当AI撑起半壁江山，百度亲手按下“刷新键”。 文｜段泽钰 编｜郭梦仪 9月1日，百度集团港股名字里的“S”标记消失了。 这个字母，曾代表百度在港股的“第二上市”身份，一个跟随纳斯达克定价的影子市场。 它的消失，意味着这家26岁的中国互联网公司，在纳斯达克上市21年后，终于在港交所拥有了一个与美股对等的“主场”。 与之同步发生的，是百度正在摘掉另一个更旧标签。 过去一年，AI业务收入占比已超过半数；一季度智能云增速接近80%；萝卜快跑从国内测试变成到覆盖全球28城；昆仑芯从内部工具变成了待上市的独立资产。 数据在说，百度已不再是一家单纯的搜索引擎公司。 但美股的估值模型似乎还没收到这份通知。翻开分析师的报告，百度仍被归类为“在线广告公司”，以传统互联网公司的逻辑定价。 双重上市，是百度亲手按下那个“刷新”键。 不融资的百度到底图什么？ 9月1日，百度集团在香港联交所发布公告，宣布自愿将其于香港联交所“第二上市”地位变更为“双重主要上市”地位的转换于正式生效。 根据百度公告，此次转换不涉及发行新股或任何融资活动。自9月1日起，其股份简称中代表第二上市的“S”标记正式撤销。 9月1日当天，百度首席财务官（CFO）何海建对媒体表示，参考券商与分析师的一些观点，预计会有10%—15%的增量资金流入，“可能下周就能看到效果”。 摩根士丹利也预计，百度最快可于9月7日获纳入港股通，纳入后最初6至12个月内，南向资金流入规模将达30亿至68亿美元。 不过，市场的反应却有些微妙。9月1日当天，百度港股报收93.70港元，较前一交易日下跌约2.6%。 一边是南向资金预期的增量，一边是股价的短期下跌，这背后是因为市场对百度这套“AI代替广告“的转型叙事，还没有完全达成共识。 资金是摆在明面上的目的。水面之下，百度真正想要的是定价权。 要理解“定价权”三个字的分量，我们得先厘清“第二上市”和“双重

旧模式已经行不通，海尔智家刮骨疗毒，是为了更好地活下去。 文｜郭梦仪  段泽钰 8月27日晚间，海尔智家一口气放出三个消息：2026年半年报，营业收入1521.15亿元，同比下降2.8%；归母净利润103.16亿元，同比下降14.27%。 两位重量级高管，副总裁吴勇、黄德成宣布提前离任；同时确认，海尔与京东已于26日重新签署战略合作协议。 财报、人事、渠道，三重信号在同一天叠加，折射出一个事实：这家白电巨头正在经历一场从组织架构到渠道模式的全面重构。 而读懂这场重构的钥匙，恰恰藏在半年报的数据里。 一份“主动增肌”的利润表 国补红利退坡的第一年，家电行业的底牌露了出来。 据奥维云网（AVC）数据，上半年国内家电大盘零售额4250亿元，同比下滑9.9%，二季度降幅更扩大到12.4%。 池子缩水近一成，海尔智家的营收也跟着跌。 财报数据显示，海尔智家上半年营收1521.15亿元，同比下滑了2.8%。不过，二季度海尔智家营收784.28亿元，同比增长1.36%，重新转正；少跌的每个百分点，都是从对手那里抢来的份额。 半年报援引中怡康数据：冰箱线上、线下零售额份额分别为41.9%和42.2%，洗衣机为41.6%和48.8%，双线超四成且继续抬升；卡萨帝在万元以上冰箱、洗衣机市场的份额达52%和74%，面向年轻人群的Leader品牌（统帅）上半年收入增长超20%，懒人三筒洗衣机上市以来累计销量突破60万台。 需求越冷，头部集中的逻辑越硬，收入是跌的，地盘反而是大的。 不过，海尔智家能守住份额是有代价的。上半年，海尔智家归母净利润103.16亿元，同比下降14.3%，降幅比收入多出11个百分点。 这个差额主要流向两处。 一处是外部成本，大宗原材料高位，美国市场关税推高输美成本，人民币升值带来汇兑损失。 另一处是主动投入。数据显示，上半年海尔智家销售费用率上升0.7个百分点至1

一个运动App的“断舍离”启示录。 文｜郭梦仪 8月24日，作为曾经的“运动科技第一股”，Keep交出了一份颇具争议的财报。 数据显示，上半年Keep营收8.25亿元，同比仅增0.4%；平均月活跃用户从2248.6万收缩至1858万，减少近400万；平均月度订阅会员降至217万，会员渗透率从12.4%降至11.7%。 但另一边，经调整净利润录得588万元，实现盈利转正，期内亏损同比收窄65.6%至1219万元，经营亏损大幅收窄70.4%至1250万元。 这背后的原因在于，Keep大幅削减低效营销投放，砍掉亏损硬件品类，将资源从拉新转向做深。 这种取舍的效果直接反映在用户质量上：每名月活用户的月均收入从6.1元提升至7.4元，同比增长21.3%，MAU月均运动时长同比增长15.3%。 这不是一份好看的财报，却可能是一份“正确”的财报：用消费品守住当下，用AI赌一个未来，用出海寻找增量。 用户指标两极化 数量大幅减少，单用户价值提升 拆开Keep这份半年报，最刺眼的不是数字本身，而是数字之间的“违和感”。 营收8.25亿元，同比仅微增0.4%，几乎原地踏步；经调整净利润588万元，虽然实现了盈利转正，但同比下降21.4%，盈利的质量并不厚实。 此外，Keep期内亏损1219万元，同比收窄65.6%；经营亏损1250万元，同比收窄70.4%。毛利率维持在51.1%的高位，费用端的收缩确实改善了报表底色。 中期业绩发布当日，Keep股价收于1.75港元，市值8.87亿港元。从2023年8月到现在，Keep的市值三年蒸发了超过90%。 更耐人寻味的是用户端，几乎所有衡量“规模”的指标都在后退：平均月活跃用户下滑至1858万，平均月度订阅会员降至217万，会员渗透率从12.4%降至11.7%。线上会员及付费内容收入同比下滑26.9%至2.46亿元。 但值得注意的是，会员的“含金量”更高

靠开店就能赢的时代过去了。 文｜段泽钰 编｜郭梦仪 中国有近1800个县城，蜜雪冰城几乎覆盖了全部；3.8万个乡镇里，雪王的红白色招牌同样随处可见。 当一个品牌的门店密度已经达到这种程度，“再开一家店”还意味着增长吗？ 2026年8月27日，蜜雪冰城发布了一份营收152.2亿元、毛利率30.4%、净赚23.2亿元的半年报。 业绩本身不差，但股价跌了8.37%，单日市值蒸发近80亿港元，盘中一度跌超12%，把过去大半年攒的涨幅削掉了近半。 问题的答案藏在数据的缝隙里。 门店突破6.4万家，半年净增超4000家，收入却只增长了2.3%。单店进货额在下降，成本却在大幅增长，净利润从一年前增长44.1%变成下滑14.7%。 一年前，蜜雪冰城还在以39.3%的营收增速碾压同行；一年后，门店越开越多，钱却越赚越少。 当“门店越多、收入越高”的增长公式逼近极限，那个靠“开店”就能赢的时代，过去了。 当雪王的轮子慢了下来 翻开雪王的利润表，97.3%的收入来自同一个科目：商品和设备的销售。 这笔钱对应的是卖给加盟商的食材、包装材料和设备的收入。加盟费和相关服务加起来，也只占总收入的2.7%。 在外界看来，蜜雪冰城是一家奶茶公司，靠2元甜筒和4元柠檬水打动消费者。 但在商业模型上，蜜雪更像一家to B的供应链公司，它的客户不是喝奶茶的人，而是开奶茶店的人。 过去几年，蜜雪的增长依赖一套简单的公式：门店数量×单店进货量=总部收入。门店开得越多，加盟商进货越多，总部收入就越高。 但在2026年上半年，这套模式在数据上第一次显露出了疲态。 先看门店端。2026年上半年，蜜雪冰城净增约4200家门店，同比增长20.7%。而去年同期还是净增6500家，开店节奏已大幅放缓。 与此同时，闭店率却在上升。2026年上半年关闭加盟门店1289家，高于2025年同期的1187家。 门店基数更大了，关掉的店却更多

BOSS直聘发布了2026年第二季度财报。财报显示，2026年第二季度，公司实现营收23.99亿元，同比增长14.1%，相较第一季度明显加速。 求职者打开BOSS直聘，刷职位、投简历，通常不用花钱。那BOSS直聘的收入从哪里来？ 答案主要是企业。第二季度，BOSS直聘来自企业客户的收入达到23.84亿元，占总收入超过99%。企业购买招聘服务，希望岗位发出去以后更快收到回应，更早找到合适的人。 这就是招聘平台最基本的生意逻辑。更多求职者吸引企业发布职位，更丰富的职位又把求职者留在平台上。当招聘网络覆盖更多城市和行业，求职者越多，企业就更愿意付费，平台才有持续增长的收入。 数据显示，用户增长依然是BOSS直聘的收入引擎。第二季度，BOSS直聘平均月活跃用户达到7020万，同比增长10.4%；截至6月底的过去十二个月，付费企业客户达到720万，同比增长10.8%。用户和付费企业客户同时增加，推动公司收入同比增长14.1%。 盈利方面，本季度BOSS直聘净利润达到19.42亿元，但这一指标受到BOSS直聘投资的企业完成上市，其公允价值变动影响，对分析BOSS直聘招聘主营业务的参考性较弱。 经营利润和经调整经营利润更适合观察主营业务表现。第二季度平台经营利润达到8.63亿元，同比增长32.6%。同期经调整后经营利润为10.50亿元，同比增长19.2%。 月活超过7000万之后，BOSS直聘还能向哪些人群和市场延伸？AI能否让平台以更低的成本承接蓝领、低线级城市中小企业的招聘需求，并把一次“开聊”继续推向筛选、面试和候选人交付？BOSS直聘下一阶段的增长，就藏在这些问题里。 几千万活跃求职者 撑起了企业付费的理由 经济学家戴维·S.埃文斯和理查德·施马兰奇在《连接：多边平台经济学》中，把连接不同用户群体的平台称为”撮合者”。这类生意常让一边低价甚至免费进入，再向更有付费意愿的

不靠风口靠效率 文｜郭梦仪 8月21日，贝壳交出了一份看上去“矛盾”的半年报：收入在跌，交易额在缩，经纪人少了近4万人，但利润几乎翻倍。 在房地产行业整体仍在寻底的2026年，这种“收入降、利润升”的剪刀差，远比单纯的业绩增长更值得琢磨。 它不是市场回暖送来的红包，而是一家公司在连续三年逆周期扩张之后，主动调转船头的结果——从“把摊子铺大”转向“把每个摊子做厚”。 这份财报真正值得回答的问题是：当规模红利走到尽头，中国最大居住服务平台靠什么把效率变成利润？而它又打算用这套能力，去换一张什么样的下一程船票？ “地产寒冬”的第五年 贝壳却赚得更多了 先把最扎眼的几组数字摆出来。 2026年上半年，贝壳净收入434亿元，同比少了59亿，降幅12%；总交易额16455亿元，同比下降4.5%，其中新房交易额的降幅更大，达到17.1%。 同期，全国市场的底色也是冷的。国家统计局数据显示，上半年新建商品房销售面积45851万平方米，同比下降3.5%；新建商品房销售额44241亿元，下降5.5%。 贝壳的规模也在同步收缩。截至6月30日，门店60274家，与去年同期基本持平。经纪人540634名，同比减少3.1%。活跃经纪人454571名，同比减少7.5%。门店没多开，人没多招，新房交易额还在往下掉。 从收入和规模的截面看，这似乎是一个典型的周期下行故事。 但翻到利润这一页，画风却截然不同。 上半年，贝壳净利润达到38.79亿元，同比增长79.4%；经调整净利润48亿元，同比增长49.2%。毛利率从去年同期的21.3%抬升到28.6%。 最具含金量的信号藏在现金流量表里。去年同期经营活动净流出31.39亿元，今年上半年转为净流入51.41亿元。一进一出，差了82.8亿元。 把这组数字翻译成大白话：贝壳每收进来100块钱，去年上半年只能落下不到4块的经营利润，今年却能落下将近10块

日赚近1亿的网易，这个季度栽在了拼多多身上 1675亿现金在手，网易还在等下一款《燕云十六声》 文｜郭梦仪 8月20日晚，网易的财报电话会还没开始，资本市场已经先“投票”了：美股盘前一度跌超6%。 投资者的纠结并不难理解。网易当天的财报充满了“反差感”。 数据显示，网易第二季度净收入301亿元，同比增长7.9%，跑赢市场预期；营业利润121亿元，同比大增33%；可归属于公司股东的净利润只有70亿元，同比下滑18.6%。 一份营收超预期、主业多赚的财报，换来的却是盘前跳水。 利润去哪了？答案藏在利润表的角落里：近30亿元的投资浮亏、4.4亿元的汇兑损失，以及从14.7%跳到25.5%的有效税率。 而比账面数字更值得琢磨的，是这份财报背后网易的三重叙事：游戏长线运营的成色、全球化的加速度，以及一家现金牛公司在AI时代的押注方式。 营收重回正轨 净利润为何“倒车”？ 数据显示，上半年网易净收入607亿元，同比增长7.0%。 这个增速单看并不惊艳，放进时间轴里却意味深长：2024年网易全年营收增速一度跌至1.7%的冰点，2025年回升至6.9%，今年上半年继续稳在7%。 可以说，网易已经走出2024年的增长停滞期，重新回到了中速增长轨道。 营收在提速，利润却在“倒车”。网易上半年归母净利润177亿元，同比下滑6.3%。 要知道，2025年全年网易净利润还以338亿元、同比增长13.8%收官，去年二季度单季净利润增速更高达27%。从“增长27%”到“下滑18.6%”，中间只隔了四个季度。 但营收与利润背道而驰，不是主业的锅。 财报数据显示，网易二季度毛利润212亿元，同比增长17.5%，毛利率从64.7%提升至70.5%；营业利润121亿元，同比大增33%，净收入301亿元也高于市场预期的294.5亿元。 赚钱的效率明明在提升，净利润却被拖了下来。真正的拖累，藏在经营性损益

广告暴涨22%，毛利率为何反降。 文｜郭梦仪 这个财报季，腾讯的广告被捧上了天。 8月12日，腾讯控股发布了今年二季度财报。数据显示，腾讯二季度营销服务收入435.65亿，同比暴涨22%。什么概念？ 作为参照，QuestMobile数据显示2025年全年中国互联网广告市场规模7930.8亿元，同比增速仅4.6%；而腾讯2026年二季度营销服务收入同比大增22%——即便口径年份不同，量级的悬殊已足够说明问题。 券商喊“超预期”，自媒体刷屏“杀疯了”，仿佛视频号一开闸，腾讯躺着数钱。 但很少有人翻到财报的第七页。 那一页写着：营销服务毛利率，从去年同期的58%，降到了57%。一个百分点的变动，淹没在22%的狂欢里，几乎没人提起。 一个在高歌猛进，一个在悄悄泄气，到底谁在说谎？ 答案是：都没说谎，但都藏了话。因为在腾讯的财报里，“营销服务”早已不是“广告”两个字能装得下的了——它一半装着微信生态的功劳，一半装着AI的账单。 腾讯到底赚了多少？ 数据显示，二季度腾讯实现收入2047.85亿元，同比增长11%。作为一家单季营收已到2000亿量级的公司，腾讯还能保持双位数增长，说明它的增长早已不依赖某一两款爆品，而是一种结构性的回暖。 利润上，毛利1184亿元，同比增长13%，增速跑赢了收入，带动毛利率从57%抬升到58%；经营盈利672.76亿元，同比增长12%。 拆开业务看，更能看清腾讯的“多点开花”。 增值服务里，国内游戏收入473亿元、大涨17%；营销服务增长22%；金融科技及企业服务进账603亿元、增长9%。 基本盘的另一端，微信及WeChat合并月活账户已达14.39亿，仍在缓慢爬坡。 单看这一面，这是一份几乎挑不出毛病的财报，可只要翻到利润那一栏，画风就变了。 数据显示，腾讯二季度的归母净利润560.22亿元，同比只增长了0.7%。 这个数字表面看是“增收不增利”，很容易

“意图经济”时代，卖流量的生意过时了。 文｜郭梦仪 8月10日，飞猪宣布推出新一代旅行AI“飞猪帮帮”。 官方给它的定位是一个“智能助理团队”：行前、行中、行后全程陪伴，退订改签、值机选座、升级房型、订接送机、填入境卡、开票报销等十余项琐事，一句话代劳。 用飞猪自己的话说，这是让用户“一句话就出发”。 而往前数十天，大洋彼岸也有一笔值得琢磨的交易。 7月31日，Expedia Group官宣完成对AI原生的旅行规划和预订平台Layla的收购。根据Crunchbase的数据，累计融资只有约570万美元——还不够头部OTA买一次流量。Expedia买的显然不是它的收入，而是官方口径里的那句话：“加速AI原生的旅行规划与预订战略。” 一个亲自下场重构，一个掏钱买入门票，两个动作，指向同一个信号：OTA的货架，开始被AI一件件拆开，重新整合成全新的模样。 过去三十年，从Expedia、Booking到携程，这门生意的底层模型从来没变过：把机票、酒店、门票陈列到一个货架上，绝大多数订单来源于用户主动提供条件搜索，它们按照价格、评分对结果排序，赚信息撮合和流量分发的钱。尽管后来出现了榜单、游记等一些非标准化的货架，但在一个信息差极多、机会成本极高的垂直行业，这些形式从未成为过主角。 但是，这门旧生意的发动机，正在逼近效率的极限。 所以，尽管AI还没有那么全能，但市场上已到处是让国人眼花缭乱的旅行规划agent、小插件，这足以说明，人们有多希望技术好好整顿一下行业。 商业数据派认为，AI最值得做的，就是把旅行的数据、供给、服务能力全部原子化、模块化。 相当于，货架会被拆成零件，由AI按用户意图重新组装。如果说现在是AI in OTA，那么酒旅行业的下半场或许是OTA in AI。 而AI拆完货架之后，生意怎么做？以及最关键的——拆得掉，靠什么守得住？ 一句话出发，怎么实现？ 先看飞猪帮帮

“意图经济”时代，卖流量的生意过时了。 文｜郭梦仪 8月10日，飞猪宣布推出新一代旅行AI“飞猪帮帮”。 官方给它的定位是一个“智能助理团队”：行前、行中、行后全程陪伴，退订改签、值机选座、升级房型、订接送机、填入境卡、开票报销等十余项琐事，一句话代劳。 用飞猪自己的话说，这是让用户“一句话就出发”。 而往前数十天，大洋彼岸也有一笔值得琢磨的交易。 7月31日，Expedia Group官宣完成对AI原生的旅行规划和预订平台Layla的收购。根据Crunchbase的数据，累计融资只有约570万美元——还不够头部OTA买一次流量。Expedia买的显然不是它的收入，而是官方口径里的那句话：“加速AI原生的旅行规划与预订战略。” 一个亲自下场重构，一个掏钱买入门票，两个动作，指向同一个信号：OTA的货架，开始被AI一件件拆开，重新整合成全新的模样。 过去三十年，从Expedia、Booking到携程，这门生意的底层模型从来没变过：把机票、酒店、门票陈列到一个货架上，绝大多数订单来源于用户主动提供条件搜索，它们按照价格、评分对结果排序，赚信息撮合和流量分发的钱。尽管后来出现了榜单、游记等一些非标准化的货架，但在一个信息差极多、机会成本极高的垂直行业，这些形式从未成为过主角。 但是，这门旧生意的发动机，正在逼近效率的极限。 所以，尽管AI还没有那么全能，但市场上已到处是让国人眼花缭乱的旅行规划agent、小插件，这足以说明，人们有多希望技术好好整顿一下行业。 商业数据派认为，AI最值得做的，就是把旅行的数据、供给、服务能力全部原子化、模块化。 相当于，货架会被拆成零件，由AI按用户意图重新组装。如果说现在是AI in OTA，那么酒旅行业的下半场或许是OTA in AI。 而AI拆完货架之后，生意怎么做？以及最关键的——拆得掉，靠什么守得住？ 一句话出发，怎么实现？ 先看飞猪帮帮

抖音电商也到了“收租的年纪” 文｜郭梦仪 36氪最近的一组独家数据，把抖音电商的增长曲线拉到了聚光灯下：2026年上半年，抖音电商GMV增速已放缓至不足20%。另据了解，抖音电商将会调整下半年的增速目标。不过，上述信息遭到了抖音相关负责人的否认，表示不准确。 五年时间，抖音电商从“翻倍俱乐部”一路滑向“行业大盘水平”。 但有意思的对照是：人还在涌进来。 QuestMobile数据显示，截至2026年3月，抖音MAU正式突破10亿，达到10.09亿，同比增长14.43%，成为继微信之后国内第二款月活破10亿的APP。 流量在涨，交易增速在跌。这组背离指向一个被多数人忽略的事实：抖音电商的主线故事，已经从“做大蛋糕”悄悄切换成“提高切蛋糕的刀法”。 增速是面子，货币化率才是里子。 过去一年半里，合并千川、注销免费流量、抬高消费券面额……抖音电商几乎所有的大动作看似分散，实则指向同一件事：一家平台从增长期进入收割期的标准转身。 当增长的盘子放缓，提高“货币化率”是唯一解 36氪近期披露了一组数据：618大促期间，抖音电商GMV同比增长约19%，低于内部24%—25%的预期。 拉长看，这是一条持续减速的曲线：根据包括36氪、晚点LatePost的数据总结来看，抖音电商的2022年（5月）增速220%，2023年（5月）80%，2024年46%，2025年近30%，再到如今的不足20%。 增速放缓本身是旧闻，真正值得追问的是：蛋糕做不快了，平台怎么办？ 抖音电商过去一年半给出的答案是：既然蛋糕做大越来越难，那就提高切蛋糕的刀法。而切下第一刀的，是组织架构。 抖音电商过去是一个“双头马车”结构：电商部门背GMV指标，商业化部门旗下的巨量千川背广告收入指标，两个目标天然存在张力——有些商品广告投得多、推得猛，用户买完体验不好，长期伤害GMV，但它依然能被推到你面前，因为它在千川投了流。

用1.13亿人的“品牌瘾”代替价格战 文｜段泽钰 编丨郭梦仪 一家咖啡公司用了不到十年时间开出3.6万家店，接下来会发生什么？ 8月3日，瑞幸二季度财报出炉。数据显示，瑞幸平均每天新开30家门店，相当于每48分钟就有一家新店挂上了蓝色鹿角标志。 当你读完这篇文章的8分钟里，瑞幸的门店网络又向外延伸了约六分之一家。 但与此同时，瑞幸自营门店的同店销售额，正在以5.3%的速度下滑。 2026年第二季度，瑞幸咖啡总净收入达158.86亿元，同比增长28.5%；净利润14.86亿元，同比增长16.1%。 公司的用户池也在持续膨胀，月均交易客户突破1.13亿，累计交易客户逼近5亿。 财报发布前一周，泰国传来另一个好消息。一场打了五年的商标官司终于尘埃落定，瑞幸获赔9500万泰铢，约合1918万元人民币，创下泰国知识产权案件赔偿纪录。 品牌战场和商业战场同时告捷。看上去，瑞幸正在赢得一切。 但水面之下，是规模的另一副面孔：自营门店同店销售额增长率下滑5.3%，连续三季个季度走低，连续两个季度为负。 门店越开越多，单店产出却在减少；用户池越来越大，每一杯咖啡的利润却在变薄。 当“开得更快”取代“卖得更好”成为增长的核心驱动力，瑞幸正在经历的，或许不是增长见顶的拐点，而是一场更为艰难的增长换挡。 3.6万家门店之后，瑞幸开始“自己打自己” 在北京国贸CBD，一个十字路口的四个方向都交错分布着瑞幸的门店，最近的两家步行距离不超过三分钟。打开外卖平台，配送范围里的瑞幸门店能铺满整个屏幕。 2026年二季度，这家公司以平均每天净增30家门店的速度在扩张，全球门店总数达到36310家。 门店网络越织越密，单店产出的数字却在朝另一个方向滑落。 二季度，瑞幸自营门店收入115.64亿元，同比增长26.6%，但自营门店的同店销售额增长跌至负5.3%。从2025年三季度的高点算起，这项指标已经连续三个季度

二季度净利润环比暴跌八成，老铺黄金的“黄金信仰”破产？ 文｜郭梦仪 繁花里，爷叔说：“你知道纽约的帝国大厦吗？从底下跑到屋顶，得一个钟头；从屋顶跳下来，只要8.8秒。” 老铺黄金比爷叔说的好点：从40.5港元爬到1108港元，用了一年；从1108港元摔到300港元，也花了一年。 7月27日，老铺黄金发布了一份看似漂亮的业绩公告。数据显示，上半年，公司预计实现收入198亿元至204.5亿元，同比增长60%至66%；经调整净利润43.1亿元至43.6亿元，同比增幅高达83%至85%。按照资本市场的常规剧本，这是一份足以让股价涨停的财报。 但第二天的走势，让所有人傻了眼。 7月28日开盘，老铺黄金股价直接跳水，盘中一度跌超25%，最终收报302.2港元，暴跌23.76%，市值单日蒸发约167亿港元。自去年6月的历史高点以来，公司股价累计跌幅已超过七成，市值蒸发超1300亿港元。 问题出在哪？商业数据派做了一道简单的算术题：一季度收入165亿至175亿元，净利润36亿至38亿元；对照上半年整体数据，二季度收入仅剩23亿至39.5亿元，净利润仅5.1亿至7.6亿元。环比暴跌超八成，同比也出现大幅下滑。 这不是业绩波动，这是增长逻辑的断裂。股价暴跌，是因为资本市场对老铺黄金的“身份认知”在一夜之间发生了根本转变：它不是那个可以穿越周期、线性增长的“新消费神话”，而是一家高度顺周期的“黄金杠杆股”。 老铺黄金估值中枢的崩塌，才是这场暴跌的真正推手。 一场关于“老铺到底是什么”的估值重构 老铺黄金的上半年业绩预告，堪称资本市场最残酷的罗生门。 从表面看，这份成绩单依旧耀眼。收入同比增60%以上，净利润同比增83%以上，在黄金珠宝行业中仍属断层式领先。 瑞银此前预计上半年营收和净利润分别增长93%和118%，摩根士丹利预估分别增长85%和112%。实际增速虽略低于最乐观预期，但绝对数值并不差

“中国版Booking”的故事，该重写了。 文｜段泽钰 编｜郭梦仪 中国在线旅游行业的反垄断第一案，终于尘埃落定。 2026年7月25日，市场监管总局对携程滥用市场支配地位作出行政处罚，罚没款合计51.79亿元。 7.5%的罚款比例，创下平台经济反垄断的新纪录。但在全球OTA行业的坐标系里，这张罚单迟来了将近十年。 这笔罚单背后，它终结的，是一种持续了近十年的“OTA独家红利”。 早在2015年，欧洲监管就已对OTA的“全网最低价”条款亮起红灯。 德国、法国、意大利、瑞典等国相继采取了监管行动，限制Booking继续使用此类条款。 此后，Booking的净利润率长期维持在20%至25%之间。 而在中国，携程把这套被欧洲叫停的玩法，一直运转到了2026年。 过去几年，携程的净利率一度超过30%，即便剔除2025年出售MakeMyTrip股权带来的199亿元一次性投资收益，其主营业务净利率仍高于Booking。 资本市场长期给予携程“中国版Booking”的估值溢价。但这张51.79亿元的罚单揭示了一个事实：携程赚的不只是商业模式的钱，还有“监管时差”的钱。 当中国监管终于补齐了欧洲十年前就已落下的规则拼图，“中国版Booking”的故事，便不得不改写成“监管版的Booking”。 “时差红利”终结 如果你是一个酒店老板，你希望OTA平台是一家独大，还是百花齐放？ 答案很矛盾。你既恨携程抽成太高，又怕它倒下。因为除了它，很难再有第二个平台能给你带来同等稳定的客源。 在线旅游这个行业，天然就是走向集中的。 从供给侧看，酒店需要的是稳定、低成本的获客渠道，与其在十个平台分散运营，不如依附一个流量大河；从需求侧看，旅游是低频消费，用户只会留下一个最常用的APP。 这种双向依赖决定了，不管有没有携程，OTA迟早会走向寡头格局。这也是为什么Booking在欧洲屡遭反垄断调查，却依然占据统

希音带着7500家工厂冲刺港股。 文｜郭梦仪 7月26日晚间，港交所网站挂出了希音国际控股有限公司的聆讯后资料集。这意味着，这家全球最大的在线时尚平台，正式通过了上市聆讯。 此前半个月，中国证监会的境外上市备案通知书已经落地，拟发行不超过3.416亿股。高盛、摩根士丹利、摩根大通担任联席保荐人——2023年闯纽约、2025年谋伦敦之后，希音的第三次IPO闯关，终于在香港有了实质性进展。 这个节点来得很是时候。今年上半年，港股IPO集资约2100亿港元，同比上升92%，但消费零售类的大型标的屈指可数，市场一直在等一个有分量的消费出海龙头。 希音的出现补上了这块拼图：2025年收入418亿美元、净利润20.6亿美元、2.73亿活跃顾客遍布约160个市场。在凯度《2026凯度BrandZ中国全球化品牌50强》中，希音蝉联第三。 过去几年，中国出海企业展现出很强的全球竞争力，从新能源车到跨境电商，靠的都是“中国制造+数字化”的组合拳。希音是其中把这套拳法打得最系统的公司之一。 但站在上市门口，这家公司的处境比想象中微妙——盘子在变大，节奏在放缓，老股东在等着退出，新故事才刚刚起笔。 借这次招股书更新的机会，我们终于得以见到希音的全貌：希音的真实表现怎么样？它面临的挑战是什么？它还能不能缓过来、再上一个台阶？ 盘子还在变大 节奏开始换挡 先看这份更新的招股书亮出的核心数据。 收入端，2023年到2025年，希音净收入从321亿美元涨到418.5亿美元。复合年增长率14.2%；2025年净利润20.6亿美元。 按2025年服装与鞋类零售额计，它是全球最大的线上时尚零售平台，体量超过阿迪达斯和优衣库母公司，跻身全球五大服装鞋类公司之列。 希音的增长结构也在换引擎。 起家的自营业务（第一方销售）2025年增长5%，2026年一季度基本持平；收入增量主要来自商城的服务收入——从20

砍向经销商的这一刀，能救回八季连跌的业绩吗？ 文｜段泽钰 编｜郭梦仪 当滔搏、宝胜两大经销商同时收到“逐客令”，耐克在中国祭出了史上最决绝的渠道清洗。 从2026年7月到2027年1月，数千家线上店铺将被逐出耐克体系。 消息一出，股价应声倒地。滔搏市值跌破90亿港元，创上市以来新低；宝胜国际跌幅也达到了8.7%。 “逐客令”发出的第二天，#滔搏暴力打折甩卖耐克库存#冲上热搜第一。 面对这场地震，耐克给出的解释是“减少线上渠道碎片化”，把分散的渠道收归官方。 过去几年数千家店铺同台竞价，同一双鞋价差能超过200元。耐克集团总裁兼首席执行官贺雁峰（Elliott Hill）亲口承认，“已经变成了一个靠价格战竞争的休闲生活方式品牌”。 这五个月，对耐克来说是搭建自营团队的过渡期，但对经销商而言，却是一条明确的死亡线。清仓压力与日俱增，收权执行期的价格，可能比收权前更乱。 连续八个季度营收下滑、价格体系全线崩塌、经典款Dunk已过不惑之年却仍扛大旗……耐克这把砍向经销商的刀，砍中的究竟是不是病灶？ 连续八个季度下滑之后耐克选择拿经销商开刀 7月23日，#滔搏暴力打折甩卖耐克库存#冲上热搜第一。 原价999元的耐克(NIKE)男子跑步鞋ZOOM FLY 6，标价变成了599.4元，还能继续叠加“满2件95折、满3件9折”。 而在耐克官方旗舰店里，同款鞋子叠加各类券后，售价仅579.65元。比正在“暴力打折”的经销商还便宜了20块。 价格的倒挂，源于耐克的一纸通知。 就在前一天（7月22日），滔搏国际和宝胜国际同时发布公告，确认已收到耐克正式通知，自2027年1月1日起，集团在中国内地的耐克产品线上平台销售将全面终止。 滔搏与宝胜，是耐克在中国的两家主力经销商。前者手握超过8000家直营门店，耐克线上业务占其总营收的22%（约56亿元）；后者旗下拥有知名体育用品连锁品牌胜道体育。 两家

长视频的尽头是“AI横店”。 文｜郭梦仪 7月的上海，WAIC的展馆里挤满了模型公司、算力厂商和各种Agent应用。 在WAIC UP！AI创作者之夜现场，爱奇艺高级副总裁、首席AI科学家谢丹铭丢出了一组产业数据（6月）：全球大模型token调用量8周连续上涨，最高到44.6万亿，中国市场的平均消耗速度已经是美国的三倍；视频生成从最早的5秒，卷到了60秒、4K清晰度。 他的结论只有一句话：AI影视已经从“能够生成”，迈进了“工业级量产”的时代。 配合这句话的，是爱奇艺高级副总裁杨海涛晒出的成绩单：纳逗Pro上线不到四个月，创作者超过2万人，服务项目超过200个；爱奇艺后台每天有超过3000部AI内容上传；燎原计划出品的网络电影《恶念》引入纳逗Pro后，镜头制作效率提升近50%。 场面很热闹。但如果把视线从WAIC的展台移开，翻到两个月前爱奇艺的财报，你会看到另一组数字：营收下滑13%，净亏损2.34亿元，四年来最大单季亏损。 一家经营承压的长视频公司，为什么成了全行业在AI影视上动作最激进的人？ 因为这不是一个情怀故事，而是一道生存题。爱奇艺不练模型，它想开 AI“横店”。  和字节、快手这些老对手相比，它真的能跑出来一条“长视频”自己的路吗？ 报表逼出来的背水一战 先看WAIC上的热闹，再看报表里的寒意，这是理解爱奇艺AI战略的正确顺序。 2026年一季度财报，几乎是爱奇艺近四年以来最难看的一张。更要命的是成本端。当季内容成本37.4亿元，同比只降了1%——降本增效搞了三年，水分已经挤干了。 长视频的商业模式是个死结：会员收入占爱奇艺总营收的67.4%，而会员拉新完全仰赖头部内容，头部内容意味着每年超过150亿元的内容成本，一分钱都省不出来。 龚宇在财报中表示，未来爱奇艺将运用AI降低内容生产成本，加快制作流程，不断丰富内容生态。” 注意一个时间线：3

印度这一变，会把vivo的出海带向哪里？ 文｜郭梦仪 7月22日，Omdia最新研究显示，第二季度在总出货量下滑了超过1成的情况下，vivo（不含iQOO）以630万部的出货量继续位居印度智能手机市场第一。 但再强的能力，vivo也没能保住印度的工厂。 商业世界有一条被默认的法则：市场份额是护城河，规模是议价权。但vivo在印度刚刚推翻了这个法则——而且是以一种极其惨烈的方式。 7月9日，一纸批文落地。迪克森向交易所公告，vivo印度拿到了印度工业和国内贸易促进署（DPIIT）7月8日签发的批准函，其在印度经营十二年的制造体系，正式装进一家由本土伙伴控股51%的合资公司。 据行业分析，新公司实缴资本只有5000万卢比，约合人民币350多万元人民币，接手的却是一座年产能规划过亿、工人过万的超级工厂。 单看这笔交易，像一个关于“失去”的故事。但放回vivo的全球版图里，它的性质就变了。 印度是vivo最大的海外市场，2025年以3210万部出货量、21%的份额排名第一，约占vivo全球盘子的三分之一。而vivo的海外收入占比已超过50%，目标是今年做到60%，2027年做到70%。 印度这一变，动的不是一个区域市场，而是vivo全球化的承重结构。 印度的故事已经划下句号，vivo现在要面临未来更实际的问题：这场股权重构改写了什么？接下来的全球化，vivo准备怎么打？ 350多万买了年近3000亿的生意 迪克森用51%股权撬动的，是一个年收入潜力2500亿～3000亿卢比（约合人民币210亿—250亿元，推算得出）的“聚宝盆”。 这个收入指引来自迪克森管理层自己。迪克森创始人Sunil Vachani今年5月就透露，这家合资企业将承接vivo在印度约三分之二的智能手机销量，对应超过2000万部。 而据摩根大通预测，这家合资企业在2027财年将增加约1100万部智能手机出货量，20