$蒙牛乳业(02319)$ $伊利股份(600887)$ $光明乳业(600597)$ 文：向善财经 沉寂将近四年的国内原奶市场，近期似乎有了反弹的趋势。 根据第一财经的报道，北方多个核心主产区的散奶收购价从周期底部逐步回升。 更振奋人心的是，北方部分产区的散奶价格，较前期低点累计涨幅达到了24%，由2.5元/公斤上涨至3.3元/公斤。 而且，不同于春节、中秋国庆等节日备货带动的阶段性脉冲行情，本轮涨价发生在传统消费淡季与产奶旺季，很有可能会是供需关系实质性改善的标志。 那持续亏损的上游牧场、陷入价格战的下游乳企，是否终于要走出低谷、迎来行业春天呢？ //风物长宜放眼量，乳企迎来大反转？ 先来看本轮下行周期的根源是什么。 本质上，在于前期产能的集中扩张与终端需求的阶段性错配。 数据显示2018年-2022年，奶业增加了100多万头奶牛，产能扩张过快，但与此同时，终端消费增速逐步放缓，奶源就处于供大于求状态。 结果就是到了2024年5、6月份，北方产区散奶收购价格曾一度由5元到6元/公斤，跌至1.2元到1.5元/公斤，2025年同期约为2.1元到2.3元/公斤，全行业陷入大面积亏损。 天眼查APP显示，上游的头部企业，优然牧业在21年之后，就一直陷在利润下滑的漩涡里面。 也正是因此，这几年乳企的主旋律之一是在上游去产能。 头部乳企，更是在加强对上游牧业的控制力度。 比如今年，伊利就通过境外全资子公司博源投资完成对优然牧业的新股认购，合计出资 11.73 亿港元，最终持有优然牧业 36.07% 股权，正式成为其第一大股东。 蒙牛，则

$蒙牛乳业(02319)$ $伊利股份(600887)$ $蜜雪集团(02097)$ 文：向善财经 大家有没有发现，今年吃“冰棍”的人变少了。 往年入伏前后，走在大街上，人手一支雪糕那是妥妥的 “夏日标配”——小学生放学了得来根巧乐兹庆祝下课后时光，下班的年轻人顺手从便利店拎一支梦龙，连小区遛弯的阿姨都要给孙子带支小布丁。 但今年的画风明显有些不一样了。 便利店的冰柜依旧亮着灯，却少了往日扒着冰柜挑款式的热闹，小区门口有品牌做活动，挂着“买十送二”的牌子，客流也远不如从前。 多地批发商也反馈，整体销量较去年近乎腰斩，十几元的高端雪糕堆在冰柜里卖不动，部分小店单日卖雪糕的利润，连冰柜的电费都覆盖不住。 那这支小小的“防暑神器”，到底经历了什么，咋突然就不香了？ 总不能是咱们碳基生命，进化成了自我调节温度的赛博生命体吧？ 赛博飞升这事显然不可能，其实往深了想，这事儿的主因，还是线下实体的游戏规则变天了。 //冰柜雪糕“退场”，现制冰淇淋“登场” 过去两年，以奶茶店、新鲜零食为代表的新商业模式，正在从里到外重塑整个线下冰淇淋的生态。 这些“全新”的商业模式，有两个优势，正好打在了传统冰淇淋的七寸。 一方面，这些能做现制冰淇淋的奶茶店，APP上明码标价，价格更透明。 而现在冰柜里这些预包装的冰淇淋，因为前几年，钟薛高雪糕刺客的原因，价格和过去相比，变得“波云诡谲”，难以捉摸。 天眼查APP显示，目前钟薛高这家企业，依然还处于存续的状态。 说个小编自己的踩坑经历：前阵子天热，在楼下便利店随手拿了个看着普普通通的奶糕，按小时候吃天冰、现在买梦

$蒙牛乳业(02319)$ $伊利股份(600887)$ 文：向善财经 最近一段时间，在国内饮品赛道蛰伏多年的蛋白水，突然就火了。 先是4月底，蒙牛在大连马拉松赛事现场发布分离乳清蛋白水，主打运动后专业修复；几天之后，伊利官宣Puritime透明蛋白水量产上市，定位“日常水替”，喊出“喝水顺便补蛋白”的口号。 几乎在两位乳企巨头入局的同一时段，星巴克推出高蛋白拿铁PRO、盒马上架自有品牌蛋白闪冲水。 从乳业巨头到现制咖啡、零售新贵，各路玩家不约而同地“跨界”，将筹码押向了蛋白水。 这就很难不让人想起多年前的瑜伽裤，它最初只是瑜伽教室里的专业练功服，受众局限在小众运动圈层，没人想到它能走出工作室，变成通勤、逛街、居家都适配的日常服饰，最终撑起千亿级市场。 今天的蛋白水，正站在高度相似的起点上。 它同样发源于专业运动圈层，具有清晰的功能价值，具备向全人群、全场景渗透的潜力，同时还有原料与技术的天然壁垒。 当然，作为一个全新品类，大众认知需要教育，消费习惯需要培养，这些都需要时间来消化，而这条路也注定不会一帆风顺，并不是所有的玩家都能留在场上。 那么，对于赛道内的各路玩家们来说，“蛋白水”究竟是不是一个值得押注的赛道呢？ 这个问题，在消费承压的当下值得深思。 //蛋白水要复刻瑜伽裤的奇迹，还差几步？ 判断一个赛道值不值得押注，第一步就得看需求底盘够不够扎实。 作为顶尖的投资人，段永平就说过：“做产品哪敢不看需求。看不看得准需求，是水平问题；看不看用户需求，是路线问题。路线错了，再努力都是南辕北辙。” 从数据上看，蛋白水的需求底盘无疑是扎实的，国人未来的对蛋白的需求，有显而易见的增长空间。 卫健委数据显示，我国具有蛋白

文：向善财经 这两年，数字化和AI几乎成了所有行业的标配，被称为“百业之母”的银行业更是走在转型前列。 在还未上市的银行当中，桂林银行算得上是本土银行里数字化步子迈得最大的一家，不仅内部有智能助手、RPA数字员工提效，外部也有“小微智慧风控”、“小漓”等数字人给用户服务，不少体验甚至不输全国性股份制银行。 不过也正因为如此，最近国家计算机病毒应急处理中心的一则通报，让很多人颇感意外。 通报显示，桂林银行信用卡云闪付小程序被检出两项明确的个人信息收集违规问题： 一项是隐私告知机制不合规，小程序首次运行时没有通过弹窗等显著方式提示用户阅读隐私政策，反而以默认勾选同意的非明示方式获取授权，同时隐私政策入口隐蔽、难以访问。 另一项是未成年人信息保护缺失，未针对不满 14 周岁未成年人制定专门的信息处理规则，收集相关信息前也未取得监护人的单独同意。 用户信息安全和对未成年人的保护，这两点本是上个世代的技术问题，几乎成了行业公认的低级错误，甚至很多中小公司都不会再踩这种坑。 按理说，这对已经开始发展AI的桂林银行来说，应该是高中生做小学生的算术题，手拿把掐。 但既然事情已经发生了，作为一家立志要在A股上市的地区龙头来说，还是要找出问题的所在，毕竟只有找出问题，才能真正从根上解决问题。 而桂林银行作为广西首家突破6000亿规模的银行，能力更是毋庸置疑，找出问题也能更加上一层楼。 //新问题的旧答案，桂林银行补上合规课 一个小程序的合规漏洞，其实并不是啥大事，丝毫不影响基本面。但是，小事件背后，可能也隐藏着发展趋势，所以，值得细品。 深究下来，有两种可能性：一种是产品开发外包给了第三方团队，交付时没把好合规关；或者是内部自研团队做的，上线前的合规评审没有察觉到漏洞。 但不管是哪一种，最终指向的都是同一个问题：管理的颗粒度还不够细。 先看外包的问题。 干过乙方的都知道，外包讲究中庸之道。所以

文：向善财经 这年头，各行各业都在变，银行业也不例外，合规和资产质量成了最新的风向标。 就在前几天的金融监管总局的扩大会议上，还提出了“中小金融机构减量提质、推动由追求速度和规模向以质量和效益为中心转变”的议题。 一直站在合规风口浪尖的消费金融板块，自然也在这一轮监管调整中积极响应号召。 行业龙头招联金融就在用科技赋能来响应政策的号召，一方面构建了以“云技术”为基础的消费金融系统，另一方面则率先推出消费金融行业首个开源大模型“招联智鹿”，并持续迭代至二代。 美中不足的是在实操层面，去年年底招联金融还因为“合作机构管理不审慎、贷后资金用途管理不到位”，被金融监管总局深圳监管局罚款50万元，相关责任人也被给予警告。 与此同时，根据银登中心的数据，招联金融正在密集挂牌转让不良资产包，规模之大、频率之高，在行业内颇为显眼。 那么问题来了，在大合规时代的背景下，招联金融究竟走到了哪一步呢？ 作为行业龙头，它的处境和选择，对整个消费金融行业来说都有重大的参考意义。 //两年半出清290亿不良，招联金融在“知行合一”？ 先来看不良资产出清的情况。 银登中心的数据显示，2026年至今，招联金融挂牌5期个人消费不良贷款包，未偿本息总额62.7亿元，涉及25万借款人、69万笔借款，加权平均逾期天数达1510天，多为逾期四年以上、回收难度极低的损失类债权。 再往前数2025年全年，其在银登中心挂牌不良贷款规模达154亿元，位列行业第二；2024年，招联金融通过银登中心转让不良贷款30期，未偿还本息总额达75.87亿元。 两年多时间累计处置不良290多亿元，而且还都是以“白菜价”转让出去的。 对于任何一家没有储蓄业务的消费金融机构来说，这样的处置规模和力度都是惊人的，要知道招联金融2025年和2024年的利润，平均下来也不过只有每年30亿元而已。 更关键的是，这种以年为单位的大规模、低价格的处置不

$口子窖(603589)$ $古井贡酒(000596)$ $迎驾贡酒(603198)$ 文：向善财经 去年还只是小范围试水的“打酒铺子”赛道，今年突然就热闹起来了。 据了解，全国有近500家店的盒马鲜生，最近在江苏徐州开设了全国首家盒马打酒铺，采用“店中店”模式，酒水品类覆盖浓、清、酱三大香型散装白酒、露酒、鲜啤、预调鸡尾酒与低度米酒，价格实行小计量拆分销售。 消息一出，行业内不少人认为，盒马这一类的商超所处的商场业态完整，是天然的流量池子，加上各种酒类佐餐齐全，很符合各种酒类的消耗场景。 一旦该业态跑通，具有相同业态的商超们也可以迅速跟进。 此种局势下，就让很多人替去年兴冲冲下场布局的酒企们捏了一把汗。 要知道，就在两个月前的成都春糖会上，扩张速度最快的徽酒老大古井贡酒，还把一整个"古井轻养社打酒铺" 搬进了展会现场，当时关注度极高。 其总经理周庆伍也表示，“古井轻养社是公司面向未来消费趋势，是 从‘卖酒’到‘卖生活方式’的转型升级，打酒铺是该战略落地的重要体验载体业态之一。” 天眼查APP显示，古井贡甚至还成立了专门的供应链公司，在今年2月份的采购公告上，公司还计划再新开30家店。 除了古井贡外，徽酒中的迎驾贡酒，口子窖等企业的打酒业态，也已经形成了一定的规模。对酒企来说，打酒铺子的战略重要性不言而喻。 不巧的是，除了新入局的盒马鲜生，还有新兴的连锁品牌唐三两，斑马侠也开始了扩张的脚步，行业的竞争烈度进一步被推高。 那在连锁品牌的两头“夹击”下，以古井贡为代表的原酒厂商们，胜算还有几成？ //加盟是产品型企业的“滑铁卢”？

$赛力斯(601127)$ $比亚迪(002594)$ 文：向善财经 近日，比亚迪在深圳全球总部举办"敢为"智能化战略发布会，推出多项重磅举措。 其中最具行业颠覆性的莫过于：为城市领航辅助驾驶提供为期1年的安全兜底——系统故障或有责事故，全额赔偿，不设上限。 这是继智能泊车安全兜底后的第二次重大动作，完美契合了发布会"敢为"二字的内核：敢为天下先。 而这份底气，也将压力毫无保留地传递给了全体友商。 其中评论区呼声最高的，当属赛力斯的问界。 原因不难理解：在智驾领域，问界名头最响、品牌最成功。 如果说"蔚小理"是智驾赛道的拓荒者，那么赛力斯与**联手打造的问界，便是高阶智驾从概念走向规模化落地的集大成者。 凭借**智驾，赛力斯从一家名不见经传的车企，三年内完成蝶变——2026年营收达1650亿元，利润59亿元。 作为参照，蔚来与小鹏成立已逾十年，尚未迈过盈亏平衡线。 赛力斯，堪称中国智驾浪潮中受益最显著的车企。正因如此，当比亚迪抛出这份兜底承诺，市场自然将目光锁定在赛力斯身上。 那么，赛力斯会跟进吗？ 赛力斯选择“兜底”有哪些好处？ 对于赛力斯来讲，跟进兜底除了呼声高以外，好处也很多。 一：从技术纬度上讲：以承诺换信任，反向验证实力。 从问界M5到M9，**ADS系统凭借强大的感知能力与决策算法，不仅重新定义了"智能座舱"的体验上限，更让消费者对智能驾驶从观望走向信赖。 余承东的画风也在不断升级——从最初的"遥遥领先"，到最新问界M9发布时喊出"世界上最强的SUV，没有之一"，这种绝对定位的话术，本身就是技术自信的外化。 然而，即便宣传如此强势，如今市场上对赛力斯及问界的质疑从未消散。 特别是比亚迪智驾“兜底”

$华润啤酒(00291)$ $泸州老窖(000568)$ 文：向善财经 这两年，白酒行业很惨也很卷，大家都在为新的增长找方向。 头部企业中，洋河跑去搞了奶茶联名、冠名了苏超联赛，山西汾酒和古井贡酒在短视频赛道狂刷存在感，还在线下开起了实体的打酒铺子。 甚至连跨酒种的试探也已经不是什么新鲜事：五粮液、珍酒李渡，早年间都悄悄摸过啤酒和红酒的边。 但如果仔细看看，就会发现这些试探大多浅尝辄止，对业绩的拉动其实有限。 不过最近的泸州老窖，似乎要动真格了。简单讲，就像农夫山泉跨行做可乐，一入行就是无糖版的。 根据国家知识产权局公布的信息，泸州老窖申请了一项专利“一种低嘌呤风味啤酒及其制备方法”。 虽然还没有正式的落地，但在主业承压的大背景下，直接尝试对啤酒领域的细分需求做出深入探索，这架势很有可能是真的有想法做大。 那这事儿，到底靠谱吗？ //泸州老窖的啤酒经：走小路、入窄门 我们先来看这份专利的含金量。 降低嘌呤这事，其实传统的啤酒厂商也一直在做，大都采取了“小改配方+后期吸附”的方法。 泸州老窖“动真格”的地方在于，他们采取了和传统厂商完全不同的方法。 专利摘要显示，其发明公开了一种低嘌呤风味啤酒及其制备方法，我们重点看原料部分，所述啤酒由以下重量份的原料制成：大麦麦芽2~4份、高粱8~10份、小麦芽2~4份、啤酒花0.02~0.8份及啤酒酵母0.05~0.1份。 其通过加高低嘌呤作物高粱与特定麦芽的配比协同，在常规工艺下即可将啤酒嘌呤含量显著降低至50mg/L以下，是普通啤酒的一半。 关键点在于，泸州老酒的研发人员改变了原有的配方，将低嘌呤作物高粱的比例大幅度的提升，且还能最大程度保持原有的口感。 说白了，这项专利

$蜜雪集团(02097)$ 文：向善财经 今年，当所有人都在谈论大模型又迭代了几个版本，投资人疯狂追逐下一个AI独角兽时。 借着互联网的余晖，城市的街头巷尾，这两年被冷落的线下生意，却悄悄兴起了一种看起来很“性感”的生意——新鲜零食。 据头豹研究院的调研显示，在2020-25年之间，这种保质期普遍集中在60到90天，夹在现制餐饮和长保工业零食之间的新物种，市场规模从不足50 亿元增至180 亿元，CAGR 超40%，大幅跑赢了整个休闲食品行业约8%的整体增速。 而资本也正在用真金白银投票，金粒门、几多全、一栗等品牌目前均有接洽或正在做A轮融资，吸引的资本包括红杉、互联网巨头旗下的投资部门，三个品牌的估值洽谈区间都在20亿到30亿元人民币左右。 不过，一个全新的业态难免会受到质疑，比如会不会和很多网红品牌一样，捞一把就走？ 那么，这股“新鲜”的潮流到底是一阵风，还是真的一个有确定的未来呢？ //风起于青萍之末：新鲜零食为何忽然遍地开花？ 一个新的业态，想要从0到1再到100，必须在供给和需求两端完成闭环。 所以，要想理解新鲜零食为什么火，是不是个长久的生意，我们得先从供给和需求两端看它是怎么来的。 一：供应端：“溢出”和“成熟” 新鲜零食的兴起，和当年的奶茶，最近两年的酒类行业的变化一样，本质上，都是在旧时代见顶的供应上生长出来的。 我们就拿酒类行业来说，白酒方面，当传统的宴请和商务场景饱和后，溢出的大量基酒和品牌产能，就诞生出了新的场景和产品，比如古井贡的打酒铺子，胖东来和酒鬼酒，宝丰酒合作的新产品。 啤酒方面，传统啤酒见顶，福鹿家的精酿鲜啤门店，金星啤酒领衔推出了茶+啤酒的联名模式。这都是在旧大陆上找到了新地图。 零食行业，现在也站在了类似的路口。 不论是全新的业态量贩零食，还是传统的零食行