昨天的CPI数据很差，最让人不安的是Shelter（住宿，权重30%）环比增长0.7%，环比增速进一步扩大；Food（食物，权重13%）环比增长0.8%，环比增速回落缓慢，看来食物价格中的非能源因素具有很强的粘性。不过好事情是，CPI的同比增速已经回落了。而且根据历史来看，只要CPI同比增速冲高回落之后，就不会再冲高了，除了二战之前是例外。下图是历史上的CPI同比增速，注意高点后的回落。 数据很差，美联储加息预期升高，市场是不是无可救药？ 早上提到这段时间是考验宏观判断的时候，但那是长线方向，对于交易，这个时候反而是看技术更加有用。市场从8月17日开始转向向下走，有朋友在9月2日问是不是会一直向下，我是这么认为“市场变化太快，如果有一次反弹能够超过前一天跌的，可能又要反转（成向上）”。后来这一天还真的来了，是9月7日上周三，也就是下图红圈的地方。市场确实紧跟着涨了一周。 除此之外，在和另外一个朋友沟通的时候（市场处于下跌状态），我觉得我会看两个信号来判断下跌是否会延续——“一个是市场指数有没有筑底的信号（同上），一个是某些重要股票的走势”。从目前的迹象来看，这两个信号都比较健康，所谓重要股票可以看Netflix，一家没有growth，值得做空的股票，但Netflix并没有狂跌。当然不能只看一个股票，要多选几个。 所以，我对当前的股市还没有那么悲观，只是觉得在这个位置市场会切换的很快，consolidate，个股显然有很多机会。还有一周FOMC利率决议就要出炉，又是一个考验操作的时候。怎么操作需要考虑两个因素：一个是FOMC利率决议前几天市场的走势，第二个是美联储加息力度。 $道琼斯(.DJI)

苹果公司的“三次分配”——对中国科技公司的启示 【相关阅读】盘前：微博财报利好大幅走高，滴滴顽强回升​ 根据最新的国内政策指示，“三次分配”即将落地。根据多方资料显示，所谓的“三次分配”就是社会主体（企业、个人）通过自愿公益捐赠，对社会收入分配的进一步调节，属于微调节阶段。同时，国内政策也明确指示“鼓励高收入人群和企业更多回报社会”。高收入的人群多种多样，有明星有炒房的人。但是高收入的企业，从财报来看，除了国企（五大银行等）就是头部互联网企业。今天我们讨论互联网企业在“三次分配”中，究竟应该怎么做。 从目前公益捐赠的行动来看，互联网企业扮演了越来越重要的角色。以河南雨灾为例，腾讯捐赠人民币1亿，阿里捐赠人民币1亿，小米捐赠人民币5,000万…但互联网公司目前这种捐赠方式，存在着巨大问题。 1，对互联网企业负担重。虽然头部的互联网企业盈利不少，但是很多互联网企业不怎么盈利甚至亏钱。这次河南雨灾之后，常年亏钱的拼多多也宣布捐赠人民币1亿。这种大手笔捐钱，也会给社会造成一个错觉，能拿出1亿，是不是还能拿出2亿？ 2，互联网企业相互攀比。很明显，互联网企业捐款已经进入到了攀比的阶段，这个和中国的文化传统不无相关。小时候大家拿长辈的压岁钱的时候，长辈们也会相互看齐，拿出差不多的压岁钱，尽管有的长辈会觉得这笔钱负担很重，但还是会打肿脸充胖子。BAT捐款一个梯队，小米OV捐款一个梯队。这种相互攀比让企业内部叫苦，也让外人觉得互联网企业是在斗富。 3，公益捐赠不具备持续性。河南雨灾后腾讯捐赠1亿人民币，如果过一个月后重庆雨灾呢？给河南1个亿人民币是不是也要给重庆1个亿人民币？如果一年有10个雨灾呢？再来10个旱灾呢？全球气候变暖，灾害会越来越多，如果一直都是处于“有

特斯拉股票最近半个月被疯狂抛售，所有的人都会问“特斯拉的估值到底多少合理”，“什么时候可以抄底”……在回答这类问题之前，有一个问题更加重要——“特斯拉的疯狂抛售什么时候结束”？如果疯狂抛售没有结束，那么现在就是左侧进入，风险很大。谁都不知道明天甚至下一小时特斯拉的股价在哪里，所以“特斯拉的疯狂抛售什么时候结束”这个问题没办法有一个清晰的答案，只能观察现象。目前“疯狂抛售”有几个方向的能量1，做空的势力。大家都有过追涨的经历，股价越高越喜欢买入股票，尽管成本越来越高，买入越来越不划算。对于做空的人，特别是目前特斯拉后面那些die hard的做空人来说，他们现在正在“追跌”，股价越跌他们会做空更多的股票。因为股价跌了，同样的跌幅，他们赚的会越少（比方说100->90，跌幅10%，赚$10；但是从90->81，跌幅10%，赚$9，同样跌幅少了$1），所以他们有天然“追跌”的倾向。如果有每日的做空数据，可以很好观察到做空的势力。2，被股价逼仓的散户。怎么能看出散户是否在被溃败呢？就看盘后的交易。比方说下图是昨天盘后的交易（红圈），盘后又跌了2%，很多交易应该是broker在盘后强行平仓。周五盘后的情况也类似。3，被迫卖股票的机构。这类数据没法观察，可能此刻也不是很重要，因为有被迫卖机构的股票就有抄底的机构，比方说WOOD最近都在小额抄底。所以要看到“疯狂抛售结束”，必须看到：1，盘后特斯拉股价不再无缘无故下跌（证明散户逼仓结束）；2，特斯拉的交易量（股数，非交易金额）开始下降（证明空头不再“追跌”）。下图是过去一年特斯拉交易的股数，目前还是最高点，并没有冷却现象；3，特斯拉某日的股价能够超过指数表现（证明买方力量开始进入）。只有当“疯狂抛售”结束之后，我们不妨在思考这个问题“特斯拉的估值到底多少合理”。根据彭博的数据，传统车企的PE水平普遍在10以内，最高的是丰田，差不

特斯拉盘前股价继续下跌，盘前已经到$116。周五的盘后和周二（今天）的盘前的交易都在下跌，这应该是有很多是零售券商的平仓盘，也就是说马斯克的Margin Call确实传染开了，演变成部分散户的margin call。特斯拉股价从$150下跌的这一波，最让人匪夷所思的是，至今还没有看到马斯克的FORM 4（售股记录）。根据美国SEC的要求，FROM 4必须要在出售后的2个工作日内公开，所以这里就有2种可能。可能1，马斯克在这一波股价下跌中并没有卖股票。尽管我分析了$145是一个margin call的价位，而且股价在$145之后下跌很快，下跌的样子也很像margin call（非常急促），但没有看到FORM 4，那证明也有可能马斯克没有卖股票。可能2，虽然马斯克卖了股票，但是他没有按时提交FORM 4。马斯克不遵守SEC文件递交也是有前科的，当初购买推特超过5%他就没有按时提交文件。如果最后的结果是“可能1”，也就是说马斯克在这一波股价下跌中没有卖股票，那么这一波大跌是谁在卖股票，就很值得思考了。因为马斯克的散户拥有者是没有那么大动力那么齐心一起抛售股票，所以集中抛售的力量肯定来自于机构。特斯拉的前4大股东，除了马斯克本人之外，剩下3个都是被动指数基金ETF。ETF在一个股票中占比很高，是一把双刃剑。ETF把坑占了以后，虽然自己不会主动抛售，但把股票的流动性缩小了，给了后面的主动性机构更多推动股票的能力；但是由于后面的主动性机构持仓并不多，所以能够抛售的空间也有限。总之，ETF占比高的股票，股价通常和指数走法相近，比方说苹果——当然苹果市值大，也算是影响指数的重要因素，两者相互关联。特斯拉股价这几天跌幅明显超过了指数，而主动抛售的空间又有限，这里就有两种可能：1，机构利用期权大举做空特斯拉；2，机构直接做空特斯拉逼仓（逼仓马斯克和散户）。当初散户利用做空期权，放大了

关于周三的加息决定，似乎也没有什么悬念了，从期货市场来看基本上是75个基点（有20%左右概率会是100个基点，可以忽略不计），鲍威尔一定会跟着市场的期待来走。这次加息之后，美国的隔夜利率会进入3%-3.25%区间，这个利率基本上和当下的10年利率齐平，即使10年利率在加息之后继续攀升，但是曲线一定会更加扁平化。 现在需要思考另一个问题，鲍威尔或者说美联储加息的终点是什么（4%？还是5%？），是不是像期货市场预测的那样，到了明年年初美联储会停止加息甚至开始降息？ 长期跟踪鲍威尔以及分析过他个性的人，会知道他有一个特点，就是不太自信。他的不自信来自于3个方面：（1）学历上不如前任美联储主席，（2）上台之后遇到的第一个总统霸凌他，（3）遇到了百年不遇的新冠疫情和几十年不遇的高通胀。不自信的鲍威尔在工作的时候，喜欢引用历史，说话之间时不时会提到“19xx年”。 喜欢研究历史是件好事，特别是对于投资这种“经验+创新”各占一半的事情，研究历史是一个非常好的习惯。量化基金会“回测”，桥水会去数据化历史数据。鲍威尔看历史也是对的，但是嘴上多次提到历史，就有点感觉心里底气有点不足。 纵观美国的“通货膨张”历史，有一段历史对于当下的鲍威尔的影响巨大，那就是美国1865-1882年长达17年的The Great Inflation（大通胀）。美国二战后的通胀，基本上都会冒头之后就落下去，唯独这段时间，美国经历了长达17年的高通胀。在这17年时间，美国经历了4次经济衰退，2次能源危机，以及只有战争时期才有的价格管控。这段时间也是美国宏观经济政策最大的失败（the greatest failure of American macroeconomic policy in the postwar period” (Siegel 1994).）。 为什么知道这段历史对于当下的鲍威尔的影响巨大？因为华尔街日

面对不断下挫的英镑，英国央行今天早上出手，宣布回购英债。这应该是继美国开始QT（Quantitative Tightening）之后，第二家QT的央行。目前英国的金融情况非常混乱，有很多人把这一切的起始点归咎于英国的减税计划，但我不太同意。英国的减税计划包括：1，取消向企业增税，保持现有税率19%；2，个人基本税率从20%减到19%；3，取消15万英镑以上45%的税率，保持在40%......英国政府吹嘘，有3100万人每年将增加收入170英镑，没错，就是不到50%的人口每年多170英镑，减税计划将从2023年4月开始。就这种发钱力度，美国人民笑掉大牙。我昨天的分析说过，英国的长期问题是（1）贸易和美国脱钩；（2）英国央行没有任何弹药可以去干预货币。今天英国央行高调宣布QT之后，英债涨了一点，但英镑原地踏步甚至更低了，下图是今天早上的英镑走势。空英镑的人很清楚，你就买点债券稍微收紧点流动性，要想影响汇率那就是杯水车薪，远水救近火。可以毫不客气说，英国自从失去世界货币地位以来，就一直没想清楚自己的地位。外汇储备仅仅$1,100亿美元，还不如新加坡$2,700亿美元。新加坡才500万人口，而英国人口是6700万。英国没有想清自己的货币地位，也没想清楚自己的政治地位。下图是英国国债（白色）和美国国债（蓝色），从2000年开始正则化以后的图。英国的债务上升比例居然比美国还要高。可问题是，美元是世界货币，美国发债可以让全球买单，英国凭什么？就凭着还能忽悠中国家庭送孩子去读书贡献学费？根据economist的数据，中国学生每年给英国贡献学费$25亿英镑，占国际学生的1/3。一个基本面脆弱，没有外储，还允许货币自由流通的国家货币，是做空完美标的。 $英国ETF-iShares MSCI(EWU)$

》》》盘前 | 三大股指期货齐跌！一医药股逆势暴涨25%国际大行们开始纷纷行动，喊买中国。港股大涨，人民币大涨。市场好的时候，大家都很高兴，但是越是高兴的时候就越容易出事。所以最核心的一个问题：这一波港股/中概股能持续多久？在回答这个问题之前，先思考另外一个问题。下面两个问题哪一个对于投资的理解更加重要A：理解当下市场处于什么状态；B：预测市场即将处于什么状态；做股票投资的人开口必称Forward Looking，所以B，也就是对市场的预测在投资中更加重要。理论上也对，毕竟股价是未来现金流的折现。但是如果回测一下，就会发现输钱最多的地方，往往是左侧抄底，核心原因是没有理解当下市场处于什么状态。在不该抄底的时候抄底了，心中老是期待会有什么好消息会发生，是机构和个人都容易犯的错误。择时是一个非常困难的事情，而要把择时的水平提高，核心就是要理解当下市场处于什么状态。与其每天都在Forward Looking，还不如好好理解当下的状态。不用寄希望于抄在最底部（抄在最底部的人，可能之前无数次错误抄底过），只要抄底的时候站在正确的趋势就行。所以我个人认为A的重要性远远高于B。那么当前处于什么状态呢？第一波开始喊转向的卖方，是我们老虎证券，这里有必要强调一下，不要说某某券商早就喊转向了。那些早就喊转向的人，过去2年喊了多少次抄底，所以蒙对一次不说明问题。第二波开始喊转向的卖方，就是国际投行，现在开始行动了，估计喊的力度会越来越大。但是国际买家要进入，还需要时间，所以国际投行的声音也会越来越大。也正是因为国家买家观念转换的缓慢，所以这个市场还会有动力。大胆预测，ARK基金也会逐步扩大中概股的占比。第三波还没有开始喊转向的卖方，是中资券商，但是他们也会跟进。在接下来的