“中国版的罗氏收购基因泰克”，这几天来自中国生物医药行业一个重磅并购，甚至吸引了全球的关注。 7月15日，港股医药龙头中国生物制药（01177.HK）宣布将以约10亿美元的估值收购来自上海的生物科技公司礼新医药100%股权。这起中国大型制药企业（Big Pharma）对生物科技公司（Biotech）的并购案，迅速吸引了彭博社、路透社、Fierce Biotech等多家海外权威财经与医药行业媒体的关注。 在海外，大型并购是 MNC的常规武器，其市值增量往往由交易与合作驱动；而国内药企受制于发展阶段，过去在并购上的投入与魄力都相对有限。 如今，中国生物制药用一次教科书般的收购告诉市场：属于中国Pharma的并购时代正式启幕，市场躁动。 这预示了，中国医药产业的“并购之王”可能已经在路上，新一轮价值重估与行业洗牌在所难免。 / 01 / 中国pharma开启并购新时代 中国生物制药此次并购的一个焦点是：国内制药产业并购时代的开启。 并购是海外大药厂创造价值的核心途径之一。最被市场熟知的，莫过于超级巨头罗氏。Biotech鼻祖基因泰克，就是被罗氏并购，加速pharma、biotech合作生态的成熟。 而目前，并购逻辑越来越受到MNC认可。默沙东的顶流K药就是并购而来；随着K药的专利悬崖逼近，其在加速并购节奏，日前刚刚宣布以百亿美元价格并购Verona。过去5年，默沙东贡献了3起百亿美元级别的并购。 甚至，管线一项侧重于自主研发的礼来，近年来也是按耐不住野心，在并购市场动作连连。在减肥药市场，其已经接连出手并购下一代疗法。更多领域，也在通过并购补强，日前就有消息透露，其或以最高13亿美元的价格收购基因编辑公司Verve Therapeutics。 核心逻辑在于，大药厂本质上是利用“临床开发实力、制造能力和商业影响力”来创造价值，而并购可以加快在相应领域建立优势的速度。 这对于中国ph

新冠疫苗之后，mRNA技术陷入了空窗期，质疑声四起，甚至被担心是否昙花一现。 然而，从2023年的诺贝尔奖，到今年Moderna的RSV mRNA疫苗获批，BioNTech的产能扩张，即使曾深陷泥沼的CureVac，也等来了自己的“骑士”，且新研究进展不断，质疑不攻自破。 当海外mRNA企业休整一番，继续高歌猛进之际，国内企业却步履维艰。曾经的艾博生物、丽凡达等三剑客几乎无一收获，整个产业陷入一片停滞，甚至有被放弃的迹象。 最新的消息是，沃森生物“抛弃”艾博生物，重新调整自己的mRNA疫苗布局。这再次敲响了国内mRNA行业低气压警报。不止产业资本，即便是在风险偏好最高的一级市场，对mRNA技术也愈发保守。 艾博生物创始人“无限潜力”的豪言壮语犹在耳畔，国内萧寂的现状却与海外蓬勃的景象形成鲜明对比。但绝望之余，mRNA的未来仍旧充满想象，也许假以时日另一款爆款产品，就诞生在今天的废墟之上。 只是，在憧憬未来之前，我们需要先回答一个问题：谁能成为mRNA企业的救星？是政策的扶持，资本的回暖，还是技术创新的突破呢？ / 01 / Curevac还能从头再来 新冠之后，海外mRNA三巨头也彻底走到了命运的分岔路口。 Moderna、BioNTech两家公司快速实现新冠mRNA疫苗的紧急授权，从小型生物技术公司迅速成为市值千亿的药企。 然而，CureVac的新冠疫苗开发计划接连遭遇失败，使得这家“风声很大”的企业错失了起飞的风口，甚至沦落至资金几近枯竭、大幅裁员的窘境。 回想2020年，CureVac风光无限，德国政府于6月份以3亿欧元收购了CureVac23%的股份；一个月后，GSK斥资1.43亿欧元投资CureVac，以共同开发疫苗。 随后，CureVac凭借这股东风登陆纳斯达克，股价一度高达150.8美元/股。 好景不长，随着新冠疫苗计划的临床失败，CureVac的股票也开始走

安静的赤水河畔核心酿酒区，财富永动机轰隆作响。 同样的财富机会，也在医美行业涌现。玻尿酸作为最常青的医美产品之一，有着高溢价、高频次和上瘾性等美好特质，这也反映在玻尿酸头部企业的财报中。 爱美客，毛利率常年在95%左右，净利率也超过60%，暴利程度较贵州茅台有过之无不及；华熙生物、昊海生科的毛利率几乎也达到了75%以上。 在2023胡润女企业家榜中，玻尿酸行业也诞生出两位女富豪——爱美客简军和华熙生物赵燕，以375亿身家和350亿身家分列第十和第十二位。 市场一直在寻找，玻尿酸之后下一个医美造富神话。 肉毒素还在追赶海外神话——艾尔建年销售额超10亿美元的医美销冠保妥适，另一个以再生为目的的医美产品也开始积蓄力量。 近两年，2万一针的“童颜针”、“少女针”带火了医美再生材料，市场热度上升最快。 所谓“再生”，就是把注射剂打入皮肤，经过一段时间后能够刺激人体胶原蛋白的再生，达到抗衰效果，相比玻尿酸的填充效果更自然，也成了分析师眼中的下一个“玻尿酸”。 华东医药“少女针”上市一年，销售额超6亿元，今年继续高歌猛进，上半年收入接近5亿元； 爱美客并未披露“童颜针”的具体销量，但其在今年三季报中表示，濡白天使继续放量增长。据券商测算，濡白天使收入2亿，同比增长120%。 本质上，这是独有品类的红利。但不同于肉毒素、玻尿酸在海外的畅销，同样上市十几年的“童颜针”，在海外注射类医美项目中的占比非常低。 根据ISAPS数据，2019年全球非手术类医美项目量前十中，肉毒素项目量达到627万例，占比达46.1%；“童颜针”只有9万例，占比0.7%。 那么，国内的发展会是例外吗？“童颜针”又能否能复制玻尿酸神话？ / 01 / 注射医美的“再生时代” 早在2021年，就有人预言，医美微整形或许将从“填充时代”进入“再生时代”。 国内主流的医美再生材料包括聚左旋乳酸（PLLA）、聚己内酯（PCL

寒冬还未过去，但潮流可能正在转向。 上周，在美股市场，生物科技公司Neumora和RayzeBio，同一天完成了上市招股工作，并且这两家公司融资额分别达到2.5亿美元、3.11亿美元。 从融资规模来看，RayzeBio募集到3.11亿美元，成为今年生物科技行业的第二大IPO，Neumora也位居前列。 在市场下行阶段，如此大额的募资显得难能可贵。或许，它们也在逐步释放，生物科技行业IPO市场复苏的积极信号。 / 01 / 从融资规模说起 单纯从上市企业数量来看，美股生物科技IPO市场并未复苏。 2021年，在纳斯达克上市的生物科技公司数量达到了惊人的111家，而2022年骤降至21家。2023年至今，趋势与去年基本相同，成功上市的公司数量总共为16家。 按照现有节奏，即便今年上市企业数量能够超过去年，但依然有限。不过，乐观的信号来自融资额数字。从已上市企业IPO结果来看，最终融资额通常超出这些企业的预期。 最为典型的就是RayzeBio。在一开始申请上市之初，RayzeBio的目标是1亿美元。不过，在随后更新的招股书中，其将融资目标提高至2.24亿美元。而最终，RayzeBio的融资规模达到了3.11亿美元。 上市后，RayzeBio也并未出现破发的惨剧。上市当天，RayzeBio股价上涨了33%。 与RayzeBio一样超预期的还有Acelyrin。原本Acelyrin的融资预期为3.5亿美元，但其最终融资额达到了5.4亿美元，远远超过预期。 而5.4亿美元的总融资额，也是近两年生物科技企业最大规模的上市融资额。 相比融资额，Acelyrin的二级市场表现更是令人兴奋。在5月份以18美元/股的价格完成公开招股后，Acelyrin的股价一度涨至29.88美元/股。只是近期其因为三期临床不符合预期，股价才遭遇了膝盖斩的窘境。 很显然，虽然美股上市企业数量并未大幅回暖，但从融资

创新药行业的生态，需要各方呵护。 谁是18A板块表现最为匪夷所思的公司？思路迪一定榜上有名。 生物科技寒冬之下，思路迪依然能够逆势起飞。2022年12月，思路迪港股上市后，上演了一出穿越熊牛、无视寒冬的超强走势。 短短七个月时间内，思路迪股价最高达到131港元，相比24.98港元的发行价，上涨了5倍，其市值也一度触及336亿港元，约等于半个中国生物制药。 这显然不科学，支撑思路迪300亿市值的，仅有一款皮下注射PD-L1，以及处于早期临床的license in管线。 市场并没有“失真”太久，思路迪的300亿市值只维持了一个多月。7月19日至20日，短短2天思路迪股价腰斩，市值两天蒸发155亿港元。 但这场“雪崩”，也留下一个谜团：根据公开信息，思路迪并未出现显著的利空消息。那么，暴跌又缘何发生？ 答案或许要从一个哲学议题中寻找：从无价值之中，如何诞生有价值？ / 01 / 特立独行的股价走势 7个月前，几乎没人能预料到，看似普普通通的思路迪，会在漫漫生物制药寒冬里，成为一只大牛股。 甚至，上市前许多人并不看好思路迪的未来，以至于，一些券商建议投资者，谨慎申购思路迪。 然而，思路迪上市后的走势，超出了大部分人的预期。2022年12月15日，思路迪在港交所挂牌上市，首日公司股价就大涨25.9%。 随后的7个月时间里，思路迪股价更是一路向上。7月13日，思路迪股价最高达到131.5港元/股，相比于24.98港元的发行价翻了5.4倍。 纵观同期整个18A板块的表现，股价还能坚守在发行价以上的公司，已然是凤毛麟角。 最高时，思路迪的市值达到了336亿港元。这是什么概念？同期国内大药企中国生物制药市值不过663亿港元。也就是说，两个思路迪抵得上一个中国生物制药。 但要知道，2022年思路迪总营收不过5.6亿元，而中国生物制药营收287亿元。从这个角度来看，思路迪的股价回撤，似乎也是情理