【年报】三大电商平台中，只有拼多多为纯粹电商，告别了高增长，当前估值回落到只有10倍，这是A股不得抢着要？ 3月25日晚间，拼多多（PDD.NASDAQ）发布了2025年四季度以及全年财报，可以说有喜有忧。 首先看四季度财报，当季拼多多总营收1239亿元，同比增长12%，略高于市场预期；净利润245亿元，同比下降10.6%；调整后每ADS收益17.69元，不及市场预期，上年同期超过20元。 从营收增幅看，12%增速，是去年四个季度中表现最好的一季，并且一季度营收增长都在两位数以上。但二季度刚过7%，三季度增长不足9%，也拖累了全年营收增长。 2025年，拼多多营收增长大约9.7%，也是历史唯一低于两位数。 至于净利润，只在三季度增长17%；但一季度接近腰斩，二季度下滑4%，加上四季度增收不增利，也使得2025年全年，拼多多实现净利润大约994亿元，下滑大约11.6%，为最近五年第一次利润下滑。也是有点可惜，只差6亿元就能再次站在千亿元利润以上。 国内互联网企业，营收在数千亿元比比皆是，净利润在千亿元可不多。腾讯去年账斩获2248亿元净利润，京东大约是196亿元。 阿里巴巴财年较为另类，选择跨年度（前一年4月1日至次年3月31日），不久前刚刚公布三季度（截至12月31日的3个月）财报，当季实现净利润164亿元；而1-12月共计四个季度，阿里巴巴累计实现净利润大约906亿元，不及拼多多全年净利润。当然，如果是其真实的全财年利润，或许能超过拼多多。 在二级市场上，熟悉网络科技企业的朋友们都知道，拼多多市值曾在2023年11月至12月，短暂超过阿里市值。不过，多元化布局的阿里，尤其是孵化出了阿里云业务，给了市场太多想象空间，市值随后奋起直追，夺回一哥宝座。 截至3月25日美股盘前，拼多多市值约是1393亿美元，市盈率不到10倍，今年累计跌13.5%。千亿净利润，10倍估值，哪个拼多

【财报】算上早就开始盈利的理想，造车新势力“蔚小理”先后实现正利润。 小鹏汽车（XPEV.N/9868.HK）发布2025年四季度及全年业绩公告显示，四季度实现收入223亿元，同比增长38%，环比增长9%。 其主要收入来自汽车销售，当季完成交付量11.62万辆，实现销售额190.7亿元，同比增长30%，环比增长6%。简单测算下来，车均销售价约为16.4万元，同比去年均价16万元略有提升。 汽车销售的毛利率并不高，四季度为13%，比去年同期的10%提高3个百分点，和三季度的13.1%基本持平。在汽车销量还没有达到一定规模上，仅有13%左右毛利率不足以实现盈利。 四季度，小鹏服务及其他收入高达31.8亿元，同比增长122%。主要由小鹏对外输出技术专利带来，并有少部分配件和碳积分等贡献。这是小鹏得以盈利的关键。 根据披露，服务及其他业务毛利率为70.8%，贡献毛利润约22.5亿元，同时汽车业务毛利润24.8亿元，几乎55开了。当然，如果刨去配件业务，纯技术服务毛利率应该更高了。 四季度，小鹏总毛利润超过47亿元，想要盈利就相对简单了。毕竟小鹏从长城汽车聘请高管有“铁娘子”之称的王凤英在坐镇，各个环节严控成本是应有之义。 当季，销售、一般及行政开支为27.9亿元，还没赶上研发开支28.7亿元。其中研发开支增长43%，在三家新势力中增长最快。同期，理想研发费用30亿元，增长25%。蔚来研发费用20.3亿元，不仅没有增加，还下滑44%，蔚来为了盈利也真是拼。 四季度研发费率对比，小鹏为12.9%，理想为10.4%，都在两位百分数以上。蔚来是5.9%，不到小鹏一半。笔者猜测，蔚来实现首次季度盈利后，今年应该会在研发费有所放松，不然怎么和其他车企竞争呢？ 从利润规模上看，小鹏的服务和其他收入带来的毛利润也快要赶上研发投入了，这块利润即便不会继续大增，保持在一定规模，也是未来持续盈利的重要拼

【季报】阿里云和国际商业再怎么努力，也没法填补即时零售带来的大窟窿，这就是阿里财报给笔者的最深刻印象。 3月19日美股盘前，阿里巴巴（BABA.N/9988.HK）发布了10月至12月的季度财报，总收入2848亿元，同比增长2%；不考虑高鑫零售和银泰，同口径增长9%。 这是阿里巴巴连续10个季度收入增长保持在个位数，就问问你，是不是没有想到？ 阿里巴巴将营收主要划分为三大板块，中国电商集团，国际数字商业集团和阿里云集团。 其中，中国电商完成收入1593亿元，增长6%。乍看还行，毕竟比整体收入增幅还多4个百分点。但细看发现，利润最高的客户管理收入1027亿元，只增长1%。 即时零售收入208亿元，增长64亿元或56%；占该板块收入增量大约74%。 直营物流无增长，批发商业增长5%，但基数太低，对总收入增长带动不明显。 第二大板块就是阿里云，贡献收入433亿元，大增36%。去年同期，阿里云只有317亿元，远远低于国际商业的378亿元。当季阿里云实现反超了。 第三大板块是国际商业，完成收入392亿元，增长4%。这块业务本来是要保持较高增长，为集团贡献收入增量，4个点的收入增长，显然不能让人满意，更何况还在亏损中。 经调整EBITA，中国电商锐减43%，还剩下346亿元，比去年同期604亿元少大约258亿元。这就是阿里坚持和美团打外卖大战导致的。 是不是可以这么认为，如果淘宝闪购继续守住那一亩三分地，即便收入没有增量，那减少的258亿元利润也能保住？如此一来，64亿元即时电商的收入增量，需要用这么大的代价才能获得？ 即时零售大战，让各方严重失血。美团预告2025年亏损233亿元至243亿元。京东去年盈利196亿元，遭腰斩还不止。 继续看阿里其他板块，云集团经调整EBITA超过39亿元，增长25%；增量可以，但没有想象中那么赚钱，应该是打价格战抢市场，放弃了利润。 国际商业亏损继续收

【年报】港股市值一哥腾讯又交出了一份亮眼的财报，全年收入和净利润都是两位数增长，且三大板块业务的毛利率都有提升。 3月18日港股收市后不久，腾讯（00700.HK）发布了2025年全年业绩，实现营收7518亿元，同比增长14%。 其中，增值服务3693亿元，增长16%，占总收入的比重为49%。金融科技和企业服务收入2294亿元，增长8%，占比重为31%，稳居第二。营销服务收入1150亿元，增长19%，占比为31%。其他收入81亿元，增长4%，占比只有1%。 继续拆分，增值服务中，本土游戏收入1642亿元，增长18%；国际市场游戏收入774亿元，增长33%。游戏合计收入2416亿元，占增值业务比重近2/3。社交网络服务收入1277亿元，增长只有5%。 第二大收入中，企业服务收入增长20%，远远超过金融科技的增长，但没有披露细分业务的收入规模情况。 利润贡献呈现出“三箭齐发”的局面，三大业务毛利率都在50%以上，其中金融科技及企业服务的毛利率为51%，营销服务的毛利率为58%，增值服务的毛利率为61%，分别比2024年增加4个、3个、3个百分点。 这就使得，原来增值有业务贡献大多数利润，现在老二金科及企业和老三营销业务的利润也当仁不让。 在收入和毛利率双双提升情况下，增值业务贡献毛利润2223亿元，增长22%；金科及企业毛利润1166亿元，增长17%；营销业务毛利润834亿元，增长24%。后两者毛利润总和为2000亿元，比增值服务只少200亿元。 在极高规模效应下，腾讯全部业务毛利率为56%，增加3个百分点。值得注意的是，56%毛利率是最近十年（2016年至2025年新高）。在更早些年头，腾讯毛利率曾超过60%乃至70%。 千万别小看毛利率增加3个点，毕竟超过7500亿元收入规模，直接增加225亿元利润；去年腾讯总毛利润4226亿元，增长21%。 由于现金储备较高，利息收入也有

连续两个季度收入下滑超过35%，去年四季度走在盈亏平衡线，预计理想在2026年依旧会比较难。 根据理想（2015.HK）发布的2025年四季度及全年未经审计的财报显示，四季度实现总收入288亿元，同比下滑35%，其三季度收入下滑35%，也就意味着连续2个季度收入都超过35%，且连续3个季度收入下滑。 造车新势力中，蔚来四季度收入增长大约76%，连续5个季度保持正增长；小鹏还没有发布四季度财报，一季度至三季度连续3个季度收入增长超过三位数；小蔚的增长势头都比理想更出色。 其主要收入由汽车销售贡献，当季完成交付约10.9万辆，比2024年同期交付量约15.9万辆少近5万辆；贡献收入273亿元，同比减少36%。 四季度车辆的毛利率为16.8%，同比2024年四季度毛利率19.7%大约低3个百分点，比三季度的15.5%有所改善；带动整体毛利率为17.8%，相比2024年同期20.3%毛利率，减少2.5个百分点。 在收入和毛利率双降情况下，去当季毛利润还剩51亿元，同比2024年的90亿元毛利润，下滑幅度大约43%。 四季度，理想的营业费用56亿元，增加不到6%；其中研发费用还是保住了，为30亿元，同比增长25%；销售、一般及管理费用为26亿元，削减14%，主要是员工减少；直白点说就是组织优化了，更直白点说就是裁员了。 根据披露，2024年末理想的雇员大约是3.24万人，去年末为3.07万人，一年减少大约1700人或超过5%。员工数量本身是动态变化，或许还在继续减少，但需要在一年后才知道具体数字。 最终，理想在四季度经营亏损超过4.4亿元，和三季度经营亏损12亿元有所收窄，也是通过尽量控制成本达到目的。好在还有非经营性收益5.43亿元，帮助理想在四季度获得约2000万元净利润，但也无疑都在盈亏线边缘了，稍微有不慎就是亏损。 一直在亏损中的蔚来，去年四季度实现营业利润5.1亿元，为公司

【财报】蔚来四季度盈利是明牌，公司CEO李斌早就提前吹风了，总不至于财报发出来的时候还亏损，区别是盈利多少的问题。 根据蔚来在3月10日美股盘前发布的2025年四季度及全年财报显示，四季度收入总额346.5亿元，同比增长76%，环比增长59%，毕竟汽车交付量同比增长72%，环比增长43%。 销量上去了，毛利率也逐步提升，蔚来四季度毛利率为18.1%，同比增加5个百分点，环比增长3.4个百分点。 收入和毛利率双加持，四季度毛利润达到60.7亿元，为盈利打下了基础，倍数效应下同比增长163%。 让我们看看费用的构成。四季度研发费用20.3亿元，同比去年同期36.4亿元减少13.1亿元或44%；销售、一般及行政费用35.4亿元，同比48.8亿元减少13.4亿元或28%。也就是说，研发、一般及行政费用，合计省了26.5亿元。 蔚来这是铁心要在四季度盈利，因此大幅控制成本，叠加当季毛利润增加，账面盈利也就比较简单了。毕竟实控人把话已经放出去了，盈利就是必须完成的政治任务。 最终，蔚来四季度实现经营利润8.1亿元，净利润超过2.8亿元，调整净利润为7.3亿元。这是蔚来历史首次获得季度盈利。但想想看，但凡在研发和管理费用松一点，还是继续为亏损。 由于2025年前三季度亏空太多，蔚来全年依旧亏损155亿元，扣除股权激励和组织优化（裁员）费用，经调整净亏损124亿元。蔚来连续5年亏损超过100亿元，有财报记录的连续10年（2016年至2025年）亏损。 去年四季度亏损，是不是意味着2026年就告别亏损呢？不要想得那么乐观。根据业绩指引，今年一季度，蔚来的汽车交付量在8万和8.3万辆之间，收入总额在245亿元至252亿元之间。1-2月合计交付约4.8万，3月至少需要完成3.2万才能达到8万辆。 如果一季度营收250亿元，大约比去年四季度少100亿元，按照18%左右毛利率，则毛利润少18亿元，营

【年报】在收入超过3600亿元规模的基础上，宁德时代在2025年依旧交出了“”两双成绩单，颇让投资者感到兴奋。 3月9日晚间，宁德时代（300750.SZ/3750.HK）发布了公司2025年财报，营收4237亿元，增长17%，归母净利润722亿元，增长42%。 2023年之前，宁德时代持续高增长，不过到了2024年，其营收下滑9.7%，这是公司多年来收入首次下降；净利润则增长15%。市场在猜测，宁德时代是否从此不再有高增长了？不过，2025年的业绩，打消了分析师和投资者的疑虑。 我们继续稍微拆解一下宁德时代的年报。 2025年一季度至三季度，其分别实现营收847亿元、942亿元、1042亿元，增长6.2%、8.3%、12.9%；前三季度实现营收2831亿元，增长9.3%；实现净利润490亿元，增长36%。 这意味着，宁德时代在四季度实现收入1406亿元，同比增长36.5%；净利润232亿元，同比增长约58%，环比增长25.4%。四季度表现相当给力。 也正是四季度发力，带动全年收入增长超过两位数，净利润则达到中高两位数；远远超过2024年的利润增速，比2023年的45%只差3个百分点。 分产品看，宁德时代主要有三大收入板块，动力电池、储能电池、电池材料及回收，2025年分别贡献收入3165亿元、624亿元、219亿元，增长25%、9%、-24%；动力电池收入占总营收比例74.7%，电池矿产资源和其他业务合计营收约229亿元，占总收入比5.4%。 可见动力电池，不仅是公司的基石，在高规模基础上，依旧扛起了增长的大旗。 动力电池毛利率略有下滑至23.8%，储能电池也略减少至27.5%，电池材料及回收虽然收入减少明显，但毛利率却逆势增长约16.8个百分点，达到27.3%，是三大业务中毛利率最高的。 宁德时代的客户稍微集中，前五大客户2025年贡献收入1651亿元，占总收入大约39

【财报】京东物流（2618.HK）全年总收入首次突破2000亿元大关，经调整后净利润达77亿元。在利好年报推动下，其港股股价大涨23%，成交量增加近10倍。 四季度长22%，全年营收2171亿 根据年报，2025年，京东物流实现总收入达2171亿元，较上年同期1828亿元增长18.8%。这是公司年度营收首次站上2000亿元台阶，创下历史新高。 第四季度，京东物流实现营收635亿元，同比增长21.9%。经调整净利润达23.5亿元，同比增长5.7%；经调整EBITDA为58亿元，同比增长8.9%，经调整EBITDA率达9.1%。 2025年，公司毛利198亿元，较上年同期增长5.7%；经调整EBITDA为206亿元，同比增长1.3%，经调整EBITDA率为9.5%。 净利润为66.5亿元，同比增长7.2%，经调整净利润达77亿元。 2025年，经营活动所得现金净额达188亿元，自由现金流入42亿元。截至2025年末，京东物流持有现金及现金等价物为181亿元。 一体化供应链服务收入增长33% 2025年，一体化供应链物流服务收入达到1162亿元，同比增长33%，占总收入53.5%。其中第四季度一体化供应链客户收入同比增长44.5%。 2025年，外部一体化供应链客户数量超9万家，达到91161名，同比增长13%，贡献收入达359亿元，同比增长11%。 包含快递、快运等在内来自其他客户收入为1009亿元，同比增长5.7%。 收入大增离不开公司的基建规模持续扩大。 截至2025年末，京东物流运营超过3600个各类物流仓库，总管理面积超3400万平方米。5月，京东物流基础仓配服务升级为211仓配、特快仓配、特惠仓配三大产品，仓配211时效、次日达时效城市覆盖率分别提升60%和35%。 东物流在美国、英国、法国、沙特等国家新增多个自营仓，已在全球拥有近200个保税、直邮及海外仓库，总管理

【财报】京东在2025年四季度收入增长遭遇断崖式下滑，但前三季度攒下的家底较厚，全年依旧实现两位数增长，不过投入到即时零售中太多补贴，使得全年净利润腰斩不止。 3月5日晚间，京东集团（9618.HK/JD.O）发布未经审计的2025年四季度财报以及全年业绩报告显示，四季度实现营收3523亿元，增长1.5%。 这是京东全年四个季度中收入增幅最慢，且从中两位数断崖式下跌至低个位数。一二三季度，京东收入增幅分别为15.8%、22.4%、14.9%。 也正是因为前三季度收入增量较多，这使得2025年全年，京东收入达到13091亿元，增长约13%，是最近四年收入增幅最高，也是唯一超过两位数增长的年份。 从收入构成来看，商品收入全年达到10238亿元，增长10.3%，其中日用百货收入增长更快，达到15.3%，规模为4187亿元；电子产品及家电收入增长7.1%至6051亿元。 尤其是在四季度，电子产品及家电收入罕见下滑，降幅为12%，是否与“国补”退坡有关？幸好日用百货收入依旧增长12%，但未能挽救商品收入在四季度下滑2%。 四季度，服务收入虽大放异彩，增长20%，但因其规模较低，最终只将季度总收入增长带动到1.5%。全年服务收入合计2853亿元，增长近24%。其中，平台和广告服务增长19%至1071亿元，物流及其他收入1782亿元，增长约27%，是四大细分板块中增长最快。 2025年对京东不寻常，在年初高调宣布“参战”即时零售，每单补贴动辄5元以上，10元也不少见，这对公司的利润侵蚀显而易见，并主要体现在营销开支中。 根据财报，全年营销开支达到840亿元，比2024年的480亿元大幅增长75%，净增加360亿元。主要是新业务的推广导致，也就是外卖零售业务补贴投入。毕竟阿里巴巴号称要投入500亿在即时零售上，如果京东只投入几十亿或百亿，只怕起不了一点水花。 不仅如此，京东全年的履约开支增

【财报】市场总局反垄断调查结论待下，携程如期发布了2025年四季度以及全年业绩公告，毛利率继续在80%以上高位运行，净利润也是创下历史新高。不过财报发布后，携程港股股价大跌3%。 2月26日早间港股开盘前，携程（9961.HK）发布了最新季度的财报和全年财报，数据显示，其在2025年实现营业收入624亿元，同比增长17%。 其中，两大板块住宿预订收入261亿元，增长21%，继续贡献最大板块收入，占比重为42%。交通票务收入225亿元，增长11%，占比重为36%。住宿预订与交通票务合计贡献收入487亿元，占比重为78%。 两小板块旅游度假、商旅管理全年分别实现营收47亿元、28亿元，增长8%、13%，占总营收比重为7%、5%。其他类收入64亿元，增长39%，几乎要赶上度假和商旅的收入之和。 携程是平台型企业，轻资产运营，因此保持了较高的毛利率，远比苦哈哈的外卖、电商业务赚钱。 2025年，携程营业成本为121亿元，同比增长21%，比总收入增幅要多4个百分点，占营收比重为19.4%，这使得其毛利率有所下滑，但依旧高达80.6%，连续三年都保持在80%以上。 其中，2023年和2024年，其销售毛利率分别为81.3%、81.8%。如此高的毛利率就连拼多多和腾讯也要甘拜下风，2025年前三季度，这两家平台型企业毛利率分别为56.6%、56.4%（几乎一致）。 扣除产品研发费用151亿元、销售及营销费用149亿元，一般及行政费用45亿元，以及所得税58亿元，携程2025年斩获净利润333亿元，和2024年171亿元净利润相比，几乎实现翻番。 主要原因是当年实现投资所得199亿元，而2024年该项收入只有11亿元。 这是由于携程去年出售了在线旅游平台MakeMyTrip部分股权，从大股东变成小股东，并带来170亿元一次性收益，推动其三季度及全年利润大增。据估算，携程这笔投资收益率大约是

【财报】2025年净利润突破300亿元，网易财报发布后在美股和港股两地股价都明显下跌。 2月11日晚间，网易率先打开了中概股2025年四季度财报发布周期。根据财报披露，2025年四季度，网易实现收入275亿元，增长3%；净利润为62亿元，同比大幅下滑29%。 笔者注意到，网易2025年一季度至三季度，营收增幅为7.4%、9.4%、8.2%，都处在高个位数区间，四季度增幅明显比前三个季度要低。 更为关键的是，一季度至三季度，网易净利润增幅依次为35%、27%、32%，四季度净利润增幅与前三季度相比，可以用“断崖式”形容。自然，净利润规模也是四个季度中最低。 何以至此？ 网易将营收分为四大板块：游戏及相关增值业务，四季度营收220亿元，增长3.4%。先后分拆上市的有道和云音乐，分别实现收入16亿元、20亿元，增长16.8%、4.7%。创新及其他业务收入20亿元，减少10.4%。 有道是四大板块中表现最为亮眼的，但其规模终究有限，抵消了创新等业务的下滑还不够，当然也拉不动网易这辆大船。 值得庆幸的是，当季网易毛利润177亿元，同比163亿元增长14亿元或8.5%，比营收增幅多5.5个百分点。 让网易四季度净利润大幅下滑有两大因素。一是投资损失16.7亿元，同期多损失11.2亿元；二是汇兑损失5.2亿元，同比2024年四季度汇兑收益15.4亿元，减少20.6亿元。 这两项合计对净利润影响31.8亿元，最终导致网易当季净利润同比减少25亿元。 四季度营收增幅放缓，利润大幅下滑，并未明显影响网易全年业绩增幅。2025年，其实现营收1126亿元，增长6.9%；净利润338亿元，增长13.8%。两个增幅都超过2024年的水准。毕竟2025年前三季度打下的基础还比较厚。 多交代一句，网易游戏的现金流非常充沛，这使得其在2025年末时，公司净现金为1635亿元，又增加324亿元。 财报发布后，

【盘点2025】沪指2025年几度站在4000点以上，最终收于3969点，全年涨幅18.4%，银行股是出大力的，大放异彩的是农行，国有六大行涨幅全部超过10%，发挥了“定海神针”的作用。 至2025年12月31日收市，42家银行股总市值15.71万亿元，比一年前13.26万亿元增加2.45万亿元，增幅为18.5%，和沪指涨幅完全一致。 涨幅超过整体的银行股有9家，农行在去年大涨47.7%，领跑所有银行股，是不是很意外？原来大象也能跳舞了。 农行总市值在过去一年增加超过8600亿元，占银行股整体市值增量35%。也使得其从四大行中万年老三，一举超过建行，成为第二，仅次于工行；实际上，农行市值一度超过工行，但未能站稳。 工行涨幅为16.6%，建行涨幅为13%，中行涨幅为16.7%，交行涨幅14.6%，邮储银行涨幅为19.6%，国有六大行涨幅都超过两位数，但只有农行和邮储涨幅超过银行股整体涨幅。 整体来看，国有六大行总市值增加2万亿元，占全部银行股市值增量大约82%。 招行作为零售之王，市值也跻身万亿元，但涨幅只有9.3%，位列第21位，大约是银行股整体涨幅一半，还是让很多“招粉”意外又失落。 涨幅靠前的银行还有浦发超过39%，厦门银行涨约35%，齐鲁银行涨33%，杭州银行涨29%，苏州银行和南京银行涨24.6%、22.5%。 长三角地区有三个城商行涨幅超过20%，位居前列，显示了这个地区金融和经济活力四射。 涨幅在10%至20%之间，除了邮储银行，还有中信银行、宁波银行、兴业银行、上海银行等腰部银行。“城商行之王”江苏银行，涨幅只有7%。 也有7家银行在2025年不进则退，录得下跌，不乏千亿市值以上银行。其中，平安银行微跌4亿元或0.17%；民生银行跌4.5%。 光大、北京和华夏银行分别跌6.43%、8.97%、11.35%，倒数前三；华夏银行跌幅第一，也是唯一超过两位数跌幅。但

2026年第一天，各大车企纷纷发布2025年销量成绩单，有喜有忧。 先看看传统车企的销量数据。 2025年，长城汽车全年销量为132.4万辆，同比增长7.3%。其中，2025年12月销量12.4万辆，同比下滑8.3%。 按照销量高低，哈弗仍然是大哥，全年销量75.9万辆，增长7.4%；坦克和皮卡分别实现销售23.3万、18.2万，增长0.7%、2.6%，销量位居第二和第三。WEY品牌完成10.2万辆，增长超过86%，为最高。 新能源汽车完成销量40.4万辆，比2024年的32.2万增加25%，也得以超过很多新势力在去年的销量。 奇瑞汽车2025年12月销量售出23.2万辆，较去年同期的27.5万辆减少16%；全年累计销量达263.1万辆，较去年同期244.5万辆增长8%。 比亚迪2025年12月新能源汽车销量42万辆，同比下滑约18%；2025年全年累计销量460万辆，同比增长7.7%。其中纯电车型12月销量19万辆，全年累计225.7万辆，同比大增28%。 早前，比亚迪将2025年全年销量目标定在550万辆，比2024年427万增加近三成；最终还是下调了销量目标为460万，刚刚完成。 比亚迪还秀了把电池数据：12月汽车电池和储能电池装机量为27.35GWh，全年285.6GWh。 吉利汽车2025年12月汽车总销量23.7万，较同期增长约13%；2025年全年汽车总销量为302.5万，较同期增长约39%，并超额完成全年销量目标300万部目标。 再看看新势力车企的成绩单。 小米集团12月交付量超过5万辆，2025年交付量超过35万辆，累计交付量超过50万辆。 蔚来汽车12月交付车辆4.8万辆，同比增长55%；2025年共交付32.6万辆，同比增长47%。蔚来累计销量99.76万辆，即将在1月完成百万辆汽车销售大关。 小鹏汽车12月交付3.8万辆，同比增长2%；2025年年交

【IPO动态】小鹅网络在一级市场颇受欢迎，前后5轮融资，产业资本好未来、喜马拉雅都是股东；老牌IDG、高瓴等最后入场；腾讯在C轮独自投资，既是为其最大外部股东，也是最大供应商，早早“回收”了投资成本。 虽然小鹅网络毛利率不错，超过75%，但终究因营收规模有限，还在持续亏损中。而因合规问题，其多次被市监局处罚；在第三方投诉平台上，投诉案例更是高居不下。其提交招股书后已近4月，尚无新动态，冲刺“私域直播第一股”还存在变数。 210亿元GMV，私域运营商前三 小鹅网络（Xiaoe Inc）是一家在私域运营领域中产品驱动SaaS解决方案供应商，将私域运营从流量转化到客户关系管理，帮助企业在微信生态、APP、小程序等私域场景中完成电商系统搭建、客户管理和数字化营销。今年8月，小鹅网络向港交所提交招股书，向港股发起冲刺。 国内私域运营解决方案市场，预计从2024年119亿元增加到2029年的258亿元，复合年增长率16.7%。 根据灼识咨询报告，以2024年收益计算，小鹅网络位列中国私域运营解决方案供应商第三名，市场份额为4.4%，但比第一名差距较大，大约少7.7个百分点，刚好是第二名市场份额。据网经社，有赞、微盟、快团团和微赞，均为该市场的头部企业。 如果将范围缩小，在交互型私域运营解决方案供应商，小鹅网络为第一名。 2022年至2024年，小鹅网络通过一站式解决方案促成的商品交易额（GMV）从101亿元增加到210亿元，增幅为108%。不过，2025年上半年，GMV只有104亿元，不到2024年一半。 关键客户（KA）从266名增加到1421名，两年增加4.3倍；2025年上半年进一步增加到1838名。每个关键客户平均收益从7.8万元增加到11.2万元；2025年上半年增加到12.8万元，对收益贡献率从7%增加到27%、38%。 小鹅网络员工总数600余人，自然需要渠道商去开拓客户

【IPO】12月3日晚间，沐曦集成电路（上海）股份有限公司（688802）公告称，确定A股发行价为104.66元，10家战略配售股东合计认购760.5万股。 根据计划，沐曦股份将发行4010万股，募资大约39亿元。 沐曦股份首次公开发行后，总股本超过4亿股，发行总市值超过400亿元，比率先于周五上市的GPU第一股摩尔线程发行市值大约低130亿元左右。 沐曦股份还公布了参与此次战略配售的十大股东，个个都有来头，包括京东和美团在内，通过子公司也抢到1.43%股份。 根据公告，深圳三快网络科技有限公司、宿迁云邦企业管理有限公司都获得配售57.33万股，配售金额6000万元，占沐曦股份发行后总股本1.43%。深圳三快、宿迁云邦背后就是美团和京东两家科技网络公司。 6000万元也是战略配售的门槛，小商品城（600415）的全资公司义乌中国小商品城金融控股、香江智景基金，也投资6000万元。 格林达（603931）投资8000万元，占股比1.91%。盈峰集团投资9000万元占2.14%，天翼资本投资1亿元，占2.38%。 沐曦股份表示，这7个股东是与公司具有战略合作关系或长期合作愿景的大型企业或其下属企业。 此前，腾讯和字节跳动通过子公司，早早入局投资，连同京东、美团，沐曦股份在大型科技企业中非常有吸引力。 其他股东，承销商华泰联合证券关联企业华泰创新投资，国家人工智能产业投资基金投资1亿元。这也说明有“国家队”入场了。员工持股平台家园1号也投资约8600万元，占比2.05%。 十大股东合计投资大约8亿元，占本次募资金额大约20%；只有华泰创新限售两年，其余股东都限限售一年。 12月5日，沐曦股份开始网上申购，不出意外将在20日前后挂牌科创板，成为国产GPU第二股，第一股摩尔线程将在本周五挂牌。

【财报】连续两个季度收入增幅为个位数，投资者应该已经适应拼多多低速增长成为常态。 根据拼多多（PDD.O）三季度财报显示，当季实现收入1083亿元，增长约9%。这是其在二季度增长7.1%后，连续两个季度收入增幅都低于10%。 如果从2024年一季度收入增长131%开始追溯，则拼多多已经连续6个季度收入增幅持续回落。 其主要收入构成由在线营销和交易服务两大部分构成，三季度分别实现534亿元、549亿元，增长8%和10%，完全是并驾齐驱态势。 三季度，拼多多营业成本为468亿元，增长18%，比收入增幅多9个百分点，毛利率为56.8%，今年持续在60%以下。 运营费用为363亿元，增长2.8%。运营费用中，最大支出自然是销售和市场费用，达到303亿元，同比减少大约2亿元；一般和管理费用不到18亿元，基本持平；只有研发费用是大幅增长43%，至43亿元。 营业利润大约250亿元，营业利润率为23.1%，去年同期是24.4%，今年二季度是24.8%，减少还是比较明显。 可见，拼多多或有意压缩研发费用以外的成本，这可以使得在营收增速大幅放缓情况下，利润增长仍然可观。 事实也如此。 三季度，拼多多实现运营利润250亿元，同比增长3%；利息以及投资收益近近86亿元，比去年同期增加31亿元。 这使得拼多多三季度实现净利润293亿元，同比增长17.4%，大约比收入增幅多8个多点。如果没有投资收益多出31亿元，则净利润增幅将回落到不到5%。当然，基础还是运营费用的节约。 从净利润规模看，三大电商平台，京东三季度净利润为53亿元，阿里巴巴为210亿元，拼多多净利润超过阿里巴巴与京东之和。 而非主营业务带来的利润增量，通常可不持续，也不受投资者看好。 因此，我们可以理解，11月18日拼多多财报发布后；股价连续跌三天，一度要跌至112美元，后有所反弹。 从年初至11月末，拼多多股价累计涨幅大约20%，财

【财报】即时零售大战就是一场“杀敌1000，自伤800”的资金消耗大战，看谁血包最多，或能笑到最后。 美团（3690.HK）三季度经营利润亏损186亿元，经调整亏损160亿元；去年同期盈利大约129亿元。阿里巴巴（9988.HK/BABA.N）经营利润同样大幅下跌，但还有约54亿元。 截至9月30日末三个月的季度中，阿里巴巴完成总营收2478亿元，同比增长5%；如果不计算高鑫和银泰，则同比增长15%。高鑫和银泰不是阿里巴巴核心业务，陆续被剥离出去。 最大收入板块是中国电商，完成收入1326亿元，增长16%。其中，电商业务1029亿元，增长9%。即时零售收入229亿元，增长60%。 阿里云完成收入398亿元，增长34%。这块业务也是阿里巴巴在AI战略布局的核心板块，公司管理层号称AI“3年投入3800亿元”，此前阿里云的季度收入增幅一度回落到个位数，如今以超过30%增幅在成长，还是让投资者感到欣慰。 阿里国际收入增长只有10%，达到358亿元，也让位阿里云，成为第三大收入。其他业务（高德、菜鸟、钉钉、大文娱等）收入630亿元，下滑25%。 因在即时零售烧钱较多，中国电商EBITA下降75%，还剩下105亿元。阿里云盈利36亿元，增长35%。其他业务继需要集团补血，本季度亏损大约34亿元，差不多是阿里云盈利的规模。阿里国际从亏损转为盈利1.6亿元。 阿里云和阿里国际开始帮助老大哥淘天，一起“养家”了。 阿里巴巴合并EBITA大约91亿元，同比去年同期406亿元，减少78%。经营利润大约54亿元，减少85%。 在201亿元利息收入和投资收益帮衬下，阿里巴巴本季度净利润206亿元，同比435亿元下降53%。阿里巴巴净利润受到投资收益波动较大，这与腾讯有明显区别。 即时零售其他两大主角京东和美团，三季度经营利润为4亿元、-198亿元；京东净利润53亿元，美团净亏损186亿元，经调整亏

【财报】无论是主动还是被动，美团和阿里巴巴、京东轮持续近一年的外卖大战，确实让美团失血不少。 11月28日是11月股市最后一个交易日，在港股收市后不久，美团发布了三季度财报，收入增幅滑落到个位数，再次遭遇亏损。 三季度美团总营收936亿元，增加2%。营收只有低个位数增长，这是美团有史以来的头一次。去年同期，美团收入增22.4%，上个季度收入增长11.7%，有点断崖式回落的意思了。 我们看看其他大厂，腾讯季度收入增长15.4%，京东收入增长14.9%，增幅较低的阿里巴巴，过去的这个也有季度收入增长4.8%，是美团收入增幅两倍多。 况且，从营收规模上看，几个腾讯、京东和阿里，都是美团数倍。因此，用美团营收基数高，导致过低增幅，就解释不通了。 真相又是什么呢？ 美团新业务收入280亿元，增长近16%。这个增幅只能说表现中规中矩，毕竟新业务承担要划出第二增长曲线的重要使命，且投入资源也多，增长30到50个点，才拿得出手。 核心本地商业收入约674亿元，同比减少2.8%。该业务在总营收中占比较大，新业务虽然也快占1/3，还是不能带动总收入实现两位百分数的增幅。 美团用“市场竞争白热化”来形容本地核心商业遇到的挑战，也就是京东尤其是阿里巴巴在外卖上咄咄逼人，通过补贴等获取大量订单，将本属于美团的外卖订单抢走了。 美团高管及很多投资者一直自很豪的运营效率高，在价格战面前，所谓护城河很深，毫无说服力。用户也不存在忠诚度，哪个平台给补贴多，就在哪里下单，都没有补贴时再说。问题是，阿里巴巴会轻易撒手吗？ 美团指出，三季度，外卖日活跃用户和月交易用户都创下新高。在电话会议上，美团高管还公布了一个数字：15元以上的订单份额占2/3，30元以上占70%。但收入反而下降了，是不是难以理解？ 本地核心商业不仅仅外卖，还有一些到店业务，酒店预订和团购等。 如果是收入增幅只有低个位数是小雷。那三季度亏损突然