9月13日，港股AI龙头智谱(02513.HK)甩出一份融资公告：完成约50亿美元融资。放在全球大模型军备竞赛里，智谱这笔钱够烧多久、能烧出什么。 50亿美元分两块：约20亿美元靠股份配售（新股增发），约30亿美元靠可转债（约合人民币201.4亿元）。配售定价每股714港元，较公告前793港元收盘价折让约10%，占扩大后股本4.5%；可转债则是零息结构，发行价100.5%，初始转股价892.5港元——比配售价高25%，比公告前收盘价高约12.6%。 钱去哪? 公告写得很实：下一代GLM基础模型、完全自训练体系，以及算力基础设施，覆盖大规模训练、生产推理、国产芯片适配与推理优化。说白了，一边追模型能力，一边把算力的"粮草"囤足。 最妙的是"零息+溢价转股"这手牌。 零息，公司不付一分利息，到期按本金赎回；转股价却定在892.5港元，比当下793港元还高12.6%。这意味着债权人想赚钱，得等股价先涨过892.5港元才肯转。智谱等于用一纸合约放话：股价还能往上走。短期股本只稀释4.5%，真正的摊薄被推到了股价走强之后。 底气来自走势。智谱2026年登陆港股，从1月8日116港元低位，到9月11日收793港元，区间涨幅达582%，6月更一度冲上2980港元。22家机构给出目标均价1719港元，较当前仍有空间。 融资节奏更见饥渴。今年1月IPO仅募43.48亿港元（发行价正是116.2港元），7月再配售314亿港元，加上本轮50亿美元，7月以来两次再融资合计约90亿美元，已是IPO募资的约16倍。 横向看，国内"六小虎"里，月之暗面近一年融20亿美元(约143亿元)、MiniMax一轮约147亿元，智谱这50亿美元(约358亿元)已是单家头部一年弹药的两倍有余。海外AI巨头OpenAI、Anthropic同样年年融资续血，智谱这50亿美元，是"完全自训练"野心下的弹药库。 截至公告前

【财报】一家公司一个季度，能同时报出"亏5.28亿"和"赚2610万"两个结果吗？蔚来9月1日交出的二季报，恰恰如此。 先看收入端。2026年第二季度，蔚来总营收321.4亿元，同比增长69%，环比增长26%。其中汽车销售收入290.6亿元，同比增长80%。 交付端，二季度交付10.77万辆，同比增长49.4%，环比增长29%，蔚来、乐道、萤火虫三大品牌分别交付6.09万、2.91万、1.76万辆。整个上半年，蔚来累计交付19.11万辆，同比增长67%，创下品牌历史半年新高。 营收和交付都在涨，毛利率也站在高位。二季度综合毛利率18.4%，同比提高8.4个百分点；整车毛利率18.5%，同比提高8.2个百分点。 CEO李斌在财报电话会上把成绩主要功劳归于两点：高毛利车型持续热销，以及成本结构优化，顶住了上游原材料涨价的压力。 问题出在利润表下半段。二季度蔚来经营亏损3.47亿元，同比收窄93%；净亏损5.28亿元，同比收窄89%。单看同比，减亏幅度惊人，环比却是另一番景象：一季度净亏3.32亿元，二季度不降反升，扩大约2亿元。 真正有意思的是另一个口径。扣除5.54亿元股权激励费用后，蔚来二季度经调整经营利润2.07亿元，连续三个季度为正；经调整净利润2610万元，同比扭亏为盈。换句话说，把发给员工的股票薪酬加回去，蔚来的主业其实已经赚钱了。 这一正一负之间，隔着的是股权激励这层窗户纸。二季度蔚来计提的股权激励费用5.54亿元，比一季度的3.76亿元多出1.78亿元。正是这笔账，让一家毛利率18.4%、经营利润连续为正的公司，在GAAP口径下仍然报亏。 而且环比看，经调整净利润从一季度的4350万元降到2610万元，毛利率也较一季度回落0.6个百分点，二季度的盈利成色其实比一季度略弱。 现金端依然厚实。截至6月末，蔚来现金储备567亿元，环比增加85亿元，连续四个季度实现正向

【中报】8月31日盘后，“大模型第一股”智谱（02513.HK）交出上市后的首份中报，两组数字放在一起看很有味道：上半年收入9.54亿元，同比增长400%，比2025年全年7.24亿元还多出约三成；期内亏损20.72亿元，同比收窄12.1%。 当天，智谱股价收涨9.63%，报1195港元，总市值5564亿港元，较116.2港元发行价上涨逾9倍；但较高点也回撤惨烈。这份中报里，市场买的到底是什么？ API业务收入超过去年总营收 先看最炸的收入结构。上半年开放平台及API收入8.25亿元，同比增长2736%，占总收入比重从去年同期的15.2%飙到86.5%。什么概念？单是API这一项业务的半年收入，就比智谱去年全年的总收入（7.24亿元）还多出1亿元。 与之相对，本地化部署收入1.29亿元，同比下降20.5%，是公司主动收缩：其中占大头的企业级通用大模型（私有化交付）收入6700万元，缩水54.6%。上市前的智谱靠“卖模型”吃饭，一次性授权、项目制交付；现在改成了“卖调用”，按Token计费、细水长流。CEO张鹏今年3月在年报电话会上说，智谱要走“中国的Anthropic”这条路，这份中报算是把路走实了。 量的背后是用户。截至公告日，MaaS平台用户超740万，较年初增长144%；付费日活用户较年初增长603%；以收入计前十大用户，日均调用量较年初增长98倍。而且这是量价齐升：Token调用量较年初增长超40倍的同时，API平均售价还提高了约101%。 综合毛利率腰斩，云端毛利率由负转正 收入大挪移的代价写在毛利率上：上半年整体毛利率26.4%，去年同期是50%，几乎腰斩。原因不复杂，毛利率59.1%的本地化部署，收入占比从84.8%缩到13.5%，尚在爬坡的云端成了绝对主体，结构性摊薄了整体毛利率。 但趋势是好的。云端业务毛利率从去年同期的-0.4%转正至24.6%，公司毛利

【财报】8月28日盘后，美团（3690.HK）交出二季度成绩单：收入1046亿元，同比增14.4%；期内溢利21.6亿元，同比增490%；经调整净利25.2亿元，同比增69%。 三个数字放在一起，信号很直接：外卖大战烧掉的钱，开始往回赚了。但把半年拉通看，画风又不太一样。 上半年还亏46.7亿，补贴一收就回血 美团这轮亏损，源头是2025年4月底开打的“外卖大战”。京东下场、淘宝闪购跟进，三家平台抢人抢单，美团被拖着烧钱，代价肉眼可见：2024年二季度经调整净利还有136亿元，2025年二季度直接掉到14.9亿元，同比跌89%；到2025年四季度，单季经调整亏掉160亿元，是历史“至暗时刻”。 2026年一季度，行业开始降温，经调整亏损收窄到49.7亿元；二季度补贴进一步退坡，王兴那句“靠补贴推动增长不可持续”开始兑现，单季经调整净利25.2亿元，环比扭亏。只是，25.2亿元对2024年同期的136亿元，也就够到个零头。 但把半年拉通看，画风又不一样：前六个月收入1957亿元，同比增10.1%，期内亏损46.7亿元，经调整口径也亏24.4亿元。2025年同期，这两个数字分别是盈利104.2亿元和124.4亿元。账不难算：一季度经调整净亏49.7亿元，二季度赚回25.2亿元，冲掉一半，上半年还是亏。 美团的账上弹药依然充足：截至6月末，现金及现金等价物1047亿元，另有短期理财投资636亿元。 经营层面，二季度公司经营溢利26.9亿元，上年同期仅2.3亿元，量级差出十倍；但对照2024年二季度113亿元，利润率还没爬回原来的高度。 外卖三强日子都不好过 利润下滑的不只美团。京东上半年收入6621亿元，同比增0.7%，归母净利润122.3亿元，同比下滑28.3%——外卖把利润削掉近三成，二季度靠外卖减亏超50%才拉回正增，单季净利71亿元。 阿里数字更吓人：二季度（自然年202

【财报】连续第二个季度亏损，但环比少亏近6亿元、毛利率重回两位数、经营现金流单季转正，理想的二季报，总算让投资者看到了一点盼头。 8月26日港股盘后，理想汽车（2015.HK/LI.O）发布2026年二季度财报：收入总额256.7亿元，同比减少15.1%，环比增长11.7%；净亏损17.1亿元，上年同期还是净利润11亿元，同比盈转亏，但环比一季度约23亿元的亏损，收窄25.1%。 先看收入端。二季度理想总交付量9.83万辆，同比减少11.5%，环比增长3.4%，落在一季度业绩指引（9.5万至10万辆）的中上位置；车辆销售收入240.7亿元，同比减少16.7%，环比增加11.8%；其他收入16亿元。总收入比指引上限254亿元还多出近3亿元，也超过市场预估的250亿元，算是小超预期。 再看毛利率。二季度车辆毛利率9.4%，虽然比去年同期19.4%近乎腰斩，但相比一季度6.1%，环比改善3.3个百分点；整体毛利率11%，同样较一季度的7.9%修复3.1个百分点，实现毛利28亿元，环比大增56.9%。理想CFO李铁的解释是，全新L9上市交付带动毛利率环比改善，随着Livis车型销量占比提升，以及焕新纯电车型和理想i9的陆续推出，下半年毛利率还将进一步提升。 费用端，二季度研发费用28亿元，费用率10.8%，同比微降2%；销售、一般及管理费用23亿元，同比减少16.2%，费用率8.9%。两项费用合计51亿元，依然明显高于28亿元的毛利，亏损在所难免：当季经营亏损23亿元，经营利润率-9%；非公认会计准则经营亏损21亿元；净亏损17.1亿元，非公认会计准则净亏损15亿元，每股美国存托股份稀释净亏损1.69元。 理想上一次盈利是2025年四季度，当季700万元净利润更像是象征性盈利。2026年，理想进入连续亏损节奏：一季度亏23亿元，创下上市以来单季亏损新高；二季度亏17亿元，好歹是减亏

【财报】如果AI叙事最终被证实，那么腾讯也好，阿里也好，短期的利润波动确实可以无视。 8月20日港股盘后，阿里巴巴（9988.HK）发布了2026年4-6月的季度财报（多说一句，阿里完整财年从4月1日开始至次年3月31日，应该是招股原来大股东雅虎或软银财报周期，如今雅虎或软银已从大股东行列中消失，阿里是否应该按照自然年作为自己的完整财年），实现总营收2690亿元，增长9%。 要知道，这是阿里最近4年的最高收入增速。阿里上一次营收增长超过两位数，还要追溯到新冠疫情中的2021年9月末为止的季度，当季增幅为29.4%。 增长动力主要来自外卖和AI相关业务。 阿里将业务进行重新整合，整个电商集团完成收入2059亿元，增长4%。其中，中国电商收入1109亿元，减少8%。国际电商收入278亿元，减少1%。即时零售收入533亿元，大增166亿元或45%。全球批发收入139亿元，增长7%。 继续拆解，中国电商中的客户管理收入825亿元，下滑7%；直营、物流及其他收入284亿元，减少10%。客户管理业务是阿里的利润基本盘，最近几个季度来看，是持续下滑，这对阿里集团整体盈利肯定带来挑战。 阿里另一个增速达到45%的业务是AI云与算力服务，就是原来阿里云智能集团为主的业务，加上平头哥业务，季度营收达到484亿元；AI实验室与应用（千问）收入33亿元，也增长16%。 如果把两项AI业务合并，就是517亿元，同比增长超过42%，季度超过500亿元的营收，在纯Ai产业链公司中也是不多见的。换句话说，如果阿里集团把这两块业务分拆出来进行IPO，也是分分钟的事情。 利润端，全部电商集团经调整EBITA是397亿元，同比减少1%，应该是受到即时零售推广影响。AI云与算力服务经调整EBITA超过56亿元，同比增长133%；不过AI实验室与应用的经调整EBITA亏损约139亿元，同比去年同期亏损32亿元，大幅

【财报】即便是在新冠疫情期间，京东也没遭遇过季度收入下滑，因此二季度收入下降约3%，为上市后历史首次。 8月13日晚间，京东集团（9618.HK/JD.O）发布的2026年二季度财报显示，实现营收3464亿元，同比减少2.9%；主要是商品收入减少5.4%，但服务收入增长6.8%，因基数较低，没能抵消掉前者业务的下滑。 实际上，商品收入又分为两大块，电子及家电产品收入下滑达到11.8%，这也是去年上半年收入基数较大的原因，主要还是家电“以旧换新”的红利；即便日用百货产品收入增长5.6%，依旧无力扭转商品收入的颓势。 服务收入中，平台及广告收入增长更快，达到8.3%；比物流及其他服务收入增幅5.9%多2.4个百分点。 按照业务分部来看，零售业务收入2954亿元，下降4.7%；物流收入641亿元，增长24.3%；新业务收入73亿元，减少48%，接近腰斩。京东应该是放弃了外卖加码的执念，由外卖作为主要组成部分的新业务即便腰斩，也对总收入盘子影响甚微。 但新业务的亏损依旧是触目惊心的。其以73亿元收入，营业成本49亿元，经营费用也是126亿元，最终带来经营99亿元亏损。是不是非常夸张甚至很疯狂。1块钱新业务收入要用两块钱成本和费用才能完成。 京东零售这个大血包，贡献经营利润135亿元，但还是比去年同期139亿元有所减少；加上物流经营利润23亿元，才得以有效供血新业务。最终京东合并经营利润总额为45.5亿元。 把投资收益25.5亿元以及其他净额42.7亿元计算进去，京东二季度净利润为71亿元，比去年同期62亿元增长超过15%。 京东还公布了自由现金流情况，二季度为318亿元，比去年同期220亿元增加近百亿元。最近12个月内的自由现金流为314亿元，基本和二季度相当。 此外，京东物流也同步公布了二季度财报，以收入641亿元带来净利润24亿元，增长13%，比收入增幅少11个百分点。 财报发

8月10日，搜狐公司公布了截至2026年6月30日未经审计的第二季度财务报告。搜狐公司第二季度总收入为1.36亿美元，较2025年同期增长7%。其中，营销服务收入为1500万美元，在线游戏收入为1.16亿美元。 财报显示，归于搜狐公司的非美国通用会计准则净利润为50万美元，其中包含冲销所得税费用约1300万美元。相比之下，2025年同期净亏损为2000万美元。 搜狐创始人、董事局主席兼首席执行官张朝阳表示：“2026年第二季度，我们的营销服务收入，在线游戏收入以及集团净亏损均优于此前预期。” “搜狐媒体平台方面，我们持续打磨产品，举办多样化的活动，激发用户互动，进一步促进平台的繁荣发展。借助于我们差异化的内容和活动，我们契合广告主需求，持续探索多元化的商业化机会。”张朝阳进一步指出，“在游戏业务方面，搜狐公司保持长线运营策略，不断推出多样化的游戏内容，为玩家带来丰富的游戏体验。” 此外，搜狐公司今日宣布，董事会已于2026年8月8日对此前宣布的美国存托股票回购计划的期限进行了修订。修订取消了原定于2026年11月10日的截止日期，并批准股票回购计划将持续生效，直至达到最大购买金额。如此前宣布，搜狐公司将回购总金额最高1.5亿美元的美国存托股票。截至2026年8月6日，搜狐已经回购940万股搜狐美国存托股票，总金额约1.24亿美元。

【财报】腾讯二季度盈利同比增长0.7%，环比下滑3.6%，让不少投资者感到“失落”，这是否过于悲观？ 8月12日，腾讯控股（00700.HK）发布2026年二季度以及半年度财报。在二季度，腾讯实现营收2048亿元，同比增长11%，环比增长4%。 其中增值服务收入984亿元，同比增长8%，占总营收比例从50%下降至48%；营销服务收入436亿元，增长22%；金融科技及企业服务收入603亿元，增长9%；还有其他收入25亿元，增长37%。 从收入增量角度看，增值同比净增加70亿元，营销净增加78亿元，基本相当；金科企净增加48亿元；其他净增加7亿元收入。 从利润端贡献看，增值依旧是当仁不让的老大，实现毛利润629亿元，增长14%，比收入增幅多6个百分点；并且其毛利率从60%提升到64%，完全有理由“无视”收入增幅不到两位数的表现。 营销与金科企的毛利润分别为250亿元、314亿元，合计564亿元，没有“干过”增值业务。要说老二与老三的毛利率也不低了，都在50%以上，分别为57%、52%，和去年同期相比少1个百分点、持平。 整体来看，腾讯二季度毛利润1184亿元，同比增长13%；毛利率58%，也改善一个百分点。 应该说，腾讯二季度财报到这里，绝大多数投资者是非常满意的。主要分歧就在净利润。 根据披露，腾讯二季度营销及市场推广开支增长26%；一般及行政开支增长22%，都是“双20%”以上的增长，主要原因是推广AI原生产品普及。支持Hy模型升级、微信AI举措以及各项产品与服务的AI能力建设。 即便如此，腾讯二季度经营盈利仍有673亿元，同比增长12%；如果剔除新AI产品贡献，则非国际财务报告准则经营盈利增长19%至861亿元。净利润560亿元，同比增长0.7%，为2024年以来10个季度的最低值；环比下滑3.6%。 让腾讯盈利波动较大的居然是联营及合营公司的近百亿元投资亏损，主要是一家

对全年净利润超过300亿元的在线旅游龙头企业携程来说，罚没52亿元应该伤不了筋骨。而超过其他被罚平台的比例，也有警告之意。 7月25日，根据央视新闻，市场监管总局认定，2020年以来，携程滥用其在中国境内在线酒店预订平台服务市场的支配地位，以流量分配机制为核心，利用平台规则、技术手段，实施两种垄断行为：一是要求“特牌”酒店经营者开展独家合作，二是强制“金牌”、“无牌”酒店经营者给予“全网最低价”。 至此，持续半年的携程滥用市场支配地位实施垄断行为靴子落地。市场监管总局责令携程停止违法行为，全额退还强制扣除酒店经营者的订单储备金1.22亿元；没收违法所得16.58亿元；处以其2025年中国境内销售额469.58亿元7.5%的罚款，计35.21亿元。 上述总金额为51.79亿元。2026年一季度，携程实现收入162亿元，净利润25亿元，不到52亿元罚没款，大约是一个季度收入的1/5。2025年，携程完成营收624亿元，净利润333亿元，罚没款大约是去年收入的1/12，或净利润的1/6。 而且携程有大把现金在账上，至一季度末，其现金及等价物就有571亿，还有其他短期投资资产239亿元，因此交掉52亿元罚没款，携程的财务情况不会受到太大冲击。 不过对比此前美团和阿里巴巴的处罚，携程显然更重了。 其中，美团被处以2020年中国境内销售额1147亿元的3%罚款，总计34.4亿元。对阿里巴巴，则处以2019年中国境内销售额4557亿元的4%罚款，计182.3亿元。 也就是说，对携程按照7.5%的销售额处罚，超过了美团和阿里巴巴销售额罚金比例的总和（7%）。 笔者以为，之所以加重处罚携程，应该是考虑到美团和阿里巴巴都因“二选一”的垄断行为已经被处罚了。而且时间美团和阿里巴巴处罚也早很多，是在2020年之前。携程自2020年后还不“收手”，因此处罚更加严厉，也是给市场其他平台企业敲响警钟。

【财报】二季度收入增速罕见落到个位数的业绩指引，让在线旅游老大携程（9961.HK）在财报发布后股价大跌11%、市值蒸发259亿港元。这背后，除了二季度业绩指引出人意料地低，市场还需要重估携程成长的逻辑，或许会发生重大变化。 先看携程一季度的业绩。一季度，携程净营业收入162亿元，同比增长17%，环比增长5%。自从2023年一季度以来，携程收入增速已经连续13个季度保持在10%以上，早期增幅三位数也不少见。 携程一季度增幅17%，比去年同期多一个百分点，比去年四季度少约4个百分点。 其中，住宿预订营收65亿元，增长17%；交通票务收入61亿元，增长12%；旅游度假收入11亿元，增长19%；商旅管理约7亿元，增长20%。“其他”业务收入18.3亿元，已经超过度假和商旅业务。 携程的基本盘是酒店和交通业务，一季度合计收入126亿元，占总营收比重大约为78%。 成本和费用方面，营业成本为33亿元，同比增长23%，比营收增幅要多6个百分点，这也意味着其毛利率大约为79.6%。这是什么概念？ 一季度，阿里巴巴和腾讯的毛利率分别是39.8%，56.6%。携程毛利率是阿里整整两倍，并比腾讯多23个百分点！这也是携程攫取较高净利润的基础。当然不可忽视的是，携程毛利率同比减少1个百分点。 研发费用41亿元，上升15%；销售及营销费用37亿元，上升25%，比营收增长多8个百分点。行政费用11亿元，上升8%。全部费用合计89亿元，占营收比例为54.9%。 一季度，携程实现净利润25亿元比去年同期43亿元减少18亿元或42%。重要原因是以公允值为主要组成的“其他收入”本季度只有1.8亿元，去年同期高达11.4亿元，几乎少了10亿元。25亿元净利润也是自2024年以来第二低，2024年Q4净利润曾不到22亿元。 另一种算法下，即非公认会计准则下，携程本季度净利润39亿元，比去年同期42亿元略减少3亿

上周五（6月12日），全球资本市场有史以来最大IPO落定。太空探索技术公司SpaceX以募资750亿美元，首日大涨19%收盘市值2.1万亿美元，成为美国第六高市值公司。 2025年，SpaceX实现营收不到187亿美元，并亏损49.4亿美元，即便如此，市场依旧给SpaceX高达112倍市销率定价，远远超过股王英伟达。为何华尔街会给SpaceX如此高定价？笔者以为，市场不止买一个新产品，而是采用了给“基础设施型平台”定价模式。 SpaceX是太空运输基础设施，而剂泰科技（07666.HK）则是药物递送基础设施。乘着SpaceX上市东风，剂泰科技6月15日亦大涨9%。 有“AI药物递送第一股”之称的剂泰科技于今年5月挂牌。至此，AI制药领域备受瞩目的“三小龙”——剂泰科技、晶泰科技与英矽智能，齐聚港交所。 在全球医药研发成本高企、成功率低迷的背景下，人工智能（AI）正以前所未有的速度重塑药物发现与开发范式，成为全球科技与医药领域交叉创新的核心赛道。 在传统小分子药物时代，药物递送问题并不突出，当mRNA、siRNA、基因治疗、细胞治疗等引领行业变革的前沿疗法层出不穷，却都面临同一个困境，就是如何打破成药壁垒，将药物安全精准地送到患者体内。如果没有精准递送，也就没有新一代大分子生物创新药。 随着生物大分子药物在肿瘤、罕见病、代谢疾病等领域的广泛应用，市场对高效且可专利化的递送平台需求将持续增长。传统递送研发高度依赖经验和反复试错，AI引入正改变递送领域，使得这一过程可以被建模、预测和系统性优化。 剂泰科技创立于2020年，在几位联合创始人领衔下，顶尖研发团队自研的脂质从头生成算法和脂质语言模型，做出全球首个AI端到端脂质和脂质纳米颗粒（LNP）筛选平台，打通纳米材料生成、识别和优化的每个阶段，从而实现了对递送研发体系的重构。公司核心平台NanoForge不仅是全球AI药物递送领域

【财报】在反内卷基调下，美团虽然遭遇经营亏损，但最难熬的时刻应该已经过去。 6月1日，美团（3690.HK）发布2026年一季度财报，实现收入910亿元，增长5.6%；这一增幅是过去三个季度最好表现，同时也是公司连续三个季度营收增幅都在个位数。 其中，核心本地商业实现收入641亿元，增加大约1亿元，基本持平，用美团说法就是“恢复增长”。 新业务完成收入大约270亿元，同比增加48亿元或21%，成为美团总营收增长的直接推动力。 值得注意的是，美团在2月宣布收购叮咚买菜的国内业务，如果及时完成交割，则新业务会有很多份额由叮咚贡献，而在二季度，新业务的营收增量会更可观。 当然，利润来源主要还是核心本地商业板块，季度实现毛利润大约208亿元，即毛利率为32.4%，不过因即时零售大战在一季度仍然持续，因此经营开支高达228亿元，也使得核心本地商业遭遇经营亏损20亿元。 核心本地商业自然是美团的基本盘。笔者注意到，京东的基本盘是零售业务，一季度经营利润150亿元，增加16%；而阿里基本盘中国电商，经调整EBITA为240亿元，下滑40%。 如此看来，京东和阿里巴巴用“新业务”把美团的基本盘冲得“七零八落”。 相对而言，新业务毛利润也有近53亿元，除去经营开支近74亿元，经营亏损超过21亿元。 同时，美团还有部分其他业务，经营亏损超过23亿元，合计经营亏损近65亿元，去年同期为盈利约106亿元。 整体来看，美团一季度销售及营销开支近230亿元，同比增加152亿元或78亿元，这也是不得已的事情。京东和阿里巴巴在外卖上砸钱补贴，美团必须迎战，不然谁会用美团下单呢？ 此外，研发开支70亿元，增加13亿元或22%，而一般及行政开支29亿元，增长11.8%，都超过收入增幅。 相对阿里、小米等科技企业，公允值变动收益对利润带来的波动较大，美团则显得少很多，本季度大约4亿元，是去年同期的一半。此外，其

【财报】如果连曾经的优等生理想一个季度都能亏20多亿，那小鹏亏损1近8亿就值得原谅了吧。 小鹏集团（9868.HK）发布的2026年Q1财报显示，三个月实现总收入130亿元，同比下滑约18%，主要受汽车销量大幅下滑影响。 Q1，小鹏完成汽车销售大约6.3万辆，比去年同期9.4万辆少3万多辆或1/3；汽车销售收入110亿元，即汽车平均单价为17.5万元，比去年同期15.3万元增加2万多元。理想车变便宜了，小鹏车变贵了。 相对其他新势力车企，小鹏服务及其他收入“含金量”较高，本季度贡献20.3亿元营收，毛利率达到惊人的66.5%。 相比较而言，汽车毛利率为12.1%同比去年一季度10.5%有所提升，但环比13%有所下降。这也意味着汽车销售毛利润大约为13.2亿元，而服务及其他业务毛利润为13.5亿元，超过汽车销售。是不是有点夸张，主业毛利润不如副业多。第二利润曲线画得漂亮。 小鹏在研发上投入还是相当慷慨的，本季度投入29亿元，同比增长约47%。销售、一般及行政开支18.8亿元，略有下滑3%。政府补贴在内的补助也有1.8亿元。 一季度，小鹏经营亏损18.7亿元，净亏损17.8亿元。去年四季度，小鹏实现首次季度盈利3.8亿元，未能持续。三车企一季度都亏损，蔚来亏损约是小鹏1/10，不及理想零头，感觉李斌有点苦尽甘来了。而何小鹏与李想还得继续熬。 在财报和分析会中，小鹏多次提到AI和飞行汽车等新玩意儿，后续也会加大投入，但造车就是造车，主业收入企稳、盈利不断增加，才是第一性的东西。 对于二季度指引，小鹏相对乐观一点，预计汽车销售10万至10.6万辆，同比基本持平；总收入196亿元至208亿元，同比增长7.3%至13.8%。 根据理想指引，二季度汽车销量9.5万至10万辆，上限大约是小鹏下限。这也意味着继去年三四季度后，小鹏的销量将再次反超理想。而蔚来以下限11万辆指引，领跑蔚小理。

【财报】理想和小鹏相约在周四发布季报，都亏损，内涵区别可是非常大。 5月28日港股盘后不久，理想对外发布了2026年一季度财报，连续三个季度收入大幅下滑，净亏损则创下新高。 早就想到理想会亏损，没想到一次亏损这么多。 一季度，理想完成收入230亿元，同比下滑11.4%，环比下滑20%。 公司主要收入来自汽车销售，完成收入215亿元，同比下滑12.7%，环比下滑21%。 值得注意的是，一季度汽车交付约9.5万辆，比去年同期约9.3万辆还增加2.3%。说明车卖得越来越便宜了。 其他收入14亿元，同比增长16%，和汽车销量增幅曲线较为吻合。 利润端来看，汽车一季度毛利率只有6.1%，真是一个扎眼的数字，毕竟去年同期19.8%，去年四季度也有16.8%，这有点“雪崩”的既视感了。 汽车销售收入量升价跌，毛利率锐减，理想给的理由都是一个：产品组合不同。更直白点说，低价车卖多了，把整体车价带下来。 按照汽车收入和销量数据测算，一季度车平均销售价格大约为22.6万元，去年同期是26.6万元，足足少了4万元。 笔者也不是车迷，特意去了理想官网上看了一眼，共有7款车型，起售价最低是i6和L6，都是约25万元，曾陷入争议的mega起售价53万元最高。 但一季度销售均价为22.6万元，低于最便宜的车型价格，这笔账有点看不懂了。实际销售价格和官网相比还是有比较大的折扣？不然毛利率也不会低到尘埃里了。 因为主业毛利率过低，导致综合毛利率只有7.9%，去年同期是20.5%，去年四季度是17.8%，都是大幅下滑。 直接带来毛利润18亿元，同比下降66%，环比下降65%。 理想控成本在车企里是出了名的，一季度研发费用27亿元增加8.3%，销售、一般及管理费用20亿元，同比减少25%，且都比毛利润明显要高，因此亏损在所难免。 一季度，理想经营亏损30亿元，净亏损23亿元。根据万得数据显示，这也是理想这么多年

【财报】想到小米一季度利润下滑了，没想到腰斩不止，更没有想到收入也有两位数下滑。 5月26日晚间，小米集团（1810.HK）发布2026年一季度财报，当季完成收入991亿元，下降约11%。 这是小米集团自2023年二季度以来，再次营收下降，也是最近6个季度以来首次营收规模降到千亿元以下。 让我们看看问题出在哪儿了。 其中，智能手机营收下降12.5%至443亿元，净减少大约63亿元。IoT与生活消费品收入减少约24%至247亿元，净减少76亿元，主要是国补退坡的影响。互联网服务收入95亿元，增长4亿元或4.3%。 电动汽车及AI相关收入增长6.9%至199亿元，净增加13亿元。 数据一放就非常清楚，手机尤其是家电等产品收入下滑较为严重，汽车等收入增长不到两位数增长，无法带动小米这艘大船。 去年二三四季度、汽车收入都是三位数以上，迅速干到百亿元以上。但这也是双刃剑，收入基数迅速提升，后续销量没有保持高增长，那收入增长自然会下滑。 稍早前发布Q1财报的蔚来，一季度收入255亿元，同比增长112%，虽然营收规模差距不大，但增速是天壤之别。 收入增长不行，利润呢？ 智能手机毛利率10.1%，同比减少2.3个pct；IoT与生活消费品毛利率25.2%，持平；互联网服务76.1%，少0.8个pct。手机利润下滑早在预期中，芯片在一季度涨疯了，自然要吃掉手机厂商的利润。 小米的汽车业务毛利率为20.1%，在业内依旧是让不少同行眼红的水平，但比去年同期减少3.1个pct。 这使得小米综合毛利率减少0.8个pct至22%，毛利润则下滑14%至218亿元。 总经营开支大增22%至189亿元，净增加35亿元。主要是汽车和AI业务增长约46%至71亿元。汽车毛利率20%，不到200亿元，也就是40亿元毛利润，经营开支消耗71亿元，该分部经营亏损31亿元。 公允值变动（通常是持有股份的市值变动）对小米

【财报】虽然有AI业务支撑，但百度整体增长依旧乏力，最近8个季度中有7个季度收入同比下滑。 5月18日晚间，百度（9888.HK/BIDU.O）在美股盘前发布了2026年一季度财报，当季实现营收321亿元，同比减少1%，环比减少2%。 笔者查询了万得发现，自2024年二季度至今的8个季度，只有在去年一季度实现收入增长大约3%，包括本季度在内，共计7个季度收入下滑，每个季度收入下滑幅度也没有超过10%。 当然，百度也有亮点。那就是AI新业务当季完成收入136亿元，增长49%，占一般性业务收入的比重提高到52%，这是首次超过一半。 AI新业务中，细分板块智能云基础设施达到88亿元，增长79%。AI原生营销收入23亿元，增长36%；AI应用收入25亿元，无增量。智能云基础设施中的GPU云收入同比增长184%，规模不祥。 不过，百度一般性业务收入260亿元，只增长2%，可见其传统业务有多“拉垮”，其规模依旧有102亿元，但同比下滑29%，环比也下滑18%。 分拆的子公司爱奇艺，本季度完成收入62亿元，同比下滑13%，环比也下滑8%。如果不是AI业务，百度的业绩将非常难看。 笔者想起了陆奇，在百度短短时间内，比多数企业喊出了“ALL IN AI"。现在也到了AI扛起了所有的时候。具体AI业务进展（智能体、萝卜快跑），大家可以看财报，就不一一分析了。 本季度，百度的成本及费用总额为289亿元，同比增加约10亿元，环比减少23亿元；实现营业利润约32亿元，同比减少13亿元或29%。 因为有大量现金储备，本季度百度获得利息收入近20亿元，虽然比去年同期的27亿元有所减少，但依旧是很多A股公司难以仰望的规模。有利息收入填补，百度的其他收益净额为6.3亿元。 最终百度实现净利润34.5亿元，同比去年同期的77亿元，腰斩不止。去年一季度因为有“其他净额”22.6亿元，所以导致其他收益净额总计近4

【财报】虽然利润远远超过阿里巴巴，但腾讯当家人马化腾直言，公司手中的这张AI门票还不算真正拿到，这或许是其在二级市场上估值受到压制的关键原因。 根据腾讯（0700.HK）财报，其2026年一季度实现营收1965亿元，同比增长9%。腾讯也告别了连续5个季度收入在两位数以上的营收增速。 其三大业务，增值、金融科技与企业服务、营销当季分别实现营收961亿元，599亿元，283亿元，增长4%，9%，20%。 增值业务是腾讯的基本盘，占比也最高，但增速最低。这不奇怪，毕竟体量已经很大了。就像阿里巴巴的中国电商业务，同样是基本盘，同期增长6%。 游戏是增值业务中的大头，本土游戏（454亿）和国际游戏（188亿），分别增长6%、13%，合计收入642亿元，权重占约2/3；其余是社交网络，收入319亿元，下滑2%，拖累了增值业务整体增幅水平。 社交网络收入主要来自道具，很大程度上是和抖音等应用争夺用户的时间，如果用户使用腾讯旗下各种产品足够多，则收入大概率会一直增长。反之，用户在抖音上使用时间越长，则为字节跳动贡献收入越高。 增幅最高的营销服务，本季度收入382亿元，增长20%。腾讯升级了AI驱动的广告推荐模型，就比如用户经常看股票类文章，那系统给用户推荐一个指南针广告，那是不是有较大概率成为品牌方的下载用户。而这将为腾讯带来更多收益，毕竟按照点击效果付费。 金融科技和企业服务收入589亿元，收入增长9%，表面上增幅比增值服务多1倍多。去年四季度，该业务收入增长8%。已连续两个季度收入在10%以下。 三大业务的盈利水平都在高位，增值业务的毛利率为63%，同比增长3个百分点，还是相当不容易的；其次是营销55%，金融科技与企业略低，也有52%。 高基数的增值业务贡献601亿元毛利润，带动整体毛利率为57%，比去年同期增加1个点。总毛利润1113亿元为大规模盈利打下了基础。 与阿里巴巴的投资收益

【财报】投资收益波动过大，让阿里财报的净利润经常“失真”。 5月13日晚间，阿里巴巴（BABA.NYSE）在美股盘前发布了季度财报以及财年年报，截至3月31日的3个月，其实现收入2433亿元，增长3%；如果剔除高鑫零售、银泰等，则同比增长11%。 其中占大头的中国电商板块实现收入1222亿元，增长6%。中国电商中又以客户管理为主，完成收入730亿元，增长1%。直营物流及其他收入233亿元，减少6%。这使得由两者组成的电商业务收入减少1%。 即时零售是中国电商业务中的重要组成部分，季度实现营收200亿元，大幅增长57%，在其带动下，中国电商板块增长6%。 国际商业本季度实现收入354亿元，仅仅增长6%。为何要用“仅仅”，因为该业务曾长期作为营收增量来源，且同时承受着较大亏损，那么营收增幅得上去，不然就是两头不靠。 承载了阿里巴巴AI战略的核心板块业务就是云智能集团，本季度收入416亿元，增长38%。 而包括菜鸟、盒马、高德、大文娱、钉钉、千问C端在内的所有企业业务收入655亿元，下滑21%，主要是因为处置高鑫和银泰带来的收入下滑。 利润端就有点“惨不忍睹”了。 中国电商经调整EBITA为240亿元，下滑40%。这是可以理解的，毕竟即时零售大战，用户也都喝到很多打折的奶茶，这背后就是阿里巴巴给了大补贴。全年中国电商经调整EBITA约1075亿元，下滑44%。 国际商业经调整EBITA还亏损1.4亿元，去年同期可是亏损35.7亿元，虽然收入增幅下来了，但接近盈亏平衡，是可以接受的。 云智能集团逐渐成为利润大户，本季度实现净利润近38亿元，同比增长57%。无奈所有其他业务一下子亏损近212亿元，几乎把中国电商的盈利全部吃掉了。全年，云智能实现调整EBITA约143亿元，增长35%，和营收增幅34%基本一致。 这使得阿里巴巴季度经调整EBITA还剩下51亿元，同比326亿元大幅下滑8

【财报】最近4个季度，京东有三个季度净利润惨遭腰斩，还有一个季度亏损27亿元。 5月12日晚间，京东集团（9618.HK/JD.O）发布了2026年一季度财报，营收3157亿元，增长4.9%；环比去年四季度有所改善，但同比去年一季度近16%增速，则大幅放缓。 按照业务分类，京东集团营收划分为京东零售（包含健康、工业）、京东物流和新业务（外卖、产发、京喜和海外），一季度分别实现收入2686亿元，606亿元，63亿元（分部抵消198亿），分别增长1.8%，29%，9.1%。 从增量绝对值来看，零售贡献48亿元，物流贡献136亿元，新业务贡献约5亿元。 从利润贡献看，零售经营利润150亿，物流10亿，新业务亏损104亿元。就说这新业务收入才63亿元，需要122亿元费用去推动，也就是两块钱费用花出去，带来1块钱收入；这直接导致该业务亏损104亿元，成为京东利润下滑的直接原因。 这么干的意义，自然也有。京东在财报中就指出，用户规模和购物频次增长强劲（有补贴谁不爱呢），年度活跃用户创新高，业务生态协同不断深化。百十亿砸出去了，总要看见点声响不是。 值得关注的是，零售为利润牛，虽然收入增长缓慢，但经营利润率增加0.7个百分点至5.6%；物流利润率从0.3%提高至1.7%。 最终，经营利润总额38亿元，好在还有投资收益（16.4亿元）和其他净额（23.3亿元）贴补，税前利润总额大约71亿元。 京东另一种收入分类是商品和服务。 一季度，商品收入2448亿元，增长1%。其中电子和家电收入1322亿元，下滑8.4%。笔者估计，应该是去年同期家电国补比较充足，因此基数有点高，本季度没有国补刺激下，收入自然下滑。比如品牌商格力电器，一季度收入也是下滑近两位数。不奇怪。 但好在日用百货这些刚需品类收入1126亿元，增长近15%，完全抵消了电子家电的收入下滑。 其服务又分为平台广告，物流及其他，分别完成