当科技信徒们还在为AI的每一次心跳彻夜难眠时，被刻板印象定格的港股地产老登们，却悄悄完成了深蹲起跳。 年初至今，香港本土房企走出独立行情。新鸿基地产、恒基地产股价接连创新高，其中新鸿基涨幅一度高达55%，市值一度突破4000亿港元。 这种久违的涨势，底色是业绩拉升。2025年下半年，新鸿基物业销售收入达323.55亿元，同比大增94.3%；恒基地产2025年物业销售收入也实现17%的增长。 支撑这波反弹的明线，是香港楼市的“量价齐升”。 从需求侧看，香港楼市的复苏始于政策“去枷锁化”。“撤辣”政策降低了外地人口与香港多套房持有者的买房门槛，“高才通”计划则完成了精准的高净值人才引入。 但需求增加的另一面是供给似乎被戴上了“紧箍咒”。 香港四大家族占新房销售量的4-5成，这种极高的市场集中度，让头部房企在推盘节奏上拥有极强的议价权，进一步带动了成交价提升。 而支撑香港地产重估的暗线，则是地缘红利的强化。 在全球化退潮、地缘博弈加剧的“小院高墙”时代，香港作为链接东西方的桥梁，避风港属性被放大了，这使他正开启一场超越地产单一品类、覆盖全维度资产的价值重估。 / 01 / 增长的轮子变了 在地产这门生意里，同势，却不一定不同命。 对比内地房企跟随楼市大起大落的过山车轨迹，香港地产“老登”们的波动曲线显得极其平缓。2021年至2024年，香港楼市从高峰回撤近30%，但同期新鸿基仅下跌9%，恒基地产甚至逆势微涨1%。 命运迥异的核心，是商业模式的差别。 不同于内地房企曾笃信“高周转、高杠杆”的大力出奇迹模式，香港主流房企信奉的是“开发+持有”的双轮驱动。这种模式的优势在于：景气度高时靠卖房赚差价，行情寡淡时靠收租平利润。 相比容易随周期剧烈震荡的开发业务，物业租赁是标准的“现金牛”。 在新鸿基的利润结构中，租赁业务以不到两成的营收占比，贡献了超过52%的利润；恒基地产更夸张，租赁盈利
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华夏基金REITs发布2025年度ESG报告，助推公募REITs迈入ESG常态化
2026年3月31日，华夏基金旗下11只公募REITs同日发布2025年度环境、社会及治理（ESG）报告。此次集中披露不仅刷新了同一基金管理人发布REITs ESG报告的数量纪录，也成为截至目前境内规模最大的公募REITs ESG实践集中展示。这一动作，既彰显了华夏基金在公募REITs领域的领军地位，也体现了其推动行业ESG标准化、可持续发展的责任与担当，更将助力我国公募REITs市场ESG信息披露迈入标准化、常态化新阶段。 本次发布ESG报告的11只REITs，全面覆盖高速公路、租赁住房、产业园区、消费、清洁能源等公募REITs资产类型，具体包括华夏越秀高速REIT、华夏北京保障房REIT、华夏基金华润有巢REIT、华夏合肥高新REIT、华夏和达高科REIT、华夏金茂商业REIT、华夏华润商业REIT、华夏大悦城商业REIT、华夏凯德商业REIT、华夏特变电工新能源REIT及华夏华电清洁能源REIT，形成了多元化、全场景的ESG实践矩阵。 / 01 / 夯实资产长期价值，将ESG深度融入REITs全生命周期 华夏基金目前已累计发行上市19只公募REITs，管理规模超454亿元，是境内管理规模最大、数量最多的公募REITs基金管理人。此次11只REITs集中发布ESG报告，不仅是对国家“双碳”战略的积极响应，更生动展现了华夏基金将ESG理念深度融入公募REITs全生命周期管理的实践成果与长远规划。 华夏基金将ESG融入REITs全生命周期的核心逻辑，在于通过全面、系统考量ESG因素，持续提升REITs底层资产质量与运营效率，实现长期稳定的投资回报，最终为投资者创造可持续价值。基于这一逻辑，此次披露报告的11只REITs均结合自身资产特性，走出了各具特色的ESG实践之路，为不同领域REITs产品的可持续运营树立了可借鉴的标杆。 具体来看，高速公路领域的华夏越秀高速REIT，通
古井贡酒第九届桃花春曲节，一场关于品质、文化与场景的春天叙事
第九届古井贡酒桃花春曲有何看点？ “看春晚，听春曲。”每年的桃花盛开之际，正是古井“桃花春曲”制曲时。 3月28日，古井贡酒·年份原浆第九届桃花春曲节暨轻度古7盒马首发仪式在安徽亳州酒神广场举行。 众所周知，古井贡酒的桃花春曲节是“制曲节”开创者和引领者，早已成为业内外的知名文化IP，极大地丰富了制曲的意义、内涵和表达方式。 今年是十五五的开局之年，本年度古井贡酒的桃花春曲节又会为行业带来了哪些惊喜？哪些内容值得行业关注、解读与学习？ 01 连开九届 是品质的传承与创新 据《九酝酒法》记载：“桃花开时制曲，花凋曲成，制酒，味幽香。” 时至今日，伴随着桃花的开落，古井贡酒皆循古法，顺天应时，在桃花盛开的20天左右制作“桃花春曲”。 曲为酒之魂，好曲酿好酒。白酒酿造历来注重天时、地利、人和，桃花盛开制曲与茅台端午制曲有着异曲同工之妙。 桃花盛开时的亳州，空气湿度和温度正适宜，此时有益菌群活跃，能产生较高的糖化率和蛋白质分解力，保证酒体香似幽兰，芬芳不散，口感绵柔丰厚。 在此时节制作的酒曲成熟后切开，中间的曲芯呈现出桃花瓣状，因此得名“桃花春曲”。 “桃花是春的信使，春曲是酒的灵魂，古井贡酒‘桃花春曲’的盛典是敬畏天时、自然与先贤的虔诚之礼，亦是生生不息的酿造智慧。”中国酒业协会理事长宋书玉在现场称赞到。 “阳春三月桃花开，温和湿润原生态，千年曲根薪火传，非遗技艺桃花曲……” 伴随着桃花春曲制曲心法口诀的诵读声，制曲师傅们现场展演桃花春曲非遗技艺，堆麦粮、撒曲根、踩曲、晾曲等工序逐一呈现，一招一式尽显匠心坚守。 千年桃花春曲的延续，本质上是一场传统与现代的辩证共生。为此，古井贡酒提出“让传统的更原始，让现代的更智能”的“1+1”模式。 在桃花春曲的生产上，古井贡酒率先引入多轴机器人自动抓曲码垛、无人AGV+5G自动运输、翻曲车自动翻曲等，自动完成大曲运输、入房、翻曲、
古井贡酒第九届桃花春曲节，一场关于品质、文化与场景的春天叙事
新鸿基创新高，香港地产怎么复苏的？
新鸿基创新高，香港地产怎么复苏的？
订单同比增长90倍，拼豆成了情绪经济平替
©读懂消费原创/出品 作者：杨扬 编辑：夏益军 潮流果然是个轮回。 谁能想到，拼豆以前是帮助老年人对抗认知衰退的类医疗工具，但如今在年轻人中狠狠火了一把。 根据抖音发布的春节消费报告，Z世代下单的团购里，拼豆同比增幅高达9018%。魔镜洞察数据显示，2025年拼豆在主流电商平台销售额共计2.91亿元，有机构预测2026年市场规模将逼近10亿元。 拼豆爆火，本质是情绪经济平替的产物。 消费市场的平替逻辑，已从实体商品蔓延至情绪消费。拼豆类似DIY的像素画，满足了个性化需求的同时，把手工变成了疗愈。在中青校媒的一份调查中，有64.78%的人享受拼豆过程中的专注与放松。 但又与盲盒、银饰DIY等高客单价情绪消费不同，拼豆的定价策略很有性价比。线上购买材料，普通品牌拼豆仅需1.3-1.5元/千颗，头部品牌也只要5.28元/千颗。线下店铺，30-60元就能拼上一整天。 但热潮之下，隐忧亦在。情绪经济固然是一条长坡赛道，但细分领域的潮流生意，向来难逃“一阵风”的宿命。能否长红，也是拼豆最大的疑问。 / 01 / 增速90倍，毛利率超9成 一代人有一代人的潮流图腾，拼豆就是这代年轻人的新潮流。它能让那些一坐工位就腰酸背痛、被工作裹挟的打工人，心甘情愿地在手工工作室里，沉浸式静坐一整天。 什么是拼豆？简单来说，拼豆相当于一种“实体像素画”， 核心玩法是：先拼，再烫。 玩家将五颜六色的空心塑料管（豆子）在模板上排列成图，再用熨斗或烫画机加热，使塑料受热熔化相互连接，形成玩家想要的图案。小到随身的钥匙扣、点缀家居的冰箱贴，若有足够的时间与耐心，甚至能亲手拼出一幅气势恢宏的《清明上河图》。 单从玩法来看，这门既耗时又略显单调的生意，似乎很难在快节奏的当下立足。但市场的反馈，恰恰与直觉相悖。 热度爆发，藏在一组组实打实的数据里。抖音发布的春节消费报告显示，Z世代下单的拼豆团购订单，同比增幅高达90
新鸿基创新高，香港地产怎么复苏的？
©读懂消费原创/出品 作者：杨扬 编辑：夏益军 当科技信徒们还在为AI的每一次心跳彻夜难眠时，被刻板印象定格的港股地产老登们，却悄悄完成了深蹲起跳。 年初至今，香港本土房企走出独立行情。新鸿基地产、恒基地产股价接连创新高，其中新鸿基涨幅一度高达55%，市值一度突破4000亿港元。 这种久违的涨势，底色是业绩拉升。2025年下半年，新鸿基物业销售收入达323.55亿元，同比大增94.3%；恒基地产2025年物业销售收入也实现17%的增长。 支撑这波反弹的明线，是香港楼市的“量价齐升”。 从需求侧看，香港楼市的复苏始于政策“去枷锁化”。“撤辣”政策降低了外地人口与香港多套房持有者的买房门槛，“高才通”计划则完成了精准的高净值人才引入。 但需求增加的另一面是供给似乎被戴上了“紧箍咒”。 香港四大家族占新房销售量的4-5成，这种极高的市场集中度，让头部房企在推盘节奏上拥有极强的议价权，进一步带动了成交价提升。 而支撑香港地产重估的暗线，则是地缘红利的强化。 在全球化退潮、地缘博弈加剧的“小院高墙”时代，香港作为链接东西方的桥梁，避风港属性被放大了，这使他正开启一场超越地产单一品类、覆盖全维度资产的价值重估。 / 01 / 增长的轮子变了 在地产这门生意里，同势，却不一定不同命。 对比内地房企跟随楼市大起大落的过山车轨迹，香港地产“老登”们的波动曲线显得极其平缓。2021年至2024年，香港楼市从高峰回撤近30%，但同期新鸿基仅下跌9%，恒基地产甚至逆势微涨1%。 命运迥异的核心，是商业模式的差别。 不同于内地房企曾笃信“高周转、高杠杆”的大力出奇迹模式，香港主流房企信奉的是“开发+持有”的双轮驱动。这种模式的优势在于：景气度高时靠卖房赚差价，行情寡淡时靠收租平利润。 相比容易随周期剧烈震荡的开发业务，物业租赁是标准的“现金牛”。 在新鸿基的利润结构中，租赁业务以不到两成的营收占比，
15倍市盈率的泡泡玛特，是馅饼还是陷阱？
今天，泡泡玛特发布了2025年财报：收入371.2亿元，同比增长184.7%；经调整净利润130.8亿元，同比增长284.5%。 但在业绩大涨之下，市场的反应却完全相反——股价大幅回落。 毫无疑问，作为一个过去几乎没有可比案例的消费品公司，泡泡玛特又再一次走到了一个关键分歧点： 一边，是一门极具吸引力的生意。稳定在30%以上的净利率，叠加管理层给出的2026年不低于20%的增长指引；另一边，是持续回调后的估值和被看衰的前景。市盈率已经压缩到15倍左右，市场质疑声开始明显增多。 这背后的核心问题在于，我们到底该用“成长股”的框架，还是“周期股”的框架去理解泡泡玛特？ 今天，我们就借着这次泡泡玛特的财报，来谈谈我们对这个问题的看法。 / 01 / 泡泡玛特的增速变化，还需客观看待 这轮下跌，如果只看表面，很容易归因于“业绩不及预期”。 但更准确的说法是，不是业绩差，而是增长的“叙事”发生了切换。 先来看业绩，2025年，公司收入371.2亿元，同比增长184.7%；净利润127.8亿元，同比增长308.8%。 这是一份任何意义上都很亮眼的财报。但问题在于，市场交易的从来不是“绝对好坏”，而是“相对预期”。 真正的冲击来自于增长锚被下调。 在发布会上，管理层明确给出2026年增长目标“不低于20%”。而市场此前的隐含预期，其实是50%甚至更高。 这中间的落差的结果是，增长想象力被压缩。 尤其作为一个长期被当作高成长标的定价的公司来说，增速从100%-200%变成 20%-30%，意味着估值逻辑从“高成长溢价”，切换到“稳态增长定价”。 这才是杀估值的核心。 但很多人忽视的一点是，这种业绩放缓，其实是“确定性事件”。 长期跟踪泡泡玛特的人都知道，从2025年中报开始，王宁反复强调“健康度”。这本质上已经在释放一个信号：公司要从“极致增长”，切换到“可持续增长”。 背后的约束也很现实
15倍市盈率的泡泡玛特，是馅饼还是陷阱？
“乱世买黄金”被误读了
“乱世买黄金”这话流传甚广，几乎成了大众投资的本能反应。 但突如其来的中东炮火，打破了这个认知，出现“大炮一响，黄金下跌”。 上周，黄金累计下滑10%，创近43年来最大单周跌幅，到了本周跌势依旧，已经来到十连跌，抹去了今年的全部涨幅。 认知失效并不意外，乱世买黄金只是依赖样本筛选的表层规律，但规律生效需要前提条件。 黄金是无收益资产，买入取决于持有的机会成本，其它资产的利率越低，黄金持有成本越低，越吸引买家。以往战争往往导致资金涌入美债，压低收益率，导致黄金机会成本下降。 但这次美伊战争导致油价大涨，高通胀预期提升，美联储降息节奏被打乱。不降息，美元强势，美债收益率还在高位，能躺赚高额的美元利息，不生息的黄金吸引力就下降了。 更大的隐患还在中东土豪这。1983年，中东石油收入缩水，为了填补财政缺口，各国曾大规模抛售黄金换现金。 如今，中东国家面临收入结构单一、高财政赤字的境况，如果石油出口长期受阻，谁也无法确定，1983年的故事会不会重演。 不过需要明确的是，金价短期承压，并不意味着长期逻辑崩塌。 影响黄金价格的长期因素是信用对冲，即全球货币体系是否动摇。它不是短期价格的决定者，但会在一个漫长周期中决定趋势。 / 01 / 机会成本增加了 很多人都误读了“乱世买黄金”，把它简化成“世界越乱，黄金越涨”。 但在金融市场的底层逻辑里，决定金价的从来不是“乱不乱”，而是战争背后，持有黄金的机会成本是升还是降。 我们可以通俗地理解：黄金不像股票能分红、存款能生息，它本身不会“钱生钱”。 人们愿意持有它，本质是在权衡，放弃其他资产的收益，来换取黄金的避险价值，这个“放弃的收益”，就是持有黄金的机会成本，而它的核心锚点，就是利率水平。 利率越高，持有现金、存款、债券的回报就越高，黄金这种“不生息资产”的吸引力就越弱。 反之，利率越低，持有黄金的机会成本越低，它的避险价值才会被放大——这
“乱世买黄金”被误读了
“乱世买黄金”被误读了
©读懂消费原创/出品 作者：杨扬 编辑：夏益军 “乱世买黄金”这话流传甚广，几乎成了大众投资的本能反应。 但突如其来的中东炮火，打破了这个认知，出现“大炮一响，黄金下跌”。 上周，黄金累计下滑10%，创近43年来最大单周跌幅，到了本周跌势依旧，已经来到十连跌，抹去了今年的全部涨幅。 认知失效并不意外，乱世买黄金只是依赖样本筛选的表层规律，但规律生效需要前提条件。 黄金是无收益资产，买入取决于持有的机会成本，其它资产的利率越低，黄金持有成本越低，越吸引买家。以往战争往往导致资金涌入美债，压低收益率，导致黄金机会成本下降。 但这次美伊战争导致油价大涨，高通胀预期提升，美联储降息节奏被打乱。不降息，美元强势，美债收益率还在高位，能躺赚高额的美元利息，不生息的黄金吸引力就下降了。 更大的隐患还在中东土豪这。1983年，中东石油收入缩水，为了填补财政缺口，各国曾大规模抛售黄金换现金。 如今，中东国家面临收入结构单一、高财政赤字的境况，如果石油出口长期受阻，谁也无法确定，1983年的故事会不会重演。 不过需要明确的是，金价短期承压，并不意味着长期逻辑崩塌。 影响黄金价格的长期因素是信用对冲，即全球货币体系是否动摇。它不是短期价格的决定者，但会在一个漫长周期中决定趋势。 / 01 / 机会成本增加了 很多人都误读了“乱世买黄金”，把它简化成“世界越乱，黄金越涨”。 但在金融市场的底层逻辑里，决定金价的从来不是“乱不乱”，而是战争背后，持有黄金的机会成本是升还是降。 我们可以通俗地理解：黄金不像股票能分红、存款能生息，它本身不会“钱生钱”。 人们愿意持有它，本质是在权衡，放弃其他资产的收益，来换取黄金的避险价值，这个“放弃的收益”，就是持有黄金的机会成本，而它的核心锚点，就是利率水平。 利率越高，持有现金、存款、债券的回报就越高，黄金这种“不生息资产”的吸引力就越弱。 反之，利率越低，持有
“乱世买黄金”被误读了
苏州银行，需要找到差异化
江浙是我国经济最发达的区域之一，有较高的市场化程度与治理水平，孕育了当地诸多的优秀城商行。 苏州银行正是其中之一，靠着经济重镇的属地优势，苏州银行的规模和成长性要超过大部分城商行，不过和同处江浙的头部上市城商行比起来，苏州银行多少有些差距： 其最新规模7700亿，其他头部的江浙城商行在万亿规模以上，同省兄弟江苏银行更是达到4.9万亿。成长性上，苏州银行在基数更小的情况下，也跑输了头部城商行。 规模落后可以说是历史原因，苏州银行最初只由两家苏州市郊的农信社合并而来，而江苏银行由10个城商行合并而来。但如今在规模更小的情况下，跑输区位的银行们，就需要更多的从自己身上找原因了、 本文持有以下观点： 1、业务均衡，但缺乏长板。苏州银行信贷结构较为均衡，但缺乏明显的业务优势。而苏州作为经济重镇，是银行的必争之地。苏州银行由于缺少业务长板，定价能力不强，净息差落后行业。 2、需要找到自己的差异化。新管理层对业务有很强的开拓进取态度。目前正在科创信贷、财富管理上发力，如果日后能找到自己的业务长板，有望实现从平庸到优秀的跨越。 / 01 / 比上不足，比下有余 苏州素有“最强地级市”之称，苏州银行作为本土城商行，基本面也好于大部分城商行，只是与最头部的城商行存在一定差距，处在比上不足，比下有余的境况。 从规模上看，截止2025年前三季度，苏州银行资产规模7760.4亿，与齐鲁银行、青岛银行规模接近，是城商行梯队的中坚力量。 但如果和同省兄弟，江苏银行（4.9万亿）、南京银行（2.96万亿）的规模比起来，苏州银行就有点距离了。 和同省兄弟规模差距大，倒也不完全是业务层面的原因。和江浙等头部城商行相比，苏州银行的起点是有些低的。 和江苏银行成立时由全省10个城商行合并而来相比，苏州银行的起点不高，最初由两家苏州市郊的农信社合并而来，此后转为城商行。和2010年成立之初的不足500亿规模相比，发
华夏基金试水视频播客，解锁投资陪伴新范式
2026年3月20日，华夏基金旗下深度投研访谈栏目《DeepTalk》以视频播客形式全新亮相，同步登陆B站、小红书、微信视频号、小宇宙等30余家平台。首期节目以“AI新范式：无限进化的智能，共生还是重塑？”为话题，邀请中国工程院院士、清华大学智能产业研究院创始院长、《智能涌现》作者张亚勤，中信建投证券执行委员会委员、《从出口到出海》作者武超则，与华夏基金总经理助理、研究总监朱熠展开深度对话，围绕人工智能的技术演进、产业应用、投资逻辑及社会影响等热点议题，呈现了一场思想碰撞与趋势洞察并重的观点盛宴。 此次视频播客节目上线也是华夏基金继2025年率先进军播客领域、以“大方谈钱”系列打造专业投研内容传播标杆后的又一次创新探索——依托公司多年积淀的主动投研能力，借助视听融合的新形态，让专业、深度的投研观点走出专业圈层，以更生动、更直观的方式触达广大投资者，为其投资观察与决策提供有价值的参考。 / 01 / 迭代内容表达，让投研陪伴更具温度 作为国内领先的资产管理机构，华夏基金多年来深耕主动投研领域，持续构建多资产全能平台，积累了深厚的行业资源与研究经验。同时公司十分重视将专业投研成果转化为投资者可理解、可借鉴的前沿分析——让更多投资者能够听到、看到关于热门投资话题的深度分析，助力投资者看清变化，把握机遇，在复杂多变的市场中做出更明智的决策。 早在2025年，华夏基金便率先进军播客领域，推出“大方谈钱”系列节目，凭借轻松有趣的表达与扎实的投研内容，迅速积累了大量忠实听众，成为金融行业内容创新的标杆之一。同时，华夏基金还重磅推出深度投研对话栏目——DeepTalk ，该栏目以多类别、多视角、长周期为理念，每一期围绕投资者最关心的赛道，力邀产、学、研、政、商多重视角重磅嘉宾，连接产业核心与投资前沿，力争为投资者提供立体化的决策参考。 此次《DeepTalk》改版升级为视频播客形式，核心在
华夏基金试水视频播客，解锁投资陪伴新范式
华夏基金试水视频播客，解锁投资陪伴新范式
2026年3月20日，华夏基金旗下深度投研访谈栏目《DeepTalk》以视频播客形式全新亮相，同步登陆B站、小红书、微信视频号、小宇宙等30余家平台。首期节目以“AI新范式：无限进化的智能，共生还是重塑？”为话题，邀请中国工程院院士、清华大学智能产业研究院创始院长、《智能涌现》作者张亚勤，中信建投证券执行委员会委员、《从出口到出海》作者武超则，与华夏基金总经理助理、研究总监朱熠展开深度对话，围绕人工智能的技术演进、产业应用、投资逻辑及社会影响等热点议题，呈现了一场思想碰撞与趋势洞察并重的观点盛宴。 此次视频播客节目上线也是华夏基金继2025年率先进军播客领域、以“大方谈钱”系列打造专业投研内容传播标杆后的又一次创新探索——依托公司多年积淀的主动投研能力，借助视听融合的新形态，让专业、深度的投研观点走出专业圈层，以更生动、更直观的方式触达广大投资者，为其投资观察与决策提供有价值的参考。 / 01 / 迭代内容表达，让投研陪伴更具温度 作为国内领先的资产管理机构，华夏基金多年来深耕主动投研领域，持续构建多资产全能平台，积累了深厚的行业资源与研究经验。同时公司十分重视将专业投研成果转化为投资者可理解、可借鉴的前沿分析——让更多投资者能够听到、看到关于热门投资话题的深度分析，助力投资者看清变化，把握机遇，在复杂多变的市场中做出更明智的决策。 早在2025年，华夏基金便率先进军播客领域，推出“大方谈钱”系列节目，凭借轻松有趣的表达与扎实的投研内容，迅速积累了大量忠实听众，成为金融行业内容创新的标杆之一。同时，华夏基金还重磅推出深度投研对话栏目——DeepTalk ，该栏目以多类别、多视角、长周期为理念，每一期围绕投资者最关心的赛道，力邀产、学、研、政、商多重视角重磅嘉宾，连接产业核心与投资前沿，力争为投资者提供立体化的决策参考。 此次《DeepTalk》改版升级为视频播客形式，核心在
华夏基金试水视频播客，解锁投资陪伴新范式
电力爆发，新的AI卖铲人？
过去几年，AI赛道最主流的叙事逻辑始终锚定在“卖铲人”身上。这套逻辑信奉古老的淘金法则：要致富先修路，AI应用要爆发，基建必须先发力。 在“卖铲人”的逻辑下，铲子变得越发金贵，英伟达、台积电、三星存储乃至工业富联，各个AI基建赛道龙头股的市值扶摇而上。 如今，算力逻辑延伸至上游能源供应，电力股一分钟20CM涨停，连板行情的故事也纷至沓来。看起来，电力有了新铲子的迹象。 本文持有以下观点： 1、AI发展已从算力瓶颈转到电力制约。AI推理靠Tokn，其中电力与算力硬件折旧在单Token成本中占比超过70%。这不仅意味着电力将成为AI推理规模扩张的受益环节，也表明低电力成本可增强模型竞争力，从而有望刺激面向AI的电力投资。 2、被关注的HALO资产。高盛最新定义了HALO资产：在AI快速颠覆数字世界的时代，资本正在为物理世界中不会被AI颠覆的实物资产支付溢价。而中东能源危机与全球缺电的现实，则让电力在HALO资产中得到了更多关注。 / 01 / 电力全面开花 中东战火不停，跳动的油价时刻拨弄着全球通胀的神经，也成了悬在资本市场头顶的达摩克利斯之剑。 在风声鹤唳的市场环境中，电力却走出了一条独立曲线，电力资产呈现出一种高爆发、广覆盖的态势。 过去20天，A股电力板块上涨10%，在103个东财二级行业中排名第三。尤其是这两天，押注电力的情绪来到高潮：珈伟新能开盘后1分钟，直线20%封死涨停板，像华电辽能实现连板的资产亦不是个例。 而上涨的电力资产也并非局限在某个细分环节，从传统的火电、到风光发电、电力设备、储能、虚拟电厂等大部分细分电力产业链均有涉及。 在过去，电力其实并不算性感的资产。 发电逻辑简单透明，产品也就是电力，严重同质化，公司业绩可预测性又极强，毫无预期差可言。以至于即使像长江电力这样的龙头，很多投资者也把它看作「类债券」股票，合理市值直接套用谨慎的DCF公式按计算器。
电力爆发，新的AI卖铲人？
电力爆发，新的AI卖铲人？
©读懂新能源/出品 作者：杨扬 编辑：夏益军 过去几年，AI赛道最主流的叙事逻辑始终锚定在“卖铲人”身上。这套逻辑信奉古老的淘金法则：要致富先修路，AI应用要爆发，基建必须先发力。 在“卖铲人”的逻辑下，铲子变得越发金贵，英伟达、台积电、三星存储乃至工业富联，各个AI基建赛道龙头股的市值扶摇而上。 如今，算力逻辑延伸至上游能源供应，电力股一分钟20CM涨停，连板行情的故事也纷至沓来。看起来，电力有了新铲子的迹象。 本文持有以下观点： 1、AI发展已从算力瓶颈转到电力制约。AI推理靠Tokn，其中电力与算力硬件折旧在单Token成本中占比超过70%。这不仅意味着电力将成为AI推理规模扩张的受益环节，也表明低电力成本可增强模型竞争力，从而有望刺激面向AI的电力投资。 2、被关注的HALO资产。高盛最新定义了HALO资产：在AI快速颠覆数字世界的时代，资本正在为物理世界中不会被AI颠覆的实物资产支付溢价。而中东能源危机与全球缺电的现实，则让电力在HALO资产中得到了更多关注。 / 01 / 电力全面开花 中东战火不停，跳动的油价时刻拨弄着全球通胀的神经，也成了悬在资本市场头顶的达摩克利斯之剑。 在风声鹤唳的市场环境中，电力却走出了一条独立曲线，电力资产呈现出一种高爆发、广覆盖的态势。 过去20天，A股电力板块上涨10%，在103个东财二级行业中排名第三。尤其是这两天，押注电力的情绪来到高潮：珈伟新能开盘后1分钟，直线20%封死涨停板，像华电辽能实现连板的资产亦不是个例。 而上涨的电力资产也并非局限在某个细分环节，从传统的火电、到风光发电、电力设备、储能、虚拟电厂等大部分细分电力产业链均有涉及。 在过去，电力其实并不算性感的资产。 发电逻辑简单透明，产品也就是电力，严重同质化，公司业绩可预测性又极强，毫无预期差可言。以至于即使像长江电力这样的龙头，很多投资者也把它看作“类债券”股票
电力爆发，新的AI卖铲人？
长城汽车的逆周期样本：从“规模竞赛”到“信用竞赛”
2025年，中国汽车行业交出了一份略显“割裂”的成绩单：全年营收11.18万亿元，同比增长7.1%；但行业净利润仅4610亿元，同比增速几近停滞，微增0.6%。 这种割裂反映了中国汽车现状：大而不强。如何实现从“大”到“强”的关键一跃？《人民日报》的一则专访给出了参考。 在中国“十五五”规划即将开启的关键节点，长城汽车董事长一年之内第三次登上《人民日报》。本次对魏建军的专访，也是《人民日报》两会后首访汽车掌门人。 在这次备受瞩目的专访中，魏建军针对产业现状，没有聊激进的销量目标，而是抛出了一个决定产业升级的关键词：公信力，即以用户信任为根本，以产业诚信为生态基础，以全球信用为格局，作为中国汽车由大到强的解决思路。 魏建军解题思路的背后，其实反映了中国汽车正经历着一个关键的转型节点：中国汽车未来的发展逻辑，靠的不再是刺刀见血的杀价，而是从“规模竞赛”转向“信用竞赛”。 / 01 / 竞争逻辑的切换 商业世界的演进从未有过静止的时刻，产业周期的更迭，本质上是底层增长逻辑的迭代。 当新能源汽车浪潮初起时，行业信奉的是一套极简的暴力美学：用技术突破换取溢价，用规模放量摊薄成本。然而，当全行业的扩张演变为刺刀见血的价格战，当“大而不强”成为行业瓶颈，这意味着“规模换增长”的边际效益已经触碰到了天花板。 站在产业转型的十字路口，魏建军在接受《人民日报》专访时，给出了中国汽车的破局路径：树立公信力。这不仅是企业的生存之道，更是中国汽车由大变强的根本路径。 在魏建军的逻辑框架里，公信力需要在用户、产业链与全球市场等环节进行信任重建。在这套层层递进的信任体系重建中，公信力系统性解决了当下汽车行业的硬伤：产品生命周期的可控性、产业链生态的安全性，以及中国品牌出海的信誉支点。 公信力首先要扎根于用户，汽车是耐用消费品，关乎生命安全，用户公信力源于车企对问题的担当。尤其在当前行业无序竞争下，部分企
长城汽车的逆周期样本：从“规模竞赛”到“信用竞赛”
长城汽车的逆周期样本：从“规模竞赛”到“信用竞赛”
2025年，中国汽车行业交出了一份略显“割裂”的成绩单：全年营收11.18万亿元，同比增长7.1%；但行业净利润仅4610亿元，同比增速几近停滞，微增0.6%。 这种割裂反映了中国汽车现状：大而不强。如何实现从“大”到“强”的关键一跃？《人民日报》的一则专访给出了参考。 在中国“十五五”规划即将开启的关键节点，长城汽车董事长一年之内第三次登上《人民日报》。本次对魏建军的专访，也是《人民日报》两会后首访汽车掌门人。 在这次备受瞩目的专访中，魏建军针对产业现状，没有聊激进的销量目标，而是抛出了一个决定产业升级的关键词：公信力，即以用户信任为根本，以产业诚信为生态基础，以全球信用为格局，作为中国汽车由大到强的解决思路。 魏建军解题思路的背后，其实反映了中国汽车正经历着一个关键的转型节点：中国汽车未来的发展逻辑，靠的不再是刺刀见血的杀价，而是从“规模竞赛”转向“信用竞赛”。 / 01 / 竞争逻辑的切换 商业世界的演进从未有过静止的时刻，产业周期的更迭，本质上是底层增长逻辑的迭代。 当新能源汽车浪潮初起时，行业信奉的是一套极简的暴力美学：用技术突破换取溢价，用规模放量摊薄成本。然而，当全行业的扩张演变为刺刀见血的价格战，当“大而不强”成为行业瓶颈，这意味着“规模换增长”的边际效益已经触碰到了天花板。 站在产业转型的十字路口，魏建军在接受《人民日报》专访时，给出了中国汽车的破局路径：树立公信力。这不仅是企业的生存之道，更是中国汽车由大变强的根本路径。 在魏建军的逻辑框架里，公信力需要在用户、产业链与全球市场等环节进行信任重建。在这套层层递进的信任体系重建中，公信力系统性解决了当下汽车行业的硬伤：产品生命周期的可控性、产业链生态的安全性，以及中国品牌出海的信誉支点。 公信力首先要扎根于用户，汽车是耐用消费品，关乎生命安全，用户公信力源于车企对问题的担当。尤其在当前行业无序竞争下，部分企
长城汽车的逆周期样本：从“规模竞赛”到“信用竞赛”
“龙虾焦虑”的姿势不对
抓住地图是迷路者的本能，越是面对不确定性，就越想要一个现成的答案。 过去几周，OpenClaw就是AI焦虑者想象中的“答案”。 那些疯狂追捧“龙虾”的中产群体活在财富洗牌的恐惧里，那些已经投了千亿沉没成本的科技巨头，活在错失恐惧中。“龙虾”这个最新的 AI 风口，成了他们的救命稻草。 毕竟，越是顶尖的企业与头脑，越难抵抗“我上我也行”的诱惑。 可惜不是每一场历史都能成为传奇，大厂的龙虾宴终究差异化有限，许多仓促装虾的用户，到卸载都说不清龙虾到底是什么东西。 对风口的盲目狂奔，盖过了对价值的基本判断，这就是典型的 AI 焦虑综合征。 焦虑这东西，本质上是“落后就要挨打”的PTSD 间歇性发作，它能是助推器，也能是拦路虎，关键看你怎么用。 可现在的怪圈是：大家在战术上勤奋得要命，在战略上却有些懒惰。 大厂们掀起红包大战，业务四面出击，不断拉长着战线，也在分散着资源，稀释着战略。回头一看，用户留存时间最长，粘性最高的反而是聚焦模型能力提升的DeepSeek。 个体们不断学习着新产品，Skills、Mcp、OpenClaw轮番上阵，能独立思考的时间越来越少了，最后似乎分不清，到底是你在用AI，还是AI在用你? 迷路的人，第一步不是盲目游走，而是先找自己的坐标。 / 01 / 全民FOMO，过于强烈 一代人有一代人要抢的鸡蛋，OpenClaw就是这个时代砸在精英头上的那颗。 春节长假刚结束那会儿，大伙儿还觉得“上门装龙虾”是个赛博段子，可等大厂门口排起免费安装的长龙时，你只能感慨一句「至此已成艺术」。 但艺术这玩意儿向来永无止境，付费安装的屁股还没坐热，付费卸载的单子就接踵而至，闹了半天，人类历史上第一个AI商业闭环竟然落在了这儿。 在这套闭环下，一条完整的龙虾产业链已然速成： 最寒碜的是1毛钱的自学教程，主打一个随缘悟道； 99块钱的远程部署服务文案更狠，宣称“30分钟让你拥有AI
云天励飞站在爆发前夜：AI 芯片赛道，寒武纪式增长正在重演
近日，云天励飞正式中标湛江市AI渗透支撑新质生产力基础设施建设项目，中标金额达4.2亿元。项目将以公司自研AI推理芯片为核心，打造国产千卡级推理集群，落地“国模国芯”一体化智算底座，标志着云天励飞自研芯片从技术验证走向规模化商用的关键一步。 从自研芯片突破到重大项目落地，从技术深耕到商业化放量，云天励飞正沿着与寒武纪高度一致的成长路径快速前行，AI芯片赛道新一轮寒武纪式增长正在重演。 / 01 / 行业铁律：AI芯片起量，核心看订单兑现而非纸面实力 AI芯片行业有一条最朴素也最暴力的增长规律：大项目密集落地，直接对应营收垂直起飞，这一点早已被寒武纪的发展历程验证。市场曾经沉迷于芯片参数、技术概念，但最终还是财报数据最诚实，订单规模最有说服力。 回溯寒武纪的增长曲线，就是典型的订单驱动模式：2023年营收仅7.09亿元，2024年靠大订单营收升至11.74亿元；2025年营收直接爆至64.97亿元，同比暴涨453%，仅用一年就从持续亏损实现全年盈利。这足以说明，AI芯片企业的“起量”，从来不是试点项目的昙花一现，而是亿级订单常态化、业务可复制的质变。 历史不会简单重复，但总会惊人押韵。如今云天励飞的发展节奏，完美踩中了这套成熟的增长逻辑，从单点技术突破转向全面业务起量，赛道风口已然就位。 / 02 / 20亿订单打底：三大硬核项目，告别试点迈入规模化落地 区别于行业内多数企业的POC试点、演示性项目，云天励飞拿下的全是真金白银的长期订单，短短两年中标金额突破20亿量级，三大核心项目构筑起坚实的业务基本盘。 其中，德元方惠16亿算力大单，直接锁定长期稳定的营收来源，筑牢企业发展基本盘；天府智算中心1.3亿项目，助力其站稳区域算力枢纽位置，打通地方政企合作通道。 近日，云天励飞成功中标湛江市AI渗透支撑新质生产力基础设施建设项目，中标金额达4.2亿元。该项目以公司自研AI推理芯片
云天励飞站在爆发前夜：AI 芯片赛道，寒武纪式增长正在重演
油价失控了
©读懂财经/出品 作者：杨扬 编辑：夏益军 油价，真的控不住了。 美国留学生因为油价上涨已经减少出行，越来越多的德国车主为了省钱，开始去奥地利加油。 短短不到两周，油价已经涨超40%，来到100美元/桶。而这恐怕不是结束，伊朗已经放话，要将油价推到200美元/桶。 油价失控的死穴，在于咽喉中断。 作为中东的输油的咽喉，霍尔木兹海峡封闭后，每天会减少约1800万桶的石油供给，相当全球日产量的18%。 面对如此大的供给缺口，无论是替代管道运输（90万桶/日），还是释放石油储备（120万桶/日），都显得杯水车薪。 无法解决的供给问题，也有被放大的危险。虽然G7底子厚，但印尼原油储备只有25天，越南只有7天。 一旦有国家石油储备耗尽，供需失衡将加剧，油价波动将更剧烈，普通人承受的代价也更大。 而石油危机不仅关乎油价，他还牵动着全球通胀预期，左右着美联储的政策路径，最终影响全球资本市场走势。 / 01 / 第四次石油危机？ 刚刚，伊朗向美国喊话，“准备好迎接200美元/桶的油价吧。” 之前不到两周的时间，油价已经涨超40%，来到100美元/桶。按照伊朗的喊话，油价还有翻倍可能。 这个涨价斜率已经宣告：第四次石油危机已然降临。 从1973年的第四次中东战争，到1978年的伊斯兰革命，再到1990年伊拉克入侵科威特。三次石油危机导致的石油供给终端，使油价都在短期内至少上涨两倍。 不过，三次石油危机后，油价虽还有波动，但大体上沿着典型的供需框架： 经济过热，需求上升，导致供给不足，油价上涨，引发商品成本上升，抑制下游需求，引发经济衰退，原油需求减弱，传导到上游，导致油价下跌。 最典型的是2007~2008年，由于中国经济过热，需求推升油价，油价爆涨，金融危机后，全球经济转向衰退，需求下降，油价又暴跌。 虽然在供需框架之外，高度集中的市场格局使主要产油国可以通过，“增产保额”、“减产挺价”等
油价失控了
银行系寿险老大，需要新突破
©读懂原创/出品作者：杨扬编辑：夏益军在我国保险公司格局中，“银行系”险企靠着天然的渠道与客户优势，占据着一席之地。中邮人寿正是其中代表。借助邮政系资源，中邮可触达全国城乡4万个金融网点、超过6亿零售客户，其年保费规模高达1500亿，可与泰康人寿争夺非上市人身险企的“头把交椅”。不过，作为银行系险企老大，中邮却在2025年意外掉了链子，成了唯一利润下滑的银行系险企。虽然利润下滑很大程度上受到会计准则影响，但中邮在业务上也并非没有短板：银保渠道首年期交保费下滑、投资端收益率下行等等。想要扭转短期颓势，并在中长期竞争中实现从大到强，中邮需要做到新突破。本文持有以下观点：1、产品要有新突破。之前，中邮产品侧重趸交两全型、短年期交分红型等保险产品，这类类似定期储蓄，易做规模，但新业务价值率不高。如今，中邮正缩减此类产品，加大长期期交产品的布局。如果转型成功，中邮将有更高的利润和更稳定的业绩。2、渠道要多条腿走路。中邮银保渠道保单占比维持在96%以上，在监管取消“一对三”（一个银行网店对三家保险公司）限制后，中邮的银保渠道壁垒在弱化，其需要在团险、代理人等渠道上加大布局。/ 01 /意外的利润下滑过去两年，是险企的业绩释放之年。在存款向保险搬家，以及渠道降费的背景下，大多数险企赚的盆满钵满。就拿银行系寿险公司来说，10家银行系寿险公司2025年合计净利润同比增长145.06%。但在整个行业都兑现业绩利好的时候，银行系寿险老大却意外掉队了。2025年中邮人寿净利润83.47亿元，同比下降9.2%，是银行系寿险公司中，唯一利润下滑的险企。不过，细看业绩，中邮的利润下滑被夸大了。中邮在《2025年4季度偿付能力报告》中提到，四季度净利润亏损7.8 亿元，主要受年末递延所得税会计调整影响。说具体点就是，中邮年底盘账时发现之前预估的一笔‘未来能省下的税钱’（递延所得税资产）变少了，按照会计规定
银行系寿险老大，需要新突破
中端手机大撤退
手机正经历洗牌。 Gartner与IDC两大机构给出了一致预判：手机进入收缩时代。前者预测2026年全球手机出货量下降8.4%，后者预测降幅12.9%。 在寒冬中，曾经作为市场中流砥柱的中端手机，正成为最大受害者。 前几年，中端机份额已经被步步蚕食：下有低端机质量的稳步抬升，蚕食基本盘；上有高端机价格下调的降维打击。两端夹击下，中端机份额从半壁江山下滑到不及三成。 屋漏偏逢连夜雨，2026年，存储涨价如疾风暴雨，各厂家纷纷挥刀下调订单，而刀锋所向，大多指向中低端机型。 背后逻辑不难理解，中端手机利润弹性太差。 在行业“倒扣定价法”逻辑下：高端机可以靠“堆料”溢价，有足够的利润缓冲垫去对冲成本波动。 而中端机成本结构僵化，“不可省”的刚性支出占比极高。这也导致，存储芯片在中端机中的成本占比，是高端机的一倍以上。这意味着，存储周期中，缩减中端机是合理选择。 而从更大的维度看，中端手机退潮，只是K型时代的缩影。 / 01 / 被夹击的中端市场 月初，魅族承认国内手机新产品自研硬件项目将会暂停。这意味着，魅族手机就此成为了时代的眼泪。 魅族手机退市，其实是中端手机遇冷的缩影。 中端手机通常定价在2000元-4000元，提供旗舰机85% - 90% 的核心体验，但在非核心、高成本领域进行取舍，主要目标人群是有一定消费能力但追求实用主义的用户。 这种定位曾让他抓住了用户群的最大公约数，巅峰时，中端手机占到了国内用户半壁江山。 曾经有多风光，现在就有多落寞。 近几年中端手机份额一直是下降趋势。高盛数据亦显示，中端市场份额自2021年的35%大幅下滑，预计到2027年降至23%。 即使是，2025年的国补也没能挽回中端机的颓势。 中端机的价位原本是国补覆盖最多的价格段。但中端机的销量并没有就此大幅度提升。根据Canalys和Counterpoint数据，销量同比增长约4%至7%，但增长主要
中端手机大撤退
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