文：向善财经 8月26日，君乐宝旗下产品在香港出现“菌群超标”食品安全事件，事发之后，官方没有下场回应，而是以客服的回应代替。 这就让内地消费者们的神经一下悬了起来。 仅仅四天之后，官方的声明来了。 经全过程溯源排查，君乐宝确认异常原因为：该批次产品运抵香港仓库后，装卸搬运过程中操作不当造成部分产品破损，导致密封性破坏或污染。 同时石家庄海关技术中心对该批次留样产品出具的检测报告显示，菌落总数合格，符合香港标准。 君乐宝也在声明中就此事给公众、合作伙伴及社会各界带来的影响和担忧深表歉意，表示将全面加强全流程质量管控，从生产、运输、仓储到装卸各环节严守质量底线。 一场本可能蔓延的食品安全舆情，短时间内就尘埃落定。 这在上半年乳制品行业舆情频发的背景下，很值得说道说道。 //舆情应对的核心，是速度加公信力 很多时候，舆情的失控不是因为事件本身有多严重，而是因为回应的拖沓和含糊。 上半年，不少企业遇到舆情传闻，第一反应是 “冷处理”，要么让前端客服用统一模板搪塞，要么迟迟不给出官方说法，结果小道消息越传越离谱。 最终小事拖大，大事拖炸。 比如此前某奶粉品牌被消费者质疑异物要求检测，最初只有少量消费者质疑，品牌却迟迟没有检测报告，反而加重了市场疑虑，等一周后官方正式发声时，负面讨论已经扩散到多个母婴平台，品牌口碑受到明显冲击。 君乐宝在传闻刚冒头传播时，其实也并没有急于回应，沉默更甚前者。 但私下却快速响应，没有回避、没有含糊其辞，最后第一时间拿出实证，直接掐断了谣言的传播路径。 更关键的是，这次辟谣没有陷入“自说自话”的误区。君乐宝直接同步了石家庄市权威食品检测机构的检验报告，检测项目、具体指标一目了然，用权威专业机构的公信力为产品背书，可信度自然高得多。 因为在食品安全问题上，权威检测的分量，永远重于企业的自我标榜。 //零容忍的赛道，拼的终究是基本功 乳制品赛道是食品行业里敏

$新华保险(601336)$ $水滴(WDH)$ $元保(YB)$ 文：向善财经 近期保险圈一则的传闻，让不少人再次刷新了对传统保险销售的刻板印象。 简单来说，就是一个业务员为了开单，不惜牺牲色相，和客户保持不正当关系，结果还真的让她钓到了大鱼，开了大单还升职加薪，一路做到了经理的位置。 抛开舆论场上五花八门的讨论不谈，在当下的商业世界里面，传统金融行业获客的边际成本甚至道德成本，的确正在越走越高。 客观来说，这类跨越伦理道德来追求业绩的乱象，也不仅仅是存在于保险行业，在传统的金融行业银行、证券、保险“金三胖”里面，是普遍存在的现象。 经济学里有个经典的 “边际成本递增陷阱”，即当一种模式依赖人力线性投入时，规模越大，新增一单的成本反而会越高。 很不幸，“金三胖”的人海战术，就完美踩中了这个“规模不经济”的陷阱。 不难理解，一个人的社交圈是固定的，缘故市场总有耗尽的一天。那当熟人资源用完，要拓新客就得靠陌拜、转介绍、饭局应酬，时间成本、人情成本、金钱成本一路飙升。 拿保险行业来说，《中国保险中介市场白皮书》的统计数据显示，传统寿险渠道获取一位新客户的综合成本高达3100元/人，高端寿险的获客成本甚至能冲到保费的30%以上。 那当获客成本高企，“拼人脉、拼体力、拼应酬” 的老路越来越窄，靠人力怼上来的整个金融行业都在寻找第二增长曲线。 而互联网保险的崛起，加上AI 技术的全面渗透，正在给这些有着上百年历史的传统行业，换上一套全新的动力总成，也给出了相应的样本。 //互联网保险的获客新范式：场景营销与技术杠杆 和传统保险“先有人、再有单”的人际

$伊利股份(600887)$ 文：向善财经 8月26日，伊利发布了2026年半年报，营收、核心经营利润高位双增。 数据显示，上半年，伊利营收644.9亿元，同比增长4.13%。核心经营利润83.8亿元，同比增长10%。 一句话总结这份半年报：营收涨了、核心经营利润涨了、核心经营利润率也涨了。 如果说半年报的表现，是上半年企业经营的一个总结，那么这份半年报似乎表明：在整个乳业周期底部向上的关键复苏时刻，伊利已经率先完成了调整，并且引领了行业更快的复苏。 财报中核心经营利润的增长表明：乳业“一超”格局更稳了，新的复苏周期里，伊利跑出了乳业结构性增长的新节奏。 //三大业务，撑起伊利核心经营利润增长的基本面 要看懂伊利这份半年报，关键是要看懂核心经营利润数据增长的原因。 读完这份半年报，其实不难得出一个结论：核心经营利润增长的直接动力，就是三大业务的经营质量。 先来看液体乳。 伊利的液体乳业务经过率先调整，已连续两个季度实现正增长。 财报数据显示，液体乳营收365.90亿元，渠道库存处于“最优状态”，终端价格体系保持稳定。 行业大盘在复苏，龙头引领增长，背后反映出的，也是伊利稳定的核心业务的经营能力。 增长的核心原因之一，在于伊利把握住了市场的结构性变化。 伊利集团董事长兼总裁潘刚指出，消费者对乳品的需求已从基础的“营养补充”转向“功能细分”与“体验升级”。 这几年，液体乳消费正在K型分层。 当喝牛奶变成年轻人日常，高端白奶和基础白奶市场同时迎来扩容。有人追求“喝得更好”，有人追求“喝得更多”，市场的两端需求在增长，K型分化趋势越来越明显。 因此，液体乳市场供给，也在进行一场结构性的升级。 伊利金典依托“鲜活”系列新品把握住了这个结构性增长的机会，低温奶的结构性红利，伊利把握住了。 再来看奶粉以及

文：向善财经 8月26日，香港食物环境卫生署食物安全中心发布通报，一批内地产君乐宝纯牛奶在进口层面被检出菌落计数超出法例标准，4个样本菌落数均达到或超过10个，超出《奶业规例》（第132章，附属法例AQ）所定的标准。 涉事批次已全部封存于进口商仓库，未流入市面，进口准许被暂时撤销。 通报同时说明，菌落超标反映卫生状况不理想，但不等同于会引发食物中毒。 极目新闻等权威媒体报道了此事，并联系了牛奶品牌方君乐宝乳业，对方的应对，是客服工作人员回应，称暂不了解具体情况，会对此事做记录并反馈给相关部门。 客观来说，这批商品的确没有流入到市场，事情不算特别大。 但是，食品安全无小事，消费者向来的原则都是“疑罪从有”，只有官方的正式回应才能让消费者们悬着的心放下来。 而且，通报涉及的公司名称为君乐宝（香港）国际贸易有限公司，天眼查APP显示，这是君乐宝的子公司，于2025年成立。 但从26号到27号，事情发生已经一天多，从网上各种信息源公布的结果来看，官方始终没有主动公开声明事件的原委。 更何况，这是一家年营收超200亿、正在冲刺港股IPO的头部乳企。 在自家子公司产品被异地监管通报不合格的一天之后，客服工作人员回应说实话很难平息消费者心中的疑问——产品到底有没有问题？如果有是运输问题导致的？如果没有是不同地区监管的问题？还是真有问题？ 这些疑惑，从舆情控制的角度来看，都需要君乐宝乳业的公关方面，尽快给出一个官方的回应。 而且，这对君乐宝来说，只有好处没有坏处，具体原因有三。 //消费者的记忆是最长的河 从大背景来看，今年上半年的乳制品行业，不管是国内还是国外，可都不太平。 2月，雀巢婴幼儿配方奶粉因检出蜡样芽胞杆菌呕吐毒素，在欧洲多国引发婴儿肠胃不适，国务院食安办、市场监管总局督促召回；7月，澳门检出一批皇家美素力1段奶粉铅含量超标9倍，品牌方随即发布第三方复检合格报告，要求澳门方面复

$珍酒李渡(06979)$ $贵州茅台(600519)$ $五粮液(000858)$ 文：向善财经 最近，珍酒李渡发布2026年中期业绩。 天眼查APP显示，珍酒李渡上半年实现收入25.46亿元，同比增长2.0%；毛利15.21亿元，同比增长3.2%，毛利率从59.0%微升至59.7%；权益股东应占利润5.81亿元，同比增长1.0%；经调整净利润6.26亿元，同比增长2.1%。 横向对比来看，贵州茅台、泸州老窖、舍得、今世缘等一众头部名酒的上半年营收增速均为负增长。 所以，在整个白酒行业上半年普遍承压、多家名酒增速放缓甚至下滑的大背景下，这份营收利润双增长的成绩单已然十分惊艳。 有意思的是，这份惊艳的半年报，却因为三个月前的一次业绩预期调整，显得有些戏剧化。 今年6月16日的投资者交流会上，珍酒李渡管理层一改年初的保守基调，宣布收入增长目标从原本的 10% 调高至 15%，经调整净利润目标从6亿元上调至8亿元。 很明显，从上半年的2%的营收增速来看，下半年的压力不言而喻。 按15%的全年营收增速测算，2026年全年营收需达到约41.98亿元，扣除上半年已完成的 25.46亿元，下半年需要实现16.52亿元营收，对应2025年下半年的基数，同比增速需要达到43.3%。 当然，压力归压力，并不代表不能完成，在过去高增长的年份，珍酒李渡上下半年的业绩往往呈现**开的局面，只要下半年正常推进，完成这个业绩目标并不是什么难事。 退一万步来说，业绩指引“脱靶”这事在上市公司中也并不罕见。 只不过，此时的成绩单和上半年高预期的指引形成的冲突感

$贵州茅台(600519)$ $五粮液(000858)$ $宇树科技-W(688836)$ 文：向善财经 天眼查APP显示，这两天，宇树科技完成了IPO，在科创板上市，发行价150块8，开盘直接干到1100块，涨幅629%，盘中市值最高摸到4449亿。 一个“烧钱”的机器人公司，一天之内，市值干翻了一堆做了几十年的老牌企业。 然后答谢午宴的视频流出来，王兴兴像个新郎一样挨桌敬了一个遍，但用的不是酒。 关于这事儿，套用鲁迅先生评论红楼梦的——经学家看见《易》，道学家看见淫，才子看见缠绵，革命家看见排满，流言家看见宫闱秘事。 对系着红领带的王兴兴： 年轻人看到，白酒落幕，新王登基，时代就这么交错了； 经销商看到，宴席已死，有事烧纸； 投资者看到，科技凶猛，消费落寞，死腿快跑； “酒鬼”们看到，什么玩意........ 大伙思绪万千，可实际上，大伙的情绪又都有点过了。 //宴席的归宴席 庆功宴这个场景，真得分场合。 为什么婚宴上，大家绝大多数时候不会喝得酩酊大醉？ 按理说，婚宴是人生大喜事，应该开怀畅饮才对。 但结过婚的都知道，婚宴上的酒更多是仪式道具，交杯换盏间，意思到了就行，没人真的指望在婚宴上喝到位。 为什么？ 因为婚宴是公共场合，你旁边坐着的，事丈母娘、领导、八竿子打不着的远房亲戚，喝多了当场表演一个我是谁我在哪，第二天....... 说白了，这种人多的公共场合的酒，是用来演的，跟羊肉汤里面的“老演员”羊腿骨没啥区别。 你能想象王力宏、王兴兴，在酒精的作用下红着脸搂在一起称兄道弟，拦都拦不住的“咱俩是本家”，再来一首，好兄弟

$华润啤酒(00291)$ $重庆啤酒(600132)$ $青岛啤酒(600600)$ 文：向善财经 8月19日，华润啤酒交出了2026 年上半年的成绩单。 财报数据显示，公司上半年实现综合营业额242.4亿元，同比增长1.2%；股东应占溢利51.69 亿元，同比下降10.71%。 单看净利润这一项，两位数的下滑幅度确实容易让市场产生悲观解读。 财报发布次日，或许是受到这些情绪面的影响，公司股价低开低走，盘中创下20.54港元的52周新低，单日跌幅超过6%，并且连续两天大幅下跌。 再加上仅仅1.2%的营收增速，一时间，华润啤酒增长失速的论调开始流传。 可事实是否真的如此呢？ 如果拆解利润结构和业务细节就会发现，这份财报的实际成色远没有净利润增速显示的那么差。 净利润的下滑，更多是去年同期一次性收益带来的高基数效应，而非经营基本面出现了根本性恶化。啤酒核心主业依然保持着量价齐升的韧性，在行业整体近乎零增长的背景下跑赢了大盘。 换句话说，这更像是一场由会计确认节奏导致的业绩“假摔”。 而真正值得讨论的，是啤酒基本盘的稳健性能不能持续，以及连年下跌的白酒业务的调整方向到底对不对。 //啤酒基本盘扎实，华润啤酒的“真面目” 很多人看财报只看归母净利润的同比增速，但对华润啤酒这样有大额非经常性损益的公司来说，单一的净利润指标很容易产生误导。 要判断真实的经营状况，得把一次性因素剥离掉，单独看啤酒主业的表现。 利润下滑的主要原因，是去年的“意外之财”今年没了。 时间倒回2021年1月。当时华润啤酒的间接附属公司华润雪花啤酒，与华润置地旗下的

$百度(BIDU)$ 文：向善财经 8月18日盘后，百度发布了Q2财报。 财报显示，百度Q2总营收313亿元，其中一般性业务收入252亿元。百度AI业务收入125亿元，占百度一般性业务收入的一半。值得关注的是，AI云基础设施收入73亿元，同比增长50%，其中GPU云同比高速增长283%，相较上季度的184%有进一步增长。 以前看大厂财报，财报中反映的财务数字总是滞后的，是战略布局的结果，但这一次，数据跑到了认知前面。 百度Q2财报最值得注意的其实不是增长本身，而是一个临界点的到来：AI驱动业务连续两个季度占到一般性业务收入的一半。换句话说，百度的一般性收入，每两块钱里就有一块钱来自AI。 这不是一个偶然的数据，而是百度的业务结构发生深刻变化的表征。这一次，AI不是补充，而是成了扎实的基本盘。 通读下来，整个百度Q2财报核心就讲了一件事： 百度AI的商业化，不是某一棵树的枝繁叶茂，而是一片业务生态的根系重塑。 AI站在百度C位 如果去掉我们对百度这家公司的印象，重新看这份Q2财报，不难发现是一份AI商业化密度很高的财报。 其中最大的看点，不是增长本身，增长动能最大的来源：AI。 上半年，AI业务连续两个季度占比过半，在财务层面上，AI已经成为百度核心支柱。 这个数据放在大厂序列里，其实是有稀缺性的，这份财报传递出的一个核心信息在于：AI时代，百度是少有的，在营收层面完成新旧动能转化的大厂。 甚至如果单从营收层面讲，百度可能是唯一一家，业务完成新旧动能转化的巨头。 这不单单是业务的引擎换了，就连油箱里的油也彻底换了。 包括大厂在内，市面上绝大多数公司的AI商业化还处在探索期，而百度的AI已经开始走向财务贡献期。其中差别，不单单是早几年的AI投入积累那么简单。 当AI时代的新旧动能转换，来到了一个全新

$康师傅控股(00322)$ $农夫山泉(09633)$ $东鹏饮料(605499)$ 文：向善财经 最近两年，国内快消饮料的巨头们进入了“接班”周期，带着新视野、新思路的二代们先后走到台前，成了行业里最受关注的一道风景。 天眼查APP显示，农夫山泉创始人钟睒睒的儿子Zhong Shu Zi进入核心管理层，深度参与产品与渠道决策；娃哈哈的宗馥莉在父亲离世后执掌公司，用一系列动作刷新大众对老牌企业的认知......... 而其中体量最大、最具标志性的权力交接，当属康师傅。 今年一月，康师傅创始人魏应州的第三子魏宏丞正式接任康师傅CEO，结束了十多年的经理人时代。 半年过去，市场对这次接班的期待值也拉得很高。 毕竟魏宏丞不是空降的“门外汉”，不仅过去履历光鲜，还在2019年起就担任饮品板块董事长，是不折不扣的“老手”。 今年，他还提出了“Back to Day 1（回归创业第一天）”的管理口号，强调要打破部门壁垒、精简决策链条、重拾创业初期的狼性，推动组织年轻化与运营敏捷化。 而魏宏丞交出的首份成绩单，也颇为亮眼。 财报显示，公司上半年实现总营收 405.45 亿元，同比增长 1.1%；归母净利润 24.33 亿元，同比增长 7.1%，经调整口径的净利润增速更是达到 15.2%，毛利率也同比提升 1.3 个百分点至 35.8% 的阶段新高。 单看数字，魏宏丞的这“第一把火”已经初见成效。 但巴菲特曾说过：“你必须掀开利润表的盖子，才能看清一家生意的真实底色。” 那当我们把利润增长的来源拆开来看，这份“回暖”的报表，成色几何？ //利润

$农夫山泉(09633)$ $阿里巴巴(BABA)$ $腾讯控股(00700)$ 文：向善财经 时隔两年，钟睒睒在央视《对话》栏目里再次发表自己对电商平台的不满，这也是他最近两年第五次表达了他对电商的不满。 他说电商平台是新时代最大的中间商，手握流量和定价权，把城市里的线下零售商都“杀” 光了，甚至直言必须限制平台的权力。 钟睒睒话音刚落不久，吴晓波就发了长文反驳，说钟睒睒“看到了病，却给错了药”，认同他指出的平台乱象，但不认同把电商和实体经济对立起来的思路。 说白了，吴晓波觉得钟睒睒对电商的观点，有一定的“偏见”。 有意思的是，时间往回倒两年，网上也有一股偏见在污名化农夫山泉和钟睒睒，说他是"日资企业"、"核污染水"、"儿子美国籍"。 仔细想想，这两者何尝不都是一种偏见？ 第一次偏见，是对个人的攻击，因此去年向善财经曾经写过文章，为钟睒睒被网暴抱不平。 但这一次，钟睒睒再度发声抨击电商，不再是人品之争，而是“立场”之争。 既然性质不一样了，所以，这篇文章向善财经想聊的，是他的话里哪些是真话、哪些是立场？他为什么会这么说？ 以及，到了他这个位置，到底该不该说这么多？ //钟睒睒的舆论经：不谈声量谈生意？ 钟睒睒的初心，是替底层农户、商户说话，并指出行业的问题。 比如，一心助农的他，非常心疼农民；比如，作为企业家，反对卷价格、不卷质量，因为这会破坏社会生产力；比如，社会给了企业家足够的名誉和影响力，企业家还给社会的必须是真诚，而不是虚伪。 结合钟睒睒一路做公益，各种捐款的行为，能百分百肯定的这些都是真话，也是挑不出毛病的实话。 整个社会

$珀莱雅(603605)$ $林清轩(02657)$ 文：向善财经 今年的夏天，化妆品行业中正在筹备上市的潜藏“大佬”谷雨，线下布局明显提速。 本月，上海首店在龙之梦购物中心正式开业；7月，厦门SM百货的限定快闪店引来不少消费者打卡；更早的4月，杭州湖滨银泰的“雨亭”快闪店凭借中式亭台的美学设计，在社交平台刷了一波存在感。 伴随线下门店一同扩张的，还有团队规模的扩容。近期多个招聘平台显示，谷雨在零售运营、线下渠道管理、专柜导购等岗位上持续放出大量职位，线下团队的扩招节奏明显加快。 叠加去年开启的IPO辅导，隐隐约约之中，又一家国产巨头正在崛起的路上。 然而，也有观点认为，线下渠道的逻辑和线上是两套体系，线上的巨头来线下的结果往往要打个问号。 毕竟线上靠的是流量承接、话术转化和视觉冲击，消费者决策路径短，容易被营销方案打动；线下靠的是体验感知、口碑沉淀和长期信任，消费者有充足的时间试用、对比、思考，产品力和品牌力会被更严苛地检验。 问题来了，当像谷雨这样线上标签显著的品牌，把战场从线上的直播间，种草平台延伸到专柜，那些在线上时代积累起来的经验，能不能复用到线下帮助谷雨走得更远？ //线下二次“创业”，真诚才是必杀技 过去在谷雨在线上的人设是“科研美白”专家，从新疆喀什的200余亩光果甘草种植基地，到4000余平方的青问研发中心，再到三座自有原料工厂，这是有实打实的投入做支撑，做的非常扎实。 创始人王安宁也明确表示，未来10年计划至少投入20亿元。 对消费者来说，“有科研”和“没科研”的品牌，信任阈值完全不一样。尤其在功效护肤赛道，技术人设就是转化的催化剂。 但是，如果把营销和研发结合起来，再从“单点深度”看向“整

$赛力斯(601127)$ $小米集团-W(01810)$ $零跑汽车(09863)$ 文：向善财经 “HUAWEI”那块招牌，时隔三年重新挂进了汽车商圈。 7月初，"HUAWEI乾昆智驾"的标识重新挂上城市商圈体验中心。 对赛力斯而言，这个场景既熟悉又刺眼——三年前，正是"HUAWEI"这几个字母伴随问界一战出道，彼时的问界独享这块金字招牌，那是它梦开始的时刻。 但好梦不长。2023年3月31日，任正非一纸《关于**不造车的决议》划下红线，"**/HUAWEI"严禁出现在整车宣传与外观之上，并且重点指出不能使用“**问界”等字眼进行宣传。 余承东当夜下令，全国问界门店的**标识被尽数撤下。 三年后，招牌回来了，但如今赛力斯恐怕宁愿它没回来得这么彻底。 这一次，"标识"铭牌不只属于问界——启境、奕境、阿维塔等都开进了HUAWEI乾昆智驾授权体验中心。 **的品牌以从未有过的姿态铺向零售一线，却不再是赛力斯的专属武器。 从"独家占有"到"众人分食"，赛力斯或许是这场回归中感受最复杂的那一个。 问界“一枝独秀”正在翻篇？ 赛力斯最近交出了7月销量成绩单，面临的处境令人揪心。 7月，赛力斯新能源汽车销量24229辆，同比减少45.65%。 核心问界系列（赛力斯汽车）销量20480台，跌幅50.86%。 此外，1-7月累计销量203006辆，而据传赛力斯年初定下的年度目标是50万辆。 算下来，完成率大约40%。 接下来要想翻盘，除非每个月都能稳定站上4万辆的台阶，否则"达标"二字几乎无从谈起。 更刺眼的还有同行们的成绩单。同一时期，零跑7

$金徽酒(603919)$ $珍酒李渡(06979)$ $贵州茅台(600519)$ 文：向善财经 白酒行业自今年4月发布税务新规后，迎来了第一家正式补税的酒厂。 七月底，金徽酒发布公告，公司及子公司收到税务部门《税务事项通知书》，需补缴消费税、增值税、企业所得税等各项税费合计 6985.09 万元，另缴纳滞纳金 1396.72 万元，总计 8381.81 万元。截至公告日，已完成全部缴款。 对此不免会有朋友疑问，白酒行业，税费标准自17年之后基本商家就没动过，又没有新税种，现在怎么还是要缴税，而且一下这么多？难道金徽酒以前没有按照规定缴税？ 事实肯定不是这样，因为本次公告写了"不涉及行政处罚、不属于前期会计差错、不涉及追溯调整"。 这事儿，还得从国家税务总局公告2026年第9号文件（2026年4月22日发布，6月1日施行）中，新增的两张申报表说起。 //补税不是加税，是补上征管漏洞 新增的两张表，是补上了17年和09年的BUG。 简单回顾一下这两次改革，09年的新规“生产厂卖给销售公司的价格若低于销售公司对外售价的70%，则按销售公司对外售价的50%~70%核定消费税计税价格”；17年的新规：“统一为一律按销售公司对外售价的60%作为最低计税价格”。 这两次新规的BUG点在于，它是事后核查、个案核定，大多数企业平时还是按自己报的价格交税，只有被查到了才可能调整。 所以，有的设立多层销售公司，酒厂卖给销售总公司，总公司卖给区域子公司，子公司再卖给经销商，层层加价稀释，税务机关很难直接拿到最终对外售价；有的按整箱、整批次模糊申报，

文：向善财经 近两年，港股成为众多消费细分赛道品牌的上市首选地。 从饮品行业的IFBH椰子水，到美妆行业的林清轩，一个个细分赛道的头部品牌接连递表，试图借助资本的力量再上一个台阶。 原因无他，更包容的商业模式审核，让像IFBH、林清轩这样尚在增长期、模式偏轻的消费品牌看到了登陆资本市场的机会。 有意思的是，对这类“轻资产”企业来说，上市更多时候不是企业发展的起点，反而更像一台显微镜。 这就导致，有些底层逻辑相对扎实的企业，上市后借助资本夯实了核心能力，走得更稳；也有些企业，上市反而加速了问题的爆发，让曾经的资本神话快速褪色。 近期招股书失效的爷爷的农场，就处在这样的聚光灯下。 作为国内婴童辅食赛道的头部品牌之一，它靠着“有机”“高端”的品牌定位，得到了一众宝妈们的认可，在短短几年内快速起量，成为了细分领域的NO.1。 如果能够拿到融资，或许就能在整个行业中拿到更多的话语权。 但翻开它的招股书，也让一些人对它产生了疑问。 //“轻”资产商业模式：营销向左、研发向右？ 对爷爷的农场招股书失效，部分观点认为，其分红、股权以及员工待遇的问题相对严重。 根据招股书的内容，一方面，在上市之前，2025年前三季度分红高达6300万元，占同期净利润的72.07%，加上2024年，公司就已经向股东派发了750万元股息，两次分红累计超过7000万元。 另一方面，2023年、2024年及2025年前三季度，公司社保及住房公积金缴款缺口分别为470万元、680万元、590万元，短短三年累计欠缴金额达1740万元，且欠缴规模逐年扩大。 此消彼长下，就难免形成“厚待股东、亏待员工”的形象，让爷爷的农场的企业责任感饱受诟病。 但实际上这种看法过于情绪化，有失偏颇。 就拿分红这个事来说，去年和今年向港交所交表的企业，特别是持股比较集中的民营企业，都有这种行为。毕竟这些企业都是自家公司，这些账上沉淀的本钱，

$中国飞鹤(06186)$ $澳优(01717)$ $伊利股份(600887)$ 文：向善财经 最近，中国飞鹤和控股股东的一起关联交易，引发不少投资者的关注。 简单来说，就是公司控股股东冷友斌的资产，将名下的物业资产卖给了中国飞鹤。 根据黑龙江腾飞提供的资料，最初在17年购买物业的成本约为人民币1010万元。 收入方面物业于2024年产生的租金收入约为人民币830万元，于2024年的除税前及除税后净利润分别约为人民币59万元及人民币44万元；于2025年及2026年并无产生任何收入。 最终，经过专业评估机构的估值，双方成交对价为2840万元人民币。 无独有偶，在去年，冷友斌旗下产业北纬四十七度，和飞鹤的关联交易由原来的千万左右，大幅增长至将近一亿元，未来两年这个数字还有可能持续走高。 尽管两项公告显示一切合规，也得到了各个相关机构的认可，甚至交易额相对于庞大的飞鹤也很小，但互联网上还是出现了一些类似于冷友斌可能缺钱了、找不出增长曲线之类的不和谐的言论。 为什么说不和谐呢？ 因为如果从商业本质与产业规律的角度审视，这些判断多少有些情绪化了，甚至是与事实背道而驰。 //关联交易的本质：产业协同的高效工具 很多人对关联交易的第一印象偏负面，但实际上，定价公允、程序合规的关联交易，是产业集团内部协同效率最高的资源调配方式。 对上市公司而言，控股股东旗下的配套资产更像一块随时可以调用的“备用电池”，核心价值体现在三个层面： 一、降低交易成本，提升运营效率 企业日常经营中，大量配套产品与服务如果完全依赖外部第三方，不仅要付出搜寻、谈判、履约监