图片 出品 | 创业最前线 作者 | 付艳翠 编辑 | 冯羽 美编 | 邢静 审核 | 颂文 回访电话是在收到外卖后几分钟就接到的。 王丽丽已经不是第一次点必胜客，但每次门店员工都会打来电话，细致询问用餐体验、收集优化建议，彰显品牌精细化服务的姿态。 只是同一套服务，落到不同的消费者身上，却是两个版本的故事。 佛山消费者林里不会忘记，中秋前夕那份送到家门口的榴莲披萨——外包装完好，盒外还附着一张提示纸，可打开盖子，一只被压扁的蟑螂就躺在披萨盒里。 图片 （图 / 必胜客服务提示纸） 正是这张再寻常不过的提示纸，让他忍不住往更坏处想：同类卫生问题，是不是这家门店的常态？“本来是信任这个连锁大品牌，现在不得不质疑门店后厨环境和品控管理到底有没有落实到位。” 截至2026年6月30日，必胜客已在中国超过1200个城镇经营4549家餐厅，百胜中国（必胜客中国品牌所有者）更喊出“五年再造一个必胜客”的目标。 但规模跑在前面的同时，黑猫投诉平台上涉及必胜客的投诉已累计数千条，大量指向食材不熟、异物混入、食材不新鲜等。 当门店越开越多，如何管理旗下数千家门店，并让各门店规范管理，依旧是必胜客面前的终极拷问。 1、混入披萨里的蟑螂 中秋前夕，林里临时起意，想点一份必胜客榴莲披萨。原本只是一顿简单的晚餐，吃完就要动身从佛山前往广州，没想到这份连锁品牌出品的外卖，给他带来一场漫长又充满拉扯的维权。 “我平时很少点必胜客外卖，那天就是突然想吃榴莲披萨。”林里告诉「创业最前线」，订单送达时间为18:49，骑手按他的要求将餐品放在家门口鞋架。骑手离开，他立刻取回外卖，“外包装完好，没有破损、渗漏、开封痕迹，从外表看不出任何异样。” 林里按照顺序打开饮料、鸡柳和最期待的榴莲披萨，却一眼就在披萨包装盒内发现了一只被压扁的蟑螂。 图片 （图 / 必胜客外卖里的蟑螂） 错愕之下，林里第一时间停止用餐，拍下照

图片 出品 | 创业最前线 作者 | 王晴 编辑 | 冯羽 美编 | 邢静 审核 | 颂文 “做了四年煌上煌，想去旅游了。” 今年年初，韩胜终于将位于广东的煌上煌店铺挂上了闲鱼，当时投资了30万元，这个数字在平台上被他划掉了，改为售价9万8。有了这笔钱，他与煌上煌之间将达成平账的结局，“两不相欠”了。 卖店是韩胜纠结了许久的决定。“煌上煌是我的第一次创业，把店盘出去还是舍不得，但比起每天12个小时的守在店里，我现在更想出去走走、谈谈恋爱。”韩胜说，他现在就盼着早点把店盘出去。 不过，虽然有一些人来询问店铺的信息，但转让进程谈不上顺利。“买家入场都很谨慎，毕竟现在卤味不好做。”韩胜对此表示理解，因为他自己也正在走加盟后的“下坡路”。 “一开始加盟煌上煌就想着每个月能赚个万把块钱，最重要的是能当甩手掌柜，什么都不用操心。” 这样“躺着赚钱”的日子，韩胜也过了一段时间，然而2024年回本后，店铺营收就开始逐年递减，到今年，营收仅为加盟初期的一半左右。 而从宏观数据来看，无数像韩胜这样赚不到钱的加盟商，正在选择加速离场。2024年末，煌上煌的全国门店数量为3660家，截至2025年6月末为2898家，净减少762家，其中大部分为低毛利、亏损的加盟店。 曾经的“卤味第一股”，为什么不赚钱了？ 1、煌上煌加盟商，化身“孤单守店人” 今年的国庆假期，韩胜备了比平时多一倍的货，但销售情况并不理想，没有往年卖得多。 每天下午2点，送货的冷链车会停在店铺门口，韩胜把一袋袋卤货陈列进展示柜，时不时加点油“保养”一下。 图片 （图 / 煌上煌官方微博） 他每天的工作时间是上午11点到凌晨1点，从营业到闭店，店里只有他一个人，既是老板，也是员工。 “最多的时候店里雇了3个人，后来营收不景气，就只剩我一个。”韩胜说，今年暑假，自己正式变成了“光杆司令”，但应付现在的客流量完全没问题，还有大把闲暇时间和

图片 出品 | 创业最前线 作者 | 星空 编辑 | 王亚静 美编 | 邢静 审核 | 颂文 股敲钟不到一年，超颖电子已经把招股书递到港交所。 2025年10月24日，超颖电子登陆上交所主板；2026年9月21日，超颖电子又向港交所递交IPO申请，时隔不到11个月。 冲刺港股背后，超颖电子的处境尴尬——增收不增利，毛利率明显下滑，经营现金流大幅下降，资产负债率达75.6%。 超颖电子头顶“全球汽车HDI第一”，手握大陆汽车、博世、特斯拉等客户，利润却由盈转亏。 如今奔赴港股，与其说是锦上添花，不如说是给紧绷的现金流再加一层安全垫。 1、行业大热，利润却由盈转亏 2025年10月，超颖电子A股上市首日暴涨近400%，很多人从这里开始认识超颖电子。 图片 （图 / 摄图网，基于VRF协议） 其实，这家公司在PCB赛道里，早已深耕多年，并陆续进入大陆汽车、博世、特斯拉等全球头部汽车Tier 1和整车厂供应链，最终在车载HDI板这个细分领域做到全球第一。 如今超颖电子的主营业务已形成三大板块： 第一块是基本盘汽车电子PCB，覆盖智能驾驶域控制器、车载中控、新能源电池管理系统等核心部件，也是过去支撑它行业地位的根基； 第二块是数据存储PCB，服务内存模块和AI数据存储领域客户； 第三块是近年重点发力的通信及AI服务器PCB，瞄准AI算力基础设施的增量需求。 在全球PCB行业整体向高端化、下游高景气赛道集中的大趋势下，超颖电子是国内少数同时拿到全球顶级汽车电子客户认证、又能切入AI算力硬件供应链的企业。 2025年10月24日，这家深耕汽车电子赛道多年的隐形冠军登陆上交所主板，发行价17.08元/股，上市首日收盘大涨约398%，最终募资净额8.03亿元。 当时，“全球车载HDI板第一”的标签，叠加特斯拉供应链、博世和大陆汽车等Tier 1客户的背书，几乎等于拿到了高成长的通行证。A股上

图片 出品 | 创业最前线 作者 | 元君 编辑 | 闪电 美编 | 邢静 审核 | 颂文 2026年下半年，具身智能行业正经历一场从讲故事到查收入的剧烈转向。 据部分媒体报道，监管层通过非正式窗口指导提高人形机器人企业IPO门槛，重点关注估值是否脱离基本面、收入是否来自可持续的真实市场需求。此外，行业投资逻辑也从技术突破+远期空间的早期方向，逐步转向订单+交付+真实场景的落地。这意味着，机器人能否在真实岗位持续完成任务、客户是否愿意为任务结果长期付费，正在成为衡量企业价值的硬标准。 在这样的行业气氛里，一家总部位于广州、核心团队由多位“广漂”博士组建的公司，逆势完成了数亿元B+轮系列融资。本轮融资由StellarS Capital、亚洲联合基建（00711.HK）、长浙投资、图灵量子等知名机构和个人联合投资。 图片 更值得关注的是它选择了一条与多数同行截然不同的路径：不建大规模数采中心，不拼遥操作数据产能，把酒店、物业、医疗康养等B端真实场景改造成训练场，用真实任务产生的数据驱动模型迭代。 云蝶科技为什么偏要走一条相反的路？它究竟在下一盘怎样的棋？它的自我定位、行业判断和长期方向，或许能为具身智能的商业化提供一种不同的答案。 1、什么样的数据才能“喂饱”机器人？ 具身智能行业当前最核心的矛盾，不在算法，不在本体，而在数据。 据中国信通院发布的《具身智能训练场研究报告（2026年）》显示，当前全球可用的高质量真实数据仅为数十万至百万小时级，而具身基础模型要迎来“ChatGPT时刻”至少需要数千万小时数据，缺口超过99%。国金证券也曾测算，训练具身智能模型至少需要1000万小时多模态交互数据，而全球高质量真实物理交互数据总量仅约50万小时，不足需求的5%。 图片 （图 / 摄图网，基于VRF协议（AI数字内容）） 这一巨大缺口催生了大量数据采集中心。据行业统计，全国已建成启用

图片 出品 | 创业最前线 作者 | 希波 编辑 | 王亚静 美编 | 邢静 审核 | 颂文 近期，数说故事人工智能科技股份有限公司（以下简称“数说故事”）向港交所递交上市申请，试图借助企业级AI商业增长服务打开资本市场的大门。 成立于2015年的数说故事，早期围绕消费者数据分析、市场洞察等企业服务展开业务，后逐步将人工智能技术融入产品体系，推出自研垂直领域大模型SocialGPT及多智能体系统EnlightAI。 在AI集中爆发的当下，数说故事的AI业务究竟能否形成可复制、可持续且能够产生现金流的商业模式，是外界关注的焦点问题。 从目前的财务表现来看，数说故事的营收逐年增长，但持续亏损、经营现金流净流出，经营压力正在逐渐显现。 1、以AI为故事，小米、顺为资本入局 一般来说，一家消费品公司准备推出某款新品前，需要了解市场动态，包括消费者的需求、意见、建议，产品痛点，以及竞争对手的产品表现等。传统做法可能需要研究人员收集社交平台内容、整理用户评价、分析市场趋势，再形成报告。 而数说故事正是一家面向企业客户提供数据分析和AI解决方案的公司，主营业务就是以AI为手段，将这些环节整合起来，让企业更快地从海量信息中获得决策依据。 公司的创始人徐亚波是南京大学本科、香港中文大学硕士、加拿大Simon Fraser大学计算机学院哲学博士。他曾在中山大学任教，2015年创办了数说故事，主要负责公司战略、AI科学及AI生态系统。 目前，数说故事主要为商家和品牌的产品创新、品牌营销和销售运营提供决策参考，主要通过两类业务获得收入：一类是企业增长人工智能应用产品，另一类是企业增长人工智能解决方案。 前者更接近标准化软件产品，后者则更强调根据企业具体目标提供组合式、定制化服务。 图片 （图 / 数说故事招股书） 其中，标准化产品主要有数说雷达、数说聚合和考古加三款。 数说雷达主要用于品牌和产品品

图片 出品 | 创业最前线 作者 | 于莹 编辑 | 闪电 美编 | 邢静 审核 | 颂文 今年9月，OpenAI发布了被称为“迄今能力最强”的模型GPT-6 Astra。很快，社交媒体上就有人直接用Astra操控机械臂，完成从抓取到装配的各类任务。 第三方机构Robocurve公布的对照测试显示：在“把积木放进碗里”这类简单任务上，GPT-6 Astra零样本条件下20次测试完成19次，成功率95%，同期Claude Fable 5.1的成绩是40%。 这一下，行业坐不住了。此前的具身玩家，一部分是从“小脑”长出来的，做机械臂、底盘、人形本体与运动控制，靠执行能力吃饭；另一部分是具身模型公司出身，从数据、仿真和端到端算法里一点点磨“做”的本事。 如今通用基座模型直接包揽了机器人的规划与粗抓取，再叠加大模型厂商更快的迭代节奏，“大模型厂会吃掉所有具身模型厂”的说法，一时传遍全行业。 恐慌之前，有个问题或许要先想清楚，OpenAI为什么能一步跨到这里？在原力灵机看来，答案不在模型架构，而在数据、算力和时间。具身智能和大语言模型一样，最终是一场资源战，谁的素材更多、算力更足、熬得更久，谁就先摸到下一个能力台阶。 实际上，这场讨论的时间点，也足够微妙。2026年是具身智能的“上市大年”，年内已有5家机器人相关企业登陆港股，梅卡曼德、优地机器人、仙工智能等先后敲钟，宇树科技也在8月登陆科创板；走过“Demo时代”，商业化怎么选、技术路径怎么走，都被摆上了台面。OpenAI的入场，给这场混战又添了一把火。 带着这些问题，「创业最前线」与原力灵机联合创始人汪天才聊了聊。原力灵机由旷视系团队创立，创始人唐文斌是旷视联合创始人、CTO，汪天才是端到端自动驾驶算法PETR的核心作者；几个月前，公司刚完成对物流机器人公司Atomix的并购，是少数把“具身大模型”当主线做的国内团队。 图片 1、

图片 出品 | 创业最前线 作者 | 马琼 编辑 | 蛋总 美编 | 邢静 审核 | 颂文 市场份额全球第一，董事长“被客户追着要货”，可机器人传感器到底赚了多少钱，财报里找不到答案——这是奥比中光所面临的尴尬现实。 头顶“3D视觉第一股”光环，卡位机器人感知的黄金赛道，奥比中光自2025年以来股价一度涨超2倍；即便近期回撤40%之后，市盈率仍有278倍。概念滚烫，账本却模糊。 拆解公司基本面不难发现，其盈利高度依赖政府补助、理财等非经常性收益。与此同时，深度绑定蚂蚁，既为公司带来稳定的商业化场景与营收支撑，也埋下了客户集中、关联交易等多重隐患。 当核心大客户订单缩水近七成，谁能填补营收缺口？ 更为市场诟病的是，今年年中实控人及高管团队高位套现超7亿元；A股近10亿元定增落地仅3个月，公司便向港交所递交IPO申请。 在定增机构浮亏、内外股东密集减持的背景下，奥比中光该如何挽回资本市场信心？ 1、“机器人之眼”收入成谜 奥比中光成立于2013年，主要产品包括3D视觉传感器、消费级应用设备和工业级应用设备。2022年7月，奥比中光在科创板上市，获称“3D视觉第一股”。 其3D视觉感知技术应用于生物识别、机器人、AIoT、三维扫描（3D打印）、工业三维测量、消费电子等。其中，机器人是其当前高频提及的应用场景。 图片 （图 / 招股书） 公开资料显示，奥比中光自2015年起布局机器人视觉领域。2023年，公司提出“机器人与AI视觉产业中台”定位，致力于打造“机器人之眼”。2025年，公司3D视觉感知产业智能制造基地投产，具备百万级量产能力。 视觉传感器是机器人感知环境的重要设备，能够解决机器人在识别定位、避障绕行、路径规划等环节的痛点。 弗若斯特沙利文数据显示，2025年按收入计算，奥比中光在全球机器人3D视觉感知市场排名第一，市场份额29.0%。 截至2026年上半年，公司累计服

图片 出品 | 创业最前线 作者 | 郭媛 编辑 | 蛋总 美编 | 邢静 审核 | 颂文 周五晚上九点，李然和朋友推开海伦司大门的那一刻，不禁有点恍惚，这家曾经需要排队叫号的小酒馆，如今放眼望去一片空座，冷清的氛围与记忆中的热闹景象形成了极大反差。 店内的装修陈设和灯光色调依旧延续着李然大学时期熟悉的模样，但氛围却不似当年了。 李然刚毕业两年，读大学期间偶尔会来海伦司，这里晚上座无虚席、人声鼎沸，满是年轻人的欢声笑语、碰杯闲谈，是无数大学生低成本社交、解压放松的首选场所。但现在偌大的门店仅有寥寥几桌客人。 李然和朋友点了一扎啤酒和几份经典小吃，价格依然和过去一样便宜。但低价，似乎已经不足以吸引更多的年轻人坐下来。 图片 （图 / 贵阳一海伦司小酒馆21:48时的客流量（图源：「创业最前线」）） 海伦司的2026年半年报，印证了李然的直观感受。2026年上半年，海伦司实现营收2.32亿元，同比下滑20.28%；归母净利润1372万元，同比暴跌72.74%，盈利能力断崖式下滑，此前依靠关店、裁员、压缩开支挤出的利润，正在快速消失。 从风光无限的“港股小酒馆第一股”，到营收连续数年大幅下滑、门店持续收缩，海伦司的跌落之路，无疑是中国连锁经营里一个极具参考性的样本。 在靠低价模式快速跑通规模、抢占市场后，海伦司为何迅速陷入经营低谷？ 1、部分加盟商加速撤离 海伦司的故事，始于2009年北京五道口一个偏僻的店面。 创业初期，海伦司以低价吸引年轻群体，所有小啤酒均不超过10元，凭借极致性价比，精准击中大学生预算有限、追求轻松社交的核心需求，快速积累了品牌口碑与用户基数。 紧接着，海伦司靠“直营+加盟”的组合拳快速扩张；2018年，为冲刺上市，海伦司开始全面转向直营，因为在直营模式下，门店更可控，一旦形成规模效应，边际成本越低，利润贡献越大，这是一个能让资本信服的逻辑。 2021年，海

图片 出品 | 创业最前线 作者 | 李斌 编辑 | 胡芳洁 美编 | 邢静 审核 | 颂文 2026年9月16日，王楚然与郭麒麟成为老庙黄金史上首对“双代言人”，品牌同期发布古韵金作系列新品。一个讲东方气韵，一个讲生活感，指向很明确：让年轻人重新看见老庙的“好运”。 但品牌的焦虑，不在海报上，在财报里。 「创业最前线」走访发现，老庙黄金古韵金系列一款8.47克手链，工费占售价超过50%，加价力度甚至已超过了素来以高工费、高品牌溢价闻名的老铺黄金。 图片 而2026年上半年，老庙黄金按件计价产品（即“一口价”产品，不按黄金克重计价，而是直接标定一个固定售价）占比超18%，毛利率却只有8.6%，仍在行业下半段。 工费向老铺看齐，毛利率却迟迟上不去。 老庙黄金的门店以加盟店为主，而品牌方想讲的“好运”故事，到了终端却是“按件买更划算”。双代言人能拉来流量，但流量落到三千多家加盟店的柜台上，“好运”故事的损耗率将依旧写在财务报表里。 老庙黄金的“好运”，究竟卡在哪一环？ 1、工费向老铺看齐，毛利率却困在行业下半段 创始于1906年的老庙黄金，诞生在上海城隍庙这个数百年来百姓祈福的地方。“老庙给您带来好运气”——一句广告语把“好运”写进了品牌基因，也让老庙黄金在中国黄金珠宝行业里占据了独特的心智。 这种文化心智，在产品端被拆成三条线。2025年第二季度，以古法工艺为特征的“古韵金”系列贡献了超23亿元营收、以轻量产品为特征的“一串好运”系列销售额突破1.5亿元，品牌计件产品销售额同比上涨66%；与《天官赐福》的联名礼盒在天猫首发当日销售破百万。 三条线的共同逻辑在于：让黄金超越克重计价，把工艺、IP与文化都装进溢价里。 这个逻辑在终端执行得相当彻底。 图片 （图 / 北京朝阳区某老庙黄金门店） 「创业最前线」在9月底走访了北京朝阳区某老庙黄金门店，古韵金作系列被摆在进门最显眼的位置

图片 出品 | 创业最前线 作者 | 付艳翠、王晴 编辑 | 冯羽 美编 | 邢静 审核 | 颂文 在哈萨克斯坦阿斯塔纳，一家仿蜜雪冰城的奶茶店正在当地市场悄悄走红。 “这家门店卖的东西和蜜雪很像，价格也不贵，但味道一般，生意却很好。”在阿斯塔纳生活的华人张妍向「创业最前线」表示，进店消费的大多是本地人，华人并不多。 图片 （图 / 阿斯塔纳的一家奶茶店） 她感觉，支撑这家“山寨店”生意的核心逻辑并非口味，而是供给稀缺——当地奶茶店数量极少，在几乎没有同类竞品的小城市消费环境里，平价新式奶茶本身就具备吸引力，门店无需排长队也能维持稳定客流。 同一时间，蜜雪冰城也在哈萨克斯坦加速落子。 早在2025年4月，蜜雪冰城阿拉木图首店开业，首月营业额就超过43万元人民币，本地顾客占比一度达到七成；到2026年7月，有自媒体走访报道蜜雪冰城在哈萨克斯坦已布局超过50家门店，其中，30多家正在营业。 但竞争并不会因为品牌光环而自动消失。 当模仿店恰好提前抢占了当地消费者对平价新式奶茶的需求窗口，蜜雪冰城作为本地的后来者，仍需通过产品、价格和本地化运营重新赢得消费者。 更现实的背景是，即便跳出亚洲的语境，霸屏纽约时代广场的蜜雪冰城，并不能完全掩盖国内基本盘的压力。 2026年上半年，蜜雪集团全球门店数逼近6.4万家，营收152.16亿元，同比仅增长2.3%；净利润23.19亿元，同比下滑14.7%，主品牌店均营业额出现双位数下滑。 门店越开越多，单店效率却在下降，下沉市场加密空间收窄，海外门店也在经历阶段性收缩。对蜜雪冰城而言，真正的考验也不再是“还能开多少店”，而是当规模红利见顶后，如何让每一家店重新变得更好卖、更赚钱。 1、加盟商苦于“自己打自己” “蜜雪已经没好位置了，区域经理劝我开幸运咖，说是同集团，这片区域没有幸运咖，开了就是独家。”这是当初钱奇入局子品牌的初衷。但入局之后，等待

图片 出品 | 创业最前线 作者 | 李斌 编辑 | 胡芳洁 美编 | 邢静 审核 | 颂文 9月4日，三生花官宣李宇春为全球代言人，同期发布去屑沐发粉。官宣当天，品牌大屏同步点亮北上广深，北京街头跑起专属巡游大巴，明星套组开启限量预售。声势不可谓不大。 但「创业最前线」走访北京朝阳区某屈臣氏门店时，得到了一个截然不同的答案。门店洗护货架上，三生花占据三排货架，唯独不见沐发粉产品。 据门店方面透露，三生花沐发粉已经下架，原因是“市场效果不好”。 一边是线上营销拉满声量，一边是线下核心渠道悄然退场。同一个品牌，同一个产品，为何出现如此割裂的局面？ 1、十年换三张脸，三生花成最熟悉的陌生人 三生花的历史，是一部依托百雀羚核心资产外延、不断追赶年轻消费者的历史。它几乎踩中了每一个阶段性的消费风口，却始终没有回答“我是谁”。 2012年，三生花以三支装护手霜礼盒试水市场。早期，三生花产品采用带有百雀羚印记的海派文艺包装，手绘旗袍女郎，在主打简约包装的竞品中格外显眼。 数据显示，三生花护礼盒定价88元/三支120g，主打草本香气，包括兰花、桂花、山茶花等。然而，平价策略阻挡了三生花的规模增长，据媒体报道，三生花护手霜礼盒最高在天猫售出10万套，依此推算，对应的GMV也不过880万元。 2019年前后，悦己经济兴起，头皮护理被年轻人像护肤一样重视。三生花顺势跨界洗护，推出近20个SKU，以50至80元定价卡位平价香氛赛道。产品依然沿用集团擅长的草本花香叙事，精油香氛、48小时持久留香。 然而，在这场洗护市场的激烈角逐中，三生花再次与机会失之交臂。 2020年创立的诗裴丝，依托免洗喷雾积累初始品牌资产，随后转型多肽洗护，2024年品牌销售额逼近20亿元大关；与三生花同样主打香氛洗护的独特艾琳，2025年全渠道销售额也已突破10亿元。 图片 （图 / 社交平台与购物平台） 在社交平台与购物

图片 出品 | 创业最前线 作者 | 冯羽 编辑 | 蛋总 美编 | 邢静 审核 | 颂文 国庆长假前，SKG在天猫旗舰店首页挂出了“国庆狂欢”的字样。 这股在消费市场上的冲劲，落到资本市场上则体现为“屡战屡败，屡败屡战”——2026年8月19日，SKG母公司未来穿戴健康科技股份有限公司向港交所更新了上市申请，这是它四年里第四次冲击资本市场。 此前，公司在创业板经两轮问询后主动撤回，转战北交所未果，2025年底首次递表港股，又因迟迟未推进自动失效。这一次，公司仍把上市的希望押在港交所。 很多人对SKG的第一印象，是“那个顶流明星王一博戴在脖子上的按摩仪”。 这家公司做的事，是把理疗店里笨重的按摩设备，做成轻巧、时尚、通上电就能用的消费电子产品：颈椎按摩仪是它的基本盘，再延伸到腰部、眼部按摩仪，又往健腹仪、筋膜枪等健身品类扩张，还一度试水过智能手表。 图片 比产品更出名的是它的打法——明星代言、短视频种草、电商爆品，把“网红消费电子”的每一步都踩得很准。按2025年的销售规模，它在国内智能舒缓穿戴设备市场排名第一。 但品牌故事讲得越漂亮，报表引发的外界质疑就越尖锐：收入一年比一年高，利润却始终停在原地；上市之前，大额分红和借债补血还在同时发生。 一家市占率第一的网红公司，为什么越做越大，反而越赚越难？四闯资本市场，它到底要讲一个什么样的故事？ 1、“跑不动”的利润 从收入来看，三年来SKG仍然保持着稳步增长。 2023年至2025年，SKG收入从10.46亿元增至12.18亿元，2025年同比增长16.56%，2026年前5个月增速进一步提升至52%。单看收入，这家公司的成长性毋庸置疑。 图片 （图 / 摄图网，基于VRF协议） 关键问题出在利润。 2025年收入创了新高，净利润反而小幅下滑——从2024年的1.43亿元下滑至1.32亿元。 更扎眼的是2019年的对照：那一年

图片 出品 | 创业最前线 作者 | 星空 编辑 | 王亚静 美编 | 倩倩 审核 | 颂文 2026年9月23日，广州文石科技科技股份有限公司（以下简称：文石科技）第二次递表港交所，独家保荐人仍为中信建投国际。 文石科技旗下BOOX品牌将墨水屏设备卖进全球100多个国家和地区，按2025年零售价值计，位列中国第一、全球第二。 从这个角度来看，一家把电子阅读器做成全球生意的公司，正走向资本市场。 但招股书摊开后，另一面浮现出来：2026年上半年净利润5327万元，同比下滑23.9%；收入增长依赖芯片转售，经营现金流净流出扩大，存货周转天数拉长至313天。 “全球第二”的光环之下，盈利质量、经营现金流与增长可持续性，正同时承压。 一块墨水屏撑起了文石科技的过去，但能否撑起它的上市故事与未来，仍需仔细审视。 1、全球第二的光环，盖不住一张变薄的利润表 文石科技的创业故事，绕不开公司创始人淡玉婷。 1990年，淡玉婷从西安交通大学电子工程系元器件专业硕士毕业后，进入显示器分销行业，以华南总代身份操盘EMC显示器的品牌与渠道。 1995年，淡玉婷开启创业之路，成立广州都邦电脑，做IT系统集成业务；2005年底，她组建12人团队，以代工方式为国际品牌生产电子阅读器。 2008年，她又与5名骨干联合创办文石科技，这是她的第三次创业——从替人卖显示器，到替人造阅读器，再到打造自己的品牌。 早期渠道与系统集成经验，让淡玉婷对客户需求有更准确的判断，这也成为文石科技快速发展的重要底色。 从股权结构看，文石科技是一家由创始人牢牢掌控的公司。淡玉婷直接持股27.33%，并通过员工持股平台共创文石控制42.05%股权，合计约69.38%股权；执行董事朱增、翟永泰分别持股12.62%和2.10%，三人为一致行动人，合计控制84.10%投票权。 机构股东中，联想天津持股5%、元太科技全资子公司川奇光电

图片 出品 | 创业最前线 作者 | 付艳翠 编辑 | 冯羽 美编 | 倩倩 审核 | 颂文 时间回到2024年底，旺旺推动组织变革，增加多个产品事业部，设立专门的单位针对新老产品提供营销方案、拓展更多渠道，曾经只在商超、小卖部、夫妻店里打转的旺仔牛奶、仙贝等一众国民大单品放下“身段”，大举铺进零食量贩店的货架。 “零食店的零售价比传统批发渠道的出厂价都便宜，直接把传统批发渠道拖入困境，雪上加霜。”曾在旺旺工作十余年的一线业务人员陈涛向「创业最前线」坦言。 陈涛透露，他负责的区域内，不少经销商业绩近乎腰斩，部分经销商的销售额甚至下滑三分之二；下沉市场危机更甚，多个县城区域已经招不到愿意合作的经销商。 事实上，旺旺赖以生存的传统批发渠道正在持续收缩。 旺旺最新发布盈利预警中，旺旺直言，占集团总收益超过一半的传统批发渠道受到终端销售节奏放慢的负面影响。经销商遭遇经营挑战，对部分主要产品造成压力，因此截至2026年6月30日止三个月，传统批发渠道收益较上一财年同期衰退双位数。 一边是量贩等新兴渠道放量增长，一边是基本盘传统渠道持续失血，新旧渠道价格倒挂引发的内耗，正在撕裂旺旺沿用数十年的经销体系。 更令人忧心的是，多位一线业务人员反映，公司内部管理僵化、决策近乎“一言堂”，基层员工待遇持续走低。 当渠道内耗与管理失控叠加，这个拥有三十余年历史的食品帝国，正站在转型与信任的双重悬崖边缘。 1、旺旺“患疾” 今年以来，在旺旺工作10余年的陈涛，每月到手平均工资从5000元腰斩近一半。 他看着工资条上越来越少的数字，再对照财报里持续下滑的利润，怎么都想不通——站在一线员工的视角，员工工资也降了，利润本该增长才对。 陈涛回忆，旺旺的一线员工工资一路走低，罚款、记小过、扣工资成了家常便饭，业务体系加班也从没有加班费。 以他所在的事业部为例，一天打卡接近20次——8:30、9:30、11:3

图片 出品 | 创业最前线 作者 | 希波 编辑 | 王亚静 美编 | 倩倩 审核 | 颂文 从30万元收购一家旅行社，到如今公司收入突破21亿元，王威带领远海国际旅行社股份有限公司（以下简称“远海国际”）一路狂奔。 在这背后，远海国际看起来已经完成了从地方旅行社，到全球目的地管理服务商的跃迁，并向资本市场发起冲刺，近期向港交所递交了上市申请。 只是，公司目前已经在全球多个国家和地区建立了服务网络，但其核心收入依然高度依赖欧洲游。 近年来，公司也在尝试发展企业出海服务，希望寻找传统旅游业务之外的“第二增长曲线”。不过，目前这项业务的收入规模仍然有限。 未来，远海国际能否从“欧洲游”走向“全球游”，仍然是外界关注的焦点。 1、从30万元收购旅行社，到打造海外旅游网络 2013年12月，一笔30万元的交易，成为远海国际发展史上的重要起点。 远海国际的历史可以追溯至2007年成立的四川华龙国际旅行社有限公司（以下简称“华龙国际”）。不过，在早期阶段，华龙国际并没有开展实质性业务，更接近于一家投资控股公司。 2013年12月13日，王威以30万元的对价，从原股东四川嘉陵咨询有限公司及任生超处，收购华龙国际全部股权。 收购完成后，王威进入公司担任董事兼总经理，并开始负责公司的整体经营。 王威于2004年7月取得北京第二外国语学院俄语学士学位，在旅游管理、国际企业战略及跨境商业营运方面拥有较为丰富的经验。 2018年7月，公司完成股份制改制。截至招股书签署之日，王威及其一致行动人共同控制远海国际约53.7048%的股权，为实际控制人。 IPO前，远海国际获得了包括天使轮投资在内的5轮投资。 值得一提的是，远海国际的最后一轮融资B+轮融资的协议时间在2018年和2019年之间。在B+轮融资后，至IPO申报前，公司没有再开展新一轮外部融资。 图片 （图 / 远海国际招股书） 近年来，受跨境

图片 出品 | 创业最前线 作者 | 魏帅 编辑 | 冯羽 美编 | 倩倩 审核 | 颂文 一款新车，正在同时承受北京越野品牌向上和北京汽车盈利修复的双重期待。 8月25日，北汽泰钽700正式上市。新车指导价为27.98万-37.98万元，限时焕新价降至24.98万-34.98万元。相比此前29.98万元起的预售价，实际入场门槛下探近5万元。 价格调整很快换来市场反应：北京越野称，泰钽700预售订单已经破万，上市48小时订单达到6859辆。 但热度还不是最终答案。 截至目前，北汽尚未公布泰钽700面向私人用户的累计交付量、上险量及订单取消率。已经能够确认的，是该车型于8月底完成了首批行业大客户集中交付。换言之，泰钽700已经完成了从发布到交付的第一步，但“订单破万”究竟能转化出多少真实销量，仍需时间验证。 更重要的是，泰钽诞生之际，北京越野虽然仍在增长，但其所在的上市公司北京汽车正面临收入、毛利和现金流同时承压的局面。在一个已经聚集坦克、方程豹、猛士、纵横等众多玩家的市场中，泰钽700既要建立一个全新的豪华品牌，又要向市场证明其利润转化能力。 这场越野“豪赌”，才刚刚开始。 1、订单热度之下，价格先退了一步 在如今同质化竞争激烈的汽车市场中，泰钽并不是北京越野原有产品序列的一次简单升级，而是其为进入豪华新能源越野市场重新打造的品牌。 2026年7月，北京越野正式发布泰钽品牌，首款车型泰钽700随后开启预售，并于8月25日上市。 从品牌架构看，BJ系列继续承担北京越野的销量基本盘，星钽瞄准主流新能源方盒子市场，泰钽则被推向更高价格带，负责建立豪华、智能和新能源越野的新形象。 北京越野品牌的核心认知主要来自BJ40、BJ80等车型，优势集中在越野传统、机械性能和专业形象，但在新能源、高阶智能驾驶和豪华座舱方面，品牌影响力仍需重建。 图片 泰钽的任务，是把北京越野积累的底盘和越野

图片 出品 | 创业最前线 作者 | 阅夜 编辑 | 闪电 美编 | 邢静 审核 | 颂文 一家机器人公司的半年报，应该看什么？ 9月9日，优地机器人（03231.HK）登陆港交所主板，成为一家按18C特专科技规则上市的机器人企业，上市首日大涨150%。同月月底，优地交出了上市后的首份成绩单：上半年公司营业收入1.54亿元，同比增长12.4%。 图片 如果只看收入增速，优地机器人上半年12.4%的增长算不上惊艳。但如果按产品线、场景、商业模式逐层去剖析，会发现一个有意思的趋势：其花了十几年在酒店场景里打磨出来的技术底座，正在酒店之外长出新的枝干，而且每一根都比酒店这根更茁壮： 清洁机器人优小姑收入同比暴增184.2%。 无人零食优小蜂增长58.9%。 机器人产品销售及维修服务收入同比增长35.6%、占总收入比重升到54.6%。 透过增长数据，外界更想探究的是：优地机器人为何会有如此增长？这一增长对这家企业甚至行业而言又意味着什么？ 1、场景迁移，从酒店到多场景齐增长 优地最广为人知的产品是优小妹：在酒店大堂里引路、送餐的那台机器人。某种意义上讲，优地过去十几年就是“酒店机器人”的代名词。所以当半年报里优小妹收入从2070万元回落到1080万元时，熟悉这家公司的人难免心头一紧。但事实上，这份紧张大可不必。因为优小姑、优小蜂的数据增长非常惊人。 财报显示，报告期内，优小姑系列收入从760万元跃升至2160万元，同比大增184.2%；优小蜂系列收入从2660万元增至4230万元，增长58.9%。 图片 从两个增幅可以看出，优地机器人产品收入结构已经完成切换：从酒店单核增长变成“清洁+零售+配送”的多引擎增长。 这些增长，是一个个真实场景订单实现的。 先来看清洁场景。优小姑C160已经证明优地机器人能在大型开放环境做户外清洁。C50型号中标新一线城市地铁站为期12个月的清洁服务项目

图片 出品 | 创业最前线 作者 | 希波 编辑 | 王亚静 美编 | 邢静 审核 | 颂文 AI产业快速发展，带动数据存储基础设施快速增长。 近日，北京星辰天合科技股份有限公司（以下简称“星辰天合”）更新了招股说明书，再度向港交所发起冲击。 星辰天合专注于提供企业级AI存储解决方案，2025年刚刚扭亏，2026年上半年仅录得30.7万元利润。 不仅如此，公司还面临一体机毛利率大幅下跌、经营现金流持续承压、研发费用率走低等问题。此外，若公司上市失败，创始人将面临股份回购风险。 此番再战港交所，星辰天合能否借IPO突围，还有待进一步观察。 1、获腾讯投资，创始人面临回购风险 2015年，胥昕与王豪迈共同创立星辰天合。 两位创始人此前均曾在UnitedStack任职，其中胥昕曾担任首席技术官，王豪迈则主要负责存储平台开发。 招股书显示，胥昕较早便参与中国开源云计算领域的发展，也是中国首家OpenStack厂商的联合创始人；王豪迈则曾参与中国云平台块存储统一框架的建设，并曾担任Ceph Foundation董事。 成立后，星辰天合的业务从云计算、分布式存储逐步向AI存储延伸，随着人工智能产业快速发展，AI训练、推理等场景对高性能存储基础设施的需求增加，也为公司带来了新的增长空间。 目前，公司主营业务为企业级AI存储解决方案，助力企业大规模高效整合数据、决策及运营。 按2025年装机量口径统计，中国分布式AI存储解决方案市场前五厂商合计市占率达47.9%，星辰天合以10.6%的市场份额，位列行业第二。同时，公司也是国内最大的独立分布式AI存储解决方案提供商。 在资本市场，星辰天合也获得了多家头部机构的押注。 截至最后实际可行日期，公司已经完成八轮融资，投资者包括博裕投资、北极光创投、启明创投、红点中国、NEA、腾讯、中金甲子、君联资本、源码资本等机构。其中，北极光、启明创投和红点中

图片 出品 | 创业最前线 作者 | 于莹 编辑 | 王亚静 美编 | 邢静 审核 | 颂文 9月22日，晶晨半导体（上海）股份有限公司（以下简称“晶晨股份”）更新了招股书，试图叩响港交所的大门。 公司于2025年9月25日首次递表港交所，招股书因6个月有效期届满自动失效；2026年4月12日再次递交，继续冲刺港交所。 晶晨股份颇有来头，是全球机顶盒SoC市占率第一的隐形冠军，2026年上半年营收同比增长31.86%。一旦在港交所顺利挂牌，公司将完成“A+H”双上市平台布局。 只不过，随着政策的更新，机顶盒正走向“退场”，占比收入七成的主引擎赛道或将被重塑。 另外，为对冲存储涨价，公司提前大额囤货，经营现金流正遭受考验。更值得警惕的是，据不完全统计，2023年以来，其控股股东累计减持套现近30亿元。 晶晨股份想要在港股上市，需要回答的问题仍有很多。 1、机顶盒“退场”，核心业务“遇考” 晶晨股份是一家系统级芯片（SoC）设计公司，但并无晶圆厂生产制造，仅从事集成电路设计研发和销售。 所谓SoC，就是把CPU、GPU、NPU、ISP、视频编解码、音频DSP、存储控制器、安全模块、高速接口集成到一片硅片上，让一颗芯片既能“跑系统”，又“懂AI、懂图像、懂连接、懂功耗”。 与AI手机、智能眼镜、车载座舱、扫地机器人类似，几乎每一类电子设备都在经历主控芯片从“能跑就行”到“全能主控”的升级，晶晨股份卖的就是这颗芯片。 招股书显示，截至2025年末，公司芯片累计出货量超过10亿颗，业务遍及全球100多个国家和地区，覆盖270余家主流电信运营商，以及海信、TCL、创维、小米等头部终端品牌。 按2024年收入计，公司在家庭智能终端SoC市场位列中国内地第一、全球第二（17.7%），仅次于全球龙头联发科（39.5%）。 细分领域更显统治力，其智能机顶盒SoC全球第一（31.5%），2024

图片 出品 | 创业最前线 作者 | 吴磊 编辑 | 蛋总 美编 | 邢静 审核 | 颂文 “如果你认为欧派一定不会死，欧派就100%死。” 在近期的业绩发布会上，欧派家居实控人、董事长兼总裁姚良松一语激起千层浪，坦承年初判断失误，做好了在“风雨”中前行的准备，结果迎来的却是“狂风暴雨”“惊涛骇浪”，直言“我们很怕死”。 从2026年6月的“请人下船”内部信发酵，到姚良松发表一番“迎战暴风雨”的言论，都折射出一个事实：欧派家居，迎来了一次史无前例的危机。 而这种压力，早已渗透进了欧派家居的报表。2026年上半年，公司营收同比下滑28%、归母净利润同比下滑57%、经营现金流净额同比骤降94%。 曾几何时，欧派家居市值一度超过千亿，营收闯入200亿元大关，稳居定制家居行业第一，也让实控人姚良松多年蝉联国内家居行业首富之位，如今为何面临“危急存亡之秋”？ 巨轮航行到深海，也难以抵抗暴风雨，就如姚良松所言，“不管大船小船，在‘惊涛骇浪’之下都有可能翻船”。 1、利润腰斩，姚良松呐喊 对于一手带大的欧派家居，姚良松倾注了诸多心血和期望。 在他的计划里，欧派家居要做“世界的欧派”，成为“百年老店”，要像“维也纳歌剧院那样历经几百年风雨却依然高潮迭起”。 以整体橱柜为起点，欧派家居的业务逐渐延伸到衣柜、整家定制、木门、卫浴、软装、厨电、家具配套、整装大家居等领域，旗下拥有欧派（中高端）、miform（高端）、欧铂丽（年轻时尚）、铂尼思（整装大家居）、欧铂尼（新整家）等品牌。 按照官网的说法，依托这些品牌，欧派家居的产品销往6大洲118个国家和地区，正在加速迈向世界。 但在赶往“百年老店”的路上，32岁的欧派家居（1994年创立）先迎来一场空前的“狂风暴雨”。 欧派家居2026年中期财报显示，报告期内，公司实现营收59.5亿元，同比下滑27.79%；归母净利润4.42亿元，同比下滑56.6