新年伊始，百度就正式发布公告，启动昆仑芯科技于港交所主板独立上市的计划。 这不仅是百度2026年的开年大戏，也被视为国产AI算力领域的一个标志性事件。 分拆上市背后的动机 对于当前的百度来说，虽然传统广告搜索业务在萎缩，但它依然还是一头现金奶牛，百度当下并不缺钱。那么，百度要分拆昆仑芯上市的背后动机究竟是什么？ 这第一个战略动机应该是价值重估。一直以来，百度在资本市场的眼中都是一家“互联网广告”平台，这在很大程度上压制了百度在AI领域的估值。此番百度把昆仑芯作为独立的硬科技公司分拆上市，就能享受到更高的科技股估值溢价，而百度自身的资本价值也能得到更好的释放。 这第二个战略动机应该是独立发展。分拆上市之后，昆仑芯将成为一家独立面向市场的AI芯片供应商，这将大大有助于昆仑芯拓展百度生态之外的客户，从而打破昆仑芯只有内部订单的质疑。 此外，昆仑芯独立之后，也能拥有更大的自主决策权，有助于昆仑芯的发展壮大。 第三个战略动机当然还是独立融资。虽然百度眼下不缺钱，但是芯片研发是典型的“吞金兽”，是个非常烧钱的领域，需要长期、巨额的资本投入。独立融资之后，就能获得更多活水资金，从而进一步推动昆仑芯的芯片研发。 第四个战略动机则是借助港股资本市场打开市场。一方面借助港股IPO后，可以进一步打开昆仑芯的品牌知名度，日前百度刚刚宣布启动昆仑芯分拆上市就引发了市场热议；另一方面，昆仑芯登陆港股市场后，还能借助资本市场打开国际市场。 昆仑芯到底有多硬核？ 如今的昆仑芯，不仅是百度All in AI的“硅基底座”，更是目前国内极少数经过大规模生产验证、且在特定场景下能与国际巨头“掰手腕”的AI芯片。2025年，百度昆仑芯的整体估值已经达到了约210亿元。 那么，昆仑芯到底有多硬核呢？ 这当然还是离不开昆仑芯的实战性能。 不少人对于国产芯片都有着一个刻板印象：凑合能用。但昆仑芯片尤其是第三代产品P80

从过去的BAT三巨头，到如今的腾讯、阿里巴巴、字节跳动三巨头，腾讯始终是最稳的那个。 而要看懂腾讯2026年甚至未来几年的发展前景，盘点腾讯2025年的财报就显得尤为重要了。腾讯在2025年前三季度交出了一份“量价齐升”的成绩单：总收入突破5573亿元，同比增长14.26%；归母净利润高达1665.82亿元，同比增长16.7%；三季度单季营收1928.7亿元，同比增长15.4%，这已经是腾讯连续多个季度保持双位数增长。 三大引擎 腾讯能够持续多年保持业绩稳定增长，始终离不开核心业务引擎的发展。2025年前三季度稳定增长的背后，同样离不开三大引擎。 引擎一：游戏业务华丽转身。从前三季度的数据来看，腾讯游戏已经成功从本土市场迈向国际市场，本土游戏市场，腾讯依靠《王者荣耀》、《和平精英》等长青游戏，加上《三角洲行动》和《无畏契约：源能行动》的爆发，依然稳步前行。 海外市场，得益于Supercell的持续贡献、新收购工作室的融合，以及《皇室战争》等老游戏的焕发生机，腾讯国际游戏在2025年Q3首次突破200亿元大关，同比增长了54%。 引擎二：广告业务插上“AI翅膀”。在AI的赋能下，腾讯通过AI优化广告定向、出价和创意，显著提升了广告主的投资回报率，这使得广告业务不仅量在涨，价也在涨。腾讯的营销服务收入在Q3同比增长了21%，达到362亿元。 引擎三：金融科技与云服务重回增长赛道。一方面，受益于AI云服务需求的推动，腾讯的云服务继续稳步向前；另一方面，受益于商业支付和消费信贷需求恢复，以及微信小店交易生态的扩张，腾讯的金融科技也实现了稳步增长。 从腾讯的三大引擎来看，基本面非常扎实：游戏业务通过出海打开了新的天花板，不再单纯依赖国内市场；AI不再是烧钱的项目，而是开始反哺广告变现，并成为内部研发效率的“印钞机”。 AI成最强生产力工具 从财报数据中，我们可以看到一个非常明显的变化

从过去的BAT三巨头，到如今的腾讯、阿里巴巴、字节跳动三巨头，腾讯始终是最稳的那个。 而要看懂腾讯2026年甚至未来几年的发展前景，盘点腾讯2025年的财报就显得尤为重要了。腾讯在2025年前三季度交出了一份“量价齐升”的成绩单：总收入突破5573亿元，同比增长14.26%；归母净利润高达1665.82亿元，同比增长16.7%；三季度单季营收1928.7亿元，同比增长15.4%，这已经是腾讯连续多个季度保持双位数增长。 三大引擎 腾讯能够持续多年保持业绩稳定增长，始终离不开核心业务引擎的发展。2025年前三季度稳定增长的背后，同样离不开三大引擎。 引擎一：游戏业务华丽转身。从前三季度的数据来看，腾讯游戏已经成功从本土市场迈向国际市场，本土游戏市场，腾讯依靠《王者荣耀》、《和平精英》等长青游戏，加上《三角洲行动》和《无畏契约：源能行动》的爆发，依然稳步前行。 海外市场，得益于Supercell的持续贡献、新收购工作室的融合，以及《皇室战争》等老游戏的焕发生机，腾讯国际游戏在2025年Q3首次突破200亿元大关，同比增长了54%。 引擎二：广告业务插上“AI翅膀”。在AI的赋能下，腾讯通过AI优化广告定向、出价和创意，显著提升了广告主的投资回报率，这使得广告业务不仅量在涨，价也在涨。腾讯的营销服务收入在Q3同比增长了21%，达到362亿元。 引擎三：金融科技与云服务重回增长赛道。一方面，受益于AI云服务需求的推动，腾讯的云服务继续稳步向前；另一方面，受益于商业支付和消费信贷需求恢复，以及微信小店交易生态的扩张，腾讯的金融科技也实现了稳步增长。 从腾讯的三大引擎来看，基本面非常扎实：游戏业务通过出海打开了新的天花板，不再单纯依赖国内市场；AI不再是烧钱的项目，而是开始反哺广告变现，并成为内部研发效率的“印钞机”。 AI成最强生产力工具 从财报数据中，我们可以看到一个非常明显的变化

新年伊始，港股市场又迎来了“开门红”。 2026年的开年，港股也迎来了一个非常密集的IPO窗口期。除了智谱、MiniMax这样的AI独角兽，也拥有天数智芯这样的AI通用GPU，还有精锋医疗这样的手术机器人。 而即将在1月8日登陆港股的精锋医疗，其上市将开启国产医疗器械突围高端市场的新里程。 资本看中了精锋医疗什么 作为中国首家、全球第二家同时拥有多孔、单孔以及自然腔道三类手术机器人注册证的企业，精锋医疗最大的优势莫过于这种“全能型”技术护城河，这也是资本市场看中的第一个点。 一直以来，整个手术机器人市场长期都被美国的“达芬奇”系统垄断。精锋医疗的出现，标志着国产手术机器人实现了从“有”到“优”的跨越，其核心产品MP1000（多孔）已商业化，SP1000（单孔）也已获批。 基于强大的技术护城河，精锋医疗很快就迎来了商业上的爆发。很多医院都愿意为精锋医疗的产品买单，这也让精锋医疗很快就渡过了盲目的过度烧钱阶段。 根据招股书的数据显示，精锋医疗2025年上半年营收达1.49亿元，同比增长近400%；与此同时，精锋医疗2025年上半年毛利同比增长近390%，位列行业第一。强大的商业化能力，便是被资本市场看中的第二点。 而第三个被资本市场看中的点，就是精锋医疗背后豪华的投资者阵容。精锋医疗背后除了腾讯这样的互联网巨头，还有阿布扎比投资局这样的中东资本，此外还有瑞银、奥博资本这样的国际大行，这些资本锁定了精锋医疗约48.7%的发售股份，为上市初期的股价提供了强大支撑。 不可忽视的风险 能够登陆港股IPO，精锋医疗确实有着一定的过人之处。不过，精锋医疗光鲜亮丽的背后，也有着不可忽视的风险。 这第一个风险来自竞争层面。当前的精锋医疗正处于“前有狼、后有虎”的竞争状态，达芬奇依然占据主要的市场份额，且品牌认知度相当高。而精锋医疗还要面临国内其他手术机器人公司的追赶围剿，微创机器人、术锐技术、

看完百度2025年前三个季度的财报数据后，确实让我震惊和意外。没曾想到，当初那个如日中天的BAT三巨头之一，竟然出现了单季度112亿的巨额亏损。 站在旁观者的角度来看，这并不是简单的业绩滑铁卢，而是百度向AI时代转型的“壮士断腕”。 百度的旧引擎，传统搜索广告正在熄火；而百度的新引擎，AI与自动驾驶还没发出全部的功力。 惨淡只是表象 从百度2025年前三个季度的财报数据来看，百度当前的状况确实有些不太乐观，尤其是第三季度的财务数据简直有些炸眼。 我们先来看看百度的营业收入。三季度，百度的总营收312亿元，同比下滑了7.1%；即便是百度核心业务（不含爱奇艺）收入247亿元，同样下降7%。这已经是百度连续两个季度营业收入下滑了，看来增长乏力已经是现实存在的了。 真正刺眼的还是百度的归母净利润出现巨亏，让很多人意外的是，亏损额度居然高达112.32亿元。值得庆幸的是，这是百度在第三季度一次性计提约162亿元的长期资产减值导致的，并非是其他经营方面的原因造成。 对于百度来说，这一次的巨额亏损也并非公司现金流断裂。这是百度主动进行的“财务洗澡”，对于百度未来的财务报表来说未尝不是一件好事，这意味着他们未来较长一段时间的财务包袱会小很多。 当然，巨额亏损背后还有着另一个不太友好的信号，百度最核心的“在线营销业务”（也就是广告）确实面临巨大压力，收入下滑了18%，这说明传统的搜索广告模式正在失效。 百度也在做出改变。就拿搜索结果来说，当前百度70%的移动搜索结果包含了AI内容，这种改变确实导致广告收入下滑了，但也提升了用户体验。 AI业务正在逐步成为百度新的扛把子 眼瞅着百度的传统业务在不断萎缩，李彦宏看在眼里急在心里，于是百度开始疯狂向AI业务输血。在百度第三季度，AI业务终于交出了一份还不错的成绩。 2025年第三季度，百度首次披露AI相关收入突破100亿元。 第三季度，百度的AI云

对于2025年的阿里巴巴来说，在外卖市场和AI赛道风云变幻的局势下，阿里巴巴的战略重心也在无形之中发生了调整。 这种变化，尤其是在阿里巴巴在2026财年第二季度（对应自然年2025年7月-9月）能找到答案。为了抓住AI和即时零售这两个未来的机会，阿里正在进行一场豪赌式的巨额投入，这直接导致了利润的大幅下滑。 利润“腰斩” 这一季度，阿里的营收虽然实现了增长，但赚钱的能力却因为战略投入而被大幅稀释。 从总营收来看，阿里巴巴在这一财季实现了2478亿元的营收，同比增长5%。如果剔除已出售的高鑫零售和银泰业务，同口径下的收入增速高达15%，说明核心业务其实恢复得不错。 不过阿里巴巴的净利润206.1 亿元，同比大幅下滑53%，经营利润更是下滑到了53.7亿元，同比暴跌85%。 真正让投资者出现担忧的还不是净利润，比起净利润，自由现金流才是衡量一家公司生存能力的终极指标。本季度阿里巴巴自由现金流为-218.4亿元，这是阿里自由现金流首次大额净流出，去年同期还是净流入137.35亿元。 这意味着什么？ 阿里巴巴不仅把这季度赚的钱全花出去了，还倒贴了近200亿的家底。这种“入不敷出”的状态，如果持续超过一年，就会动摇投资者的持股信心。 当然，利润出现大幅下滑，倒不是因为生意做不下去了。 两场“豪赌”正在吞噬利润 很多人误以为阿里利润下滑是因为电商卖不动了，其实恰恰相反。淘天集团的客户管理收入（CMR）同比增长了10%，变现率也在提升，这说明电商主业依然是极其赚钱的“现金奶牛”。 为什么利润跌得这么狠？因为阿里正在同时打两场硬仗，这两块业务目前都是“烧钱”换增长的阶段。 阿里巴巴通过“淘宝闪购”全力切入外卖和即时零售市场，试图补齐“近场电商”的短板。本季度销售费用激增，主要是因为7、8月份为了争夺市场，进行了大规模的运力投资和补贴。但效果也是立竿见影的，即时零售业务收入同比增长了60%，

机器人这两年是越来越火，就连马斯克这样的科技大佬也重金押注机器人赛道。 在国内的机器人市场，也有越来越多的机器人公司开始奔赴资本市场，除了宇树科技这样的明星公司，也有卧安机器人这种脚踏实地的公司。 不日，卧安机器人就要在港股正式上市了。 资本市场究竟看中了卧安机器人什么？ 我们从当前的市场动态和卧安机器人的招股书数据可以看出，资本市场之所以对这家公司表现出极大的热情，核心在于它在“烧钱”的机器人行业里，罕见地跑通了“赚钱”的商业模式。 在机器人赛道，绝大多数公司（如优必选、达闼等）还在为“活下去”而亏损，资本市场最看重的是“谁先活下来”。卧安机器人在2025年上半年实现了扭亏为盈，录得净利润2790万元，经调整EBITDA（息税折旧摊销前利润）更是大幅增长。 它的毛利率从几年前的34%提升到了2025年上半年的54.2%。这说明它的产品不是靠低价倾销，而是靠品牌和技术溢价卖出去的。 第二个被资本市场看中的点，是卧安机器人成为了To C（面向消费者）家庭场景的“真刚需”。不同于工业或服务机器人，卧安机器人做的是To C（面向消费者）生意。 它没有一开始就死磕技术难度极高、成本极贵的人形机器人，而是从“窗帘机器人”、“门锁机器人”这种单价几百元、解决具体痛点的产品切入。它的产品在日本市场连续三年市占率第一。资本市场看重这种“在日本能卖爆，在欧美也能卖”的全球化复制能力，这证明了它不是自嗨，而是真的有市场需求。 第三个被资本市场看中的点，是它的未来想象力。虽然现在靠卖“窗帘”赚钱，但资本市场买的是未来。卧安机器人成功地把自己包装成了一个AI具身智能公司，而不仅仅是个卖智能家居的。 它推出的AI网球机器人和AI陪伴机器人获得了国际大奖如《时代》周刊最佳发明、IFA大奖，证明了它在运动控制和情感交互上的技术壁垒。 第四个被资本市场看中点，来自它的股东团队。卧安机器人背靠“大疆教父”李

回顾整个2025年，拼多多的财务表现还算稳健。 从前三季度的财报来看，拼多多在前三季度保持了营收和利润的正增长，但增速呈现逐季放缓的趋势，与此同时，净利润率维持在极高水平。 一季度：开局稳健，利润“深蹲”。拼多多Q1营收956.72亿元，同比增长10.2%，算是开了个好头。但净利润为147.42亿元，同比下降了47.4%。这是拼多多“主动泼冷水”的开始。为了全年的战略转型，公司在一季度就开始加大了对农业和供给侧的投入，导致短期利润被牺牲。 二季度：营收破千亿，但增速探底。拼多多Q2营收1039.85亿元，虽然突破了千亿大关，但7.1%的同比增速是近年来的低点。净利润307.53亿元，虽然绝对值很大，但同比微降。这一季最明显的信号是“增长乏力”：一方面是国内电商大盘趋于饱和，竞争极其激烈；另一方面，拼多多为了即将到来的“千亿扶持”计划做准备，在营销和补贴上保持了克制，导致增速进一步放缓。 三季度：稳步前行，现金储备惊人。拼多多Q3营收1082.77亿元，同比增长9.0%，净利润293.28亿元，同比增长17.4%。拼多多Q3交易服务收入549.3亿元，首次超过了在线营销服务收入533.5亿元。这意味着拼多多不再单纯靠卖广告赚钱，而是更多靠实实在在的电商交易赚钱，商业模式变得更加扎实。 与此同时，拼多多正式启动了“千亿扶持”计划，通过减免商家佣金、技术服务费等，把钱让利给了商家和消费者。这虽然压制了营收增速，但保住了活跃商家数和用户粘性。 截至Q3末，拼多多现金及等价物高达4238亿元。这说明拼多多依然是一头极其强壮的“现金奶牛”，有能力通过长期的低价策略和生态投入来换取未来。 国内：以利润换生态 从拼多多前三季度的财报来看，“以利润换生态”正在成为拼多多当前国内市场的核心战略。简单来说，就是牺牲短期的财务回报，通过真金白银的投入来反哺商家、优化农业供应链，从而换取平台长期的健

新能源汽车的下半场就是智能汽车，而智能汽车的发展离不开智能座舱。截至2025年，中国新车的智能座舱渗透率已经高达73%以上，这意味着每卖出10辆车，就有7辆配备了智能座舱，市场已经从“教育用户”阶段进入了“普及深化”阶段。 2024年，中国乘用车智能座舱解决方案市场规模已经达到了1290亿元。不过根据预测，到2029年这一市场规模将增长到近3000亿元，CAGR复合增长率高达约18.4%。 作为智能座舱领域的头部玩家，车联天下终于也要冲击港股IPO了。 车联天下的底气 车联天下成立于2014年，核心业务是智能座舱域控制器。根据弗若斯特沙利文的数据，按2024年收入计算，它在中国智能座舱域控制器市场排名第二。这意味着，车联天下已经跻身于行业第一梯队，仅次于行业龙头德赛西威。 车联天下是高通在智能汽车领域的重要合作伙伴，也是全球首家量产高通SA8155P和SA8775P芯片域控制器的企业。车联天下已经从单纯的硬件提供商转型为软硬一体的解决方案提供商，尤其是在高通骁龙SA8155P这一“黄金标准”芯片的域控制器出货量上，车联天下更是做到了全球第一。 除了技术实力过硬之外，车联天下的朋友圈也是相当豪华。车联天下的股东包括了全球汽车零部件老大博世、蔚来资本、四维图新以及无锡/芜湖国资委等。 他们的客户阵容也相当庞大，截至2025年6月，车联天下的产品已获得超过100款车型的量产定点项目。车联天下还成为了吉利、奇瑞、广汽等中国前五大自主品牌的核心供应商。 赚钱功力还得刻苦修炼 从市场规模和行业地位来看，车联天下确实没得说。但是论赚钱能力，车联天下相比行业龙头就差远了。也就是说，营收看起来很漂亮，但是利润表依然惨淡。 2022年，车联天下的营收规模只有3.69亿元；而到了2024年，其营收规模已经飙升到了26.56亿元，增幅超6倍。这主要得益于智能座舱市场的爆发和核心车型如吉利、奇瑞等车

最近，AI科技圈最有看点的事之一，莫过于智谱AI和MiniMax同时冲击港股IPO。 这一次智谱和MiniMax赴港IPO，不仅仅只是“圈钱”，更是中国大模型公司在全球市场的一次“实力亮剑”。尤其是MiniMax，成功打破了“中国AI只会卷国内市场”的刻板印象，证明了中国公司也能做出受全球用户欢迎、且愿意付费的AI产品。 MiniMax的秘诀：全模态与全球化 MiniMax能够在短时间杀出重围，并成功过会港股IPO，还是有着一定的过人之处。 这第一个过人之处就是押注“全模态”。MiniMax没有只盯着文本大模型，而是同时在文本、语音、音乐、视频四个赛道发力，并且都做到了全球第一梯队。 视频领域，MiniMax推出海螺AI在Artificial Analysis视频评测中位列全球第二，生成了超 5.9 亿个视频；语音领域，MiniMax支持40+种语言，响应速度极快，被用于智能眼镜等硬件；文本领域，MiniMax的开源模型在全球开发者中也是广受欢迎。 这第二个过人之处就是成功的“全球化”。MiniMax没有在国内市场卷，而是通过打造C端产品出海，赚取美元收入，其明星产品Talkie和海螺AI在海外拥有极高的下载量。 当前MiniMax已经覆盖200多个国家，在全球拥有超过2.12亿用户，海外用户更习惯为SaaS、APP等付费，这使得MiniMax能够通过订阅制获得高毛利收入。 高增长、高亏损 MiniMax用户规模在海外市场的高速增长，也带来了营收的爆发式增长。 从相关数据来看，MiniMax 营收规模已经从2023年的346万美元到2024年的3050万美元，再到2025年仅前9个月就达到5340万美元，营收曲线近乎垂直上升，同比增长超过170%，营收规模在行业内已属前列。 不同于一些制作AI底层技术的公司，MiniMax成功打造了像Talkie/星野和海螺AI这样的爆款应

这家在A股被称作为“眼霜第一股”的丸美生物，竟然又要急冲冲地冲刺港股IPO了。 在A股上市已经足足6年，丸美生物作为一家持续盈利的公司，账上并非没有钱，为何非要在这个节骨眼去香港冲击IPO？ 三大深层次原因 从丸美生物2025年第三季度的财报来看，丸美生物的流动负债已经高达14.37亿元，短期偿债压力还是非常大。虽然丸美生物的账面货币资金超过15亿元，但是也面临不小的资金压力。 此外，丸美生物原本计划投入3.44亿元的“化妆品智能制造工厂建设项目”也因为资金压力的原因延期了两年。由此看来，丸美生物此番赴港IPO的首要目的还是为了给自身输血。 当然，除了资金上的需求，丸美生物赴港IPO还有着其他的考量。 第二个深层原因，丸美生物希望通过港股IPO重新将自身包装成一家生物科技美妆公司，而非一家化妆品消费公司。如此一来，丸美生物就可以借助港股IPO获取更高的估值溢价。 第三个深层原因，丸美生物希望借助港股上市，引入国际投资者。当前丸美生物高度依赖抖音、天猫等线上渠道，一旦丸美生物在这些电商平台出现经营风险，就可能是致命的。赴港上市后，丸美生物可以借助资本层面的布局来分散风险，同时还可以借助赴港IPO打开国际市场。 其实，说到底还是需要钱，这一点从丸美生物的财报中也可窥见一二。 高增长下的业绩“硬伤” 从丸美生物的招股书来看，2022年到2024年的营收复合增长率高达31%，净利润复合增长率达43%。不过在这些光鲜亮丽的财务数据背后，也藏着一些被忽视的财务“硬伤”。 其一，增收不增利。这个是很多公司都存在的问题，当前不少行业内卷化都非常高，丸美生物所在的美妆赛道同样也很卷。从最新的财报来看，丸美生物2025年前三季度，虽然营收增长了25.5%，但净利润增速仅为2.13%，远低于营收增速，这说明公司的赚钱效率在下降。 其二，营销费用已经开始严重吞噬利润。丸美生物的销售费用率极高，20

孩子王又要准备去香港上市了。12月10日，孩子王向港交所递交了招股书。 已经在A股上市的孩子王，为何要在此时选择冲击港股IPO？ 业务版图：不断扩张 如今的孩子王早已经不是你印象中那个只卖奶粉和纸尿裤的母婴连锁店，它的业务版图正在不断扩张。 当然，母婴童业务依然还是孩子王的核心基本盘，覆盖了母婴食品、母婴用品等领域，2024年GMV市场份额依然还是国内第一。在守住这份基本盘的同时，孩子王开始借助收购跨界疯狂扩张。 2024年12月，孩子王以1.62亿元收购上海幸研生物科技有限公司60%股权，正式切入护肤美妆赛道，开始拓展成人护肤品业务，丰富产品矩阵。 2025年7月，孩子王收购丝域集团，开始进军头皮/头发护理行业，这也算是跨界进入了高增长赛道。相关数据显示，这个细分赛道2025年到2029年的CAGR（复合年均增长率）达11%，而丝域集团在这个细分领域的GMV已经排到了行业第一。 与此同时，孩子王开始不断寻求出海与国际化，试图将“大店+会员”的模式复制到国外。此番赴港寻求上市，则是孩子王利用港股平台布局海外市场的绝佳机会。 频繁收购：财务隐忧 与此同时，频繁的收购和扩张也给孩子王带来了不少财务上的问题。 一个是商誉“炸弹”，孩子王频繁的高溢价收购带来了巨额商誉。就拿孩子王此前收购的乐友国际、丝域等公司来说，如果这些公司业绩不及预期或者整合失败，就可能会导致商誉瞬间减值，直接吞噬公司利润。从财报数据来看，截至2025年三季度末，孩子王的商誉总额已经暴增至19.32亿元，同比激增147%。 另一个则是巨大的债务压力。收购公司需要强大的现金流，这对孩子王的现金是个巨大的考验。为了支付收购款，孩子王的债务规模急剧膨胀。截至2025年三季度，其长期借款同比大增125%，短期偿债压力也明显增加。 与此同时，孩子王自身的运营也开始出现一些问题。为了在下沉市场实现快速扩张，孩子王开始大力发

智谱AI与MiniMax正在展开一场赴港IPO的生死时速。 2025年12月17日，智谱AI正式通过了港交所上市聆讯。巧的是，同日晚间，MiniMax也通过了港交所上市聆讯。 相关数据显示，智谱自2019年成立以来，已累计完成超过15轮融资，最新估值达到400亿元人民币。而2025年年内MiniMax则完成新一轮近3亿美元的C轮融资，投后公司估值超过40亿美元（约合300亿元人民币）。 谁能率先抢夺上市，成为港股大模型第一股，将能享受巨大的资本市场红利。对于智谱AI来说，如果进展顺利，自己也将有望成为“全球基座大模型第一股”。 冲击港股大模型“第一股”背后的底气 对于智谱AI来说，冲刺港交所，并不仅仅只是为了争夺“全球大模型第一股”这个名号。它意味着作为首个上市的大模型股，能享受到更多资本投资者的关注，享受到更高的市盈率和市销率。而智谱AI此番争夺港股大模型第一股，背后也有着强大的底气。 首先，当然离不开AI大模型收入的高增长。虽然大模型在前期研发很烧钱，智谱AI 2024年净亏损29.58亿元，2025年上半年净亏损达23.58亿元，仅仅研发开支高达15.95亿元，是同期收入的8倍以上，其中大部分花在了购买昂贵的算力（GPU）和顶尖人才储备上。 但是智谱AI赚钱的速度同样也很快，这个也是资本市场较为看重的点。2022年至2024年，智谱AI营收从5740万元跃升至3.124亿元，年复合增长率高达130%。预计2025年总营收还将同比增长超100%。 其次，豪华的股东“朋友圈”。智谱AI的身后站着国内最为顶级的资本和互联网科技巨头，不仅拥有高瓴、红杉、君联资本等顶级风投，也有美团、腾讯、阿里、小米、蚂蚁等互联网科技巨头。 更厉害的是，它还有北京、上海、杭州、成都等多地国资的入股，这让智谱AI拥有了独特的“国家队”属性，这在争取政府和国企订单时是一个巨大的优势。 最后，更受资

2025年11月27日，Soul再次向港交所主板递交了上市申请。这已经不是Soul第一次，而是第四次尝试赴港IPO了。 对于Soul来说，它告别了早期的烧钱模式，并且在今年实现了盈利。 2025年前8个月，Soul的经调整净利润达到了2.86亿元，而且毛利率相当高，达到了80%以上。不过曾经支撑它高估值的“元宇宙”概念已经退潮，如今它的“AI+情绪经济”能否被资本市场认可？ 去元宇宙，全面拥抱AI 前两年，元宇宙可谓是一个相当火的概念，Soul也将自身定位为一个元宇宙的社交。可如今，元宇宙的热潮已经褪去，Soul于是也开始拥抱当前火热的AI。 此前，Soul赴港招股书都会大量书写XR、虚拟空间等概念，此番赴港上市这些概念都被删减了。在最新的招股书中，“元宇宙”这个词彻底消失了，2023年招股书还提了76次，现在一次不提，取而代之的是高频出现的“AI”，在这次招股书中出现了266次。 Soul通过自主研发了“Soul X”大模型，让AI不仅仅只是工具，更是社交伙伴，可以陪用户聊天，还可以扮演各种角色。以前大家觉得社交软件就是聊聊天，很难变现，但Soul通过AI找到了新的付费点——情绪价值。 让很多人不可思议的是，现在Soul超过90%的收入都来自于“情绪价值服务”。以前你可能只是为了找对象或者交朋友，现在你是为了找“陪伴”。用户愿意花钱购买虚拟礼物送给AI虚拟伴侣，或者订阅会员来解锁和AI的深度互动。 必须要承认一点，Soul这次的转型还是相当务实的。单纯的“元宇宙”变现很慢，而且概念很虚，AI陪伴”正好击中了现代年轻人，特别是Z世代最痛的痛点——孤独。如今，Soul每个付费用户每月给Soul贡献的收入（ARPPU）已经涨到了104.4元。 对于资本市场来说，一个能持续赚钱、有清晰AI落地场景的故事，显然比一个遥远的元宇宙梦更有吸引力。 高毛利背后的增长“隐忧” 不得不说，S

三只松鼠赴港IPO这件事耐人寻味。 2025年9月30日，中国证监会发布了关于三只松鼠境外发行上市的备案通知书。早在今年4月份，三只松鼠就递交了招股书，但根据港交所规则，招股书递交后若6个月内未完成聆讯或上市流程，材料会自动失效。 也就是说，到10月底左右，三只松鼠招股书已因未完成流程而自动失效。目前市场上尚未有三只松鼠更新招股书或重新递表的确切消息，这表明上市进程可能遇到了一些波折或需要补充材料。 赴港融资：解燃眉之急 三只松鼠作为一家已经在A股上市的公司，此时选择赴港上市，当然还是有着自身的考量。 其一，为了营收目标，三只松鼠急需要找到新的业绩增长点。得益于高端性价比的战略和抖音的流量红利，三只松鼠在2024年的营收成功回到了百亿营收规模。现在的三只松鼠，已经不是当年那个只靠淘宝的“网商”了。抖音成了它最大的金主，2024年贡献了21.88亿元，甚至超过了天猫。 不过，三只松鼠创始人章燎原是个很有野心的人，他给三只松鼠定下了一个非常激进的目标：2026年营收目标要达到200亿元。而要实现这个目标，三只松鼠就急需要大量的资金支持，赴港IPO融资就成了他们的重要考量。 其二，供应链很烧钱，三只松鼠需要现金流。从三只松鼠募集资金的用途来看，主要计划用于加强供应链（如在越南等地建厂）、拓展线下渠道（布局社区折扣店）以及战略并购。 三只松鼠当前正在试图从“纯电商代工”向“制造型自有品牌零售商”转型，而这种转型同样需要大量的资金投入。比如在越南建厂，以及在国内扩建供应链基地。目的是把成本压下来，实现章燎原提出的“高端性价比”。 与此同时，三只松鼠也在不断尝试线下破局，通过收购爱折扣等量贩零食店品牌，对抗良品铺子、零食很忙等竞争对手，不过要打通线下渠道，这些都是需要大量的资金。 此外，三只松鼠不再只卖坚果，而是孵化了一堆子品牌，比如卖儿童零食的“小鹿蓝蓝”、卖方便速食的“超大腕”、甚

传音控股又要赴港IPO了。 12月2日，传音控股向港交所递交招股书，寻求“A+H”两地上市。这不仅是“非洲手机之王”的又一次资本跃迁，更是一场在业绩承压下的“突围”。 传音控股选择此时赴港上市，其实是有着多重考虑的，既有被动之举，也有主动之举。 被动之举：业绩失速，需要补血 虽然传音控股在非洲市场依然有着较强的市场地位，根据权威机构Omdia和Canalys的最新统计数据显示，2025年第三季度传音手机在非洲市场的市占率仍然高达51%，妥妥的市场一哥，不过如今传音控股的赚钱能力却大大不如从前。 从2025年前三季度的财报来看，传音控股的营收倒是变化不大，只下降了3.33%。但是传音控股的归母净利润却只有21.48亿元，同比暴跌44.97%，近乎腰斩。 在传音控股的主战场非洲市场，小米、realme、荣耀正在非洲疯狂抢食。2025年二季度，小米在非洲增长32%，荣耀增长161%。小米、realme、荣耀都号称性价比手机霸主，跑到非洲市场，战斗力极强，激烈的市场竞争和价格战，对传音控股的毛利率造成了较大的冲击。 与此同时，受到存储芯片涨价等因素的影响，传音控股的毛利率更是降到了其在A股上市以来的最低，三季报显示其毛利率已经下滑到了19.47%。毛利率下滑，也就意味着传音控股的利润空间越来越小。 为了维持市场竞争力，传音控股必然需要大量的资金投入研发和营销，此时赴港IPO则不失为一种好选择。 主动之举：一为豪赌AI，二为搞“新副业” 过去，传音手机依靠“超长待机”、“深肤色美颜”等微创新在非洲市场取胜，护城河很深，可以说是非洲市场的绝对霸主。而如今在低端市场却受到小米、荣耀、realme等手机“降维打击”。于是，传音控股选择了豪赌AI，试图借助AI手机突围。 一来，传音赴港募资将重点投向AI，将AI应用于影像增强、语音助手等，同时还将与Google Cloud合作开发AI Age

作为国内两大零食连锁门店巨头，鸣鸣很忙、好想来当前正在抢夺赴港IPO量贩零食第一股，好想来母公司万辰集团已于2025年9月23日正式向港交所递交上市申请。 不过，日前鸣鸣很忙上市备案已经获得了证监会通过。中国证监会12月11日发布《关于湖南鸣鸣很忙商业连锁股份有限公司境外发行上市及境内未上市股份“全流通”备案通知书》，鸣鸣很忙上市备案已获通过。据公布，鸣鸣很忙拟发行不超过76,666,400股境外上市普通股并在香港联合交易所上市，25名股东拟将所持合计198,079,551股境内未上市股份转为境外上市股份，并在香港联合交易所上市流通。 这对好想来而言，无疑敲响了一记警钟，万辰集团的上市之路必须要加快速度了。 “食用菌第一股”摇身一变成“零食大王” 万辰集团作为A股市场的“食用菌第一股”，这些年通过一系列的并购策略，先后整合了陆小馋、好想来、来优品等品牌，摇身一变成为了量贩零食行业的巨头，也因此成为了鸣鸣很忙在国内零食行业最大的竞争对手。 截至2025年6月底，万辰集团的门店数量已经达到了约1.5万家，覆盖到了全国29个省份。根据灼识咨询的数据，万辰集团2024年的GMV（商品交易总额）已经成为了整个零食行业第一。 从财务数据来看，万晨集团2024年的总收入已经达到了323.3亿元，同比增长247.9%；2025年上半年的收入就达到了225.8亿元，增长速度仍然实现翻倍。仅仅从营业收入的增速来看，好想来这几年的扩张速度确实是相当快。 与此同时，截至2025年8月，万辰集团的注册会员数突破了1.5亿，其中约78%的GMV来自会员消费。从某种程度上来说，也可以看出万辰集团的私域流量运营能力还是相当强的。 万辰集团独特的“增长飞轮” 万辰集团能够跑得如此之快，主要取决于两个独特的飞轮。 这第一个飞轮就是万辰集团独特的供应链。万辰集团约95%的商品是直接从品牌厂商采购，去掉了经销商的