幅上升,但单户住宅开工率和新屋销售再次上升。货币政策滞后的时间似乎比以往的货币政策要短得多,而且影响也更短。最重要的是,劳动力市场仍然过于紧张。3.4%的失业率远低于官员们认为的美联储达到2%通胀目标所需的水平,而空缺职位跟失业工人的比例仍远高于鲍威尔所暗示的1比1的水平。工资通胀仍然过高,不同的衡量标准从4%到6%不等。所有这些都导致了通胀。过去六个月,美联储偏爱的通胀衡量标准,即核心PCE指数的同比变化一直徘徊在4.6%至4.8%的区间。总而言之,进一步收紧的理由是令人信服的。我不同意银行信贷收紧并减少美联储持有的证券(即QT)可以代替进一步加息的观点。陷入困境的地区性银行占美国银行业总资产的比例不到5%,它们面临的主要挑战是融资成本上升和净息差下降,而不是不良贷款。与此同时,美联储仍持有在疫情期间购买的数万亿美元较长期美国国债和抵押贷款支持证券。要让资产负债表降至紧缩政策的水平,还需要几年时间。那么美联储将会怎么做呢?制定政策的联邦公开市场委员会(FOMC)似乎出现了分歧,有些官员希望现在采取更多行动,有些人希望等待并评估过去一年加息的影响。鉴于后者似乎包括关键决策者,如鲍威尔、理事会副主席杰斐逊和FOMC副主席威廉姆斯等,他们的观点应该会在6月中旬的FOMC会议上占上风。然而,由于市场仍不确定,一些重要数据将在会议前公布,他们仍有可能改变主意。即使出现暂停,也很可能是短暂的。尽管很难估计美联储必须超过“中性”短期利率以减缓经济增长的水平,但计量经济学模型最终很有可能会得出利率需要进一步上升的结论。即将召开的FOMC会议后公布的官方预测也可能表明,美联储将进一步加息,并将从2024年开始才会开始小幅降息。美联储的策略是将利率提高到适度的限制水平,并在确保通胀回落到其2%目标水平所需的时间内保持不变。我们将逐渐发现所需的水平比预期的要高一些,这意味着需要在更长的时间内将利率维持在高水平。没有人应该,也不想冒无法控制通胀的双重风险。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":82,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":182847968428208,"gmtCreate":1685670701220,"gmtModify":1685670703481,"author":{"id":"3546057439648684","authorId":"3546057439648684","name":"蓝白红黑的间条衫","avatar":"https://static.tigerbbs.com/64ded5db61c69b7abc937bc62d16afdd","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"华尔街见闻这个美股闹餐黑子的日常!👽👽👽","listText":"华尔街见闻这个美股闹餐黑子的日常!👽👽👽","text":"华尔街见闻这个美股闹餐黑子的日常!👽👽👽","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/m/post/182847968428208","repostId":"2340731038","repostType":2,"repost":{"id":"2340731038","pubTimestamp":1685662504,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2340731038?lang=&edition=full","pubTime":"2023-06-02 07:35","market":"us","language":"zh","title":"美联储大鹰派又放鹰:还不能保证通胀持续下行,今年票委重申6月可跳过加息","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2340731038","media":"华尔街见闻","summary":"圣路易斯联储主席布拉德评估认为,货币政策目前处于有足够限制性区间的低端,称通胀还太高,要继续对通胀下行的前景保持警惕。费城联储主希拉克称,利率已接近限制性区间,至少应跳过6月会议,让利率自行发挥作用,然后考虑是否继续加息。","content":"<html><head></head><body><blockquote>圣路易斯联储主席布拉德评估认为,货币政策目前处于有足够限制性区间的低端,称通胀还太高,要继续对通胀下行的前景保持警惕。费城联储主席哈克称,利率已接近限制性区间,至少应跳过6月会议,让利率自行发挥作用,然后考虑是否继续加息。</blockquote><p>美联储大鹰派、圣路易斯联储主席布拉德(James Bullard)又发表了鹰派倾向的言论,尽管承认有通胀会降至目标的好迹象,他还觉得不能放松警惕,目前还不能保证未来通胀会持续下降。</p><p>在美东时间6月1日周四发布的题为《货币政策是否足够有限制性?》文章中,2025年有美联储货币政策委员会FOMC会议投票权的布拉德介绍,他根据著名的货币政策规则泰勒法则(Taylor rule)的两个版本做了假设性的评估,目的是,基于当前的宏观经济条件,提供政策利率适合水平的建议。</p><p>布拉德称,在宽松的假设情形下,泰勒法则倾向建议适合政策利率的下限,相对不宽松的假设情形下,建议给出的是适合利率的上限,下限与上限之间的区域可以被认为是足够限制性的区间。</p><p>目前的政策利率是否对经济有足够限制性?布拉德展示的下图可见,2022年,实际政策利率低于泰勒法则建议的利率区间,表明政策利率当时落后于曲线。但由于FOMC 2022年大幅加息,直到今年还在加息,货币政策目前已处于,在当前宏观经济条件下有足够限制性区间的低端。</p><p class=\"t-img-caption\"><img 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Blitz表示,“原因是美国财政部出售债券是为了筹集现金,不是花掉这些钱,而是存入美联储。此外,美联储实际上并没有通过其QT为增加的借款提供资金。”</p><p>“在过去的5个月里,TGA实际减少了3600亿美元,这意味着在此期间有3600亿美元被花掉了,既没有被征税,也没有被用于借贷——这相当于5个月名义GDP的3.3%。这是经济增长看起来‘有弹性’的一个很好的理由。”</p><p>“展望未来,假设美国财政部在未来三个月内筹集6500亿美元存入美联储,这将相当于三个月名义GDP的9.8%,”Blitz表示。</p><p>在股票方面,TS Lombard 根据2012年以来的银行准备金、隔夜回购逆操作、TGA和财政部融资需求的每周数据计算了流动性指数。</p><p>Blitz表示,流动性指数与标普500指数的同比变化一致。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bf1d1d9cba20dd389ac6e75892ca5b97\" tg-width=\"960\" tg-height=\"457\"/></p><p>Blitz表示,流动性“自2022年底以来有所改善,股市也做出了同样的反应(尽管表现偏向于几只科技股)”。他预计流动性将迅速回落至5个月前的水平以下,股市也会出现逆转。“这种关系并不是1:1,所以股市下跌可能更糟,也可能没那么糟。”</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b36742d66feadc8c31800c804a2712ee\" tg-width=\"940\" tg-height=\"292\"/></p></body></html>","source":"stock_zhitongcaijing","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" 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Blitz表示:“TGA低于500亿美元,美国财政部肯定会希望回到6500亿美元,这是2022年初的存款水平。”今年迄今为止,美联储的量化紧缩政策(QT)几乎没有影响,但该政策即将产生重大影响。Blitz表示:“年初至今,美联储的资产负债表只减少了1140亿美元,财政部的余额减少了更多。因此,QT迅速从没有无影响转变为大幅提高利率以吸引必要的资金。”如何影响股市和经济?“(这段时间)股市的许多反应将取决于有关经济的实时数据,除了利率影响外,美国财政部将从经济中抽走存款,这与今年前五个月相反,” Blitz表示,“原因是美国财政部出售债券是为了筹集现金,不是花掉这些钱,而是存入美联储。此外,美联储实际上并没有通过其QT为增加的借款提供资金。”“在过去的5个月里,TGA实际减少了3600亿美元,这意味着在此期间有3600亿美元被花掉了,既没有被征税,也没有被用于借贷——这相当于5个月名义GDP的3.3%。这是经济增长看起来‘有弹性’的一个很好的理由。”“展望未来,假设美国财政部在未来三个月内筹集6500亿美元存入美联储,这将相当于三个月名义GDP的9.8%,”Blitz表示。在股票方面,TS Lombard 根据2012年以来的银行准备金、隔夜回购逆操作、TGA和财政部融资需求的每周数据计算了流动性指数。Blitz表示,流动性指数与标普500指数的同比变化一致。Blitz表示,流动性“自2022年底以来有所改善,股市也做出了同样的反应(尽管表现偏向于几只科技股)”。他预计流动性将迅速回落至5个月前的水平以下,股市也会出现逆转。“这种关系并不是1:1,所以股市下跌可能更糟,也可能没那么糟。”","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":64,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":182703522435312,"gmtCreate":1685635368678,"gmtModify":1685635371735,"author":{"id":"3546057439648684","authorId":"3546057439648684","name":"蓝白红黑的间条衫","avatar":"https://static.tigerbbs.com/64ded5db61c69b7abc937bc62d16afdd","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"或将恐拟曝,黑子们的日常……😂😂😂","listText":"或将恐拟曝,黑子们的日常……😂😂😂","text":"或将恐拟曝,黑子们的日常……😂😂😂","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/m/post/182703522435312","repostId":"2340207836","repostType":2,"repost":{"id":"2340207836","pubTimestamp":1685624113,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2340207836?lang=&edition=full","pubTime":"2023-06-01 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09:04","market":"hk","language":"zh","title":"如何看待“去美元化”热潮?","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2338865444","media":"格隆汇","summary":"或将阶段性退潮","content":"<html><body><p><strong>核心观点</strong></p><p><span><strong><span>“去美元化”热潮迭起。</span></strong></span><span>2023年3月以来,“去美元化”相关讨论急剧升温。“去美元化”的Google搜索指数创下2004年有数据以来最高。3月上旬至5月上旬,期货市场看空美元(看多欧元)情绪升温,<a href=\"https://laohu8.com/S/USDindex.FOREX\">美元指数</a>跌约4%,国际金价上涨超10%,比特币价格上涨约40%。</span></p><p><span><strong><span>“去美元化”情绪高涨有多重原因。</span></strong></span><span><strong>一是,近期数据显示,各国减持美元资产、增持黄金,“去美元化”从讨论加速转化为行动。</strong>截至2022年四季度,美元外汇储备全球占比下滑至历史新低;截至2023年2月,中日等国仍在减持美债;2022年以来至2023年一季度,各国央行明显增持黄金,创同期历史新高。<strong>二是,人民币等非美元货币结算高歌猛进,对美元地位有所撼动。</strong>今年3月以来,东盟、俄罗斯、印度、马来西亚等多地区采取了新的行动,尝试以本币结算。今年3月,中国跨境贸易中人民币结算金额刷新历史新高,且占比首度超过美元。巴西总统一句“为什么所有国家都要用美元来结算?”更是引发国际热议。<strong>三是,美国中小银行危机爆发,削弱美联储紧缩的定力以及美元保值能力。</strong>一方面,美联储本轮加息受到牵制。另一方面,美联储为化解银行危机而“被迫”扩表。虽然美联储仍在继续减持资产,但临时增加了各类信贷(包括一级贷款、BTFP项目下借款、向FDIC临时提供的借款等)。市场担忧未来金融风险再度迫使美联储扩表。<strong>四是,美国债务上限闹剧威胁美债信誉。</strong>首先,美国“X日”因税收下降而提前;其次,银行危机放大市场对美国政府财务压力的担忧,美联储TGA账户大幅缩水;再次,耶伦提出51万亿美元的债务上限引发公众不满;最后,目前两党谈判仍然僵持,放任债务违约风险发酵。</span></p><p><span><strong><span>“去美元化”或将阶段性退潮。</span></strong></span><span>当“去美元化”情绪极致演绎时,是时候对这一情绪的可能退潮加以防备。<strong>首先,“去美元化”的实现还有很长的路要走。</strong>从绝对水平看,美元的储备和结算功能在全球仍保持“一枝独秀”。中国“有序”推进人民币国际化,不寻求立即“取代”美元。<strong>其次,美国银行危机和债务上限风波或不会持续太久,</strong>待风险平息市场对美国经济和美元信誉的恐慌有望退潮。美国债务实质性违约仍是小概率事件。<strong>最后,美国政府和美联储很可能为捍卫美元地位而采取更多行动。</strong>拜登政府2021年已明确表示不寻求弱势美元;美联储可能采取的行动是,更加坚定地维护物价稳定,不过早地降息和停止缩表,尽力稳住美元汇率。<strong>“去美元化”情绪降温可能触发部分资产价格调整。</strong>届时,美元指数可能阶段性企稳或反弹,黄金、加密货币等“美元替代货币”价格可能出现回调。</span></p><p><strong>风险提示:</strong>美国政府债务违约,美国金融风险超预期,美国经济下行超预期等。</p><em></em><p><strong><span>正文</span></strong></p><p><strong><span>2023年3月至5月,“去美元化”问题备受国际热议,看空美元情绪升温,黄金、加密货币等价格上涨。我们认为,本轮“去美元化”热潮的</span></strong><strong><span>背景颇为复杂</span></strong><strong><span>,既有美元资产国际储备下滑的残酷事实,也有人民币国际化的高歌猛进,还离不开美国银行危机和债务上限风波的频频扰动。然而,当“去美元化”情绪极致演绎时,市场应对这一情绪的可能退潮加以防备。</span></strong></p><h3><font color=\"#3daad6\">01</font></h3><h3><span><strong><font color=\"#3daad6\">“去美元化”热潮迭起</font></strong></span></h3><p><strong><span>今年3月以来,国际社会有关“去美元化”的讨论急剧升温。</span></strong><span>Google数据显示,全球关于“去美元化”(Dedollarisation)的搜索指数在今年4月达到满分“100”,相关讨论热度创下2004年有数据以来最高。</span></p><p><img src=\"https://img3.gelonghui.com/4bd6b-87491206-24a8-4976-82c3-0b308dbc5f0e.png\"/></p><p><strong><span>“去美元化”助燃看空美元情绪,也助推黄金、加密货币等“美元替代货币”价格上涨。</span></strong><span>今年3月上旬至5月上旬,美元指数由105上方下跌至101左右,在两月时间里下跌约4%。更值得关注的是,看空美元情绪快速升温,3月14日至5月2日,ICE美元指数非商业净多头数量减少17%(2407张),同期CME欧元兑美元非商业净多头数量增加了24%(3.35万张)。3月上旬至5月上旬,国际金价由1800美元/盎司左右跃升至2000美元/盎司以上,涨幅超10%,5月4日盘中曾创下2081.8美元/盎司的历史新高;同期,比特币价格由2.2万美元一度升破3万美元,创2022年6月以来最高,涨幅约40%。</span></p><p><img src=\"https://img3.gelonghui.com/08476-b63ee4a2-1450-441f-b759-9d051d6bd921.png\"/></p><p><span>“去美元化”并不是一个新话题,但不同宏观环境下这一议题受到的关注程度不尽相同。近年来,当美元和美元资产价格不稳,或者美国频繁动用“美元霸权”时,“去美元化”的呼声便增多。譬如2022年俄乌冲突爆发后,美国实施各类经济金融制裁,进一步引发了国际社会对美元地位的质疑。今年4月16日,美国财长耶伦公开表示,美国对俄罗斯及其他国家的制裁可能会破坏美元的主导地位。但是,<strong>近期“去美元化”热潮到达这般历史高度,或不能仅用美元霸权这一“慢变量”加以解释,还包括一系列更为复杂的宏观背景。</strong></span></p><p><strong><span>一是,近期公布的数据显示,各国减持美元资产、增持黄金,“去美元化”从讨论加速转化为行动。</span></strong><strong><span>美元储备方面,</span></strong><span>IMF 3月31日公布数据显示,截至2022年四季度,美元外汇储备全球占比下滑至58.4%,创下1995年有数据以来的最低水平。<strong>美债储备方面,</strong>美国财政部4月19日数据显示,截至2023年2月,外国投资者环比减持美债590亿美元,其中中国已经连续7个月减持;近一年,海外已经累计减持美债超3600亿美元,其中日本和中国大陆两大“债主”分别累计减持2212和1799亿美元。<strong>黄金储备方面,</strong>世界黄金协会4月13日发表题为《为何全球央行持续“+黄金”》的报告称,全球央行2022年购金量达1136吨,创历史新高;5月5日其最新发布的《2023Q1全球黄金需求趋势报告》显示,2023年一季度全球央行黄金储备增加了228吨,继续刷新同期历史新高。</span></p><p><img src=\"https://img3.gelonghui.com/cd445-608a438e-1ec4-46ed-b0b3-555e8ee456c0.png\"/></p><p><strong><span>二是,人民币等非美元货币结算高歌猛进,对美元地位有所撼动。</span></strong><span>今年3月以来,东盟、俄罗斯、印度、马来西亚等多个国家和地区都采取了新的行动,尝试在国际贸易中以本币(非美元)结算。其中,<strong>人民币国际化的进展备受关注。</strong>Google搜索指数显示,今年3月以来,全球对“人民币”的搜索频率伴随“去美元化”的讨论而显著上升。<strong>消息层面,</strong>3月28日,<a href=\"https://laohu8.com/S/00883\">中国海洋石油</a>总公司和法国<a href=\"https://laohu8.com/S/TTE\">道达尔</a>能源公司完成了首次以人民币结算的进口液化天然气采购;3月29日巴西宣布,与中国直接以本币进行贸易结算,取消使用美元作为中间货币;4月26日,阿根廷宣布把从中国进口商品的结算由美元改为人民币。<strong>数据层面,</strong>今年4月上旬公布数据显示,3月中国跨境贸易中人民币结算金额达11271亿元,刷新历史新高,1-3月累计同比大幅增长40%。4月26日,彭博社发布报告指出,3月人民币在中国跨境贸易交易中的占比首度超过美元。5月11日,俄罗斯央行公布数据显示,截至2023年3月俄罗斯进出口人民币结算总额由2022年同期的19亿美元大幅上升至146亿美元。<strong>舆论层面,</strong>4月13日,巴西总统访华时称,“为什么所有国家都要用美元来结算呢?为什么不能是人民币或其他货币成为国际结算货币呢?”,引发国际热议。5月5日,美国之声中文网以《人民币“逐渐地、然后突然地”撼动美元》为题撰文指出,数字人民币的发展快于数字美元,且中国央行与其他央行积极签订货币互换协议,这些都可能逐渐撼动美元地位。</span></p><p><img src=\"https://img3.gelonghui.com/c8a76-ea7d01b2-9016-4ed6-949f-1ac3b074886f.png\"/></p><p><strong><span>三是,美国中小银行危机爆发,削弱美联储紧缩的定力以及美元的保值能力。</span></strong><span>今年3月上旬以来,美国硅谷银行、第一共和银行等相继出现危机,干扰了美联储紧缩以抗击通胀的进程,并增大了美国经济和美元资产前景的不确定性。<strong>一方面,中小银行危机的出现牵制了美联储加息步伐。</strong>反映加息预期的2年期美债利率由本轮危机前的5%左右下跌至目前的4%附近,10年美债利率同期也由4%左右下跌至目前3.5%附近。<strong>另一方面,美联储为化解银行危机而“被迫”扩表。</strong>美联储虽然仍在继续减持国债和MBS等资产,但临时增加了各类信贷,主要包括一级贷款、BTFP项目下借款(为银行提供流动性支持)、海外回购协议(支持瑞信收购案等)、以及向FDIC临时提供的借款(用于问题银行的接管与收购等)。3月8日至22日银行危机期间,美联储总资产扩大了3915亿美元(增长4.7%);截至5月10日仍较危机前扩大了1607亿美元(增长1.9%)。美联储的支持行动帮助缓解了中小银行危机,但也令美国金融条件暂时转松。如果未来爆发新的金融危机,美联储将继续“放水”救市,正如2020年初的“美元荒”引发美联储大幅扩表那般。而这意料之外的“插曲”无疑会威胁美联储的信誉和美元的价值稳定。</span></p><p><img src=\"https://img3.gelonghui.com/c1c2a-8005a61d-5cc6-4991-8030-3c945b4e9237.png\"/></p><p><img src=\"https://img3.gelonghui.com/c86be-f2c664f5-7aef-44e0-902e-3969996caa56.png\"/></p><p><strong><span>四是,美国政府债务上限闹剧仍在演化,威胁美债信誉。</span></strong><span>今年1月美国政府债务规模已到达法定上限的31.4万亿美元,美国财政部被迫采取“非常措施”暂时避免债务违约,并等待国会通过新的债务上限。按照历史经验,国会成员大概率仅是借此问题拉锯,但仍会在最终到期日前提高政府债务上限,不会允许债务违约。然而,4月以来,关于美国“债务悬崖”的担忧显著上升。<strong>首先,美国“X日”因税收下降而提前。</strong>4月以后,美国进入纳税高峰季节,财政部和市场都将基于最新纳税数据,更精确地估算“X日”(不提高债务上限且能够确保不发生债务违约的最晚期限)。由于税收情况不佳,加上美国部分地区因风暴灾害而延期纳税,耶伦5月1日表示“X日”最早可能在6月1日,较市场主流预期更为提前。<strong>其次,银行危机放大市场对财政压力的担忧。</strong>3月12日,美国财政部与美联储、FDIC联合化解银行危机,其中财政部最多可能提供250亿美元的资金支持。令市场关注的是,美联储TGA账户在银行危机后大幅缩水,3月8日至4月12日累计减少了2252亿美元(或72%),截至5月10日仍较银行危机前减少了50%。虽然尚无证据证明美国财政部因银行危机而增加了支出,但银行危机的出现放大了市场对于财政可持续性的担忧。<strong>再次,耶伦最新债务上限提议过于激进。</strong>耶伦4月1日在国会听证会上称,希望将债务上限从31.4万亿美元提高到51万亿美元,新上限有效期到2033年。虽然只是一个“设想”,但足以引发公众对美国政府挥霍无度的不满以及对美债贬值的担忧。<strong>最后,两党谈判僵持并放任债务违约风险。</strong>共和党希望民主党同意大规模削减开支,以换取他们对提高债务上限的支持,但民主党表示应“无条件”提高债务上限。共和党领袖麦卡锡4月19日公布《限制、节约、增长法案》,法案在4月26日获众议院通过,但拜登明确表示即便国会通过法案也将行使总统的一票否决权。截至5月15日,拜登与麦卡锡的谈判进展仍有限。路透社5月5日报道,欧洲评级机构Scope Ratings将美国部分债务信用评级置于“可降级审查”之列,并表示美国长期滥用债务上限工具助长经济风险。</span></p><p><img src=\"https://img3.gelonghui.com/a9e1d-ac1580d8-62c0-4280-b844-3cad0ef37688.png\"/></p><h3><font color=\"#3daad6\">02</font></h3><h3><span><strong><font color=\"#3daad6\">“去美元化”或阶段性退潮</font></strong></span></h3><p><span>法国</span><span>《费加罗报》专栏作家吉拉德、俄罗斯外长拉夫罗夫都曾表示,“去美元化”趋势是不可逆转的。但我们认为,<strong>“去美元化”的速度和程度,是更值得思考的问题。</strong>展望未来一段时间,美国本轮经济和政治风波有望逐渐平息,美国政府和美联储也可能采取更多行动捍卫美元地位,意味着“去美元化”进程未必如当前这般急流勇进。当“去美元化”情绪极致演绎时,是时候对这一情绪的可能退潮加以防备。</span></p><p><strong><span>首先,“去美元化”的实现还有很长的路要走,不会一蹴而就。</span></strong><span>2022年以来,地缘冲突、能源危机、美联储激进加息等宏观风险急剧上升,各国为平衡风险而减少美元资产暴露、增持非美货币和黄金。但在这些风险退潮后,“去美元化”未必能持续加速。从绝对水平看,美元的储备和结算功能在全球仍保持“一枝独秀”。<strong>储备方面,</strong>美元储备的全球占比虽有下降,但规模仍是第二名欧元的三倍。<strong>结算方面,</strong>截至今年3月,美元仍是SWIFT系统中占比最高的币种,且人民币、欧元等结算多发生于中欧两大经济体参与的区域贸易中,与美元结算的国际化水平仍有距离。<strong>人民币方面,</strong>中国政府一直强调“有序”推进人民币国际化,短期不会积极寻求“取代”美元,更会审慎对待过快金融开放带来的风险。</span></p><p><img src=\"https://img3.gelonghui.com/66d44-f5c51bfc-3ca6-4e2a-86e7-a4399196927a.png\"/></p><p><strong><span>其次,美国中小银行危机和政府债务上限风波或不会持续太久,待风险平息市场对美国经济和美元信誉的恐慌有望退潮。</span></strong><span>一方面,美国中小银行危机已过“至暗时刻”,系统性金融风险尚可控。近期美联储信贷规模已经保持相对稳定,美联储除证券外的资产规模已连续六周下降。另一方面,历史经验显示,美国债务实质性违约是小概率事件,市场主流预期也是如此。虽然1个月期美债利率出现明显跃升,但更长期限的美债利率相对平稳。未来一个月,如果美国两党完成谈判、新的债务上限通过,届时市场关于美债违约的担忧或将很快消散,对于美国政府债务超发的诟病或将持续、但也有望随时间流逝而淡化。</span></p><p><img src=\"https://img3.gelonghui.com/189e5-5e501a35-c5cf-45dd-ba93-d14cb0045c39.png\"/></p><p><strong><span>最后,美国政府和美联储很可能为捍卫美元地位而采取更多行动。</span></strong><span>历史上,美元走向离不开政策定调。早在2021年1月,新财长耶伦便代表拜登政府表明了汇率政策立场,明确表示美国不会主动寻求弱势美元,重申“市场决定汇率”的承诺。此后两年,美元步入升值周期。当前,为控制高通胀,拜登政府更可能希望美元升值或至少保值。面对愈演愈烈的“去美元化”威胁,不排除美国政府进一步采取行动,巩固美元的储备和国际结算功能,向世界展现美国捍卫美元的决心。<strong>美联储可能采取的行动是,更加坚定地寻求物价稳定,不过早地降息和停止缩表,尽力稳住美元汇率。</strong></span></p><p><img src=\"https://img3.gelonghui.com/e812a-0eebc415-0d5a-4c9e-90a4-789926238318.png\"/></p><p><strong><span>对投资者而言,“去美元化”情绪的可能降温可能触发部分资产价格调整。</span></strong><strong><span>首先,美元指数可能获得阶段性支撑。</span></strong><span>尤其考虑到当前看空美元(看多欧元)的交易已经较为拥挤,美元指数可能阶段性企稳或反弹。<strong>其次,黄金、加密货币等“美元替代货币”价格可能出现回调。</strong>尤其考虑到,自2022年下半年以来,国际金价持续偏离与美债实际利率的历史相关性。未来无论是与中小银行危机和美债上限危机相关的避险需求降温,还是对于美元和美债价值的信心修复,正处历史高位的金价都可能出现动摇。</span></p><p><img src=\"https://img3.gelonghui.com/1910d-b2a42a13-6dbb-4ce1-8537-6748d2259b6f.png\"/></p><p><span>风险提示:美国政府债务违约,美国金融风险超预期,美国经济下行超预期等。</span></p></body></html>","source":"gelonghui_highlight","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>如何看待“去美元化”热潮?</title>\n<style 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3月31日公布数据显示,截至2022年四季度,美元外汇储备全球占比下滑至58.4%,创下1995年有数据以来的最低水平。美债储备方面,美国财政部4月19日数据显示,截至2023年2月,外国投资者环比减持美债590亿美元,其中中国已经连续7个月减持;近一年,海外已经累计减持美债超3600亿美元,其中日本和中国大陆两大“债主”分别累计减持2212和1799亿美元。黄金储备方面,世界黄金协会4月13日发表题为《为何全球央行持续“+黄金”》的报告称,全球央行2022年购金量达1136吨,创历史新高;5月5日其最新发布的《2023Q1全球黄金需求趋势报告》显示,2023年一季度全球央行黄金储备增加了228吨,继续刷新同期历史新高。二是,人民币等非美元货币结算高歌猛进,对美元地位有所撼动。今年3月以来,东盟、俄罗斯、印度、马来西亚等多个国家和地区都采取了新的行动,尝试在国际贸易中以本币(非美元)结算。其中,人民币国际化的进展备受关注。Google搜索指数显示,今年3月以来,全球对“人民币”的搜索频率伴随“去美元化”的讨论而显著上升。消息层面,3月28日,中国海洋石油总公司和法国道达尔能源公司完成了首次以人民币结算的进口液化天然气采购;3月29日巴西宣布,与中国直接以本币进行贸易结算,取消使用美元作为中间货币;4月26日,阿根廷宣布把从中国进口商品的结算由美元改为人民币。数据层面,今年4月上旬公布数据显示,3月中国跨境贸易中人民币结算金额达11271亿元,刷新历史新高,1-3月累计同比大幅增长40%。4月26日,彭博社发布报告指出,3月人民币在中国跨境贸易交易中的占比首度超过美元。5月11日,俄罗斯央行公布数据显示,截至2023年3月俄罗斯进出口人民币结算总额由2022年同期的19亿美元大幅上升至146亿美元。舆论层面,4月13日,巴西总统访华时称,“为什么所有国家都要用美元来结算呢?为什么不能是人民币或其他货币成为国际结算货币呢?”,引发国际热议。5月5日,美国之声中文网以《人民币“逐渐地、然后突然地”撼动美元》为题撰文指出,数字人民币的发展快于数字美元,且中国央行与其他央行积极签订货币互换协议,这些都可能逐渐撼动美元地位。三是,美国中小银行危机爆发,削弱美联储紧缩的定力以及美元的保值能力。今年3月上旬以来,美国硅谷银行、第一共和银行等相继出现危机,干扰了美联储紧缩以抗击通胀的进程,并增大了美国经济和美元资产前景的不确定性。一方面,中小银行危机的出现牵制了美联储加息步伐。反映加息预期的2年期美债利率由本轮危机前的5%左右下跌至目前的4%附近,10年美债利率同期也由4%左右下跌至目前3.5%附近。另一方面,美联储为化解银行危机而“被迫”扩表。美联储虽然仍在继续减持国债和MBS等资产,但临时增加了各类信贷,主要包括一级贷款、BTFP项目下借款(为银行提供流动性支持)、海外回购协议(支持瑞信收购案等)、以及向FDIC临时提供的借款(用于问题银行的接管与收购等)。3月8日至22日银行危机期间,美联储总资产扩大了3915亿美元(增长4.7%);截至5月10日仍较危机前扩大了1607亿美元(增长1.9%)。美联储的支持行动帮助缓解了中小银行危机,但也令美国金融条件暂时转松。如果未来爆发新的金融危机,美联储将继续“放水”救市,正如2020年初的“美元荒”引发美联储大幅扩表那般。而这意料之外的“插曲”无疑会威胁美联储的信誉和美元的价值稳定。四是,美国政府债务上限闹剧仍在演化,威胁美债信誉。今年1月美国政府债务规模已到达法定上限的31.4万亿美元,美国财政部被迫采取“非常措施”暂时避免债务违约,并等待国会通过新的债务上限。按照历史经验,国会成员大概率仅是借此问题拉锯,但仍会在最终到期日前提高政府债务上限,不会允许债务违约。然而,4月以来,关于美国“债务悬崖”的担忧显著上升。首先,美国“X日”因税收下降而提前。4月以后,美国进入纳税高峰季节,财政部和市场都将基于最新纳税数据,更精确地估算“X日”(不提高债务上限且能够确保不发生债务违约的最晚期限)。由于税收情况不佳,加上美国部分地区因风暴灾害而延期纳税,耶伦5月1日表示“X日”最早可能在6月1日,较市场主流预期更为提前。其次,银行危机放大市场对财政压力的担忧。3月12日,美国财政部与美联储、FDIC联合化解银行危机,其中财政部最多可能提供250亿美元的资金支持。令市场关注的是,美联储TGA账户在银行危机后大幅缩水,3月8日至4月12日累计减少了2252亿美元(或72%),截至5月10日仍较银行危机前减少了50%。虽然尚无证据证明美国财政部因银行危机而增加了支出,但银行危机的出现放大了市场对于财政可持续性的担忧。再次,耶伦最新债务上限提议过于激进。耶伦4月1日在国会听证会上称,希望将债务上限从31.4万亿美元提高到51万亿美元,新上限有效期到2033年。虽然只是一个“设想”,但足以引发公众对美国政府挥霍无度的不满以及对美债贬值的担忧。最后,两党谈判僵持并放任债务违约风险。共和党希望民主党同意大规模削减开支,以换取他们对提高债务上限的支持,但民主党表示应“无条件”提高债务上限。共和党领袖麦卡锡4月19日公布《限制、节约、增长法案》,法案在4月26日获众议院通过,但拜登明确表示即便国会通过法案也将行使总统的一票否决权。截至5月15日,拜登与麦卡锡的谈判进展仍有限。路透社5月5日报道,欧洲评级机构Scope Ratings将美国部分债务信用评级置于“可降级审查”之列,并表示美国长期滥用债务上限工具助长经济风险。02“去美元化”或阶段性退潮法国《费加罗报》专栏作家吉拉德、俄罗斯外长拉夫罗夫都曾表示,“去美元化”趋势是不可逆转的。但我们认为,“去美元化”的速度和程度,是更值得思考的问题。展望未来一段时间,美国本轮经济和政治风波有望逐渐平息,美国政府和美联储也可能采取更多行动捍卫美元地位,意味着“去美元化”进程未必如当前这般急流勇进。当“去美元化”情绪极致演绎时,是时候对这一情绪的可能退潮加以防备。首先,“去美元化”的实现还有很长的路要走,不会一蹴而就。2022年以来,地缘冲突、能源危机、美联储激进加息等宏观风险急剧上升,各国为平衡风险而减少美元资产暴露、增持非美货币和黄金。但在这些风险退潮后,“去美元化”未必能持续加速。从绝对水平看,美元的储备和结算功能在全球仍保持“一枝独秀”。储备方面,美元储备的全球占比虽有下降,但规模仍是第二名欧元的三倍。结算方面,截至今年3月,美元仍是SWIFT系统中占比最高的币种,且人民币、欧元等结算多发生于中欧两大经济体参与的区域贸易中,与美元结算的国际化水平仍有距离。人民币方面,中国政府一直强调“有序”推进人民币国际化,短期不会积极寻求“取代”美元,更会审慎对待过快金融开放带来的风险。其次,美国中小银行危机和政府债务上限风波或不会持续太久,待风险平息市场对美国经济和美元信誉的恐慌有望退潮。一方面,美国中小银行危机已过“至暗时刻”,系统性金融风险尚可控。近期美联储信贷规模已经保持相对稳定,美联储除证券外的资产规模已连续六周下降。另一方面,历史经验显示,美国债务实质性违约是小概率事件,市场主流预期也是如此。虽然1个月期美债利率出现明显跃升,但更长期限的美债利率相对平稳。未来一个月,如果美国两党完成谈判、新的债务上限通过,届时市场关于美债违约的担忧或将很快消散,对于美国政府债务超发的诟病或将持续、但也有望随时间流逝而淡化。最后,美国政府和美联储很可能为捍卫美元地位而采取更多行动。历史上,美元走向离不开政策定调。早在2021年1月,新财长耶伦便代表拜登政府表明了汇率政策立场,明确表示美国不会主动寻求弱势美元,重申“市场决定汇率”的承诺。此后两年,美元步入升值周期。当前,为控制高通胀,拜登政府更可能希望美元升值或至少保值。面对愈演愈烈的“去美元化”威胁,不排除美国政府进一步采取行动,巩固美元的储备和国际结算功能,向世界展现美国捍卫美元的决心。美联储可能采取的行动是,更加坚定地寻求物价稳定,不过早地降息和停止缩表,尽力稳住美元汇率。对投资者而言,“去美元化”情绪的可能降温可能触发部分资产价格调整。首先,美元指数可能获得阶段性支撑。尤其考虑到当前看空美元(看多欧元)的交易已经较为拥挤,美元指数可能阶段性企稳或反弹。其次,黄金、加密货币等“美元替代货币”价格可能出现回调。尤其考虑到,自2022年下半年以来,国际金价持续偏离与美债实际利率的历史相关性。未来无论是与中小银行危机和美债上限危机相关的避险需求降温,还是对于美元和美债价值的信心修复,正处历史高位的金价都可能出现动摇。风险提示:美国政府债务违约,美国金融风险超预期,美国经济下行超预期等。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":429,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":655037661,"gmtCreate":1684977775553,"gmtModify":1684977778345,"author":{"id":"3546057439648684","authorId":"3546057439648684","name":"蓝白红黑的间条衫","avatar":"https://static.tigerbbs.com/64ded5db61c69b7abc937bc62d16afdd","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"华尔街见闻这个美股闹餐黑子的日常!👽👽👽","listText":"华尔街见闻这个美股闹餐黑子的日常!👽👽👽","text":"华尔街见闻这个美股闹餐黑子的日常!👽👽👽","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/m/post/655037661","repostId":"2338180799","repostType":2,"repost":{"id":"2338180799","pubTimestamp":1684970424,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2338180799?lang=&edition=full","pubTime":"2023-05-25 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Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://wpimg-wscn.awtmt.com/a3378045-c0f9-4c08-bd3f-8eab739cae97.jpeg?imageView2/1/w/340/h/340","relate_stocks":{"161125":"标普500","513500":"标普500ETF","PSQ":"纳指反向ETF","BK4581":"高盛持仓","TQQQ":"纳指三倍做多ETF","BK4585":"ETF&股票定投概念","SSO":"两倍做多标普500ETF","SDOW":"道指三倍做空ETF-ProShares",".DJI":"道琼斯","SH":"标普500反向ETF","UPRO":"三倍做多标普500ETF",".IXIC":"纳斯达克","SDS":"两倍做空标普500ETF",".SPX":"标普500","DOG":"道指反向ETF","OEX":"标普100","BK4534":"瑞士信贷持仓","SQQQ":"纳指三倍做空ETF","DXD":"道指两倍做空ETF","UDOW":"道指三倍做多ETF-ProShares","BK4588":"碎股","QID":"纳指两倍做空ETF","BK4559":"巴菲特持仓","BK4550":"红杉资本持仓","QQQ":"纳指100ETF","DJX":"1/100道琼斯","SPXU":"三倍做空标普500ETF","IVV":"标普500指数ETF","DDM":"道指两倍做多ETF","SPY":"标普500ETF","OEF":"标普100指数ETF-iShares","QLD":"纳指两倍做多ETF","BK4504":"桥水持仓"},"source_url":"https://wallstreetcn.com/member/articles/3689581","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"2338180799","content_text":"1、【美联储会议纪要暗示已准备对应债务上限危机】美东时间5月24日周三公布的会议纪要显示,刚刚过去的货币政策会议上,美联储决策者对下月是否继续加息存在意见分歧,但都强调行动取决于数据,未暗示可能降息,同时暗示,准备一旦债务上限问题冲击金融系统,就采取行动维护金融稳定。\n点评:美联储在这种情况下可以干什么?请详见本期见闻VIP文章:《从美国债务上限问题来看 未来十年是本世纪最危险的十年》\n2、【 英国食品通胀爆表】最新公布数据,英国的通货膨胀率在八个月内首次降至10%以下。但食品通胀率高达19.1%。\n点评:机智勇敢的英国人民,超市东西买不起,可以“白拿”。西方的超市,现在因为食品通胀问题,已经成为非正式救助站,结果导致超市成本上升,需要用更多涨价弥补“库存损失”,恶性循环。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":42,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":652718175,"gmtCreate":1684901752497,"gmtModify":1684901755321,"author":{"id":"3546057439648684","authorId":"3546057439648684","name":"蓝白红黑的间条衫","avatar":"https://static.tigerbbs.com/64ded5db61c69b7abc937bc62d16afdd","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"华尔街见闻这个美股闹餐黑子的日常!👽👽👽","listText":"华尔街见闻这个美股闹餐黑子的日常!👽👽👽","text":"华尔街见闻这个美股闹餐黑子的日常!👽👽👽","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/m/post/652718175","repostId":"2337999073","repostType":2,"repost":{"id":"2337999073","pubTimestamp":1684870464,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2337999073?lang=&edition=full","pubTime":"2023-05-24 03:34","market":"us","language":"zh","title":"债务谈判前景添忧,共和党质疑耶伦警告违约日,美股刷新日低","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2337999073","media":"华尔街见闻","summary":"共和党众院领袖周二称,耶伦说的6月1日这个截止期缺乏透明度,民主党对将那个日期推后敞开大门。评论称债务谈判的紧迫性因此大打折扣。鲍威尔赴国会与民主党众议员见面,对债务上限问题避而不谈。","content":"<html><body><p>避免违约的美国债务上限谈判前景又添阴霾。</p>\n<p>美国财长耶伦一再警告,若国会不提高或暂停债务上限,6月1日可能就无力履行付款义务、被迫违约。现在距离这个日期只剩约一周时间。可是,一些众议院的保守派共和党议员还在质疑这个违约警戒到来日的可能性。媒体认为,这种质疑令债务上限谈判的紧迫性大打折扣。</p>\n<p>美东时间5月23日周二,众议院多数党共和党的领袖斯卡利斯(Steve Scalise)在当天的闭门会议结束表示,耶伦对债务上限截止日的表述缺乏透明度,难以让人信服。他说:</p>\n<blockquote>\n<p>“对于他们(民主党)怎么得来那个日期,我们想看到更高的透明度。看起来,他们目前在对冲,并且对将那个日期推后敞开大门。”</p>\n</blockquote>\n<p>同时,一名众议院的共和党议员表示,他认为,一旦财政部耗尽可用的资金储备,美国政府应该首先停止支付政府公务员的工资。</p>\n<p>得州的共和党众议员Chip Roy还将违约的警告称为“人为的危机”,目的是迫使共和党人放弃一些诉求。他周二说,事实就是,我们6月会有可用的现金,不会债务违约。那种说法是完全错了。我们有资金。</p>\n<p>上述共和党人质疑6月1日截止期的报道传出后。三大美国股指午盘加速下跌,刷新日低,纳指跌超1.2%,标普跌近1.2%,道指跌逾273点、跌超0.8%。</p>\n<p><img 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市场有风险,投资需谨慎。本文不构成个人投资建议,也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资,责任自负。\n </div>\n</body></html>","source":"wallstreetcn_api","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>债务谈判前景添忧,共和党质疑耶伦警告违约日,美股刷新日低</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ 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市场有风险,投资需谨慎。本文不构成个人投资建议,也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资,责任自负。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":90,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":652261529,"gmtCreate":1684672506262,"gmtModify":1684672508162,"author":{"id":"3546057439648684","authorId":"3546057439648684","name":"蓝白红黑的间条衫","avatar":"https://static.tigerbbs.com/64ded5db61c69b7abc937bc62d16afdd","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"只有没见过世面的小白和大锅闹餐粉们才会觉得有风险……👽👽👽","listText":"只有没见过世面的小白和大锅闹餐粉们才会觉得有风险……👽👽👽","text":"只有没见过世面的小白和大锅闹餐粉们才会觉得有风险……👽👽👽","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/m/post/652261529","repostId":"2336546221","repostType":2,"repost":{"id":"2336546221","pubTimestamp":1684507652,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2336546221?lang=&edition=full","pubTime":"2023-05-19 22:47","market":"us","language":"zh","title":"美国债务上限,有惊但可能无险","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2336546221","media":"格隆汇","summary":"由于TGA和非常规措施能提供一定缓冲空间,财政支出受限制程度相对较为有限","content":"<html><body><p><strong>摘要</strong></p><p>随着越来越临近财长耶伦警告的美国国债最早可能违约的日期(6月1日),市场越加关注美国债务上限问题的进展。若在TGA余额和非常规措施用尽前,国会未能在此之前再次提高或者暂停债务上限,则美国国债可能面临违约。那么当前两党谈判进展如何?目前为止触及债务上限对美国财政支出以及市场有何影响?我们结合历史经验进行分析。</p><p>从历史经验看,触及债务上限期间,财政部对国债发行的减少主要通过缩减面向政府基金等发行的国债(如面向CSRDF、PSRHBF等)实现,对可交易国债约束相对较小;同时,由于TGA和非常规措施能提供一定缓冲空间,财政支出受限制程度相对较为有限。从对市场影响来看,此前几次触及债务上限期间,虽然市场一直较关注债务上限的进展,但其通常在“X日”前的一到两周才开始出现较为明显的波动。其中,由于受影响较为直接,通常是超短端美债收益率较先出现上行,此后随着“X日”的临近,美股大多出现下跌,美元、黄金以及长期美债等避险资产价格大多出现上涨,同时VIX指数大多走高。其中,2011年时市场反应较为剧烈,这一方面可能是由于当时一直拖至最后一刻债务上限才得以提高,因而距离违约“最近”;另一方面,也可能是由于当年财政收入增速不及2013年和2021年,财政部通过TGA等提供的腾挪空间相对较小,因而理论上更容易违约;此外,标普下调美国主权评级也加剧了对市场的影响。</p><p>目前来看,受触及债务上限影响,今年1-5月美债发行规模增速明显低于到期规模增速,美债净增量较2022年同期明显下降。不过,在TGA和非常规措施的支撑下,美国财政支出此前受到的限制相对有限。但这并不是长久之计,根据财长耶伦5月15日给国会的信件 ,“X日”最快可能于6月1日到来,因此仍需两党尽快达成一致,近期谈判已取得一定进展。本周四麦卡锡表示其与总统指定的债务上限谈判代表或最快于本周末达成原则上的协议,并预计债务上限相关协议将于下周提交众议院表决。对此,参议院民主党领袖舒默表示[6]谈判正在取得进展,参议院将在达成协议、众议院下周投票后进行审议。因此目前来看双方谈判已现曙光,我们预计债务上限问题大概率“有惊无险”。实际上,从近期各类资产表现来看,债务上限问题悬而未决确实给市场带来一定担忧情绪,但并未达到“恐慌”的程度。具体来看,近期1M和<a href=\"https://laohu8.com/S/MMM\">3M</a>美债收益率等超短端收益率在违约担忧下上行幅度较大、<a href=\"https://laohu8.com/S/USDindex.FOREX\">美元指数</a>较快上行,但长端美债和黄金等变动幅度有限,同时风险资产并未出现明显下跌、VIX指数也仍在低位运行。</p><p>那么债务上限问题是否会明显影响美联储货币政策走向呢?我们认为影响可能有限。一方面,从目前情况来看两党在“X日”前达成一致从而能够提高债务上限、避免出现国债违约的希望较大,且即便重现2011年的情形,我们认为可能也更类似于此前为应对银行业危机而推出BTFP的影响,即美联储资产负债表规模可能在较短时间内暂时重新扩大、但在事件得到解决后其会重回缩表。另一方面,鉴于美国核心通胀仍展现出一定韧性,我们预计美联储不会太快转向降息。此外,从3月中上旬以来美债收益率明显下行随后维持震荡,而作为多数资产定价的基准,这实际上可能起到了市场“自发降息”的作用、并可能削弱政策本身紧缩的效果,进而可能反过来推迟美联储政策转松的时间。因此综合来看,债务上限问题对美联储货币政策影响或有限,即不太可能促使美联储大幅转向宽松。</p><p>若如此,在债务上限解决前,短端美债收益率和美元指数或在避险情绪支撑下维持高位运行,长端美债收益率则可能随双方谈判进展而波动。进一步往后看,若债务上限问题得以解决,那么财政部将重新恢复发债。届时若美联储仍维持紧缩且供给增加,那么美债收益率可能仍面临一定上行压力,并对避险情绪减弱后的美元形成一定支撑。我们认为2年期美债收益率可能回升到4.5%附近或者更高,10年期美债收益率可能回升到3.8%-4%。中长期来看,若美国高赤字的财政政策不发生改变,债务上限危机可能会重复出现。因此无论是此次为达成一致而可能适当缩减财政支出,还是为了长远来看增持美国财政的可持续性,美国财政支出力度可能都需有所克制。若后续财政支出放缓,那么对美国经济的支撑也会减弱,届时叠加美联储货币政策可能转向放松,美债收益率可能转向下行,美元指数也可能会走弱。</p><p><strong>风险:</strong><span>两党在“X”日前无法就债务上限问题达成一致;美联储货币政策明显转向宽松。</span></p><p><strong>正文</strong></p><h3><strong><font color=\"#3daad6\">联邦政府债务上限的来龙去脉</font></strong></h3><p>美国联邦政府债务上限是联邦政府被授权用以维持其履行法定义务所能借入的最大金额,其并不授权新的支出承诺,只允许政府为现有的法律义务提供资金。因此,当触及债务上限之后,联邦政府将无法再新增债务,直至国会再次提高或暂停上限。</p><p>那么在联邦债务已经触及上限而债务上限又未被提高或暂停时,美国财政部如何维持必要支出或进行债务偿还呢?通常可以采取两类措施,一是使用财政部一般账户(TGA)余额,二是采取非常规措施(Extraordinary Measures),例如:</p><blockquote>赎回公务员退休和残疾基金(Civil Service Retirement and Disability Fund,CSRDF)以及邮政服务退休人员健康福利基金(Postal Service Retiree Health Benefits Fund,PSRHBF)的现有投资,并暂停新的投资;<br/>暂停政府证券投资基金(Government Securities Investment Fund,G Fund)再投资;<br/>暂停外汇稳定基金(Exchange Stabilization Fund,ESF)再投资;<br/>暂停销售州和地方政府系列国债(State and Local Government Series Securities,SLGS)。</blockquote><p>TGA和非常规措施所能提供的资金被耗尽的时间被称为“X日”,若“X日”来临前债务上限仍未能提高或暂停,那么联邦政府可能需要:</p><blockquote>削减支出:包括削减政府项目和计划、裁减人员和社会福利计划等;<br/>增加税收:包括提高税率,消除免税规定,或推出新的税收措施等;<br/>延后债务偿还:停止或延迟偿还债务,即出现联邦政府债务违约,这可能进一步导致经济中借贷成本大幅提高、资产价格大幅下跌。</blockquote><p>因此,若国会不暂停或提高债务上限,则可能导致政府违约甚至引发金融危机等。<span>为避免严重后果,自 1960 年以来国会已78次永久提高或暂停债务上限,自2000年以来则有22次。</span><span>最近一次提高债务上限是在2021年12月,联邦债务上限由28.9万亿美元提高至31.4万亿美元,此后美国国债规模继续快速增长。</span><span>2023年1月19日,美国国债余额再次触及法定上限、财政部进入“debt issuance suspension period”,即在债务上限被暂停或再次提高之前,美国财政部无法再进行新增融资。</span><span>那么此次触及债务上限后,当前进展如何?</span><span>对美国财政支出以及市场有何影响?</span><span>我们结合此前几次典型的触及债务上限的阶段进行分析。</span></p><h3><strong><font color=\"#3daad6\">历史回顾:2011年、2013年、2021年</font></strong></h3><p><strong>各次触及债务上限事件始末</strong></p><p><span><strong>2011年:</strong></span></p><p>2011年5月16日,美国触及此前2010年2月设定的债务上限(14.3万亿美元),但由于当时两党同样存在分歧,因此并未迅速暂停或提高债务上限。共和党人认为在提升债务上限的同时也应该限制未来的财政支出,而民主党人认为二者不应混为一谈、债务上限问题应该单独考虑,因此两党难以达成一致,并在“X日”(2011年8月2日)前持续争论。直至临近“X日”,两党才就债务上限问题达成一致,方案为在提高债务上限的同时削减未来财政支出。具体而言,分三个阶段逐步提高债务上限,每次分别提高4000亿美元、5000亿美元、1.2万亿美元;同时,要将未来十年的财政支出削减2.5万亿美元。由于这一法案在参议院通过的时间实际上已经是“X日”,即“拖到了最后一刻”,因此对市场产生了较大影响。此外,标普下调美国主权评级也加剧了对市场的影响。虽然最终美国两党就债务上限达成了一致、美国债务上限得到了提高,但由于对美国政治决策过程不确定性的担忧以及最终方案对赤字的削减规模不及标普预期[1],标普仍将美国主权评级从AAA下调至AA+。</p><p><span><strong>2013年:</strong></span></p><p>2012年12月31日,美国再次触及债务上限,两党谈判也再次陷入僵局。共和党人仍认为在提升债务上限的同时需要削减未来的财政支出,而民主党并不同意,因此两党迟迟未能达成一致,并造成政府在当年10月1日部分停摆。直至当年10月16日(“X日”前一日),参议院才通过一项拨款法案,为政府提供资金至2014年1月并将债务上限暂停至2014年2月,从而暂时解决了当时的债务上限危机。由于当年美国税收收入尚可,因此2013年的债务上限僵局虽然持续了近10个月,但对市场影响却明显小于2011年。</p><p><span><strong>2021年:</strong></span></p><p>2021年8月1日,此前暂停的债务上限(22万亿美元)重新生效,而当时美国国债余额已经达到28.4万亿美元。但两党仍有分歧,共和党认为民主党可通过预算调节程序单独推动提高债务上限的法案,共和党不会支持提高债务上限;但使用预算调节程序耗时较长、且民主党也不想单独承担提高债务上限的责任,因此反对通过预算调节程序将提高债务上限与大规模支出法案捆绑在一起。经过持续谈判,国会分别于当年10月和12月将债务上限提高4800亿美元和2.5万亿美元,最终提高至31.4万亿美元。由于2021年美国经济势头较好、税收水平较高,因此市场受到的影响也相对有限。</p><p><strong><strong>触及上限期间美债供给及财政支出情况</strong></strong></p><p><span><strong>美债供给:主要缩减面向政府基金等发行的国债,可交易国债受限制相对较小</strong></span></p><p>触及债务上限期间,财政部对国债发行的减少主要通过缩减面向政府基金等发行的国债(如面向CSRDF、PSRHBF等)实现,对可交易国债约束相对较小。2011年、2013年和2021年触及债务上限期间(以债务上限被重新提高的前一个月月末规模计算),政府持有的美国国债规模分别较触及债务上限之前一个月的月末规模下降460亿美元、下降890亿美元和略微增加30亿美元,而在债务上限被重新提高当月,政府持有的美国国债规模又分别较前月回升735亿美元、回升2068亿美元和1257亿美元。而与此同时,可交易国债净增量仍为正。</p><p>图表1:政府所持美国国债规模变化</p><p><img src=\"https://img3.gelonghui.com/c7ab5-4b47e44e-020d-4f9e-aff7-7b1c9a494d9e.png\"/></p><p>资料来源:Wind,<a href=\"https://laohu8.com/S/601995\">中金公司</a>研究部</p><p>图表2:2011年、2013年、2021年触及债务上限期间美国可交易国债发行和净增情况</p><p><img src=\"https://img3.gelonghui.com/8f40e-3aa2a3ed-354f-47ee-9e66-e68bcbe4e22e.png\"/></p><p><img src=\"https://img3.gelonghui.com/39b60-9af2b448-416c-4dba-bb1a-fbc1c93926ab.png\"/></p><p>资料来源:Wind,<a href=\"https://laohu8.com/S/03908\">中金公司</a>研究部</p><p><span><strong>财政支出:财政支出降幅较小、基本依托财政收入调节赤字</strong></span></p><p>2011年、2013年和2021年触及债务上限期间,美国联邦财政支出分别较前一年同期下降11.8%、下降4.4%、增加4.2%,与同期财政收入对比来看,在触及债务上限后,由于额外新增债务杠杆受到约束,因此美国财政支出增长更多取决于财政收入增速和存量财政存款的支撑,同期财政收入较高时,美国财政支出受债务上限约束的压力往往会越小,对应看到2011年、2013年、2021年债务上限同期财政收入增速分别为5.5%、13.4%、27.1%。</p><p>图表3:2011年、2013年、2021年触及债务上限期间美国联邦政府财政收支情况</p><p><img src=\"https://img3.gelonghui.com/b0b2e-b66b7957-b7a4-45d7-9353-310d5bed7c7d.png\"/></p><p><img src=\"https://img3.gelonghui.com/e820b-59a0b522-22eb-4ad8-a3f0-00f76be23767.png\"/></p><p>资料来源:Wind,中金公司研究部</p><p><strong>触及上限期间各资产表现</strong></p><p>从此前几次触及债务上限期间的资产表现来看,虽然市场一直较为关注债务上限的进展,但其通常在“X日”前的一到两周才开始出现较为明显的波动。其中,由于受影响较为直接,通常是超短端美债收益率较先出现上行,此后随着“X日”的临近,美股大多出现下跌,美元、黄金以及长期美债等避险资产价格大多出现上涨,同时VIX指数大多走高。其中,2011年时市场反应较为剧烈,这一方面可能是由于当时一直拖至最后一刻债务上限才得以提高,因而距离违约“最近”,另一方面如前文所述,也可能是由于当年财政收入增速不及2013年和2021年,财政部通过TGA等提供的腾挪空间相对较小,因而理论上更容易违约。此外,如前文所诉,标普下调美国主权评级也加剧了对市场的影响,一来这会直接导致部分对评级有严格约束的资产端产生抛压,二来这是美国首次失去AAA评级、对市场情绪影响较大。</p><p>图表4:标普500指数(T为当年“X日”)</p><p><img src=\"https://img3.gelonghui.com/6ac9f-48edfa10-4d4a-46ee-bde2-772524b20769.png\"/></p><p>资料来源:Wind,中金公司研究部</p><p>图表5:1M美债收益率变动(T为当年“X日”)</p><p><img src=\"https://img3.gelonghui.com/27e1e-a42679d1-0a18-4b78-bc6f-f7d14de826ae.png\"/></p><p>资料来源:Wind,中金公司研究部</p><p>图表6:美元指数(T为当年“X日”)</p><p><img src=\"https://img3.gelonghui.com/604fe-e37b7e6e-7103-4dab-9e44-f3457c788390.png\"/></p><p>资料来源:Wind,中金公司研究部</p><p>图表7:3M美债收益率变动(T为当年“X日”)</p><p><img src=\"https://img3.gelonghui.com/ba23a-5bb14947-675b-4238-81ad-efc994b2cdd9.png\"/></p><p>资料来源:Wind,中金公司研究部</p><p>图表8:黄金价格(T为当年“X日”)</p><p><img src=\"https://img3.gelonghui.com/cf995-275eb293-4eb7-43f4-96b4-17eff7cffecc.png\"/></p><p>资料来源:Wind,中金公司研究部</p><p>图表9:1Y美债收益率变动(T为当年“X日”)</p><p><img src=\"https://img3.gelonghui.com/9d694-87b28fd4-630b-4762-bb0d-448241a306d0.png\"/></p><p>资料来源:Wind,中金公司研究部</p><p>图表10:VIX指数(T为当年“X日”)</p><p><img src=\"https://img3.gelonghui.com/52727-d584d391-4188-4735-96ef-7b67bc9384ab.png\"/></p><p>资料来源:Wind,中金公司研究部</p><p>图表11:10Y美债收益率变动(T为当年“X日”)</p><p><img src=\"https://img3.gelonghui.com/166bf-d7a2d0fb-ada5-4504-aef8-db96d466b61e.png\"/></p><p>资料来源:Wind,中金公司研究部</p><h3><strong><strong><font color=\"#3daad6\">目前两党谈判初现曙光,我们预计最终大概率“有惊无险”</font></strong></strong></h3><p>2023年1月19日美国国债再次触及债务上限,财政部进入“debt issuance suspension period”、直至2023年6月5日。同日,财政部开始采取非常规措施,包括暂停及提前赎回CSRDF和PSRHBF下的投资、暂停G Fund下的投资、暂停ESF下的投资、暂停SLGS国债发行等。根据财政部对前述非常规措施的介绍[2],在“debt issuance suspension period”内提前赎回CSRDF和PSRHBF下的投资可释放约410亿美元的空间,暂停新投资可释放约1455亿美元的空间;暂停G Fund下的投资可释放约2940亿美元的空间(财政部按照2022年末G Fund规模估计);暂停ESF可释放约170亿美元的空间;暂停SLGS国债发行平均每个月可释放约60亿美元的空间(我们按照“debt issuance suspension period”4.5个月估计大约折合270亿美元)。合计来看,在债务上限被再次提高或者暂停之前,非常规措施可为财政部提供的缓冲空间大概在5200亿美元左右。</p><p>图表12:各非常规措施所提供的缓冲空间</p><p><img src=\"https://img3.gelonghui.com/78e4e-47eaa022-22d6-41ff-9832-70b374543322.png\"/></p><p>资料来源:美国财政部,中金公司研究部</p><p>受触及债务上限影响,截至5月17日,政府所持美国国债规模已较年初减少810亿美元,但可交易国债发行受影响相对较小。虽然今年1-5月美国国债发行规模增速明显低于到期规模增速,美债净增量较2022年同期明显下降,但这可能更多是其本身的发行计划所致。对比财政部5月和2月的发债计划,TBAC对附息国债的计划发行规模未明显下降。</p><p>图表13:美债发行量仍高于去年同期但净增量明显下降</p><p><img src=\"https://img3.gelonghui.com/56731-b62ed3d0-433a-4fe1-8862-e185c970fd30.png\"/></p><p>资料来源:Wind,中金公司研究部</p><p>图表14:2023年5月TBAC附息国债计划发行规模未明显下降</p><p><img src=\"https://img3.gelonghui.com/c1f26-6e4c9cea-17b2-4dc2-8da3-44fe7e6e0bd9.png\"/></p><p>资料来源:Wind,中金公司研究部</p><p>同时,在TGA和非常规措施的支撑下,美国财政支出此前受到的限制相对有限。今年1-4月,美国联邦政府财政支出较去年同期增加13%,其中随受到利息支出大幅上升(同比增加42.9%)影响,但除利息外的其他支出同比增速也有10.3%且3个月移动均值虽然回落不过仍在长期<a href=\"https://laohu8.com/S/42T.SI\">趋势线</a>以上。</p><p>图表15:美国财政支出受限程度相对有限</p><p><img src=\"https://img3.gelonghui.com/f1601-1a6c7562-1afa-43e2-aabb-05a423164809.png\"/></p><p>资料来源:Wind,中金公司研究部(注:下图数据截至2023年4月)</p><p>但这并不是长久之计,随着TGA和非常规措施所能提供的缓冲空间也在缩小,债务上限的影响难免进一步显现。截至5月17日,TGA余额在经过4月税收补充后已再度回落至683亿美元,远低于正常水平。同时,非常规措施提供的缓冲空间也在不断消耗,截至5月10日,非常规措施所能提供的缓冲空间为880亿美元。根据财长耶伦5月15日给国会的信件[3],“X日”最快可能于6月1日到来。虽然由于财政收入、支出以及债务可能与当前的估计值有出入,财政部实际耗尽非常规措施的日期可能略晚于目前的估计(即6月1日),但仍需国会尽快采取措施,因为历史经验表明若直到最后一刻才暂停或提高债务上限,会严重伤害经济和消费者信心、提高短期借贷成本并降低美国的信用评级。</p><p>图表16:财政部一般账户余额已消耗较多</p><p><img src=\"https://img3.gelonghui.com/91c24-3b80f628-5f26-4a8d-be87-0c124f022dc1.png\"/></p><p>资料来源:Wind,中金公司研究部(注:数据截至2023年5月17日)</p><p>目前来看,两党暂未完全达成一致,分歧在于共和党希望削减部分政府开支并拒绝将税收问题加入债务上限的讨论,而民主党希望维持此前在食品、医疗等方面的项目开支,并希望讨论增加税收的问题。但近期谈判取得一定进展,本周三,美国总统拜登表示[4]有信心就预算达成一致;众议院议长麦卡锡表示“认为我们不会有债务违约”。周四[5],麦卡锡进一步表示其与总统拜登指定的债务上限谈判代表可能最快于本周末达成原则上的协议,并预计债务上限的相关协议将于下周提交众议院进行表决。对此,参议院民主党领袖舒默表示目前谈判正在取得进展,参议院将在达成协议、众议院下周投票后进行审议。因此目前来看,双方谈判已现曙光。同时考虑到不提高债务上限会导致出现美国政府需要缩减支出(可能包括社保金)或出现债务违约等严重后果,因此目前来看最可能的情形或是即便两党会利用债务上限博弈,但也不会放任其发展成为真正的危机、债务上限问题大概率会在“X日”前得到解决。</p><p>实际上,从近期各类资产表现来看,债务上限问题悬而未决确实给市场带来一定担忧情绪,但并未达到“恐慌”的程度。具体来看,近期1M和3M美债收益率等超短端收益率在违约担忧下上行幅度较大、美元指数较快上行,但长端美债和黄金等变动幅度有限,同时风险资产并未出现明显下跌、VIX指数也仍在低位运行。</p><p>图表17:各类资产变化(阴影部分为5月1日耶伦表示“X日”可能提前以来)</p><p><img src=\"https://img3.gelonghui.com/53750-84ce32d2-2922-42e4-957e-015c423006c6.png\"/></p><p><img src=\"https://img3.gelonghui.com/a8252-60699efb-79e0-4d77-99d2-f06f0df39e47.png\"/></p><p>资料来源:Wind,中金公司研究部</p><h3><strong><font color=\"#3daad6\">债务上限问题对美联储政策走向影响或有限,美债收益率短期内或仍有上行压力</font></strong></h3><p>那么债务上限问题是否会明显影响美联储货币政策走向呢?我们认为影响可能有限。一方面,从目前情况来看两党在“X日”前达成一致从而能够提高债务上限、避免出现国债违约的希望较大,退一步讲,即便重现2011年的情形,前文也提及市场因担忧美国债务违约而对美债(且多为短期美债)进行抛售的行为持续时间较短,因此我们认为即便美联储对市场的抛压进行承接,可能也更类似于此前为应对银行业危机而推出BTFP的影响,即美联储资产负债表规模可能在较短时间内暂时重新扩大、但在事件得到解决后其会重回缩表。另一方面,鉴于美国核心通胀仍展现出一定韧性,我们预计美联储不会太快转向降息。票委达拉斯联储主席周四表示[7]目前通胀仍高、劳动力市场紧张仍对工资上涨造成压力、6月是否暂停加息尚不明确;同日,美联储理事Jefferson也认为通胀仍然较高[8]。此外,虽然近日美债收益率因债务上限取得进展等而出现上行,但在此之前、从3月中上旬以来美债收益率明显下行随后维持震荡,而作为多数资产定价的基准,美债收益率回落也会带动企业债收益率以及贷款利率等回落,这实际上起到了市场“自发降息”的作用、并可能削弱政策本身紧缩的效果,进而可能反过来推迟美联储政策转松的时间。因此综合来看,债务上限问题对美联储货币政策影响或有限,即不太可能促使美联储大幅转向宽松。</p><p>若如此,在债务上限解决前,短端美债收益率和美元指数或在避险情绪支撑下维持高位运行,长端美债收益率则可能随双方谈判进展而波动。进一步往后看,若债务上限问题得以解决,那么财政部将重新恢复发债。届时若美联储仍维持紧缩且供给增加,那么美债收益率可能仍面临一定上行压力,并对避险情绪减弱后的美元形成一定支撑。我们认为短期内2年期美债收益率可能回升到4.5%附近或者更高,10年期美债收益率可能回升到3.8%-4%。</p><p>中长期来看,若美国高赤字的财政政策不发生改变,债务上限危机可能会重复出现。因此无论是此次为达成一致而可能适当缩减财政支出,还是为了长远来看增持美国财政的可持续性,美国财政支出力度可能都需有所克制。若后续财政支出放缓,那么对美国经济的支撑也会减弱,届时叠加美联储货币政策可能转向放松,美债收益率可能转向下行,美元指数也可能会走弱。</p><p>图表18:除日本外,美国政府部门杠杆率处于发达经济体中较高水平</p><p><img src=\"https://img3.gelonghui.com/08fb3-1811c41c-a670-48af-8f96-4aae1ceda342.png\"/></p><p>资料来源:Wind,中金公司研究部(注:数据截至2022年三季度)</p><p><img src=\"https://img3.gelonghui.com/48b26-72a7832b-773e-473d-b5c5-2dadd5e73ff1.png\"/></p><p>注:本文来自中金公司2023年5月19日已经发布的《美国债务上限,有惊但可能无险》,报告分析师:<span>丁雅洁,</span><span>SAC执业证书编号:S0080522070016;</span><span>东旭,SAC执业证书编号:S0080519040002 SFC CE Ref: BOM884;</span><span>陈健恒,</span><span>SAC执业证书编号:S0080511030011 SFC CE Ref: BBM220</span></p></body></html>","source":"gelonghui_highlight","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>美国债务上限,有惊但可能无险</title>\n<style 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,“X日”最快可能于6月1日到来,因此仍需两党尽快达成一致,近期谈判已取得一定进展。本周四麦卡锡表示其与总统指定的债务上限谈判代表或最快于本周末达成原则上的协议,并预计债务上限相关协议将于下周提交众议院表决。对此,参议院民主党领袖舒默表示[6]谈判正在取得进展,参议院将在达成协议、众议院下周投票后进行审议。因此目前来看双方谈判已现曙光,我们预计债务上限问题大概率“有惊无险”。实际上,从近期各类资产表现来看,债务上限问题悬而未决确实给市场带来一定担忧情绪,但并未达到“恐慌”的程度。具体来看,近期1M和3M美债收益率等超短端收益率在违约担忧下上行幅度较大、美元指数较快上行,但长端美债和黄金等变动幅度有限,同时风险资产并未出现明显下跌、VIX指数也仍在低位运行。那么债务上限问题是否会明显影响美联储货币政策走向呢?我们认为影响可能有限。一方面,从目前情况来看两党在“X日”前达成一致从而能够提高债务上限、避免出现国债违约的希望较大,且即便重现2011年的情形,我们认为可能也更类似于此前为应对银行业危机而推出BTFP的影响,即美联储资产负债表规模可能在较短时间内暂时重新扩大、但在事件得到解决后其会重回缩表。另一方面,鉴于美国核心通胀仍展现出一定韧性,我们预计美联储不会太快转向降息。此外,从3月中上旬以来美债收益率明显下行随后维持震荡,而作为多数资产定价的基准,这实际上可能起到了市场“自发降息”的作用、并可能削弱政策本身紧缩的效果,进而可能反过来推迟美联储政策转松的时间。因此综合来看,债务上限问题对美联储货币政策影响或有限,即不太可能促使美联储大幅转向宽松。若如此,在债务上限解决前,短端美债收益率和美元指数或在避险情绪支撑下维持高位运行,长端美债收益率则可能随双方谈判进展而波动。进一步往后看,若债务上限问题得以解决,那么财政部将重新恢复发债。届时若美联储仍维持紧缩且供给增加,那么美债收益率可能仍面临一定上行压力,并对避险情绪减弱后的美元形成一定支撑。我们认为2年期美债收益率可能回升到4.5%附近或者更高,10年期美债收益率可能回升到3.8%-4%。中长期来看,若美国高赤字的财政政策不发生改变,债务上限危机可能会重复出现。因此无论是此次为达成一致而可能适当缩减财政支出,还是为了长远来看增持美国财政的可持续性,美国财政支出力度可能都需有所克制。若后续财政支出放缓,那么对美国经济的支撑也会减弱,届时叠加美联储货币政策可能转向放松,美债收益率可能转向下行,美元指数也可能会走弱。风险:两党在“X”日前无法就债务上限问题达成一致;美联储货币政策明显转向宽松。正文联邦政府债务上限的来龙去脉美国联邦政府债务上限是联邦政府被授权用以维持其履行法定义务所能借入的最大金额,其并不授权新的支出承诺,只允许政府为现有的法律义务提供资金。因此,当触及债务上限之后,联邦政府将无法再新增债务,直至国会再次提高或暂停上限。那么在联邦债务已经触及上限而债务上限又未被提高或暂停时,美国财政部如何维持必要支出或进行债务偿还呢?通常可以采取两类措施,一是使用财政部一般账户(TGA)余额,二是采取非常规措施(Extraordinary Measures),例如:赎回公务员退休和残疾基金(Civil Service Retirement and Disability Fund,CSRDF)以及邮政服务退休人员健康福利基金(Postal Service Retiree Health Benefits Fund,PSRHBF)的现有投资,并暂停新的投资;暂停政府证券投资基金(Government Securities Investment Fund,G Fund)再投资;暂停外汇稳定基金(Exchange Stabilization Fund,ESF)再投资;暂停销售州和地方政府系列国债(State and Local Government Series Securities,SLGS)。TGA和非常规措施所能提供的资金被耗尽的时间被称为“X日”,若“X日”来临前债务上限仍未能提高或暂停,那么联邦政府可能需要:削减支出:包括削减政府项目和计划、裁减人员和社会福利计划等;增加税收:包括提高税率,消除免税规定,或推出新的税收措施等;延后债务偿还:停止或延迟偿还债务,即出现联邦政府债务违约,这可能进一步导致经济中借贷成本大幅提高、资产价格大幅下跌。因此,若国会不暂停或提高债务上限,则可能导致政府违约甚至引发金融危机等。为避免严重后果,自 1960 年以来国会已78次永久提高或暂停债务上限,自2000年以来则有22次。最近一次提高债务上限是在2021年12月,联邦债务上限由28.9万亿美元提高至31.4万亿美元,此后美国国债规模继续快速增长。2023年1月19日,美国国债余额再次触及法定上限、财政部进入“debt issuance suspension period”,即在债务上限被暂停或再次提高之前,美国财政部无法再进行新增融资。那么此次触及债务上限后,当前进展如何?对美国财政支出以及市场有何影响?我们结合此前几次典型的触及债务上限的阶段进行分析。历史回顾:2011年、2013年、2021年各次触及债务上限事件始末2011年:2011年5月16日,美国触及此前2010年2月设定的债务上限(14.3万亿美元),但由于当时两党同样存在分歧,因此并未迅速暂停或提高债务上限。共和党人认为在提升债务上限的同时也应该限制未来的财政支出,而民主党人认为二者不应混为一谈、债务上限问题应该单独考虑,因此两党难以达成一致,并在“X日”(2011年8月2日)前持续争论。直至临近“X日”,两党才就债务上限问题达成一致,方案为在提高债务上限的同时削减未来财政支出。具体而言,分三个阶段逐步提高债务上限,每次分别提高4000亿美元、5000亿美元、1.2万亿美元;同时,要将未来十年的财政支出削减2.5万亿美元。由于这一法案在参议院通过的时间实际上已经是“X日”,即“拖到了最后一刻”,因此对市场产生了较大影响。此外,标普下调美国主权评级也加剧了对市场的影响。虽然最终美国两党就债务上限达成了一致、美国债务上限得到了提高,但由于对美国政治决策过程不确定性的担忧以及最终方案对赤字的削减规模不及标普预期[1],标普仍将美国主权评级从AAA下调至AA+。2013年:2012年12月31日,美国再次触及债务上限,两党谈判也再次陷入僵局。共和党人仍认为在提升债务上限的同时需要削减未来的财政支出,而民主党并不同意,因此两党迟迟未能达成一致,并造成政府在当年10月1日部分停摆。直至当年10月16日(“X日”前一日),参议院才通过一项拨款法案,为政府提供资金至2014年1月并将债务上限暂停至2014年2月,从而暂时解决了当时的债务上限危机。由于当年美国税收收入尚可,因此2013年的债务上限僵局虽然持续了近10个月,但对市场影响却明显小于2011年。2021年:2021年8月1日,此前暂停的债务上限(22万亿美元)重新生效,而当时美国国债余额已经达到28.4万亿美元。但两党仍有分歧,共和党认为民主党可通过预算调节程序单独推动提高债务上限的法案,共和党不会支持提高债务上限;但使用预算调节程序耗时较长、且民主党也不想单独承担提高债务上限的责任,因此反对通过预算调节程序将提高债务上限与大规模支出法案捆绑在一起。经过持续谈判,国会分别于当年10月和12月将债务上限提高4800亿美元和2.5万亿美元,最终提高至31.4万亿美元。由于2021年美国经济势头较好、税收水平较高,因此市场受到的影响也相对有限。触及上限期间美债供给及财政支出情况美债供给:主要缩减面向政府基金等发行的国债,可交易国债受限制相对较小触及债务上限期间,财政部对国债发行的减少主要通过缩减面向政府基金等发行的国债(如面向CSRDF、PSRHBF等)实现,对可交易国债约束相对较小。2011年、2013年和2021年触及债务上限期间(以债务上限被重新提高的前一个月月末规模计算),政府持有的美国国债规模分别较触及债务上限之前一个月的月末规模下降460亿美元、下降890亿美元和略微增加30亿美元,而在债务上限被重新提高当月,政府持有的美国国债规模又分别较前月回升735亿美元、回升2068亿美元和1257亿美元。而与此同时,可交易国债净增量仍为正。图表1:政府所持美国国债规模变化资料来源:Wind,中金公司研究部图表2:2011年、2013年、2021年触及债务上限期间美国可交易国债发行和净增情况资料来源:Wind,中金公司研究部财政支出:财政支出降幅较小、基本依托财政收入调节赤字2011年、2013年和2021年触及债务上限期间,美国联邦财政支出分别较前一年同期下降11.8%、下降4.4%、增加4.2%,与同期财政收入对比来看,在触及债务上限后,由于额外新增债务杠杆受到约束,因此美国财政支出增长更多取决于财政收入增速和存量财政存款的支撑,同期财政收入较高时,美国财政支出受债务上限约束的压力往往会越小,对应看到2011年、2013年、2021年债务上限同期财政收入增速分别为5.5%、13.4%、27.1%。图表3:2011年、2013年、2021年触及债务上限期间美国联邦政府财政收支情况资料来源:Wind,中金公司研究部触及上限期间各资产表现从此前几次触及债务上限期间的资产表现来看,虽然市场一直较为关注债务上限的进展,但其通常在“X日”前的一到两周才开始出现较为明显的波动。其中,由于受影响较为直接,通常是超短端美债收益率较先出现上行,此后随着“X日”的临近,美股大多出现下跌,美元、黄金以及长期美债等避险资产价格大多出现上涨,同时VIX指数大多走高。其中,2011年时市场反应较为剧烈,这一方面可能是由于当时一直拖至最后一刻债务上限才得以提高,因而距离违约“最近”,另一方面如前文所述,也可能是由于当年财政收入增速不及2013年和2021年,财政部通过TGA等提供的腾挪空间相对较小,因而理论上更容易违约。此外,如前文所诉,标普下调美国主权评级也加剧了对市场的影响,一来这会直接导致部分对评级有严格约束的资产端产生抛压,二来这是美国首次失去AAA评级、对市场情绪影响较大。图表4:标普500指数(T为当年“X日”)资料来源:Wind,中金公司研究部图表5:1M美债收益率变动(T为当年“X日”)资料来源:Wind,中金公司研究部图表6:美元指数(T为当年“X日”)资料来源:Wind,中金公司研究部图表7:3M美债收益率变动(T为当年“X日”)资料来源:Wind,中金公司研究部图表8:黄金价格(T为当年“X日”)资料来源:Wind,中金公司研究部图表9:1Y美债收益率变动(T为当年“X日”)资料来源:Wind,中金公司研究部图表10:VIX指数(T为当年“X日”)资料来源:Wind,中金公司研究部图表11:10Y美债收益率变动(T为当年“X日”)资料来源:Wind,中金公司研究部目前两党谈判初现曙光,我们预计最终大概率“有惊无险”2023年1月19日美国国债再次触及债务上限,财政部进入“debt issuance suspension period”、直至2023年6月5日。同日,财政部开始采取非常规措施,包括暂停及提前赎回CSRDF和PSRHBF下的投资、暂停G Fund下的投资、暂停ESF下的投资、暂停SLGS国债发行等。根据财政部对前述非常规措施的介绍[2],在“debt issuance suspension period”内提前赎回CSRDF和PSRHBF下的投资可释放约410亿美元的空间,暂停新投资可释放约1455亿美元的空间;暂停G Fund下的投资可释放约2940亿美元的空间(财政部按照2022年末G Fund规模估计);暂停ESF可释放约170亿美元的空间;暂停SLGS国债发行平均每个月可释放约60亿美元的空间(我们按照“debt issuance suspension period”4.5个月估计大约折合270亿美元)。合计来看,在债务上限被再次提高或者暂停之前,非常规措施可为财政部提供的缓冲空间大概在5200亿美元左右。图表12:各非常规措施所提供的缓冲空间资料来源:美国财政部,中金公司研究部受触及债务上限影响,截至5月17日,政府所持美国国债规模已较年初减少810亿美元,但可交易国债发行受影响相对较小。虽然今年1-5月美国国债发行规模增速明显低于到期规模增速,美债净增量较2022年同期明显下降,但这可能更多是其本身的发行计划所致。对比财政部5月和2月的发债计划,TBAC对附息国债的计划发行规模未明显下降。图表13:美债发行量仍高于去年同期但净增量明显下降资料来源:Wind,中金公司研究部图表14:2023年5月TBAC附息国债计划发行规模未明显下降资料来源:Wind,中金公司研究部同时,在TGA和非常规措施的支撑下,美国财政支出此前受到的限制相对有限。今年1-4月,美国联邦政府财政支出较去年同期增加13%,其中随受到利息支出大幅上升(同比增加42.9%)影响,但除利息外的其他支出同比增速也有10.3%且3个月移动均值虽然回落不过仍在长期趋势线以上。图表15:美国财政支出受限程度相对有限资料来源:Wind,中金公司研究部(注:下图数据截至2023年4月)但这并不是长久之计,随着TGA和非常规措施所能提供的缓冲空间也在缩小,债务上限的影响难免进一步显现。截至5月17日,TGA余额在经过4月税收补充后已再度回落至683亿美元,远低于正常水平。同时,非常规措施提供的缓冲空间也在不断消耗,截至5月10日,非常规措施所能提供的缓冲空间为880亿美元。根据财长耶伦5月15日给国会的信件[3],“X日”最快可能于6月1日到来。虽然由于财政收入、支出以及债务可能与当前的估计值有出入,财政部实际耗尽非常规措施的日期可能略晚于目前的估计(即6月1日),但仍需国会尽快采取措施,因为历史经验表明若直到最后一刻才暂停或提高债务上限,会严重伤害经济和消费者信心、提高短期借贷成本并降低美国的信用评级。图表16:财政部一般账户余额已消耗较多资料来源:Wind,中金公司研究部(注:数据截至2023年5月17日)目前来看,两党暂未完全达成一致,分歧在于共和党希望削减部分政府开支并拒绝将税收问题加入债务上限的讨论,而民主党希望维持此前在食品、医疗等方面的项目开支,并希望讨论增加税收的问题。但近期谈判取得一定进展,本周三,美国总统拜登表示[4]有信心就预算达成一致;众议院议长麦卡锡表示“认为我们不会有债务违约”。周四[5],麦卡锡进一步表示其与总统拜登指定的债务上限谈判代表可能最快于本周末达成原则上的协议,并预计债务上限的相关协议将于下周提交众议院进行表决。对此,参议院民主党领袖舒默表示目前谈判正在取得进展,参议院将在达成协议、众议院下周投票后进行审议。因此目前来看,双方谈判已现曙光。同时考虑到不提高债务上限会导致出现美国政府需要缩减支出(可能包括社保金)或出现债务违约等严重后果,因此目前来看最可能的情形或是即便两党会利用债务上限博弈,但也不会放任其发展成为真正的危机、债务上限问题大概率会在“X日”前得到解决。实际上,从近期各类资产表现来看,债务上限问题悬而未决确实给市场带来一定担忧情绪,但并未达到“恐慌”的程度。具体来看,近期1M和3M美债收益率等超短端收益率在违约担忧下上行幅度较大、美元指数较快上行,但长端美债和黄金等变动幅度有限,同时风险资产并未出现明显下跌、VIX指数也仍在低位运行。图表17:各类资产变化(阴影部分为5月1日耶伦表示“X日”可能提前以来)资料来源:Wind,中金公司研究部债务上限问题对美联储政策走向影响或有限,美债收益率短期内或仍有上行压力那么债务上限问题是否会明显影响美联储货币政策走向呢?我们认为影响可能有限。一方面,从目前情况来看两党在“X日”前达成一致从而能够提高债务上限、避免出现国债违约的希望较大,退一步讲,即便重现2011年的情形,前文也提及市场因担忧美国债务违约而对美债(且多为短期美债)进行抛售的行为持续时间较短,因此我们认为即便美联储对市场的抛压进行承接,可能也更类似于此前为应对银行业危机而推出BTFP的影响,即美联储资产负债表规模可能在较短时间内暂时重新扩大、但在事件得到解决后其会重回缩表。另一方面,鉴于美国核心通胀仍展现出一定韧性,我们预计美联储不会太快转向降息。票委达拉斯联储主席周四表示[7]目前通胀仍高、劳动力市场紧张仍对工资上涨造成压力、6月是否暂停加息尚不明确;同日,美联储理事Jefferson也认为通胀仍然较高[8]。此外,虽然近日美债收益率因债务上限取得进展等而出现上行,但在此之前、从3月中上旬以来美债收益率明显下行随后维持震荡,而作为多数资产定价的基准,美债收益率回落也会带动企业债收益率以及贷款利率等回落,这实际上起到了市场“自发降息”的作用、并可能削弱政策本身紧缩的效果,进而可能反过来推迟美联储政策转松的时间。因此综合来看,债务上限问题对美联储货币政策影响或有限,即不太可能促使美联储大幅转向宽松。若如此,在债务上限解决前,短端美债收益率和美元指数或在避险情绪支撑下维持高位运行,长端美债收益率则可能随双方谈判进展而波动。进一步往后看,若债务上限问题得以解决,那么财政部将重新恢复发债。届时若美联储仍维持紧缩且供给增加,那么美债收益率可能仍面临一定上行压力,并对避险情绪减弱后的美元形成一定支撑。我们认为短期内2年期美债收益率可能回升到4.5%附近或者更高,10年期美债收益率可能回升到3.8%-4%。中长期来看,若美国高赤字的财政政策不发生改变,债务上限危机可能会重复出现。因此无论是此次为达成一致而可能适当缩减财政支出,还是为了长远来看增持美国财政的可持续性,美国财政支出力度可能都需有所克制。若后续财政支出放缓,那么对美国经济的支撑也会减弱,届时叠加美联储货币政策可能转向放松,美债收益率可能转向下行,美元指数也可能会走弱。图表18:除日本外,美国政府部门杠杆率处于发达经济体中较高水平资料来源:Wind,中金公司研究部(注:数据截至2022年三季度)注:本文来自中金公司2023年5月19日已经发布的《美国债务上限,有惊但可能无险》,报告分析师:丁雅洁,SAC执业证书编号:S0080522070016;东旭,SAC执业证书编号:S0080519040002 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Graves说,谈判处于“暂停”状态,他不知道谈判代表们是否会在周五或周末再次会面。“看,他们就是不讲道理。除非民主党人愿意就如何才能真正向前迈进并做正确的事情进行合理的对话,否则我们不会坐在这里自言自语。”Graves上述表态给债务上限的谈判进展泼了冷水。而就在昨日,麦卡锡给出了迄今为止就债务上限谈判做出的最正面表态。其他的议员们也做出了乐观表态。周四,麦卡锡表示,他和美国总统拜登指定的债务上限谈判代表可能最快本周末达成原则上的协议,他预计,债务上限的相关协议将下周提交众议院进行表决。“我现在能看到在哪里能达成协议。为避免美国出现历史性的债务违约,众议院需要下周就谈判代表达成的任何妥协结果进行投票。”目前,距离美国财政部长耶伦警告的下月初债务违约可能到来日、即所谓“X日期”只有两周时间。耶伦本月1日在致信国会领袖时警告,称若国会未能提高债务上限或暂停上限,到6月初,财政部将无法继续履行政府的所有义务,最早可能在6月1日。本周一和周二,耶伦继续重申6月1日这个截止期。虽然周五当日美联储主席鲍威尔表示鉴于信贷压力可能无需继续加息,但受债务上限问题拖累,美股盘中跌幅扩大。而昨日因市场乐观预期债务上限谈判,美股大涨。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":49,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":652263727,"gmtCreate":1684670679869,"gmtModify":1684670681683,"author":{"id":"3546057439648684","authorId":"3546057439648684","name":"蓝白红黑的间条衫","avatar":"https://static.tigerbbs.com/64ded5db61c69b7abc937bc62d16afdd","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"华尔街见闻这个美股闹餐黑子的日常!👽👽👽","listText":"华尔街见闻这个美股闹餐黑子的日常!👽👽👽","text":"华尔街见闻这个美股闹餐黑子的日常!👽👽👽","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/m/post/652263727","repostId":"1160229499","repostType":2,"repost":{"id":"1160229499","pubTimestamp":1684636020,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1160229499?lang=&edition=full","pubTime":"2023-05-21 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justify;\">他说:</p><blockquote>“我认为,在总统回到国内之前,我们将无法向前迈进。”</blockquote><h2>极限博弈之下,拜登仍然相信可以避免违约</h2><p style=\"text-align: justify;\">美国政府必须在6月1日前提高其债务上限,否则,将面临建国以来前所未有的债务违约。</p><p style=\"text-align: justify;\">从历史经验来看,仅仅是违约的可能性,也会使全球金融市场陷入动荡,令本就在衰退边缘的美国经济雪上加霜。</p><p style=\"text-align: justify;\">此外,任何关于债务上限的协议都需要几天时间才能在国会两院获得通过,并由总统签署。离最后期限越近,市场就会越恐慌。</p><p style=\"text-align: justify;\">从这个周末的状况来看,<strong>民主党和共和党人似乎在玩一场极限博弈的游戏,并不急于达成协议</strong>:</p><p style=\"text-align: justify;\">在周五早上的第一次会议上,共和党的谈判代表与白宫代表的闭门会议开始后不久便突然离开,一名共和党代表称白宫不讲道理,谈判“暂停”,直到几个小时候才终于恢复,但也没有取得任何进展。</p><p style=\"text-align: justify;\">白宫新闻发言人Karine Jean-Pierre在周六的一份声明中表示:</p><blockquote>“除非极端党派的要求得到满足,否则我们的国家将有史以来第一次陷入违约。”</blockquote><p style=\"text-align: justify;\">鉴于违约带来的负面经济影响,以及不可预测的政治影响,民主党政府和国会共和党人仍有望最终达成协议。</p><p style=\"text-align: justify;\">当地时间周六早晨,拜登在日本表示:</p><blockquote>"第一次会议并不是那么有进展。但还有第二次、第三次。”</blockquote></body></html>","source":"wallstreetcn_api","collect":0,"html":"<!DOCTYPE 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class=\"meta\">\n\n\n2023-05-21 10:27 北京时间 <a href=https://wallstreetcn.com/articles/3689244><strong>华尔街见闻</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>摘要:债务上限谈判本周末不会再有进展,共和党议长麦卡锡称,只有等拜登开完G7峰会,谈判才能继续。从安抚全世界“美国不会违约”,到指责对方“想让我们伟大的国家陷入违约”,美国债务上限谈判的前景在短短几天内急转直下。这个周末,投资者可能不会再听到关于谈判的新进展了。当地时间周六下午,共和党议长麦卡锡称,直到周日晚上拜登从在日本举行的G7峰会上回来,谈判才有可能继续推进。周末不会再有进展还有不到10天,...</p>\n\n<a href=\"https://wallstreetcn.com/articles/3689244\">Web 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day。但民主党和共和党人似乎都不太着急,两党的政治演出比百老汇的戏剧更加精彩。拜登目前身在日本广岛,参加七国集团峰会,预计回国时间在周日晚11点左右。麦卡锡在周六下午的记者会上表示,由于民主党政府在预算协议谈判中“倒退”,导致周一开市前取得突破以安抚市场的希望破灭。他说:“我认为,在总统回到国内之前,我们将无法向前迈进。”极限博弈之下,拜登仍然相信可以避免违约美国政府必须在6月1日前提高其债务上限,否则,将面临建国以来前所未有的债务违约。从历史经验来看,仅仅是违约的可能性,也会使全球金融市场陷入动荡,令本就在衰退边缘的美国经济雪上加霜。此外,任何关于债务上限的协议都需要几天时间才能在国会两院获得通过,并由总统签署。离最后期限越近,市场就会越恐慌。从这个周末的状况来看,民主党和共和党人似乎在玩一场极限博弈的游戏,并不急于达成协议:在周五早上的第一次会议上,共和党的谈判代表与白宫代表的闭门会议开始后不久便突然离开,一名共和党代表称白宫不讲道理,谈判“暂停”,直到几个小时候才终于恢复,但也没有取得任何进展。白宫新闻发言人Karine Jean-Pierre在周六的一份声明中表示:“除非极端党派的要求得到满足,否则我们的国家将有史以来第一次陷入违约。”鉴于违约带来的负面经济影响,以及不可预测的政治影响,民主党政府和国会共和党人仍有望最终达成协议。当地时间周六早晨,拜登在日本表示:\"第一次会议并不是那么有进展。但还有第二次、第三次。”","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":74,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":652263429,"gmtCreate":1684670651462,"gmtModify":1684670654392,"author":{"id":"3546057439648684","authorId":"3546057439648684","name":"蓝白红黑的间条衫","avatar":"https://static.tigerbbs.com/64ded5db61c69b7abc937bc62d16afdd","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"你还能酸多久?👽👽👽","listText":"你还能酸多久?👽👽👽","text":"你还能酸多久?👽👽👽","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/m/post/652263429","repostId":"2337636408","repostType":2,"repost":{"id":"2337636408","pubTimestamp":1684637814,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2337636408?lang=&edition=full","pubTime":"2023-05-21 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color=\"#3daad6\"><br/></font></span></span></strong></div><p><strong><span><span>一季度经济如何?</span></span></strong><span><span>美国</span><span>1</span><span>季度实际</span><span>GDP</span><span>环比折年率为</span><span>1.1%</span><span>,不及市场预期的</span><span>2.0%</span><span>;较去年</span><span>4</span><span>季度明显放缓(</span><span>2.6%</span><span>),已经连续</span><span>2</span><span>个季度下行。从结构来看,</span><span>1</span><span>季度消费仍是经济的主要动力,而主要拖累来自投资端,尤其是库存回落干扰较大。</span></span><strong></strong></p><p><strong><span><span>实际上,剔除基数影响,美国经济并不差</span></span></strong><span><span>。</span><span>剔除基数影响后,美国</span><span>1</span><span>季度实际</span><span>GDP</span><span>年化同比增速仍有</span><span>1.8%</span><span>,好于过去</span><span>3</span><span>个季度。同时,根据美国纽约联储调查显示,截至</span><span>5</span><span>月</span><span>13</span><span>日,</span><span>4</span><span>月以来美国周度经济指数平均也在</span><span>1.8%</span><span>附近。</span></span><strong><span><span>整体来看,美国经济或仍处于从高于潜在增速水平向潜在增速附近回落的过程,韧性依然充足。</span></span></strong></p><p><img src=\"https://img3.gelonghui.com/19a0c-16ba9f58-bd41-44a4-9163-0ffed5d2f563.png\"/></p><p><img src=\"https://img3.gelonghui.com/3a42f-5547a641-f412-4921-95b3-0a3d16ebc8f6.png\"/></p><p><strong><span>从生产来看,</span></strong><span>美国工业生产自2020年4月触底后持续回升,在2022年3月便修复至疫情之前水平(2020年3月)。尽管在去年年底小幅放缓,但今年以来,随着全球供应链的持续修复,工业生产也持续回暖,整体仍保持在较高水平。<strong>总的来说,美国工业生产持续保持强劲。</strong></span></p><p><img src=\"https://img3.gelonghui.com/51f9b-bd79ffb9-d5ad-46a9-b652-d8d5fe592b90.png\"/></p><p><strong><span><span>从消费来看,疫情之后,美国消费持续表现抢眼</span><span>。</span></span></strong><span><span>从同比来看,疫情前美国名义消费增速在</span><span>3%-5%</span><span>附近,实际消费增速在</span><span>2%</span><span>附近;过去</span><span>3</span><span>年,名义和实际消费增速平均来到</span><span>6.8%</span><span>和</span><span>3.1%</span><span>附近,明显好于疫情前。</span></span><strong></strong></p><p><span><span>尽管当前消费整体上延续放缓的趋势,但今年以来的表现仍好于去年</span><span>4</span><span>季度。且在剔除基数影响后,今年</span><span>1</span><span>季度名义消费增速仍在</span><span>6%</span><span>以上,实际消费增速更是好于过去</span><span>2</span><span>个季度。</span></span><strong><span><span>总的来说,美国消费保持稳定,为经济提供了较大动力。</span></span></strong></p><p><strong><span><span>从结构来看,</span></span></strong><span><span>尽管美国商品消费在</span><span>2021</span><span>年</span><span>3</span><span>月就已见顶回落,但一直维持在趋势水平以上;剔除基数影响后,名义商品消费增速比疫情前高出约</span><span>4</span><span>个百分点,实际商品消费增速也好于疫情前。而服务消费增速虽然不及商品消费,但一直在稳健的修复当中,弥补了一定的商品消费放缓。</span></span><strong></strong></p><p><img src=\"https://img3.gelonghui.com/1f8de-dacf8b47-90eb-47a9-8d82-b37f7fbbbbfc.png\"/></p><p><img src=\"https://img3.gelonghui.com/d73bc-18def447-5e26-43ab-82a9-7d112b68a202.png\"/></p><h3><span><strong><font color=\"#3daad6\"><br/></font></strong></span></h3><h3><span><strong><font color=\"#3daad6\">2</font></strong></span></h3><h3><strong><span><font color=\"#3daad6\">超额储蓄撑多久?</font></span></strong></h3><div><strong><span><font color=\"#3daad6\"><br/></font></span></strong></div><p><span>我们在之前的报告《</span>美元的再“变局”——海通宏观2023年年度展望(海外篇)<span>》中指出,疫情后美国居民消费一直表现强劲,很大程度上与美国居民积累了大量的超额储蓄有关。<strong>根据我们测算,美国居民积累的超额储蓄最高时有约2.3万亿美元。</strong></span></p><p><strong><span>美国居民仍有近1万亿美元的超额储蓄。</span></strong><span>随着财政支持的陆续取消,美国居民开始不断消耗储蓄。从2021年4季度开始超额储蓄持续净流出,居民储蓄率一度跌破3.0%。截至今年1季度,美国居民超额储蓄较最高峰时累计消耗了1.3万亿美元(占峰值的56.2%)。<strong>不过,目前美国居民依然有近1万亿美元的超额储蓄,约占名义GDP的3.9%。</strong></span></p><p><img src=\"https://img3.gelonghui.com/3ebf7-01ba9ac6-eba4-44c0-a9f1-3a566b47651f.png\"/></p><p><strong><span><span>结构上来看,今年有新变化</span></span></strong><span><span>。</span><span>去年开始财政退坡和强劲消费是超额储蓄的主要消耗项,而收入增长接力财政成为新贡献项。不过,今年</span><span>1</span><span>季度超额储蓄的消耗规模却收窄到</span><span>2000</span><span>亿美元以内,明显好于过去</span><span>4</span><span>个季度。</span></span><strong></strong></p><p><strong><span><span>进一步来看,消费支出项的消耗继续扩大到</span><span>3400</span><span>多亿美元,这与强劲的消费表现是一致的。不过,我们发现可支配收入与趋势水平的差值较去年</span><span>4</span><span>季度扩大了近</span><span>900</span><span>亿美元,这很大程度上与美国今年的税收政策调整有关。</span></span></strong></p><h3><span><span>美国今年实行了更高的联邦所得税等级和标准扣除额,从而降低了纳税人的税收负担。</span></span><strong><span><span>加之,雇员报酬也一直保持强劲,这促使美国居民超额储蓄的消耗好于市场预期。</span></span></strong><span><span>(参见:《</span></span>美国收支为何高增?——海外经济政策跟踪<span><span>》)</span></span></h3><p><img src=\"https://img3.gelonghui.com/c5e70-af3775dd-8373-4dfe-be45-76fd0668823b.png\"/></p><p><img src=\"https://img3.gelonghui.com/9cedf-84c8170a-0c3c-47d7-953b-14bdfec63c1f.png\"/></p><p><strong><span><span>超额储蓄还能支撑多久?</span></span></strong><span><span>考虑到美国劳动力市场依然紧张,工资增速仍高;加之,税收政策调整,每个季度预计仍可以带来</span><span>500-1000</span><span>亿美元的超额储蓄。若美国消费支出保持韧性,维持显著高于疫情前的增速水平,每个季度将消耗约</span><span>3000</span><span>亿美元的超额储蓄。<strong>那么,美国居民的超额储蓄或可以支撑到明年年初。不过,我们预计超额储蓄不会完全耗尽,那么大概率也可以支撑经济到今年年底附近。</strong></span></span><strong></strong></p><p><strong><span><span>也就意味着,单从超额储蓄这个角度来看,年内美国消费或仍有支撑,经济大幅失速的概率相对较低。</span></span></strong></p><p><img src=\"https://img3.gelonghui.com/5ccba-d222bfb1-49de-44f5-bd5f-68dd9d577193.png\"/></p><p><img src=\"https://img3.gelonghui.com/d98db-638fa864-ace6-4ac5-ba32-0b12ae894226.png\"/></p><h3><strong><font color=\"#3daad6\"><br/></font></strong></h3><h3><strong><font color=\"#3daad6\">3</font></strong></h3><h3><strong><span><span><font color=\"#3daad6\">年内降息概率大吗?</font></span></span></strong></h3><div><strong><span><span><font color=\"#3daad6\"><br/></font></span></span></strong></div><p><strong><span><span>美国当前经济相对稳健,还有哪些因素会干扰美联储的决策呢?</span></span></strong></p><p><strong><span><span>从银行破产风险角度来看</span></span></strong><span><span>,</span><span>商业银行存款端流出压力仍在,截至</span><span>5</span><span>月</span><span>3</span><span>日,美国商业银行存款规模较前一周再度下降了</span><span>137.7</span><span>亿美元,大银行下降幅度更明显。而美国货币市场基金规模延续扩张,截至</span><span>5</span><span>月</span><span>10</span><span>日,已经上升至</span><span>5.3</span><span>万亿美元。<strong>也就意味着美国中小银行的危机仍未完全消除。</strong></span></span></p><p><strong><span><span>不过,本轮银行业危机和</span><span>07-08</span><span>年最本质的区别在于,本轮<a href=\"https://laohu8.com/S/FISI\">金融机构</a>的底层资产没有出现特别大的问题,信用风险较低,主要是流动性风险。</span></span></strong></p><p><strong><span><span>此外,</span></span></strong><span><span>尽管美国房价增速和销售在持续放缓,但美国房屋空置率仍在低位,美国房市出现风险的概率或也较低。且当前美国房地产的生产和销售有企稳的迹象。</span></span></p><p><strong><span><span>因而,我们认为,美国形成系统性金融风险的概率相对较低。</span></span></strong><span><span>例如,自</span><span>3</span><span>月</span><span>29</span><span>日开始,美联储资产负债表已经连续</span><span>8</span><span>周收缩;截至</span><span>5</span><span>月</span><span>17</span><span>日,美联储总资产回落至</span><span>8.46</span><span>万亿美元,较</span><span>3</span><span>月</span><span>22</span><span>日累计收缩了约</span><span>2800</span><span>亿美元。</span></span></p><p><img src=\"https://img3.gelonghui.com/b2e93-580c7381-e89b-4691-bc2c-9ca0249b693f.png\"/></p><p><strong><span><span>从美国债务违约风险来看,</span></span></strong><span><span>近期两党关于债务上限问题争论激烈,迟迟未达成决议,引发市场担忧,美国</span><span>1</span><span>年前</span><span>CDS</span><span>一度上升至历史高位。为避免政府违约,美国财政部已经采取了多项“非常规操作”;截至</span><span>5</span><span>月</span><span>17</span><span>日,美国财政部</span><span>TGA</span><span>账户存款也跌至历史低位的</span><span>683.3</span><span>亿美元;美国财政部耶伦也反复强调最后期限将在</span><span>6</span><span>月。</span></span><strong></strong></p><p><strong><span><span>不过</span></span></strong><span><span>,</span><span>从历次经验来看,尽管两党争论激烈,在“</span><span>X</span><span>日”来临前均能达成共识。</span></span><strong><span><strong><span>因而,我们预计,本轮美国债务上限依然能如期提高,美国政府债务最终违约的概率相对较小。</span></strong></span></strong><span><span>(参见:《美国债务会违约吗?——海外经济政策跟踪》)</span></span><strong></strong></p><p><img src=\"https://img3.gelonghui.com/4af89-6dd62259-eee3-463b-a153-b3f1abf6f3a9.png\"/></p><p><strong><span><span>因此,当前美联储的核心矛盾依然是通胀。</span></span></strong><span><span>尽管目前美国整体通胀在回落,但近期的表现与去年同期基数较高有一定关系;如果剔除基数影响,最近几个月的年化通胀同比均在</span><span>6.5%-7.0%</span><span>之间,通胀压力并不低。</span></span><strong><span><span>尤其是核心通胀韧性仍在,</span></span></strong><span><span>同比增速连续</span><span>5</span><span>个月在</span><span>5.5%</span><span>附近,环比也连续</span><span>5</span><span>个月位于</span><span>0.4%</span><span>及以上。</span></span><strong></strong></p><p><strong><span><span>在这种背景下,我们预计,美联储年内降息的概率或相对较低。</span></span></strong></p><p><strong><span><span>市场降息预期已有所调整。</span></span></strong><span><span>根据</span><span>CME</span><span>观察显示,在美国公布</span><span>4</span><span>月通胀数据之前,市场普遍预期美联储大概率将于</span><span>9</span><span>月开始降息;在就业和通胀数据陆续公布后</span></span><span><span>,</span></span><span><span>截至</span><span>5</span><span>月</span><span>20</span><span>日,</span></span><strong><span><span>市场预期大概率开始降息的日期已调整至</span><span>11</span><span>月。</span></span></strong></p><p><strong><span><span>后续仍需关注市场预期的“纠偏”,而如果美元走高,不少资产价格的表现也会反转。</span></span></strong><span><span>近</span><span>2</span><span>周<a href=\"https://laohu8.com/S/USDindex.FOREX\">美元指数</a>已经重新站上</span><span>103</span><span>,</span><span>10</span><span>年期美债利率也从底部重回</span><span>3.7%</span><span>附近。</span></span></p><p><img src=\"https://img3.gelonghui.com/fc822-345e67ec-9d9b-452e-b6ee-8fbe911d51e1.png\"/></p><p>注:本文选自<a href=\"https://laohu8.com/S/600837\">海通证券</a>于2023年5月21日发布的《<span>美国的超额储蓄:还能支撑多久?(海通宏观 李俊、梁中华)</span><span>》,证券分析师:</span><span>李俊、梁中华</span></p></body></html>","source":"gelonghui_highlight","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>美国的超额储蓄:还能支撑多久?</title>\n<style 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美联储的货币政策仍是影响全球大类资产的重要变量。今年以来,关于美联储降息的预期逐渐升温,而与此同时,抛开基数因素的影响,美国经济、消费需求依然稳定,通胀降温速度偏慢。所以接下来影响美联储货币政策走向的最重要因素,是美国的消费需求何时回落。而对消费起到明显支撑的是美国居民的超额储蓄,那么超额储蓄何时耗光,就会影响到美国需求回落的时点。本篇专题,我们不妨测算下美国超额储蓄的消耗节奏。1美国经济很差吗?一季度经济如何?美国1季度实际GDP环比折年率为1.1%,不及市场预期的2.0%;较去年4季度明显放缓(2.6%),已经连续2个季度下行。从结构来看,1季度消费仍是经济的主要动力,而主要拖累来自投资端,尤其是库存回落干扰较大。实际上,剔除基数影响,美国经济并不差。剔除基数影响后,美国1季度实际GDP年化同比增速仍有1.8%,好于过去3个季度。同时,根据美国纽约联储调查显示,截至5月13日,4月以来美国周度经济指数平均也在1.8%附近。整体来看,美国经济或仍处于从高于潜在增速水平向潜在增速附近回落的过程,韧性依然充足。从生产来看,美国工业生产自2020年4月触底后持续回升,在2022年3月便修复至疫情之前水平(2020年3月)。尽管在去年年底小幅放缓,但今年以来,随着全球供应链的持续修复,工业生产也持续回暖,整体仍保持在较高水平。总的来说,美国工业生产持续保持强劲。从消费来看,疫情之后,美国消费持续表现抢眼。从同比来看,疫情前美国名义消费增速在3%-5%附近,实际消费增速在2%附近;过去3年,名义和实际消费增速平均来到6.8%和3.1%附近,明显好于疫情前。尽管当前消费整体上延续放缓的趋势,但今年以来的表现仍好于去年4季度。且在剔除基数影响后,今年1季度名义消费增速仍在6%以上,实际消费增速更是好于过去2个季度。总的来说,美国消费保持稳定,为经济提供了较大动力。从结构来看,尽管美国商品消费在2021年3月就已见顶回落,但一直维持在趋势水平以上;剔除基数影响后,名义商品消费增速比疫情前高出约4个百分点,实际商品消费增速也好于疫情前。而服务消费增速虽然不及商品消费,但一直在稳健的修复当中,弥补了一定的商品消费放缓。2超额储蓄撑多久?我们在之前的报告《美元的再“变局”——海通宏观2023年年度展望(海外篇)》中指出,疫情后美国居民消费一直表现强劲,很大程度上与美国居民积累了大量的超额储蓄有关。根据我们测算,美国居民积累的超额储蓄最高时有约2.3万亿美元。美国居民仍有近1万亿美元的超额储蓄。随着财政支持的陆续取消,美国居民开始不断消耗储蓄。从2021年4季度开始超额储蓄持续净流出,居民储蓄率一度跌破3.0%。截至今年1季度,美国居民超额储蓄较最高峰时累计消耗了1.3万亿美元(占峰值的56.2%)。不过,目前美国居民依然有近1万亿美元的超额储蓄,约占名义GDP的3.9%。结构上来看,今年有新变化。去年开始财政退坡和强劲消费是超额储蓄的主要消耗项,而收入增长接力财政成为新贡献项。不过,今年1季度超额储蓄的消耗规模却收窄到2000亿美元以内,明显好于过去4个季度。进一步来看,消费支出项的消耗继续扩大到3400多亿美元,这与强劲的消费表现是一致的。不过,我们发现可支配收入与趋势水平的差值较去年4季度扩大了近900亿美元,这很大程度上与美国今年的税收政策调整有关。美国今年实行了更高的联邦所得税等级和标准扣除额,从而降低了纳税人的税收负担。加之,雇员报酬也一直保持强劲,这促使美国居民超额储蓄的消耗好于市场预期。(参见:《美国收支为何高增?——海外经济政策跟踪》)超额储蓄还能支撑多久?考虑到美国劳动力市场依然紧张,工资增速仍高;加之,税收政策调整,每个季度预计仍可以带来500-1000亿美元的超额储蓄。若美国消费支出保持韧性,维持显著高于疫情前的增速水平,每个季度将消耗约3000亿美元的超额储蓄。那么,美国居民的超额储蓄或可以支撑到明年年初。不过,我们预计超额储蓄不会完全耗尽,那么大概率也可以支撑经济到今年年底附近。也就意味着,单从超额储蓄这个角度来看,年内美国消费或仍有支撑,经济大幅失速的概率相对较低。3年内降息概率大吗?美国当前经济相对稳健,还有哪些因素会干扰美联储的决策呢?从银行破产风险角度来看,商业银行存款端流出压力仍在,截至5月3日,美国商业银行存款规模较前一周再度下降了137.7亿美元,大银行下降幅度更明显。而美国货币市场基金规模延续扩张,截至5月10日,已经上升至5.3万亿美元。也就意味着美国中小银行的危机仍未完全消除。不过,本轮银行业危机和07-08年最本质的区别在于,本轮金融机构的底层资产没有出现特别大的问题,信用风险较低,主要是流动性风险。此外,尽管美国房价增速和销售在持续放缓,但美国房屋空置率仍在低位,美国房市出现风险的概率或也较低。且当前美国房地产的生产和销售有企稳的迹象。因而,我们认为,美国形成系统性金融风险的概率相对较低。例如,自3月29日开始,美联储资产负债表已经连续8周收缩;截至5月17日,美联储总资产回落至8.46万亿美元,较3月22日累计收缩了约2800亿美元。从美国债务违约风险来看,近期两党关于债务上限问题争论激烈,迟迟未达成决议,引发市场担忧,美国1年前CDS一度上升至历史高位。为避免政府违约,美国财政部已经采取了多项“非常规操作”;截至5月17日,美国财政部TGA账户存款也跌至历史低位的683.3亿美元;美国财政部耶伦也反复强调最后期限将在6月。不过,从历次经验来看,尽管两党争论激烈,在“X日”来临前均能达成共识。因而,我们预计,本轮美国债务上限依然能如期提高,美国政府债务最终违约的概率相对较小。(参见:《美国债务会违约吗?——海外经济政策跟踪》)因此,当前美联储的核心矛盾依然是通胀。尽管目前美国整体通胀在回落,但近期的表现与去年同期基数较高有一定关系;如果剔除基数影响,最近几个月的年化通胀同比均在6.5%-7.0%之间,通胀压力并不低。尤其是核心通胀韧性仍在,同比增速连续5个月在5.5%附近,环比也连续5个月位于0.4%及以上。在这种背景下,我们预计,美联储年内降息的概率或相对较低。市场降息预期已有所调整。根据CME观察显示,在美国公布4月通胀数据之前,市场普遍预期美联储大概率将于9月开始降息;在就业和通胀数据陆续公布后,截至5月20日,市场预期大概率开始降息的日期已调整至11月。后续仍需关注市场预期的“纠偏”,而如果美元走高,不少资产价格的表现也会反转。近2周美元指数已经重新站上103,10年期美债利率也从底部重回3.7%附近。注:本文选自海通证券于2023年5月21日发布的《美国的超额储蓄:还能支撑多久?(海通宏观 李俊、梁中华)》,证券分析师:李俊、梁中华","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":51,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":652263585,"gmtCreate":1684670620547,"gmtModify":1684670622179,"author":{"id":"3546057439648684","authorId":"3546057439648684","name":"蓝白红黑的间条衫","avatar":"https://static.tigerbbs.com/64ded5db61c69b7abc937bc62d16afdd","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"为什么?不要用带着政治情绪开黑一切就能理解了……👽👽👽","listText":"为什么?不要用带着政治情绪开黑一切就能理解了……👽👽👽","text":"为什么?不要用带着政治情绪开黑一切就能理解了……👽👽👽","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/m/post/652263585","repostId":"2337634720","repostType":2,"repost":{"id":"2337634720","pubTimestamp":1684647010,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2337634720?lang=&edition=full","pubTime":"2023-05-21 13:30","market":"hk","language":"zh","title":"贸易顺差走强为何人民币破7?","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2337634720","media":"格隆汇","summary":"央行“遏制投机炒作”,阻断投机性流出;海外加息停歇,国内“N型”复苏进入第三阶段,均指向人民币后续温和升值","content":"<html><body><p><strong>主要内容</strong></p><p><strong><span>人民币汇率走弱和货物贸易顺差走强为何同时出现?</span></strong><span>5月18日CNY收盘价报收7.029,是22年12月6日以来首贬至7以上,<strong>引发市场关注,尤其是人民币汇率的走弱和贸易顺差的高增同时出现,背离过去三年市场直觉。</strong>4月货物贸易顺差达历年同期新高而人民币对美元走弱,至5月中下旬,CFETS人民币汇率尚在99高位,进一步凸显汇率与货物贸易顺差分离的态势。</span></p><p><strong><span>本轮贬值,是源于<a href=\"https://laohu8.com/S/USDindex.FOREX\">美元指数</a>上行吗?</span></strong><strong><span>5</span></strong><strong><span>月以来美元指数大幅走强,主因美联储加息预期再起</span></strong><strong><span>+</span></strong><strong><span>海外经济美强欧弱。</span></strong><span>为何加息预期出现反复?美国经济超预期强韧,且通胀下行慢于预期。而本轮人民币汇率破7,市场也普遍将其和5月美元指数回升挂钩。<strong>但真是如此吗?稍拉长时间来看,相比</strong></span><strong><span>2022</span></strong><strong><span>年末,美元指数只不过是回到彼时相近水平,而人民币汇率却贬值达</span></strong><strong><span>1.0</span></strong><strong><span>个百分点,这也说明<span>当前一轮人民币汇率的贬值并非完全由美元指数上行主导。</span></span></strong><span>无独有偶,本周人民币破7背后的主因也并非美元指数走高。</span></p><p><strong><span>抽丝剥茧:本轮贬值或主因中美利差短期扩大,跨境资本暂时性流出。</span></strong><strong><span>1</span></strong><strong><span>)货物贸易顺差向好,服务逆差表现平稳,或并非主因。</span></strong><span>年初以来服务贸易逆差扩大,但呈渐进式特征,或削弱货物贸易顺差对汇率的决定,但不构成人民币汇率快速贬值主因。</span><strong><span>2</span></strong><strong><span>)中美利差短期扩大或才是本轮贬值驱动因素。</span></strong><span>则本轮人民币贬值或更多源于跨境资本流出,<span>从历史视角来看,这也是大多数时间</span></span><span>CNY主动升贬值的驱动因素,</span><span>主要来源于三个方面:“藏汇于民”、企业外债、证券投资。“藏汇于民”即居民和企业未结汇的部分直接转换为海外资产,<strong>年初至今存款利率补降等或令居民与企业转而增持海外资产。进入</strong></span><strong><span>5</span></strong><strong><span>月以来,中美利差倒挂幅度进一步加深,最近已逼近</span></strong><strong><span>-1.0%</span></strong><strong><span>,或成为催化资本和金融项下资金流出的主要力量。</span></strong></p><p><strong><span>实质源于进入“</span></strong><strong><span>N</span></strong><strong><span>型”复苏第二阶段,中国国债收益率暂时下行。</span></strong><strong><span>二季度是内生压力显现期</span></strong><strong><span>+</span></strong><strong><span>需求政策退坡期,</span></strong><strong><span>N</span></strong><strong><span>型复苏如预期进入第二阶段,</span></strong><span>这令4月中旬至今,我国十年国债收益率短期下行近13BP,对这一阶段中美利差倒挂加深贡献近六成。<strong>但这只是内生经济增长动能转换阶段的暂时性表现,而非趋势性因素</strong>。正如我们前期报告所论述,我国长端利率或也将随后续经济的改善而呈现出“N型”特点。</span></p><p><strong><span>展望:央行“<em><span>遏制投机炒作</span></em>”,阻断投机性流出;海外加息停歇,国内“</span></strong><strong><span>N</span></strong><strong><span>型”复苏进入第三阶段,均指向人民币后续温和升值。</span></strong><strong><span>1</span></strong><strong><span>)</span></strong><span>短期方面,为防范资金“羊群效应”,<strong>央行明确要求<em><span>“强化预期引导,必要时对顺周期、单边行为进行纠偏,遏制投机炒作”</span></em>,</strong>短期投机性资金流动将被遏制<strong>,人民币汇率将重回基本面驱动的框架之中。</strong></span><strong><span>2</span></strong><strong><span>)海外:加息预期放缓,十年美债或回调,美元指数趋回落</span></strong><span>。长端美债利率方面,我们预计二季度中枢在3.5%左右,2023年末可能回落至3.0%-3.5%之间。<span>预计年中之前美元指数或持续在</span></span><span>100以上的高位,年末或回落至98-100左右。</span><strong><span>3</span></strong><strong><span>)国内:经济二季度或是底部,内需将带动下半年趋于改善,带动人民币汇率温和升值。</span></strong><span>一方面,外需不差、国别转换、进口替代都将为<strong>货物贸易顺差注入动能。另一方面,“</strong></span><strong><span>N</span></strong><strong><span>型”复苏将步入改善的第三阶段:</span></strong><span>地产“保交楼”持续推动稳投资,并引领下半年可选品消费复苏,三季度经济有望迎来温和斜率的改善。<strong>这将带动经济预期展望恢复,中美利差倒挂幅度趋于收窄,令资本和金融项下回流。综上所述,随后续基本面好转及预期的改善,<span>预计至年底人民币对美元或回到</span></strong></span><strong><span>6.8-6.9</span></strong><strong><span>左右。</span></strong></p><p><strong><span>风险提示:美联储紧缩力度超预期,国内稳增长政策见效慢于预期。</span></strong></p><p><span>以下为正文</span></p><h3><font color=\"#3daad6\"><span><br/></span></font></h3><h3><font color=\"#3daad6\"><span>1.</span><span>人民币汇率走弱和货物贸易顺差走强为何同时出现?</span></font></h3><div><font color=\"#3daad6\"><span><br/></span></font></div><p><strong><span>时隔近半年,</span></strong><strong><span>CNY</span></strong><strong><span>再度触及</span></strong><strong><span>7</span></strong><strong><span>以上,引发市场对人民币汇率的关注。</span></strong><span>5月18日CNY收盘价报收7.029,是22年12月6日以来首贬至7以上。次日,中国外汇交易中心公布的CNY中间价为7.036,同样为近半年以来首次突破7这一关键关口。</span></p><p><img src=\"https://img3.gelonghui.com/05c57-e8d2a78d-d617-45ea-b048-0203c54bddd6.png\"/></p><p><strong><span>引发关注源于人民币汇率的走弱和货物贸易顺差高增同时出现,背离过去三年市场直觉。</span></strong><span>2020年以来,人民币汇率的推动因素在于出口的强势崛起所带来的货物贸易顺差。惟有在2022年上海疫情相对严重阶段,出现明显的背离。但在上海疫情结束后,人民币汇率的变动方向又开始由贸易顺差驱动,并一直延续至今年3月。但进入4月,货物贸易顺差达历年同期新高而人民币对美元走弱且并非收敛,至5月中下旬,CFETS人民币汇率尚在99高位,进一步凸显汇率与货物贸易顺差分离的态势。</span></p><p><img src=\"https://img3.gelonghui.com/b7d59-0e13f18d-7794-4955-b1c6-e3dfb1cba3b6.png\"/></p><h3><font color=\"#3daad6\"><span><br/></span></font></h3><h3><font color=\"#3daad6\"><span>2. </span><span>本轮贬值,是源</span><span>于美元指数上行吗?</span></font></h3><div><font color=\"#3daad6\"><span><br/></span></font></div><p><strong><span>5</span></strong><strong><span>月以来美元指数大幅走强,主因美联储加息预期再起</span></strong><strong><span>+</span></strong><strong><span>海外经济美强欧弱。</span></strong><span>5月19日,10Y美债利率较上周提升24BP至3.70%</span><span>(较</span><span><span>4月末升26BP),其中TIPS利率贡献18BP,凸显本周以来美联储官员频频放“鹰”效果,数位官员表示<em>“通胀进展缓慢,尚未看到</em></span><em><span>6</span></em><em><span>月停止加息的信号”</span></em><span>。5月19日美元指数上升至103.2,较上周升0.5%</span></span><span>,较</span><span>4</span><span>月末升1.5%,一方面反映美联储加息预期强化,另一方面凸显海外经济美强欧弱,<span>一季度实际<span>GDP欧元区、英国环比均只有0.1%,而美国虽一季度经济略低于预期,但环比仍然达到0.3%。</span></span></span></p><p><strong><span>为何加息预期出现反复?美国经济超预期强韧,且通胀下行慢于预期。</span></strong><strong><span>1</span></strong><strong><span>)经济方面,</span></strong><span>在超额储蓄保驾护航下,美国就业市场强劲,失业率维持历史低位,失业金申领数据持续低于预期,同时近期公布的4月零售也凸显美国消费动能仍然强劲。</span><strong><span>2</span></strong><strong><span>)通胀方面,</span></strong><span>在超额储蓄作用下美国居民消费——就业的健康循环仍能运转,导致核心非房租服务通胀下行慢于预期,年初以来美国需求的强劲、生产的小幅走弱更导致商品供需缺口扩大,核心商品通胀降温之势逆转。</span></p><p><strong><span>而本轮人民币汇率破</span></strong><strong><span>7</span></strong><strong><span>,市场也普遍将其和</span></strong><strong><span>5</span></strong><strong><span>月美元指数回升挂钩。</span></strong></p><p><img src=\"https://img3.gelonghui.com/2e3c7-0e85c68c-4249-45ef-ae77-c2f4707b864e.png\"/><strong></strong></p><p><strong><span>但真是如此吗?稍拉长时间来看,相比</span></strong><strong><span>2022</span></strong><strong><span>年末,美元指数只不过是回到彼时相近水平,而人民币汇率却贬值达</span></strong><strong><span>1.0</span></strong><strong><span>个百分点,这也说明<span>当前一轮人民币汇率的贬值并非完全由美元指数上行主导。</span></span></strong><span>本轮美元指数上行始于5月,自4月28日至5月19日,美元指数升值1.5%至103.20,同一时间段CNY则从6.928贬值至7.024,贬值幅度达1.4个百分点。粗看数据,确实可以得出本轮人民币汇率贬值是源于美元升值的被动效应。但拉长时间,5月19日美元指数基本和2022年底持平,而CNY却从6.951贬值至当前7.024位置,年初至今贬1.0个百分点,走势明显较同期美元指数更弱。</span></p><p><img src=\"https://img3.gelonghui.com/e500a-b798854c-fbc1-491b-90e8-91a9c7d63887.png\"/></p><p><strong><span>无独有偶,本周人民币破</span></strong><strong><span>7</span></strong><strong><span>背后的主因也并非美元指数走高。</span></strong><span>上一段我们提到美元指数自5月以来之内升值1.5%,但美元指数升值最快的时期实际上集中于5月12日之前(1.0%),本周以来仅仅升值0.5%。相反的是,对于自5月以来贬值1.4%的人民币汇率,其贬值最快的时期却集中于本周(1.0%),5月12日之前仅仅贬值0.4%,美元指数走高和人民币贬值幅度的背离实际上反映了我国经济预期的转变,5月前期,彼时市场对于我国经济较为乐观,主要证据在于出口数据的持续超预期,从而缓冲美元指数上行对人民币的压力,但<strong><span>本周低于预期的经济数据公布之后市场对经济预期转弱,导致人民币汇率出现更多“主动”贬值,美元指数上行成为次要因素</span>。</strong></span><strong></strong></p><h3><font color=\"#3daad6\"><span><br/></span></font></h3><h3><font color=\"#3daad6\"><span>3. </span><span>抽丝剥茧:本轮贬值或主因中美利差短期扩大</span></font></h3><div><font color=\"#3daad6\"><span><br/></span></font></div><p><span>3.1</span><span>货物贸易顺差向好</span><span>,服务逆差表现平稳,或并非主因</span></p><p><strong><span>货物贸易差额好于去年水平,更持续好于疫情前水平,</span></strong><strong><span>4</span></strong><strong><span>月单月货物贸易顺差</span></strong><strong><span>82.3%</span></strong><strong><span>。</span></strong><span>2023年年初以来我国出口持续改善,同时因国产替代效应,进口增速维持在低位,令我国货物贸易顺差再度扩大,4月单月货物贸易顺差规模达902亿美元。而海外需求不差,出口国别转换等因素都令我们对未来出口展望相对稳定,不会出现断崖式下行的局面,则货物贸易顺差仍能成为跨境资金流动的最稳定部分。</span></p><p><img src=\"https://img3.gelonghui.com/ba3c2-c2f83283-d4ef-4f2d-917f-9e18caefb849.png\"/></p><p><strong><span>年初以来服务贸易逆差扩大,但呈现渐进式特征,或削弱货物贸易顺差对汇率的决定,但不构成人民币汇率快速贬值的主因。</span></strong><span>外管局BoP数据显示,旅行项下的流出较2019年的占比,从年初的64%上行至3月的81.8%。但年初以来有类似数据表现的银行代客结售汇数据显示4月份的服务贸易差额可能又回到了今年2月份的水平,而并非单调上扬。同时根据国家移民管理局数据显示,“五一”出入境人员恢复至2019年同期的59.2%,也并没有出现明显的改善。根据以上三个数据,我们认为,服务贸易特别是旅行项下的支出恢复仍然是渐进式的,核心影响因素在于居民收入。<span>最近一个月以来的人民币汇率贬值的驱动力也不应归结于服务贸易。</span></span></p><p><img src=\"https://img3.gelonghui.com/0ef10-35d6b1bb-4d48-442a-9cf7-d21cb25530ac.png\"/></p><p><span>3.2 </span><span>中美利差短期扩大或才是</span><span>本轮贬值驱动因素</span></p><p><strong><span>4</span></strong><strong><span>月</span></strong><strong><span>FDI</span></strong><strong><span>流入为历年</span></strong><strong><span>4</span></strong><strong><span>月的次高峰,显示海外对我国供给恢复的信心仍存,也并不构成人民币汇率贬值因素。</span></strong><span>4月单月我国实际使用外资规模仍达143亿美元,为历年4月的次高峰(仅次于2022年4月),利用资金规模更是远远高于疫情前水平。</span></p><p><img src=\"https://img3.gelonghui.com/c3ffb-82e7a404-c522-4aaf-96d7-4b13d734381e.png\"/><strong></strong></p><p><strong><span>上述分析指向本轮人民币贬值或更多源于跨境资本流动,从历史视角来看,也是大多数时间</span></strong><strong><span>CNY</span></strong><strong><span>主动升贬值的驱动因素。</span></strong><span>人民币汇率最底层决定逻辑来源于货物贸易顺差和相对应的FDI流入部分,根植于我国全球第一工业生产大国定位,短时间内的变化是不明显的。因此汇率的短期波动更多系于资本和金融账户的其他方面,如证券投资、其他投资项目等,和2018年以来CNY的主动升贬值关系密切。</span></p><p><img src=\"https://img3.gelonghui.com/bb145-c1f02e6c-6bd9-426e-b6f2-8ab84f0856ff.png\"/></p><p><strong><span>受中美利差驱动的跨境资金流动主要来源于三个方面:“藏汇于民”、企业外债、证券投资。</span></strong><span>“藏汇于民”即居民和企业未结汇的部分直接转换为海外资产,随年初至今中小银行存款利率补降,以及协定存款和通知存款利率下调,或令居民与企业转而增持海外资产。另外,企业外债头寸以及证券尤其是债券投资更直接由中美利差推动。</span></p><p><strong><span>债券投资方面,自</span></strong><strong><span>2022</span></strong><strong><span>年年初以来持续流出,且并未在</span></strong><strong><span>4</span></strong><strong><span>月进一步改善,反而和</span></strong><strong><span>3</span></strong><strong><span>月持平,或源于中美利差倒挂在</span></strong><strong><span>4</span></strong><strong><span>月中旬以来再度加剧。</span></strong><span>年初1-2月外资债券流出,主要源于美国通胀下行幅度放缓,中美利差倒挂幅度加深,本已在3月有所缓和。但4月境外机构债券托管量环比减少281亿,和3月减少规模(301亿)基本一致,并未再度改善。其背后核心力量在于中美利差的收窄之路再遇波折,4月6日开始,中美利差倒挂幅度从-0.4%一路走至4月底的-0.7%。</span></p><p><strong><span>至</span></strong><strong><span>5</span></strong><strong><span>月以来,中美利差倒挂幅度短期再度加深,最近已经逼近</span></strong><strong><span>-1.0%</span></strong><strong><span>,或成为催化资本和金融项下资金流出的主要力量。</span></strong><span>我国十年国债收益率从4月17日至今下行12.8BP。另外十年美债收益率从4月17日上行10BP至3.7%。令中美利差从4月中旬的-0.6%至-0.7%区间下探至5月19日的-1.0%。</span></p><p><img src=\"https://img3.gelonghui.com/fd715-226b449f-5778-4adf-8f1e-ae8662e73549.png\"/></p><p><img src=\"https://img3.gelonghui.com/ee44b-e29873ec-dda5-4456-8340-4e2eee708df8.png\"/><strong></strong></p><h3><font color=\"#3daad6\"><span><br/></span></font></h3><h3><font color=\"#3daad6\"><span>4. </span><span>实质源于进入“N型”</span><span>复苏第二阶段</span></font></h3><div><font color=\"#3daad6\"><span><br/></span></font></div><p><strong><span>中美利差受中美两国经济基本面和政策推动,当前国内经济进入“</span></strong><strong><span>N</span></strong><strong><span>型”复苏第二阶段,令中国债收益率短时间内有所下行,加深中美利差倒挂幅度。</span></strong><strong></strong></p><p><strong><span>二季度是内生压力显现期</span></strong><strong><span>+</span></strong><strong><span>需求政策退坡期,</span></strong><strong><span>N</span></strong><strong><span>型复苏如预期进入第二阶段。经济内生增长层面,</span></strong><span>递延需求逐步释放完毕后,收入和就业压力对经济的约束开始滞后显现,内生动能风险逐步暴露,4月居民商品消费与全口径服务消费剔除基数后均弱于3月,且从限额以上和限额以下零售的对比能看出,收入承压下部分出现某种程度上的“消费降级”特征。(详见《</span><span><em><span>内生压力期</span></em></span><em><span>VS</span></em><em><span>政策转换期——</span></em><em><span>4</span></em><em><span>月经济数据解读》(</span></em><em><span>2023.05.16</span></em><em><span>)</span></em><span>)<strong>同时,居民部门负债规模再度收缩,进一步令未来经济预期的不确定性增加。</strong>(详见</span><span>《<em><span>经济与长端利率的“</span></em></span><em><span>N</span></em><em><span>型”复苏——</span></em><em><span>4</span></em><em><span>月金融数据速评》(</span></em><em><span>2023.05.11</span></em><em><span>)</span></em><span>)</span></p><p><img src=\"https://img3.gelonghui.com/c0953-9c8e6d6d-75fc-4095-9177-d2ec91b3cc2c.png\"/></p><p><strong><span>也令中美利差倒挂加深的驱动力从</span></strong><strong><span>4</span></strong><strong><span>月中旬以来逐渐切换至国内因素。</span></strong><span>年初第一轮中美利差倒挂加深的主导力量来源于国外,1月18日至3月2日十年美债上行幅度达69BP,而我国十年国债收益率仅上行0.3BP。<strong>但</strong></span><strong><span>4</span></strong><strong><span>月中旬以来,我国十年国债收益率下行对利差倒挂加深贡献近六成。</span></strong></p><p><img src=\"https://img3.gelonghui.com/f2fe3-ca9d569e-3f8b-4436-8718-1dc13534e4b2.png\"/><strong></strong></p><p><strong><span>但正如我们前期报告所论述,</span></strong><strong><span>23Q2</span></strong><strong><span>经济的偏弱是暂时性现象而非趋势性因素,这也就意味着我国长端利率或也将随后续经济的改善而呈现出“</span></strong><strong><span>N</span></strong><strong><span>型”特点。</span></strong><strong></strong></p><h3><font color=\"#3daad6\"><span><br/></span></font></h3><h3><font color=\"#3daad6\"><span>5. </span><span>展望:央行阻断投机,国内海外基本面趋于改善,人民币温和升值</span></font></h3><div><font color=\"#3daad6\"><span><br/></span></font></div><p><span>5.1 </span><span>短期方面,</span><span>央行明确预期引导,防范资金“羊群效应”</span></p><p><strong><span>人民币升贬值的过程中,易产生顺周期、单边行为等“羊群效应”,令汇率偏离基本面驱动逻辑,需要政策出手遏制投机行为,而央行已经关注这一现象。</span></strong><span>根据5月19日,央行官网披露,中国外汇市场指导委员会(CFXC)2023年第一次会议召开。会议指出<em><span>“当前,我国宏观经济大盘、国际收支大盘、外汇储备大盘稳固,<a href=\"https://laohu8.com/S/FISI\">金融机构</a>、企业和居民对汇率的预期总体平稳,是外汇市场平稳运行的坚实基础和有力保障。同时,我国外汇市场广度和深度日益拓展,拥有自主平衡的能力,人民币汇率也有纠偏力量和机制,能够在合理均衡水平上保持基本稳定”</span></em>。同时针对汇率贬值中的投机行为,央行也发出明确的遏制信号,表示“强化预期引导,必要时对顺周期、单边行为进行纠偏,遏制投机炒作”。<strong>预计短期流短期投机性资金流动将被遏制,人民币汇率将重回基本面驱动的框架之中。</strong></span><strong></strong></p><p><span>5.2 </span><span>海外:加息预</span><span>期放缓,十年美债或回调,美元指数趋回落</span></p><p><strong><span>长端美债利率方面,我们预计二季度中枢在</span></strong><strong><span>3.5%</span></strong><strong><span>左右,</span></strong><strong><span>2023</span></strong><strong><span>年末可能回落至</span></strong><strong><span>3.0%-3.5%</span></strong><strong><span>之间。决定长端美债利率走势的因素一是实际利率,二是隐含通胀预期。</span></strong><strong><span>1</span></strong><strong><span>)实际利率方面,</span></strong><span>近期美联储部分官员接连放鹰导致市场对6月加息预期大幅上升,进而推动TIPS利率上行,但鲍威尔最新5月19日讲话仍传达无需继续加息的信号,使得这一上行之势可能难以持续。下半年随着美联储进入政策利率“按兵不动”时期,叠加美国经济在超额储蓄于四季度消耗完毕前可能仍具备韧性,在经济实质性转弱之前,实际利率或将逐步企稳。</span><strong><span>2</span></strong><strong><span>)隐含通胀预期方面,</span></strong><span>根据我们对美国CPI同比全年中枢在4.8-5.0%之间的预测,下半年这一分项将稳步下滑。</span></p><p><img src=\"https://img3.gelonghui.com/ffd06-50fe5a29-1fbf-405f-82d3-d379d74ddfba.png\"/></p><p><strong><span>美元指数走强的压力可能在下半年出现一定缓释。</span></strong><span>美国4月供需两端经济数据均较强,印证我们早在3月就提出的美国经济年内可能超预期、通胀下行可能慢于预期的观点,进而支撑近期美元指数阶段性走强,当然美联储官员近期密集讲话也是重要的催化剂。往后来看,无论美联储是否将在6月加息与否,美联储加息进程都已经临近尾声,下半年必将迎来一段维持高利率不变的时期,可能对人民币汇率的外部因素——美元指数形成一定缓释效果,我们预计年中之前美元指数或持续在100以上的高位,年末随着超额储蓄消耗殆尽,经济预期转弱,美元指数或回落至98-100左右。</span></p><p><img src=\"https://img3.gelonghui.com/53d72-b7ced53b-6764-49c8-9f55-6ae6bb432e0b.png\"/></p><p><span>5.3 </span><span>国内:二季度</span><span>或是底部,内需将带动下半年趋于改善</span></p><p><strong><span>在基本面改善的中长期趋势下,人民币汇率尚无持续性走弱基础。外需不差、国别转换、进口替代都将货物贸易顺差注入动能,并带动</span></strong><strong><span>FDI</span></strong><strong><span>保持在高位水平,国际收支中长期因素仍对我国汇率形成支撑效应。</span></strong><span>(详见我们前期专题报告:</span><span><em><span>《错估的基数,韧性的出口——</span></em></span><em><span>4</span></em><em><span>月外贸数据分析》(</span></em><em><span>2023.05.09</span></em><em><span>)</span></em><em><span>、</span></em><em><span>《一带一路:从“顺周期”到“逆外需”——外循环“破局”系列之二》(</span></em><em><span>2023.05.16</span></em><em><span>)</span></em><em><span>、</span></em><em><span>《贸易顺差缘何飙升?产业链变迁伏脉千里——外循环“破局”系列之三》(</span></em><em><span>2023.05.18</span></em><em><span>)</span></em><strong><span>)</span></strong></p><p><img src=\"https://img3.gelonghui.com/8cdda-e78702aa-0ee5-49a2-9adb-2b67f8dea83b.png\"/><strong></strong></p><p><strong><span>内需方面,地产“保交楼”持续推动稳定投资,并引领下半年可选品消费复苏;地产需求后续也将三季度经济有望迎来温和斜率的改善。</span></strong><span>我们前期持续提示,今年经济恢复并非“一帆风顺”,而是呈现出“N”型特征,即一季度在递延式需求释放的背景下超出市场预期,但进入二季度,内需特别是消费又会回到中长期约束之中,如收入的改善相对缓慢,去年下半年地产竣工的下行对今年上半年可选商品消费的压制等。<strong>但随着居民收入的持续改善,以及今年上半年“保交楼”对地产竣工的推动,将带动消费尤其是可选商品消费的改善在三季度启动。这将带动经济预期展望恢复,也将带动中美利差收窄,令资本和金融项下趋于回流。</strong></span><strong></strong></p><p><strong><span>综上所述,随后续基本面好转及预期的改善,预计至年底人民币对美元或回到</span></strong><strong><span>6.8-6.9</span></strong><strong><span>左右。</span></strong></p><p><img src=\"https://img3.gelonghui.com/7f489-4b1b2b0a-0c98-4da5-9141-493566962dc9.png\"/><strong></strong></p><p><strong><span>风险提示:美联储紧缩力度超预期,国内稳增长政策见效慢于预期。</span></strong><strong></strong></p><p><span>注:本内容节选自<a href=\"https://laohu8.com/S/000166\">申万宏源</a>宏观于2023年5月21日发布的研究报告</span>《贸易顺差走强为何人民币破7?——“观时”系列之人民币汇率波动简析》,证券分析师:<span>贾东旭 王茂宇 屠强 王胜 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class=\"title\">\n贸易顺差走强为何人民币破7?\n</h2>\n\n<h4 class=\"meta\">\n\n\n2023-05-21 13:30 北京时间 <a href=https://www.gelonghui.com/p/606044><strong>格隆汇</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>主要内容人民币汇率走弱和货物贸易顺差走强为何同时出现?5月18日CNY收盘价报收7.029,是22年12月6日以来首贬至7以上,引发市场关注,尤其是人民币汇率的走弱和贸易顺差的高增同时出现,背离过去三年市场直觉。4月货物贸易顺差达历年同期新高而人民币对美元走弱,至5月中下旬,CFETS人民币汇率尚在99高位,进一步凸显汇率与货物贸易顺差分离的态势。本轮贬值,是源于美元指数上行吗?5月以来美元指数...</p>\n\n<a href=\"https://www.gelonghui.com/p/606044\">Web 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本轮贬值,是源于美元指数上行吗?5月以来美元指数大幅走强,主因美联储加息预期再起+海外经济美强欧弱。5月19日,10Y美债利率较上周提升24BP至3.70%(较4月末升26BP),其中TIPS利率贡献18BP,凸显本周以来美联储官员频频放“鹰”效果,数位官员表示“通胀进展缓慢,尚未看到6月停止加息的信号”。5月19日美元指数上升至103.2,较上周升0.5%,较4月末升1.5%,一方面反映美联储加息预期强化,另一方面凸显海外经济美强欧弱,一季度实际GDP欧元区、英国环比均只有0.1%,而美国虽一季度经济略低于预期,但环比仍然达到0.3%。为何加息预期出现反复?美国经济超预期强韧,且通胀下行慢于预期。1)经济方面,在超额储蓄保驾护航下,美国就业市场强劲,失业率维持历史低位,失业金申领数据持续低于预期,同时近期公布的4月零售也凸显美国消费动能仍然强劲。2)通胀方面,在超额储蓄作用下美国居民消费——就业的健康循环仍能运转,导致核心非房租服务通胀下行慢于预期,年初以来美国需求的强劲、生产的小幅走弱更导致商品供需缺口扩大,核心商品通胀降温之势逆转。而本轮人民币汇率破7,市场也普遍将其和5月美元指数回升挂钩。但真是如此吗?稍拉长时间来看,相比2022年末,美元指数只不过是回到彼时相近水平,而人民币汇率却贬值达1.0个百分点,这也说明当前一轮人民币汇率的贬值并非完全由美元指数上行主导。本轮美元指数上行始于5月,自4月28日至5月19日,美元指数升值1.5%至103.20,同一时间段CNY则从6.928贬值至7.024,贬值幅度达1.4个百分点。粗看数据,确实可以得出本轮人民币汇率贬值是源于美元升值的被动效应。但拉长时间,5月19日美元指数基本和2022年底持平,而CNY却从6.951贬值至当前7.024位置,年初至今贬1.0个百分点,走势明显较同期美元指数更弱。无独有偶,本周人民币破7背后的主因也并非美元指数走高。上一段我们提到美元指数自5月以来之内升值1.5%,但美元指数升值最快的时期实际上集中于5月12日之前(1.0%),本周以来仅仅升值0.5%。相反的是,对于自5月以来贬值1.4%的人民币汇率,其贬值最快的时期却集中于本周(1.0%),5月12日之前仅仅贬值0.4%,美元指数走高和人民币贬值幅度的背离实际上反映了我国经济预期的转变,5月前期,彼时市场对于我国经济较为乐观,主要证据在于出口数据的持续超预期,从而缓冲美元指数上行对人民币的压力,但本周低于预期的经济数据公布之后市场对经济预期转弱,导致人民币汇率出现更多“主动”贬值,美元指数上行成为次要因素。3. 抽丝剥茧:本轮贬值或主因中美利差短期扩大3.1货物贸易顺差向好,服务逆差表现平稳,或并非主因货物贸易差额好于去年水平,更持续好于疫情前水平,4月单月货物贸易顺差82.3%。2023年年初以来我国出口持续改善,同时因国产替代效应,进口增速维持在低位,令我国货物贸易顺差再度扩大,4月单月货物贸易顺差规模达902亿美元。而海外需求不差,出口国别转换等因素都令我们对未来出口展望相对稳定,不会出现断崖式下行的局面,则货物贸易顺差仍能成为跨境资金流动的最稳定部分。年初以来服务贸易逆差扩大,但呈现渐进式特征,或削弱货物贸易顺差对汇率的决定,但不构成人民币汇率快速贬值的主因。外管局BoP数据显示,旅行项下的流出较2019年的占比,从年初的64%上行至3月的81.8%。但年初以来有类似数据表现的银行代客结售汇数据显示4月份的服务贸易差额可能又回到了今年2月份的水平,而并非单调上扬。同时根据国家移民管理局数据显示,“五一”出入境人员恢复至2019年同期的59.2%,也并没有出现明显的改善。根据以上三个数据,我们认为,服务贸易特别是旅行项下的支出恢复仍然是渐进式的,核心影响因素在于居民收入。最近一个月以来的人民币汇率贬值的驱动力也不应归结于服务贸易。3.2 中美利差短期扩大或才是本轮贬值驱动因素4月FDI流入为历年4月的次高峰,显示海外对我国供给恢复的信心仍存,也并不构成人民币汇率贬值因素。4月单月我国实际使用外资规模仍达143亿美元,为历年4月的次高峰(仅次于2022年4月),利用资金规模更是远远高于疫情前水平。上述分析指向本轮人民币贬值或更多源于跨境资本流动,从历史视角来看,也是大多数时间CNY主动升贬值的驱动因素。人民币汇率最底层决定逻辑来源于货物贸易顺差和相对应的FDI流入部分,根植于我国全球第一工业生产大国定位,短时间内的变化是不明显的。因此汇率的短期波动更多系于资本和金融账户的其他方面,如证券投资、其他投资项目等,和2018年以来CNY的主动升贬值关系密切。受中美利差驱动的跨境资金流动主要来源于三个方面:“藏汇于民”、企业外债、证券投资。“藏汇于民”即居民和企业未结汇的部分直接转换为海外资产,随年初至今中小银行存款利率补降,以及协定存款和通知存款利率下调,或令居民与企业转而增持海外资产。另外,企业外债头寸以及证券尤其是债券投资更直接由中美利差推动。债券投资方面,自2022年年初以来持续流出,且并未在4月进一步改善,反而和3月持平,或源于中美利差倒挂在4月中旬以来再度加剧。年初1-2月外资债券流出,主要源于美国通胀下行幅度放缓,中美利差倒挂幅度加深,本已在3月有所缓和。但4月境外机构债券托管量环比减少281亿,和3月减少规模(301亿)基本一致,并未再度改善。其背后核心力量在于中美利差的收窄之路再遇波折,4月6日开始,中美利差倒挂幅度从-0.4%一路走至4月底的-0.7%。至5月以来,中美利差倒挂幅度短期再度加深,最近已经逼近-1.0%,或成为催化资本和金融项下资金流出的主要力量。我国十年国债收益率从4月17日至今下行12.8BP。另外十年美债收益率从4月17日上行10BP至3.7%。令中美利差从4月中旬的-0.6%至-0.7%区间下探至5月19日的-1.0%。4. 实质源于进入“N型”复苏第二阶段中美利差受中美两国经济基本面和政策推动,当前国内经济进入“N型”复苏第二阶段,令中国债收益率短时间内有所下行,加深中美利差倒挂幅度。二季度是内生压力显现期+需求政策退坡期,N型复苏如预期进入第二阶段。经济内生增长层面,递延需求逐步释放完毕后,收入和就业压力对经济的约束开始滞后显现,内生动能风险逐步暴露,4月居民商品消费与全口径服务消费剔除基数后均弱于3月,且从限额以上和限额以下零售的对比能看出,收入承压下部分出现某种程度上的“消费降级”特征。(详见《内生压力期VS政策转换期——4月经济数据解读》(2023.05.16))同时,居民部门负债规模再度收缩,进一步令未来经济预期的不确定性增加。(详见《经济与长端利率的“N型”复苏——4月金融数据速评》(2023.05.11))也令中美利差倒挂加深的驱动力从4月中旬以来逐渐切换至国内因素。年初第一轮中美利差倒挂加深的主导力量来源于国外,1月18日至3月2日十年美债上行幅度达69BP,而我国十年国债收益率仅上行0.3BP。但4月中旬以来,我国十年国债收益率下行对利差倒挂加深贡献近六成。但正如我们前期报告所论述,23Q2经济的偏弱是暂时性现象而非趋势性因素,这也就意味着我国长端利率或也将随后续经济的改善而呈现出“N型”特点。5. 展望:央行阻断投机,国内海外基本面趋于改善,人民币温和升值5.1 短期方面,央行明确预期引导,防范资金“羊群效应”人民币升贬值的过程中,易产生顺周期、单边行为等“羊群效应”,令汇率偏离基本面驱动逻辑,需要政策出手遏制投机行为,而央行已经关注这一现象。根据5月19日,央行官网披露,中国外汇市场指导委员会(CFXC)2023年第一次会议召开。会议指出“当前,我国宏观经济大盘、国际收支大盘、外汇储备大盘稳固,金融机构、企业和居民对汇率的预期总体平稳,是外汇市场平稳运行的坚实基础和有力保障。同时,我国外汇市场广度和深度日益拓展,拥有自主平衡的能力,人民币汇率也有纠偏力量和机制,能够在合理均衡水平上保持基本稳定”。同时针对汇率贬值中的投机行为,央行也发出明确的遏制信号,表示“强化预期引导,必要时对顺周期、单边行为进行纠偏,遏制投机炒作”。预计短期流短期投机性资金流动将被遏制,人民币汇率将重回基本面驱动的框架之中。5.2 海外:加息预期放缓,十年美债或回调,美元指数趋回落长端美债利率方面,我们预计二季度中枢在3.5%左右,2023年末可能回落至3.0%-3.5%之间。决定长端美债利率走势的因素一是实际利率,二是隐含通胀预期。1)实际利率方面,近期美联储部分官员接连放鹰导致市场对6月加息预期大幅上升,进而推动TIPS利率上行,但鲍威尔最新5月19日讲话仍传达无需继续加息的信号,使得这一上行之势可能难以持续。下半年随着美联储进入政策利率“按兵不动”时期,叠加美国经济在超额储蓄于四季度消耗完毕前可能仍具备韧性,在经济实质性转弱之前,实际利率或将逐步企稳。2)隐含通胀预期方面,根据我们对美国CPI同比全年中枢在4.8-5.0%之间的预测,下半年这一分项将稳步下滑。美元指数走强的压力可能在下半年出现一定缓释。美国4月供需两端经济数据均较强,印证我们早在3月就提出的美国经济年内可能超预期、通胀下行可能慢于预期的观点,进而支撑近期美元指数阶段性走强,当然美联储官员近期密集讲话也是重要的催化剂。往后来看,无论美联储是否将在6月加息与否,美联储加息进程都已经临近尾声,下半年必将迎来一段维持高利率不变的时期,可能对人民币汇率的外部因素——美元指数形成一定缓释效果,我们预计年中之前美元指数或持续在100以上的高位,年末随着超额储蓄消耗殆尽,经济预期转弱,美元指数或回落至98-100左右。5.3 国内:二季度或是底部,内需将带动下半年趋于改善在基本面改善的中长期趋势下,人民币汇率尚无持续性走弱基础。外需不差、国别转换、进口替代都将货物贸易顺差注入动能,并带动FDI保持在高位水平,国际收支中长期因素仍对我国汇率形成支撑效应。(详见我们前期专题报告:《错估的基数,韧性的出口——4月外贸数据分析》(2023.05.09)、《一带一路:从“顺周期”到“逆外需”——外循环“破局”系列之二》(2023.05.16)、《贸易顺差缘何飙升?产业链变迁伏脉千里——外循环“破局”系列之三》(2023.05.18))内需方面,地产“保交楼”持续推动稳定投资,并引领下半年可选品消费复苏;地产需求后续也将三季度经济有望迎来温和斜率的改善。我们前期持续提示,今年经济恢复并非“一帆风顺”,而是呈现出“N”型特征,即一季度在递延式需求释放的背景下超出市场预期,但进入二季度,内需特别是消费又会回到中长期约束之中,如收入的改善相对缓慢,去年下半年地产竣工的下行对今年上半年可选商品消费的压制等。但随着居民收入的持续改善,以及今年上半年“保交楼”对地产竣工的推动,将带动消费尤其是可选商品消费的改善在三季度启动。这将带动经济预期展望恢复,也将带动中美利差收窄,令资本和金融项下趋于回流。综上所述,随后续基本面好转及预期的改善,预计至年底人民币对美元或回到6.8-6.9左右。风险提示:美联储紧缩力度超预期,国内稳增长政策见效慢于预期。注:本内容节选自申万宏源宏观于2023年5月21日发布的研究报告《贸易顺差走强为何人民币破7?——“观时”系列之人民币汇率波动简析》,证券分析师:贾东旭 王茂宇 屠强 王胜","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":84,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":656474350,"gmtCreate":1683936361570,"gmtModify":1683936363424,"author":{"id":"3546057439648684","authorId":"3546057439648684","name":"蓝白红黑的间条衫","avatar":"https://static.tigerbbs.com/64ded5db61c69b7abc937bc62d16afdd","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"你都YY自嗨几十年了,人家有事吗? 🤪🤪🤪","listText":"你都YY自嗨几十年了,人家有事吗? 🤪🤪🤪","text":"你都YY自嗨几十年了,人家有事吗? 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class=\"\">美国消费者信心指数创半年来最低,长期通胀预期触及12年高点</a></strong></p><p>美国消费者的长期通胀预期5月初意外加速升至12年高点,消费者信心恶化,反映出对经济前景的担忧日益增加。密歇根大学5月份消费者信心初值报告显示,消费者预计未来五到十年物价将以每年3.2%的速度攀升。预计未来一年通胀率4.5%,低于上月4.6%的通胀预期。消费者信心指数从上月的63.5下滑至57.7,创11月以来最低,弱于所有人的预期。</p><p><strong><a href=\"https://laohu8.com/NW/2335044143\" title=\"财政前景恶化,美国CBO上调2023财年预算赤字预估至1.5万亿美元\" target=\"_blank\" class=\"\">财政前景恶化,美国CBO上调2023财年预算赤字预估至1.5万亿美元</a></strong></p><p>美国国会预算办公室(CBO)将该国今年的预算赤字预估上调1300亿美元至1.54万亿。这个无党派机构还再次警告称,财政部最早可能在下月初就耗尽资金。这个新数字勾勒出的财政前景比CBO今年2月预测得更糟糕。共和党谈判代表正利用与民主党在债务上限问题上的摊牌要求削减联邦支出,新的预测也可能会为他们所利用。</p><p><strong><a href=\"https://laohu8.com/NW/2335042124\" title=\"美国财政部离债务违约的距离仅剩下880亿美元\" target=\"_blank\" class=\"\">美国财政部离债务违约的距离仅剩下880亿美元</a></strong></p><p>美国财政部周五在一份声明中表示,帮助维系政府账单支付的特别措施截至5月10日只剩下了880亿美元。一周前的余额约为1100亿美元。这也意味着在3330亿美元的授权措施中,只有略超过四分之一还可以用来防止美国政府在法定债务上限范围内耗尽借贷空间。</p><p><strong>公司新闻</strong></p><p><strong><a href=\"https://laohu8.com/NW/2335536049\" title=\"超百亿!景林美股集齐“爆款”:新东方、拼多多,英伟达、微软都在册\" target=\"_blank\">超百亿!景林美股集齐“爆款”:新东方、拼多多,英伟达、微软都在册</a></strong></p><p>景林资产披露美股最新持仓明细。截至2023年一季度末,这家千亿私募巨头的美股持仓市值达17.29亿美元,折合人民币120.2亿元。值得注意的是,景林的最新持仓市值环比上升了6%。</p><p><strong><a href=\"https://laohu8.com/NW/1171149010\" title=\"文艺复兴一季度清仓破产银行、谷歌、西方石油,大举增持奈飞和医疗类股\" target=\"_blank\">文艺复兴一季度清仓破产银行、谷歌、西方石油,大举增持奈飞和医疗类股</a></strong></p><p>在<a href=\"https://laohu8.com/S/BAC\">美国银行</a>业深陷危机之际,华尔街知名基金公司文艺复兴科技在一季度清仓出问题的银行股票。5月12日周五公布的13F报告显示,文艺复兴科技一季度清仓AMD、谷歌母公司Alphabet、硅谷银行金融集团、<a href=\"https://laohu8.com/S/LOW\">劳氏</a>百货、西方石油公司、Signature银行等676只股票。</p><p><strong><a href=\"https://laohu8.com/NW/2334014424\" title=\"30年广告业务老将,NBC广告业务负责人出任推特新CEO\" target=\"_blank\">30年广告业务老将,NBC广告业务负责人出任推特新CEO</a></strong></p><p>据一位知情人士透露,Linda Yaccarino将卸任NBCUniversal全球广告业务主管一职,以执掌推特。Yaccarino和NBCUniversal于周五上午宣布了她离职的消息,立即生效。马斯克周四在一条推文中宣布,他已经选定了新任推特CEO,将在六周左右后开始工作,但他并未提及姓名。马斯克本人则将过渡成为该公司的首席技术专家。</p><p><strong><a href=\"https://laohu8.com/NW/2334090566\" title=\"继续发力新兴市场,苹果将于5月18日在越南开设在线商店\" 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href=\"https://laohu8.com/S/BAC\">美国银行</a>业深陷危机之际,华尔街知名基金公司文艺复兴科技在一季度清仓出问题的银行股票。5月12日周五公布的13F报告显示,文艺复兴科技一季度清仓AMD、谷歌母公司Alphabet、硅谷银行金融集团、<a href=\"https://laohu8.com/S/LOW\">劳氏</a>百货、西方石油公司、Signature银行等676只股票。</p><p><strong><a href=\"https://laohu8.com/NW/2334014424\" title=\"30年广告业务老将,NBC广告业务负责人出任推特新CEO\" target=\"_blank\">30年广告业务老将,NBC广告业务负责人出任推特新CEO</a></strong></p><p>据一位知情人士透露,Linda Yaccarino将卸任NBCUniversal全球广告业务主管一职,以执掌推特。Yaccarino和NBCUniversal于周五上午宣布了她离职的消息,立即生效。马斯克周四在一条推文中宣布,他已经选定了新任推特CEO,将在六周左右后开始工作,但他并未提及姓名。马斯克本人则将过渡成为该公司的首席技术专家。</p><p><strong><a href=\"https://laohu8.com/NW/2334090566\" title=\"继续发力新兴市场,苹果将于5月18日在越南开设在线商店\" target=\"_blank\">继续发力新兴市场,苹果将于5月18日在越南开设在线商店</a></strong></p><p>苹果5月12日宣布,18日将在越南开设第一家在线商店,为客户提供完整的苹果产品线和越南语支持。苹果公司在第二财季财报电话会议上表示,该公司在墨西哥和印度等几个新兴市场创下了新纪录。此前,开设在线商店意味着苹果将在未来开设线下零售店。</p><p><strong><a href=\"https://laohu8.com/NW/2334094704\" title=\"传软银已全面筹备Arm IPO 或于9月登陆美股\" target=\"_blank\">传软银已全面筹备Arm IPO 或于9月登陆美股</a></strong></p><p>传软银已全面筹备Arm IPO,有知情人士透露,日本投资界巨头软银集团已开始测试投资者们对英国芯片设计公司Arm Ltd.首次公开募股(IPO)的兴趣,并且旗下Arm的这次IPO有可能会筹集至多100亿美元资金。上述人士表示,这家日本企业集团可能推动Arm最早于9月在美国纽约公开上市。机构汇编的数据显示,此次IPO有望成为今年全球规模最大的IPO之一。或于9月登陆美股</p></body></html>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/b23574aac95526c9e5c62ebc8dd25130","relate_stocks":{".DJI":"道琼斯",".IXIC":"纳斯达克",".SPX":"标普500"},"source_url":"","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1122032650","content_text":"美股三大指数集体收跌,中概股普跌;美国消费者信心指数创半年来最低,长期通胀预期触及12年高点;景林、文艺复兴披露一季度持仓;马斯克揭晓推特新CEO>>海外市场美股收盘:衰退担忧挥之不去!三大指数集体收跌,中概股普跌美东时间周五,对美国经济陷入衰退的担忧打击了投资者信心,三大指数集体收跌。截至收盘,道琼斯指数跌0.03%,报33,300.62点;标普500指数跌0.16%,报4,124.08点;纳斯达克指数跌0.35%,报12,284.74点。热门中概股集体下跌,纳斯达克中国金龙指数跌2.85%阿里巴巴跌2.90%,京东跌6.19%,拼多多跌2.84%,蔚来汽车跌5.92%,小鹏汽车跌8.65%,理想汽车涨0.60%,哔哩哔哩跌4.66%,百度跌3.30%,网易跌3.63%,腾讯音乐跌2.54%。美国WTI原油周五收跌1.2%,本周下跌1.8%美国WTI原油期货价格周五收跌,本周录得跌幅。周五,纽约商品交易所6月交割的西德州中质原油(WTI)期货价格下跌1.2%,收于每桶70.04美元。本周该期货累计下跌1.8%,为连续第四周下跌。纽约黄金期货周五收跌0.1%,本周收跌0.3%纽约黄金期货周五收低,本周录得较小跌幅。纽约商品交易所6月交割的黄金期货价格下跌70美分,跌幅不到0.1%,收于每盎司2019.80美元。按照最活跃合约的价格计算,本周黄金期货价格累计下跌近0.3%。欧股主要指数收盘普涨,德国DAX30指数涨0.48%德国DAX30指数涨0.48%,英国富时100指数涨0.35%,法国CAC40指数涨0.45%,欧洲斯托克50指数涨0.15%。国际宏观美国消费者信心指数创半年来最低,长期通胀预期触及12年高点美国消费者的长期通胀预期5月初意外加速升至12年高点,消费者信心恶化,反映出对经济前景的担忧日益增加。密歇根大学5月份消费者信心初值报告显示,消费者预计未来五到十年物价将以每年3.2%的速度攀升。预计未来一年通胀率4.5%,低于上月4.6%的通胀预期。消费者信心指数从上月的63.5下滑至57.7,创11月以来最低,弱于所有人的预期。财政前景恶化,美国CBO上调2023财年预算赤字预估至1.5万亿美元美国国会预算办公室(CBO)将该国今年的预算赤字预估上调1300亿美元至1.54万亿。这个无党派机构还再次警告称,财政部最早可能在下月初就耗尽资金。这个新数字勾勒出的财政前景比CBO今年2月预测得更糟糕。共和党谈判代表正利用与民主党在债务上限问题上的摊牌要求削减联邦支出,新的预测也可能会为他们所利用。美国财政部离债务违约的距离仅剩下880亿美元美国财政部周五在一份声明中表示,帮助维系政府账单支付的特别措施截至5月10日只剩下了880亿美元。一周前的余额约为1100亿美元。这也意味着在3330亿美元的授权措施中,只有略超过四分之一还可以用来防止美国政府在法定债务上限范围内耗尽借贷空间。公司新闻超百亿!景林美股集齐“爆款”:新东方、拼多多,英伟达、微软都在册景林资产披露美股最新持仓明细。截至2023年一季度末,这家千亿私募巨头的美股持仓市值达17.29亿美元,折合人民币120.2亿元。值得注意的是,景林的最新持仓市值环比上升了6%。文艺复兴一季度清仓破产银行、谷歌、西方石油,大举增持奈飞和医疗类股在美国银行业深陷危机之际,华尔街知名基金公司文艺复兴科技在一季度清仓出问题的银行股票。5月12日周五公布的13F报告显示,文艺复兴科技一季度清仓AMD、谷歌母公司Alphabet、硅谷银行金融集团、劳氏百货、西方石油公司、Signature银行等676只股票。30年广告业务老将,NBC广告业务负责人出任推特新CEO据一位知情人士透露,Linda Yaccarino将卸任NBCUniversal全球广告业务主管一职,以执掌推特。Yaccarino和NBCUniversal于周五上午宣布了她离职的消息,立即生效。马斯克周四在一条推文中宣布,他已经选定了新任推特CEO,将在六周左右后开始工作,但他并未提及姓名。马斯克本人则将过渡成为该公司的首席技术专家。继续发力新兴市场,苹果将于5月18日在越南开设在线商店苹果5月12日宣布,18日将在越南开设第一家在线商店,为客户提供完整的苹果产品线和越南语支持。苹果公司在第二财季财报电话会议上表示,该公司在墨西哥和印度等几个新兴市场创下了新纪录。此前,开设在线商店意味着苹果将在未来开设线下零售店。传软银已全面筹备Arm IPO 或于9月登陆美股传软银已全面筹备Arm IPO,有知情人士透露,日本投资界巨头软银集团已开始测试投资者们对英国芯片设计公司Arm Ltd.首次公开募股(IPO)的兴趣,并且旗下Arm的这次IPO有可能会筹集至多100亿美元资金。上述人士表示,这家日本企业集团可能推动Arm最早于9月在美国纽约公开上市。机构汇编的数据显示,此次IPO有望成为今年全球规模最大的IPO之一。或于9月登陆美股","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":168,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":656682237,"gmtCreate":1683672734129,"gmtModify":1683672735885,"author":{"id":"3546057439648684","authorId":"3546057439648684","name":"蓝白红黑的间条衫","avatar":"https://static.tigerbbs.com/64ded5db61c69b7abc937bc62d16afdd","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"人家如果是牛皮市,那你只能是个烂泥市……🤪🤪🤪","listText":"人家如果是牛皮市,那你只能是个烂泥市……🤪🤪🤪","text":"人家如果是牛皮市,那你只能是个烂泥市……🤪🤪🤪","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/m/post/656682237","repostId":"656604337","repostType":1,"repost":{"id":656604337,"gmtCreate":1683627819529,"gmtModify":1683629640472,"author":{"id":"3493247054408315","authorId":"3493247054408315","name":"出没在交易圈的情报员","avatar":"https://static.tigerbbs.com/f410ba1d5e642b32faa3d84b28820597","crmLevel":4,"crmLevelSwitch":0},"themes":[{"themeId":"4acff6d67b634baaa687d55bb310a366","categoryId":"b76d3c59fc044df59779c041b25852a6","name":"期货达人俱乐部","type":3,"rnLink":"https://laohu8.com/RN?name=RNTheme&page=/theme/special/discussion&rndata={\"themeId\":4acff6d67b634baaa687d55bb310a366}&rnconfig={\"headerBarHidden\": 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9月看涨期权,行权价为60,与此同时,该交易员还卖出了10万份9月看涨期权用以对冲看涨押注的成本,行权价为40。总交易成本约为480万美元。总体押注头寸为净多方向。如果VIX到9月没有超过70,并且他仍坚持持有组合到期的话,那么这个交易将令其损失500万美元。但一旦VIX超过70,那么利润空间是无限的。当VIX飙升至90时,他能获得4亿美元的利润。这个押注很让我","listText":"牛皮市,应该是近一年来,对美股市场最确切的称呼了,当我们把标普日线的震荡区间圈出来,你会发现从去年4月开始,美股标普指数一直都在3800点到4200点这样一个超长的震荡区间里坐着大幅的价格摆动,这意味着,即便你在去年5月市场下跌的低点买入标普ETF并持有到现在,收益可能也还不过10%,但即便如此,你还要承受住10月份的破位暴跌和之后每隔几周出现一次的大幅下跌的账户阵痛,如果这样你还能持续盈利,并跑赢指数,那么恭喜,你的投资水平可能已经超过绝大多数的投资者了。但对于更多人而言,相信和我一样,都在这样一个收益的来回拉锯中,渐渐失去了对市场的耐性,即便是进入5月,当号称是美联储最后一次的25个基点的加息落地后,标普仍然没有出现突破走势。这让我们更加对于当下市场的投资怀有着一种强烈的无力感。这种无力感来自于市场预期和数据之间的罕见撕裂,来源于过度乐观的宽松预期和随时会出现大幅回撤的历史规律之间的撕裂。总之,如果对于当前市场的投资策略,如果你仍然报以一种单边押注的看法的话,结果可能是很危险的。牛皮市场进入尾声?神秘交易员500万美元押注恐慌指数飙至70以上但即便如此,有人就在近期豪掷了上百万资金来做了这样一个看空股市的押注,从他的交易方式上可以看出,他赌的是未来几个月直到9月份,VIX指数可能飙升到70以上,波动幅度将重演2020年疫情来临时的疯狂。但这可能吗?根据彭博社的报道,这位神秘的交易员在上周四买入了30万份的VIX 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11:33","market":"hk","language":"zh","title":"大成基金冉凌浩:今年第一季度纳斯达克指数的表现比较好","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2333242456","media":"新浪财经","summary":"5月6日,巴菲特股东大会,就要来了!全天轮动,点击收看连麦直播>>大成基金冉凌浩、鳄鱼十三:巴菲特如何投资科技股:A股 VS 美股。 大成基金国际业务部高级基金经理冉凌浩先简单地做了一下今年的复盘。他表示,在今年第一季度,纳斯达克指数表现比较好,以前大家看纳斯达克、标普、道琼斯,其实现在大家主要看的是两个,一个是代表全市场的标普500,一个是代表科技股的纳斯达克100,一季度标普500涨了7%,现在稍微回调了一点。","content":"<html><body><div>\n<p> 5月6日,巴菲特股东大会,就要来了!新浪财经“投资界春晚”节目单已出,12场直播还有1场大戏,全球6大城市联播!全天轮动,点击收看连麦直播>>大成基金冉凌浩、鳄鱼十三:巴菲特如何投资科技股:A股 VS 美股</p>\n<p> 大成基金国际业务部高级基金经理冉凌浩先简单地做了一下今年的复盘。他表示,在今年第一季度,纳斯达克指数表现比较好,以前大家看纳斯达克、标普、道琼斯,其实现在大家主要看的是两个,一个是代表全市场的标普500,一个是代表科技股的纳斯达克100,一季度标普500涨了7%,现在稍微回调了一点。纳斯达克表现比较好,涨了20%,现在也回调,到周五大概是18%点几的状况。这是美股。</p>\n<p> 港股。港股今年表现比较差,一季度虽然恒生指数涨了3%,恒生科技涨了4%,但是后来4月份又出现了比较明显的下跌,恒生指数基本上持平,恒生科技小幅下跌。</p>\n<p> A股沪深300小幅上涨,也没有特别亮丽的涨势,但是科创涨股比较好,科创50一季度涨了12点多,这是A股比较亮眼的板块。这是今年整个市场的一些变化。</p>\n<div><img src=\"http://n.sinaimg.cn/finance/transform/727/w550h977/20230506/3366-90c13d2b3cc6503d836e274dc8fbdcff.png\"/><span></span></div>\n<div>\n<span>炒股开户享福利,送投顾服务60天体验权,一对一指导服务!</span>\n<img src=\"\"/>\n</div>\n<div>\n<div><img src=\"\"/></div>\n<div>海量资讯、精准解读,尽在新浪财经APP</div>\n</div>\n<p>责任编辑:王婉莹 </p>\n</div></body></html>","source":"sina","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>大成基金冉凌浩:今年第一季度纳斯达克指数的表现比较好</title>\n<style 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港股。港股今年表现比较差,一季度虽然恒生指数涨了3%,恒生科技涨了4%,但是后来4月份又出现了比较明显的下跌,恒生指数基本上持平,恒生科技小幅下跌。\n A股沪深300小幅上涨,也没有特别亮丽的涨势,但是科创涨股比较好,科创50一季度涨了12点多,这是A股比较亮眼的板块。这是今年整个市场的一些变化。\n\n\n炒股开户享福利,送投顾服务60天体验权,一对一指导服务!\n\n\n\n\n海量资讯、精准解读,尽在新浪财经APP\n\n责任编辑:王婉莹","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":172,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":656313526,"gmtCreate":1683356181665,"gmtModify":1683356183698,"author":{"id":"3546057439648684","authorId":"3546057439648684","name":"蓝白红黑的间条衫","avatar":"https://static.tigerbbs.com/64ded5db61c69b7abc937bc62d16afdd","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"你们YY自嗨几十年了……😂😂😂","listText":"你们YY自嗨几十年了……😂😂😂","text":"你们YY自嗨几十年了……😂😂😂","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/m/post/656313526","repostId":"2333454801","repostType":2,"repost":{"id":"2333454801","pubTimestamp":1683350430,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2333454801?lang=&edition=full","pubTime":"2023-05-06 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color=\"#3daad6\">数据</font></strong></h3><div><strong><font color=\"#3daad6\"><br/></font></strong></div><p>美国劳工统计局公布数据显示,美国4月季调后非农就业人口增25.3万人,高于增18.5万人的预期,3月由增23.6万人下修至增16.5万人;4月失业率为3.4%,预期为3.6%,前值为3.5%;4月平均时薪同比增4.4%,预期增4.2%,前值由增4.2%上修至增4.3%;平均时薪环比增0.5%,预期增0.3%,前值增0.3%;4月劳动参与率为62.6%,前值为62.6%,预期为62.6%。</p><h3><strong><font color=\"#3daad6\">点评</font></strong></h3><div><strong><font color=\"#3daad6\"><br/></font></strong></div><p><strong>美国就业增长高于预期,失业率小幅下降</strong></p><p><strong>4月美国劳动力市场强劲增长,新增非农就业人口高于预期,失业率下降至历史最低位。</strong>美国4月季调后非农就业人口增加25.3万人,高于预期的18.5万人,较上月16.5万人(修正前为23.6万人)进一步上升。失业率录得3.4%,低于预期3.6%,回落至历史最低位。</p><p><img src=\"https://img3.gelonghui.com/3558e-91ea63bc-f6cf-4304-9f38-13606b4db190.png\"/></p><p><strong>细分来看,4月美国非农就业人数的增长主要由教育和保健服务、专业和商业服务、休闲和酒店业的增长带动。</strong>4月美国非农就业人数总计新增25.3万人,略低于过去6个月的平均增幅29万人。增长主要由教育和保健服务(+7.7万人)、专业和商业服务业(+4.3万人)、休闲和酒店业(+3.1万人)推动,批发业、采矿业、零售业、公用事业、信息业和其它服务业的新增就业人数均小于1万人,其中负增长的为批发业。</p><p><img src=\"https://img3.gelonghui.com/39b4b-e1e6996c-41ae-4349-983d-77cc8f41410f.png\"/></p><p><strong>未来美国就业市场存在更快速降温的风险</strong></p><p><strong>虽然这份非农报告显示美国就业市场超预期强劲,但是需要注意由于前两个月数据下修,非农新增人数三个月移动均值继续下降,进一步接近20万人,本月数据在未来两个月存在向下修正的风险。</strong>回顾过往的非农数据来看,近期下修数据的频率与幅度明显上升,1月下修4.5万人左右,2月下修6.3万人,3月从增23.6万人大幅下修至增16.5万人(下修7.1万人),较少见的第一次下修幅度较高,因而当前4月25.3万人面临在未来两个月较大幅下修的风险。同时,由于前两个月下修,新增非农就业人数三个月移动均值(较准确的就业市场是否疲软的指标)实际上在4月是进一步下行至22.2万人,劳动力市场走弱趋势未改。若4月数据修正后再一次低于20万人,则三个月平均新增非农人数将进一步临近20万人,则意味着失业率走出低位震荡期并开始上升期(以高于局部最低点0.3%以上为标志)的时点将临近(该时点往往在三个月平均新增非农人数突破20万人时点附近)。</p><p><img src=\"https://img3.gelonghui.com/28432-c8aa2266-1ec7-40c1-80a2-a2c38b19496f.png\"/></p><p><img src=\"https://img3.gelonghui.com/ec666-53d1765f-9f5e-46a3-931a-b8f82460b99d.png\"/></p><p><strong>并且一些数据显示出美国就业市场出现了进一步降温的迹象。</strong>美国人口普查局企业调查数据显示近期部分行业中企业预期的招工需求大幅下降,包括此前增长一直较为强劲的休闲娱乐行业、住宿餐饮服务行业。并且美国工作时间也在进一步下降,反映出未来劳动力需求将继续下降。此外,反映美国就业市场失业情况的指标——持续领取失业金人数自去年年底开始出现上升趋势,该指标往往领先于失业率变动。</p><p><img src=\"https://img3.gelonghui.com/760af-387c7f2d-9b98-4ec1-8238-e6169e4c61a4.png\"/></p><p><img src=\"https://img3.gelonghui.com/b716e-4739f9cf-7966-4d1a-81d7-2ee20f6e80b0.png\"/></p><p><strong>未来美国信贷紧缩加剧或导致美国就业市场更快降温。</strong>市场对于存款担忧加剧,叠加短期金融资产高利率的吸引,货币市场基金流入仍在增加,美国银行存款流失预计将继续,这将导致银行不得不增加短期借款,进而推升银行负债端成本以及银行经营压力,抑制银行借贷意愿。此外,市场信心在不断动荡的银行业中继续下降,区域性银行面临较高的抛售风险,KBW纳斯达克区域性银行股指数在3月暴跌后几乎没有恢复,并且在五月以来继续下跌,一些区域性银行例如<a href=\"https://laohu8.com/S/PACW\">西太平洋合众银行</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/WAL\">阿莱恩斯西部银行</a>等5月以来遭遇抛售,恐慌情绪仍在蔓延。同时,高企的贷款利率也将抑制企业的借款需求,供需两端将共同抑制银行信贷增速。M2以及信贷同比增速已大幅下降,预计信贷紧缩趋势将持续,因而未来企业经营压力将增加,招聘将放缓,尤其是风险抵抗能力较弱的小企业预计将遭受更严厉的信贷紧缩寒风。人口普查局数据显示小企业就业人数(企业人数小于500人)占总就业人数的46%,建筑业、房地产租赁业、住宿餐饮业、其他服务业中小企业就业人数占比超60%,预计未来员工短缺程度较低、市场集中度较低(小企业占比较高)行业的就业市场或因信贷紧缩而更快地降温。</p><p><img src=\"https://img3.gelonghui.com/d3bde-64850f43-68d0-4a59-bfd7-d3408357ff7e.png\"/></p><p><img src=\"https://img3.gelonghui.com/4854f-47e04ddc-ba65-43a4-8c42-075a45c13ac0.png\"/></p><p><img src=\"https://img3.gelonghui.com/5a27d-55516bce-7aac-42b4-80d3-cb71ffe7c4a9.png\"/></p><p><img src=\"https://img3.gelonghui.com/59cc0-d31e8e56-dc50-47f1-95c3-a6843b275b28.png\"/></p><p><strong>未来美联储货币政策将走向何方?</strong></p><p><strong>薪资增速反弹的可持续性还需观察,考虑其他因素,未来美国通胀下行的阻碍或一定程度减少,叠加美国银行业动荡仍未平息,预计美联储6月及此后不再加息的概率较高。</strong>4月薪资环比增速从0.3%反弹至0.5%,亚特兰大联储时薪三个月平均薪资增速也在3月出现反弹,但环比增速波动较大,还需观察未来几个月薪资增速以及各维度通胀数据。考虑到近期美国通胀下行符合预期,虽然核心通胀下行速度偏缓,但住房项通胀预计于二季度放缓,将有效推动核心通胀下降。同时,未来劳动力市场降温预计将推动服务项通胀下行。并且当前美国银行业动荡还在持续,市场恐慌情绪仍在升温,在银行业压力预计将持续的背景下,我们继续认为6月及此后不再加息的概率较高。</p><p><img src=\"https://img3.gelonghui.com/fc396-885040a7-0723-451e-9c84-5446090ac838.png\"/></p><p><strong>由于未来劳动力市场存在快速走弱的可能性,因而存在美联储年内降息的概率。</strong>展望全年,劳动力市场降温预计将一定程度在下半年推动通胀最具粘性的核心服务通胀放缓,届时美联储紧缩压力将有所缓解。因而,若银行承压,信贷较快紧缩,推动劳动力市场趋弱,这或将加速把美国经济推向衰退,因而今年存在一定降息的可能性。</p><p><img src=\"https://img3.gelonghui.com/7601f-3aa23445-64b6-4ae3-91c1-9836b37ad656.png\"/></p><p><span>注:本文节选自<a href=\"https://laohu8.com/S/600030\">中信证券</a>研究部已于2023年5月6日发布的《美国2023年4月非农数据点评—近期无虞,未来堪忧》报告,</span><span>报告分析师:</span><span><a href=\"https://laohu8.com/S/06030\">中信证券</a>首席经济学家 明明 执业证书编号: S1010517100001</span></p><p>首席资管与利率债分析师:章立聪 执业证书编号: S1010514110002;周成华 执业证书编号: S1010519100001;彭阳 执业证书编号: S1010521070001</p><p>首席信用债分析师:李晗 执业证书编号: S1010517030002;徐烨烽 执业证书编号: S1010521050002;丘远航 执业证书编号: S1010521090001</p><p>大类资产首席分析师:余经纬 执业证书编号: S1010517070005;赵云鹏 执业证书编号: S1010521120002;秦楚媛 执业证书编号: S1010523020001</p></body></html>","source":"gelonghui_highlight","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>美国4月非农数据点评:近期无虞,未来堪忧</title>\n<style 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明明 执业证书编号: S1010517100001首席资管与利率债分析师:章立聪 执业证书编号: S1010514110002;周成华 执业证书编号: S1010519100001;彭阳 执业证书编号: S1010521070001首席信用债分析师:李晗 执业证书编号: S1010517030002;徐烨烽 执业证书编号: S1010521050002;丘远航 执业证书编号: S1010521090001大类资产首席分析师:余经纬 执业证书编号: S1010517070005;赵云鹏 执业证书编号: S1010521120002;秦楚媛 执业证书编号: 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07:35","market":"us","language":"zh","title":"加息尾声、美国经济衰退与去美元化","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2333411051","media":"格隆汇","summary":"最后一次加息?","content":"<html><body><p><span>5月3日,美联储再度加息25bp,将基准利率抬升至5-5.25%,与市场预期一致。</span></p><p><span>我们对于全球经济、美联储加息、资本市场和国际货币体系的基本判断:</span></p><p><span>1、2023年全球三大经济体,欧洲经济延续衰退,美国经济从滞胀步入衰退,中国经济从筑底步入弱复苏。</span></p><p><span>2、美国经济呈现结构性浅衰退,以制造业的持续衰退为主,经济动能分化。基准情景下,通胀将缓慢下行,美联储维持高利率一段时间,以高实际利率叠加</span><span>超额储蓄持续消耗推动需求侧下行。</span><span>美国经济大概率于2023Q4进入全面衰退。</span></p><p><span>3、</span><span>风险点依然是欧美银行业危机对金融稳定带来的持续冲击,以及债务上限悬而未决。近期美国第一共和银行被FDIC托管,并快速促成了<a href=\"https://laohu8.com/S/JPM\">摩根大通</a>对其的收购,证明了美国银行业危机尚未解除,美国当前仅是“漏一处,补一处”,并未改善系统性困境,对银行的“信任危机”仍在发酵。</span></p><p><span>4、目前美国通胀正在稳步下行,非农就业逐步从紧平衡向平衡过渡,银行业危机仍在持续发酵。从抗通胀、稳增长、和防风险的角度看,5月或将是美联储最后一轮加息,此后维持较高利率水平,不排除年底降息的可能。</span></p><p><span>5、</span><span>资本市场正在演绎衰退交易。一方面利空美元、美股以及大宗商品;但另一方面,利好人民币、基本面尚好的经济体股市。未来随着美国经济向衰退周期演化,降息交易将利好全球资本市场。</span></p><p><span>6、国际货币体系向“去美元化”、人民币“国际化”、“多极化”发展,人民币优势凸显。</span></p><h3><font color=\"#3daad6\"><br/></font></h3><h3><font color=\"#3daad6\">1 </font></h3><h3><font color=\"#3daad6\">美国经济:结构性衰退,年底步入全面衰退概率较大</font></h3><div><font color=\"#3daad6\"><br/></font></div><p><span><strong><span>美国经济呈现结构性衰退,以制造业的持续衰退为主,经济动能分化。美国一季度GDP环比折年率录得1.1%,低于一致预期的1.8%,大幅低于前值2.6%。</span></strong><span>各部分经济动能并非全面衰退,结构性特征明显:个人消费依然强劲,私人投资持续走弱;服务业活动远胜过制造业生产;抵押利率有所下降,地产销售在下行趋势中持续反弹。<strong></strong></span></span></p><p><span><strong><span>我们认为,基准情景下,通胀将缓慢下行,美联储维持高利率一段时间,以高实际利率叠加超额储蓄持续消耗推动需求侧下行。美国经济大概率于2023Q4进入全面衰退。</span></strong><span>即失业率显著上升,经济总量季环比折年负增长。<strong></strong></span></span></p><p><span><strong><span>乐观情景下,通胀下行超预期,美联储快速转向降息,美国经济或仅经历浅衰退。</span></strong><span>即失业率上行幅度低于历史均值,经济总量季环比折年最低位依然保持正增长。</span></span></p><p><span><strong><span>风险点依然是欧美银行业危机对金融稳定带来的持续冲击,以及债务上限悬而未决。近期美国第一共和银行被FDIC托管,并快速促成了摩根大通对其的收购,证明了美国银行业危机尚未解除,美国当前仅是“漏一处,补一处”,并未改善系统性困境,对银行的“信任危机”仍在发酵。</span></strong><strong></strong></span></p><p><span><strong><span>当前美国经济有以下几点特征:</span></strong><strong></strong></span></p><p><span><strong><span>第一,制造业疲弱,服务业活动强于制造业生产。</span></strong><span>从景气度的角度看,4月美国S&P制造业PMI时隔6个月收缩后再次回到荣枯线上方,终值录得50.2%,服务业PMI更是回到53.7%的高位,是过去12个月以来新高。美国的工业生产环比有所恢复,但是中下游的累库情况较为严重。随着消费终端需求持续放缓,美国在高物价下的“被动补库”仍在继续。制造业PMI回到荣枯线上方只能看作是在衰退中的小反弹。</span><strong></strong></span></p><p><span><strong><span>第二,个人消费依然强劲,而私人投资持续走弱,库存投资拖累明显。</span></strong><span>美国第一季度GDP环比折年率录得1.1%,绝大多数由个人消费支出贡献,拉动实际GDP环比2.48个百分点;私人投资大幅转负,拖累实际GDP环比2.34个百分点。</span></span></p><p><span><strong><span>消费出现逐月放缓迹象,后续对于GDP拉动可能减弱。</span></strong><span>从月频的零售数据来看,自1月超预期环比上行后,2月和3月持续下行,尤其是3月非核心零售环比下行近2%。<strong></strong></span></span></p><p><span><strong><span>但消费韧性仍在,仍是“三驾马车”中韧性最强的分项。</span></strong><span>1)“超额储蓄”被消耗的速率开始放缓。自2021年初持续下降的储蓄率和个人储蓄存款总额已经连续第六个月反弹。2)当前薪资增速与通胀差额开始缩窄。若以ECI(工资和奖金)和PCE物价指数同比看,则真实实际购买力或已经转正。3)实际个人可支配收入(涵盖政府转移支付以及福利)环比连续三个月转正。4)密歇根大学信心指数等消费组信心指数持续反弹</span><strong><span>。</span></strong></span></p><p><img src=\"https://img3.gelonghui.com/a7863-0c5dd17f-f98c-4130-af5b-24e7c8b98ee6.png\"/></p><p><img src=\"https://img3.gelonghui.com/95195-83dcff9f-b94e-450d-9141-27ef194ab116.png\"/></p><p><strong><span>第三,抵押利率有所下降,地产销售在下行趋势中出现反弹。</span></strong><span>美国的地产市场近期也持续回升,美国抵押贷款利率去年11月初见顶后缓慢下行,相对应的美国居民地产新屋和成屋销售在下行趋势中开始反弹。美国3月成屋销售总数(季调年化)444万套,同比-22%,前值455万套;3月(季调年化)新屋销售68.3万套,同比-3.4%,前值62.3万套,合计年化销售较去年11月反弹约10.1%,但同比仍下滑近20%。</span></p><p><span><strong><span>我们认为这仅是美国地产周期的反弹,而非反转。其背后推动的主要因素是美国成屋库存的持续下降,购房者多转向新房市场,促使新房销售持续回升。同时,信贷收缩尚未传导到房地产建筑商和开发商,开工率和营建支出未受到明显影响。</span></strong><span>然而鲍威尔发布会明确讲到,5月8日将发布的最新SLOS调查会表明全美银行业信贷的持续收紧,我们认为传导到地产开工端只是时间问题。</span></span></p><p><span>然而值得注意的是,历史低位的地产库存和持续下行的抵押利率在推动销售回暖的同时也使得美国地产价格有所反弹,2月FHFA房价指数环比0.5%,同比4%。新屋中位数售价连续第二个月环比上涨,同比从1月的-0.46%反弹至3月的3.19%;成屋中位数售价也连续第二个月环比上涨,但受到高基数的影响,同比依然持续下行,3月录得-0.95%。警惕若美国地产在信贷条件收紧前持续当下的反弹势头,势必将对刚开始弱化的CPI住房分项价格提供新的支撑。</span></p><p><span><strong><span>第四,当前美国经济最大的风险是欧美银行业危机对金融稳定带来的持续冲击,同时债务上限的应对措施悬而未决也会增加美元风险。</span></strong><strong></strong></span></p><p><span><strong><span>近期美国第一共和银行被FDIC托管,并快速促成了摩根大通对其的收购。然而第一共和银行并没有“资不抵债”,其流动性更是相对充裕。截至4月21日,第一共和银行的流动性总额(包括持有的现金和可以从美联储以及FHLBs获得的流动性额度)共计451亿美元,超过其不受存款保险覆盖的存款2倍以上(约200亿美元)。可以说第一共和银行的流动性是完全可以覆盖未受保护存款的全额流出,第一共和被托管的根本原因是股东担心出现危机后,股权先于债券清零而产生的“抢跑”。</span></strong><strong></strong></span></p><p><span><strong><span>这意味着美国的银行业危机从“实质性危机”演化成了一场“信心危机”,尽管银行流动性充足,资足抵债,但只要股东担忧有危机和股权清零的风险就会“抢跑”。对于美国地区性银行来说,“信心危机”比“实质性危机”更为危险,在市场达成一致目标后,很容易造成二级市场反向挤兑银行实体的恶性循环。</span></strong></span></p><h3><font color=\"#3daad6\"><br/></font></h3><h3><font color=\"#3daad6\">2 </font></h3><h3><font color=\"#3daad6\">货币政策:加息尾声,博弈抗通胀、稳增长和防风险不可能三角,</font></h3><h3><font color=\"#3daad6\">不排除年底降息的可能</font></h3><div><font color=\"#3daad6\"><br/></font></div><p><span><strong><span>5</span></strong><strong><span>月议息会议释放三点重要信号:1)鲍威尔在记者会中表示,现在比任何时候都接近停止。未来退出加息的时间点会随着数据的变动而变动。2)表示银行业危机已经改善,强调了稳定性工具与货币政策的配合。3)委员会认为通胀仍需一定时间回归正常水平。根据目前的数据和预测,目前没有降息的考虑。</span></strong></span></p><p><span><strong><span>我们认为,目前美国通胀正在稳步下行,非农就业逐步从紧平衡向平衡过渡,银行业危机仍在持续发酵。从抗通胀、稳增长、和防风险的角度看,5月或将是美联储最后一轮加息,此后维持较高利率水平,不排除年底降息的可能。</span></strong><strong></strong></span></p><p><span><strong><span>美国通胀继续放缓,应重点关注核心CPI的粘性,尤其是见底反弹的二手车分项与开始走弱的服务分项,尤其是住房分项之间的合力作用。</span></strong><span>2023年3月美国CPI同比5%,预期5.1%,前值6%。一方面,CPI受到去年高基数影响;另一方面,能源分项的大幅下滑严重拖累了3月CPI同比。但核心CPI粘性逐月增加,同比增速从2月的5.5%反弹至5.6%。这也是自2021年1月以来,核心CPI同比首次超过总体CPI。其中,二手车分项同环比较上月均出现上升。</span></span></p><p><span><strong><span>未来,通胀下行速度大概率将进一步减缓。</span></strong><span>一方面是房租分项的“去通胀”过程(环比降至0.2%,甚至负增长)仍需时日;另一方面,在非农缓解缓慢,居民资产负债表良好以及低收入人群消费有支撑的背景下,核心商品通胀粘性将导致通胀下行速度进一步放缓。</span></span></p><p><span>3月非农薪资增速环比0.27%,同比继续回落至4.24%,创2021年6月以来新低。但酒店餐饮业的增速仍然偏高,表示低技能服务业劳动力市场受到的影响不大。</span></p><p><span>从ECI指标也能看出,美国一季度ECI环比1.2%,超预期的1.1%。同比4.8%,仍超合意区间的3%-4%。低收入人群的超额储蓄虽然已经接近耗尽,但在薪资稳,通胀降的背景下,其消费能力得到了一定支撑。</span></p><p><span><strong><span>美国劳动力市场依然韧性十足,但结构性分化进一步加深,职位空缺数持续下降意味着紧平衡有所缓解。</span></strong><span>3月美国非农新增就业23.6万人,较2月少增9.0万人,小超预期的23万人。一季度月均新增非农就业34万人,超过2022年四季度,表示美国就业市场总量层面依然过热。</span></span></p><p><span>其中,服务业新增就业19.6万人,主要由教育医疗业以及休闲酒店业贡献,进一步推动了核心服务通胀的上涨。此外,13个私人非农大类行业中,有4个行业新增就业下降:分别是建筑业-0.9万人,制造业-0.1万人,零售业-1.5万人以及金融活动-0.1万人。说明美国就业的广度开始收缩,劳动力需求开始松动。</span></p><h3><font color=\"#3daad6\"><br/></font></h3><h3><font color=\"#3daad6\">3 </font></h3><h3><font color=\"#3daad6\">货币体系:“去美元化”、人民币“国际化”、“多极化”</font></h3><div><font color=\"#3daad6\"><br/></font></div><p><span><strong><span>每次对于“去美元化”的讨论几乎都伴随着美联储加息尾声以及全球经济的持续放缓,其背后本质是美国经济相对全球经济的逆周期性,以及美国在强美元周期中收割非美国家资产。</span></strong><strong></strong></span></p><p><span><strong><span>其背后的逻辑是:</span></strong><span>随着美国本轮加息周期的推进,美元回流本土,全球离岸美元流动性持续收缩;同时美国对外需求开始下降,以贸易形式向外流动的美元也开始减少。非美经济体(尤其是新兴经济体)的货币相对美元开始贬值,以本币计算的商品价格下降,消费、出口转弱。美元流动性的收缩增加了美元融资成本,造成对新兴经济体的直接投资和贷款敞口的下降,其经济进一步放缓。</span></span></p><p><span><strong><span>长期看,美元国际化地位受到挑战。</span></strong></span></p><p><span><strong><span>第一,美元(美债)的安全性受到质疑。</span></strong><span>疫情期间的大规模财政刺激,以及随之而来的债务上限挑战使得以往被看作全球无风险资产的美债承担了一部分“美国政府违约”风险,投资的吸引力开始下降。除此之外,美国充当“国际警察”,随意切断俄罗斯<a href=\"https://laohu8.com/S/FISI\">金融机构</a>与SWIFT系统链接,并没收数家俄罗斯银行在美资产也引发国际资本对在美资产安全性的担忧。</span></span></p><p><span><strong><span>第二,美国未来债务可持续性堪忧,更高利率与更高税率将促使在美企业外流。</span></strong><span>在全球化的浪潮下,跨国公司的商业模式往往是寻求“三低”,即在低税率区域运营,在低利率区域融资,在低人力成本区域生产。展望未来,美国债务的不可持续迫使其需要加大税收力度,这将进一步促使在美国公司转向离岸外包;同时高利率的维持和全球美元流动性的大开大合也使得美元融资的成本优势不再明显。这两点都将削弱美元在全球的吸引力,从而带来美元“去国际化”。</span></span></p><p><span><strong><span>第三,美元资产的实际收益受到高通胀挤压,美国国力下降带来美元资产估值下降。</span></strong><span>除开资产配置外,美元资产吸引全球投资者最重要的原因便是其稳定的实际收益。大概率未来将进入一个高通胀时代,通胀中枢将显著上行,美元计价资产的吸引力将进一步下降。除此之外,美国占全球GDP的比重从1960年30%下降至2019年22%,美国综合国力的下降将带来美元计价资产估值中枢下行,美股在流动性支撑下的“非理性繁荣”或迎来转折。</span></span></p><p><span><strong><span>第四,美国面临的“特里芬难题”依然难解,财政和贸易的双赤字难以持续。</span></strong><span>特里芬难题是指美元作为国际储备货币无法在为世界提供流动性的同时确保币值稳定。20世纪70年代后美国开始出现“双赤字”,90年代后美国经济不断空心化。拟合1994-2019年美元在全球外汇储备中的比例与美元经常项目赤字的数据,两者呈现“倒U型”关系。财政账户赤字和贸易赤字过大会加大投资者对美国偿债能力的担忧,未来恐迎来清算时刻。</span></span></p><p><span><strong><span>第五,当前美国信用收缩周期中,离岸美元需求正被缓慢替代,且欧洲、日本带头弃美元,汇回本币。</span></strong><span>美元得以国际化的核心是强大的离岸美元市场(需求),即大多国家和企业需要以美元发行的债务进行融资。其中又以新兴市场国家的债务融资需求,以及发达国家的美元投资融资需求为主。然而近期我们发现,在本轮强美元周期下,新兴市场国家深受其害,阿根廷,巴西等国主动寻求与美元脱钩,以人民币结算。而作为发达国家的日本也开始选择大量汇回本币,而非被动保有美元。日本央行数据显示,2022年4月至2023年2月期间,日本企业累计汇回12.6万亿日元的海外收益,已经高出2021财年的9.8万亿日元。</span></span></p><p><span><strong><span>第六,美国变为能源净出口国后,通过能源贸易流入全球金融体系的美元变少,全球美元流动性收紧。</span></strong><span>自2010年初开始的页岩油投资和繁荣使得<a href=\"https://laohu8.com/S/USEG\">美国能源</a>产量大幅增加,美国于2017年成为了天然气净出口国,于2019年成为了石油净出口国。作为能源净出口国,美元变得更像“商品货币”,这意味着美元和能源价格将从负相关转向正相关。这也会加大美国的经济波动,从而减少美元的吸引力。叠加美国变为能源净出口国,全球各能源进口国需要开始权衡美元占“贸易结算”和“外汇储备”的权重,这也会带来部分贸易币种替代,即美元“去国际化”。</span></span></p><p><span><strong><span>在美元“去国际化”后,空余的份额是所有非美货币的竞争,人民币、欧元、日元、英镑都各有优势。但我们认为,最有希望获得更大份额的当属人民币,尤其是人民币在国际货币体系中的地位仍然占比过低:截至2022年底,人民币全球支付份额仅2.15%,国际储备份额占比2.69%,与中国GDP占世界比重18%严重不匹配。</span></strong><strong></strong></span></p><p><span><strong><span>展望未来,人民币国际化的稳步推进应该建立在我国外汇和金融安全的基础上。我们建议:</span></strong><span>推进人民币国际化从贸易结算职能开始,逐步拓展到投融资职能、储备职能、计价职能;修炼好金融体系和资本市场内功,完善跨境资本流动和监管;外汇储备管理稳字当头,统筹安全性与盈利性,逐步战略性减持美元资产,战略性增加高科技企业收并购、战略储备资源配置比重;最根本的是做好自己的事情,深化改革开放和把发展放在首要任务。</span></span></p><p><span>近期,人民币国际化取得多项成果:首单以人民币结算的进口液化天然气采购交易达成,与沙特之间的首笔人民币贷款落地,与巴西建立人民币结算安排。如今,人民币在俄罗斯已成为交易量最大的货币,在巴西已超过欧元成为第二大储备货币。但我们必须认清,人民币国际化仍处于发展初期,未来任重道远,但人民币崛起是大势所趋、众望所归。</span></p><h3><font color=\"#3daad6\"><br/></font></h3><h3><font color=\"#3daad6\">4 </font></h3><h3><font color=\"#3daad6\">大类资产:正在演绎衰退交易,降息交易未来可期</font></h3><div><font color=\"#3daad6\"><br/></font></div><p><span><strong><span>市场对于美国经济既有共识,又有分歧。共识在于美国经济正在温和衰退,加息进入尾声;分歧在于</span></strong><strong><span>美国经济衰退程度,</span></strong><strong><span>金融风险是否完全消散,年内是否开启降息。</span></strong><span>当前的资本市场,衰退交易和降息交易相互博弈,美股自SVB危机后持续反弹,创自去年9月以来新高;大宗商品价格大幅波动。</span></span></p><p><span><strong><span>我们认为,资本市场正在演绎衰退交易。一方面利空美元、美股以及大宗商品;但另一方面,利好人民币、基本面尚好的经济体股市。未来随着美国经济向衰退周期演化,降息交易将利好全球资本市场。</span></strong></span></p><p><span><strong><span>衰退交易对于美股来说并不友好,美股受到加息和衰退预期双重挤压(分子分母的同向向下)。</span></strong><span>尽管有部分科技公司业绩超出预期,带动纳斯达克指数上涨;但美国经济增长明显放缓,首当其冲的就是零售类公司纷纷下调全年业绩指引,美股分子侧盈利有进一步下行的压力。若后续开始降息交易,将是利好。</span></span></p><p><span><strong><span>对于美债来讲,美国债务违约时间点的不确定性使得美国短期国债的收益率波动较大。</span></strong><span>尽管美国债务违约是小概率事件,但是从交易而非持有的角度来看,“技术性违约”也会带来一轮美债的抛售。10年期美债波动相对较小,随着暂停加息的到来,波动中枢可能有所下行。</span></span></p><p><span><strong><span>美联储加息尾声利好非美货币。</span></strong><span>美国经济衰退风险将使得美元走弱,短期中美双周期,中国经济弱复苏,长期人民币“国际化”趋势,人民币的吸引力上升。</span></span></p><p><span><strong><span>衰退交易会对大宗商品价格形成压制。</span></strong><span>近期,全球大宗商品呈现震荡下行趋势。虽然<a href=\"https://laohu8.com/S/USDindex.FOREX\">美元指数</a>下行、OPEC+以限产支撑油价,但当前大宗商品的主要逻辑是需求侧收缩,影响远超过供给侧和计价因素。欧美经济下行,大宗商品的需求将继续疲软。</span></span></p><p><span><strong><span>贵金属短期计入停止加息预期较为充分,进一步阶梯式上涨需要等待美联储明确“暂停加息”的时间节点。</span></strong><span>中长期看,在美元“去国际化”的大背景下,形成货币流动多极化,黄金作为通用资产将持续受到追捧。</span></span></p><p><span><strong><span>对于中国股市来说,美联储暂停加息可能迎来流动性再次边际放松的拐点。</span></strong><span>中国经济处于复苏轨道,经济先行指标率先改善,社融信贷超预期扩张,实体经济信贷需求回暖。随着中国经济复苏、货币政策维持宽松,股市是货币的晴雨表,以民营经济为代表的市场主体信心提振,国家全面推行注册制助力创新驱动高质量发展,预计未来股市结构性行情可期。</span></span></p></body></html>","source":"gelonghui_highlight","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>加息尾声、美国经济衰退与去美元化</title>\n<style 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Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://img3.gelonghui.com/0c9bb-63d7ab46-fc81-4f08-9f91-5955ed94fbb0.jpg","relate_stocks":{"161125":"标普500","513500":"标普500ETF","TQQQ":"纳指三倍做多ETF","DJX":"1/100道琼斯","BK4550":"红杉资本持仓","SDOW":"道指三倍做空ETF-ProShares","SSO":"两倍做多标普500ETF","SH":"标普500反向ETF","UPRO":"三倍做多标普500ETF","SDS":"两倍做空标普500ETF","DOG":"道指反向ETF","DXD":"道指两倍做空ETF","SQQQ":"纳指三倍做空ETF","UDOW":"道指三倍做多ETF-ProShares","BK4504":"桥水持仓","BK4581":"高盛持仓","BK4585":"ETF&股票定投概念","QID":"纳指两倍做空ETF",".DJI":"道琼斯","SPXU":"三倍做空标普500ETF","QQQ":"纳指100ETF","DDM":"道指两倍做多ETF",".IXIC":"纳斯达克","IVV":"标普500指数ETF",".SPX":"标普500","OEX":"标普100","QLD":"纳指两倍做多ETF","BK4534":"瑞士信贷持仓","OEF":"标普100指数ETF-iShares","SPY":"标普500ETF","BK4588":"碎股","PSQ":"纳指反向ETF","BK4559":"巴菲特持仓"},"source_url":"https://www.gelonghui.com/p/600576","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/6b8fa6424aebe95f6781d04ef17a1852","article_id":"2333411051","content_text":"5月3日,美联储再度加息25bp,将基准利率抬升至5-5.25%,与市场预期一致。我们对于全球经济、美联储加息、资本市场和国际货币体系的基本判断:1、2023年全球三大经济体,欧洲经济延续衰退,美国经济从滞胀步入衰退,中国经济从筑底步入弱复苏。2、美国经济呈现结构性浅衰退,以制造业的持续衰退为主,经济动能分化。基准情景下,通胀将缓慢下行,美联储维持高利率一段时间,以高实际利率叠加超额储蓄持续消耗推动需求侧下行。美国经济大概率于2023Q4进入全面衰退。3、风险点依然是欧美银行业危机对金融稳定带来的持续冲击,以及债务上限悬而未决。近期美国第一共和银行被FDIC托管,并快速促成了摩根大通对其的收购,证明了美国银行业危机尚未解除,美国当前仅是“漏一处,补一处”,并未改善系统性困境,对银行的“信任危机”仍在发酵。4、目前美国通胀正在稳步下行,非农就业逐步从紧平衡向平衡过渡,银行业危机仍在持续发酵。从抗通胀、稳增长、和防风险的角度看,5月或将是美联储最后一轮加息,此后维持较高利率水平,不排除年底降息的可能。5、资本市场正在演绎衰退交易。一方面利空美元、美股以及大宗商品;但另一方面,利好人民币、基本面尚好的经济体股市。未来随着美国经济向衰退周期演化,降息交易将利好全球资本市场。6、国际货币体系向“去美元化”、人民币“国际化”、“多极化”发展,人民币优势凸显。1 美国经济:结构性衰退,年底步入全面衰退概率较大美国经济呈现结构性衰退,以制造业的持续衰退为主,经济动能分化。美国一季度GDP环比折年率录得1.1%,低于一致预期的1.8%,大幅低于前值2.6%。各部分经济动能并非全面衰退,结构性特征明显:个人消费依然强劲,私人投资持续走弱;服务业活动远胜过制造业生产;抵押利率有所下降,地产销售在下行趋势中持续反弹。我们认为,基准情景下,通胀将缓慢下行,美联储维持高利率一段时间,以高实际利率叠加超额储蓄持续消耗推动需求侧下行。美国经济大概率于2023Q4进入全面衰退。即失业率显著上升,经济总量季环比折年负增长。乐观情景下,通胀下行超预期,美联储快速转向降息,美国经济或仅经历浅衰退。即失业率上行幅度低于历史均值,经济总量季环比折年最低位依然保持正增长。风险点依然是欧美银行业危机对金融稳定带来的持续冲击,以及债务上限悬而未决。近期美国第一共和银行被FDIC托管,并快速促成了摩根大通对其的收购,证明了美国银行业危机尚未解除,美国当前仅是“漏一处,补一处”,并未改善系统性困境,对银行的“信任危机”仍在发酵。当前美国经济有以下几点特征:第一,制造业疲弱,服务业活动强于制造业生产。从景气度的角度看,4月美国S&P制造业PMI时隔6个月收缩后再次回到荣枯线上方,终值录得50.2%,服务业PMI更是回到53.7%的高位,是过去12个月以来新高。美国的工业生产环比有所恢复,但是中下游的累库情况较为严重。随着消费终端需求持续放缓,美国在高物价下的“被动补库”仍在继续。制造业PMI回到荣枯线上方只能看作是在衰退中的小反弹。第二,个人消费依然强劲,而私人投资持续走弱,库存投资拖累明显。美国第一季度GDP环比折年率录得1.1%,绝大多数由个人消费支出贡献,拉动实际GDP环比2.48个百分点;私人投资大幅转负,拖累实际GDP环比2.34个百分点。消费出现逐月放缓迹象,后续对于GDP拉动可能减弱。从月频的零售数据来看,自1月超预期环比上行后,2月和3月持续下行,尤其是3月非核心零售环比下行近2%。但消费韧性仍在,仍是“三驾马车”中韧性最强的分项。1)“超额储蓄”被消耗的速率开始放缓。自2021年初持续下降的储蓄率和个人储蓄存款总额已经连续第六个月反弹。2)当前薪资增速与通胀差额开始缩窄。若以ECI(工资和奖金)和PCE物价指数同比看,则真实实际购买力或已经转正。3)实际个人可支配收入(涵盖政府转移支付以及福利)环比连续三个月转正。4)密歇根大学信心指数等消费组信心指数持续反弹。第三,抵押利率有所下降,地产销售在下行趋势中出现反弹。美国的地产市场近期也持续回升,美国抵押贷款利率去年11月初见顶后缓慢下行,相对应的美国居民地产新屋和成屋销售在下行趋势中开始反弹。美国3月成屋销售总数(季调年化)444万套,同比-22%,前值455万套;3月(季调年化)新屋销售68.3万套,同比-3.4%,前值62.3万套,合计年化销售较去年11月反弹约10.1%,但同比仍下滑近20%。我们认为这仅是美国地产周期的反弹,而非反转。其背后推动的主要因素是美国成屋库存的持续下降,购房者多转向新房市场,促使新房销售持续回升。同时,信贷收缩尚未传导到房地产建筑商和开发商,开工率和营建支出未受到明显影响。然而鲍威尔发布会明确讲到,5月8日将发布的最新SLOS调查会表明全美银行业信贷的持续收紧,我们认为传导到地产开工端只是时间问题。然而值得注意的是,历史低位的地产库存和持续下行的抵押利率在推动销售回暖的同时也使得美国地产价格有所反弹,2月FHFA房价指数环比0.5%,同比4%。新屋中位数售价连续第二个月环比上涨,同比从1月的-0.46%反弹至3月的3.19%;成屋中位数售价也连续第二个月环比上涨,但受到高基数的影响,同比依然持续下行,3月录得-0.95%。警惕若美国地产在信贷条件收紧前持续当下的反弹势头,势必将对刚开始弱化的CPI住房分项价格提供新的支撑。第四,当前美国经济最大的风险是欧美银行业危机对金融稳定带来的持续冲击,同时债务上限的应对措施悬而未决也会增加美元风险。近期美国第一共和银行被FDIC托管,并快速促成了摩根大通对其的收购。然而第一共和银行并没有“资不抵债”,其流动性更是相对充裕。截至4月21日,第一共和银行的流动性总额(包括持有的现金和可以从美联储以及FHLBs获得的流动性额度)共计451亿美元,超过其不受存款保险覆盖的存款2倍以上(约200亿美元)。可以说第一共和银行的流动性是完全可以覆盖未受保护存款的全额流出,第一共和被托管的根本原因是股东担心出现危机后,股权先于债券清零而产生的“抢跑”。这意味着美国的银行业危机从“实质性危机”演化成了一场“信心危机”,尽管银行流动性充足,资足抵债,但只要股东担忧有危机和股权清零的风险就会“抢跑”。对于美国地区性银行来说,“信心危机”比“实质性危机”更为危险,在市场达成一致目标后,很容易造成二级市场反向挤兑银行实体的恶性循环。2 货币政策:加息尾声,博弈抗通胀、稳增长和防风险不可能三角,不排除年底降息的可能5月议息会议释放三点重要信号:1)鲍威尔在记者会中表示,现在比任何时候都接近停止。未来退出加息的时间点会随着数据的变动而变动。2)表示银行业危机已经改善,强调了稳定性工具与货币政策的配合。3)委员会认为通胀仍需一定时间回归正常水平。根据目前的数据和预测,目前没有降息的考虑。我们认为,目前美国通胀正在稳步下行,非农就业逐步从紧平衡向平衡过渡,银行业危机仍在持续发酵。从抗通胀、稳增长、和防风险的角度看,5月或将是美联储最后一轮加息,此后维持较高利率水平,不排除年底降息的可能。美国通胀继续放缓,应重点关注核心CPI的粘性,尤其是见底反弹的二手车分项与开始走弱的服务分项,尤其是住房分项之间的合力作用。2023年3月美国CPI同比5%,预期5.1%,前值6%。一方面,CPI受到去年高基数影响;另一方面,能源分项的大幅下滑严重拖累了3月CPI同比。但核心CPI粘性逐月增加,同比增速从2月的5.5%反弹至5.6%。这也是自2021年1月以来,核心CPI同比首次超过总体CPI。其中,二手车分项同环比较上月均出现上升。未来,通胀下行速度大概率将进一步减缓。一方面是房租分项的“去通胀”过程(环比降至0.2%,甚至负增长)仍需时日;另一方面,在非农缓解缓慢,居民资产负债表良好以及低收入人群消费有支撑的背景下,核心商品通胀粘性将导致通胀下行速度进一步放缓。3月非农薪资增速环比0.27%,同比继续回落至4.24%,创2021年6月以来新低。但酒店餐饮业的增速仍然偏高,表示低技能服务业劳动力市场受到的影响不大。从ECI指标也能看出,美国一季度ECI环比1.2%,超预期的1.1%。同比4.8%,仍超合意区间的3%-4%。低收入人群的超额储蓄虽然已经接近耗尽,但在薪资稳,通胀降的背景下,其消费能力得到了一定支撑。美国劳动力市场依然韧性十足,但结构性分化进一步加深,职位空缺数持续下降意味着紧平衡有所缓解。3月美国非农新增就业23.6万人,较2月少增9.0万人,小超预期的23万人。一季度月均新增非农就业34万人,超过2022年四季度,表示美国就业市场总量层面依然过热。其中,服务业新增就业19.6万人,主要由教育医疗业以及休闲酒店业贡献,进一步推动了核心服务通胀的上涨。此外,13个私人非农大类行业中,有4个行业新增就业下降:分别是建筑业-0.9万人,制造业-0.1万人,零售业-1.5万人以及金融活动-0.1万人。说明美国就业的广度开始收缩,劳动力需求开始松动。3 货币体系:“去美元化”、人民币“国际化”、“多极化”每次对于“去美元化”的讨论几乎都伴随着美联储加息尾声以及全球经济的持续放缓,其背后本质是美国经济相对全球经济的逆周期性,以及美国在强美元周期中收割非美国家资产。其背后的逻辑是:随着美国本轮加息周期的推进,美元回流本土,全球离岸美元流动性持续收缩;同时美国对外需求开始下降,以贸易形式向外流动的美元也开始减少。非美经济体(尤其是新兴经济体)的货币相对美元开始贬值,以本币计算的商品价格下降,消费、出口转弱。美元流动性的收缩增加了美元融资成本,造成对新兴经济体的直接投资和贷款敞口的下降,其经济进一步放缓。长期看,美元国际化地位受到挑战。第一,美元(美债)的安全性受到质疑。疫情期间的大规模财政刺激,以及随之而来的债务上限挑战使得以往被看作全球无风险资产的美债承担了一部分“美国政府违约”风险,投资的吸引力开始下降。除此之外,美国充当“国际警察”,随意切断俄罗斯金融机构与SWIFT系统链接,并没收数家俄罗斯银行在美资产也引发国际资本对在美资产安全性的担忧。第二,美国未来债务可持续性堪忧,更高利率与更高税率将促使在美企业外流。在全球化的浪潮下,跨国公司的商业模式往往是寻求“三低”,即在低税率区域运营,在低利率区域融资,在低人力成本区域生产。展望未来,美国债务的不可持续迫使其需要加大税收力度,这将进一步促使在美国公司转向离岸外包;同时高利率的维持和全球美元流动性的大开大合也使得美元融资的成本优势不再明显。这两点都将削弱美元在全球的吸引力,从而带来美元“去国际化”。第三,美元资产的实际收益受到高通胀挤压,美国国力下降带来美元资产估值下降。除开资产配置外,美元资产吸引全球投资者最重要的原因便是其稳定的实际收益。大概率未来将进入一个高通胀时代,通胀中枢将显著上行,美元计价资产的吸引力将进一步下降。除此之外,美国占全球GDP的比重从1960年30%下降至2019年22%,美国综合国力的下降将带来美元计价资产估值中枢下行,美股在流动性支撑下的“非理性繁荣”或迎来转折。第四,美国面临的“特里芬难题”依然难解,财政和贸易的双赤字难以持续。特里芬难题是指美元作为国际储备货币无法在为世界提供流动性的同时确保币值稳定。20世纪70年代后美国开始出现“双赤字”,90年代后美国经济不断空心化。拟合1994-2019年美元在全球外汇储备中的比例与美元经常项目赤字的数据,两者呈现“倒U型”关系。财政账户赤字和贸易赤字过大会加大投资者对美国偿债能力的担忧,未来恐迎来清算时刻。第五,当前美国信用收缩周期中,离岸美元需求正被缓慢替代,且欧洲、日本带头弃美元,汇回本币。美元得以国际化的核心是强大的离岸美元市场(需求),即大多国家和企业需要以美元发行的债务进行融资。其中又以新兴市场国家的债务融资需求,以及发达国家的美元投资融资需求为主。然而近期我们发现,在本轮强美元周期下,新兴市场国家深受其害,阿根廷,巴西等国主动寻求与美元脱钩,以人民币结算。而作为发达国家的日本也开始选择大量汇回本币,而非被动保有美元。日本央行数据显示,2022年4月至2023年2月期间,日本企业累计汇回12.6万亿日元的海外收益,已经高出2021财年的9.8万亿日元。第六,美国变为能源净出口国后,通过能源贸易流入全球金融体系的美元变少,全球美元流动性收紧。自2010年初开始的页岩油投资和繁荣使得美国能源产量大幅增加,美国于2017年成为了天然气净出口国,于2019年成为了石油净出口国。作为能源净出口国,美元变得更像“商品货币”,这意味着美元和能源价格将从负相关转向正相关。这也会加大美国的经济波动,从而减少美元的吸引力。叠加美国变为能源净出口国,全球各能源进口国需要开始权衡美元占“贸易结算”和“外汇储备”的权重,这也会带来部分贸易币种替代,即美元“去国际化”。在美元“去国际化”后,空余的份额是所有非美货币的竞争,人民币、欧元、日元、英镑都各有优势。但我们认为,最有希望获得更大份额的当属人民币,尤其是人民币在国际货币体系中的地位仍然占比过低:截至2022年底,人民币全球支付份额仅2.15%,国际储备份额占比2.69%,与中国GDP占世界比重18%严重不匹配。展望未来,人民币国际化的稳步推进应该建立在我国外汇和金融安全的基础上。我们建议:推进人民币国际化从贸易结算职能开始,逐步拓展到投融资职能、储备职能、计价职能;修炼好金融体系和资本市场内功,完善跨境资本流动和监管;外汇储备管理稳字当头,统筹安全性与盈利性,逐步战略性减持美元资产,战略性增加高科技企业收并购、战略储备资源配置比重;最根本的是做好自己的事情,深化改革开放和把发展放在首要任务。近期,人民币国际化取得多项成果:首单以人民币结算的进口液化天然气采购交易达成,与沙特之间的首笔人民币贷款落地,与巴西建立人民币结算安排。如今,人民币在俄罗斯已成为交易量最大的货币,在巴西已超过欧元成为第二大储备货币。但我们必须认清,人民币国际化仍处于发展初期,未来任重道远,但人民币崛起是大势所趋、众望所归。4 大类资产:正在演绎衰退交易,降息交易未来可期市场对于美国经济既有共识,又有分歧。共识在于美国经济正在温和衰退,加息进入尾声;分歧在于美国经济衰退程度,金融风险是否完全消散,年内是否开启降息。当前的资本市场,衰退交易和降息交易相互博弈,美股自SVB危机后持续反弹,创自去年9月以来新高;大宗商品价格大幅波动。我们认为,资本市场正在演绎衰退交易。一方面利空美元、美股以及大宗商品;但另一方面,利好人民币、基本面尚好的经济体股市。未来随着美国经济向衰退周期演化,降息交易将利好全球资本市场。衰退交易对于美股来说并不友好,美股受到加息和衰退预期双重挤压(分子分母的同向向下)。尽管有部分科技公司业绩超出预期,带动纳斯达克指数上涨;但美国经济增长明显放缓,首当其冲的就是零售类公司纷纷下调全年业绩指引,美股分子侧盈利有进一步下行的压力。若后续开始降息交易,将是利好。对于美债来讲,美国债务违约时间点的不确定性使得美国短期国债的收益率波动较大。尽管美国债务违约是小概率事件,但是从交易而非持有的角度来看,“技术性违约”也会带来一轮美债的抛售。10年期美债波动相对较小,随着暂停加息的到来,波动中枢可能有所下行。美联储加息尾声利好非美货币。美国经济衰退风险将使得美元走弱,短期中美双周期,中国经济弱复苏,长期人民币“国际化”趋势,人民币的吸引力上升。衰退交易会对大宗商品价格形成压制。近期,全球大宗商品呈现震荡下行趋势。虽然美元指数下行、OPEC+以限产支撑油价,但当前大宗商品的主要逻辑是需求侧收缩,影响远超过供给侧和计价因素。欧美经济下行,大宗商品的需求将继续疲软。贵金属短期计入停止加息预期较为充分,进一步阶梯式上涨需要等待美联储明确“暂停加息”的时间节点。中长期看,在美元“去国际化”的大背景下,形成货币流动多极化,黄金作为通用资产将持续受到追捧。对于中国股市来说,美联储暂停加息可能迎来流动性再次边际放松的拐点。中国经济处于复苏轨道,经济先行指标率先改善,社融信贷超预期扩张,实体经济信贷需求回暖。随着中国经济复苏、货币政策维持宽松,股市是货币的晴雨表,以民营经济为代表的市场主体信心提振,国家全面推行注册制助力创新驱动高质量发展,预计未来股市结构性行情可期。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":271,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0}],"hots":[],"lives":[]}