蛇年行情即将收官。回顾整个蛇年的行情，市场赚钱效应比较强，特别是科技板块领涨两市，带来了很强的赚钱效应。市场呈现出分化的格局，银行股等红利股大幅上涨，以及代表科技创新方向的双创板块大幅上升，带来了比较强的赚钱效应，但是很多传统板块并没有上涨。 上证指数在蛇年站上4000点整数关口，一度突破4100点，确立了这轮慢牛长牛的走势。支撑这轮慢牛长牛行情的背后逻辑，一个是政策的支持，无论是稳经济增长的政策逐步落地，还是对于资本市场改革的政策逐步推出，上市公司加大现金分红的力度，严把IPO入口关，提高整体上市公司质量。 从资金面来看，过去一年我国居民储蓄大幅增长，居民存款余额突破165万亿。这些居民储蓄以往流入的渠道主要是楼市，但现在楼市整体低迷，其中有一部分资金就会来资本市场找机会。随着市场行情的确立，更多的居民储蓄有望通过直接开户入市，或者买基金入市，给资本市场带来源源不断的增量资金。 随着我国在科技创新方面实现突破，DeepSeek大模型横空出世，人形机器人逐步开始商业应用，而AI+行动让大家看到未来新的增长机会。外资也纷纷加大了对中国资产的配置力度。在美元指数回落的情况下，人民币出现升值走势，这也吸引了更多的外资流入人民币资产，所以，这轮行情上涨具有比较坚实的基础。 从风险和挑战来看，实体经济的运行数据目前还不理想，还需要进一步提升。消费增速依然较低，物价目前还保持一个相对低增长的状态。去年CPI是0增长，一月CPI同比正增长，说明消费需求有所回暖。下一步还是要采取更加有力的措施来提振内需、拉动消费，带动经济基本面回升，这将会给马年的慢牛、长期行情打下坚实的基本面基础。 A股市场一直有春季攻势的季节性规律。在跨年度行情结束之后，市场一度出现一段时间调整。现在春节将至，春节之后市场有可能会出现春季攻势的行情。我们可以关注一些指标的变化，比如市场的日成交量在春节之后能不能有效放大
杨德龙说财经
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杨德龙：马年行情机会与风险并存 坚持价值投资理念至关重要
杨德龙：马年行情机会与风险并存 坚持价值投资理念至关重要
杨德龙：一月物价温和上涨反映居民消费需求持续恢复
国家统计局公布的数据显示，2026年1月份我国居民消费价格指数（CPI）环比上涨0.2%，同比上涨0.2%；扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.8%。工业生产者出厂价格指数（PPI）环比上涨0.4%，同比下降1.4%，同比降幅有所收窄，反映出物价温和回升与需求边际改善。 从CPI表现看，同比涨幅回落主要受春节错月影响，但核心CPI仍保持温和上涨态势。上年1月为春节月份，食品及部分服务价格上涨较多，导致上年同期对比基数偏高，从而带动本月同比涨幅回落。今年春节在2月份，预计2月份CPI可能出现一定回升。 能源价格降幅扩大也是影响因素之一。受国际油价变动影响，1月份能源价格下降5%，影响CPI同比下降约0.34个百分点。在居民消费需求持续恢复的背景下，核心CPI温和上涨的趋势并未改变。 1月份核心CPI环比上涨0.3%，为近六个月最高。春节前重要民生商品总体呈现量足价稳，食品价格环比持平。 PPI方面，1月份环比上涨0.4%，连续四个月上涨，且涨幅较上月扩大0.2个百分点。PPI环比运行呈现三方面特点： 第一，全国统一大市场建设持续推进，带动部分行业价格上涨。水泥制造、锂电池制造价格环比均上涨0.1%，光伏设备及元器件制造价格上涨1.9%，基础化学原料制造价格上涨0.7%，黑色金属冶炼价格上涨0.2%。统一大市场建设及去产能，对部分产能过剩行业的价格修复起到一定推动作用。 第二，需求增加带动相关行业价格上涨。人工智能等数字化技术加快发展，算力需求增长，带动计算机、通信和其他电子设备制造业价格环比上涨0.5%；其中电子半导体材料、外存储设备及部件价格分别上涨5.9%和4.0%，与人工智能产业链相关需求增长关联度较高。 第三，输入性因素导致有色金属与石油相关行业价格走势分化。国际有色金属价格上行，拉动国内有色金属采选业、有色金属冶炼和压延加工业价格环比上涨5.7%和5.2%。1
杨德龙：一月物价温和上涨反映居民消费需求持续恢复
杨德龙：春季攻势行情有望开启
本周是春节前最后一个交易周，与之前预期相符，春节前后往往有“红包行情”。周一，市场迎来了放量大涨的走势，沪指上涨1.41%，收复4100点，4600只个股出现上涨；深成指上涨2.17%，站上14000点，创业板块指数上涨2.98%；双创板块涨幅领跑，赚钱效应大大增强，一扫上周持续调整的阴霾。这也验证了之前我提出来的：在跨年度行情结束之后，市场将逐步酝酿春季攻势。春季攻势也是A股的一个季节性特征。 春节期间，大家走亲访友，其中“去年投资收益如何”是热门话题之一。这会使得财富效应进一步扩散，也会吸引更多的资金在节后入场。周一市场的上涨呈现普涨格局，无论是科技板块还是传统板块都有了一定的表现机会，例如半导体、算力算法、太空光伏等板块均有较好表现。马斯克对太空光伏领域的积极布局，加强了光伏板块的整体表现与关注度。特斯拉正在美国多地评估选址，计划扩大太阳能电池制造业务，目标未来三年内实现每年100吉瓦的太阳能制造能力，通过扩产加新建结合来提升产能。马斯克的布局直接强化了太空光伏的长期逻辑，带动光伏全产业链走强。同时，商业航天方面也出现了走高，主要源于太空光伏AI算力的长期逻辑带动。 近日，美股大涨，道指站上5万点整数关口，提振了市场的情绪和信心。一些公布年度业绩预期的公司，尤其是一些科技龙头企业业绩突出，也提振了投资者对科技股的信心。业绩确定性强的标的成为资金抢筹的核心，市场的行情走强表明这轮调整已经接近尾声，或将进入到新一轮的上升周期，大盘也出现了持续的表现。 周二市场出现了震荡走势，但科创50指数上涨幅度较大，其他板块反复震荡，市场整体赚钱效应较之前已有明显提升，投资者的信心也得到了有效的增强。近日市场成交量与前期高峰期相比有所回落，因为临近新春佳节，部分投资者可能提前进入休假状态，所以市场成交量出现一定下降，这十分正常。但与2024年只有几千亿的成交量相比，当前市场成交量动辄2
杨德龙：春季攻势行情有望开启
杨德龙：不同板块轮番表现 马年行情值得期待
临近春节，市场出现一波调整行情。这是在跨年度行情“17连阳”之后的阶段性降温，需要明确的是，短期回调并不意味着本轮慢牛长牛行情趋势终结。 本轮回调的主要原因在于前期多个板块大幅上涨，吸引投资者集中入场。两市日成交额一度逼近4万亿元，两融余额也突破2.6万亿元并创出历史新高。市场短期过热使获利回吐压力上升，同时也对投资者起到一定的风险提示作用。因此，这轮调整更像是让行情“走得更慢、更久”，而不是“走得过快、过急”，需要正确看待。 本轮调整中，指数回落幅度不大，但前期涨幅较大的科技股回调相对明显，整体调整较为充分。调整过程中，板块轮动开始出现。受益于春节消费旺季影响，品牌白酒板块一度逆势上攻，显示慢牛行情中的轮动特征正在增强。这也呼应我此前的判断：本轮行情的轮动顺序可能呈现“先小登、再中登、后老登”。其中，“小登股”主要指科技股；“中登股”主要包括新能源、军工、有色金属三大板块；“老登股”多指传统消费白马股及其他传统板块。 去年科技股一枝独秀，若未配置科技方向，整体收获可能不多；若主要配置“老登股”，体验相对偏弱。去年收益不理想的投资者不必焦虑，马年到来后，板块轮动有望更充分，中登股与老登股也可能获得表现机会。尽管品牌白酒板块本轮上涨的持续性仍有待验证，但板块轮动迹象已经出现。轮动增强有利于行情走得更稳健、更持久。 在去年年底发布的“2026年十大预言”中，我提出美股见顶回落风险加大、A股与港股有望延续慢牛长牛走势，目前看也得到初步验证。市场担心特朗普新提名的美联储主席沃什可能通过缩表回收流动性，美股一度出现较大幅度下跌；更根本的原因在于美股前期涨幅过大，部分科技股已上涨多年并处于高位。 AI科技本身仍处产业发展初期，未来商业应用空间广阔，但相关股票涨幅过大、阶段性泡沫风险同样客观存在。前段时间我与但斌先生、央视主持人姚振山录制年度特别节目，也讨论了AI科技革命对工作生活方式的
杨德龙：不同板块轮番表现 马年行情值得期待
杨德龙：深度解析近期市场反复震荡行情
本周市场整体出现震荡调整走势，市场风格也发生了一定的变换。前期涨幅较大的科技，资源等板块出现了较大幅度回调，而调整已久的品牌白酒等消费板块则是出现历史性反弹，金融板块也出现了一定的回升。 回顾2025年，市场呈现出典型的“哑铃型”特征，“哑铃”的一头是以银行为代表的高股息板块，因受到追求稳定回报的大资金关注而大幅上涨，甚至很多银行股去年创出新高。“哑铃”的另一头则是受益于“十四五”规划的科技创新板块，如人形机器人、芯片半导体、算力算法、固态电池、量子技术、可控核聚变、商业航天等方向，呈现轮番活跃的态势。而众多传统板块，被戏称为“老登股”，是“哑铃”的中间部分，整体表现平平。 去年年底，我发布了“2026年十大预言”。其中，我明确提出，2026年市场的风格会更加多样化，更多板块会轮动上涨，科技股依然是重要主线，但不是唯一的主线，本轮牛市上涨的顺序预计为“先涨小登股，后涨中登股，再涨老登股”。科技股被称为“小登股”，而军工、有色金属、新能源则是“中登股”，因为它们的特征是介于小登股和老登股之间的，消费白马股等传统板块则属于“老登股”。目前来看，市场上涨的轮动节奏基本上与这一判断相符。 今年开年，市场便强势上攻，上证指数一度出现连续上涨。市场情绪变得亢奋。两市日成交量一度逼近四万亿元左右大关，而两融余额更是创下历史新高，突破2.7万亿元左右。当市场出现过热迹象时，往往也意味着短期调整的开始，如行情开始降温。本轮行情是典型的“慢牛长牛”行情，绝不能演变成十年前那种“快牛疯牛”行情，只有这样，才能让这轮行情走得更久，才能让更多的投资者获得较好的回报。快涨快跌往往是很多投资者亏钱的主要原因，深刻理解慢牛长牛背后的逻辑，对于把握市场节奏至关重要。 近两周，市场出现阶段性调整，尤其是前期涨幅较大的科技股，在获利回吐的压力下出现了比较明显的回落。但这并未改变市场整体的上行趋势，许多人担心本轮
杨德龙：深度解析近期市场反复震荡行情
杨德龙：持股过节还是持币过节取决于你的持仓结构
一直以来，我持续推广巴菲特价值投资理念。过去10年，我7次到美国奥马哈现场参加巴菲特股东大会，并将价值投资理念介绍给A股投资者。可喜的是，价值投资在A股市场已逐步被更多投资者接受，越来越多的人认识到：坚持价值投资理念，通过中长期持有优质公司或优质基金，才能获得更稳健的回报；而追涨杀跌、频繁交易，则是许多投资者尤其是散户亏损的重要原因。 同时，A股市场相对美股仍不够成熟，散户投资者占市场资金量50%以上，却贡献了70%—80%的交易量。这决定了在A股市场实践价值投资，需要结合本土市场特征，我提出的“中国特色价值投资”主要包含两个内涵： 第一，要结合A股波动较大的特点，进行中长期的波段操作，即进行仓位管理。挖掘低估值股票，等待价值回归；但若涨幅过大、出现泡沫，应及时获利了结，而不是看到哪个板块上涨就追涨，否则容易在高位被套。巴菲特常说：“当别人贪婪时我恐惧，当别人恐惧时我贪婪。”在A股市场尤为适用。 近期国际金价大幅波动：前期连续上涨，一度突破5600美元/盎司并创出新高，短期过快上涨吸引不少投资者追高；随后迅速回落，一度跌至4400美元/盎司附近，部分投资者转而恐慌、不敢布局。而在恐慌情绪上升时，往往更接近布局窗口，随后国际金价又快速反弹并重返5000美元/盎司上方。由此可见，战胜贪婪与恐惧，是做好投资的重要基础。 第二，要重视政策变化的解读，既包括宏观政策，也包括行业政策。对政策大力支持的行业，应重点研究、重点布局并挖掘机会；对政策限制的行业，则应果断远离，做到趋利避害。只有这样，才能在A股市场更有效地践行价值投资，而不是机械照搬巴菲特的方法。 过去60年，巴菲特创造了投资奇迹，伯克希尔·哈撒韦实现约5.5万倍增长，年化收益约19.9%，这体现了复利的力量。因此无需追求每年都获得极高回报，更重要的是追求长期稳定的回报，从而让复利发挥作用。A股市场一年赚3倍的人不少，三年赚1
杨德龙：持股过节还是持币过节取决于你的持仓结构
杨德龙：近期国际金价大幅波动的原因与启示
近期国际金价出现大幅波动，使不少投资者再次感受到投资风险。在此前连续上攻过程中，国际金价一度触及5600美元/盎司，并带动白银价格创出历史新高；随后在多重利空因素与获利回吐压力之下快速下跌。白银一度出现单日大幅下跌，充分说明大涨之后盲目追涨，容易面临被套风险。 从原因看，市场普遍认为直接诱发因素之一是对美联储新任主席沃什偏鹰派立场的担忧，担心其在5月后上任可能推动缩表，即收紧流动性。但这更像是表层因素，根本原因仍在于前期涨幅过快、过猛：短短一两周上涨约1000美元，历史上难以长期持续，快速上涨后出现明显回调并不意外。 过去几年我持续看好黄金、白银等贵金属。在2025年、2026年十大预言中均提到：美国政府债台高筑、美元指数回落、美元投放增加，投资者对美国政府信用产生质疑，这些因素共同推动国际金价维持上行趋势。从更长周期看，逻辑判断并未发生本质变化。本次下跌更多体现为阶段性调整，也可能与部分资金的交易行为相关：上涨阶段做多获利、散户情绪升温后反手做空，再次获取收益。 因此，应以更客观视角看待此次调整。黄金、白银的剧烈下跌为投资者提供了一次风险教育：没有只涨不跌的资产，也没有只跌不涨的资产，短期大涨之后往往伴随较大回调。 在调整幅度较大后，国际金价出现一定反弹，并重新站上4800美元/盎司，说明仍有资金在回调后进行配置。从中长期角度看，本次调整也为前期踏空的投资者提供了配置窗口，建议投资者将黄金、白银作为资产进行中长期配置，避免过度进行短线操作。 此前我一直建议在投资组合中配置约20%的黄金类资产，包括实物黄金、黄金ETF、纸黄金、黄金类基金、黄金股等，有助于对冲组合风险、提升风险收益比。若过度盯住短期波动进行交易，容易陷入追涨杀跌，带来较大回撤风险。投资者应牢记巴菲特的名言：“在别人贪婪时恐惧，在别人恐惧时贪婪。”但不少投资者受情绪影响，往往反向操作：市场情绪亢奋时追高，恐慌
杨德龙：近期国际金价大幅波动的原因与启示
杨德龙：马年经济形势与资本市场展望
农历马年即将到来。展望马年行情，A股与港股有望延续这轮慢牛长牛趋势，市场赚钱效应预计明显提升，板块轮动有望进一步展开。过去一年A股走出慢牛走势，指数一度突破4100点关口，逐步确认慢牛长牛格局。 从结构上看，科技股在过去一年几乎一枝独秀并大幅领涨。春节前市场出现一波回调，但从经济转型角度看，科技创新仍是马年的重要方向，科技板块仍将是投资主线之一，但并非唯一主线。随着行情深化，更多板块有望逐步轮动。 市场对不同板块的称呼也反映出结构分化：科技股被戏称为“小登股”，白酒等传统板块被戏称为“老登股”。新能源、军工、有色（含贵金属）等板块可视为介于两者之间的“中登股”。在慢牛长牛行情中，板块轮动可能呈现“先小登、再中登、后老登”的顺序。 近两个月以来，中登板块出现较大上涨，尤其是有色金属板块表现突出。2025年全年，有色金属板块首次位居涨幅榜第一，超过部分科技板块，主要受益于美联储降息周期推动有色金属价格走强。 贵金属方面，国际金价曾大幅上冲并一度触及5600美元/盎司。短期快速上涨累积较多获利盘，在市场对黄金、白银等贵金属追捧升温后出现急剧回落，甚至出现单日大幅下跌，再次提示投资者：追涨往往意味着高位被套风险上升，情绪过热时更容易出现阶段性见顶风险。 但从长期看，在去美元化背景下，国际金价、银价的长期上行逻辑并未改变。春节前的剧烈波动更多是对前期过快上涨的修正，而非长期趋势的逆转。过去两年我建议在投资组合中配置约20%的黄金类资产，仍是较为有效的策略，部分投资者也获得了较好回报。 整体而言，马年投资机会较多，但并非所有板块都会全面上涨，市场更可能以轮动方式展开。行业配置仍需结合“十五五”规划编制推进及相关政策导向，重点关注科技创新方向。 在科技领域，可重点关注芯片半导体、人工智能、创新药、固态电池、算力算法等方向，以及可控核聚变、量子技术等未来技术。这些方向在2026年仍可能延续
杨德龙：马年经济形势与资本市场展望
杨德龙：2026年行情走势与投资方向
2026年，我国宏观经济有望实现恢复性增长，政策层面将继续发力，去年年底召开的中央经济工作会议提出“提振内需”是政策关键。通过有效拉动投资、带动消费，不仅能够提升经济增速，同时可以消化过剩产能，防止部分行业产能过剩、打价格战，这些措施有望逐步改善经济数据。预计2026年我国各项经济数据将会出现明显改善，物价水平会有一定的回升，CPI将实现正增长，PPI的跌幅也将收窄，甚至可能由负转正。 当前，拉动经济增长的“三驾马车”——消费、投资和出口，均面临不同程度的放缓压力，下一步，政策将通过优化“以旧换新”补贴机制、扩大补贴范围等措施来推动消费增长。与此同时，股市也走出了一轮“慢牛长牛”的走势，将有效地提升居民的财富效应，修复家庭资产负债表，一定程度上对冲前几年房价下跌带来的财富缩水效应，从而增强居民的消费能力和消费信心。因此，本轮慢牛长牛行情对提振消费具有关键作用。另一方面，通过加大基础设施建设的力度来稳住投资增速，去年，受房地产投资增速下降的影响，固定资产投资增速出现负增长。今年，通过加快基础设施建设速度，一定程度上能够提振固定资产增速。 综合来看，2026年经济将会出现复苏，这一态势将会推动很多行业出现改善，包括消费增速可能会出现一定的回升。临近春节这一传统的消费旺季，可能会带动消费板块出现一定的回升，包括白酒、食品饮料以及新消费领域。在固定资产投资方面，会启动一些基础设施建设，包括传统基建和新基建，特别是大数据中心建设、充电桩等等，有望带动相关板块的表现。在科技创新领域，当前正处于第四次科技革命进程，“人工智能+”行动将会提高很多行业的效率。其中，人形机器人被视为“AI+消费”的最佳落地场景之一。目前，人形机器人主要以工业运用为主，未来将逐步推出商业服务机器人，并最终向家庭应用场景拓展，机器人产业在2026年也是受益于政策支持以及经济复苏的。此外，在过去一年表现比较突出的算
杨德龙：2026年行情走势与投资方向
杨德龙：2026年全球经济形势与投资机遇变化
2026年从全球来看，美联储仍可能延续降息周期，至少降息2次以上。这将使美元指数可能继续回落，美股回调风险加大。特朗普上台后的一系列做法对国际局势造成较大冲击，市场避险情绪上升，近期更出现“美债三杀”的局面。 美元指数持续回落，近期已从110左右跌至97。美元指数回落一方面反映投资者对美元信任度下降，另一方面也与避险情绪升温有关，部分资金卖出美元资产，转而配置黄金、白银等贵金属。 在去年年底发布的“2026年十大预言”中，我明确提出：美元持续超发、美国政府债台高筑，黄金长期上涨趋势不变。从长期看，美元越发越多，以美元标价的黄金价格自然存在上行的基础逻辑。 国际金价上涨本质上与去美元化相关。多国央行抛售美债、增持实物黄金，提高本国黄金储备与本币“含金量”。中国央行连续14个月增持实物黄金，有利于提升人民币“含金量”，推动人民币国际化，提高人民币国际地位与国际声誉。 前段时间我到上海参加中国首席经济学家论坛年会，参与“美元的未来与全球货币体系”论坛时指出：美元在未来国际贸易支付中的占比将逐渐减少。虽然这一过程较为漫长，但趋势已经形成，更多国家将选择多元化储备，而非完全依赖美元。 去美元化是大趋势。美国频繁动用美元国际地位制裁他国，客观上导致美元信用受到质疑。更重要的是美国政府债台高筑：负债高达38万亿美元，每年仅债务利息就要支付1万多亿美元，占美国政府财政收入的20%以上。 特朗普上台后通过“大而美法案”，降低富人税负，意味着未来10年美国负债可能额外增加1万亿美元；同时将2026年美国军费开支提升到1.5万亿美元，这些举措使美国政府负债水平进一步抬升。 反映到市场上，就是美国十年期国债收益率上升。教科书里通常把美国十年期国债收益率视为无风险收益率，因为传统上认为美债不可能违约，但现在美国十年期国债收益率高达4.5%，显然包含较高风险溢价。对比之下，中国十年期国债收益率约1.6
杨德龙：2026年全球经济形势与投资机遇变化
杨德龙：坚定不移推广价值投资理念 做理性投资者和长期投资者
我始终不遗余力地倡导和推广价值投资理念，希望巴菲特的价值投资理念能够在A股市场生根发芽、开花结果。从2016年起，我已在过去十年中七次到美国奥马哈现场，参加巴菲特股东大会，致力于将巴菲特的价值投资理念介绍给国内投资者，希望有更多的人能够走上价值投资之路。 去年年底，95岁高龄的巴菲特正式宣布退休。因此，今年的股东大会，巴菲特可能不再上台分享，但预计仍会出现在会场内场区域。今年，我也希望能继续与大家一起，再次赴美参加，并借助这一投资盛会，让更多的人走向价值投资。 价值投资不仅适用于美股市场，同样也适用于A股市场。然而，在A股做价值投资，不能机械照搬巴菲特的投资理念，而应结合A股市场的实际情况，做“中国式价值投资”。这是我所倡导并坚持的投资理念，它至少包含两方面的主要内容：第一，在A股市场进行投资，必须要考虑到这是一个以散户为主的市场。市场经常出现错误定价的机会，整体波动也相对较大。因此，需要做好仓位管理，而非简单地长期持有。 第二，就是要解读国家政策，对于政策明确支持的行业，应给予重点关注。比如2019年的新能源行业，以及2025年开始的人形机器人、芯片半导体等行业。反之，对于政策限制或调控的行业则需果断远离，例如过去一年的教培、医药、房地产等行业，均出现了显著下行。在中国，价值投资同样适用，但需要有正确的方法作为指导。 去年，很多传统板块没有上涨，被戏称为”老登股”，有人因此质疑价值投资的有效性。实际上，不能简单地把价值投资理解为买入“价值股”，其实价值投资的真谛在于投资未来有价值的公司，即具有成长性的公司。很多传统行业曾创造过辉煌历史，例如房地产，但现在正处于周期下行阶段，部分公司甚至面临破产风险。此时，必须基于现状来判断它有没有投资价值，而不是沉迷于它过去的辉煌。过去的辉煌属于原来的股东，只有未来的成长才属于现在买入的新股东。 科技创新行业则是欣欣向荣，不仅有政策层面的
杨德龙：坚定不移推广价值投资理念 做理性投资者和长期投资者
杨德龙：美联储此次暂停降息不意味着本轮降息周期结束
北京时间1月29日凌晨三点，美联储公布最新货币政策会议纪要，决定将联邦基金利率目标区间继续维持在3.5%—3.75%之间，保持基准利率不变，符合此前市场预期。 这也是美联储自去年9月份连续降息三次之后，按下宽松政策暂停键。此次暂停降息的背景是：美国就业增长仍处低位，失业率出现企稳迹象，但通胀仍存在再起可能。因此，美联储没有继续加速降息。美联储主席鲍威尔对经济前景作出略微乐观评估，指出自上次会议以来，美国经济数据显示增长明显改善，走软的劳动力市场可能正在企稳。 今年仍存在降息可能，但在鲍威尔任期结束之前，美联储不一定会降息；也可能等到5月份鲍威尔离任之后，由特朗普新提名的美联储主席推进降息，预计可能降息2次，每次约25个基点，基准利率或降至3%。这主要考虑到美国经济增长可能放缓，新任美联储主席可能受到特朗普压力而加快降息，从而影响美联储货币政策独立性，并对美元指数形成压制。近两年来美元指数持续回落，也是推动国际金价、银价大幅上升的重要因素。 近期国际金价加速上涨，已突破5500美元/盎司大关。过去两年我持续看多金价、银价等贵金属表现，目前得到验证；其背后逻辑包括去美元化与美国政府债台高筑。 美国政府负债超过38万亿美元，每年仅债券利息支出就高达1万多亿美元，占美国政府财政收入的20%以上，促使美国十年期国债收益率明显上升，去年一度升至4.5%。教科书中美国十年期国债收益率常被视为无风险利率，但4.5%的收益率无疑包含较高风险溢价，反映市场对美国国债信用产生质疑，甚至担心美债违约风险上升。美联储在救市时多次采取量化宽松，前几年甚至实施无限量化宽松，意味着美元投放越来越多，进一步推高以美元计价的黄金价格。 去年“五一”我第七次到奥马哈现场参加巴菲特股东大会，巴菲特明确表达担忧：若美国政府债务持续增加，美元这张“绿纸”未来可能贬得一文不值，这是他最担心的风险。 前段时间我与华尔街投
杨德龙：美联储此次暂停降息不意味着本轮降息周期结束
杨德龙：坚持做中国特色价值投资
当市场出现一波快速上涨行情时，尤其是一些热门板块短期内急剧拉升，若是你恰巧运气不错，早期便“上车”并抓住了这波机会，那么可以考虑采取“越涨越减仓、最终获利了结”的措施。一个板块被追捧起来，其热度通常会持续，直到下一个热点板块出现。而一旦新热点板块形成，资金就会从前一个热点板块流出，转向下一个板块，这也会导致之前的板块出现大幅回落，因为前期累积了大量的获利盘。 这种现象可以称为“镜面效应”，即价格上涨速度快，下跌速度就也相对急促；反之，若上涨速度慢，下跌速度也较为缓慢。这种“镜面效应”在市场中非常明显。因此，若运气较好有幸抓住了一波快速上涨的机会，并且该行业的基本面在短期内并未发生重大变化，很有可能是资金的炒作，这就需要适时获利了结。 A股市场相较于成熟的美股市场来说尚处于发展阶段，散户投资者贡献了市场70%—80%的成交量。因此，我认为在A股市场做投资，一定要做具有“中国特色”的价值投资。这首先意味着要做好波段操作，涨多了就要考虑获利了结，不要一味追涨。其次，当政策出现变化时，一定要认真解读：对于政策大力支持的行业要重点布局、重点关注；对于政策限制的行业要果断远离。只有这样，才能在A股市场做好真正的价值投资，而非机械式地照搬巴菲特的价值投资理念，毕竟巴菲特的经验是在海外成熟市场所形成的，我们可以学习，但不能完全照搬。 A股市场一直都有“春季攻势”的季节性规律，对于目前空仓的投资者来说，可以趁当前市场的震荡调整期，考虑适当加仓。如果完全空仓等到春节之后，可能会有较大的踏空风险。实际上，对许多人而言，踏空比套牢更加难受，仿佛“错过一个亿”。空仓或轻仓的投资者，可以择机加仓一些优质行业，公司或者基金，以把握这轮“春季攻势”的机会。 另一方面，许多投资者在过去几年出现了高额被套的股票。不少跌幅较大的股票，由于跌下了很多筹码，所以上涨特别迟缓，导致许多人扛不过去。在下跌初期，投资者也
杨德龙：坚持做中国特色价值投资
杨德龙：国际金价加速上涨的背后逻辑
最近国际金价出现快速上冲走势，连续突破5100美元、5200美元/盎司大关。 国际金价大幅上涨的逻辑在于美国政府债台高筑、美元持续超发，导致投资者对美元信用产生质疑。在美元贬值预期推动下，国际金价、银价不断上涨并刷新历史纪录。本轮金价、银价的快速上涨与去美元化进程基本一致。前段时间我到上海参加中国首席经济学家论坛年会，参加“美元的未来与全球货币体系”圆桌论坛，与会经济学家基本观点一致：未来美元在国际支付和储备等方面的比例将逐步下降。 美元占比下降是一个漫长过程。在未来相当长时间内，美元仍是第一大支付货币，但资本逐步去美元化已是不争事实，包括多国央行抛售美债、增持黄金等做法。 目前美国政府负债高达38万亿美元，每年支付的债券利息高达1万多亿美元，占美国政府财政收入的20%以上，而且该数字仍在不断增加。特朗普上台后推动国会通过“大而美法案”，将使未来十年美国政府负债额外增加1万亿美元；2026年又将军费开支提升到1.5万亿美元，这一系列举措进一步抬高美国政府负债水平，也让投资者担心美债能否按期还本付息，甚至对美债信用产生质疑。 教科书中常把美国十年期国债收益率称为“无风险利率”，隐含其不可能违约，但美国十年期国债收益率一度上升到4.5%，这已包含较高风险溢价，投资者需要更高风险补偿才愿意买美债。 巴菲特一直较为谨慎，很少批评政府政策。但在去年“五一”我第七次到奥马哈现场参加巴菲特股东大会时，巴菲特明确表达两点：第一，贸易战是愚蠢行为，不要把贸易当武器，全球化与贸易自由化使美国从“不毛之地”发展为世界强国；第二，他最担心的风险是美国财政政策，如果负债增加的状况不改变，将来有一天美元这张“绿纸”可能贬得一文不值。美元越发越多，用美元标价的黄金价格势必水涨船高。叠加去美元化对美元信用的质疑，长期来看黄金价格总体仍有上行空间。阶段性可能涨得慢，也可能在短期快速上涨后出现回调，但长期趋势
杨德龙：国际金价加速上涨的背后逻辑
杨德龙：2026年做好大类资产配置至关重要
金价持续上涨的根本逻辑是什么？这背后反映的是去美元化的浪潮。当前美国政府负债高达38万亿美元，每年支付的债券利息超过1万亿美元，占美国政府财政收入的20%以上。而美国政府的负债仍在不断增加，导致美元的信用受到资本质疑。此外，多国央行抛售美国国债，增持实物黄金，提高本国货币的含金量，这也反映出国际资本不信任美元信用。 黄金、白银价格上涨吸引了更多投资者布局贵金属产品，建议投资者在投资组合中配置20%左右的黄金类资产，无论是实物黄金、纸黄金，还是黄金ETF、黄金主题基金或黄金股，均可有效抵御通胀和美元贬值风险，同时获得价格上涨收益。 国际金价突破5100 美元/盎司后，短期涨幅过快，可能会有一定震荡反复。但长期来看，上涨趋势不会改变，“下一目标价将剑指1万美元/盎司，可能也不需要很多年”。 与国际金价不断上涨形成鲜明对比的是，美元指数不断回落。预计美联储今年还会降息两次以上，进一步加速美元指数回落以及黄金、白银价格的上涨趋势。而特朗普的政策加剧了世界动荡程度，市场增强避险情绪，从而对国际金价起到推波助澜的作用。国际金价处于历史新高位置，涨幅较大后短期回调属于正常现象。若避险情绪下降、黄金价格持续回落，部分资金可能从黄金中获利了结，转而寻找其他资产。 相较于美股估值处于高位，A股与港股仍处于全球资本市场的估值洼地。当前大盘虽上了4000点，但沪深300市盈率约15倍，仍低于历史平均水平，距离历史高点仍有较大空间。当国际资本发生流动时，可能有一部分流入A股、港股寻找机会。近两年中国在大模型、芯片半导体、大数据等方面取得技术性突破，提升了全球资本对中国科技创新的信心，也改变了部分资本对中国经济的悲观看法。 在此背景下，多家国际投行发布看多中国资产的报告。根据统计，多数国际资本配置中国股票的比例低于MSCI中国股票指数的自然权重，未来仍存在较大加仓空间。 若美股出现下跌，或黄
杨德龙：2026年做好大类资产配置至关重要
杨德龙：2026年A股投资性价比占优 美股见顶回落风险加大
近日，国家统计局公布了2025年我国宏观经济运行数据。2025年，我国GDP实现了5%的增长，完成了年初预定目标。从季度数据来看，一至四季度GDP增速呈现逐级回落态势，分别是5.4%、5.2%、4.8%和4.5%。当前，我国经济整体上运行在合理区间，保持了稳定增长。 外需方面，出口表现较为突出。2025年，我国贸易顺差历史性地突破1.1万亿美元，逼近1.2万亿美元大关，创出历史新高。在关税摩擦的背景之下，我国出口依然保持了较好的增长态势，体现出我国出口产品具有较强的国际竞争力。 当前，制约经济增长的主要因素是内需不足。2025年12月，社会消费品零售总额同比增速降至0.9%。消费增速不高导致部分行业产能过剩，进而引发行业内价格竞争的现象。为此，去年年底召开的中央金融工作会议将“提振内需”作为重要方向，如何提升居民收入水平、提振居民消费信心，对未来经济增长至关重要。 从资本市场看，当前我国资本市场正走出一轮慢牛长牛的走势，大盘在经历跨年度行情后出现阶段性调整，市场后续可能会迎来“春季攻势”。投资者应努力把握本轮慢牛长牛行情的机会，实现财富的稳健增长。这轮行情被定位为“慢牛长牛”，而非“快牛疯牛”，因为慢牛长牛行情才能真正实现财富效应，让更多的投资者可以从中获得良好回报。 回顾去年，我国经济实现了平稳增长。展望下一步，预计政策层面将继续发力：货币政策方面，可能继续通过降息、降准等方式保持流动性合理充裕;财政政策方面，也将会更加积极有为。一方面，通过为地方政府化债来缓解其财政压力，从而腾出更多资金和精力用于民生领域；另一方面，通过推动消费品“以旧换新”等一系列有效措施来提振消费增速。去年，我国新开立股票账户数达2700万户，股票账户总数逼近4亿户大关，加上约7亿户的基金账户，当前这轮慢牛长牛行情有望惠及亿万家庭，从而产生较为显著的财富效应，这对于提振居民消费具有重
杨德龙：2026年A股投资性价比占优 美股见顶回落风险加大
杨德龙：2026年全球格局变化带来的机遇和挑战
2026年是充满机会的一年，同时也有一些风险和挑战。 一个很重要的风险挑战就是美国总统特朗普上台之后，倒行逆施、无视国际法约束，完全看个人的好恶来行事，甚至威胁不给自己颁和平奖，就让世界不和平，还有要强制将加拿大变成美国的第51个州，将格陵兰岛从丹麦手里买过来，然后将巴拿马运河收归美国。这一系列的操作，可能会加大世界格局的变动，甚至让我们感觉到世界的格局正在发生变化，这可能是对资本市场会形成一定的影响。 最近我们看到美股出现了股债汇三杀的局面，美股下跌，美债下跌，美元下跌，其中一部分就是特朗普的贡献。他朝令夕改、出尔反尔、倒行逆施的行为，会加大投资者的避险情绪，导致很多投资者抛售美国国债，去配置黄金、白银等贵金属，所以国际金价在最近再次大涨，一度突破4500美元每盎司。 前段时间我到上海参加中国首席经济学家论坛年会，我参加了“美元的未来与全球货币体系”圆桌论坛，与会的经济学家，基本上都认同这个观点：美国政府债台高筑，把美元越发越多。将来美元在国际支付中的占比将会缓慢下降，随着人民币国际化，人民币将会出现缓慢升值，现在已经破7，运行在6字头，预计2026年还会继续出现缓慢升值。一般伴随着人民币升值阶段，将会吸引更多的外资流入到人民币资产，给A股带来增量资金。 2026年，除了地缘政治的风险之外，还有一个值得关注的就是美股科技泡沫会否破裂的风险。现在市场上对于美股的分歧也特别大，看空的人特别看空，看多的人特别看多。巴菲特已经减仓了一半的苹果持仓，伯克希尔连续两年减持美股，就体现出巴菲特对于美股估值过高的担忧。前段时间我和华尔街大佬罗杰斯进行对话，他更加明确地表示已经全部清仓了美股，现在在配置A股和港股，他觉得美股可能会在2026年出现他职业生涯以来最惨烈的下跌。但是，很多投资者是看多美国科技股的，认为美国AI科技时代刚刚到来，现在估值上虽然有些高，但是未来会通过业绩来消化，然后
杨德龙：2026年全球格局变化带来的机遇和挑战
杨德龙：春季攻势的背后逻辑
新春佳节临近，许多投资者都在纠结“持股过节还是持币过节”。这个问题并非非此即彼，关键取决于持仓结构：如果持有的是优质股票和优质基金，可以选择持股过节；如果持有的是短期炒作、缺乏业绩支撑的题材股和概念股，则更适合在节前适度止盈、降低波动风险。 之所以倾向于持有优质资产过节，是因为春季攻势大概率会延续到春节之后。去年市场上涨带来一定财富效应，抓住科技股行情的投资者获得感更强。节日期间走亲访友的交流，股票与基金可能成为热门话题，财富效应进一步扩散，有望吸引更多节后资金入市，从而提升“开门红”的概率。 但需要强调的是，春季攻势中并非所有上涨都值得追随。若是短期热炒、估值被快速推高、缺乏基本面支撑的板块，一旦节后出现波动，往往回撤更快。相反，优质资产更经得起波动，也更适合跨节持有。 那么，什么是“好行业”？可以概括为三点：第一，行业增速较高，属于经济转型的受益方向，例如近两年关注度较高的人工智能、人形机器人、芯片半导体、算力算法等；而一些行业进入下行周期，可能已从“朝阳”转为“成熟甚至偏弱”，不再是优选方向。 第二，好行业应当具备一定壁垒，而不是门槛过低、可以自由进入导致过度竞争。缺乏壁垒的行业很难孕育长期牛股，商业模式不清晰、难以盈利的“无利润增长”更可能成为陷阱。壁垒可以来自专利、牌照、核心技术，也可以来自资本规模。例如芯片半导体需要长期、高强度资本投入才能实现技术突破，最终更容易形成龙头企业在行业中确立优势。 第三，好行业要“能积累”，而不是技术迭代过快、优势只维持三五年。消费电子等行业常见技术路线变化导致格局重塑。历史上从功能机到智能机的切换，就让曾经强势的品牌迅速淡出，而新的生态型企业崛起。相对而言，品牌消费品的积累性更强，时间越久品牌越深入人心，这也是巴菲特长期偏好可口可乐、苹果等公司的重要原因之一。 在好行业之上，什么是“好公司”？通常具备更宽的护城河，能够抵御竞争；具
杨德龙：2026年A股和港股的投资机会依然较多
近期市场与前期相比虽有所降温，但整体走势依然展现出较强的韧性。在跨年度行情告一段落后，市场也开始酝酿“春季攻势”。 一般情况下，1月份通常是信贷投放的高峰期，规模可达4万亿元人民币左右。信贷投放的增加，使一部分资金以各种形式流入资本市场，成为资本市场的增量资金，这有利于推动春季攻势行情的到来。此外，每年一季度是上市公司业绩披露的“空窗期”。除少数公司有业绩预亏或预喜的公告，大部分上市公司并无正式的业绩报告，这为行情深化提供了一个相对有利的“时间窗口”。 去年春节期间，股票与基金投资成为亲友拜年时热烈讨论的话题，“去年投资收益如何”几乎成为餐桌上的热门谈资。部分投资者在交流时倾向于夸大盈利，淡化亏损，这会使得股市的“财富效应”进一步扩大，吸引更多的场外资金入场，这为春节之后的市场带来了潜在的增量投资者。 当前，市场的慢牛长牛行情已初步确立，投资者的信心也随之逐步提升，质疑牛市的声音正在减弱。越来越多的人开始接受并相信这是一轮短则持续3至5年，长则可达5至10年的慢牛长牛行情，而不是急促的“快牛”、“疯牛”，这也是广大投资者所期待的。这与近期政策层面引导市场稳健发展的意图相符。在此背景下，投资者应珍惜这轮行情，坚持学习价值投资理念，筛选出在经济结构转型中真正受益的优势行业、优秀公司以及优质基金，努力抓住本轮行情机会。 据报道，2026年预计有高达50万亿元人民币的银行定期存款到期。面对到期资金，投资者面临一个重要抉择：是接受存款利率从原来的3%降到1%左右的低利率进行续存，还是去投资债券、股票或基金。不同风险偏好的投资者所做出的选择并不一样：风险偏好较低的投资者可能会倾向于选择存款、银行理财或购买债券及债券基金等固定收益类产品；而风险偏好较高的投资者认为股市上涨，因此选择配置股票或权益类基金。这也预示了居民储蓄向资本市场进行“大转移”的进程有望加速，为股市带来了增量资金。预计在
杨德龙：2026年A股和港股的投资机会依然较多
杨德龙：坚持中国式价值投资理念 抓住经济转型带来的投资机会
2026年的市场行情已正式拉开序幕，在跨年度行情结束之后，市场出现了一定程度的震荡调整，但这并未改变其整体的下降趋势。本轮慢牛长牛行情的趋势已逐步确立。 回顾去年10月份上旬，市场也曾经历了一定的调整，当时很多投资者对后市缺乏信心。彼时，我曾明确提出跨年度行情将逐步展开。我认为，12月初部分前期涨幅较大的科技股出现获利回吐，属于正常的技术性调整。而临近年底，为布局2026年行情的资金将会逐步入市，这自然带来了跨年度的上涨行情。 进入元旦之后，市场呈现加速上扬态势，成交量快速放大，一度逼近4万亿元大关。然而，过快的上涨速度也增加了获利回吐压力，市场随后出现了一定程度的震荡调整，所幸调整幅度并不大。当前，支持本轮慢牛长牛行情的逻辑并没有发生改变。从政策层面看，一系列支持资本市场的政策正逐步落地生效，这些政策吸引了中长期资金入市，引入了耐心资本，进而有效提升了机构投资者和个人投资者对后市的信心。这一积极态势得到了外资投行的认可，多家机构已发表了对于A股市场和港股市场的积极看法。 去年年底，我曾发布过2026年“十大预言”，预言2026年市场将延续2025年的趋势，继续向上拓展空间。我认为，居民储蓄向资本市场的大转移正在加速。据统计，2026年将有高达50万亿元人民币的两年期和三年期定期存款到期。这部分定存过去的收益约为3%，而现已降到1%左右。因此，这些到期资金面临着重要的投资选择：是继续存入定期享受约1%的收益，还是转而配置股票、债券或基金。在资本市场逐步走强、A股走出慢牛长牛趋势的背景之下，一部分风险偏好较高的投资者有望通过选择布局优质股票或优质基金来分享本轮行情红利。当然，还有一部分风险偏好较低的投资者会选择配置债券等固定收益类的产品来享受稳定的利息回报。 在上述的“十大预言”中同样提到，由于美国政府债台高筑，负债突破38万亿美元，美元的超发直接导致了国际资本对其信用产生质
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