这一刻，等得太久了。长达五年的漫长亏损，终于要结束了。 日前，金蝶国际发布了备受瞩目的2025财年业绩预告，归母净利润预估在0.6亿到1亿之间。这份财报对于金蝶最大的意义，并不是盈利了多少，而是终于扭亏为盈了。 这对于金蝶来说，无疑是一个振奋人心的好消息。 AI终于兑现了承诺 我们先来看看金蝶国际这份2025年的财报预告业绩成色几何。 总营收方面，金蝶国际预估实现69.5亿-70.5亿，同比增长11.1%到12.7%。从营收来看，金蝶国际的总体增速还是比较稳健，最有看点的是云业务正在成为金蝶国际的绝对主力。 归母净利润方面，金蝶国际预估实现0.6亿-1亿，告别长达5年时间的连续亏损，终于扭亏为盈，这是最核心的突破。 经调整净利润方面，金蝶国际预估实现1.9亿-2.4亿，剔除股份支付等干扰后，这份业绩可以说是已经大幅改善，主业盈利能力强劲。 经营现金流方面，金蝶国际账户有约11亿的现金流，同比增长18%，这说明现金流还是非常健康，赚的是“真金白银”。 我们对比金蝶国际2024年62.56亿的总营收和1.42亿的亏损，2025年的这份年度业绩预告不仅在规模了实现10%的增长，在利润上也实现了超过2亿元的改善。 由此看来，金蝶2025年的这份业绩预告不仅验证了“云+AI”战略的正确性，在营收保持双位数增长的同时，利润端也实现了质的改善。这对资本市场来说，也释放了一个强烈的信号：国产SaaS厂商正在进入一个可持续发展的新阶段。 核心驱动力 金蝶国际能够在2025年实现逆风翻盘，离不开三大核心因素的驱动。 核心驱动力一：“云优先”战略。当前，金蝶的转型已经基本完成，云服务的收入占比已经超过80%。2025年上半年，金蝶的云订阅收入同比已经实现了22.1%的增长，已经成为了整个金蝶毛利最高的业务。 随着云业务收入的不断提升，金蝶的收入也开始越发稳定，也不用再像之前一样主要依靠一次性授权

作为城商行的两位优等生，日前宁波银行和南京银行都发布了2025年的业绩预告。 截至2025年末，宁波银行总资产36286.01亿元，较年初增长16.11%；实现营业收入719.68亿元，同比增长8.01%；实现归属于母公司股东的净利润293.33亿元，同比增长8.13%。 截至报告期末，南京银行总资产超3万亿元，达到30224.24亿元，较上年末增长16.63%；实现营业收入555.40亿元，同比增长10.48%；实现归属于上市公司股东的净利润218.07亿元，同比增长8.08%。 不得不说，我们从财报业绩预告来看，这两家银行都交出了不错的营收和净利润增长答卷。但是如果仔细深究其增长内核，我们就会发现这两家城商行其实已经完全走上了两条截然不同的道路。 负债端：宁波银行向内，南京银行向外 众所周知，在银行金融业，几乎可以说是谁掌握了低成本的负债，谁就掌握了定价权。 宁波银行在2025年干了一件非常牛的事，在很多地方银行为了抢存款不得不提高存款利率时，宁波银行竟然凭借着强大的对公结算沉淀和财富管理能力，硬生生的把自己的存款成本降低了33个百分点。 这个对于宁波银行来说，就有非常大的优势了。极低的资金成本意味着在放贷的时候能够产生更大的利息差，即便是贷款利率有所下降，宁波银行依然能够守住自己的利息收入。与此同时，更低的资金成本也能帮助宁波银行抢到更优质的资产。 与宁波银行的策略完全不同，南京银行则通过大幅增加债券投资的规模来应对息差收窄。南京银行是一种“规模驱动”的增长模式，通过大量买入债券来赚取息差，这种模式在债市牛市时非常赚钱。 不过，南京银行这种模式也是一把双刃剑，一旦债市出现调整，他们的投资收益就会受到比较大的影响。2025年三季度，受到债市波动影响，南京银行的非息收入就受到了剧烈冲击。因此，南京银行的护城河并非建立在稳定的客户存款基础，而是建立在交易能力和市场判断方面。

在经历了递交资料“失效”后重新提交，石头科技港股IPO终于取得新进展了。 据《第一财经》等多家媒体报道，2026年1月5日，石头科技已收到中国证监会出具的《境外发行上市备案通知书》，正式启动港股IPO征程。 对于石头科技来说，这一次赴港IPO并不仅仅只是融资那么简单，他们还有着更深层次的考量。 赴港IPO的深度考量 作为A股上市公司的“扫地茅”，当前石头科技的市值并不低。从石头科技的财报来看，当下的他们实际上也并没有那么缺钱。但是，对于赴港IPO这件事，石头科技却依然显得十分急切，这背后的动机也是相当现实。 一方面，石头科技非常迫切想要破解当前在A股市场的低估值。石头科技一直以来都把自身标榜成一家高科技公司，而非一家消费电子或者是家电类公司。因为在A股市场，资本市场对于家电或者消费电子类公司给予的估值相对比较保守，市盈率大概处于25-30倍之间。 但对于石头科技而言，如果能借助港股资本市场把自身包装成为一家“全球硬科技巨头”，那么就可以享受更高的市盈率和估值，也就能进一步获得资本市场的青睐。 另一方面，借助港股IPO进一步打开全球化市场。一来，借助港股资本市场，有利于石头科技更便利出海，实现其全球化布局；二来，石头科技当前的全球化布局正处于“用利润换市场”的阶段，需要更多的海外资金来支持其出海战略。 2025年前三季度，石头科技的营收虽然狂飙到120.66亿元，同比增速高达72.22%，但净利润却下滑了近三成。下滑的利润一部分被高昂的销售费用所消耗，另一部分则投入了研发，此番赴港募集的资金将明确用于海外建厂、海外营销以及高端研发。 也就是说，石头科技将借用A股市场融来的资金稳住企业基本盘，借助港股市场融来的资金去海外市场抢地盘。 不过，石头科技赴港IPO除了战略上的深度考量，也有不得已的原因。 增收不增利的“死循环” 当前的石头科技有个不得不面临的现实问题：那就是增收不增利

中国外卖行业正站在一个十字路口。一方面，国务院反垄断反不正当竞争委员会办公室近期宣布，将对外卖平台服务行业市场竞争状况开展全面调查与评估；另一方面，各大平台在监管压力下展现出截然不同的竞争姿态。这场监管风暴背后，一个根本性问题浮出水面：在中国的外卖市场，谁才是真正的垄断者？ 监管利剑出鞘：从处罚到评估的治理升级 近日，国务院反垄断反不正当竞争委员会办公室依据《反垄断法》，宣布对外卖平台服务行业市场竞争状况开展调查评估。这一动作标志着中国平台经济治理思路的深刻转变——从对个别企业的反垄断处罚，升级为对整个行业竞争生态的系统性评估。 委员会办公室明确指出，本次调查、评估，旨在促使外卖平台严格落实反垄断合规主体责任，有效防范化解垄断风险，公平参与市场竞争，促进外卖平台服务行业创新和健康发展。这一表述精准捕捉了外卖行业近年来竞争的特点：资本驱动的规模扩张逐渐演变为零和博弈。外卖大战前，美团在外卖市场的份额长期保持在70%左右，到2026年初它仍然是市场第一。然而，高市场份额本身并不直接等同于违法垄断。 监管机构计划通过“现场核实、当面访谈、问卷调查等方式，深入了解外卖平台竞争行为，广泛听取平台内经营者、新就业群体、消费者等各方意见”。这种多维度的评估方法表明，监管者正在努力超越简单的市场份额计算，转而关注竞争质量、生态健康和长期可持续性。 市场份额与行为垄断：两个维度的较量 要回答“谁才是外卖业的垄断者”，必须区分两个不同但相关的概念：市场份额垄断与行为垄断。 从市场份额来看，美团无疑是行业领导者。根据多家第三方机构数据，在经历了2025年剧烈外卖大战之后，同时美团管理层也在多个场合公开表示，其平台在30元以上的中高客单市场仍具有70%以上份额，这种市场地位在多个城市尤为明显。 这正是美团目前面临的困境。2021年10月，市场监管总局对美团滥用市场支配地位实施“二选一”行为作出行政

摩尔线程，这个上市即在资本市场引发轩然大波的硬科技公司，在2026年刚刚到来之际，就交出了一份2025年业绩快报。 从快报来看，摩尔线程虽然商业化进程在加速，但依然没少亏损。 巨亏中，也有好的一面 摩尔线程作为一家创业初期的芯片设计公司，“先流血后造血”几乎已经是这个行业的发展常态，即便是英伟达这样的科技巨头初期发展也是如此。 我们从摩尔线程前三季度的亏损来看，亏损额为7.24亿元；而全年预测的亏损额则为7.3亿元-11.68亿元，也就是说全年至少亏损7.3亿元。 GPU行业可谓是典型的行业吞金兽，摩尔线程巨额的亏损主要是研发投入所导致。要想赶上AI芯片头部公司，摩尔线程必须要持续投入大量资金进行芯片设计、试生产。 不过好消息是，摩尔线程的营收获得了爆发式增长。2025年前三季度，摩尔线程的营收已达7.85亿元，同比增长超过180%。而全年预测2025年全年营收在12.18-14.98亿元之间，相比2024年实现了近3倍的增长。 不得不说，摩尔线程虽然还是亏损的，但这种营收增速是非常惊人的。一方面得益于AI大模型的爆发，摩尔线程的主要收入来源已经从卖显卡转向了AI智算集群和解决方案。 在国产化替代浪潮中，摩尔线程抢占了市场先机，尤其是AI智算业务，已经成为了摩尔线程绝对的现金牛，贡献了整个公司90%多的收入。这意味着摩尔线程不再是单纯卖“板卡”的硬件公司，而是向大型客户提供软硬一体的算力中心。 由此看来，这份2025年的成绩单可谓是有利有弊。坏的一面，是摩尔线程烧钱速度依然很快，距离自我造血还有较长的一段距离；好的一面，摩尔线程营收爆发式增长，这说明其产品已经在逐步得到了市场认可。 虽然巨亏，但摩尔线程依然很硬气 2025年上市募集了大量的资金后，摩尔线程不再仅仅局限于造出芯，而是开始把目光瞄向诗和远方，立志要打造“中国版的CUDA”。 摩尔线程深知，只有拥有了完善的软件生

2026年刚开年，就已经有不少上市公司迫不及待发布了2025年的财报预告业绩。 当然，勇于提前发布业绩快报的上市公司，必然都是业绩成色不错的公司。这不，作为母婴连锁巨头孩子王也早早发布了2025年业绩快报。 根据孩子王的2025年度业绩预告，孩子王2025年的归母净利润预计在2.75亿-3.3亿之间，同比增速51.72%-82.06%，利润增速极高；扣非净利润也高达2.05亿-2.5亿，同比增长71.12%-108.68%。 这份成绩单意味着孩子王走出了前几年利润下滑的阴霾，重新回到了高增长轨道。 高速增长背后的三大驱动力 当前，不少线下实体连锁店的生意都不挑好做，孩子王能够在这种行情下实现逆势增长，到底靠的是什么？ 其一，孩子的并购策略扩张开始起化学作用了。此前孩子王收购的北方母婴连锁龙头乐友国际已经成为了孩子王业绩的“压舱石”，2024年它就为孩子王贡献了上亿利润，2025年继续为孩子王做出贡献。 除了乐友国际，孩子王还收购了头皮护理公司丝域实业，以及护肤美妆公司幸研生物，这些跨界并购都直接给孩子王带来了新的利润增长点，也是孩子王2025年业绩大增的主要贡献力量。 其二，孩子王的“三扩”战略也起到了推动作用。孩子王通过“扩品类、扩赛道、扩业态”战略，借助加盟模式快速向三四线等下沉市场渗透，截至2025年三季度，已开业的加盟精选店达110家，在建及筹建近130家。 此外，孩子王还推出了“自营大店”、“Ultra店”等新模型，试图通过场景升级来提升客单价和复购率。 其三，借助数字化和AI提效。孩子王利用AI技术优化了整个供应链和会员服务，不仅推动了线下整体效率的提升，也降低了运营成本。 正是在这三大驱动力的推动下，孩子王2025年的业绩才打了大翻身仗。当然，并不是说孩子王从此就高枕无忧了，孩子王的发展也存在着潜在的隐忧。 三大隐忧 孩子王这些年疯狂收购，花费了不少资金。同时

阿维塔，这是一家从出生就头顶豪华光环的车企。 虽然头顶“长安+**+宁德时代”的光环，阿维塔汽车的整体销量也在爬坡，但“增收不增利”的痛点始终困扰着阿维塔。要解决资金问题，上市融资就成为了阿维塔最好的选择。 阿维塔向港股IPO发起冲刺，不仅是2026年智能汽车界的大看点，也是这个顶着豪华光环的新能源汽车资本化的一次关键战役。 着急上市背后的三大动因 对于阿维塔来说，他们此番赴港IPO有着多方面的动因，这最着急的动因莫过于输血。 虽然阿维塔的营收增长速度依然很快，仅仅2025年上半年就实现了122亿元的营收，同比增长更是高达98.5%。但是阿维塔的亏损也是相当惊人的，在过去的3年半时间里，阿维塔已经累计亏损了113.13亿元。 当前的阿维塔，依然还是“卖一辆亏一辆”的状态，虽然卖车让阿维塔的毛利率转正了，但扣除研发和营销费用后，卖得更多反而亏得更多。 第二个动因则是锁住**智驾。此前，阿维塔为了锁定**最顶尖的智驾和座舱技术，曾豪掷115亿元入股**子公司“引望”，占股10%。 然而，这笔投资耗费了阿维塔大量的现金流。为了筹集资金，阿维塔不惜借了大量短期债务，截至2025年中，阿维塔短期借款已经高达35亿元。 第三个动因则是全球化扩张。对于阿维塔来说，要在全球的豪车市场撕开一个口子，就必须要有源源不断的资金支持。 目前，阿维塔的汽车已经进入了全球30多个国家，阿维塔2030年的目标是要进入到全球80个国家，此番赴港IPO募集的资金将有相当一部分用于海外市场的拓展。 支撑阿维塔的估值硬逻辑 阿维塔此番赴港IPO还是相当受资本市场关注的，而支撑阿尔塔估值的硬核逻辑主要有以下几点。 第一大支撑点，当然离不开背后的**、宁德时代、长安三大巨头光环。在资本市场，**系相关的产业链公司往往也享有更高的估值溢价，阿维塔当前最被资本市场看中的一个点，就是与**深度合作，并成为了**引望股东。

作为曾经四大门户之一的网易，如今依然还是如火如荼，这一点在网易2025年前三季度的财报中体现得淋漓尽致。 2025年前三季度，网易的总营收850.79亿元，同比增长8.32%，增速比较缓慢，但是很稳健；归母净利润达到了275.18亿元，同比增长31.47%，盈利能力显著提升；毛利率高达64.3%，同比增长1.24%，看来高毛利业务占比还是相当稳固。 游戏依然是压舱石 网易这份财报最让人羡慕的地方，还是“钱袋子”非常鼓。2025年Q3，网易的递延收入（玩家预充值但尚未确认的收入）达到 194.7亿元，环比增长14.8%，大幅超过预期。 这就像一个蓄水池，这些预充值在未来几个季度会逐步确认为收入，说明玩家对于网游游戏的付费意愿很强，这为2025年第四季度甚至2026年的业绩都提供了坚实保障。 2025年第三季度，网易的游戏以及相关增值服务收入高达233亿元，占总营收比重高达82%。而游戏板块最大的亮点还是《梦幻西游》电脑版，在三季度期间，它的最高同时在线人数达到了恐怖的358万人，不得不说网易在游戏运营上的功力还是相当深厚的。 除了游戏老将发挥第二春，新品表现也不俗。《燕云十六声》在海外表现亮眼，Steam平台同时在线用户突破25万，跻身全球畅销榜第二；《漫威争锋》作为新上线的自研游戏，也为营收贡献了新增量。 不过游戏之外，网易的其他业务板块表现就比较平常了。网易有道Q3营收16亿元，唯一的亮点是在线营销服务收入还不错，成为新的增长引擎；网易云音乐表现则相对承压，受广告业务和会员收入波动影响，网易云音乐收入面临一定的收入下滑压力。 背后的警惕 从财报来看，网易的业绩确实惊人，不过在财报背后也有着需要警惕的信号。 警惕信号一：游戏业务的竞争依然很激烈。虽然网易很能打，但是竞争对手也不弱，不仅要面对腾讯这样的强大对手，还要面对来自米哈游等游戏公司的追赶。如何在游戏这个存量市场继续厮

新年伊始，百度就正式发布公告，启动昆仑芯科技于港交所主板独立上市的计划。 这不仅是百度2026年的开年大戏，也被视为国产AI算力领域的一个标志性事件。 分拆上市背后的动机 对于当前的百度来说，虽然传统广告搜索业务在萎缩，但它依然还是一头现金奶牛，百度当下并不缺钱。那么，百度要分拆昆仑芯上市的背后动机究竟是什么？ 这第一个战略动机应该是价值重估。一直以来，百度在资本市场的眼中都是一家“互联网广告”平台，这在很大程度上压制了百度在AI领域的估值。此番百度把昆仑芯作为独立的硬科技公司分拆上市，就能享受到更高的科技股估值溢价，而百度自身的资本价值也能得到更好的释放。 这第二个战略动机应该是独立发展。分拆上市之后，昆仑芯将成为一家独立面向市场的AI芯片供应商，这将大大有助于昆仑芯拓展百度生态之外的客户，从而打破昆仑芯只有内部订单的质疑。 此外，昆仑芯独立之后，也能拥有更大的自主决策权，有助于昆仑芯的发展壮大。 第三个战略动机当然还是独立融资。虽然百度眼下不缺钱，但是芯片研发是典型的“吞金兽”，是个非常烧钱的领域，需要长期、巨额的资本投入。独立融资之后，就能获得更多活水资金，从而进一步推动昆仑芯的芯片研发。 第四个战略动机则是借助港股资本市场打开市场。一方面借助港股IPO后，可以进一步打开昆仑芯的品牌知名度，日前百度刚刚宣布启动昆仑芯分拆上市就引发了市场热议；另一方面，昆仑芯登陆港股市场后，还能借助资本市场打开国际市场。 昆仑芯到底有多硬核？ 如今的昆仑芯，不仅是百度All in AI的“硅基底座”，更是目前国内极少数经过大规模生产验证、且在特定场景下能与国际巨头“掰手腕”的AI芯片。2025年，百度昆仑芯的整体估值已经达到了约210亿元。 那么，昆仑芯到底有多硬核呢？ 这当然还是离不开昆仑芯的实战性能。 不少人对于国产芯片都有着一个刻板印象：凑合能用。但昆仑芯片尤其是第三代产品P80

从过去的BAT三巨头，到如今的腾讯、阿里巴巴、字节跳动三巨头，腾讯始终是最稳的那个。 而要看懂腾讯2026年甚至未来几年的发展前景，盘点腾讯2025年的财报就显得尤为重要了。腾讯在2025年前三季度交出了一份“量价齐升”的成绩单：总收入突破5573亿元，同比增长14.26%；归母净利润高达1665.82亿元，同比增长16.7%；三季度单季营收1928.7亿元，同比增长15.4%，这已经是腾讯连续多个季度保持双位数增长。 三大引擎 腾讯能够持续多年保持业绩稳定增长，始终离不开核心业务引擎的发展。2025年前三季度稳定增长的背后，同样离不开三大引擎。 引擎一：游戏业务华丽转身。从前三季度的数据来看，腾讯游戏已经成功从本土市场迈向国际市场，本土游戏市场，腾讯依靠《王者荣耀》、《和平精英》等长青游戏，加上《三角洲行动》和《无畏契约：源能行动》的爆发，依然稳步前行。 海外市场，得益于Supercell的持续贡献、新收购工作室的融合，以及《皇室战争》等老游戏的焕发生机，腾讯国际游戏在2025年Q3首次突破200亿元大关，同比增长了54%。 引擎二：广告业务插上“AI翅膀”。在AI的赋能下，腾讯通过AI优化广告定向、出价和创意，显著提升了广告主的投资回报率，这使得广告业务不仅量在涨，价也在涨。腾讯的营销服务收入在Q3同比增长了21%，达到362亿元。 引擎三：金融科技与云服务重回增长赛道。一方面，受益于AI云服务需求的推动，腾讯的云服务继续稳步向前；另一方面，受益于商业支付和消费信贷需求恢复，以及微信小店交易生态的扩张，腾讯的金融科技也实现了稳步增长。 从腾讯的三大引擎来看，基本面非常扎实：游戏业务通过出海打开了新的天花板，不再单纯依赖国内市场；AI不再是烧钱的项目，而是开始反哺广告变现，并成为内部研发效率的“印钞机”。 AI成最强生产力工具 从财报数据中，我们可以看到一个非常明显的变化

从过去的BAT三巨头，到如今的腾讯、阿里巴巴、字节跳动三巨头，腾讯始终是最稳的那个。 而要看懂腾讯2026年甚至未来几年的发展前景，盘点腾讯2025年的财报就显得尤为重要了。腾讯在2025年前三季度交出了一份“量价齐升”的成绩单：总收入突破5573亿元，同比增长14.26%；归母净利润高达1665.82亿元，同比增长16.7%；三季度单季营收1928.7亿元，同比增长15.4%，这已经是腾讯连续多个季度保持双位数增长。 三大引擎 腾讯能够持续多年保持业绩稳定增长，始终离不开核心业务引擎的发展。2025年前三季度稳定增长的背后，同样离不开三大引擎。 引擎一：游戏业务华丽转身。从前三季度的数据来看，腾讯游戏已经成功从本土市场迈向国际市场，本土游戏市场，腾讯依靠《王者荣耀》、《和平精英》等长青游戏，加上《三角洲行动》和《无畏契约：源能行动》的爆发，依然稳步前行。 海外市场，得益于Supercell的持续贡献、新收购工作室的融合，以及《皇室战争》等老游戏的焕发生机，腾讯国际游戏在2025年Q3首次突破200亿元大关，同比增长了54%。 引擎二：广告业务插上“AI翅膀”。在AI的赋能下，腾讯通过AI优化广告定向、出价和创意，显著提升了广告主的投资回报率，这使得广告业务不仅量在涨，价也在涨。腾讯的营销服务收入在Q3同比增长了21%，达到362亿元。 引擎三：金融科技与云服务重回增长赛道。一方面，受益于AI云服务需求的推动，腾讯的云服务继续稳步向前；另一方面，受益于商业支付和消费信贷需求恢复，以及微信小店交易生态的扩张，腾讯的金融科技也实现了稳步增长。 从腾讯的三大引擎来看，基本面非常扎实：游戏业务通过出海打开了新的天花板，不再单纯依赖国内市场；AI不再是烧钱的项目，而是开始反哺广告变现，并成为内部研发效率的“印钞机”。 AI成最强生产力工具 从财报数据中，我们可以看到一个非常明显的变化

新年伊始，港股市场又迎来了“开门红”。 2026年的开年，港股也迎来了一个非常密集的IPO窗口期。除了智谱、MiniMax这样的AI独角兽，也拥有天数智芯这样的AI通用GPU，还有精锋医疗这样的手术机器人。 而即将在1月8日登陆港股的精锋医疗，其上市将开启国产医疗器械突围高端市场的新里程。 资本看中了精锋医疗什么 作为中国首家、全球第二家同时拥有多孔、单孔以及自然腔道三类手术机器人注册证的企业，精锋医疗最大的优势莫过于这种“全能型”技术护城河，这也是资本市场看中的第一个点。 一直以来，整个手术机器人市场长期都被美国的“达芬奇”系统垄断。精锋医疗的出现，标志着国产手术机器人实现了从“有”到“优”的跨越，其核心产品MP1000（多孔）已商业化，SP1000（单孔）也已获批。 基于强大的技术护城河，精锋医疗很快就迎来了商业上的爆发。很多医院都愿意为精锋医疗的产品买单，这也让精锋医疗很快就渡过了盲目的过度烧钱阶段。 根据招股书的数据显示，精锋医疗2025年上半年营收达1.49亿元，同比增长近400%；与此同时，精锋医疗2025年上半年毛利同比增长近390%，位列行业第一。强大的商业化能力，便是被资本市场看中的第二点。 而第三个被资本市场看中的点，就是精锋医疗背后豪华的投资者阵容。精锋医疗背后除了腾讯这样的互联网巨头，还有阿布扎比投资局这样的中东资本，此外还有瑞银、奥博资本这样的国际大行，这些资本锁定了精锋医疗约48.7%的发售股份，为上市初期的股价提供了强大支撑。 不可忽视的风险 能够登陆港股IPO，精锋医疗确实有着一定的过人之处。不过，精锋医疗光鲜亮丽的背后，也有着不可忽视的风险。 这第一个风险来自竞争层面。当前的精锋医疗正处于“前有狼、后有虎”的竞争状态，达芬奇依然占据主要的市场份额，且品牌认知度相当高。而精锋医疗还要面临国内其他手术机器人公司的追赶围剿，微创机器人、术锐技术、

看完百度2025年前三个季度的财报数据后，确实让我震惊和意外。没曾想到，当初那个如日中天的BAT三巨头之一，竟然出现了单季度112亿的巨额亏损。 站在旁观者的角度来看，这并不是简单的业绩滑铁卢，而是百度向AI时代转型的“壮士断腕”。 百度的旧引擎，传统搜索广告正在熄火；而百度的新引擎，AI与自动驾驶还没发出全部的功力。 惨淡只是表象 从百度2025年前三个季度的财报数据来看，百度当前的状况确实有些不太乐观，尤其是第三季度的财务数据简直有些炸眼。 我们先来看看百度的营业收入。三季度，百度的总营收312亿元，同比下滑了7.1%；即便是百度核心业务（不含爱奇艺）收入247亿元，同样下降7%。这已经是百度连续两个季度营业收入下滑了，看来增长乏力已经是现实存在的了。 真正刺眼的还是百度的归母净利润出现巨亏，让很多人意外的是，亏损额度居然高达112.32亿元。值得庆幸的是，这是百度在第三季度一次性计提约162亿元的长期资产减值导致的，并非是其他经营方面的原因造成。 对于百度来说，这一次的巨额亏损也并非公司现金流断裂。这是百度主动进行的“财务洗澡”，对于百度未来的财务报表来说未尝不是一件好事，这意味着他们未来较长一段时间的财务包袱会小很多。 当然，巨额亏损背后还有着另一个不太友好的信号，百度最核心的“在线营销业务”（也就是广告）确实面临巨大压力，收入下滑了18%，这说明传统的搜索广告模式正在失效。 百度也在做出改变。就拿搜索结果来说，当前百度70%的移动搜索结果包含了AI内容，这种改变确实导致广告收入下滑了，但也提升了用户体验。 AI业务正在逐步成为百度新的扛把子 眼瞅着百度的传统业务在不断萎缩，李彦宏看在眼里急在心里，于是百度开始疯狂向AI业务输血。在百度第三季度，AI业务终于交出了一份还不错的成绩。 2025年第三季度，百度首次披露AI相关收入突破100亿元。 第三季度，百度的AI云

对于2025年的阿里巴巴来说，在外卖市场和AI赛道风云变幻的局势下，阿里巴巴的战略重心也在无形之中发生了调整。 这种变化，尤其是在阿里巴巴在2026财年第二季度（对应自然年2025年7月-9月）能找到答案。为了抓住AI和即时零售这两个未来的机会，阿里正在进行一场豪赌式的巨额投入，这直接导致了利润的大幅下滑。 利润“腰斩” 这一季度，阿里的营收虽然实现了增长，但赚钱的能力却因为战略投入而被大幅稀释。 从总营收来看，阿里巴巴在这一财季实现了2478亿元的营收，同比增长5%。如果剔除已出售的高鑫零售和银泰业务，同口径下的收入增速高达15%，说明核心业务其实恢复得不错。 不过阿里巴巴的净利润206.1 亿元，同比大幅下滑53%，经营利润更是下滑到了53.7亿元，同比暴跌85%。 真正让投资者出现担忧的还不是净利润，比起净利润，自由现金流才是衡量一家公司生存能力的终极指标。本季度阿里巴巴自由现金流为-218.4亿元，这是阿里自由现金流首次大额净流出，去年同期还是净流入137.35亿元。 这意味着什么？ 阿里巴巴不仅把这季度赚的钱全花出去了，还倒贴了近200亿的家底。这种“入不敷出”的状态，如果持续超过一年，就会动摇投资者的持股信心。 当然，利润出现大幅下滑，倒不是因为生意做不下去了。 两场“豪赌”正在吞噬利润 很多人误以为阿里利润下滑是因为电商卖不动了，其实恰恰相反。淘天集团的客户管理收入（CMR）同比增长了10%，变现率也在提升，这说明电商主业依然是极其赚钱的“现金奶牛”。 为什么利润跌得这么狠？因为阿里正在同时打两场硬仗，这两块业务目前都是“烧钱”换增长的阶段。 阿里巴巴通过“淘宝闪购”全力切入外卖和即时零售市场，试图补齐“近场电商”的短板。本季度销售费用激增，主要是因为7、8月份为了争夺市场，进行了大规模的运力投资和补贴。但效果也是立竿见影的，即时零售业务收入同比增长了60%，

机器人这两年是越来越火，就连马斯克这样的科技大佬也重金押注机器人赛道。 在国内的机器人市场，也有越来越多的机器人公司开始奔赴资本市场，除了宇树科技这样的明星公司，也有卧安机器人这种脚踏实地的公司。 不日，卧安机器人就要在港股正式上市了。 资本市场究竟看中了卧安机器人什么？ 我们从当前的市场动态和卧安机器人的招股书数据可以看出，资本市场之所以对这家公司表现出极大的热情，核心在于它在“烧钱”的机器人行业里，罕见地跑通了“赚钱”的商业模式。 在机器人赛道，绝大多数公司（如优必选、达闼等）还在为“活下去”而亏损，资本市场最看重的是“谁先活下来”。卧安机器人在2025年上半年实现了扭亏为盈，录得净利润2790万元，经调整EBITDA（息税折旧摊销前利润）更是大幅增长。 它的毛利率从几年前的34%提升到了2025年上半年的54.2%。这说明它的产品不是靠低价倾销，而是靠品牌和技术溢价卖出去的。 第二个被资本市场看中的点，是卧安机器人成为了To C（面向消费者）家庭场景的“真刚需”。不同于工业或服务机器人，卧安机器人做的是To C（面向消费者）生意。 它没有一开始就死磕技术难度极高、成本极贵的人形机器人，而是从“窗帘机器人”、“门锁机器人”这种单价几百元、解决具体痛点的产品切入。它的产品在日本市场连续三年市占率第一。资本市场看重这种“在日本能卖爆，在欧美也能卖”的全球化复制能力，这证明了它不是自嗨，而是真的有市场需求。 第三个被资本市场看中的点，是它的未来想象力。虽然现在靠卖“窗帘”赚钱，但资本市场买的是未来。卧安机器人成功地把自己包装成了一个AI具身智能公司，而不仅仅是个卖智能家居的。 它推出的AI网球机器人和AI陪伴机器人获得了国际大奖如《时代》周刊最佳发明、IFA大奖，证明了它在运动控制和情感交互上的技术壁垒。 第四个被资本市场看中点，来自它的股东团队。卧安机器人背靠“大疆教父”李

回顾整个2025年，拼多多的财务表现还算稳健。 从前三季度的财报来看，拼多多在前三季度保持了营收和利润的正增长，但增速呈现逐季放缓的趋势，与此同时，净利润率维持在极高水平。 一季度：开局稳健，利润“深蹲”。拼多多Q1营收956.72亿元，同比增长10.2%，算是开了个好头。但净利润为147.42亿元，同比下降了47.4%。这是拼多多“主动泼冷水”的开始。为了全年的战略转型，公司在一季度就开始加大了对农业和供给侧的投入，导致短期利润被牺牲。 二季度：营收破千亿，但增速探底。拼多多Q2营收1039.85亿元，虽然突破了千亿大关，但7.1%的同比增速是近年来的低点。净利润307.53亿元，虽然绝对值很大，但同比微降。这一季最明显的信号是“增长乏力”：一方面是国内电商大盘趋于饱和，竞争极其激烈；另一方面，拼多多为了即将到来的“千亿扶持”计划做准备，在营销和补贴上保持了克制，导致增速进一步放缓。 三季度：稳步前行，现金储备惊人。拼多多Q3营收1082.77亿元，同比增长9.0%，净利润293.28亿元，同比增长17.4%。拼多多Q3交易服务收入549.3亿元，首次超过了在线营销服务收入533.5亿元。这意味着拼多多不再单纯靠卖广告赚钱，而是更多靠实实在在的电商交易赚钱，商业模式变得更加扎实。 与此同时，拼多多正式启动了“千亿扶持”计划，通过减免商家佣金、技术服务费等，把钱让利给了商家和消费者。这虽然压制了营收增速，但保住了活跃商家数和用户粘性。 截至Q3末，拼多多现金及等价物高达4238亿元。这说明拼多多依然是一头极其强壮的“现金奶牛”，有能力通过长期的低价策略和生态投入来换取未来。 国内：以利润换生态 从拼多多前三季度的财报来看，“以利润换生态”正在成为拼多多当前国内市场的核心战略。简单来说，就是牺牲短期的财务回报，通过真金白银的投入来反哺商家、优化农业供应链，从而换取平台长期的健

新能源汽车的下半场就是智能汽车，而智能汽车的发展离不开智能座舱。截至2025年，中国新车的智能座舱渗透率已经高达73%以上，这意味着每卖出10辆车，就有7辆配备了智能座舱，市场已经从“教育用户”阶段进入了“普及深化”阶段。 2024年，中国乘用车智能座舱解决方案市场规模已经达到了1290亿元。不过根据预测，到2029年这一市场规模将增长到近3000亿元，CAGR复合增长率高达约18.4%。 作为智能座舱领域的头部玩家，车联天下终于也要冲击港股IPO了。 车联天下的底气 车联天下成立于2014年，核心业务是智能座舱域控制器。根据弗若斯特沙利文的数据，按2024年收入计算，它在中国智能座舱域控制器市场排名第二。这意味着，车联天下已经跻身于行业第一梯队，仅次于行业龙头德赛西威。 车联天下是高通在智能汽车领域的重要合作伙伴，也是全球首家量产高通SA8155P和SA8775P芯片域控制器的企业。车联天下已经从单纯的硬件提供商转型为软硬一体的解决方案提供商，尤其是在高通骁龙SA8155P这一“黄金标准”芯片的域控制器出货量上，车联天下更是做到了全球第一。 除了技术实力过硬之外，车联天下的朋友圈也是相当豪华。车联天下的股东包括了全球汽车零部件老大博世、蔚来资本、四维图新以及无锡/芜湖国资委等。 他们的客户阵容也相当庞大，截至2025年6月，车联天下的产品已获得超过100款车型的量产定点项目。车联天下还成为了吉利、奇瑞、广汽等中国前五大自主品牌的核心供应商。 赚钱功力还得刻苦修炼 从市场规模和行业地位来看，车联天下确实没得说。但是论赚钱能力，车联天下相比行业龙头就差远了。也就是说，营收看起来很漂亮，但是利润表依然惨淡。 2022年，车联天下的营收规模只有3.69亿元；而到了2024年，其营收规模已经飙升到了26.56亿元，增幅超6倍。这主要得益于智能座舱市场的爆发和核心车型如吉利、奇瑞等车

最近，AI科技圈最有看点的事之一，莫过于智谱AI和MiniMax同时冲击港股IPO。 这一次智谱和MiniMax赴港IPO，不仅仅只是“圈钱”，更是中国大模型公司在全球市场的一次“实力亮剑”。尤其是MiniMax，成功打破了“中国AI只会卷国内市场”的刻板印象，证明了中国公司也能做出受全球用户欢迎、且愿意付费的AI产品。 MiniMax的秘诀：全模态与全球化 MiniMax能够在短时间杀出重围，并成功过会港股IPO，还是有着一定的过人之处。 这第一个过人之处就是押注“全模态”。MiniMax没有只盯着文本大模型，而是同时在文本、语音、音乐、视频四个赛道发力，并且都做到了全球第一梯队。 视频领域，MiniMax推出海螺AI在Artificial Analysis视频评测中位列全球第二，生成了超 5.9 亿个视频；语音领域，MiniMax支持40+种语言，响应速度极快，被用于智能眼镜等硬件；文本领域，MiniMax的开源模型在全球开发者中也是广受欢迎。 这第二个过人之处就是成功的“全球化”。MiniMax没有在国内市场卷，而是通过打造C端产品出海，赚取美元收入，其明星产品Talkie和海螺AI在海外拥有极高的下载量。 当前MiniMax已经覆盖200多个国家，在全球拥有超过2.12亿用户，海外用户更习惯为SaaS、APP等付费，这使得MiniMax能够通过订阅制获得高毛利收入。 高增长、高亏损 MiniMax用户规模在海外市场的高速增长，也带来了营收的爆发式增长。 从相关数据来看，MiniMax 营收规模已经从2023年的346万美元到2024年的3050万美元，再到2025年仅前9个月就达到5340万美元，营收曲线近乎垂直上升，同比增长超过170%，营收规模在行业内已属前列。 不同于一些制作AI底层技术的公司，MiniMax成功打造了像Talkie/星野和海螺AI这样的爆款应

这家在A股被称作为“眼霜第一股”的丸美生物，竟然又要急冲冲地冲刺港股IPO了。 在A股上市已经足足6年，丸美生物作为一家持续盈利的公司，账上并非没有钱，为何非要在这个节骨眼去香港冲击IPO？ 三大深层次原因 从丸美生物2025年第三季度的财报来看，丸美生物的流动负债已经高达14.37亿元，短期偿债压力还是非常大。虽然丸美生物的账面货币资金超过15亿元，但是也面临不小的资金压力。 此外，丸美生物原本计划投入3.44亿元的“化妆品智能制造工厂建设项目”也因为资金压力的原因延期了两年。由此看来，丸美生物此番赴港IPO的首要目的还是为了给自身输血。 当然，除了资金上的需求，丸美生物赴港IPO还有着其他的考量。 第二个深层原因，丸美生物希望通过港股IPO重新将自身包装成一家生物科技美妆公司，而非一家化妆品消费公司。如此一来，丸美生物就可以借助港股IPO获取更高的估值溢价。 第三个深层原因，丸美生物希望借助港股上市，引入国际投资者。当前丸美生物高度依赖抖音、天猫等线上渠道，一旦丸美生物在这些电商平台出现经营风险，就可能是致命的。赴港上市后，丸美生物可以借助资本层面的布局来分散风险，同时还可以借助赴港IPO打开国际市场。 其实，说到底还是需要钱，这一点从丸美生物的财报中也可窥见一二。 高增长下的业绩“硬伤” 从丸美生物的招股书来看，2022年到2024年的营收复合增长率高达31%，净利润复合增长率达43%。不过在这些光鲜亮丽的财务数据背后，也藏着一些被忽视的财务“硬伤”。 其一，增收不增利。这个是很多公司都存在的问题，当前不少行业内卷化都非常高，丸美生物所在的美妆赛道同样也很卷。从最新的财报来看，丸美生物2025年前三季度，虽然营收增长了25.5%，但净利润增速仅为2.13%，远低于营收增速，这说明公司的赚钱效率在下降。 其二，营销费用已经开始严重吞噬利润。丸美生物的销售费用率极高，20