文 / 阿富出品 / 节点财富“千亿顶流坤坤子！”2020年末，易方达张坤以超过千亿的规模成为了权益类基金中，在管规模最大的基金经理。随着基民低龄化，饭圈词汇开始冲入基金语汇中，基金经理张坤，也成了基民的“坤坤子”，不愧“千亿顶流”的称号，甚至拥有了全球后援会，一口一个“坤坤”。然鹅，“坤坤子”成为千亿顶流，靠的不是唱跳打篮球和RAP，而是实打实的一年又一年稳定居于同类前列的收益率。怎样的投资逻辑，支撑起了爱豆级基金经理张坤？“不想持有十年以上，就不要持有一分钟”爱豆往往也有自己的爱豆，张坤的爱豆是巴菲特。芒格和巴菲特之间，张坤也透露更喜欢巴菲特。“芒格是博学家，但是巴菲特这80年就做了一件事，他没有做别的事情，他对生意的理解更深入一些。”在此前接受媒体采访时张坤透露过，他信奉价值投资——用巴菲特的话说，就是 “买入优秀的企业，分享企业经营的成果。”坚持自下而上选择成长确定性强的公司，在有较强估值保护的情况下买入，低换手率，集中持股。根据历史持股数据看，张坤确实是大盘成长的风格，偏好大市值、具有动量效应的、低换手、高估值、高成长的股票。数据显示，张坤的换手明显低于行业平均，如2017年和2016年换手率分别为0.66和0.79，同期行业中位数分别为2.15和2.47。2013年就攥在手里，2021年都没放手的贵州茅台就是最突出的例子。而这样的套路下，选股就非常重要。选公司方面，张坤的标准是“不想持有十年以上，就不要持有一分钟”，另外，“一个事情发生，如果三年后回头看它不重要，那它在这个时间也不重要。”张坤初选的第一步是看财务指标，要求公司在较长时间内，比如过去5至10年，平均ROIC不低于10%且没有大幅波动。接下来，张坤则是剔除高杠杆的公司，比如有息负债率过高、或有频繁股权融资的历史。不喜欢商业模式上有大量负债的重资产类公司，喜欢那些依靠自身诚实经营积累现金流成长起来的、

文 / 安妮  来源 / 节点财经  初五迎财神，是刻在中国人骨子里的春节仪式。 2026年马年初五（2月21日），港股开市首日，中国AI企业用一场震撼的市值狂飙，完成了一场属于科技行业的“硬核迎财神”——智谱单日暴涨42.72%，收盘报725港元，市值突破3232亿港元；MiniMax同步发力，收涨14.52%，报970港元，市值冲破3042亿港元。 这不是偶然的资本狂欢，而是中国AI产业成熟度的直观体现：两家成立仅数年的AI公司，以超3000亿港元的市值体量，正式超越京东、快手、携程等“传统”互联网巨头，并稳步逼近百度。 《节点财经》看来，这标志着中国科技产业的核心赛道，已从消费互联网全面转向人工智能。 智谱狂飙 追溯智谱发展的历程，还要回到清华的校园中。 时间回到2006年，清华大学计算机系知识工程实验室（KEG）发布了名为AMiner的产品，其核心是利用人工智能挖掘科研规律，这为日后智谱的技术奠定了基础。 2019年，为了将科研成果发挥出最大价值，借助KEG实验室过往技术积累，智谱由此成立。其中，清华计算机系知名教授唐杰担任首席科学家；清华创新领军工程博士张鹏担任CEO兼总经理，主导业务、研发与运营；刘德兵出任董事长，负责战略与管理。 在智谱成长的故事中，不仅有清华系的技术积累，还有投资人的坚定下注。 资本的持续加码，进一步助推了智谱的成长。截至上市招股书最新变更，智谱的股东阵营堪称“豪华”，涵盖了全产业链资本：既有中科创星、达晨财智、君联资本、红杉中国、高瓴等一线创投机构，也有美团、蚂蚁、阿里、腾讯等产业资本，还有北京、上海、成都等多地地方国资加持，其中君联资本及其管理的社保中关村专项基金，是智谱最大的外部投资人。 超过50家机构的共同背书，不仅为智谱提供了充足的资金支持，更带来了技术、渠道、场景等多方面的资源协同。 如今，狂飙突破3000亿港

文 / 零度 来源 / 节点财经 2025年11月14日，雾芯科技2025年第三季度财报正式披露，一组极具冲击力的数据瞬间点燃资本市场：第三季度营收为11.29亿元，环比增长28.3%，同比增长49.3%。非美国通用会计准则下，第三季度经调整净利润为2.95亿元，环比增长1.4%，同比增长12.1%。 在全球电子烟行业经历监管重构、市场洗牌的特殊周期，这份成绩单不仅为雾芯科技的“强势反弹”写下硬核注脚，更清晰勾勒出这家中国电子烟龙头企业，以全球化战略突破增长瓶颈的转型全景。 一、电子烟第一股，毛利持续增长达31.2% 时间回溯至2021年，雾芯科技的名字一度与“速度与传奇”紧密绑定。 这家2018年才正式成立的企业，仅用3年时间就完成了从初创到登陆纽交所的跨越式发展，创下中国电子烟行业的上市里程碑。上市首日，其市值便飙升至近3000亿元人民币，成为当时资本市场最受追捧的“明星股”。 伴随企业的高光时刻，创始人汪莹也一跃成为商界焦点。凭借54.3%的持股比例，她的个人身价突破千亿元，跻身中国女富豪榜第二位，仅次于碧桂园大股东杨惠妍。 彼时，雾芯科技及其核心品牌“悦刻”，不仅是国内电子烟市场的绝对头部，更成为资本眼中公认的“造富神话”，行业地位与市场影响力达到顶峰。 然而，高光之后，行业变局悄然而至。全球范围内，电子烟监管政策开始密集收紧。国内《电子烟管理办法》正式落地，明确了生产、销售、进出口的全链条监管要求；海外市场中，欧盟TPD指令升级、美国FDA加强产品审核、东南亚多国完善税收政策，整个行业从“野蛮生长”迈入“强监管时代”。 在这场行业大洗牌中，众多中小品牌加速退出，雾芯科技也面临着前所未有的转型压力。但与同行不同的是，这家年轻的企业并未被动承压，而是迅速启动战略调整，在监管浪潮中完成了核心竞争力的重塑。 雾芯科技2025年第三季度的增长成绩单，背后藏着“合规经营”这一

文 / 三生 来源 / 节点财经 在生鲜电商的“修罗场”里，叮咚买菜的表现可以说让人印象深刻。当初，与其模式、体量高度相似的每日优鲜，已经轰然倒下化为行业尘埃，而叮咚买菜却活了下来。 近日，叮咚买菜发布2025年第二季度财报，本季度叮咚买菜录得总收入为人民币59.759亿元，同比增长6.7%；净利润为1.072亿元，同比增长59.7%。订单数上，Q2叮咚买菜同比增长5.5%，GMV为64.994亿元，同比增长4.5%，也是连续六个季度同比正增长。 这样的表现，乍看起来还不错。但是，叮咚买菜并没有迎来资本市场的刮目相看。其股价较巅峰时，已经下跌超过9成。那为什么资本市场不给面子？在《节点财经》看来，问题可能在于，叮咚买菜的盈利并不是商业模式跑通之后的高奏凯歌，其赖以生存的前置仓模式的硬伤，似乎仍然存在。而在互联网巨头、线下商超的多维度围剿下，叮咚买菜正退守华东“大本营”，为自己寻找一条出路。但这条路真能走得顺畅吗？ 1、盈利，来自“收缩求存”？ 叮咚买菜的盈利，与其说是一个增长“神话”，不如说是一个收缩求存的范本。因为其盈利并非源于模式创新或者开拓了新的市场，而是建立在严苛的成本控制之上。 面对这样一个叮咚买菜，多少有些令人唏嘘。想当初，叮咚买菜2021年登陆美股，也曾风光无两，其站点遍布全国37座大中型城市。但是，随着每日优鲜的轰然倒下，一盆冷水，浇醒了所有前置仓模式的“难兄难弟”。同样的问题压迫下，叮咚买菜不得不调转船头，开始进行战略收缩。 从2022年开始，叮咚买菜陆续关闭天津、安徽、河北等地的站点，2023年又退出成都、重庆等西南重镇。甚至到了2024年，连广州、深圳这样的一线城市也未能幸免，当年其关闭了广州27个站点、深圳11个站点。 这场“大撤退”，标志着叮咚买菜似乎已放弃了全国化的野心，退守江浙沪“舒适区”，业务形态也从“大而全”转变为“小而美”。当然，这一系列

  文 / 三生  来源 / 节点财经  在DeepSeek爆火之前，囿于大算力、大数据、强算法的“烧钱”投入模式，大模型尤其是基础通用大模型领域，竞争激烈，战况焦灼，“百模大战”并未明朗化。 但是，随着DeepSeek的横空出世，其吸引了大量平台和应用的接入。这种趋势下，市场不断向“头部”聚拢，大量规模较小的大模型产品压力越来越大，“马太效应”越发明显，这让其他大模型厂商尤其是中小型厂商压力倍增。 这种危机感不仅来自于DeepSeek本身的高效、低成本和开源模式，更体现在该公司的连锁效应上。像腾讯、阿里、字节跳动、百度等巨头在也接入DeepSeek的同时，还可以为自研的大模型留足应用场景入口，中小型大模型就没有了这样的优势。 就像团购、网约车等类似的竞争过程，“百模大战”时代将过去，未来一段时间，“头部开源大模型+行业头部企业自研大模型”可能将成为新的行业格局。这种情况下，阶跃星辰作为去年大模型赛道杀出的黑马，近期也是动作频频，努力进行自己的商业化突围。而其前景如何，对整个多模态大模型领域也有着很高的参考价值。   01 连发11个模型的“多模态卷王” 去年12月底，阶跃星辰完成了B轮融资，据当时的媒体报道，总融资金额达数亿美元。战略和财务投资人等多家机构参与，核心投资方包括腾讯投资、五源资本、启明创投等知名机构。 不难看出，阶跃星辰背后的资本相当有实力，而此次融资也让此前颇为低调的公司成为行业焦点之一。 其实，此时距离阶跃星辰成立也只有一年的时间。在公开信息中，阶跃星辰的成立时间为2023年，主要业务为专注于多模态大模型的研发，推出了Step系列模型，涵盖语音识别、生成、多模态理解、图像及视频生成等全面能力。 成立仅一年就能打动诸多明星机构，拿下数亿美元融资跻身独角兽之列，阶跃星辰肯定是有两把刷子。在《节点财经》看来，阶跃星辰之所